澳华内镜（ [Table_StockNameRptType] 688212） 公司点评 国内市场受行业影响增速放缓，海外市场增长亮眼 | [Table_Rank] | 投资评级：买入（维持） | | | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025-04-14 | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | | 41.50 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 59.00/31.51 | | --- | --- | | 总股本（百万股） | 135 | | 流通股本（百万股） | 135 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿元） | 56 | | 流通市值（亿元） | 56 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评：澳华内镜 ...

报告核心观点 - 关税税率超60%后边际影响减弱，国内稳市政策和外贸对冲政策预期升温，中央政治局会议前市场有望延续震荡缓慢上涨，配置机会主要体现在消费品轮动行情，可关注汽车、家电、出行链、医药，以及银行、保险、贵金属 [2] 市场观点：关税影响边际走弱，对冲政策预期升温 市场热点1：如何看待对等关税落地后市场风险偏好的变化 - 美对华加征关税税率超60%后边际影响弱，后续提高难对市场形成更大冲击，国内政策对冲预期再起，4月9日座谈会提出推出新增量政策应对外部不确定性，政策落地概率提升使市场对政策预期再起，提振风险偏好 [3][14] - 4月3日美方宣布“对等关税”，我国反制，截至4月11日，美国对中国产品额外关税达145%，中国对美国出口商品加征关税125%，超60%关税对双边贸易冲击大，加征关税风险边际走弱，国内政策预期因外部压力再起，对冲政策落地概率提升有望提振市场风险偏好 [15] 市场热点2：如何看待即将公布的一季度宏观经济数据 - 一季度GDP大概率在5.2%左右，3月通胀数据延续负增长，内需偏弱，外部关税扰动下经济增长压力加大、政策发力概率提升，若政策近期落地，二季度经济环比动能可能好于预期 [4][16] - 3月CPI同比 -0.1%，跌幅收窄，核心CPI同比0.5%改善，整体偏低，食品烟酒中猪肉同比改善，鲜菜同比下行幅度收窄，教育文化和娱乐由负转正，家用器具跌幅收窄与“以旧换新”政策有关；3月PPI同比下降2.5%，降幅扩大，环比延续下降，受原油等大宗价格回落、国内煤价下行及“抢出口”效应透支影响，关税扰动预计对CPI影响有限，会加剧PPI下行压力 [16][17] 行业配置：消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 配置热点1：本轮消费板块中还有哪些行业未经历轮动 - 本周部分消费行业在经贸形势升级和政策预期提振下涨幅靠前，3月下旬起消费板块内部开始轮动，二季度投资策略判断正在兑现，从2月以来和本周最大涨幅两个维度筛选，食饮、医药、纺服、家电中的白电、轻工制造中的造纸包装等板块相对滞涨 [6][18] - 本周（4月7 - 11日）部分消费板块领涨，农林牧渔、商贸零售、食品饮料分别上涨3.3%、2.9%、0.2%，细分子行业中种植业等涨幅靠前，消费板块行情以主题性催化的估值阶段性修复为主，轮动机会多但时间短、幅度不强，消费板块轮动支撑在于促消费政策等，轮动逻辑在于消费行情受经济信心和收入预期影响，基本面支撑不足，Q2有望出现消费催化剂 [20][21] - 从2月启动消费行情和本周反弹行情最大涨幅看，前期和本轮反弹中涨幅靠后的一级行业有食品饮料等，二级行业有造纸等，食饮、家电中的白电等板块安全边际高，有望轮动补涨 [22][23] 配置热点2：本轮成长科技调整是否到位，大反攻时机何时到来 - 2月至今电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23%、25%、21%、24%，和此前三轮历史可比跌幅看，计算机和传媒预计最多还有5 - 10%跌幅空间，通信和电子调整基本到位，泛TMT板块继续下跌空间有限，但配置时机未到，因新一轮成长科技重大催化事件未出现、后续市场缓慢震荡上涨、缺乏市场交投热烈环境，成长科技主线级行情时机未至 [8][30] - 复盘2023年6月以来泛TMT 3次较大调整，电子、通信跌幅相对小，传媒、计算机调整幅度大，调整时间无明显规律，核心在于重磅催化剂出现，本轮跌幅显示计算机和传媒还有一定跌幅空间，通信和电子调整基本到位 [31] - 