港股市场 - 5月13日港股显著回调，恒生指数跌1.9%收报23,108，恒生科技指数重挫3.3%收报5,269，成交额缩量至2,198亿港元[1] - 港股或进入“政策托底与博弈不确定性”再平衡阶段，恒生指数PE修复至10倍左右，向上仍面临三重压力[2] - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌3.7%，落后大市5.3个百分点[10] 行业动态 - 美国总统特朗普签署降低美国处方药价格行政令，市场认为较预期温和，美股与港股主要医药企业回升[3] - 昨日新能源及公用事业港股欠缺方向，协鑫科技及金风科技分别上涨3.5%及3.4%[4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，环比上升3.6%，不同类别城市表现分化[5] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,085万平方米，同比下跌59.0%，环比下跌4.8%[8] - 5月7日央行降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，国家金融监督管理总局提出加快出台适配融资制度[9] 美股与美债 - 美股高台窄幅整理，78%的标普500指数成份股盈利超预期，4月上市公司宣布回购2,338亿美元[13] - 10年期美债收益率升至4.4%左右，维持收益率高位震荡判断，长端利率下行需等待降息及衰退预期强化[14]

港股市场 - 5月13日港股显著回调，恒生指数跌1.9%收报23,108，恒生科技指数重挫3.3%收报5,269，大市成交额缩量至2,198亿港元，港股通净流入22.6亿港元[1] - 港股或进入“政策托底与博弈不确定性”再平衡阶段，恒生指数PE修复至10倍左右，再向上面临三重压力，短期策略兼顾防御与反击[2] - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌3.7%，落后大市5.3个百分点[10] 行业动态 - 美国总统特朗普签署降低美国处方药价格行政令，市场认为较预期温和，美股与港股主要医药企业回升，荣昌生物新适应症获批预计提振产品销量[3] - 5月11日当周30大中城市商品新房成交量达161万平方米，同比下跌16.8%，不同类别城市表现分化，土地成交量同比下跌59.0% [5][8] - 新能源及公用事业港股个别光伏及风电设备/上游股获支持，协鑫科技及金风科技分别上涨3.5%及3.4%，美国计划取消清洁能源税务优惠及补贴或不利行业[4] 其他市场 - 美股高台窄幅整理，三大指数在200日线水平波动，78%的标普500指数成份股盈利超预期，上市公司4月宣布2,338亿美元回购[13] - 10年期美债收益率升至4.4%左右，维持收益率高位震荡判断，美元指数反弹至100上方后短期维持高位震荡[14] - 离岸人民币保持在7.20左右窄幅波动，在7.30关口具支撑，不具备持续升值动能[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周新房市场再次欠缺方向，成交量同比下跌，存销比环比下降，虽中央推出支持措施，但部分仅重申意向，降息边际效益减少，今年房地产市场政策考虑更具挑战，内房港股投资维持选取国企开发商 [7][40] 根据相关目录分别进行总结 上周新房销售及土地成交 - 30 大中城市商品新房成交量达 161 万平方米，同比下跌 16.8%，环比上升 3.6%，不同类别城市表现分化，一、二、三线城市上周同比变化率分别为 +12.4%、-23.3%、-32.9%，环比变化率分别为 +5.9%、-3.1%、+18.4% [1][14] - 2025 年首周至今，北京一手商品住宅累计成交量 182 万平方米，同比下跌 3.4%；上海 371 万平方米，同比上升 8.3%；广州 247 万平方米，同比上升 28.9%；深圳 122 万平方米，同比上升 51.9%，各地涨幅差异大致不变 [2][17] - 按套数，上周十大城市商品房存销比为 90.9，按面积为 91.0，均低于去年同期及前周；一线城市存销比为 57.4，低于去年同期及前周；二线城市存销比达 145.6，高于去年同期但低于前周 [3][23] - 上周 100 大中城市成交土地规划建筑面积为 1,085 万平方米，同比下跌 59.0%，环比下跌 4.8%，不同类别城市表现分化，一线城市成交建筑面积同比上升 88.6%，二线城市同比下跌 21.0%，三线城市同比下跌 76.2% [4][29] 每周主要政策及市场事项 - 5 月 7 日国新办发布会公布多项支持房地产市场措施，央行降低个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，国家金融监督管理总局提出加快出台适配融资制度 [5][36] 内房港股表现 - 上周内房港股落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌 3.7%，落后大市 5.3 个百分点，不同类别个股表现分化，中国香港/海外开发商、房托、建筑/代建/设备全周分别平均上升 1.0%、0.5%、0.9%，央企开发商、地方国企开发商、民企开发商、物业管理/中介则分别下跌 4.8%、3.5%、4.4%、2.5% [6][38] 评论 - 上周新房市场再次欠缺方向，虽有政策支持但部分仅重申意向，降息边际效益减少，今年房地产市场政策考虑更具挑战，内房港股投资维持选取国企开发商 [7][40] 关注个股 - 关注中国海外发展(688 HK)、越秀地产(123 HK) [8][41] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 2025 年 3 月，房地产开发投资完成额同比下跌 10.3%，房屋新开工面积同比下跌 18.7%，竣工面积同比下跌 11.7%，新开工/竣工面积比例为 1.49，低于去年同期，商品房销售面积同比下跌 1.6% [42] - 2025 年 4 月，百城住宅平均价格同比上升 2.5%，一线及二线城市分别同比上升 5.7%及 1.7%，三线城市同比下跌 0.4%；70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌 5.0%，一线、二线、三线城市分别同比下跌 2.8%、4.4%、5.7%，近月两者同比变化差异收窄 [53] - 2025 年第一季，房地产业 GDP 为 21,305 亿元人民币，同比增长 1.7%，所占全国总 GDP 比例为 6.7%，低于 2024 年同期 [57] - 2024 年第四季，房地产开发贷款余额同比上升 5.3%至 13.6 万亿元人民币，个人贷款余额同比下跌 1.3%至 37.7 万亿元人民币；5 月 17 日央行宣布自 5 月 18 日起下调利率 0.25 个百分点 [59]

报告核心观点 - 中美贸易初步磋商进展积极超预期推动亚太区主要股市上升，恒指短期有上冲动能但较难站稳 24000 点以上，后续可关注关税豁免领域、科技板块和港股本地股；医药行业受美国关税影响相对较小，融资环境回暖，港交所推出“科企专线”吸引生物科技股上市，推荐创新药板块龙头企业；信达生物一季度产品销售亮眼，预计 2025 - 27E 收入将快速增长 [1][2][5] 每日大市点评 - 5 月 12 日中美贸易初步磋商进展积极超预期，推动亚太区主要股市上升，避险资产价格下跌 [1] - 恒生指数上升 681 点或 3.0%，收报 23549 点，创 3 月 27 日以来收市新高；恒生科指大升 5.2%，收报 5447 点；大市成交金额增加至 3224 亿港元，是 4 月 10 日以来最多 [1] - 港股实现价升量增，显示有增量资金流入，但内资趁高获利，港股通净流出 185 亿港元，是港股通开通以来第二高净流出金额 [1] - 权重蓝筹股发力推动大市，腾讯及阿里巴巴分别大升 4.6%及 6.2%；互联网、AI 产业链等表现突出，生物医药、黄金相关等逆市下跌 [1] 市场展望 - 中美贸易磋商积极超预期缓解全球贸易紧张局势，给予恒指短期上冲动能，但当前港股风险溢价低、估值不便宜，且磋商有潜在反复性，恒指较难站稳 24000 点以上 [2] - 后续关注关税豁免领域如出口、家电、消费电子的反弹机会；科技板块中受惠政策支持的 AI 算力、半导体设备等自主可控领域；港股本地股中香港本地银行、公用事业及地产股的估值修复机会 [2] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 161 万平方米，同比下跌 16.8%，差于前周的 48.8%同比上升，环比上升 3.6%，优于前周的 9.6%环比下跌 [3] - 不同类别城市表现分化，上周一、二、三线城市新房成交量同比变化率分别为 +12.4%、 -23.3%、 -32.9%，前周同比分别为 +49.6%、 +52.7%、 +37.1% [3] 行业动态 - 恒生医疗保健指数昨日下跌 2.0%并显著跑输恒生指数，美国业务收入占比较大的百济神州下跌 9%，下跌可能与特朗普宣布可能下调药价和征收药品关税有关，但目前关税对主要医药企业业绩影响有限 [4] - 昨日新能源及公用事业港股普遍上升，与大市同步，光伏行业涨幅明显，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技上升 3.7% - 6.3%，内地光伏行业前景视乎美国是否暂停或取消针对东南亚四国出口光伏产品的关税措施 [4] 