监管政策与理财行业 - 金融监管部门要求理财子公司不得通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式熨平产品净值波动[2] - 2024年初理财行业重回正轨后，监管开始回收"战时策略"，如限制理财绕道保险新增高息存款和终止存量手工补息合约[2] - 2024年二季度信托公司难以为理财设立附带"小金库"的信托计划，存量"小金库"也被限制新增[4] 理财估值与债市影响 - 银行理财自建估值模型主要面向银行二永债及小部分城投债，涉及产品存量规模可能不大，对债市定价扰动有限[3] - 截至2024年11月末，托管在信托机构口径下的上交所私募债规模为2.61万亿元，占理财规模的8.1%[5] - 理财可能需要主动换仓，配置更多估值稳定的流动性资产，同时压降高波动品种的仓位[6] 理财业绩与市场波动 - 截至2024年12月初，存量日开型、最小持有期型、定开型、封闭型理财产品业绩基准下限中枢分别为2.00%、2.45%、2.95%、3.00%[6] - 2024年三季度末，理财资金投向资管产品、协议委外的规模占比分别为46.4%、5.8%，"半直投、半委外"管理模式尚未改变[9] - 2024年12月9-10日两个交易日中，中长端利率下行幅度累计达到8-10bp，债市收益率极端下行[10]

行业投资评级 - 半导体行业评级为“推荐” [2] 报告的核心观点 - 美国BIS新规对半导体制造设备、HBM、AI等领域实施全面制裁，进一步扩大实体清单，实现对华科技战全面围堵 [2] - 国产设备商上清单，美系垄断且国产化率低的零部件环节最为受益 [4] - 本土主要晶圆厂受限，国产设备加速导入 [5] - HBM全面制裁落地，看好HBM及先进封装设备公司 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 实体清单 - 本次共新增140家中国企业，半导体设备公司首次集体进入实体清单，包括北方华创、拓荆科技、中科飞测、精测电子、芯源微、新凯莱、凯世通等，基本涵盖各环节大多数本土设备商；晶圆厂重点是昇维旭、青岛芯恩、鹏新旭以及武汉新芯等，长鑫存储未进入名单，因此DRAM扩产不受影响；EDA软件包括华大九天、国微；材料包括南大光电、沪硅等 [2] HBM芯片 - 重大变化是DRAM以存储单元面积<0.0019μm²或存储密度>0.288Gb/mm²界定先进制程，所有HBM纳入管控，力度超市场预期，且韩国三星、海力士并未获得豁免，国产HBM需求进一步增加；制造方面，包括TSV刻蚀设备、后道堆叠、减薄等，重点突出围绕先进封装设备 [3] 先进制造设备和软件 - 进一步细化和限制出口先进制程设备种类，中国大陆获取美国先进制程设备难度升级。包含光刻、刻蚀、离子注入、量测、单晶圆清洗等，具体看：管制叠层精度小于1.5纳米压印光刻设备、加强对低能量、高精度以及3D掺杂应用离子注入设备管控；刻蚀设备重点管制30:1深宽比的介电材料的设备，同时硅通孔（TSV）受到限制，清洗设备管控涉及超级临界二氧化碳清洗和升华干燥清洗设备 [3] 国产设备商上清单 - 实体清单主体将难以获得EAR许可，美国受控的硬件/软件/技术服务出口将受到严格审查，极大限制前述厂商获取美系零部件及材料。因此美系垄断且国产化率的零部件环节最为受益，相关零部件市场空间广阔：1）射频电源：刻蚀&薄膜机核心零部件，根据中科英智统计，2022年美国MKS和AE合计市占率87%，当前国产化率不足10%，25年国内市场规模预计约70亿元；2）泵阀：气体系统和真空系统主要零部件，根据QYResearch数据，美国派克市占率排名第二约1%。美系企业尤其在气体阀门具有较强优势，根据我们测算，25年国内市场规模400亿元。3）真空泵：几乎所有主设备都需要配备多台，且前中后道环节均有真空需求，根据华经产业院数据，2019年Edwards市占率约50%，根据华经数据我们预计当前国产化率不足10%，25年市场规模120亿元（Edwards为瑞典Atlas子公司，但与美政府合作紧密，美商务部计划提供1800万资助建厂） [4] 本土主要晶圆厂受限 - 除三大核心措施外，本次新规还新增FDP注脚5规则和8项红旗警示（Red Flag），1）FDP注脚5规则：任何含美技术产品（无论含量高低）出口至中国企业都需要美国商务部审批，此次共有14家实体适用于注脚5，本土主要晶圆厂包括中芯国际（集团）、中芯南方、中芯北方、鹏芯旭、鹏芯旭、武汉新芯、福建晋华等均在内，同时中微公司、华虹半导体和华润微移出VEU清单。2）8项红旗警示（Red Flag）：主要针对产品最终去向和用途进行严格审查，具体包括限制成熟制裁Fab厂购买先进节点IC生产设备、下游客户和使用者不确定、出口商的许可证不确定应暂定交易、新客户管理层与实体清单存在重叠等。"