4月8日市场底部反弹后，电子等板块反弹幅度靠前，但主要是市场整体反弹带动，超额收益不明显，成长科技板块再次步入主线行情需重磅催化剂事件、交投情绪热烈加政策催化、市场系统性大涨三个条件之一，目前短期内无重大突破性事件、科技方向政策刺激力度有限、市场风险偏好难趋势性抬升，不具备成为主线级行情条件 [32][33] 消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 - 4月第2周市场呈深V走势，美国对等关税和国内稳市措施稳外贸预期是影响市场走势和行业表现的核心矛盾，农牧、内需表现领先，市场反弹时成长科技表现靠前，后续市场有望震荡缓慢上涨，行业主线不明，机会体现在消费品行业轮动和有催化事件的其他行业，成长科技难成主线，建议关注三条主线 [5][34] - 第一条主线是政策支持和有事件催化的部分消费品，关注汽车、家电、出行链、医药，汽车和家电源于以旧换新政策，出行链因临近五一假期和地方政策发力，医药有望阶段性估值修复 [34] - 第二条主线是震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险，后市震荡缓慢上涨，银行保险等权重股有流动性优势和高股息特性，相关实施方案提升其投资价值 [35][37] - 第三条主线是继续看好中长期贵金属价格和股价表现，对等关税冲击全球贸易和经济，增加黄金储备价值，美国经济下行、美元指数走弱利于金价 [37]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-04-07至2025-04-11）上证指数周涨跌-3.11%，深证成指涨跌幅为-5.13%，创业板指数涨跌幅-6.73%，科创50涨跌幅为-0.63%，申万电子指数涨跌幅-3.89%；板块行业指数中模拟芯片设计表现最好涨幅6.04%，印制电路板表现较弱跌幅10.16%；板块概念指数中中芯国际产业链指数表现最好涨幅+0.08%，苹果指数表现最弱跌幅9.4% [3][31] - 所谓“对等关税”是“美国优先”霸权逻辑延伸，关税战本质是科技战，要加快科技创新自立自强构建自主可控产业链；4月11日中国半导体行业协会明确“集成电路”原产地按流片地认定，国产替代是大势所趋，看好成熟制程反制下国产替代产业链环节的晶圆代工、模拟芯片设计和功率器件等产业链 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 电子行业要闻 - 2025年第1季度全球台式机、笔记本电脑和工作站总出货量6270万台，同比增长9.4%，其中笔记本电脑出货量4940万台同比增长10%，台式机出货量1330万台同比增长8%；联想、惠普、戴尔、苹果、华硕出货量分别同比增长10.7%、6.1%、3%、22.1%、8.8% [11] - 2024年全球车载无线充电系统销量同比增长14%，普及率首破50%，逐渐从可选配置成标配；美国以87%普及率领跑全球，中国部分车企应用范围有限，但小米等电动车品牌推动技术革新功率达50W以上；预估2030年车载无线充电成中低端车型标配，2029年中国有望成安装量第一市场 [19] - 4月11日中国半导体行业协会发布通知，“集成电路”原产地按流片地认定，进口报关时以“晶圆流片工厂”所在地为准申报 [23] - 2024年全球半导体制造设备出货金额达1171亿美元，相较2023年的1063亿美元增长10%；前端半导体设备市场显著增长，后端设备细分领域强劲复苏；中国大陆、韩国和中国台湾是支出前三大市场，中国大陆投资同比增长35%达496亿美元，韩国增长3%达205亿美元，中国台湾下降16%降至166亿美元 [26][27] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025-04-07至2025-04-11）上证指数、深证成指、创业板指数、科创50、申万电子指数涨跌幅分别为-3.11%、-5.13%、-6.73%、-0.63%、-3.89%；板块行业指数中模拟芯片设计涨幅6.04%最好，印制电路板跌幅10.16%较弱；板块概念指数中中芯国际产业链指数涨幅+0.08%最好，苹果指数跌幅9.4%最弱 [3][31] 电子个股表现 - 本周（2025-04-07至2025-04-11）表现最好前五名是凯德石英、圣邦股份、华岭股份、纳芯微、思瑞浦；GQY视讯、利亚德、胜利精密、弘景光电、星宸科技表现较弱 [51] - 今年以来表现最好前五名是芯原股份、凯德石英、胜宏科技、翱捷科技-U、慧为智能；国星光电、生益电子、亚世光电、国光电器、波导股份表现较弱 [51]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 04 - 07至2025 - 04 - 11）上证指数周涨跌 - 3.11%，深证成指涨跌幅 - 5.13%，创业板指数涨跌幅 - 6.73%，科创50涨跌幅 - 0.63%，申万电子指数涨跌幅 - 