报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 5月基本面因素变化不大，贸易战背景下基本面拐点带来中国资产重估故事难启动，6月股指预计延续震荡走势，建议维持波段操作思路 [3] - 本轮股指“牛市”由散户情绪与题材炒作驱动，流动性主要源于国内，A股指数运行相对独立，目前股指处于震荡区间偏高位置，技术面有调整需求，二季度市场情绪降温概率高，建议观望等待回踩 [3] - 期货操作短期观望，下方支撑看至4月9日位置，月度维持波段操作思路；期权操作性价比有限，建议等待二次升波后介入双卖 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 富时罗素6月20日收盘后生效富时中国系列指数季度审核变更结果，富时中国A50指数成分股纳入江苏银行、剔除长城汽车，百济神州等A股纳入备选股名单 [4] - 美国5月ADP就业人数增3.7万人，预期增11.0万人，前值增6.2万人，招聘速度达2023年3月以来最低，特朗普要求鲍威尔降息 [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股集体走高，上证50收涨0.13%，沪深300收涨0.43%，中证500收涨0.78%，中证1000收涨0.88%；休闲用品、摩托车领涨，陆路运输、航空落后，个股上涨3900余家，涨停87家 [4] - 技术追踪：前期超跌反弹后，股指普遍逼近跳空缺口上沿，日、周线级别压力转强，月线仍是震荡趋势 [4] - 资金流向：A股成交金额低位震荡，维持在1.1 - 1.2万亿级别，市场观望情绪浓，行情可持续性差 [4]

-------------------- 商品研究 [Table_ReportType] 煤焦早报 ----------------- 期 走势评级： 焦炭——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员 从业资格证号：F03087895 投资咨询证号：Z0019509 联系电话：0571-28132535 邮箱：liukaiyou@cindasc.com -------------------- 焦煤——震荡偏弱 现货偏弱，期货反弹。蒙 5#主焦煤报 918 元/吨(-0)。活跃合约报 768 元/吨(+49)。 基差 145 元/吨(-74)，9-1 月差-18 元/吨（-1.5）。 矿山开工继续回落，焦企开工持平。523 家矿山开工率报 85.49%（-0.81），110 家 洗煤厂开工率报 61.55%(-0.81)。230 家独立焦企生产率报 75.08%(-0.1)。 上游累库，下游去库。523 家矿山精煤库存报 473.03 万吨(+25.5)，洗煤厂精煤库 存 222.07 万吨(+7.33)。247 家钢厂库存 786.79 万吨（-11.96)，230 家焦企库存 716.66(-21.3)。港口库存 3 ...

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 镍不锈钢早报 走势评级： 镍——滚动做空 不锈钢——观望 楼家豪 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 镍区间震荡格局不改 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 6 月 5 日 报告内容摘要: [Table_S 宏观&行业消息： ummary] 【美联储"褐皮书"显示经济前景悲观 关税推升物价及 生产成本】当地时间 6 月 4 日，美联储发布的最新一期全国经济形势调查 报告（简称"褐皮书"）显示，美国经济活动自上次报告以来略有下降， 企业和消费者面临政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前 景仍显悲观。报告显示，六个联邦储备区报告经济活动小幅下降，三个地 区保持稳定，另有三个地区实现微弱增长。制造业活动有所减弱，消费者 支出表现不一，部分地区的企业因关税影响提前增加相关商品采购。住宅 ...

| 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 商品研究 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 订单增幅有限，棉花短线承压 [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-06-05 报告内容摘要: [Table_Summary] 白糖：由于糖料种植的经济效益显著，加上国家政策和制糖企业的积极支 持，农民的种植积极性有所提升，导致糖料种植面积稳步增长。然而，广西 早期的干旱天气对宿根甘蔗的出苗和新植甘蔗的种植产生了不利影响，从而 限制了食糖产量的增长。食糖消费量预期保持平稳或略有增加，食糖的供需 缺口基本稳定，进口量预期维持在 500 万吨不变。短期观望为主 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：新疆的棉花目标价格补贴政策保持稳定，棉农的种植积极性较高， 种植面积略有增加；而内地棉区由于比较效益低和机械化推广难度大等因 素，种植面积持续下降。在棉花播种和出苗期间，主要产区 ...