注脚5+ Red Flags"全面围堵国内主要晶圆厂进口先进设备，通过"白手套"获取美系管制设备难度加大。全面围堵下，进一步驱动本土晶圆厂全面转向国产设备，设备国产化率有望大幅提升 [5] HBM全面制裁落地 - 梳理本次制裁新规，除逻辑、NAND先进节点界定不变外，对HMB有明显的限制，将管制内存带宽密度mm²/s。2GB的HBM，目前生产的所有HBM堆栈都超过了这一阈值，意味着对HMB进行全面管制，包括TSV刻蚀设备、后道堆叠、减薄等先进封装设备也受到管制。我们认为随着美对华HBM全面限制升级，势必会提升中国大陆后续相关扩产力度以满足AI等相关发展；在制造设备端，不少先进封装设备多以日韩欧企业为主，相对影响较小，且此类设备突破难度弱于先进逻辑前道设备，同时DRAM大厂长鑫存储未进入名单，对于大陆HBM相关扩产边际利好，看好HBM及先进封装设备公司 [6][8] 投资建议 - 美股制裁落地，利好美系设备及零部件垄断环节，①设备：重点推荐中科飞测、拓荆科技、精测电子、北方华创、中微公司、华海清科、万业企业、芯源微、京仪装备、长川科技，其他受益标的金海通、百傲化学等；②零部件：射频电源环节受益标的英杰电气；阀门等气体系统环节重点推荐新莱应材、正帆科技；真空泵环节受益标的汉钟精机；其他环节受益标的珂玛科技、富创精密、江丰电子、美埃科技等 [9]

通胀数据 - 11月CPI同比0.2%，低于市场预期的0.5%，前月为0.3%[2] - 11月CPI环比-0.6%，前月为-0.3%，食品价格拖累CPI环比下降0.46个百分点，占CPI环比总降幅约八成[2] - 11月PPI同比-2.5%，高于预期的-2.7%，前月为-2.9%；PPI环比由前月的-0.1%转为0.1%[2] 食品价格 - 11月食品分项环比下降2.7%，跌幅较10月的-1.2%进一步扩大，显著低于2015-19年同期均值0.1%和2020-23年同期均值-0.4%[2] - 鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点[2] 非食品价格 - 11月非食品价格环比由持平转为下跌0.1%，其中消费品价格环比下降0.7%，显著低于2020-23年同期均值-0.1%[3] - 家用器具价格持续疲软，环比下降0.9%，表现弱于2020-23年同期均值-0.7%[3] 服务价格 - 11月服务CPI环比-0.3%，持平于2020-23年同期均值-0.3%，略低于2015-19年同期均值-0.2%[5] - 旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降8.6%、7.3%和5.6%[5] PPI分项 - 11月PPI环比由负转正，生产资料价格维持上涨0.1%，生活资料由下跌0.4%转为持平[6] - 原材料和加工工业价格延续上涨趋势，采掘工业、原材料工业、加工工业环比分别为-0.1%、0.2%、0.1%[6] 行业价格 - 建筑和相关行业价格延续上涨，水泥、玻璃制造价格分别上涨6.2%和1.8%[7] - 计算机、通信和其他电子设备制造业价格由下跌0.5%转为上涨0.2%，受新品发布和消费券刺激[7] 风险提示 - 货币政策可能出现超预期调整，如国内经济超预期放缓或海外货币政策超预期变化[11] - 流动性可能出现超预期变化，如国内经济数据持续超预期[11]

评级及分析师信息 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 08 日 [Table_Title] 光学互联：AI 能效提升的重要方向之一 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 1、 光互联需求推动 OCS 与 CPO/LPO 爆炸式增长 在 LightCounting 最近一次研讨会上，Lightcounting 预测未 来五年光收发模块和光电路交换机（OCS）出货量将出现爆炸 式增长。目前 AI 集群光模块出货量每年达数千万台，预计 2029 年将接近 1 亿台；OCS 出货量 2023 年已达 1 万台，预计 2029 年将突破 5 万台。 2、相关投资逻辑及标的： 我们认为，谷歌的 Apollo 结构对于脊交换机（Spine 层）等的 替换，使得相关高速率光模块需求是不如 NV IB 形式的，长期 看伴随制造及微镜调配的工艺升级，通过增加更多端口数的系 统，相关 OCS 架构可能会向更下一层渗透，从而降低光模块需 求。 