报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.67港元，现价4.14港元 [7] 报告的核心观点 - 361度一季度流水延续高增长，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增10%-15%，电商平台同比增35%-40%，库存下降且库销比平稳 [1] - 2025年布局超品店，一季度开10家，运营指标优，计划年底达50 - 100家，线上流水增长得益于促销活动，还开设海外直营店 [2] - 一季度多款核心产品升级更新，丰富产品矩阵 [3] - 2024年海外销售占比小，美国提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [4] - 维持FY25E收入预测118.7亿，净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%，维持目标价5.67港元，对应8倍FY25E市盈率 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季度销售情况 - 一季度整体流水亮眼，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增10%-15%，电商平台同比增35%-40%，折扣约7折，库存下降，库销比约4.5 - 5倍 [1] 超品店运营 - 2025年开始布局超品店，一季度在多地开10家，由分销商经营，单店SKU约700个，面积超800平米，运营指标优于常规店，计划年底累计达50 - 100家 [2] 产品迭代 - 一季度多款核心产品升级更新，如体测速训跑鞋、“飚速”系列跑鞋、篮球鞋丁威迪第三代签名鞋等 [3] 海外市场 - 2024年海外销售占总收入1.8%，美国网点收入占比小，提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [4] 盈利预测与估值 - 维持FY25E收入预测118.7亿，净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%，维持目标价5.67港元，对应8倍FY25E市盈率 [5] 主要财务数据 |项目|FY23年实际|FY24年实际|FY25年预测|FY26年预测|FY27年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|8457|10074|11869|13849|16104| |增长率(%)|21.5|19.1|17.8|16.7|16.3| |净利润（百万元）|995|1149|1332|1491|1762| |增长率(%)|33.2|15.4|16.0|11.9|18.1| |摊薄后每股盈利(人民币)|0.481|0.556|0.644|0.721|0.852| |净资产回报率(%)|11.7|12.4|13.7|14.1|15.4| |市盈率(倍)|7.8|6.8|5.8|5.2|4.4| |市净率(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7| |股息率(%)|4.9|6.4|7.4|8.2|9.7| |每股股息(港币)|0.204|0.265|0.305|0.341|0.403| [6] 历史建议和目标价 |日期|前收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |14/08/2024|HK$3.47|未评级|N/A| |14/03/2025|HK$4.49|买入|HK$5.67| |17/04/2025|HK$4.14|买入|HK$5.67| [13]

港股市场 - 4月16日恒生指数下跌409点或1.9%，收报21,056点，恒生科指下跌3.7%，收报4,796点，大市成交2200多亿港元，港股通净流入78.9亿港元[1] - 周三汽车板块全线下跌3%-7%，智能汽车相关个股下跌3%-5%，恒生医疗保健指数下跌3.4%[4] - 上周内房港股下跌，恒生中国内地地产指数全周下跌1.6%，领先大市6.9个百分点[10] 宏观经济 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，基建、制造业投资分别同比增长5.8%、9.1%，企业采购机械设备金额同比增长11%[2] - 一季度社零同比增长4.6%，3月同比增速回升至5.9%，服务零售增长亮眼，教育文娱支出同比增长14%[3] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量146万平方米，同比下跌18.9%，环比下跌8.0%，不同类别城市皆同比下跌[5] - 十大城市商品房存销比为79.5，一线城市存销比为53.3，二线城市存销比达114.9[7] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积1136万平方米，同比下跌28.5%，环比下跌56.8%[8] 中国建筑兴业 - 25Q1经营溢利同比上升0.2%至4.3亿港元，经营溢利率20.7%，总收入同比增长3.0%至20.9亿港元[13] - 25Q1新签合约额同比上升0.6%至37.2亿港元，获得多项优质幕墙工程项目[14]

