投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 腾讯控股25Q3业绩全面超预期，营收、毛利及经调整净利润均实现同比增长，AI技术对广告、金融科技等业务增长驱动效果显著，游戏业务海内外表现强劲，公司未来盈利预期被上调[4] - 公司重点新游海内外表现稳健，游戏流水稳定增长，同时广告、云服务等业务受益于AI，是维持“买入”评级的主要依据[10] Q3业绩表现 - 25Q3营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%，高于一致预期1888亿元（超出2.2%）[4] - 25Q3实现毛利1088.0亿元，同比增长22%，环比增长4%，高于一致预期1063.9亿元（超出2.3%）[4] - 25Q3实现经调整净利润705.5亿元，同比增长18%，环比增长12%，超一致预期的659.7亿元（超出6.9%）[4] - VAS业务毛利率同比提升4个百分点至61%，营销业务毛利率同比提升4个百分点至57%，金融科技业务毛利率同比增加2个百分点至50%[4] 增值服务业务 - 25Q3国内游戏收入428亿元，同比增长15%，高于预期的423亿元，《三角洲行动》稳居行业流水前三，《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》等长线运营游戏稳健[5] - 25Q3国际游戏收入208亿元，同比增长43%，高于一致预期181亿元，增长主要源于Supercell旗下游戏收入增长及新游《消逝的光芒：困兽》销量亮眼[5] 营销业务 - 25Q3营销业务收入362亿元，同比增长21%，超一致预期的356亿元[6] - 增长主要受AI驱动广告平台提升分发精准度（如腾讯广告AIM+）以及用户参与度提升带动广告曝光率所推动[6] - 截至25Q3末，微信及WeChat合并MAU达14.14亿，同比增长2%；QQ移动端MAU为5.17亿，同比下降8%；增值服务付费会员数2.65亿，同比稳定[6] 金融科技与企业服务 - 25Q3金融科技业务收入582亿元，同比增长10%，增长受商业支付活动、消费贷款服务收入增长以及AI相关云服务需求推动[7] AI投入与进展 - 25Q3资本开支为129.8亿元，同比下降24%[8] - AI功能持续完善，如优化微信小店交易生态；混元大模型在编程和数学推理能力上持续提升，其图像生成模型在全球文生图模型中排名第一[8][9] - 混元能力提升带动元宝及微信内AI功能完善，有望推出更深度的交互功能[9] 财务预测与估值 - 预计公司25/26/27年净利润（Non-IFRS）分别为2570.2亿元/2905.1亿元/3190.1亿元，此前预测值为2523.1亿元/2861.0亿元/3246.3亿元[10] - 预计25/26/27年营业收入分别为7549.58亿元/8339.33亿元/9065.62亿元，同比增长14.3%/10.5%/8.7%[12] - 预计25/26/27年每股收益（摊薄）分别为27.8元/31.6元/34.8元，对应市盈率（P/E）分别为20.2倍/17.9倍/16.3倍[12]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 化工板块本周（2025/11/17-2025/11/21）整体涨跌幅为-7.47%，在申万一级行业中排名第29位，跑输上证综指3.57个百分点，跑输创业板指1.32个百分点 [3] - 有机硅行业会议决定当库存超过45天且价格连续两周低于现金成本时，最高可减产30% [35] - XRG以约117亿欧元价格收购科思创的交易获得德国最终监管批准，总交易价值达147亿欧元 [35] 重点推荐行业与赛道 合成生物学 - 化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 [4] - 生物基材料成本下降及“非粮”原料突破，需求有望爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [4] 三代制冷剂 - 24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代 [5] - 需求端因热泵、冷链市场发展及空调存量市场扩张而稳定增长，供需缺口将持续扩大 [5] - 拥有较高配额占比的公司将受益，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [5] 电子特气 - 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环，行业具高技术壁垒和高附加值特征 [6] - 下游晶圆制造升级迅速与国产高端电子特气产能不足的矛盾加剧，带来国产替代机遇 [6] - 需求端受集成电路、面板、光伏三轮驱动，高端产能需求迫切 [6] - 相关公司包括金宏气体、华特气体、中船特气 [7] 轻烃化工 - 近十年全球烯烃行业原料轻质化趋势显著，即原料由重质石脑油转向乙烷、丙烷等低碳烷烃 [8] - 轻烃化工具有流程短、收率高、成本低、低碳排、低能耗的特点，副产氢气可降低用氢成本 [8] - 碳中和背景下原料轻质化已成为全球不可逆趋势，推荐关注卫星化学 [8] COC/COP聚合物 - COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）性能优越，具有高透明度、低吸水性、高生物相容性等特点 [9] - 目前主流手机摄像镜头采用COC/COP塑料镜片，并拓展至预灌注、医疗包装等用途 [9] - 国内产业化进程加速，下游供应链安全担忧促使国产替代意愿加强，建议关注阿科力 [9] 钾肥 - Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解库存压力 [10] - 俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高小麦和玉米期货价格，提升农民种植意愿及钾肥需求 [10] - 钾肥价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [10] MDI - MDI需求端近20年稳中向好，仍是高技术壁垒产品，全球产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家巨头，总产能占比达90.85% [12] - 当前价格维持底部震荡，但单吨利润可观，未来供给格局有望向好，推荐关注万华化学 [12] 行业市场表现回顾 板块与个股表现 - 本周申万化工板块跌幅为-7.47%，跌幅最多的三个子板块为氟化工（-11.00%）、涤纶（-10.97%）、钛白粉（-10.63%） [22][23] - 本周化工个股涨幅前三为国风新材（33.33%）、同益股份（16.51%）、晨光新材（16.37%） [29] - 本周化工个股跌幅前三为安纳达（-26.13%）、泰和科技（-25.64%）、嘉澳环保（-25.62%） [30] 产品价格与价差跟踪 - 本周重点化工产品价格上涨25个，下跌28个，持平46个 [39] - 价格涨幅前五：液氯（华东）（4.74%）、氟化铝（国内均价）（4.65%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（4.11%）、己内酰胺（华东 CPL）（3.90%）、环氧丙烷（华东）（3.64%） [13][39] - 价格跌幅前五：硝酸（安徽）98%（-7.32%）、丙烯酸（精酸华东）（-4.90%）、WTI原油（-3.38%）、甲醇（华东）（-3.06%）、PVC粉(乙烯法、华东）（-3.00%） [13][39] - 价差涨幅前五：热法磷酸（46.15%）、顺酐法 BDO（36.99%）、己二酸（30.71%）、环氧丙烷（10.24%）、醋酸（6.60%） [13][41] - 价差跌幅前五：磷肥 MAP（-40.65%）、黄磷（-37.50%）、磷肥 DAP（-26.84%）、甲醇（-23.64%）、PTA（-23.20%） [13][42] 行业供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有166家企业产能状况受到影响，其中新增检修7家，重启6家 [14][45] - 新增检修企业涉及丙烯（3家）、PTA（2家）、乙二醇（1家）、DMF（1家） [45] - 重启企业涉及丁二烯（1家）、乙二醇（1家）、DMF（1家）、合成氨（1家）、磷酸一铵（2家） [45]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 全球储能市场呈现强劲增长态势，需求侧多点开花，供给侧价格触底反弹，行业景气度持续高企 [3] - 国内市场在政策强力驱动和盈利模式逐步完善的背景下，弱预期反转，装机量与招标量持续超预期 [3][10][16] - 海外市场如欧洲、美国、澳洲、中东、非洲及智利等地，或因电价机制、政策支持、刚性需求等因素，储能需求快速增长，为全球储能产业链提供广阔市场空间 [3][52][143] 需求侧总结 低ROE市场（中国、印度） - **中国装机**：2025年1-10月国内储能装机34.64GW/92.57GWh，同比高增73%/77% [10]；2025年10月单月装机2.87GW/7.46GWh [3][9] - **中国招标**：2025年10月国内储能招标规模10GW/29.4GWh，容量同比+116% [3][16]；2025年1-10月累计招标101.58GW/372GWh，已超2024年全年规模 [16] - **中国结构**：独立储能项目快速释放，10月招标占比达92.1% [21]；预计2026年渗透率有望稳定在80%以上 [21] - **中国政策**：国家能源局发布专项行动方案，设定2027年新型储能累计装机≥180GW的目标 [23]；当前多地独立储能项目内部收益率已超8% [24] - **中国盈利**：盈利模式逐步理顺，以甘肃为例，独立储能项目内部收益率可达8.16% [25]；电力现货市场建设加速，有望进一步增厚收益 [26][34] - **印度市场**：2025年10月底已投运电池储能系统0.5GWh，全年装机预计超1.7GWh [3][39]；截至2025年10月，独立储能累计招标46.59GWh，光储项目累计招标25.24GWh [3][40] 高ROE市场（欧洲、美国、澳洲） - **欧洲电价**：欧洲核心9国2025年10月日前平均批发电价80.93欧元/MWh，环比+8% [3][56]；德国电价94.41欧元/MWh，环比+15% [56] - **德国市场**：2025年10月储能装机344MWh，其中户储304MWh，同比-6.46% [3][67]；大储年化收益在15-20万欧元/MW/年 [67] - **意大利市场**：2025年第二季度储能装机817MW/2728MWh，同比+48%/+75%，大储容量增长150% [3][76] - **英国市场**：截至2025年第三季度，待建储能项目规模121.76GW，环比第二季度增长21.83GW [3][80]；2025年计划并网项目容量超17GWh [3][80] - **美国市场**：2025年第二季度新增储能装机5.57GW/15.79GWh，创季度纪录 [108]；全年装机预期上调至19GW/52.5GWh [108]；2025年9月新增并网975MW/2343.5MWh，容量同比+14.5% [3][120] - **澳洲市场**：2025年第三季度国家电力市场储能净收入1.119亿美元，同比+47% [3][129]；瞬时可再生能源渗透率达77.2% [3][135] 中ROE市场（中东、非洲、智利） - **中东市场**：中东北非地区目前已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh，即将确定集成商的项目超47GWh [3][144][148]；2025年上半年中东地区占中国储能企业海外订单的23.4% [144] - **非洲市场**：2024年非洲储能装机1.64GWh，同比+945% [3][150]；锂电池储能系统均价0.115美元/Wh，同比下降20% [156] - **智利市场**：截至2025年初，智利已拥有999MW在运储能容量 [3][160]；计划到2026年1月实现2GW储能装机目标 [160] 供给侧总结 - **国内价格**：2025年10月，国内2小时储能系统平均报价0.628元/Wh，环比-2.1%；4小时储能系统平均报价0.52元/Wh，环比+12.1% [3][168]；碳酸锂及储能电芯价格已实现提价 [168] - **全球出货**：2025年前三季度，全球储能电芯出货规模410.45GWh，同比增长98.5%；全球储能系统出货总量286.35GWh [3]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。报告核心内容为对A股市场网下打新策略的跟踪与收益测算，未涉及传统意义上的量化选股模型或多因子模型，而是构建了具体的打新收益测算模型。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：网下打新收益测算模型**[11][47][53] * **模型构建思路**：通过设定一系列假设条件，模拟不同规模、不同类型的投资者账户（A类、B类）参与网下打新所能获得的理论收益，以跟踪和评估打新策略的市场表现。[11][47][53] * **模型具体构建过程**： * **核心假设**： * 账户参与所有新股（主板、科创板、创业板）的网下打新。[11][47] * 对于科创板和创业板新股，假设报价全部入围（即100%入围率）。[47][53] * 资金配置为一半沪市、一半深市，且股票满仓。[47][53] * 新股在上市首日以“首次开板日均价”卖出。[11][43][47] * 资金使用效率设定为90%。[47][53] * A类分多档询价的股票以A类平均中签率计算。[11] * **单只股票满中收益计算**： * 首先计算“满中数量”：`满中数量 = 可申购上限额度 × 网下A类平均中签率`[43] * 然后计算“满中收益”：`满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) × 满中数量`[43] * **账户总收益计算**： * 对于特定规模的账户，根据其资金规模是否达到每只新股的市值门槛，计算其在该股票上的实际打新收益（可能低于满中收益）。[47][48] * 将测算时间段内（如逐月或年初至今）所有上市新股的可获得收益相加，得到累计打新收益。[47][49][54] * **打新收益率计算**： * 打新收益率 = 累计打新收益 / 账户规模[11][47][49] 模型的回测效果 报告展示了不同规模账户在不同市场板块下的打新收益和收益率，数据截至2025年11月21日。