当前时点，OCS 方案对于光模块数量拉动不大，但是其集成光 环形器的波分复用光模块对于单个光模块 ASP 将明显提升 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2024 年 12 月 08 日 [Table_Title] 10 月对欧美空调出口同比高增，沃尔玛官宣 完成收购 Vizio [Table_Title2] 家电行业周报（2024W48） [Table_Summary] ► 行情数据 根据中信行业分类，本周（2024.12.02-2024.12.06）家电 板块周涨跌幅+2.76%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分 别+2.87%/+1.61%/+2.79%/-4.75%。2024 年至今家电板块累 计涨跌幅+31.18%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别 +40.04%/+40.19%/+6.78%/+28.99%。 ► 重点动态 【产业在线】产业在线 2024 年 10 月全产业链数据发布 产业在线数据显示，2024 年 10 月冷暖产业链市场总体景气 高升，尤其是家用市场，空冰洗均实现了大幅增长。内销方 面，以旧换新等一揽子增量政策开始显效；外销方面，欧美 经销商因关税政策的不确定性提前抢单，成为当前市场的良 好助力。 【产业在线】欧美大幅增长，拉动家用空调出口持续走高 产业在线数据显示，20 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [2] 报告的核心观点 - 新能源汽车行业处于较快增长阶段，优质的新车型不断推出，性能的提升+成本的下行带来性价比的提高，叠加快充、（半）固态电池等新材料新技术的陆续导入，有望为新能源汽车发展注入新的活力。此外，海外电动化具备高成长潜力、储能的规模化装机、消费电子的复苏，都将助力锂电产业链的需求扩大，随着行业跨过拐点，价格以及盈利能力有望企稳回升、行业出清后格局优化，整体产业链向好发展 [22][23] - 光伏行业具备明确的成长+周期属性，短周期、长成长。成长属性方面，虽然较短维度内会出现因消纳等外部问题带来的短期需求增长的担忧，但中长期新能源装机市场空间可观、成长趋势明确。周期性方面，供给的情况更容易把握，叠加在短期需求波动较小的场景假设下，周期阶段边际变化核心看供给 [37][41] - 人形机器人产业化有望加速，国内政策的引导下，各地方积极推进机器人产业的发展；在AI技术突破&国内外科技巨头积极布局的加持下，人形机器人各零部件的国产替代空间广阔，有望推动国内相关优质厂商进行技术升级，率先取得突破的企业有望深度受益 [2][78] 新能源汽车 - 2024年11月，国内多家品牌新能源汽车销量/交付量同环比提升，比亚迪、零跑、极氪11月销量/交付量同比增速均超60%；以上统计的品牌中5家品牌销量/交付量环比攀升。在新增优质供给增加和汽车旧换新政策等因素的推动下，新能源汽车销量同比有望持续增长，带动产业链稳定向好发展 [2][21] - 新能源汽车行业处于较快增长阶段，优质的新车型不断推出，性能的提升+成本的下行带来性价比的提高，叠加快充、（半）固态电池等新材料新技术的陆续导入，有望为新能源汽车发展注入新的活力 [22][23] - 新能源汽车产业链中，磷酸铁锂、负极材料等环节在需求恢复的推动下，行业供需格局有望逐步回归合理水平，优质产能或将出现供不应求情况，部分供应商有望通过产品结构调整实现价格的触底回升 [23][24] 新能源 - 光伏行业供给有望改善，年初至今产业链价格持续下行，盈利能力承压。近期部分环节已经主动减产，叠加自律公约签署的背景下，行业供给有望进一步改善。展望2025年，市场化出清+行业自律将推动光伏行业供需结构优化，产品价格以及盈利水平有望修复，看好光伏板块供给侧优化推动下的新一轮上行周期 [2][34] - 海上风电项目进展顺利，下半年以来国内江苏、广东核心项目进展均有推进，为25年海风12-15GW预期装机量提供装机基础。看好明年受益广东、江苏等海风大省的开工及并网量，具备属地优势的产业链相关标的预计受益更为直接 [2][36] 电力设备&工控 - 国内政策的引导下，各地方积极推进机器人产业的发展；在AI技术突破&国内外科技巨头积极布局的加持下，人形机器人产业化有望加速；同时，在降本需求的驱动下，人形机器人各零部件的国产替代空间广阔，有望推动国内相关优质厂商进行技术升级，率先取得突破的企业有望深度受益 [2][78] - 电力设备行业整体进入景气周期上行区间，看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海等投资主线。特高压是大基地新能源跨区外送的重要通道，随着新能源大基地不断建设，预计未来特高压线路建设将持续具备刚性需求 [79][82]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告的核心观点 - 11月全球央行净买入黄金60吨，中国央行时隔半年首次增持黄金，增持16万盎司。