报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 从全球化背后的增量空间、公司可能的行为曲线与估值定价出发，探讨东鹏饮料出海机会 [4] - 全球化战略背后是再造1.5个中国市场，预计东鹏饮料中长期收入400亿、利润80亿、对应PE仅15.8x [5] 根据相关目录分别进行总结 全球化背后的增量空间多大 - **东南亚容量**：24年东南亚11国能饮市场42亿美元（约300亿人民币），为中国规模的49%，增速快于中国；越南、柬埔寨、泰国、缅甸、菲律宾、印尼6国合计占比达96%，其中越南、柬埔寨、缅甸增速相对最快 [11][13][14] - **量价拆分**：印尼、马来渗透率潜力大，格局侧机会并存；东南亚整体均价分化大，部分国家有性价比抢占或消费升级机会 [15][16][20] - **整体格局**：东南亚寡头林立，天丝、百事为第一梯队，Osotspa、卡拉宝为第二梯队，THP等本土品牌为第三梯队，第一大市场越南是必争之地 [21][22] - **从标杆市场看东鹏机会**：越南市场东鹏具性价比和大包装优势，已具第一梯队实力；柬埔寨市场东鹏高性价比可抢占本土品牌空白，有Sting份额潜力 [26][30] - **从潜力市场看东鹏机会**：印尼市场东鹏可借品牌投流抢占先机，发扬年轻化、大包装、便捷性；马来市场东鹏有望成为最具性价比、大包装、便捷性的国际品牌 [35][39] - **机会总结**：东南亚是量增市场，东鹏聚焦标杆市场、布局潜力市场，性价比完胜对手，已具第一梯队实力，但面临品牌打造和本土化口味化难题 [43][44][46] 公司的行为曲线与估值定价 - **出海节奏**：25年侧重组织机制和要素准备，26 - 27年有阶段性贡献；成立海外事业部，人员“高层国内派驻+基层当地招募”；正与投行接洽港股上市，募资或达10亿美元；首站越南子公司已开业 [50][53] - **产能准备**：新规划5家工厂，除天津基地外均在南方，印尼工厂筹建体现出海战略重心；26 - 27年产能释放后出海加速，投产后可降低物流成本 [54][56] - **产品准备**：采用“反向定价”确保价格竞争力，当前性价比凸显，未来将调整配方、设计贴合当地文化的包装 [57][60] - **渠道准备**：以线下渠道为基础，与当地合作形成供应链和销售网络，率先进入标杆连锁渠道；采取分阶段营销策略，提高品牌曝光度和知名度 [61][62] - **远期思考**：东鹏可拓展中东非、印度等新兴市场，假定中东非印10%份额可贡献38亿出厂收入，长期出海收入可近似内销 [66][68] - **出海空间**：预计东南亚26 - 27年产能释放后加速业绩贡献，中期东鹏东南亚可进第一梯队，份额24%，对应62亿出厂收入，叠加新兴空间，天花板远期可达100亿 [69][72] - **全文总结**：长期东鹏主业空间200亿、第二曲线100亿、出海100亿；主业稳态净利率有望达25%，新品和出海净利率预计15%，中长期收入空间400亿，利润空间80亿，对应当前PE仅15.8x [73][75][79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予海力风电“买入”评级 [1][7][75] 报告的核心观点 - 海力风电是国内海风管桩领先企业，以“海上 + 海外”为战略深耕海上风电并开拓海外市场，有望受益于 2025 年国内海风高增实现量利齐升 [4] - 预计 24/25 年国内海风装机 6/13 - 15GW，25 年同比增长 117% - 150%，塔筒/桩基环节将直接受益 [5] - 公司产能布局优、经验丰富、业务拓宽，预计 2024/2025/2026 年收入分别为 17.0/62.7/91.8 亿元，归母净利润分别为 0.6/9.0/10.1 亿元，对应 2025 年 PE 估值 14 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：高弹性海风标的，守得云开见月明 - 公司 2009 年成立，2021 年上市，产品线涵盖多种风电设备，涉足新能源开发及施工运维领域，2023 年风电设备收入占比 97%，桩基业务收入最高 [14] - 主营业务分风电设备零部件制造、新能源开发、施工及运维三大板块，2024 年上半年桩基、风电塔筒、导管架业务收入占比分别为 36%、36%、20% [15][16] - 公司股权结构清晰，实际控制人合计持股 46.37%，第三大股东持股 9.99% [22] - 公司收入和毛利率与海风行业景气度高度相关，2020 - 2023 年收入波动大，毛利率先高后低，展望 2025 年有望向上修复 [24][25] 行业：2025 年国内海风有望高增，塔/桩环节直接受益 海风行业：2025 年国内海风增长潜力高于陆风和光伏 - 海上风电优势突出，2025 年增长潜力高于陆风和光伏，全球风电/陆风/海风新增装机同比增速分别为 13%/10%/33% [32] - 2020 年起中国成为全球最大海风新增市场，2023 年中国海风新增装机 6.33GW，是欧洲的 1.7 倍 [33] - 我国海风发展经历 5 个阶段，资源储量大，东南沿海为主力军，十四五规划约 60GW，2025 年建设有望加快 [35][37][41] - 国外海风在 2025/2026 年有望开启高增，预计 24 - 27 年欧洲和北美市场新增装机有不同程度增长 [45] 塔筒/桩基行业：对风电项目建设的景气敏感度高 - 海上风电塔筒处于项目建设最前方，对行业景气高度敏感，基础结构多样，单桩是主流选择 [49] - 塔筒/桩基是成本加成定价，加工费取决于行业景气度，产能布局靠近码头可降低运输成本 [51][56] - 海上塔筒与桩基运费高、占比大，控制运输费用可提高盈利，国内主要厂商产能规划集中在江苏、广东和山东 [58][59] - 海风塔筒集中度高，陆风塔筒集中度低，2019 年海力风电海上塔筒、桩基产品市占率分别为 25.69%、23.03% [62] 公司竞争优势：产能布局优、项目经验丰富、业务延伸外拓 产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源 - 公司海风产能立足江苏、进军山东、规划出口，多产地小产能布局符合商业模式 [66] - 公司具备自有码头，有订单获取、交付、成本优势，还可提供增值服务创收，自建码头 3 年可回本 [66][67] 经验丰富：海风项目经验丰富，加工水平和客户关系优 - 公司与中国海风行业起步同期，专注海风塔筒、桩基生产销售，与业内客户关系好，持续获订单 [70] 业务拓宽：拓展海工船及海风运营业务 - 与中天科技合资打造海上施工船，拓展工程服务，增强综合竞争力 [73] - 收购海恒如东切入风力发电，目前 6 个风场总装机近 300MW，明年预计贡献 2.4 亿利润 [73] 盈利预测与公司估值 - 预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 17.0/62.7/91.8 亿元，同比 1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为 0.6/9.0/10.1 亿元，同比 169.3%/1381.9%/11.8%，对应 2025 年 PE 估值 14 倍 [7][75]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 盛达资源2024年预计归母净利润3.5至4亿元，同比+136.51%至+170.29%；扣非后归母净利润2.6至3.1亿元，同比+85.55%至+121.23%，利润增长得益于金属价格上涨和收到诉讼资金占用费及违约金 [5] - 2024年铅、锌、黄金、白银现货均价同比分别+10.28%、+8.21%、+23.83%、+29.91%，2025年以来贵金属价格持续走高，公司业绩有望提升 [6] - 金山矿业资源储量增加，公司推动技改提升效益，鸿林矿业菜园子金矿预计2025年7 - 9月试生产，东晟矿业项目在建，资源开发增量可观 [7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.75/5.23/6.74亿元（前值为2.74/3.71/4.85亿元，考虑银价上涨上调），对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.81元，近12个月最高/最低为16.40/7.11元，总股本690百万股，流通股本632百万股，流通股比例91.67%，总市值95亿元，流通市值87亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2254|2468|2953|3472| |收入同比（%）|19.9|9.5|19.6|17.6| |归属母公司净利润（百万元）|148|375|523|674| |净利润同比（%）|-59.4|153.4|39.6|28.7| |毛利率（%）|32.0|38.2|41.9|43.9| |ROE（%）|4.7|10.7|13.0|14.4| |每股收益（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| |P/E|52.62|25.41|18.20|14.15| |P/B|2.44|2.73|2.37|2.03| |EV/EBITDA|16.76|12.31|9.61|7.64| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1778|2279|2603|3240| |现金|447|678|852|1268| |应收账款|50|37|47|58| |其他应收款|641|781|913|1067| |预付账款|34|33|36|42| |存货|246|368|380|425| |其他流动资产|361|382|375|380| |非流动资产|4772|5355|5925|6544| |长期投资|712|760|775|824| |固定资产|1907|2053|2140|2208| |无形资产|1347|1769|2255|2778| |其他非流动资产|806|773|756|735| |资产总计|6550|7634|8529|9784| |流动负债|1845|2447|2670|3062| |短期借款|752|904|1102|1319| |应付账款|452|534|563|643| |其他流动负债|641|1009|1005|1099| |非流动负债|797|803|803|803| |长期借款|144|144|144|144| |其他非流动负债|653|659|659|659| |负债合计|2641|3249|3473|3865| |少数股东权益|783|888|1036|1226| |股本|129|129|129|129| |资本公积|452|434|434|434| |留存收益|2545|2933|3456|4130| |归属母公司股东权益|3126|3496|4019|4693| |负债和股东权益|6550|7634|8529|9784| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2254|2468|2953|3472| |营业成本|1533|1524|1715|