[11][47][53] 1. **A类账户打新收益率（所有板块）**[11][49] * 1.5亿规模账户，2025年至今收益率：3.09% * 2亿规模账户，2025年至今收益率：2.81% * 3亿规模账户，2025年至今收益率：2.26% * 5亿规模账户，2025年至今收益率：1.64% * 10亿规模账户，2025年至今收益率：1.03% 2. **A类账户分板块打新收益率**[50][51][52] * **科创板**：2亿规模账户2025年至今收益率为0.77%[50] * **创业板**：2亿规模账户2025年至今收益率为1.29%[51] * **主板**：2亿规模账户2025年至今收益率为0.75%[52] 3. **B类账户打新收益率（所有板块）**[11][53][54] * 1.5亿规模账户，2025年至今收益率：2.63% * 2亿规模账户，2025年至今收益率：2.39% * 3亿规模账户，2025年至今收益率：1.91% * 5亿规模账户，2025年至今收益率：1.34% * 10亿规模账户，2025年至今收益率：0.80% 4. **B类账户分板块打新收益率**[55][56][57] * **科创板**：2亿规模账户2025年至今收益率为0.58%[55] * **创业板**：2亿规模账户2025年至今收益率为1.15%[56] * **主板**：2亿规模账户2025年至今收益率为0.66%[57] 量化因子与构建方式 （报告未涉及独立的量化因子构建） 因子的回测效果 （报告未涉及独立的量化因子测试）

核心观点 - 市场逐步进入中央经济工作会议预期博弈窗口，当前缺乏明确方向指引，叠加外部降息预期扰动美股抑制风险偏好，市场整体延续高位震荡 [3] - 配置上高切低现象继续但节奏难把握，银行本轮涨势近尾声、面临较大调整压力，市场机会迎来短期迷茫时刻，但趁着 AI 产业主线调整进行布局是良好时机，有业绩支撑领域也可布局 [3] - 复盘历史发现市场真正见底前银行多数呈现倒 V 走势（先涨后跌），本轮银行涨幅已达 8.3%，且当前股息率回落至 3.9% 低于 4% 的临界支撑点，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][17][30] 市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口 中央经济工作会议及明年宏观政策预期 - 按惯例中央经济工作会议将在 12 月中上旬召开，市场通常在 11 月末逐步转向对会议定调明年宏观政策的博弈 [4][12] - 预计 2026 年 GDP 增长目标或设定为 5% 左右、与 2025 年持平，对应宏观政策力度将较 2025 年有所提升 [4][13] - 具体政策方向包括：赤字率或较 2025 年提升，超长期特别国债规模较去年提高；加大力度支持服务消费（文旅、养老、托育、健康、医疗等）；根据形势变化加大对房地产托底力度（如存量房源收储、下调房贷利率等） [13] 美国非农数据及美联储降息概率 - 9 月非农数据出现分化：新增非农 11.9 万人，高于预期的 5 万人，但失业率上升至 4.44% [14][16] - 数据指向就业市场维持韧性但走弱风险仍存，考虑到 9 月未出现就业数据大幅走弱，且 10 月非农数据因美国政府"停摆"可能在 12 月 FOMC 会议前无法公布，降息推迟至 1 月概率有所增加 [5][15][16] - CME 观测器显示市场预期美联储 12 月降息概率为 39.6%，较前值 30.1% 略有提升，但缺乏官方数据支撑下概率不确定性依然较高 [16] 行业配置：AI 主线"至暗时刻"，但长期信心坚定不移 银行板块博弈及高股息逻辑可持续性 - 复盘 2015 年至今 10 次市场下跌情形，其中 7 次在市场真正见底前银行呈现倒 V 走势（先一波上涨后一波下跌） [6][17][19] - 市场底前银行倒 V 走势中，先一波上涨幅度通常在 5-10%，后一波下跌调整幅度在 3-9%，本轮银行自 10 月 10 日至 11 月 21 日涨幅已达 8.3% [6][17][18] - 4% 股息率是银行高股息逻辑能否形成支撑的临界点，当前银行股息率再度回到 7 月初的 3.9% 左右水平，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][30] - 10 月 10 日至 11 月 21 日期间，创业板指和上证指数分别下跌 10.5%、2.5%，申万银行指数上涨 8.3%；近一个月（10 月 30 日至 11 月 21 日）创业板指大跌 12.2%，上证指数下跌 4.5%，但银行指数反而上涨 3.5% [18] AI 主线及业绩支撑领域配置建议 - AI 产业主线短期仍处于调整压力期，但产业景气趋势明确、三季报再获验证，是布局下阶段行情的好时机 [31][32] - 具体关注算力端（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用端（机器人/游戏/软件）等，机构景气趋势性投资抱团清晰 [32] - 业绩硬支撑领域包括电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些领域三季报业绩持续改善或景气向好 [33] - 电力设备受益储能需求高增、固态电池突破性进展；军工受益业绩边际改善及潜在催化；存储受益 AI 下游需求增长、涨价明显；工程机械海外需求亮眼带动景气周期回升 [33]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司技术研发领先，固态电池材料取得关键突破，已建成数吨级固态电解质小试线，配套正极材料实现10吨级出货[5] - 公司持续开拓海内外高端客户，与LGES、SK on等国际锂电巨头签订未来三年上百亿元订单，为未来销量和盈利奠定坚实基础[6] - 在行业调整期，公司业绩展现出较强韧性，2025年第三季度营业收入同比增长49.54%至29.67亿元，盈利能力保持行业领先水平[4] - 基于行业竞争加剧等因素，调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为7.79/10.91/13.19亿元，对应市盈率分别为40倍/29倍/24倍[7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%；扣非净利润3.87亿元，同比增长20.38%[4] - 2025年第三季度单季业绩：营业收入29.67亿元，同比增长49.54%；归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%；扣非净利润1.36亿元，同比增长29.36%[4] - 盈利预测：预计2025年营业收入为107.45亿元，同比增长41.5%；预计2026年营业收入为144.51亿元，同比增长34.5%[10] - 盈利能力指标：预计2025年毛利率为11.7%，2026年回升至12.2%；预计2025年净资产收益率为5.6%，2026年提升至7.3%[10] 产品与技术优势 - 产品布局完整：已在高端多元材料、磷酸铁锂及下一代固态电池材料等领域形成完整产品布局[5] - 多元材料技术领先：高镍、超高镍NCM/NCA及中镍高电压等技术持续领跑，产品已批量供应全球高端电池客户[5] - 固态电池技术突破：行业首创的氯碘复合硫化物电解质可将全固态电池工作压力显著降低至5MPa以内，解决了行业关键痛点[5] - 高端产品出货：配套的固态专用高镍正极（支持>400Wh/kg电池）和富锂锰基正极已实现10吨级出货[5] 市场与客户拓展 - 海外市场深度合作：与LGES、SK on、三星SDI、Murata、欧美大客户等国际巨头建立深度合作关系[6] - 海外高端车企配套：产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企[6] - 国内市场渗透率提升：成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，深度绑定中创新航、瑞浦兰钧、宜春清陶等客户[6] - 国内高端车企配套：产品配套用于理想、蔚来、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升[6]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩表现强劲，2025年前三季度实现营收130.59亿元，同比增长29.80%，归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%[4] - 2025年第三季度单季度业绩增长尤为显著，营收55.26亿元，同比增长50.20%，归母净利润2.45亿元，同比增长63.60%，环比增长28.97%[4] - 公司锂电正极材料产品销量达9.99万吨，同比增长40.41%，各细分产品线均实现稳定增长[5] - 公司在固态电池材料等新技术领域布局领先，新产品开发稳步推进[6] - 分析师调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为7.91/9.96/11.80亿元，对应市盈率分别为41倍、32倍、27倍[7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收130.59亿元，同比增长29.80%[4] - 2025年前三季度归母净利润5.52亿元，同比增长41.54%[4] - 2025年第三季度单季营收55.26亿元，同比增长50.20%[4] - 2025年第三季度单季归母净利润2.45亿元，同比增长63.60%，环比增长28.97%[4] - 2025年第三季度单季扣非净利润2.15亿元，同比增长77.02%[4] 业务运营与产品销售 - 锂电正极材料总销量9.99万吨，同比增长40.41%[5] - 钴酸锂销量4.69万吨，同比增长45.38%[5] - 动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）销量5.30万吨，同比增长36.29%[5] - 氢能材料销量3,074.50吨，同比增长8.05%[5] 技术研发与产品布局 - 固态电池领域匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货[6] - 硫化物路线固态电池的正极材料已向客户多次送样验证[6] - 已实现氧化物固态电解质的吨级生产[6] - 