报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 2024年红海危机为航运业带来意外之利不同板块表现各异集运航线指数短期上涨市场波动大危机解除后可能产能过剩运价回落干散货运供需基本平衡BDI指数将维持相对高位波动油运板块景气周期有望延续内贸集运受社会有效需求不足影响处于低迷但政策和市场调节有望助力度过低迷期航运板块间分化将延续外贸海运景气有助于增厚行业信用缓冲 [1][2][27] 根据相关目录分别进行总结 集运板块 - 红海危机使集运航线指数短期高涨市场波动性增加截至7月末中国出口集装箱运价指数较年初飙升133%欧洲航线涨幅达209%红海危机将驱使航运业吸纳创纪录的集装箱船舶交付量2024年美欧经济增速加快通胀渐缓全球商品贸易回升将增加集运需求但红海危机仍是影响需求的关键变量未来危机解除后可能产能过剩运价向更低平衡中枢靠拢贸易保护主义抬头加速集运航线结构重构 [1][2][3][4][5] 干散货运板块 - 供需基本平衡截至7月末波罗的海干散货指数较年初下降18.4%至1708仍处于相对中高水平2024年上半年全球散货船完工量月度均值与2015 - 2023年均值基本持平手持订单量稳步提升供给小幅高于需求BDI指数将维持相对高位波动 [8][9] 油运板块 - 供给明显放缓2024年上半年全球油船完工量月度均值显著低于2015 - 2023年均值需求增长及市场乐观预期支撑运价中枢2024年以来波罗的海原油运价指数价格中枢较2023年上行4.9%至1206景气周期有望延续但长期来看全球石油需求增长幅度将显著放缓油运行业可能缺乏长期增长驱动力 [12][13] 内贸集运板块 - 社会有效需求不足拖累内贸集运指数跌至历史低位2024年以来国内需求不足影响经济增长如房地产市场低迷传导至上下游行业影响运输需求上半年中国港口内贸货物吞吐量增速仅有2.7%内贸集装箱运价指数跌至历史低位沿海散货运价指数也下滑政策支持和市场调节有望助力内贸航运度过低迷周期 [15][18] 航运企业层面 - 2024年航运板块分化仍将延续集运指数高涨对集运船东信用质量有积极影响干散货运船东财务表现预计好于上年度油运船东有望与上年度相当以内贸业务为核心的船东在2024年仍将承压外贸海运景气将增厚行业信用缓冲降低航运企业经营与财务风险 [27]

经济增长放缓 - 二季度GDP同比增长4.7%，明显低于市场预期[5] - 生产强需求弱的增长特征[5] - 居民可支配收入增速放缓，恩格尔系数回升至2014年水平[31,32,33,36] 宏观政策发力 - 政府决心加大宏观政策实施力度，围绕扩大内需、提振市场主体信心[7,9] - 央行下调LPR利率、发布大规模设备更新政策等[9,54] - 预计2024年经济增长4.8%[9] 工业生产 - 工业生产保持较快增长，增速反超服务生产[10,11,12] - 工业企业营收和利润保持低速增长[10] - 部分行业面临产能过剩问题[13,14,15] 消费需求 - 社零增长放缓明显，有效需求不足[22,23,24,25,26] - 服务消费增长快于商品消费[29,30] - 消费者信心指数回落至历史低位[40] 投资情况 - 基建投资增长强于整体，制造业投资保持高速增长[46,47,48,49,50,52,53,54] - 房地产投资略有改善，销售和竣工面积仍在下滑[54,55,56,57,58,59,60] 外贸表现 - 出口增长强劲，进口增长乏力[62,63,64,65,69,70,71,72,73,74,75,76,77,78,79] - 对主要发达经济体出口增长乏力[77,78] - 对东盟出口保持高增长[79]