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月份上涨 1.10%，跑赢恒生指数 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响相对较小 [5] - 各子版块中，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块因医保控费受担忧，其他主要子版块表现显著跑赢恒生指数 [5] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9%至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [6] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，允许企业以保密形式提交上市申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [7] 重点个股推荐及点评 - 维持推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，这些企业产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [7] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计 2025 - 27E 销售收入将快速增加，给予 60.00 港元目标价与“增持”评级 [7] - 康方生物股价 4 月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难以在美国获批，但目前仅为早期阶段，未来有变数；依达方已在中国销售且新增适应症，预计 2025 年产品销量仍将快速增加，公司产品销售收入有望较快增长 [8] 信达生物研报 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40%至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好，除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超 14 亿元 [10] - 从一季度情况看公司现有产品终端需求强劲，预计 2025 年有望新增六款新产品，预计 2025 - 27E 收入将维持快速增长，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [11] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨，评级调整至“增持” [12]

报告核心观点 - 港股上周走势分化，恒生指数上升但科技股疲软，后续需关注关税谈判、科技板块和港股本地股，医药和新能源及公用事业行业有不同表现，部分医药企业被推荐 [1][3][4][5] 每日大市点评 - 港股上周再度上攻，恒生指数全周上升 1.6% 收报 22,867 点，连续四周上升并修复 4 月初以来跌幅，恒生科指全周下跌 1.2% 收报 5,180 点，大市日均成交金额按周增加 17.4% 至 2,002 多亿港元，港股通净流入 72.7 亿港元，4 月下旬以来流入节奏反复 [1] - 黄金珠宝、航运等细分行业上周表现突出，科技股整体疲软，芯片股因关税政策不确定性表现不佳 [1] - “一行一会一局”宣布增量政策，央行注入流动性及降低企业融资成本，市场期待财政政策接续发力 [1] 市场环境分析 - 5 月 FOMC 维持联邦基金利率不变，美联储对降息保持耐性，市场对其年内降息预期被校正，美国就业及 PMI 等数据支撑美元指数再度站上 100 大关 [2] - 上周初港元转强，香港金管局时隔近五年入市，一个月 HIBOR 跌穿 2% 创近三年新低，有利于提振港股流动性 [2] - 港股当前风险溢价低于滚动两年平均一个标准偏差，估值不算太便宜，中美贸易磋商或反复漫长，恒生指数短期站稳 23,200 点或以上有压力 [2] 后续关注要点 - 关税谈判进展是影响港股市场的关键因素，若谈判释放积极信号，市场风险偏好将提振，出口链有望反弹 [3] - 科技板块短期承压但长期潜力大，关注 AI 算力、半导体设备等自主可控领域，互联网龙头财报催化机会值得关注 [3] - 港元流动性宽松及地产政策调整，香港本地银行、公用事业及地产股或迎来估值修复 [3] 行业动态 - 上周恒生医疗保健指数下跌 3.8%，跑输恒生指数 5.4 个百分点，五一假期医药行业消息面与政策面淡静，重点关注企业一季度营运情况良好，百济神州一季度营收 80.48 亿元同比增长 50.2%，受美国关税影响小 [4] - 