补锂剂产品已实现在头部厂商应用，伴随产能爬坡利润将逐渐释放[6] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入208.90亿元，同比增长57.1%[9] - 预计2025年归属母公司净利润7.91亿元，同比增长60.0%[9] - 预计2026年营业收入250.10亿元，同比增长19.7%[9] - 预计2026年归属母公司净利润9.96亿元，同比增长26.0%[9] - 预计2027年营业收入279.76亿元，同比增长11.9%[9] - 预计2027年归属母公司净利润11.80亿元，同比增长18.4%[9] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为1.88元、2.37元、2.80元[9] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为40.55倍、32.18倍、27.18倍[9] - 预计毛利率将从2025年的8.6%逐步提升至2027年的9.3%[9] - 预计净资产收益率将从2025年的8.3%提升至2027年的10.0%[9]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 锂电材料价格普遍上涨，动力电池产能利用率超过92%，碳酸锂、氢氧化锂连续第四周抬价，六氟磷酸锂、VC价格大幅跳涨 [4][39][40] - 储能需求持续火热，全球大储招标数据强劲，电芯价格上涨验证下游需求旺盛，国内大储迎来经济性奇点后需求非线性增长 [3][17][18] - 电网设备关注"高比例新能源消纳"创新调控方向，特高压项目进展顺利，烟威特高压登州升压环评公示 [4][36] - 风电海风进展高景气延续，江苏4个海上风电项目公示总容量1204.8MW，阳江启动20MW深远海漂浮式风电示范工程 [6][20][22] - 光伏产业链价格弱势持平，反内卷收储政策关注度较高，但实际落地仍需具体细则出台 [4][6][26] - 人形机器人行业进入小批量量产阶段，宇树科技完成IPO辅导，特斯拉计划在得州超级工厂实现年产能1000万台目标 [7][43][44] - 氢能支持政策持续加码，全球最大规模固态储氢项目成功投产，国内首套10吨/天液氢工厂正式规模化量产 [7][31][32] 细分领域总结 储能 - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，2026-2028年采购电量累计不低于200GWh [13] - 内蒙古明确2026年独立新型储能电站放电量补偿标准为0.28元/千瓦时，2025年度补偿标准为0.35元/千瓦时 [12] - 2025年前三季度全球储能电芯累计出货410.45GWh，同比增长98.5%，第三季单季出货170.24GWh刷新纪录 [17] - 隆基绿能通过收购取得精控能源61.9998%的表决权，正式跨界储能赛道 [14] 风电 - 江苏4个海上风电项目海域使用论证报告公示，总容量1204.8MW [20] - 福建"136号文"竞价机制电量规模46.3亿千瓦时，其中海上光伏14.5亿千瓦时，其他新能源31.8亿千瓦时 [21] - 阳江启动20MW深远海漂浮式风电示范工程，计划2026年底前建成 [22] 光伏 - 隆基BC2.0电池技改项目竣工，实现高效BC电池技术升级 [23] - 海南机制电价竞价参考总规模98.77亿千瓦时，其中海上风电82.32亿千瓦时，陆上风电和光伏发电16.45亿千瓦时 [24] - 辽宁分布式光伏管理办法征求意见，规定一般工商业分布式光伏年度上网电量比例原则上不高于50% [25] 氢能 - 国家能源局支持稳步建设绿色氢氨醇综合产业基地，推动风光氢储一体化发展 [30] - 全球最大规模固态储氢项目在吉林大安投产，首创四项全球之最 [31] - 国内首套10吨/天液氢工厂正式规模化量产，氢气液化综合能耗＜12kW.h/kg-LH2 [32][34] 电网设备 - 关注"高比例新能源消纳"创新调控方向，需要通过提升惯量支撑能力、抑制宽频振荡保障系统安全稳定运行 [36] - 烟威1000千伏特高压交流输变电工程（登州升压）环境影响评价信息公示，计划2025年5月开工建设 [36] 电动车 - 电池级碳酸锂价格达8.5万元/吨，较10月初上涨15.65%；氢氧化锂价格7.83万元/吨，上涨2.3% [39] - 六氟磷酸锂价格12.3万元/吨，单月翻倍；VC均价一天跳涨4.45万元至11万元/吨，涨幅68% [39] - 新一轮"整车厂+电池厂"深度合资潮趋势来袭，零跑与中创新航、理想与欣旺达宣布成立电池合资公司 [40] 人形机器人 - 宇树科技完成IPO辅导，成为年内率先冲击IPO的具身智能企业，预计选择科创板 [43] - 特斯拉计划在得州超级工厂新建专用设施，实现Optimus年产能1000万台目标 [44] - 优必选全尺寸工业人形机器人Walker S2正式开启量产交付，2025年累计订单金额突破8亿元 [44]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，盈利能力保持稳健，营收和净利润实现同比增长[4] - 