目前美国经济未见风险，就业人数表现较好，美国经济软着陆预期增强，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，同时新提名的财政部长同样支持进口商品加税以及放松金融监管，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 11月全球央行净买入黄金60吨，金价高位震荡。本周COMEX黄金下跌0.71%至2,654.9美元/盎司，COMEX白银上涨1.24%至31.49美元/盎司。SHFE黄金下跌0.46%至615.94元/克，SHFE白银上涨1.64%至7,823.0元/千克。本周金银比下跌1.92%至84.32。本周SPDR黄金ETF持仓减少212,368.99金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加756,044.80盎司。 [1] - 白银本周上涨。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。 [3] 基本金属 - 本周LME市场，铜较上周上涨0.86%至9,092.5美元/吨，铝较上周上涨0.33%至2,607.5美元/吨，锌较上周下跌1.17%至3,072.0美元/吨，铅较上周下跌0.72%至2,066.5美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨1.22%至74,730.0元/吨，铝较上周下跌0.39%至20,310元/吨，锌较上周上涨1.17%至25,495.0元/吨，铅较上周上涨2.16%至17,770.0元/吨。 [9] - 铜：美元走弱叠加政策预期乐观，铜价企稳。宏观方面，美国11月标普全球制造业PMI终值49.7，预期48.8，前值48.8。美国11月ISM制造业PMI 48.4，预期47.5，前值46.5。国内方面，11月中国制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%，2024年1-10月中国光伏产业产量增超20%，装机量增27.2%。供给方面，卡莫阿–卡库拉11月份创纪录产铜4.5万吨，智利矿业公司安托法加斯塔和江西铜业已达成协议，将明年的铜精矿加工费和精炼费(TC/RC)定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，暗示2025年铜精矿供应或将继续保持紧张。需求方面，国内铜线缆企业景气度提升，开工率连增四周至90.3%。海外订单前置效应下，10月铜管出口环比增长12.1%、同比增长27.7%，家用空调出口同比增长54.3%。库存方面，本周上期所库存较上周减少11,019吨或10.13%至9.78万吨。LME库存较上周减少1,200吨或0.44%至26.98万吨。 [10] - 铝：成本抬升叠加需求弱势，铝价震荡。供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，受环保和成本等方面因素影响，部分电解铝厂出现停槽减产情况，新疆、贵州地区带来新增投复产，整体运行产能变化不大。需求方面，目前处于消费淡季，但年末赶单情况依旧存在，消费依旧存在韧性。本周国内主要市场电解铝库存为54.6万吨，较上周四库存减少0.7万吨。本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨0.75%至5,759元/吨，氧化铝利润较上周增加1.65%至2,745.81元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌0.75%至20,362元/吨，电解铝利润较上周减少174.52%至-1,452.14元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。库存方面，本周上期所库存较上周减少3,425吨或1.50%至22.44万吨。LME库存较上周减少11,375或1.77%至68.46万吨。 [11][13] - 铅：供需整体平稳，铅价或保持震荡。铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，冶炼厂冬季原料备储接近尾声，后续以刚需采购为主。近期国内部分炼厂减复产情况同存，产量偏弱。需求方面，下游消费市场情况较好，整体情况相对平稳，企业订单量稳定。库存方面，本周上期所库存较上周减少321吨或0.66%至48,266吨。LME库存较上周减少475吨或0.17%至271,375吨。 [14] - 锌：锌精矿进口窗口打开，供应部分缓解。