新能源及公用事业港股全周普遍上升，光伏板块除外，部分个股因 25Q1 业绩理想表现突出，环保股及火电股保持上升，股息率约 6%，关注中俄能源行业重大协议 [5] 近期研报摘要分享 - 医药行业 5 月投资策略 - 医药行业 4 月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数 4 月上涨 1.10%，跑赢 5.43 个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小，CXO 板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块受医保控费影响市场担忧经营环境不佳 [6] - 2025 年 1 季度全球医疗健康行业融资总额环比增加 33.9% 至 164.3 亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利 [7] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利生物科技公司上市，吸引更多生物科技股登陆港股 [8] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，产品受美国关税影响小，信达生物一季度产品销售数据亮眼，预计 2025 - 27E 销售收入快速增加 [8] - 康方生物股价 4 月底回落，肺癌药依达方中期分析数据未达临床意义标准，但目前仅为早期阶段，未来有变数，该产品在中国销售且新增适应症，预计 2025 年销量仍将快速增加 [9] 近期研报摘要分享 - 信达生物 - 2025 年一季度产品销售收入同比增加超 40% 至超 24 亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，新增获批四款新药使获批产品数量增至 15 款，新上市产品销售情况好 [11] - 预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，有望新增六款新产品，将 2025 - 27E 收入预测分别上调 1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调 1.7%、8.1%、5.8% [12] - 根据调整后 DCF 模型，将目标价上调至 60.00 港元，评级调整至“增持” [13]

报告行业投资评级 - 推荐，行业基本面向好 [15] 报告的核心观点 - 继续推荐高附加价值的创新药生产商，维持对翰森制药、信达生物与中国生物制药的推荐，认为其受美国关税影响小，产品以高附加价值创新药为主 [1][3][12] - 4月医药行业股价表现跑赢恒生指数，主要因美国从中国引进的西药原料与中低端医疗器械利润率低，关税对港股医药行业总体影响较小 [1][7] - 全球医疗健康行业融资情况持续回暖，对中小型药企有利，使其有更多资金投入药物研发 [2][8] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，预计将吸引更多生物科技股来港上市 [3][11] - 信达生物一季度销售数据亮眼，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，2025 - 27E销售收入将快速增加 [3][12] - 康方生物的依达方虽中期分析数据在总生存期方面未达临床意义标准，但目前数据成熟度低，未来有变数，且该产品在中国销售情况良好，预计2025年销量和公司产品销售收入仍将快速增长 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 4月恒生医疗保健指数上涨1.1%，跑赢恒生指数5.4个百分点，各子版块中CXO板块因美国业务收入占比大下跌，医疗服务板块因医保控费受担忧，其他主要子版块显著跑赢恒生指数 [1][7] 行业动态 - 2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，呈持续回暖状态 [2][8] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，安排专设团队便利"18C"特专科科技公司及"18A"生物科技公司申请上市，允许以保密形式提交申请，有利于更多生物科技企业来港上市 [3][11] 重点个股推荐及点评 - 翰森制药（3692 HK），评级买入，目标价25.00港元，产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [3][12] - 信达生物（1801 HK），评级增持，目标价60.00港元，一季度销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，2025 - 27E销售收入将分别同比增加24.4%、15.5%、23.1%，有望于2025年扭亏 [3][12] - 中国生物制药（1177 HK），未评级，产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [3][12] - 康方生物（9926 HK），未评级，4月底依达方临床数据在总生存期中期分析未达临床意义标准致股价回落，但目前数据成熟度低未来有变数，依达方在中国销售良好且新增适应症，预计2025年产品销量和公司产品销售收入仍将快速增长 [4][13]

