报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 至3月26日收盘，2025年5月WTI涨0.65报69.65美元/桶，涨幅0.94%；2025年5月布伦特原油涨0.77报73.79美元/桶，涨幅1.05%；中国原油期货SC主力2505收涨2.1元/桶，至539.4元/桶 [1] - 原油市场延续技术性反弹，但反弹能否持续存疑，关键点位在73.5美元，若未突破反弹可能告终 [2] - 近期油价反弹核心动力来自中东局势不确定性，当前布伦特价格隐含地缘溢价约3.2美元/桶，较4月初的4.5美元进一步压缩 [2] - 美俄利雅得会谈后续影响显现，黑海航运中断风险溢价降低，俄油出口量增加，加剧欧洲现货市场贴水压力 [3] - OPEC+宣称5月二次增产，实际供应增量或突破预期，二季度过剩压力或达180万桶/日 [3] - 美国对委内瑞拉加征关税影响被淡化，沙特、伊拉克可填补缺口 [3] - 供需基本面结构性矛盾仍存，美国页岩油商加速套保，需求端疲态延续，库存高压未缓 [4] - 操作建议短期区间高抛低吸，突破区间顺势跟进，反弹至73.5压制左右可布局空单，关注美伊关系等因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场结构 - 展示WTI、Brent、SC的远期曲线和月间价差相关图表 [11][15][18] 供给 - 展示美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克+成员国产量相关图表 [21] 需求 - 展示美国炼厂开工率、山东地炼（常减压装置）炼油厂开工率相关图表 [27] 库存 - 展示美原油库存、美成品油库存相关图表 [31][33] 持仓/美元 - 展示WTI基金持仓情况、Brent基金持仓、WTI总持仓和Brent总持仓、美元指数相关图表 [35][36]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 近期指数回调基本回吐3月14日涨幅，交易情绪降温，本次回踩符合预期，短期恐慌情绪释放有限，资金会在当前位置附近博弈，走势偏弱震荡 [3] - 当前处于两会后政策空窗期且上市公司财报披露在即，股指处于调整阶段，估值处于2024年10月以来上沿，后续或进一步下探，建议投资者本周维持防御态势 [3] - 基本面筑底阶段大盘指数单边上涨概率小，建议持有多IF空IM组合，4月关注一季报利润改善以及“择机降准降息”落地可能性 [3] - 期货操作上，单边多单建议观望，多IF空IM组合可继续持有；期权操作上，鉴于短期期权高胜率机会少，投资者本周可选择观望或介入看跌期权价差策略 [3] 宏观股市信息 - 据英国《金融时报》，美国总统特朗普着眼于4月2日出台两步走关税计划，包括立即征收高达50%的关税并对进口汽车征税，其团队还讨论对贸易伙伴启动301调查并考虑征收15%临时关税 [4] - 阿里巴巴集团董事长蔡崇信指出全球数据中心建设速度超出人工智能初始需求，警告可能出现泡沫风险 [4] 股指盘面回顾 盘面追踪 - 上个交易日A股窄幅震荡，上证50收跌0.05%，沪深300收跌0.06%，中证500收跌0.37%，中证1000收跌0.78% [4] - 昨日煤炭（+1.98%）、化肥农药（+1.77%）领涨，互联网（-4.67%）、电脑硬件（-2.37%）落后，个股上涨2500家，赚钱效应偏差 [4] 技术追踪 - 上周五大阴线后，近两日指数惯性下探，日内有探底回升动作，日线技术面面临压力，周线、月线保持上升趋势 [4] 资金流向 - A股成交金额收窄，昨日回落至1.2 - 1.3万亿级别之间，投资者观望情绪上升 [4]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度食糖生产接近尾声，北方甜菜糖厂全停产，南方甘蔗糖厂陆续榨糖；截至2025年2月底，全国累计食糖产量972万吨，同比增177万吨，累计销售糖量475万吨，同比增97万吨，销售进度48.9%，较去年同期加快1.4个百分点；3月广西、云南等地降雨缓解旱情利于甘蔗生长，但仍需关注天气；国际上巴西食糖产量下降、印度未达预期，供需缺口扩大 [1] - 国内棉花商业库存处近五年最高，供给充足；春节后纺织企业复产，开机率升至高位，成品出库加快；国际上美国和巴西棉花出口量增加，纺织行业前景谨慎乐观；北半球新棉将进入播种期，需关注主要产国播种情况 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年3月24 - 25日，美白糖从19.28美元涨至19.55美元，涨幅1.40% [3] - 2025年3月24 - 25日，美棉花从65.46美元降至65.13美元，跌幅0.50% [3] 现货价格 - 2025年3月24 - 25日，南宁白糖价格6150.0元，无涨跌 [3] - 2025年3月24 - 25日，昆明白糖价格从6010.0元降至6000.0元，跌幅0.17% [3] - 2025年3月24 - 25日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.28% [3] - 2025年3月24 - 25日，新疆棉花价格14650.0元，无涨跌 [3] 价差速览 - 2025年3月24 - 25日，SR01 - 05从 - 250.0变为 - 251.0，涨幅0.40% [3] - 2025年3月24 - 25日，SR05 - 09从106.0涨至116.0，涨幅9.43% [3] - 2025年3月24 - 25日，SR09 - 01从144.0降至135.0，跌幅6.25% [3] - 2025年3月24 - 25日，CF01 - 05从335.0降至325.0，跌幅2.99% [3] - 2025年3月24 - 25日，CF05 - 09为 - 140.0，无涨跌 [3] - 2025年3月24 - 25日，CF09 - 01从 - 195.0变为 - 185.0，跌幅5.13% [3] - 2025年3月24 - 25日，白糖01基差从187.0涨至196.0，涨幅4.81% [3] - 2025年3月24 - 25日，白糖05基差从 - 63.0变为 - 55.0，跌幅12.70% [3] - 2025年3月24 - 25日，白糖09基差从43.0涨至61.0，涨幅41.86% [3] - 2025年3月24 - 25日，棉花01基差从971.0降至959.0，跌幅1.24% [3] - 2025年3月24 - 25日，棉花05基差从1306.0降至1284.0，跌幅1.68% [3] - 2025年3月24 - 25日，棉花09基差从1166.0降至1144.0，跌幅1.89% [3] 进口价格 - 2025年3月24 - 25日，棉花cotlookA为77.5，无涨跌 [3] 利润空间 - 2025年3月24 - 25日，白糖进口利润为928.5，无涨跌 [3] 期权 - SR505C6100隐含波动率为0.106，期货标的为SR505，SR505历史波动率为9.87 [3] - SR505P6100隐含波动率为0.1048 [3] - CF505C13600隐含波动率为0.0822，期货标的为CF505，CF505历史波动率为7.57 [3] - CF505P13600隐含波动率为0.08 [3] 仓单（张） - 2025年3月24 - 25日，白糖仓单从27980.0降至27950.0，跌幅0.11% [3] - 2025年3月24 - 25日，棉花仓单从9171.0降至9141.0，跌幅0.33% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一；是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会观察员 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭看多，焦煤震荡 [1] 报告的核心观点 - 2月信贷数据放缓，房地产数据低迷，市场对经济复苏进度分歧加大，等待3月金融数据确认经济周期是否出现拐点；股市上证综指突破3400后拐头向下打击市场情绪，但钢铁、工程机械、地产板块近日横盘震荡；3月24日四家钢厂主动减产10%，关注后续其他钢厂是否跟进，减产利于缓解钢材供需矛盾并引发市场对供给侧政策的关注 [4] - 产业层面，现货价格走弱，焦炭十一轮提降落地，焦煤价格跌回2017年水平；短期焦煤供需难好转，库存累计在上游及进口口岸，产业链对焦煤库存消化速度远弱于预期；焦炭方面，焦企产能利用率年后逆季节性下滑，上周在下游钢厂铁水加速回升下迎来年后首次回升，供需双增使焦炭供需差回落至低点，后续焦炭供需格局大概率好转，对现货的支撑将逐步显现 [5] - 周一四家钢厂主动减产消息刺激下，黑色板块集体上行，焦炭强于焦煤；若钢厂减产，产业链利润空间打开，炼焦利润或可修复至200元/吨左右；焦煤是黑色板块成本的锚，焦煤企稳黑色板块具备上行基础；临近交割，焦煤可能面临较大交割压力，短期建议关注交割压力对盘面的影响，认为接下来主旋律是估值修复，建议J05多单移仓至J09 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 新疆八钢、昆仑和闵新四家钢厂发布消息，主动减产10% [1] 价格情况 - 现货偏弱，期货反弹；唐山主焦煤报1335元/吨（-30），京唐港山西产主焦煤报1380（-0）；活跃合约报1030元/吨（+20）；基差305元/吨（+50），5 - 9月差 - 58.5元/吨（+8.5） [1] 供需情况 - 供给小幅回升，需求继续下行；110家洗煤厂开工率报62.61%（+0.59），环比增加，同比低于往年；230家独立焦企生产率报71.17%（+1.86），需求回升 [2] 库存情况 - 产业链整体库存仍高，去库较慢；523家矿山库存报372.67万吨（-0.49），洗煤厂精煤库存228.87万吨（+6.47），247家钢厂库存757.82万吨（-4.46），230家焦企库存691.2（+31.28），港口库存376.42万吨（-17.2） [2] 焦炭 价格情况 - 现货十一轮提降落地，期货反弹；天津港准一级焦报1390元/吨（-0）；活跃合约报1595.5元/吨（+59.5）；基差 - 99.62元/吨（-59.5），5 - 9月差 - 55.5元/吨（+25） [3] 供需情况 - 供给年后首次回升，需求放量加速；230家独立焦企生产率报71.17%（+1.86），247家钢厂产能利用率报88.7%（+2.13），铁水日均产量236.26万吨（+5.67），钢厂复产加速 [3] 库存情况 - 全产业链去库；230家焦企库存72.65万吨（-7.91），247家钢厂库存662.83万吨（-15.58），港口库存208.1万吨（-1） [3] 策略建议 - 关注3月金融数据确认经济周期是否出现拐点；关注后续其他钢厂是否跟进减产；短期关注交割压力对盘面的影响；建议J05多单移仓至J09，降低交割行为对持仓的不利影响 [4][6]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度食糖生产接近尾声，北方甜菜糖厂全停产，南方甘蔗糖厂陆续榨糖，截至2025年2月底全国累计食糖产量972万吨，同比增177万吨，累计销售糖量475万吨，同比增97万吨，销售进度48.9%，较去年同期加快1.4个百分点 [1] - 3月广西、云南等地降雨缓解旱情利于甘蔗生长，但仍需关注天气变化，国际上巴西食糖产量下降、印度未达预期，致国际市场供需缺口扩大 [1] - 国内棉花商业库存处近五年最高水平，供给充足，春节后纺织企业开机率升至高位，成品出库加快，国际上美国和巴西棉花出口量增加，纺织行业前景谨慎乐观，北半球新棉将进入播种期，需关注主要产国播种情况 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年3月23 - 24日，美白糖从19.69美元降至19.28美元，跌幅2.08% [3] - 2025年3月23 - 24日，美棉花从65.35美元涨至65.46美元，涨幅0.17% [3] 现货价格 - 2025年3月21 - 24日，南宁白糖从6160.0元降至6150.0元，跌幅0.16% [3] - 2025年3月21 - 