3.89%；板块行业指数中模拟芯片设计表现最好涨幅6.04%，印制电路板表现较弱跌幅10.16%；板块概念指数中中芯国际产业链指数表现最好涨幅 + 0.08%，苹果指数表现最弱跌幅9.4% [3][31] - 所谓“对等关税”是“美国优先”霸权逻辑延伸，关税战本质是科技战，要加快科技创新自立自强构建自主可控产业链；4月11日中国半导体行业协会明确“集成电路”原产地按流片地认定，国产替代是大势所趋，看好成熟制程反制下国产替代产业链环节的晶圆代工、模拟芯片设计和功率器件等产业链 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 电子行业要闻 - 2025年第1季度全球台式机、笔记本电脑和工作站总出货量6270万台同比增长9.4%，其中笔记本电脑出货量4940万台同比增长10%，台式机出货量1330万台同比增长8%；联想、惠普、戴尔、苹果、华硕出货量分别同比增长10.7%、6.1%、3%、22.1%、8.8% [11][18] - 2024年全球车载无线充电系统销量同比增长14%，普及率首破50%，逐渐从可选配置成标配；美国普及率领跑全球，中国部分车企应用范围有限，但小米等电动车品牌推动技术革新；预估2030年车载无线充电成中低端车型标配，2029年中国有望成安装量第一市场 [19][23] - 4月11日中国半导体行业协会发布通知，“集成电路”原产地按流片地认定，进口报关时以“晶圆流片工厂”所在地为准申报 [23] - 2024年全球半导体制造设备出货金额达1171亿美元，相较2023年的1063亿美元增长10%；前端半导体设备市场显著增长，后端设备细分领域强劲复苏；中国大陆、韩国和中国台湾是支出前三大市场，中国大陆投资同比增长35%，韩国增长3%，中国台湾下降16% [26][27] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 04 - 07至2025 - 04 - 11）上证指数、深证成指、创业板指数、科创50、申万电子指数涨跌幅分别为 - 3.11%、 - 5.13%、 - 6.73%、 - 0.63%、 - 3.89%；板块行业指数中模拟芯片设计涨幅6.04%最好，印制电路板跌幅10.16%较弱；板块概念指数中中芯国际产业链指数涨幅 + 0.08%最好，苹果指数跌幅9.4%最弱 [3][31] 电子个股表现 - 本周（2025 - 04 - 07至2025 - 04 - 11）表现最好前五名是凯德石英、圣邦股份、华岭股份、纳芯微、思瑞浦；GQY视讯、利亚德、胜利精密、弘景光电、星宸科技表现较弱 [51] - 今年以来表现最好前五名是芯原股份、凯德石英、胜宏科技、翱捷科技 - U、慧为智能；国星光电、生益电子、亚世光电、国光电器、波导股份表现较弱 [51]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月阳光诺和发布2024年报 公司2024年实现营业收入10.78亿元 同比增长15.70% 归母净利润1.77亿元 同比下降3.98% 单四季度实现收入1.62亿元 同比下降32.62% 归母净利润 -0.30亿元 同比下降321.33% [4] - 新签订单持续增长 临床业务快速推进 药学研究服务2024年实现营业收入5.59亿元（-1.74%） 毛利率61.37%（-6.04pp） 临床试验和生物分析业务2024年实现营业收入5.12亿元（+41.19%） 毛利率31.17%（-2.54pp） 权益分成2024年实现营业收入653.36万元 该业务占比2024年已达到47.51% 2024年新签订单17.86亿元 同比增长18.74% 累计存量订单32.73亿 同比增长27.57% [5] - 不断加大研发投入 自研项目储备丰富 2024年研发费用为1.72亿元 同比增长39.02% 占营业收入比例15.94% 研发项目累计超430项 其中新立项自研项目达89余项 在创新药研发方面在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域 已有多项适应症管线进入临床 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收为12.90/15.13/17.81亿元 同比增速为19.6%/17.3%/17.7% 预计25 - 27年归母净利润分别为2.13/2.56/3.04亿元 同比增速为20.3%/20.0%/18.7% 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月12日 收盘价42.70元 近12个月最高/最低为63.47/28.90元 总股本1.12亿股 流通股本1.12亿股 流通股比例100.00% 