报告核心观点 - 5月8日港股大盘缺乏方向呈震荡行情，在基本面不明确背景下后续震荡可能性大；美联储5月FOMC维持利率不变，面对两难倾向以防通胀风险为先；新能源及公用事业港股表现不一但电力设备股上升；医药行业4月跑赢恒生指数，推荐创新药生产商，信达生物一季度销售亮眼预计收入快速增长 [1][2][3][4] 每日大市点评 - 5月8日港股大盘缺乏方向，恒生指数微升84点或0.4%收报22,775点，恒生科指微升0.6%收报5,228点，大市成交金额减至1,859多亿港元，港股通净流出23.9亿港元连续两日资金净流出 [1] - 盘面上券商、内险、新能源车、家电股表现突出，部分“新消费”持续调整，老铺黄金宣布配售股份上升1.5%，卫龙美味宣布配售股份大跌5.3% [1] - 隔晚美联储FOMC维持利率不变，美元指数重上100大关，港汇及离岸人民币走弱，中国10年期国债收益率不升反跌，部分黑色商品价格下行，港股震荡行情机会大 [1] 宏观动态 - 5月FOMC维持联邦基金利率不变符合预期，议息声明及记者会无太多增量信息，美联储对降息保持耐性，承认出口波动影响经济数据但近期经济活动稳健扩张 [2] - 近几个月失业率低位稳定，劳动市场状况稳健，通胀水平较高，美联储力求实现最大就业和2%通胀目标，经济前景不确定性增加，失业率上升和通胀加剧风险升高 [2] - 美联储面对通胀及衰退风险两难，倾向以防通胀风险为先，不采用预防性降息，若就业市场恶化且通胀可控有机会单次大幅降息，认为当前经济及就业市场稳健打消部分衰退忧虑 [2] 行业动态 - 昨日新能源及公用事业港股表现不一，电力设备股明显上升，东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别上升2.4%、4.5%、1.1% [3] - 市场追捧核聚变投资主题，中国科学院等离子体所与哈电集团联合体获ITER组织换热器研制合同，标志中国进入核聚变工程关键核装备制造领域 [3] - 铀矿价格反弹至70美元/磅近月高位，中广核矿业上升10.4% [3] 近期研报摘要分享 医药行业5月投资策略 - 医药行业4月股价表现跑赢恒生指数，恒生医疗保健指数4月上涨1.10%，跑赢恒生指数5.43个百分点，美国关税对港股医药行业总体影响较小 [4] - CXO板块因美国业务收入占比大市场忧虑中美关系影响下跌，医疗服务板块因医保控费市场担忧企业经营环境不佳，其他主要子版块显著跑赢恒生指数 [4] - 2025年1季度全球医疗健康行业融资总额环比增加33.9%至164.3亿美元，融资环境回暖对中小型药企有利，使其有更多资金投入药物研发 [5] - 香港证监会与港交所联合推出「科企专线」，便利“18C”特专科技公司及“18A”生物科技公司申请上市并允许保密提交申请，将吸引更多生物科技股登陆港股 [6] - 推荐创新药板块龙头翰森制药、信达生物与中国生物制药，其产品以高附加价值创新药为主，受美国关税影响小 [6] - 信达生物一季度产品销售数据亮眼略超预期，预计自身免疫药物匹康奇拜单抗与糖尿病与减肥药玛士度肽年内有望获批，预计2025 - 27E销售收入快速增加，给予60.00港元目标价与“增持”评级 [6] - 康方生物股价4月底回落，因肺癌药依达方总生存期中期分析数据未达临床意义标准，市场忧虑难在美国获批，但目前仅为早期阶段有变数，应继续追踪海外临床数据，依达方在中国销售且新增适应症，预计2025年产品销售收入仍将较快增长 [7] 信达生物 - 2025年一季度产品销售收入同比增加超40%至超24亿元，肿瘤药达伯舒销售收入维持快速扩张，一季度同比增加17.8%至1.38亿美元约10.0亿元人民币，新增获批四款新药使获批产品增至15款，新上市产品销售好引领除达伯舒外产品销售收入同比增加近六成至超14亿元 [9] - 从一季度看公司现有产品终端需求强劲，自身免疫药物匹康奇拜单抗银屑病适应症上市申请2024年9月底获国家药监局受理，糖尿病与减肥药玛士度肽审批进展顺利预计年内获批，预计2025年有望新增六款新产品 [10] - 预计2025 - 27E收入将维持快速增长，将2025 - 27E收入预测分别上调1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调1.7%、8.1%、5.8% [10] - 根据调整后DCF模型将目标价上调至60.00港元，反映盈利预测上调，因股价近期上涨评级调整至“增持” [11]