核心观点 - 煤价步入下行周期，多数煤企盈利腰斩，需关注处于竞争劣势的中小型煤企信用质量变化 [1][6] 煤炭需求情况 - 经济增长挑战与用电量增速转化受阻掣肘动力煤耗用，炼焦煤需求前景更难言乐观 [1] - 2024年上半年中国宏观经济温和增长，但二季度GDP增速不及预期，掣肘动力煤需求增长 [1] - 2024年1 - 5月全社会用电量同比增长8.6%，但水电、风电、光伏发电量增幅高于火电，用电量增长向电煤需求转化受阻 [1] - 重点电厂煤炭日耗量旺季耗用强度低于去年水平 [1] - 炼焦煤直接下游钢铁冶炼受房地产磨底重压，需求前景不乐观，7月中旬247家钢厂日均铁水产量有调头向下之势 [1] - 2024年上半年房地产开发投资完成额、房屋新开工面积同比下滑，待售商品房面积同比增长，削弱钢焦企业对焦煤需求 [1] 煤炭供给情况 - 2024年中国煤炭总供给可能不及2023年，进口高额放量难以对冲开采规模缩减 [15] - 2024年1 - 6月中国原煤产量22.7亿吨，同比减产1.7%，除6月外各月产量不及2023年同期 [15] - 2024年上半年中国煤及褐煤进口量2.5亿吨，同比增长12.5%，但进口放量难补开采规模缩减缺口 [15] 煤炭库存与价格情况 - 供给充足与需求不振矛盾扩大，产业链库存压力陡升，煤价步入下行周期 [9][19] - 2024年1 - 6月山西、陕西、内蒙古、新疆四省区国有重点煤矿煤炭库存逐月攀升，6月末达1086.6万吨 [19] - 7月中旬CCTD主流港口煤炭库存达7275.7万吨，统调电厂煤炭库存处于近三年高位 [19] - 炼焦煤库存表现整体优于动力煤，钢厂与焦化厂炼焦煤库存处于近五年中下位置 [19] - 2024年以来秦皇岛港山西产动力末煤、京唐港山西产主焦煤价格徘徊于近五年中游位置，7月中旬均价同比分别变动 - 13.5%、2.0% [19] 煤企业绩情况 - 煤价下行影响煤企盈利，2024年1 - 5月煤炭开采和洗选业营业收入、利润总额同比下降 [28] - 截至2024年7月15日，多家煤炭采掘上市公司预告净利润下滑严重，除永泰能源逆势增长、中国神华降幅较小外，其余主体多接近腰斩 [28] - 企业将盈利弱化归因于市场煤价下行与安监驱严引发的产销量回落 [28] - 应关注地处非核心产区、独立信用状况偏弱的中小型煤炭开采企业信用质量变化 [28]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 供给端 - 2024年中国粗钢产量将向更低平衡中枢靠拢;"十四五"及"十五五"阶段产量预计将处在顶部平台期呈箱体波动[2][3][9][10] - 政策要求继续实施粗钢产量调控,未来几年不得新增钢铁产能[2] 需求端 - 2024年地产用钢仍将是重要拖累[12][15] - 基建对钢材需求增长的效用斜率放缓[16][17] - 制造业投资成为钢材需求最主要的增量来源,但增量仍不足以对冲地产需求下降[18][19][20][21] - 全年钢材出口量预计维持高位,或直追2015-2016年波峰[22][23][24] 行业盈利 - 2024年供需双弱格局下钢铁行业将在2023年水位下寻求新的均衡价格及均衡量[25][26][27][28][29][30][31][32] - 需求疲软仍是行业盈利承压的核心因素[33][34] - 行业整体盈利恶化、财务杠杆及财务灵活性指标走弱,企业间信用质量分化加剧,行业出清或将加速[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 2024年中国粗钢产量将向更低平衡中枢靠拢,政策要求继续实施产量调控[2][3][9][10] 需求端 - 地产用钢仍将是重要拖累,基建对钢材需求增长的效用斜率放缓[12][15][16][17] - 制造业投资成为钢材需求最主要的增量来源,但增量仍不足以对冲地产需求下降[18][19][20][21] - 全年钢材出口量预计维持高位,或直追2015-2016年波峰[22][23][24] 行业盈利 - 2024年供需双弱格局下钢铁行业将在2023年水位下寻求新的均衡价格及均衡量,需求疲软仍是行业盈利承压的核心因素[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] - 行业整体盈利恶化、财务杠杆及财务灵活性指标走弱,企业间信用质量分化加剧,行业出清或将加速[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55]