国内TC维持低位，但随着天气转冷，北方部分矿山产量预期下滑，国内精矿整体处于偏紧格局，近期海外矿进口窗口开启，供应短期缓解。国内部分冶炼厂多处于减停产状态，产量仍偏弱。下游市场即将步入消费淡季，叠加近期锌价高位震荡，下游畏高观望情绪浓厚。库存方面，本周上期所库存较上周减少24,001吨或31.18%至52,983吨。LME库存较上周增加2,000吨或0.72%至278,850吨。 [15] 小金属 - 镁：成本支撑不足，价格加速下探。镁锭价格较上周下跌1.11%至17,880元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，工厂受成本支撑，不愿继续降价出货，下游逢低采购满足刚需，价格阶梯式下探，原料价格继续回调，对镁价支撑趋弱，个别镁厂出现被迫停产检修。 [16] - 钼、钒：钢招持续压价，钼、钒整体承压。钼铁价格较上周下跌2.54%至23.05万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.92%至3,580元/吨。钢厂招标持续压价，需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。五氧化二钒价格较上周下跌2.65%至7.35万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.31%至8.45万元/吨。目前原料成本端尚有支撑，但整体下游观望情绪浓厚，近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。高碳铬铁价格较上周下跌1.26%至7,862.5元/吨，金属铬价格较上周维持62,980元/吨。精铟价格较上周维持2,525元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周上涨1.36%至74,500元/吨。二氧化锗价格较上周下跌2.83%至13,750元/千克，锗锭价格较上周下跌2.12%至18,450元/千克。 [17] 投资建议 - 本周黄金高位震荡。本周公布数据显示，11月全球央行净买入黄金60吨，中国央行时隔半年首次增持黄金，增持16万盎司。目前美国经济未见风险，本周公布的就业人数均表现较好，美国经济软着陆预期增强，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，同时新提名的财政部长同样支持进口商品加税以及放松金融监管，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 [20] - 智利矿业公司安托法加斯塔和江西铜业已达成协议，将明年的铜精矿加工费和精炼费(TC/RC)定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，暗示2025年铜精矿供应或将继续保持紧张，TC目前处于历史低位，同时政策端不断发力，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。成本抬升后电解铝出现减产，下游开始季节性备货。中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 [21]

市场回顾 - 本周全球股指多数上涨，中国资产走势强劲，恒生科技、恒生指数、上证指数周涨幅分别为+2.6%、+2.3%、+2.3%[2] - A股主要指数中，微盘股指数、中证2000为代表的小微盘涨幅居前，两市成交活跃度较上周有所抬升，融资余额上升至1.85万亿元[2] - 人民币汇率贬值，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.3关口[2] 市场展望 - A股跨年行情延续，"增量政策"可期，市场关注政策基调偏积极[3] - 外资情绪回暖，融资资金持续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入有望支撑股市流动性[3] - 10年期国债利率跌破2%，流动性宽松环境下"股债双牛"行情持续[3] 海外因素 - 美国11月失业率4.2%，环比上升0.1个百分点，市场对美联储12月降息预期升温[3] - 市场预期2025年美联储可能降息2-3次，每次25BP[3] - 未来一段时间我国可能面临"强美元"局面，人民币对美元汇率短期贬值，但对一篮子货币相对稳定[3] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额28亿份[32] - 10月份私募基金股票仓位为56.31%[33] - 本周A股融资余额上升209亿元[34] 风险提示 - 