港股市场 - 5月7日港股大幅高开后冲高回落，恒生指数微升30点或0.1%，收报22,691点，恒生科指下跌0.8%，收报5,200点，大市成交2,401多亿港元，港股通净流出78.7亿港元[1] - 内银、内险及电讯等央国企撑市，四大内银升0.4%至2.0%，中国人寿、中国平安分别升1.5%及0.7%，友邦升2.9%，领展、置富产业等REITS分别上升6.7%及2.7%，生物医药及“新消费”跑输大市，百济神州大跌8.0%，泡泡玛特、老铺黄金分别跌5.4%及7.4%[1] - 中美谈判进入“窗口期”，港股料呈现“政策托底+事件扰动”震荡格局，关注避险和博弈逻辑相关板块[2] 宏观政策 - 三部委围绕“三层次防御体系”推出政策组合拳，包括流动性托底、结构性突围、市场稳定等措施[2] - 央行降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五 年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，金融监管总局助力巩固房地产市场稳定态势，但降息边际效益渐减[3] 行业动态 - 5月7日汽车板块表现平稳，理想汽车周销量从0.86万辆增至1.14万辆，全天上涨2.3%，吉利汽车向极氪提交私有化建议，预计周四股价受利好上涨[4] - 5月7日恒生医疗保健指数下跌2.99%，港交所推出“科企专线”，利于初创型生物科技股来港上市，新能源及公用事业港股表现不一，受宏观因素影响前景不明[5] 公司研报 - 信达生物一季度产品销售收入同比增超40%至超24亿元，预计2025 - 27E收入维持快速增长，目标价上调至60.00港元，评级“增持”[6][7][8] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达149万平方米，同比上升42.2%，不同类别城市皆同比上涨，土地成交量同比跌幅增加[9][12] - 内房港股上周整体落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌0.3%，落后大市2.7个百分点，关注中国海外发展、越秀地产[14][16]

报告核心观点 - 贸易战及地缘紧张局势边际缓和，港股跟随全球主要股市基本修复对等关税以来的跌幅，但大市交投略有降温，港股通流入趋于谨慎，若中美短期正式启动贸易磋商并有积极进展，恒生指数或上试23,200点，AI产业链等相关股份有望继续获得超额收益；美股大盘指数估值提升空间不多，建议对“博反弹”仓位阶段性获利，维持向防御性板块倾斜；美债利率短期宽幅震荡，建议维持中短久期配置；美元指数短期有望在99 - 100左右企稳；若中美谈判有积极进展，离岸人民币或在7.30关口具支撑；环保新能源及公共事业行业中供水板块是首选 [5][6][7][13] 每日大市点评 - 5月6日港股大盘连升第四个交易日，市场风格转变，科技板块整固，假期消费及黄金等材料股份跑赢大市，恒生指数升158点或0.7%，收报22,662点，恒生科指微跌0.1%，收报5,239点，港股通假期后复市，大市全日成交金额增至2,134多亿港元，港股通净流入134.8亿港元 [1] - 五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增6.3%，全国国内出游人次及消费总额分别同比增6.4%及8.0%，人均日均旅游消费金额仅较去年同期微升1.4%，餐饮等相关消费股表现突出，美团、农夫山泉等股价上涨 [1] - 近日港元触及强方兑换保证，金管局多次入市，为港股带来积极信号，港元强势可能来自跟随亚洲区货币转强、上市公司派息需求上升、海外投资者对港元资产需求增加 [1] 宏观动态 - 上周（至5月4日）30大中城市商品新房成交量达149万平方米，同比上升42.2%，环比下跌13.6%，不同类别城市皆同比上涨，一、二、三线城市同比变化率分别为+49.6%、+52.7%、+2.6% [2] 行业动态 汽车板块 - 监管部门出台规定，国内智能驾驶行业进入“强监管时代”，周二汽车股走势分化，新势力下跌，传统车企上涨 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日下跌1.5%，主要企业波动不大，信达生物一季度产品销售收入同比大增超40%至逾24亿元人民币，预计2025 - 27E产品销售收入维持快速增长，2025年将扭亏并实现约2亿元净利润 [3] 新能源及公用事业 - 除个别光伏及风电股，昨日新能源及公用事业港股普遍上升，环保板块获支持，个别电力设备股吸引投资者 [4] 近期研报摘要分享 - 策略周报 港股 - 贸易战及地缘紧张局势边际缓和，港股基本修复对等关税以来跌幅，随着估值和风险溢价修复，大市交投降温，港股通流入谨慎，4月中国官方制造业PMI重回收缩，预计物价和企业盈利预测有下行压力，当前恒生指数预测PE回升至10倍，估值短期难向上，近期非美货币上涨利于港股情绪修复，若中美贸易磋商有进展，恒生指数或上试23,200点，AI产业链等相关股份有望获超额收益 [5] 美股 - 美国软硬数据背离，PMI及就业数据显示离衰退尚远，全球贸易战风险缓和预期及科技消费金融股业绩稳健支撑美股反弹，但考虑盈利预测下修压力等因素，短期美股大盘指数估值提升空间不多，标普500及纳指已升抵200日移动平均线，建议对“博反弹”仓位阶段性获利，维持向防御性板块倾斜 [6] 美债 - 美国经济硬数据显示仍具韧性，市场将降息预期推迟至7月，10年期美债收益率升至4.37%左右，美债利率短期宽幅震荡，经济放缓及通胀降温限制利率上行，二季度后美债供给压力和财政扩张预期或托举长端利率，建议维持中短久期配置 [7] 美元指数 - 上周五亚洲非美货币大幅升值，美元指数相对稳定，若汇率套利逆转抛售美元资产行为扩散或阶段性压制美元，但美国经济硬数据趋稳，美联储降息预期推迟，欧元和日元上行空间受限，美元指数短期有望在99 - 100左右企稳 [7] 美元兑离岸人民币 - 中国央行通过中间价释放稳定信号，离岸流动性扰动或趋缓，但短期警惕连锁反应，中期中美贸易博弈及内部经济增长动能主导波动方向，若中美谈判有积极进展，离岸人民币或在7.30关口具支撑 [7] 近期研报摘要分享 - 环保新能源及公共事业月度行业策略 行业整体表现 - 截至4月30日，相对大市（恒生指数），除核电落后0.1个百分点，环保、火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股平均领先2.4、8.7、7.3、2.3、8.9、3.8、10.7个百分点 [9] 各细分行业情况 - 火电：部分火电发电商25Q1业绩不理想，受发电量和上网电价同比下降影响，煤价下跌，美国关税政策增加经济不确定性，或影响内地电力需求 [10] - 核电：4月底国务院常务会议核准10台核电机组项目建设，符合预期 [11] - 天然气：截至4月30日，荷兰TTF天然气期货价格同比上升11.9%，较去年12月底下跌32.7%，预计美国推动本土油气生产将使天然气供应价格进一步下跌，美国与乌克兰协议有利俄乌冲突降温，中国天然气运营商可受惠 [12] - 供水：4月29日广州上调中心城区自来水价格，近年全国多地纷纷上调水价，广州作为一线城市可推动其他地方跟随，供水板块是首选 [13] 关注个股 - 中国水务可受惠于全国水价上调趋势，截至2024年9月30日，公司水务总产能为966万吨/日，自来水产能为672万吨/日 [14] - 长江基建收入主要来自海外公共事业业务，较少直接受美国关税政策影响 [14] - 新奥能源25Q1天然气零售量同比仅上升0.3%，优于全国同期，公司较依赖LNG进口，可受惠于海外供应价格下跌 [14]

港股市场表现 - 港股上周连续第三周上升，恒生指数全周升2.4%，收报22,504点，恒生科指上升5.2%，收报5,244点，大市成交金额按周下降26.3%至1,705亿港元，港股通全周净流入降至12.4亿港元[1] - 全球主要股市基本修复对等关税以来跌幅，海外市场积极表现或利于港股跟随修复，若中美启动贸易磋商，恒生指数有望上试23,200点[1] - 恒生指数预测PE回升至10倍，风险溢价低于滚动两年平均一个标准偏差，叠加4月中国PMI数据，港股短期持续向上势能不足[2] 行业板块动态 - 汽车板块月销量推动股价，比亚迪、吉利、蔚来等车企销量同比增长，零跑汽车年初至今上涨84%，地平线机器人上周五涨14.5%[3] - 恒生医疗保健指数上周上涨2.4%，信达生物一季度产品销售收入同比大增超四成，康方生物依达方临床数据待关注[4] - 新能源及公用事业港股表现分化，电力设备股普遍上升，发电商板块个别发展[5] 公司研报分析 - 药明康德2025年一季度业绩超预期，收入同比增21.0%，股东净利润同比增89.1%，上调盈利预期与目标价至80.30港元[7][10] - 药明康德2024年四季度以来新增订单情况好，将支持2025 - 27E收入稳健增加，美国关税短期影响有限[8][9] 行业政策影响 - 广州上调自来水价，居民生活用水第一、二、三阶梯价格分别上升28.8%、28.6%、93.2%，降低各阶梯水量上限变相加大涨幅[11][12] - 广州水价上调助力全国供水行业，有利深圳上调水价，推荐中国水务，维持7.22港元目标价[13][14]