24日，昆明白糖从5985.0元涨至6010.0元，涨幅0.42% [3] - 2025年3月21 - 24日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.04% [3] - 2025年3月21 - 24日，新疆棉花从14600.0元涨至14650.0元，涨幅0.34% [3] 价差速览 - 2025年3月23 - 24日，SR01 - 05从 - 268.0变为 - 250.0，涨幅 - 6.72% [3] - 2025年3月23 - 24日，SR05 - 09从118.0变为106.0，涨幅 - 10.17% [3] - 2025年3月23 - 24日，SR09 - 01从150.0变为144.0，涨幅 - 4.00% [3] - 2025年3月23 - 24日，CF01 - 05从330.0变为335.0，涨幅1.52% [3] - 2025年3月23 - 24日，CF05 - 09从 - 145.0变为 - 140.0，涨幅 - 3.45% [3] - 2025年3月23 - 24日，CF09 - 01从 - 185.0变为 - 195.0，涨幅5.41% [3] - 2025年3月23 - 24日，白糖01基差从175.0变为187.0，涨幅6.86% [3] - 2025年3月23 - 24日，白糖05基差从 - 93.0变为 - 63.0，涨幅 - 32.26% [3] - 2025年3月23 - 24日，白糖09基差从25.0变为43.0，涨幅72.00% [3] - 2025年3月23 - 24日，棉花01基差从925.0变为971.0，涨幅4.97% [3] - 2025年3月23 - 24日，棉花05基差从1255.0变为1306.0，涨幅4.06% [3] - 2025年3月23 - 24日，棉花09基差从1110.0变为1166.0，涨幅5.05% [3] 进口价格 - 2025年3月21 - 24日，棉花cotlookA价格78.25美元，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年3月21 - 24日，白糖进口利润795.0元，涨幅0.00% [3] 期权 - SR505C6100隐含波动率0.1015，期货标的SR505，历史波动率9.85 [3] - SR505P6100隐含波动率0.1034 [3] - CF505C13600隐含波动率0.0812，期货标的CF505，历史波动率7.58 [3] - CF505P13600隐含波动率0.0817 [3] 仓单（张） - 2025年3月21 - 24日，白糖仓单从28380.0张降至27980.0张，跌幅1.41% [3] - 2025年3月21 - 24日，棉花仓单从9096.0张涨至9171.0张，涨幅0.82% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

国内经济 - 2月社融总数高于前5年均值，支撑主要来自政府债券，若政府债券发行额与1月持平，社融总数低于5年历史水平约4000亿元[7] - M1同比增速仅为0.1%，企业和居民部门融资同比增速处历史低位，经济回升尚远[1][11] 房地产市场 - 本周一线和二、三线城市新房销售量分化，一线城市销量远高于2024年同期，二三线沿2024年路线运行[2][14] - 截至3月3日，一线城市二手房挂盘价指数持平，二三线城市继续下行[2][14] 国债市场 - 本周债市延续调整，短端调整幅度小，曲线呈熊陡态势，资金面稳定在1.8%左右[2][21] - 受股市情绪和理财负反馈影响，长端利率或继续上升，短端企稳回升概率上升[2][21] 美国经济 - 2月美国CPI超预期走弱，能源和核心服务是主因，未来PCE可能保持韧性[25][26] - 美元指数下行，特朗普以关税为筹码，未来通胀风险上升，短期通胀预期已上升，长期有分歧[3][26][27]

