国内经济 - 2024年GDP增速为5.0%，与政府预期目标一致[7] - 12月社零累计同比增速为3.5%，与11月持平，高于2022-2023年平均增速3.43%[7] - 2024年固定资产投资累计同比增速为3.2%，较11月下降0.1个百分点[13] - 民间固定资产投资全年为负，外商企业投资增速历史性下滑[13] 房地产市场 - 一线城市新房销售量继续下滑，二、三线城市新房销售保持稳定[2] - 一、三线城市新房销售量高于2024年水平，二线城市处于季节性新低[2] - 2025年地产拖累程度预期将相对减轻[2] 资金市场 - 本周资金利率大幅上升，大行融出资金大幅下滑，导致中小行和非银资金面紧张[2] - 资金面问题传导至债市，债市整体承压[2] - 央行春节前可能释放较多流动性，资金面或逐步缓和[2] 美国经济 - 美国12月CPI同比录得2.9%，核心CPI同比录得3.2%，均低于预期[31] - 通胀仍处于下行通道，但“最后一公里”问题仍存[31] - 市场对2025年美联储降息次数预期有所低估，美元及美债利率可能高估[31] 风险提示 - 美国经济超预期走强，国内经济超预期走弱[4]

国内经济与政策 - 12月CPI同比增速为0.1%，连续4个月回落，核心CPI连续3个月回升至0.4%[7] - 财政部对赤字率和财政支出规模表态积极，但具体政策需等待两会公布[10] - 市场信心转弱，政策空窗期持续，需等待外部局势明朗[10] 房地产市场 - 一、三线城市新房销售高于2024年，二线城市创季节性新低[11] - 二手房市场挂盘价和挂盘量指数均下降，二线城市数据走弱[12] - 预计2025年地产拖累程度将减轻[12] 债券市场 - 央行暂停购债后，短债市场跌幅更大，收益率曲线呈现熊陡状态[16] - 年内降准幅度预期提高，债市调整阶段为趋势交易进场时机[16] 美国经济与非农数据 - 12月非农就业人数为25.6万人，远超预期的16万人，失业率降至4.1%[18] - 零售业新增就业人数7.26万人，可能受季节性因素影响，未来不可持续[18] - 薪资增长压力大，ECI指数和亚特兰大薪资增长指数均下行[18]

国内经济 - 12月制造业PMI为50.1%，较11月下降0.2个百分点，需求好转是亮点，但依赖政策推动[7] - 原材料价格延续下行趋势，成本下降推动产成品价格继续下行，通缩压力依然存在[7] - 房地产销售连续三个月企稳，2025年地产拖累程度预期减轻[8] 利率与货币政策 - 市场已提前计价30bp降息幅度，10年期国债利率1.6%阶段性破位，需警惕反转行情[16] - 央行四季度货币政策例会显示一季度降息概率较大，降准可能性存在但效果可替代性强[16] 美元指数 - 美元指数一度突破109，超出预期，欧元贡献了78%的涨幅，远高于其成分占比57.6%[24] - 美元指数上涨可能与资金面因素有关，如特朗普政策预期，套息交易集中在欧元和美元间[24] - 美元指数仍有继续上涨的可能，市场在特朗普政策明朗前仍有炒作基础[25]

消费 - 11月社零消费当月同比增速为3%，较10月的4.8%明显回落[37] - 11月社零环比增速低于季节性，验证消费疲弱[37] 投资 - 11月固定资产投资累计同比增长3.3%，较10月下降0.1个百分点[19] - 民间固定资产投资下降0.4%，连续4个月负增长[19] - 11月固定资产投资环比增长0.10%，持平于过去5年均值[19] 房地产 - 11月房地产销售额同比增速上升至3.25%，自2021年以来首次转正[6] - 一线城市新房销售回落，三线城市回到季节性低位，二线城市回升至季节性中位水平[22] - 二手房方面，一、二线城市挂盘价下降，挂盘量下降，三线城市挂盘量上升[42] 债市 - 当前债市可能已提前计价20-30bp的降息幅度[39] - 本周利率曲线呈现牛陡形态，关注十债1.7%的位置是否能稳住[39] 美联储 - 美联储议息会议后，美元暴涨，美债、美股、黄金大幅下跌[44] - 美联储内部对经济更加乐观，对通胀更加担忧，2025年降息幅度减少[33]

宏观经济与出口 - 11月出口同比增长6.7%，累计同比增长5.4%，显示出出口的强劲韧性[11] - 进口同比增速为-3.9%，较10月下降1.6个百分点，凸显内需疲弱[13] - 集装箱吞吐量处于高位，预计12月出口数据依然可观[11] 国内经济与通胀 - 11月CPI同比增速为0.2%，环比增速为-0.6%，食品项拖累严重，非食品项同比增速回升至0%[17] - 核心CPI连续2个月回升，11月录得0.3%，显示出企稳迹象[17] 社融与信贷 - 11月社融增量主要依赖政府债券，新增社融23,357亿元，政府债券占比56.09%[24][32] - 居民贷款呈现改善趋势，企业端信贷疲弱，中长期贷款处于季节性低位[20] - M1同比增速从10月的-6.1%升至-3.7%，连续2个月回升[20] 房地产市场 - 一线和三线城市新房销售回升，一线城市数据高于2021年水平，三线城市脱离季节性低位[45] - 二线城市成交面积回落至季节性低位，二手房市场情绪有所回落[45] 债市与货币政策 - 10年国债利率下破1.8%，30年国债利率接近2.0%，债市多头情绪激昂[50] - 1209政治局会议提出“适度宽松的货币政策”，年末机构抢配，抢跑行情可能持续[50] 美国经济与美联储 - 11月美国CPI同比增速为2.7%，核心CPI持稳，房租同比增速下降，环比增速回落0.1个百分点[54] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至90%以上[52]