1949| |营业税金及附加|161|159|162|211| |销售费用|1|2|3|3| |管理费用|254|247|295|347| |财务费用|69|10|8|8| |资产减值损失|-13|-22|-40|-10| |公允价值变动收益|-6|0|0|0| |投资净收益|55|74|82|97| |营业利润|250|566|794|1021| |营业外收入|10|14|7|10| |营业外支出|4|3|2|2| |利润总额|256|576|799|1028| |所得税|52|95|128|164| |净利润|204|481|671|864| |少数股东损益|56|106|148|190| |归属母公司净利润|148|375|523|674| |EBITDA|497|834|1071|1321| |EPS（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|315|748|783|1033| |净利润|204|481|671|864| |折旧摊销|216|248|264|285| |财务费用|70|22|25|29| |投资损失|-55|-74|-82|-97| |营运资金变动|-247|70|-125|-46| |其他经营现金流|579|413|827|907| |投资活动现金流|-292|-762|-783|-804| |资本支出|-289|-774|-809|-842| |长期投资|-26|-78|-55|-59| |其他投资现金流|23|89|82|97| |筹资活动现金流|164|245|173|188| |短期借款|403|152|198|217| |长期借款|14|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|-18|0|0| |其他筹资现金流|-253|111|-25|-29| |现金净增加额|187|231|174|416| [12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|19.9|9.5|19.6|17.6| |成长能力 - 营业利润（%）|-59.8|126.4|40.5|28.5| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|-59.4|153.4|39.6|28.7| |获利能力 - 毛利率（%）|32.0|38.2|41.9|43.9| |获利能力 - 净利率（%）|6.6|15.2|17.7|19.4| |获利能力 - ROE（%）|4.7|10.7|13.0|14.4| |获利能力 - ROIC（%）|4.4|8.4|10.2|11.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|40.3|42.6|40.7|39.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|67.6|74.1|68.7|65.3| |偿债能力 - 流动比率|0.96|0.93|0.97|1.06| |偿债能力 - 速动比率|0.81|0.76|0.81|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.35|0.37|0.38| |营运能力 - 应收账款周转率|71.97|57.01|70.12|66.09| |营运能力 - 应付账款周转率|4.18|3.09|3.13|3.23| |每股指标 - 每股收益（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.46|1.08|1.14|1.50| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.53|5.07|5.83|6.80| |估值比率 - P/E|52.62|25.41|18.20|14.15| |估值比率 - P/B|2.44|2.73|2.37|2.03| |估值比率 - EV/EBITDA|16.76|12.31|9.61|7.64| [12]

政策内容 - [明确稳步提高中长期资金投资A股规模和比例，公募基金未来3年持有A股流通市值每年至少增长10%，保险资金2025年起每年新增保费30%投资A股，按2024年前11月新增保费5668亿算将带来1700亿增量资金，第二批保险资金长期股票投资试点2025年上半年落实规模不低于1000亿，其中500亿春节前落地，全国社保基金获财政持续补充并加大资本市场投资][4] - [延长中长期资金考核周期，要求公募、国有保险等基金建立3年以上长周期考核，降低国有商业保险当年经营指标考核权重、提高长周期考核权重，明确全国社保基金5年长周期安排][2] - [对公募基金实施改革，加大中低波动型产品创新，推进指数化投资，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标权重，引导基金公司自购旗下权益产品，约束基金投资行为，提升核心投研能力和建立评价制度][3] 政策影响 - [短期助力稳定股市、提升风险偏好，部分长线资金落地增量资金，如第二批保险资金试点500亿春节前到位，大型国有保险30%新增保费陆续投入，释放监管稳定股市信号改善波动预期][3][4][6] - [中长期助力市场行稳致远，促进长钱长投、减少短期博弈，构建投融资协调发展生态，提高市场内在投资价值][6] 市场观点 - [对市场积极乐观，特朗普就职后无针对中国专门措施缓解担忧，虽2月1日将对中国加征10%关税但影响有限，春节后关注“两会”政策预期，预计1月新增社融信贷数据亮眼、2月有望降准降息][6] 