国内经济 - 2月处于经济数据真空期，部分数据受春节季节性效应影响，基本面难捕捉[1][9] - 1月社融信贷数据超预期为历史最高值，但可能是政策引导结果[9] - 2月制造业PMI较1月上升1.1个百分点至50.2%，生产经营活动预期指数回落，大小企业分化严重[11] - 市场预期两会GDP增速目标5%左右、CPI增速目标2%左右、财政赤字率4%、特别国债2万亿左右，两会政策超预期概率小，符合预期就是利好[12] 国外经济 - 特朗普1月20日就任后关税政策反复，3月对外政策或继续变化，对美指扰动程度将下降[13][14] - 2月下半月美国零售等数据超预期回落，3月市场或仍以美国经济走弱观点为主，美国经济下行缓慢[2][15] 大类资产走势 - 股票注重防守，近几年3月两会后股市因无政策预期且基本面无起色易下跌，今年两会超预期可能性低[17] - 债券可能迎来转机，若两会后资金转松，债券市场利率有望回落，短端调整充分，未来牛陡概率大[21][25] - 人民币汇率震荡为主，跟随美指运行，若美国经济走弱、特朗普政策缓和，人民币有升值机会，央行会在贬值压力上升时维稳[26] - 黄金逢低多为主，2月金价拉升，俄乌冲突有望缓解使避险情绪支撑下降，但逆全球化趋势下货币属性仍重要[29]

国内两会政策预期 - 两会临近政策预期发酵，本周预期为4%赤字率、1.3万亿特别国债（5千亿用于两新，8千亿为两重）、5千亿补充银行资本、4.4万亿专项债及5年4万亿房地产收储计划，与市场预期相差不大，市场偏积极[1][7] 房地产市场情况 - 新房销售延续季节性，一、二、三线城市新房销售量回升且基本摆脱2022年趋势，验证新房市场企稳观点[8] - 截至2月10日，一、二、三线城市二手房挂盘价指数下滑，一线城市处于近期较高水平，二、三线城市有磨底态势，当前是2021年年中触顶以来盘整期[8] 国债市场表现 - 上周国债回调因素本周未改善，资金面趋紧、股市风险偏好高、两会临近使十债利率突破1.7%，下周债市或继续承压[2][11] - 从市场利率与政策利率关系看，短端利率有性价比，长端利率配置性价逐步变高[2][11] 美元市场走势 - 本周美元继续震荡下行，因美国经济数据超预期走弱、美欧利差收敛、市场对美国关税措施厌倦及俄乌冲突有望解决使避险情绪回落[2][22] - 目前美元指数在106.6附近，预期下周仍有回落空间[2][22]

国内经济与政策 - 两会临近市场关注度提升，政策超预期可能性低，符合预期即为利好[1][6] - 各地对2025年GDP增速预期更务实，整体较2024年回落但均高于或等于5%左右[6] 房地产市场 - 一、二、三线城市新房销售量延续季节性回升，走势待观察[10] - 截至1月27日，一、二、三线城市二手房挂盘价指数反弹，可持续性待察[10] 国债市场 - 年后资金利率回落但仍处高位，资金面放松有望使短期债券利率下行，曲线呈牛陡状态[2][18] - 10年期国债利率来到1.6%关口，一季度可能降准或降息，债牛持续[2][18] 美国非农市场 - 1月非农新增就业14.3万人，为三个月最低，预期17万人，前两月合计上修10万人，数据不弱[21] - 1月平均时薪环比增0.5%、同比增4.1%，均高于预期和前值，平均每周工时34.1小时低于前期区间[24] - 1月失业率4%，预期持平于4.1%，排除人口调整影响失业率较12月下降，劳动力市场稳健[26] - 3个月移动平均值显示就业市场改善，但因职位空缺少、流动性差，情况或不可持续[27]

国内经济 - 科技与电影题材股票热度高，股市热度提升，市场对国内经济信心提振[1][6] - 1月社融新增7.06万亿，较去年同期增加5866亿，新增人民币贷款5.13万亿，高于去年同期和5年均值，企业部门增幅大[6][8] - M1新口径自去年9月回升，1月M1、M2增速回落，货币面偏紧，大中小型银行贷款增速下降[7][12] 房地产 - 一、二、三线城市新房销售量延续季节性回升，二手房一线城市挂盘价指数反弹，二、三线回落[14] 国债 - 年后央行净回笼，资金利率紧张，债市一级市场发行遇冷，债市回调，10年期国债利率达1.64%，一季度可能降准或降息[2][19] 美元 - 本周美元破位下行，原因包括关税扰动风险溢价下降、美国经济数据支持走弱、美债利率回调美欧利差下降[2][26][27]