政策推进不及预期，宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等[4]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告的核心观点 - 全面看多AI、端侧AI和国产化，尤其是AI模型快速迭代和信创产业建设进入深水区 [2][3][21][23] 根据相关目录分别进行总结 2.1 AI模型快速迭代，商业落地进程加速 - OpenAI发布了最强推理模型o1的满血版和Pro版本，性能显著提升，推理速度比preview版快60%，错误率降低了34% [31] - OpenAI推出了“强化微调”技术，允许企业用户根据特定需求定制o1 mini模型，增强模型的实用性 [33] - 天工AI推出了“天工AI彩页”功能，支持一键生成彩页，显著提升了用户的阅读体验和创作效能 [39] - LiblibAI推出了自主研发的图像大模型Star-3 Alpha，图像效果逼真，风格多样，能够高效生成高质量图像 [44] - 字节跳动曝光了Doubao-Coder代码大模型，在字节开源的代码大模型评估基准FullStack Bench中表现优异 [45] - 阿里巴巴达摩院开源了ClearerVoice-Studio语音处理技术，显著提升语音质量和可懂度 [50] - 谷歌发布了PaliGemma2模型，能够通过图像分析“识别”人类情绪，但该技术受到学术界质疑 [55] - 微软推出了Copilot Vision功能，能够实时分析网页内容并提供个性化建议 [60] - Humane发布了颠覆性AI操作系统CosmOS，通过智能代理协作，开启人机交互新纪元 [62] - 北大发布了ConsisID，无需训练Lora即可定制化个人视频写真 [67] - Meta推出了Llama 3.3，规模更小但性能不逊色，显著降低了资源消耗和使用成本 [71] 2.2 信创产业建设进入深水区，关注行业变化 - 美国进一步倒逼国内信创产业崛起，限制对多家中国半导体公司的出口，信创产业招投标数量迅速提升 [3][77] - 中国软件控股子公司麒麟软件拟增资扩股募集资金不超过30亿元，彰显公司对国产操作系统的坚定信心 [3][83] - 2023年信创市场规模约为15388亿元，增速下降明显，基础设施占比最高，应用软件类采购显著增多 [84][86] - 2023年我国信创替换按照“2+8+N”节奏稳步推进，金融信创替换节奏最快，党政信创开始向区县乡镇下沉 [89] 2.3 端侧AI落地场景之一：坚定看好人形机器人板块 - 人形机器人处于从“0”到“1”的导入期，预计到2035年市场将保持50%以上的高增速发展，全球需求总量将达到100~200亿台 [7][90] - 人形机器人产业链上游硬件市场基本成熟，技术攻关聚焦软件和算法，未来2~5年将是人形机器人“大脑”发展的关键期 [91][95] - 人形机器人专利技术已接近2万件，90%以上分布在本体结构、驱动控制以及智能感知领域，中国、日本、韩国、美国和法国是持有专利数量最多的国家 [104][108] - 工信部《人形机器人创新发展指导意见》明确了人形机器人中短期战略路径，通过多项关键任务引导未来产业发展方向 [109] 3.1 行业周涨跌及成交情况 - 本周沪深300指数上升1.44%，申万计算机行业周增幅2.46%，在申万一级行业中排名第16位 [115] - 2024年初至今申万计算机行业累计上涨15.12%，在申万一级31个行业中排名第9位 [117] 3.2 个股周涨跌、成交及换手情况 - 本周计算机板块整体交投活跃，321只个股中250只上涨，上涨股票数占比77.88% [124] - 行业涨幅前五的公司为二三四五、天利科技、万兴科技、能科科技、大智慧；跌幅前五的公司为广道高新、苏州科达、N魅视、华胜天成、中科曙光 [125] - 从周成交额来看，同花顺、中科曙光、赢时胜、三六零、银之杰位列前五；从周换手率来看，兆日科技、华胜天成、赢时胜、天玑科技、高新兴位列前五 [129] 3.3 核心推荐标的行情跟踪 - 本周板块整体呈现较大涨幅，核心推荐标的7只出现大幅上涨，涨幅最大的为朗新集团，涨幅2.63%，跌幅最大的是用友网络，跌幅为2.19% [134] 3.4 整体估值情况 - SW计算机行业PE（TTM）从2018年低点37.60倍升至74.89倍，高于2010-2024年历史均值55.92倍，行业估值高于历史平均水平 [135]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告的核心观点 - Equinox Gold 2024Q3 黄金产量环比增加 42.35%至 5.41 吨，调整后的净利润为 3740 万美元 [2] 生产经营情况 - 2024Q3 黄金产量为 173,983 盎司（5.41 吨），同比增加 16.70%，环比增加 42.35%。