报告行业投资评级 - 镍滚动做空，不锈钢观望，锌偏空对待 [1][3] 报告的核心观点 - 镍不锈钢方面，供应上菲律宾摆脱雨季镍矿价格转弱成本下降，印尼镍铁产量快速增长，国内镍铁和电镍供应偏高；需求上镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点下降，镍铁利润收缩或影响不锈钢产量，需求偏弱；主要运行区间11.8万 - 13.3万，核心运行区间12.0万 - 12.7万 [1][2] - 沪锌方面，供应上矿企利润尚可，冶炼商有利润，供应总体宽松；需求上镀锌厂家积极性低、预期悲观，氧化锌开工率季节性拉动但上方空间不高，压铸合金开工率超去年同期但下游存走弱预期，需求有韧性但难明显改善；关税影响退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，总体偏空 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 美国劳工统计局将于6月6日发布5月就业报告时更正4月就业报告许多数据，原因是新样本启用中地理衍生变量错误编码 [1] - 1 - 4月11945家规模以上有色金属工业企业营业收入30877.9亿元，同比增长18.0%，营收利润率4.15%，比上年同期提高0.39个百分点 [4] 供应 - 镍矿方面菲律宾摆脱雨季，到港量和发运量上升，价格季节性转弱，产业链成本下降；镍铁国内产量小幅下降，印尼产量快速增长，同比超30%、环比超10%，国内进口和总供应偏高；电镍产量环比降幅极小，同比升幅超45%，月内供应偏高 [1] - 锌矿企单吨利润维持在4000元/吨左右，南北方加工费回到3500元/吨，冶炼商有利润，供应总体宽松 [4] 需求 - 镍豆制硫酸镍工艺中镍成本约12.7万，下游硫酸镍成本支撑约12.67万元/吨，外采厂家利润临界点降至13.3万元/吨；前期不锈钢产量高，5月后镍铁利润收缩或影响产量，需求偏弱 [1][2] - 锌镀锌产能扩张但厂家积极性低，钢厂库存低、社会库存累库，镀锌厂家预期悲观，需求退坡；氧化锌开工率季节性上升但上方空间不高，生产端暂无利好；压铸合金开工率超去年同期，但下游开工率存走弱预期，需求有韧性但难明显改善 [5] 结论 - 镍主要运行区间11.8万 - 13.3万，核心运行区间12.0万 - 12.7万 [2] - 锌关税影响退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家预期悲观，总体偏空 [5] 操作建议 - 镍前期空单分批止盈，待反弹后滚动做空 [2] - 锌轻仓做空 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济4月拐头向下，5月下行速度放缓，政府后续政策待发力，6月或为集中发力期；国外关税与债务问题持续扰动市场，需关注基于IEEPA的关税能否生效及债务中长期压力；大类资产方面，股、债、汇、黄金短期内均呈区间震荡态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 国内：等待政策加速落地 - 4月经济拐头向下，5月下行速度放缓：4月经济拐头向下，大部分经济数据回落；5月中美经贸会谈后经济信心回升，制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%，但仍低于荣枯线；货币类先行指标显示经济仍在筑底 [1][11][13] - 政府的招还在后头：财政发力偏向民生，公共财政和政府性基金支出处于历年高位，但基建类支出转负；专项债发行待放量，超长期特别国债仍有大量余额待发行，政府存款远高于往年；6月将是政策集中发力期 [15] 国外：关税与债务 - 重点关注基于IEEPA的关税能否生效：关税扰动持续，TACO交易现象或仍存在；美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的关税措施非法越权，上诉结果未知，若上诉失败可能通过其他路径加征关税，部分条款实施流程长，对经济影响更漫长 [27][28] - 短期债务不成问题：美国短期债务滚动压力大，但不太可能无法续接，美联储有SRF工具；5 - 7月再融资方案不变，财政部预计短期内无需增加债券发行规模，中长期债务有压力 [31] 大类资产走势展望 - 股：区间震荡：经贸谈判使关税回到4月5日水平，5月抢出口效应或显现，但经济扰动大，宏观面承压，股市难走牛市；上层托市决心强，下行空间不大，股指区间震荡 [32] - 债：震荡等待利率下行时机：全流程降息落地，经济基本面需名义利率下降，未来降准降息是大概率事件；但资金利率不宽松、供给压力大、存款搬家或使存单利率上行，债市短期内震荡 [35] - 人民币汇率区间震荡：美指趋弱带动人民币升值，但升幅有限，人民币汇率指数处于高位不利于出口，预计央行会保护出口商，人民币在7.15 - 7.36区间震荡 [39] - 黄金：短期区间震荡：关税和债务问题使美指下行，黄金价格创新高，但当前问题不尖锐，短期内黄金区间震荡 [42]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖因糖料种植经济效益好、政策和企业支持，种植面积增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持500万吨不变，短期观望为主 [1] - 棉花新疆补贴政策稳定，种植面积略增，内地因效益低和机械化推广难面积下降，播种和出苗期气候好，预计单产与去年持平，总产量预计625万吨，增加1.4%，受美国关税影响消费预期偏弱，新年度消费量预计740万吨，减少20万吨，进口量下调至140万吨，减少10万吨，短期观望 [1] 相关目录总结 数据速览 - 外盘报价：2025年6月2 - 3日，美白糖从16.87美元涨至16.95美元，涨幅0.47%；美棉花从66.18美元跌至65.98美元，跌幅0.30% [3] - 现货价格：2025年6月2 - 3日，南宁白糖从6115.0元跌至6090.0元，跌幅0.41%；昆明白糖从5945.0元涨至5950.0元，涨幅0.08%；棉花指数328从3281跌至3280，跌幅0.11%；新疆棉花维持14450.0元不变 [3] - 价差速览：2025年6月2 - 3日，白糖SR01 - 05从33.0降至30.0，跌幅9.09%；SR05 - 09从 - 158.0升至 - 145.0，跌幅8.23%；SR09 - 01从125.0降至115.0，跌幅8.00%；棉花CF01 - 05从 - 20.0升至 - 10.0，跌幅50.00%；CF05 - 09从80.0降至70.0，跌幅12.50%；CF09 - 01维持 - 60.0不变 [3] - 基差：2025年6月2 - 3日，白糖01基差从307.0涨至333.0，涨幅8.47%；05基差从340.0涨至363.0，涨幅6.76%；09基差从182.0涨至218.0，涨幅19.78%；棉花01基差从1234.0降至1233.0，跌幅0.08%；05基差从1214.0涨至1223.0，涨幅0.74%；09基差从1294.0降至1293.0，跌幅0.08% [3] - 进口价格：2025年6月2 - 3日，棉花cotlookA维持77.45不变 [3] - 利润空间：2025年6月2 - 3日，白糖进口利润维持1513.0不变 [3] - 期权：SR509C5700隐含波动率0.0793，期货标的SR509，历史波动率9.02；SR509P5700隐含波动率0.0762；CF509C13200隐含波动率0.0979，期货标的CF509，历史波动率12.46；CF509P13200隐含波动率0.0975 [3] - 仓单：2025年6月2 - 3日，白糖仓单从31020.0张降至30731.0张，跌幅0.93%；棉花仓单从11102.0张降至11062.0张，跌幅0.36% [3] 公司情况 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为多家交易所会员及协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡偏弱，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 5月PMI数据环比回升但仍低于50，关税影响将弱化，关注点将回到国内经济运行，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需 [5] - 焦煤供给受环保和安全影响收缩，蒙煤通关处高位进口压力仍在，国内矿山开工率回落但库存未降，后续产能利用率下行或缓解累库压力 [5] - 焦炭成本和下游需求决定走向，焦企有微利供给持平，铁水产量下调需求见顶，供需转弱二轮提降落地，若成本不稳6月或还有两轮提降 [5] - 夜盘受蒙古国消息刺激焦煤拉动黑色板块上行，前二十大净空单接近0但持仓上行，需跟踪持仓量和价格变化判断空头情况，目前价格接近成本线继续下跌空间有限，建议J09多单轻仓持有待确认见底后加仓 [6] 焦煤相关总结 供需 - 523家矿山开工率报85.49%，较之前下降0.81；110家洗煤厂开工率报61.55%，较之前下降0.81；230家独立焦企生产率报75.08%，较之前下降0.1 [2] 库存 - 523家矿山精煤库存报473.03万吨，较之前增加25.5万吨；洗煤厂精煤库存222.07万吨，较之前增加7.33万吨；247家钢厂库存786.79万吨，较之前减少11.96万吨；230家焦企库存716.66万吨，较之前减少21.3万吨；港口库存303.09万吨，较之前增加1.53万吨 [3] 现货价格与价差 - 