机器人执行器业务进展迅速，获得客户高度评价，有望成为公司第二增长曲线[6][7] - 公司在新能源汽车热管理领域具有全球领先地位，家电和汽车零部件主业发展稳健[6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营收240.29亿元，同比增长16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比增长40.85%[4] - 第三季度单季实现营收77.67亿元，同比增长12.77%，环比下降9.62%，实现归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%[4] - 第三季度毛利率为28.02%，同比微降0.15个百分点，环比下降1.25个百分点[5] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/5.52%/5.13%/-0.22%，研发费用率环比提升1.12个百分点，主要因加大机器人等新业务投入[5] 各业务板块进展 - 家电制冷业务：积极调整市场策略，稳固大客户，加强海外市场布局，维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位[6] - 汽车零部件业务：2025年上半年推动内部降本增效，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设[6] - 人形机器人执行器业务：2025年上半年聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样[6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为40/48/56亿元，对应市盈率分别为44/37/32倍[7] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为318.49/370.67/423.40亿元，同比增长14.0%/16.4%/14.2%[9] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为27.8%/27.9%/27.9%[9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司充分受益于锂电行业景气度上升，核心原材料六氟磷酸锂（6F）涨价将带动业绩显著回暖[1] - 公司2025年第三季度业绩环比显著改善，归母净利润环比大幅增长29.11%[5] - 电解液业务迎来量价齐升，6F价格快速上涨已突破13.5万元/吨，公司Q4单吨盈利弹性可期[6] - 正极材料业务大幅减亏，新技术产品有望在2026年实现全年盈利，成为新增长点[7] - 全球化布局加速，固态电池电解质研发领先，海外产能建设项目按计划推进[8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收108.43亿元，同比增长22.34%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长24.33%[5] - 2025年第三季度单季实现营收38.14亿元，环比增长7.73%；实现归母净利润1.53亿元，环比增长29.11%[5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为12.35/33.92/48.45亿元，对应市盈率（PE）分别为77/28/20倍[9] - 预测公司毛利率将从2024年的18.9%提升至2027年的31.4%[11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.7%显著提升至2027年的26.0%[11] 业务分析 - 电解液业务：核心原材料6F自2025年10月以来价格快速上涨，市场散单价突破13.5万元/吨，行业供需格局转为紧平衡[6] - 电解液业务：新型锂盐LiFSI添加比例已提升至2.2%，预计随技术改进将进一步上升[6] - 正极材料业务：已完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发，正处于产线量产调试阶段，技术能耗优势显著[7] - 正极材料业务：随着产线开工率提升和加工费上涨，2026年该业务有望实现全年盈利[7] - 新兴材料与全球化：硫化物路线固态电解质处于中试阶段，计划在明年中建成百吨级中试产线[8] - 新兴材料与全球化：美国德州年产20万吨电解液项目已开始打桩，计划于2025年四季度正式开工建设[8] - 新兴材料与全球化：摩洛哥锂电池材料一体化项目计划于2025年Q4至2026年Q1投入施工[8] 市场表现与估值 - 报告日期收盘价为47.59元，总市值为952亿元，流通市值为701亿元[1] - 近12个月最高价为49.78元，最低价为15.37元[1] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.62元，2027年将增长至2.42元[11]