总市值48亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1078|1290|1513|1781| |收入同比（%）|15.7|19.6|17.3|17.7| |归属母公司净利润（百万元）|177|213|256|304| |净利润同比（%）|-4.0|20.3|20.0|18.7| |毛利率（%）|50.2|52.5|50.2|49.3| |ROE（%）|16.1|17.6|17.4|17.1| |每股收益（元）|1.58|1.91|2.29|2.72| |P/E|23.86|22.40|18.67|15.72| |P/B|3.84|3.94|3.25|2.69| |EV/EBITDA|15.91|16.08|13.31|10.54| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产预计从1514百万元增长到2778百万元 非流动资产预计从473百万元下降到383百万元 资产总计预计从1987百万元增长到3161百万元 负债合计等也有相应变化 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入预计从1078百万元增长到1781百万元 营业成本、各项费用等也有相应变化 归属母公司净利润预计从177百万元增长到304百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 现金净增加额分别为 - 138、272、142、373百万元 [11] - 主要财务比率：成长能力方面 营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同增速；获利能力方面 毛利率、净利率、ROE、ROIC等有相应数值；偿债能力方面 资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力方面 总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相应数值；每股指标方面 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有相应数值；估值比率方面 P/E、P/B、EV/EBITDA等有相应数值 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年全球经济体持续复苏叠加国内政策催化，推动智能手机和消费电子市场需求回暖，公司收入利润正向增长；4Q24单季度毛利率小幅度下降，期间费用总额同环比均大幅下降，利润增速高于收入增速 [5] - AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，为未来消费电子市场带来增量空间；公司凭借技术、客户、产能优势，构建全场景产品矩阵，精准卡位AI终端消费品创新周期，还推动SLP产品切入相关产品，打通AI管侧产品布局 [6][7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.9、46.2、50.0亿元，对应的EPS分别为1.81、1.99、2.16元，对应2025年4月10日收盘价PE分别为15.5、14.0、13.0x [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 鹏鼎控股收盘价27.95元，近12个月最高/最低为44.66/20.91元，总股本2319百万股，流通股本2305百万股，流通股比例99.44%，总市值648亿元，流通市值644亿元 [1] 事件 - 2025年4月9日，鹏鼎控股公告2024年年度报告，2024年实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长11.4%；4Q24单季度收入116.5亿元，同比增长0.4%，环比增长12.5%，单季度归母净利润16.5亿元，同比增长14.1%，环比增长38.3%，单季度扣非归母净利润16.0亿元，同比增长14.6%，环比增长36.6% [4] 行业趋势 - 咨询机构Canalys预测，2024年全球AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，到2028年将增至54%，年复合增长率为63%；AI PC 2025年出货量预计超1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年将达2.05亿台，2024 - 2028年期间年复合增长率将达44%；以AI眼镜为代表的新的AI端侧产品预计将迎来快速增长 [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35140|38724|41761|44746| |收入同比（%）|9.6%|10.2%|7.8%|7.1%| |归属母公司净利润（百万元）|3620|4190|4616|5004| |净利润同比（%）|10.1%|15.7%|10.2%|8.4%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|22.0%|22.0%| |ROE（%）|11.3%|12.4%|13.0%|13.4%| |每股收益（元）|1.56|1.81|1.99|2.16| |P/E|23.38|15.47|14.04|12.95| |P/B|2.63|1.92|1.83|1.74| |EV/EBITDA|11.63|7.19|6.22|5.50| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年鹏鼎控股实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长11.4% [4] - 2024年全球经济复苏和政策催化推动智能手机和消费电子市场需求回暖，为公司短期业绩增长提供支撑；中长期来看，AI功能向端侧渗透驱动消费电子产业升级迭代，带来增量空间 [5][6] - 公司构建全场景产品矩阵，凭借“技术 - 客户 - 产能”优势卡位AI终端消费品创新周期，还推动SLP产品切入800G/1.6T光模块相关产品，打通AI管侧产品布局 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.9、46.2、50.0亿元，对应的EPS分别为1.81、1.99、2.16元，对应2025年4月10日收盘价PE分别为15.5、14.0、13.0x [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.95元，近12个月最高/最低为44.66/20.91元，总股本2319百万股，流通股本2305百万股，流通股比例99.44%，总市值648亿元，流通市值644亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长11.4%；4Q24单季度收入116.5亿元，同比增长0.4%，环比增长12.5%，单季度归母净利润16.5亿元，同比增长14.1%，环比增长38.3%，单季度扣非归母净利润16.0亿元，同比增长14.6%，环比增长36.6% [4] - 4Q24单季度毛利率21.4%，同比下降约1.8pct，环比下降约2.2pct，期间费用总额为5.6亿元，同环比均大幅下降，因财务费用有4.9亿元正向收益，使利润增速高于收入增速 [5] 行业趋势 - 2024 - 2028年全球AI手机出货量占比将从16%增至54%，年复合增长率为63%；AI PC 2025年出货量预计超1亿台，占PC总出货量40%，2028年将达2.05亿台，2024 - 2028年年复合增长率达44%；以AI眼镜为代表的新AI端侧产品预计快速增长 [6] 公司优势 - 凭借高端PCB领域技术积淀和市场深耕，构建覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等的全场景产品矩阵，与全球头部客户协同研发实现技术落地和规模化生产 [7] - 瞄准800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品切入相关产品，打通AI管侧产品布局 [7] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35140|38724|41761|44746| |收入同比（%）|9.6%|10.2%|7.8%|7.1%| |归属母公司净利润（百万元）|3620|4190|4616|5004| |净利润同比（%）|10.1%|15.7%|10.2%|8.4%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|22.0%|22.0%| |ROE（%）|11.3%|12.4%|13.0%|13.4%| |每股收益（元）|1.56|1.81|1.99|2.16| |P/E|23.38|15.47|14.04|12.95| |P/B|2.63|1.92|1.83|1.74| |EV/EBITDA|11.63|7.19|6.22|5.50| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月10日艾为电子公告2024年度报告 2024年实现营业收入29.3亿元 同比增长15.9% 实现归母净利润2.55亿元 同比增长399.7% 实现扣非归母净利润1.56亿元 同比扭亏 