蒙5主焦煤报918元/吨，较之前无变化；活跃合约报719元/吨，较之前下降7元；基差219元/吨，较之前增加7元；9 - 1月差 - 16.5元/吨，较之前增加5元 [2] 焦炭相关总结 供需 - 230家独立焦企生产率报75.08%，较之前下降0.1；247家钢厂产能利用率报90.69%，较之前下降0.63；铁水日均产量241.91万吨，较之前下降1.69万吨 [4] 库存 - 230家焦企库存78.33万吨，较之前增加5.23万吨；247家钢厂库存654.93万吨，较之前减少5.66万吨；港口库存217.18万吨，较之前减少5.91万吨 [4] 现货价格、价差与利润 - 天津港准一级焦报1340元/吨，较之前无变化，第二轮提降全面落地；活跃合约报1299元/吨，较之前下降9元；基差141.86元/吨，较之前增加9元；9 - 1月差 - 23.5元/吨，较之前无变化 [4]

报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱 [1] - 多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 丰水期供应端压力加剧，工业硅维持下跌趋势；多晶硅减产基本交易完毕，盘面回归基本面逻辑，光伏行业处于底部去产能周期 [1][3] - 工业硅基本面无明显改善，仍偏空对待；多晶硅基本面目前仍偏弱，可在35000 - 40000区间操作 [4] - 操作建议为工业硅看空，多晶硅区间操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 现货价格方面，华东不通氧553硅在8300 - 8400元/吨，较上一交易日持平 [2] - 5月份工业硅产量下探到29万吨，较4月下降1万吨，新疆地区减产1万吨左右，西南地区丰水期已至，四川地区复产至1.5万吨左右，云南地区仍维持较低开工，六月份开工预计有所提升，新疆部分厂商有再度复产预期，供应端压力不减 [2] - 目前现货价格已击穿完全成本线，跟随期货指引再度下探，关注下方头部企业现金成本支撑 [2] 下游需求端 - 多晶硅4月份产量企稳，达到9.5万吨，光伏抢装潮接近尾声，产业链对多晶硅需求有下降预期，不排除后期多晶硅继续减产的可能性，对工业硅需求边际走弱 [2] - 有机硅单体厂商开启联合减产，近期DMC库存出现明显去化，DMC价格企稳回升，有机硅减产成效显现，对工业硅需求有边际企稳迹象 [2] - 合金硅价格持稳，但用量较少无法起到支撑作用，对工业硅需求持稳 [2] 库存情况 - 库存方面压力较大，本周库存较上周增加0.7万吨，目前社会库存报58.9万吨 [2] 升贴水情况 - 报告展示了价差基差组合图和主力基差相关内容 [12][19] 多晶硅 供应端 - 多晶硅减产基本交易完毕，4月份产量小幅下挫至9.5万吨，各多晶硅厂目前仍按配额进行生产，叠加下游需求预期走弱，产量不会有太大波动 [3] - 临近西南丰水期，部分厂家有复产预期，但受制于多晶硅价格，产量预计仅为缓慢增长 [3] 下游需求端 - 下游硅片有减产趋势，现阶段仍以消化多晶硅库存为主，硅片价格小幅走弱，硅片库存去化较快，下游电池片及组件排产也有所下降 [3] - 抢装节点已结束，随着光伏补贴的逐步退出，光伏行业必将加速洗牌，落后产能将快速退出市场，光伏装机量将持续走低，对多晶硅需求有较大程度下滑 [3] 库存情况 - 目前多晶硅库存25万吨左右，全产业链库存折合近50万吨，去库压力较大 [3] 价格区间 - 目前盘面已经跌破35000成本支撑位，关注下方35000 - 34000现金成本支撑，上方目标38000 - 40000 [3]

楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132619 邮箱：loujiahao@cindasc.com 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 徐浩然—有色分析师 从业资格证号：F03120971 联系电话：0571-28132578 邮箱：xuhaoran@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 丰水期预期转向现实，工业硅加速下跌 报告内容摘要: 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 工业硅月报 走势评级：短期---偏空 中期---震荡 长期---震荡 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 6 月 3 日 [Table_Summary] ◆盘面回顾： 五月份工业硅加速下跌，主力合约 2507 跌幅达-16.6%，西南地区丰水期将 至，复产预期加强，叠加部分新疆厂商有复产计划，供应端压力再度 ...