投资建议 - [银行保险中长期战略性配置价值大幅提升，2月关注高弹性成长科技（泛TMT、军工）和强季节性效应的基建优势品种（工程咨询服务等8个领域）两条主线][6][7] 风险提示 - [春节消费和1月社融信贷投放数据不及预期，宏观政策预期难以集中或展开，美国对华政策超预期严厉，美联储态度鹰派超预期][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年度业绩预告预计归母净利6.0 - 7.0亿元，同比增长21.18 - 41.37%，扣非归母净利5.9 - 6.9亿元，同比增长21.10 - 41.63%；2024Q4预计归母净利润1.64 - 2.64亿元，中值2.14亿元，中值同比增长19.78%，环比增长13.20%，业绩符合预期；2024年度拟计提减值准备1.53亿元，同比增长25.2% [4] - 海外业务以间接出海为主，积极布局直销渠道，有望实现“1 - 10”快速发展支撑毛利率提升；海风方面是国内有一次海上升压产品落地的公司，有望进口替代，募投项目实施可扩展产品矩阵，规模化效应带动业绩提升 [4] - 中标火山引擎数据中心项目，是与字节跳动首次合作且是MyPower数据中心电力模块推出后最大单笔订单，连续中标第三方IDC运营商项目，产品力领先，未来有望提供新业绩弹性 [5] - 预计24 - 26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元，归母净利润分别为6.69/8.58/10.63亿元，对应PE分别24.2/18.9/15.2倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4948|6524|8369|10392| |收入同比（%）|52.9%|31.9%|28.3%|24.2%| |归属母公司净利润（百万元）|498|669|858|1063| |净利润同比（%）|87.7%|34.4%|28.1%|23.9%| |毛利率（%）|22.7%|22.4%|21.7%|21.0%| |ROE（%）|11.8%|13.7%|14.9%|15.5%| |每股收益（元）|1.82|2.14|2.75|3.40| |P/E|15.58|24.19|18.88|15.23| |P/B|2.10|3.31|2.81|2.37| |EV/EBITDA|9.61|18.34|13.42|10.18| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6792|8317|10541|13009| |现金|2981|3261|3983|4784| |应收账款|2144|2833|3650|4561| |其他应收款|72|80|90|103| |预付账款|61|101|164|222| |存货|995|1295|1706|2161| |其他流动资产|539|746|949|1177| |非流动资产|1044|1253|1257|1256| |固定资产|490|495|499|501| |无形资产|130|146|158|164| |其他非流动资产|424|611|600|591| |资产总计|7836|9570|11798|14265| |流动负债|3561|4618|5986|7384| |短期借款|0|10|5|1| |应付账款|1875|2460|3275|4104| |其他流动负债|1675|2153|2711|3280| |非流动负债|64|56|46|36| |长期借款|7|37|27|17| |其他非流动负债|27|29|29|29| |负债合计|3624|4674|6032|7420| |股本|312|312|312|312| |资本公积|2894|2893|2893|2893| |留存收益|1005|1691|2560|3639| |归属母公司股东权|4211|4896|5766|6845| |负债和股东权益|7836|9570|11798|14265| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4948|6524|8369|10392| |营业成本|3826|5061|6549|8208| |营业税金及附加|17|26|33|42| |销售费用|181|261|318|374| |管理费用|128|196|234|260| |财务费用|-6|-88|-97|-119| |资产减值损失|-53|-55|-49|-58| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|-1|0|0|0| |营业利润|560|753|964|1194| |营业外收入|0|1|0|0| |营业外支出|0|1|1|0| |利润总额|560|752|964|1194| |所得税|62|83|106|131| |净利润|498|669|858|1063| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|498|669|858|1063| |EBITDA|618|708|912|1123| |EPS（元）|1.82|2.14|2.75|3.40| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|329|555|796|870| |净利润|498|669|858|1063| |折旧摊销|40|43|45|47| |财务费用|13|2|1|0| |投资损失|1|0|0|0| |营运资金变动|-325|-277|-232|-383| |其他经营现金流|925