4Q24单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润同比和环比均下降 [4] - 公司毛利率不断提升 持续开拓新市场 2024年各类型芯片收入均上升 4Q24收入下降系退出低毛利率料号竞争和客户备货节奏影响 后续随着手机国补落地和新机发售 收入有望恢复 [5] - 公司产品盈利能力增强 毛利率逐季度攀升 2024年综合毛利率30.4% 同比增长5.6pct 4Q24单季度毛利率33.5% 连续5个季度环比增长 毛利率改善因新料号开出和放弃非正常毛利率料号 2025年消费电子市场复苏和AI终端更新将使公司增长更明显 公司在多领域开拓 客户数量和新市场增长 构建SOC产品系列 生态协同效应初步形成 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0、6.1、8.0亿元 对应EPS为1.72、2.61、3.45元/股 对应2025年4月10日收盘价PE为36.6、24.1、18.3倍 维持“买入”评级 [7] 财务指标总结 重要财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为29.33亿、37.13亿、46.55亿、56.72亿元 收入同比分别为15.9%、26.6%、25.4%、21.9% [9] - 归属母公司净利润分别为2.55亿、4.0亿、6.07亿、8.03亿元 净利润同比分别为399.7%、57.0%、51.7%、32.2% [9] - 毛利率分别为30.4%、33.2%、34.3%、34.6% ROE分别为6.5%、9.2%、12.3%、14.0% [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为32.73亿、37.89亿、45.76亿、57.05亿元 非流动资产分别为18.15亿、18.03亿、17.82亿、16.32亿元 [10] - 流动负债分别为10.09亿、11.02亿、12.6亿、14.36亿元 非流动负债均为1.56亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为29.33亿、37.13亿、46.55亿、56.72亿元 营业成本分别为20.4亿、24.78亿、30.6亿、37.11亿元 [10] - 净利润分别为2.55亿、4.0亿、6.07亿、8.03亿元 归属母公司净利润相同 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为4.02亿、4.78亿、6.66亿、8.81亿元 [10] - 投资活动现金流分别为 - 6.82亿、 - 3.46亿、 - 3.3亿、 - 2.15亿元 [10] - 筹资活动现金流分别为 - 0.88亿、 - 0.1亿、 - 0.1亿、 - 0.1亿元 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月10日艾为电子公告2024年度报告，2024年实现营业收入29.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润2.55亿元，同比增长399.7%，扣非归母净利润1.56亿元，同比扭亏；4Q24单季度收入5.7亿元，同比下降24.2%，环比下降27.8%，单季度归母净利润0.77亿元，同比下降51.6%，环比下降10.9%，扣非归母净利润0.20亿元，同比下降84.7%，环比下降70.2% [4] - 公司2024年实现收入29.3亿元，同比增长15.9%，高性能数模混合芯片、电源管理芯片、信号链芯片销售收入均上升；4Q24单季度收入下降，主要因退出低毛利率料号竞争和客户备货节奏影响；随着1Q25手机国补落地和客户新机发售，收入端有望恢复 [5] - 公司产品盈利能力增强，毛利率逐季度攀升，2024年综合毛利率30.4%，同比增长5.6pct，4Q24单季度毛利率33.5%，连续5个季度环比增长；毛利率改善因新料号开出和放弃非正常毛利率料号；2025年消费电子市场复苏和AI终端更新，公司增长态势将更明显；公司在多领域开拓，2024年客户数量增长17%，新市场增长45%，已构建SOC产品系列，生态协同效应初步形成 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0、6.1、8.0亿元，对应EPS为1.72、2.61、3.45元/股，对应2025年4月10日收盘价PE为36.6、24.1、18.