主要原因是 Greenstone 的产量增加，但 Aurizona 产量的减少部分抵消了增加的产量 [2] - 2024Q3 黄金销量为 173,973 盎司（5.41 吨），同比增加 17.37%，环比增加 50.73% [2] - 2024Q3 单位售出黄金的现金成本为 1,720 美元/盎司（392.62 元/克），环比减少 27 美元/盎司（6.16 元/克）或者减少 1.55%，同比增长 357 美元/盎司（81.49 元/克）或者增长 26.19% [3] - 2024Q3 单位售出黄金的总维持成本（AISC）为 1,994 美元/盎司（455.17 元/克），环比减少 47 美元/盎司（10.73 元/克）或者减少 2.30%，同比增长 364 美元/盎司（83.09 元/克）或者增长 22.33% [3] - 2024Q3 黄金实现价格为 2,461 美元/盎司（561.77 元/克），环比增加 133 美元/盎司（30.36 元/克）或者增加 5.71%，同比增加 544 美元/盎司（124.18 元/克）或者增加 28.38% [4] 财务业绩情况 - 2024Q3 公司营收为 4.284 亿美元，环比增长 59.02%，同比增长 50.47%。主要原因是单位售出黄金的平均实现价格上涨了 28%，黄金销量增加了 17% [5] - 2024Q3 来自矿山运营的利润为 1.01 亿美元，环比增长 281.20%，同比增长 302.38% [5] - 2024Q3 净利润为 30 万美元，环比减少 99.89%，同比减少 86.36% [9] - 2024Q3 经调整后的净利润为 3,740 万美元，上一季度亏损 580 万美元，同比增长 30.31% [9] - 2024Q3 经调整 EBITDA 为 1.419 亿美元，环比增长 176.61%，同比增长 74.75% [9] - 2024Q3 来自矿山营运产生的现金流为 1.301 亿美元，环比增长 188.47%，同比增长 57.51% [9] - 2024Q3 维持性支出 3,570 万美元，非维持性支出 8,150 万美元 [9] - 截至 2024 年 6 月 30 日，现金及现金等价物（不受限制）为 1.678 亿美元 [9] - 截至 2024 年 9 月 30 日的净债务为 13.147 亿美元，而截至 2024 年 6 月 30 日净债务为 13.09 亿美元 [10] 2024 年指引 - 2024 年 10 月 16 日，公司更新了 Greenstone 2024 年的产量指导，调整为 110,000-130,000 盎司黄金（3.42-4.04 吨），现金成本为每盎司 850 美元至 950 美元，全维持成本为每盎司 1,050 美元至 1,150 美元 [11] - 综合产量指引被修订为 590,000-675,000 盎司黄金（18.35-20.99 吨），综合现金成本指引被修订为每盎司 1,450-1,550 美元，全维持成本指引被更新为每盎司 1,820-1,920 美元 [11] 分矿山生产运营情况 - Mesquite 金矿：2024Q3 生产黄金 15,223 盎司（473.49 千克），环比减少 13.54%，同比减少 36.70% [12] - Los Filos 金矿：2024Q3 生产黄金 48,462 盎司（1.51 吨），环比增长 29.47%，同比增长 22.83% [15] - Aurizona 金矿：2024Q3 生产黄金 17,181 盎司（534.39 公斤），环比增长 172.33%，同比减少 46.62% [15] - Fazenda 金矿：2024Q3 生产黄金 15,280 盎司（475.26 公斤），环比增长 7.77%，同比减少 12.70% [16] - RDM 金矿：2024Q3 生产黄金 13,472 盎司（419.03 公斤），环比增长 26.20%，同比减少 17.49% [17] - Santa Luz 金矿：2024Q3 生产黄金 16,650 盎司（517.87 公斤），环比增长 22.18%，同比增长 8.60% [19] 开发项目 - Greenstone 项目：2024 年 8 月，Greenstone 实现了超过工厂设计产能 60% 的 30 天滚动平均吞吐量 [20] - Los Filos 扩建：Equinox Gold 目前尚未做出建设决定，将考虑该地区的运营稳定性、市场条件以及资金的可用性和成本 [21] - Castle Mountain 扩建：公司继续推进选矿回路和前端工程设计的优化工作 [22] - Aurizona 扩建：公司继续推进 Piaba 矿坑下方地下矿山的工程研究 [26]