报告行业投资评级 无相关内容 [1][2][3] 报告的核心观点 1. 光伏产品制造产能逆势大规模扩张,产能约束之路艰难徐缓 [4][5][6] 2. 终端电站新增装机所需组件难以匹配上游产能,光伏产品需求增长面临长期挑战 [10][11] 3. 供需错配加剧叠加贸易摩擦抬头,光伏制造业饱受挑战,企业财务灵活性与信用质量面临弱化风险 [15][16] 报告内容总结 行业供给情况 - 光伏产品制造产能大幅扩张,多数企业2023年产量增长超40% [4][5][6][8] - 即使龙头企业产能利用率较高,但考虑新增产能后名义产能利用率下滑明显 [8] - 行业呈现供给过剩态势,短期内难以通过市场化方式扭转 [8][9] 行业需求情况 - 终端电站新增装机规模难以消化上游产能扩张 [10] - 中国新增光伏装机容量增速或将回落,对全球光伏产品需求形成重要掣肘 [11] 行业面临挑战 - 供需失衡导致光伏产品价格大幅下跌,对企业盈利能力和财务灵活性产生负面影响 [15] - 贸易摩擦加剧,对部分企业出口业务造成冲击 [15] - 行业整体信用质量面临弱化风险 [15][16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2023年信贷需求偏弱，商业银行信贷增速放缓，结构延续“对公强、零售弱”，息差收窄，资产质量维持稳健，主要风险在房地产开发贷及零售贷款；未来信贷总量增速将温和放缓，低息差或长期维持，营收压力持续，中小银行核心一级资本水平或承压 [2] - 政策引导下2024年信贷结构将持续向重点领域倾斜，“大行放贷、小行买债”趋势将延续，商业银行息差缩窄趋势延续，资产质量预计维持稳健但仍有压力，资本补充需求增强 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2023年信贷增速10.6%，货币扩张放缓，结构“对公强、零售弱”，全年人民币贷款增速靠企业部门拉动，个人住房贷款负增长；2024年一季度信贷增速9.1%，企业、居民部门增速回落 [2] - 政策驱动下信贷结构从传统行业转向新兴领域，2023年末绿色、制造等贷款增速高于全部人民币贷款，房地产中长期贷款低速增长；2024年一季度重点领域贷款增速回落，房地产中长期贷款增速小幅回暖 [4] - 预计2024年信贷结构向政策支持重点领域倾斜，央行优化住房金融政策刺激购房需求，个人住房贷款需求变化待观望 [5] 资产规模与配置 - 2023年国有大行总资产增速13.1%，信贷增长领先，其他类型银行贷款增速放缓；2024年一季度商业银行资产规模增速降至9.1% [6] - 有效需求不足下银行资产投放分化，中小区域性银行增配国债及地方债，“大行放贷、小行买债”趋势2024年将延续 [7][8] 息差与收入 - 2024年一季度商业银行净息差收窄至1.5%，利息收入承压，净利润同比增速0.7%，非息收入占比提升至25.6% [8] - 2023年上市银行营业收入增速下降3.6%，归母净利润同比增速1.2%，净息差收窄拖累业绩，非息收入占比提升 [9] - 商业银行息差缩窄趋势将延续至2024年，存款成本下降是缓解压力核心路径，营收压力不减，中小银行负债压力或加剧 [12] 资产质量 - 2023年商业银行不良贷款余额累计3.2万亿元，同比增长8.14%，核销贷款规模1.1万亿元，同比增长6.8%；2024年一季度末不良贷款率1.59%持平，关注类贷款比例下降，拨备覆盖率小幅下降 [13][14] - 国有大行、股份行、城商行资产质量指标趋于改善，农商行压力较大；2023年上市银行逾期贷款比例下降，农商行、国有大行逾期贷款比例上升 [15][16] - 2023年商业银行核销力度加大，资产质量稳中改善，预计2024年维持稳健，但需关注零售贷款不良率抬升及风险暴露滞后问题 [17] 重点行业贷款风险 - 房地产开发贷不良率持续上升，2023年样本商业银行房地产不良贷款率升至4.32%，占比升至15.5%，国有大行风险暴露前置 [19] - 个人住房贷款收缩延续，2024年一季度余额增速降至 -1.9%；零售贷款不良率抬升，农商行个人住房按揭贷款不良率上升至0.87%；预计中短期内个人住房贷款资产质量维持稳定 [20][21][23] 资本补充 - 2023年末商业银行资本充足率为15.1%，较2022年末小幅下降11bp，各类型银行有分化；目前银行通过发行普通股补充核心资本渠道有限，内源补充重要 [24][27] - 2024年1 - 5月二永债发行规模提速，随着二级资本债进入密集赎回期，发行规模有望维持高位；中小银行专项债是中小银行外源性补充重要方式，可缓解资本缺口压力 [27][29] - 二永债和中小银行专项债短期可缓释资本补充压力，但对核心一级资本补充有限，中小银行核心一级资本水平或继续承压 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源金属矿山扩储但产能过剩，需求增速回落，价格中枢下移致生产商信用质量弱化 [2][19] - 供给宽松现状难扭转，循环回收和资源国控制力增强是长期趋势 [13] - 需求增速趋势性回落难扭转，钴镍需求更严峻 [16] 根据相关目录分别进行总结 能源金属供给现状与趋势 - 2023年末全球锂钴镍矿储量同比增长7.7%、32.5%、30.0%，国别储量结构稳定 [4] - 2023年全球锂钴镍矿山高速增产，与终端需求增速回落反差致产能过剩 [5][6] - 2023年多数能源金属精炼品产量增长但开工率下探，供给过剩压力增大 [8][9] - 预计2024年全球锂、钴、镍资源产量增速约40%、7% - 12%、10% - 15%，供给宽松延续 [10][12] - 长期看，循环回收重要性提升、资源国政府控制力强化是供给演进趋势 [13] 能源金属需求情况 - 锂主要用于电池制造，钴用于电池和合金，镍主要用于不锈钢制造 [14] - 2023年消费电子出货下滑，2024年不锈钢产量难高增，电池制造是需求增长支柱 [14] - 新能源汽车和储能设备销量增速放缓，影响能源金属直接需求 [16] - 2024年能源金属需求增速趋势性回落难扭转，钴镍需求更严峻 [16] 能源金属价格与企业信用质量 - 预计2024年国产电池级碳酸锂等价格中枢较2023年大幅回落 [19] - 价格中枢下移致能源金属生产商信用质量弱化 [19] - 一体化生产模式企业信用优势强，企业债务规模增长冲击财务灵活性 [21]

指数报告 消费贷 ABS 2024 年第 1 季度 0% 20% 40% 60% 80% 100% 惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数 发起机构权重 招商银行 兴业消费 马上消费 捷信消费 平安银行 杭州银行 交通银行 建设银行 中信银行 中原消费 常熟农商 广州银行 杭银消费 光大银行 长银五八 中银消费 广发银行 金美信消费 四川锦程 海尔消费 湖北消费 浦发银行 中邮消费 银行间市场消费贷 ABS 指数 0 10 20 30 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 惠誉博华银行间市场消费贷ABS指数 M2/M3逾期率 笔数（右轴） M2逾期率 M2逾期率: 3个月移动平均值 M3逾期率 M3逾期率: 3个月移动平均值 来源：受托报告、惠誉博华 来源：受托报告、惠誉博华 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 自发行经历月份 累计违约率（按发行年份统计） 2015 2016 2017 2020 2021 2022 注：2015至2021年发行的消费贷ABS产品不再公布受托报告。 来源：受托报告、 ...

更是突破年初指引上限。2024 年，除淡水河谷维持指引产量（较 2023 年初）不变外，力拓、必和必拓与 FMG 均上调了年度产量指 引，使得四大矿山 2024 年铁矿石指引总产量居于 11.07 亿吨 ~11.49 亿吨区间，下、上限较 2023 年初指引总产量 10.95 亿吨 ~11.37 亿吨均上涨约 1.1%。主流矿山超额达产与指引产量上调使 得铁矿石供给进入相对宽松局面，这与达产多不及 2023 年初指引 并广泛下调 2024 年指引产量而呈现供给紧张的铜矿石形成鲜明对 比（详见惠誉博华 3 月发布的《供给不及预期、低碳经济高速发展 助推"铜博士"身价走高》热点透视报告）。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|----------------|---------|-----------------------------------------|-------------|---------------|----------------|-------- ...