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月11日，收盘价62.97元，近12个月最高/最低为86.21/38.94元，总股本233百万股，流通股本135百万股，流通股比例58.14%，总市值147亿元，流通市值85亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2933|3713|4655|5672| |收入同比（%）|15.9%|26.6%|25.4%|21.9%| |归属母公司净利润（百万元）|255|400|607|803| |净利润同比（%）|399.7%|57.0%|51.7%|32.2%| |毛利率（%）|30.4%|33.2%|34.3%|34.6%| |ROE（%）|6.5%|9.2%|12.3%|14.0%| |每股收益（元）|1.10|1.72|2.61|3.45| |P/E|63.47|36.61|24.13|18.26| |P/B|4.14|3.38|2.96|2.55| |EV/EBITDA|54.87|26.59|18.21|13.19| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：动态两步GMM模型 **模型构建思路**：用于评估叙述性信息披露对公司价值的影响，解决潜在的内生性问题[30] **模型具体构建过程**： - 模型公式： $$TobinQ_{it} = \beta_0 + \beta_1 TobinQ_{i,t-1} + \beta_2 Tone_{it} + \beta_3 FLS_{it} + \beta_4 CS_{it} + \beta_5 CEO_{it} + \beta_6 Firm_{it} + \beta_7 BE_{jt} + \epsilon_{it}$$ 其中： - \(Tone_{it}\)为年报语调变量 - \(FLS_{it}\)为前瞻性声明变量 - \(CS_{it}\)为复杂性变量 - 控制变量包括CEO特征、企业年龄/规模/杠杆率等[30] - 采用Blundell-Bond系统GMM估计方法，通过滞后项作为工具变量解决内生性[47] **模型评价**：有效解决静态面板模型的内生性偏差，Hansen-J检验显示工具变量有效性（P值0.913-0.982）[48] 2. **因子名称**：年报语调因子（Tone） **因子构建思路**：通过文本分析量化管理层披露的乐观程度[31] **因子具体构建过程**： - 使用Python提取年报文本并翻译为英文[32] - 基于Loughran-McDonald词典分类积极/消极词汇，结合否定词修正（如"not good"视为消极）[34] - 采用朴素贝叶斯算法训练句子级情感分类模型（1=积极，-1=消极，0=中性）[35] - 汇总公式： $$TONE_{it} = \frac{1}{K}\sum_{k=1}^{K}tone_{kit}$$ 其中\(K\)为年报总句子数，\(tone_{kit}\)为第k句情感得分[37] - 将Tone按四分位划分，最高分位定义为"乐观度"虚拟变量[38] **因子评价**：能有效捕捉管理层战略意图，但需注意文化差异对语言表达的影响[20] 3. **因子名称**：前瞻性声明因子（FLS） **因子构建思路**：衡量年报中面向未来信息的密度[39] **因子具体构建过程**： - 构建33个未来相关关键词库（如"预计"、"战略"等），通过QSR软件优化词形变化[40] - 计算披露指数： $$FLS_{it} = \frac{1}{S}\sum_{s=1}^{S}fls_{kit}$$ 其中\(fls_{kit}\)为句子k是否含前瞻性声明（1/0）[41] - 随机抽取100份年报进行人工校验，编码一致性达90%以上[40] 4. **因子名称**：复杂性因子（CS） **因子构建思路**：评估年报文本的可读性障碍[43] **因子具体构建过程**： - 改进版雾度指数： $$Fog\ Index = 0.4 \times (平均句长 + 专业术语占比)$$ 专业术语包括"应计"、"摊销"等财务词汇（传统方法仅按音节数判断）[46] - 分级标准：>18为不可读，14-18为较难，10-12为理想[44] 模型的回测效果 1. **动态GMM模型**： - Tone系数0.4108（p<0.01）[50] - FLS系数0.0313（p<0.05）[50] - CS系数-0.0106（不显著）[50] - 滞后项TobinQ系数0.0802[50] 2. **分地区/行业测试**： - 南方地区Tone系数0.3320（p<0.01），北方不显著[57] - 采矿业FLS系数0.0257（p<0.1）[57] 因子的回测效果 1. **Tone因子**： - 对EPS正向影响0.8272（p<0.1）[60] - 与现金持有量正相关[61] 2. **FLS因子**： - 对经营现金流（OCF）正向影响[61] 3. **CS因子**： - 对ROA微弱负影响-0.0046（p<0.1）[60]