国内市场 - 一、二线城市新房销售回落，但回落幅度基本延续2021年季节性趋势[8] - 三线城市新房销售尽管处于五年低位，但整体仍在走高[8] - 二手房市场一、二、三线城市挂盘价和挂盘量指数悉数下跌，市场可能仍在以价换量[8] - 债市临近年底配置需求强劲，市场做多情绪浓厚，尽管央行开展国债收益率突破2%的快速调研，但市场多头情绪依然热烈[13] 国际市场 - 美国11月新增非农就业人数22.7万人，预估为22万人，前值为1.2万人，9月和10月分别上修3.2万人和2.4万人，合计上修5.6万人[15] - 美国失业率从4.1%上升至4.2%，尽管劳动参与率降低0.1个百分点至62.5%，但失业人数增幅更大，导致失业率上升[27] - 12月降息概率从68%上升至85%，市场对于非农就业数据有更高的期待，加之失业率走高，就业市场弱化预期占据上风[27] - 美元表现稳健，得益于盟友（如加拿大）的弱势表现，加元贬值对美元升值的贡献度超过欧元和日元[30] 风险提示 - 美国经济超预期走强[1] - 国内经济超预期走弱[1]

国内经济 - 制造业PMI连续三个月回升至50.3%，较10月上升0.2个百分点[9] - 非制造业PMI下降0.2个百分点至50%，属于季节性回落[10] - 基建活动保持扩张，土木工程建筑业商务活动指数在52%以上[10] - 房地产销售回暖，但尚未传导至实物工作量端[10] 房地产市场 - 一线城市新房成交面积延续2021年趋势，表现强劲[14] - 二线城市新房成交面积直线上升，逐步逼近2021年水平[14] - 三线城市新房成交面积延续季节性趋势，低位徘徊[14] - 一线城市二手房挂盘价回升，二、三线城市挂盘价小幅波动，挂盘量指数全部下降[14] 债券市场 - 5年期和10年期国债利率均创历史新低[19] - 10年期国债利率第一目标位2%[19] - 债券供给相对11月回落，央行将利用四大流动性工具和降准方式加以对冲[19] 外汇市场 - 美元、美债利率因交易员降低仓位而回落[23] - 日元升值对美元回落贡献度远超其指数计算中的占比[26] - 日元加息预期升温，可能仍将缓慢升值[26] - 套息交易反转，助推美元继续回落[28]

国内经济 - 10月工业增加值当月同比增长5.3%较9月降0.1个百分点累计同比增速持平于9月的5.8%[11] - 10月社零销售同比增速增加1.53个百分点至4.76%累计同比增速回升0.2个百分点至3.5%[11] - 固定资产投资累计同比增速保持在3.4%[16] - 房地产市场整体有所企稳[23] 债市 - 本周债市长端走强短端走弱长短端利差收窄[29] - 10年期震荡区间为2.05% - 2.25%[29] 美国经济 - 10月美国CPI同比上升2.6%环比上升0.2%核心CPI同比上升3.3%核心CPI环比上升0.3%[32] - 12月降息概率从60%左右上升至80%[32] - 特朗普2.0政策可能使明年市场波动率较大概率上升[36]

国内情况 - 到2028年地方需置换隐债从14.3万亿降至2.3万亿[1] - 2024 - 2026年每年2万亿新增地方政府债务限额用于置换隐性债务[4] - 一、二、三线城市成交面积（7DMA）全线回落[1][9] - 年内发债量将提升相比去年四季度多出1.4万亿[1][12] - 11、12月MLF均到期1.45万亿流动性或面临压力[1][14] 美国情况 - 美债存在做多空间[1] - 美国大选不影响年内降息预期但影响长期政策利率[1] - 美联储议息会议结果无悬念通胀话语权上升[1][20]

国内经济分析 - 制造业PMI有所回升,但需求端仍然疲弱,生产端支撑作用较大[8,9] - 一线城市房地产市场表现较好,二三线城市则呈现下降态势[12,13] - 政府有较大的财政政策空间,可以通过赤字、特别国债等方式进行刺激[16,17,18] 美国经济分析 - 美国经济呈现"软着陆"态势,消费和政府支出是主要支撑力量[19,20,21] - 就业市场缓慢下行,薪资增速有所放缓[22,23,24] - 美国大选结果存在较大不确定性,特朗普和哈里斯的政策存在差异[25,26,27,28,29,30,31] 资产市场展望 - 股市可能出现阶段性回调,但长期仍有上行空间[32] - 债市将保持震荡偏强态势,受益于宽松的资金面[33] - 人民币汇率或有回升机会,但可能维持宽幅震荡[35] - 大宗商品整体或保持震荡态势[36]