|1063|1214|1588| |投资活动现金流|-77|-256|-59|-57| |资本支出|-77|-66|-55|-53| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|0|-191|-4|-4| |筹资活动现金流|2466|-19|-15|-12| |短期借款|-49|-5|-4|-1| |长期借款|-278|-10|-10|-10| |普通股增加|78|0|0|0| |资本公积增加|2689|-1|0|0| |其他筹资现金流|26|-3|-1|-1| |现金净增加额|2718|280|722|801| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|52.9%|31.9%|28.3%|24.2%| |成长能力 - 营业利润|90.9%|34.4%|28.1%|23.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利|87.7%|34.4%|28.1%|23.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|22.7%|22.4%|21.7%|21.0%| |获利能力 - 净利率（%）|10.1%|10.3%|10.2%|10.2%| |获利能力 - ROE（%）|11.8%|13.7%|14.9%|15.5%| |获利能力 - ROIC（%）|12.0%|12.0%|13.3%|13.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|46.3%|48.8%|51.1%|52.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|86.1%|95.5%|104.6%|108.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.91|1.80|1.76|1.76| |偿债能力 - 速动比率|1.52|1.40|1.36|1.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.85|0.75|0.78|0.80| |营运能力 - 应收账款周转率|2.81|2.62|2.58|2.53| |营运能力 - 应付账款周转率|2.51|2.33|2.28|2.22| |每股指标（元） - 每股收益|1.82|2.14|2.75|3.40| |每股指标（元） - 每股经营现金流|1.05|1.78|2.55|2.79| |每股指标（元） - 每股净资产|13.49|15.68|18.47|21.92| |估值比率 - P/E|15.58|24.19|18.88|15.23| |估值比率 - P/B|2.10|3.31|2.81|2.37| |估值比率 - EV/EBITDA|9.61|18.34|13.42|10.18| [11]

报告行业投资评级 - 中性 [2] 报告的核心观点 - 磷酸锂价格上涨推动磷酸铁锂价格上升，部分材料厂加工费小涨，建议配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，加大对正极、负极和电解液等有望改善环节的布局 [3] - 光伏硅料、电池片涨价，基本面筑底反弹，建议关注“能穿越周期”的个股和潜在涨价环节 [16][19] - 多地海风项目启动竞配，风电基本面拐点向上，关注海风受益标的 [5][6] - 大储市场快速发展，关注PCS及变压器环节 [7] - 两网公布2025年投资计划，电网投资有望提升，关注特高压方向布局机会 [7] - 人形机器人是AI重要应用方向，布局有望进入特斯拉产业链的tier1厂商及关键零部件企业 [8] - 发展低空经济可推动产业转型，关注低空产业链整机制造与基建 [10] - 氢能产业发展强劲，关注制氢、储运等环节 [11] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 本周光伏板块+5.49%跑赢大盘，硅料、电池片涨价致股价上涨板块企稳 [16][17] - 预计2025一季度硅料去库持续，价格或小涨，建议关注“能穿越周期”个股和潜在涨价环节 [18][19] - 硅料板块价格上涨，产量下降，库存或现拐点，维持“乐观”投资观点 [20] - 硅片板块价格持平，库存基本消化，盈利底部确认，维持“中性偏乐观” [22] - 电池片板块P型涨价，库存消耗殆尽，减产推动涨价落地，维持“乐观” [23] - 组件板块价格持平，库存天数偏高，一体化组件经营稳定性好，维持“中性偏乐观” [24] - 1月关注限产政策、第一梯队硅料企业减产及市场盈利修复预期调整情况 [25] 风电 - 本周风电板块+2.52%跑赢大盘，预计2024全年风电装机达89GW同比+17%，关注海风开工及相关受益环节 [29] - 建议关注低估值+破净、受益海风、主机毛利率修复标的，关注海风项目开工、招标等行业催化因素 [30] - 大连2GW、辽宁葫芦岛800MW、丹东3.5GW海上风电项目有竞配进展 [30][31] 储能 - 国家电投、申能集团获上海1GW海上光伏项目，四川明确储能价格机制，内蒙古能源锡西独立储能项目投运 [34][35] 新技术 - 湖南发布低空飞行运营补贴细则，上海青浦发布低空经济产业发展行动方案 [36][37] 氢能 - 湖南推进氢能全链条发展，青骐骥中标制氢电解槽项目，年产GW级电解水制氢装备项目获备案 [38][40][41] 电网设备 - 国家电网2025年投资预计超6500亿元，南方电网固定资产投资1750亿元，关注特高压方向布局机会 [42] - 建议关注稳增长低估值公司，如特高压、一次升压设备、配网及电表环节相关标的 [43] 电动车 - 宁德时代巧克力换电香港首站动工，美国禁止中国网联汽车软硬件，吉利埃及工厂投产，Grab与比亚迪合作，比亚迪进军韩国市场 [46][47][48][49][51] - 配置盈利稳定的电池环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节及相关标的 [52] 人形机器人 - 富士康与优必选合作落地人形机器人应用，宇树科技升级人形机器人G1，软通动力发布机器人天鹤C1，浙江人形机器人创新中心工商变更 [53][54] - 2025年人形机器人行业或量产，关注供应链进展，投资关键零部件及有技术进步可能的环节 [58] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2024年以来硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [62] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周电解钴等多种新能源汽车相关材料有价格数据，碳酸锂、磷酸铁锂价格上涨，负极价格稳定 [65][66][67][69]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 全球玉米产需缺口持续扩大，库销比下调至20.5%，为16/17年以来最低水平 [6][10] - 全球小麦供需缺口略有改善，库销比上调至25.5%，为15/16年以来最低水平 [6][30] - 全球大豆供应收窄，库销比下调至21.9%，为19/20年以来最高水平 [6][48] - 国内玉米价格有望企稳，大豆价格将平稳运行 [4] 玉米市场 - 2024/25年度全球玉米产量12.14亿吨，较23/24年减少1,566万吨 [6][10] - 全球玉米消费量12.38亿吨，较23/24年增加2,125万吨 [6][10] - 全球玉米期末库存2.93亿吨，较23/24年减少2,412万吨 [6][10] - 中国玉米产量2.95亿吨，创历史新高 [10] - 中国玉米进口量1,300万吨，较23/24年减少1,041万吨 [18] 小麦市场 - 2024/25年度全球小麦产量7.93亿吨，较23/24年增加222万吨 [6][30] - 全球小麦消费量8.02亿吨，较23/24年增加406万吨 [6][30] - 全球小麦期末库存2.59亿吨，较23/24年减少865万吨 [6][30] - 中国小麦产量1.4亿吨，较23/24年增加351万吨 [40] - 中国小麦进口量1,050万吨，较23/24年减少314万吨 [40] 大豆市场 - 2024/25年度全球大豆产量4.24亿吨，较23/24年增加2,929万吨 [6][48] - 全球大豆消费量4.06亿吨，较23/24年增加2,124万吨 [6][48] - 全球大豆期末库存1.28亿吨，较23/24年增加1,599万吨 [6][48] - 中国大豆产量2,065万吨，较23/24年减少19万吨 [55] - 中国大豆进口量1.09亿吨，较23/24年减少300万吨 [55] 国内市场 - 2024/25年度国内玉米进口大幅减少，价格有望企稳 [4] - 国内大豆市场供应充足，价格将平稳运行 [4] - 中储粮持续开展储备挂牌收购和竞价采购，对大豆价格形成底部支撑 [63]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 基于资本开支的分析可以从红利和成长两个维度考虑：1）红利角度：资本开支下滑可能增厚自由现金流，提高公司分红意愿；2）成长角度：资本开支上升可能是板块或公司自身景气度上行、存在新成长机遇，尤其盈利状态更能保障成长的持续性 [4] - 制造业企业需要通过资本开支购建生产力维持企业经营，因此资本开支是未来产出的前身，当资本开支上行时存在景气度及成长性同步向上的投资机会 [4] - 2025年汽车零部件板块投资主线在于"新"（新产品/新产能），赛道维度建议关注当前资本开支景气度较高且有盈利的精密件、轮胎、传统内外饰件、电子电器零部件，标的维度建议关注在以上赛道积极布局的零部件 [4] 资本开支强度 - 第一梯队：齿轮（18-39%）、其他精密件（10-18%）、车身零部件（9-17%）、轮胎（6-15%） [4] - 第二梯队：传统外饰件（6-14%）、三电系统（5-14%）、模具（4-14%）、安全系统（6-12%）、线束/线缆/连接器（5-12%）、车轮（5-12%）、制动器（5-12%）、转向器（3-16%）、悬架减震（7-11%）、发动机/变速器零部件（5-11%）、车灯及附件（4-11%）、智能化系统及零部件（5-10%）、热管理（5-10%） [4] - 第三梯队：传统内饰件（5-7%）、轴承（3-7%）、座椅及附件（3-5%） [4] 资本开支景气度 - 第一梯队：轮胎、齿轮、轴承、其他精密件、传统外饰件 [4] - 第二梯队：传统内饰件、智能化系统及零部件、线束/线缆/连接器、三电系统、车身零部件、模具 [4] - 第三梯队：座椅及附件、安全系统、车灯及附件、制动器、转向器、悬架减震、车轮、热管理、发动机/变速器零部件 [4] 资本开支成长性 - 第一梯队（扩张，增长，提速）：其他精密件 [4] - 第二梯队（扩张，增长，降速）：轮胎、齿轮、轴承、线束/线缆/连接器、传统内饰件 [4] - 第三梯队（收缩，增长，提速）：传统外饰件、制动器、智能化系统及零部件 [4] - 第四梯队（收缩，增长，降速）：安全系统、转向器、车轮、热管理 [4] - 第五梯队（收缩，下滑）：座椅及附件、车灯及附件、车身零部件、悬架减震、三电系统、发动机/变速器零部件、模具 [4] 内饰零部件 - 资本开支占营业收入的比例约4-6%，2024年前三季度该比例为5%、在低位略降 [17] - 传统内饰件：资本开支占营业收入由2013-2021年约5-6%提升至7%、接近2018年高位，近年资本开支增速在10-40%，2024年前三季度资本开支景气度略下滑、但仍在高位 [17] - 座椅及附件：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年约5%下降至3-4%，近两年资本开支增速明显放缓，2024年前三季度资本开支意愿在低位进一步下滑 [17] - 安全系统：资本开支占营业收入的比例由2013-2017年约10-12%下降至7-8%，近两年资本开支增速放缓，2024年前三季度资本开支下滑，资本开支意愿在低位 [17] 外饰零部件 - 资本开支占营业收入的比例约7-12%，2024年前三季度该比例为9%、在低位略降 [22] - 传统外饰件：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年约11-14%下降至6-9%，2024前三季度资本开支增速虽有下滑、但资本开支占营业收入的比例相较2023年略增，资本开支景气度在低位略增 [22] - 车灯及附件：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年约4-7%提升至9-11%、2024年前三季度下滑至5%，2019-2021年资本开支增速较快，2022年起资本开支增速下滑，2024年前三季度资本开支意愿降至较低水平 [22] 车身零部件 - 资本开支占营业收入的比例约9-17%，2024年前三季度该比例为11%、在较高位下滑 [27] - 2016-2018年行业资本开支景气度较高、资本开支连续三年正增长、资本开支占营业收入的比例由10%增至13-14%，2021-2022年行业进入新一轮资本开支周期、资本开支占营业收入的比例增至15-17%、相较上一轮资本开支周期强度有所增加，2023年开始资本开支意愿开始下滑，2024年前三季度进一步下滑、但仍在较高水平 [27] 底盘零部件 - 资本开支占营业收入的比例约7-11%，2024年前三季度该比例为9%、在高位略降 [32] - 制动器：资本开支占营业收入的比例由2013-2017年约10-12%下降至5-9%，2022-2023年资本开支意愿增强、资本开支增速高，2024年前三季度资本开支降速、资本开支意愿下滑至低位 [32] - 转向器：资本开支占营业收入的比例由过去约5-16%下降至3%，2020年以来资本开支下滑、资本开支意愿减弱，2024年前三季度资本开支意愿在低位进一步下滑 [32] - 悬架减震：资本开支占营业收入的比例约7-11%，2021-2022年资本开支景气度较高、资本开支增速在40%左右，近两年资本开支降速、资本开支意愿逐步下滑至低位 [32] - 车轮：资本开支占营业收入的比例由2013-2019年约7-12%下降至5-6%，2024年前三季度资本开支下滑、资本开支意愿在低位进一步下滑 [32] - 轮胎：资本开支占营业收入的比例由2013-2020年6-12%提升至12-15%，2024年前三季度资本开支增速由负升至47%，资本开支景气度在高位提升 [32] 电子电器零部件 - 资本开支占营业收入的比例约5-10%，2024年前三季度该比例为7%、在高位下降 [39] - 智能化系统及零部件：资本开支占营业收入的比例由2013-2020年5-7%提升到7-10%，2016-2023年资本开支基本保持正增长，2024年前三季度资本开支增速下滑、资本开支景气度在高位下降 [39] - 线束/线缆/连接器：资本开支占营业收入的比例由过去约5-7%提升至9-12%，资本开支保持正增长，2023年起资本开支增速放缓，2024年前三季度资本开支景气度在高位下降 [39] 动力总成零部件 - 资本开支占营业收入的比例约6-10%，2024年前三季度该比例为7%、在低位下降 [44] - 三电系统：资本开支占营业收入的比例由2013-2018年5-8%提升到9-14%，2023年资本开支强度进一步增加，2024年前三季度资本开支增速下滑、资本开支景气度在高位略降 [44] - 热管理：资本开支占营业收入的比例由2013-2016年约8-10%下降至5-8%，2022年以来资本开支增速减弱、2024年前三季度资本开支下滑，资本开支意愿在低位下降 [44] - 发动机/变速器零部件：资本开支占营业收入的比例由2013-2019年约8-11%下降至5-7%，2019年以来资本开支增速低于行业整体，电动化趋势下资本开支意愿降至低位 [44] 精密件 - 资本开支占营业收入的比例约8-15%，2024年前三季度该比例为11%、在低位增长 [50] - 齿轮：资本开支占营业收入的比例在18-39%，2017-2018年资本开支强度较大、该比例在37-39%，属于零部件中重资产投入行业，2024年前三季度资本开支恢复正增长，资本开支景气度在低位提升 [50] - 轴承：资本开支占营业收入的比例约3-7%，2021年以来资本开支保持正增长，2024年前三季度资本开支景气度在低位提升 [50] - 其他精密件：资本开支占营业收入的比例基本在10-18%，2017-2018年资本开支强度较大、该比例在16-18%，资本开支变化与齿轮板块类似，2024年前三季度资本开支恢复正增长，资本开支景气度在低位提升 [50] 模具 - 资本开支占营业收入的比例约4-14%，2024年前三季度该比例为11%、在高位下滑 [57] - 2016-2017年行业资本开支景气度较高、资本开支增速快、资本开支占营业收入的比例由5%增至13%，2021年起行业进入新一轮资本开支周期、资本开支占营业收入的比例增至13-14%、相较上一轮资本开支周期强度略增加，2023年资本开支增速下滑，2024年前三季度资本开支景气度在高位下滑 [57]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标 [2] - 25年预计公司的线上"D+N"战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间 [2] 财务表现 - 24Q4预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%） [6] - 24年预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%） [6] - 24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct [6] 渠道表现 - 24Q4线上渠道营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源 [6] - 24Q4线下渠道营收同比增速超过40%，快于24Q3，营收占比有望达到30% [6] 品牌表现 - 小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌 [6] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7% [7] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3% [7] - 当前股价对应PE分别为35/25/17倍 [7] 财务指标 - 2024E营业收入10407百万元，同比+46.3% [9] - 2024E归属母公司净利润407百万元，同比+85.2% [9] - 2024E毛利率23.4%，同比提升0.1pct [9] - 2024E ROE 14.8%，同比提升6.1pct [9] 资产负债表 - 2024E流动资产5553百万元，同比+28.3% [11] - 2024E流动负债3814百万元，同比+38.2% [11] - 2024E资产总计6826百万元，同比+23.1% [11] 利润表 - 2024E营业收入10407百万元，同比+46.3% [11] - 2024E营业成本7974百万元，同比+46.2% [11] - 2024E归属母公司净利润407百万元，同比+85.2% [11] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流135百万元，同比-59.6% [11] - 2024E投资活动现金流32百万元，同比+111.4% [11] - 2024E筹资活动现金流-224百万元，同比-324.0% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 24年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标 [2] - 25年预计公司的线上"D+N"战略与线下分销改革将持续，同时公司另有收购爱折扣与爱零食切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间 [2] - 24Q4收入利润略超市场预期，全年营收下限已达百亿目标 [6] - 24Q4收入超预期预计源自抖音及线下渠道 [6] - 24Q4利润盈利能力延续提升 [6] 财务数据 - 24Q4预计营业收入30.31-36.31亿元（+19.68%-43.37%），归母净利润0.59-0.79亿元（+17.21%-57.08%），扣非归母净利润0.33-0.63亿元（+108.52%-295.84%） [6] - 24年预计营业收入102-108亿元（+43.37%-51.80%），归母净利润4.0-4.2亿元（+81.99%-91.09%），扣非归母净利润3.0-3.3亿元（+195.31%-224.84%） [6] - 24Q4净利率达2.07%，同比提升0.09pct，全年净利率达3.90%，同比提升0.82pct [6] - 预计公司2024-2026年实现营业收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/33.5%/27.7%；实现归母净利润4.07/5.80/8.60亿元，同比+85.2%/42.6%/48.3% [7] - 当前股价对应PE分别为35/25/17倍 [7] 渠道分析 - 线上渠道预计24Q4营收同比增速达25%左右，抖音为线上增长主要驱动来源 [6] - 抖音渠道通过贾乃亮代言，头部达人直播间24Q4贡献GMV达1.95亿元 [6] - 线下渠道预计24Q4营收同比增速超过40%，快于24Q3 [6] - 线下渠道营收占比有望达到30% [6] 品牌发展 - 小鹿蓝蓝完成10亿目标，并加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌 [6] 财务指标 - 24年营业收入预计10407百万元，同比+46.3% [9] - 24年归属母公司净利润预计407百万元，同比+85.2% [9] - 24年毛利率预计23.4%，同比提升0.1pct [9] - 24年ROE预计14.8%，同比提升6.1pct [9] - 24年每股收益预计1.01元，同比+83.6% [9]