港股市场 - 4月15日，恒生指数微升48点或0.2%，收报21,466点，恒生科指下跌0.7%，收报4,981点，大市成交减至1,851亿港元[1] - 港股通净流入约72亿港元，内银、电讯等必选消费表现突出，火电股修复跌幅，映恩生物首日上市大升116.7% [1] 宏观动态 - 3月纽约联储未来1年通胀预期录得3.58%，为2023年10月以来最高，消费者对失业率上升预期升至2020年4月以来最高[2] - 3月密歇根大学1年通胀预期飙至6.7%，创1981年11月以来新高，5年通胀预期达4.4%，为1991年6月以来最高[2] 行业动态 - 消费板块中，家电股海信家电和美的集团上升2%-6%，农夫山泉单日升2.5%，泡泡玛特股价升3.5% [3] - 恒生医疗保健指数下跌1.10%，荣昌生物核心产品泰它西普研究结果显著，预计二季度获批上市[3] - 新能源及公用事业港股普遍回落，火电股华能国际及大唐发电上升3.1%-3.8% [4] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达146万平方米，同比下跌18.9%，环比下跌8.0% [5] - 十大城市商品房存销比为79.5，高于去年同期及前周，土地成交量同比下跌28.5%，环比下跌56.8% [7][8] 中国建筑兴业 - 25Q1经营溢利同比上升0.2%至4.3亿元，总收入同比增长3.0%至20.9亿元，新签合约额同比上升0.6%至37.2亿元[13][14] - 新增深圳华发冰雪世界BIPV项目，合约额超1亿元，下调目标价至1.93港元，重申“买入”评级[15][16]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价由 2.10 港元下调至 1.93 港元，对应 6.0 倍 FY25 目标市盈率及 36.1%上升空间 [4] 报告的核心观点 - 25Q1 业绩同比平稳，经营溢利同比上升 0.2%，总收入同比增长 3.0%，但同比增幅均低于 24Q1 [1] - 新签合约额同比上升 0.6%，获得多项优质幕墙工程项目 [2] - 受惠于国家冰雪经济发展，新增深圳华发冰雪世界 BIPV 项目，期望未来中标更多此类项目 [3] - 基于环球经济风险，保守降低 FY25 - 26 股东净利润预测，下调目标价，但目前估值不高，重申“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1 经营溢利同比上升 0.2%至 4.3 亿元，经营溢利率由 24Q1 的 21.3%下跌 0.6 个百分点至 20.7% [1] - 25Q1 总收入同比增长 3.0%至 20.9 亿元，港澳收入同比上升 9.8%至 13.6 亿元，占比由 24Q1 的 60.9%增至 64.9% [1] 新签合约 - 25Q1 新签合约额同比上升 0.6%至 37.2 亿元，获得太古地产香港皇后大道东 269 号住宅等多个项目 [2] 冰雪经济项目 - 新增深圳华发冰雪世界 BIPV 项目，中标全部幕墙工程，合约额超 1 亿元，BIPV 安装面积 3.5 万平方米为全国最大 [3] 财务数据 | 项目 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年预测 | 2026 年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（港币百万元） | 7,669 | 8,666 | 8,102 | 9,551 | 11,331 | | 增长率（%） | 21.8 | 13.0 | (6.5) | 17.9 | 18.6 | | 股东净利润（港币百万元） | 422 | 580 | 650 | 727 | 905 | | 增长率（%） | 44.5 | 37.6 | 12.0 | 11.7 | 24.5 | | 每股盈利（港币） | 0.19 | 0.26 | 0.29 | 0.32 | 0.40 | | 市盈率（倍） | 7.4 | 5.5 | 4.9 | 4.4 | 3.5 | | 每股股息（港币） | 0.07 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | 0.14 | | 股息率（%） | 4.58 | 6.13 | 6.90 | 7.7 | 9.6 | | 每股净资产（港币） | 0.93 | 1.06 | 1.19 | 1.37 | 1.61 | | 市净率（倍） | 1.53 | 1.33 | 1.20 | 1.04 | 0.88 | [5] 股票数据 - 现价 1.42 港元，总市值 3,202.87 百万港元，流通股比例 28.71%，已发行总股本 2,255.55 百万 [6] - 52 周价格区间 1.36 - 2.59 港元，3 个月日均成交额 1.87 百万港元，主要股东为中国建筑国际 (占 70.78%) [6] 历史建议和目标价 | 日期 | 收市价 | 评级变动 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | | 2024/8/15 | HK$2.08 | 买入 (维持) | HK$3.07 | | 2024/10/18 | HK$2.02 | 买入 (维持) | HK$3.12 | | 2025/3/17 | HK$1.63 | 买入 (维持) | HK$2.10 | | 2025/4/14 | HK$1.42 | 买入 (维持) | HK$1.93 | [15]

报告核心观点 - 港股受关税利好消息反弹，当前估值有一定吸引力，但受地缘政策和企业盈利下修风险压制；美股呈震荡格局，美债收益率飙升，美元指数下跌，人民币短期震荡偏弱；海尔智家受海外增速放缓影响，但国内“以旧换新”政策促消费支撑增长 [1][2][7] 港股市场情况 - 4月14日，港股继续反弹，恒生指数全日升503点或2.4%，收报21,417点，恒生科指全日升2.3%，收报5,015点，大市成交金额减少至2,534多亿港元，港股通净流入减少至61.33亿港元 [1] - 港股多数板块反弹，权重金融板块领涨，生物医药及黄金相关股、消费股表现好，港交所股价大升6.9%，友邦等金融股、山东黄金等黄金股、比亚迪等汽车股、石药等医药股均有不同程度上涨 [1][5] - 港股及离岸中资股估值从高位显著回落，恒生指数PE回落至9.3倍，恒生科指预测PE回落至15倍历史低位附近，具有趁低买入价值，但地缘政策风险和企业盈利下修风险压制短期上行空间 [2] - 3月外资机构将港股定位为“交易性机会”，未形成系统性配置，新兴市场资金净流出，中国市场单月撤资89.5亿美元；南向资金基于估值等因素进行战略配置，年初至今累计净流入达5,812亿港元，完成去年全年规模的71.9% [3] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量达146万平方米，同比下跌18.9%，环比下跌8.0%，不同类别城市皆同比下跌 [4] 行业动态 - 汽车板块3月国内乘用车销量走强，以旧换新政策作用明显，市场憧憬中欧加强贸易合作，汽车板块反弹，比亚迪等上涨 [5] - 恒生医疗保健指数回升4.3%，美国关税对港股医药行业影响有限，石药等医药股上涨 [5] - 新能源及公用事业港股普遍上升，光伏港股涨幅较大，但因美国政策反复多变，建议投资者观望 [6] 美股市场情况 - 美股呈现技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线形成强支撑，本轮跌势因规避关税风险抛售，关税战缓和易引发反弹，VIX指数回落 [8] - 美股进入一季报业绩发布期，摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购形成托底力量，但美国经济数据指向放缓，通胀超预期回落，消费者信心低迷，增加盈利下修压力，关注标普500及纳指阻力 [8] - 策略上，谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业 [8] 美债、美元情况 - 10年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升通胀预期，部分高杠杆“基差交易”抛售美债，潜在转机关注中美关税谈判缓和或对冲基金去杠杆压力释放，短期维持高位震荡 [9] - 美元指数大幅下跌至100关口略下，对等关税风险缓和，短期进一步下跌风险可控，但关税扰动不确定性仍存，特朗普政策走向是关键 [9] - 高关税压力加剧，人民币中间价上移，央行稳汇率，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [9] 美国经济情况 - 美国4月消费者信心创2022年6月新低，中小企业乐观指数连跌五个月，消费者一年期通胀预期飙至40年新高6.7%，支撑美联储抗通胀优先 [10] - 3月就业和零售暂时无虞，信贷市场无系统性风险，硬数据未触发衰退警报，美联储坚持“观望等待更清晰信号”，年内降息超过两次概率偏低 [10] 海尔智家情况 - 2024年公司实现收入2,859.8亿元，同比增加9.4%，毛利率27.8%，同比下跌3.7百分点，全年净利润187.4亿元，同比增加12.9%，业绩略低于预期，宣布全年每股派息0.965元，派息率提升至48%，计划逐渐提升至超过50% [12] - 美国消费疲弱影响大于关税，公司将采取措施抵消额外关税冲击，美国消费低迷对收入增速影响更大 [13] - 2024年第四季度国内“以旧换新”政策效果显现，海尔四季度国内收入同比增长超10%，政策将持续促进2025年国内销售增长，公司还将推进数字化转型等提升毛利率和经营效率 [14] - 受关税和海外消费不确定因素影响，下调FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，下调估值市盈率至13倍FY25E市盈率，新目标价为31.60港元，维持“买入”评级 [15]

报告核心观点 - 中美关税博弈白热化，政策预期驱动港股估值修复，美股呈震荡格局，美债收益率飙升，美元指数下跌，人民币短期震荡偏弱；美国经济软指标疲态但硬数据有韧性，美联储降息超两次概率低 [1][2][3][4] 每周策略建议 港股 - 美国推迟除中国以外“对等关税”并豁免部分品类，压制港股的风险溢价有望部分修复，当前恒指预测PE回落至9倍，风险溢价回归两年均值，叠加美元指数回落催化资金回流，估值性价比显现 [1] - 行业关注两大主线，一是国内消费刺激政策加码预期升温，消费板块或迎阶段性估值提振；二是高端制造业投资提速，硬科技龙头或获资金聚焦 [1] - 中期警惕两大风险，高关税挤压企业利润率，出口依赖度高的汽车、消费电子板块盈利预期有下修压力；地缘政治博弈反复，美方升级监管或扩大“禁投令”，或压制市场流动性 [1] 美股 - 美股呈技术修复与基本面博弈的震荡格局，标普500及纳斯达克100指数期货在200周均线有强支撑，本轮跌势因规避关税风险抛售，关税战缓和易引发反弹，VIX指数回落 [2] - 若债市流动性可控，美股短期再破底机会小；进入一季报发布期，摩根大通及摩根士丹利业绩超预期，上市公司重启回购形成托底力量 [2] - 美国经济数据指向放缓，通胀超预期回落，消费者信心低迷，增加盈利下修压力，关税拉锯战风险偏好难完全修复，关注标普500（5,500点）及纳指（17,400点）阻力 [2] - 策略上谨慎做多Mag 7及金融股，做多医疗保健板块、必选消费、公用事业 [2] 美债 - 10年期美债收益率逆势飙升，中美贸易战升级推升通胀预期，高杠杆“基差交易”抛售美债驱动长债抛售潮 [3] - 潜在转机关注中美关税谈判缓和或对冲基金去杠杆压力释放，可能触发技术性反弹，但反弹空间受制于通胀韧性，短期维持高位震荡 [3] 美元指数 - 关税政策反复冲击美元信用，美元指数大幅下跌至100关口略下，对等关税风险缓和，基本面数据无碍，短期进一步下跌风险可控，但关税扰动不确定性仍存，特朗普政策走向是关键 [3] 美元兑离岸人民币 - 高关税压力加剧，人民币中间价上移，央行稳汇率下，人民币短期震荡偏弱，关注中美贸易谈判及内部增量刺激政策 [3] 美国经济情况 - 4月消费者信心创2022年6月新低，中小企业乐观指数连跌五月，关税不确定性压制预期，消费者一年期通胀预期飙至40年新高6.7%，叠加对华125%关税推升输入性通胀，支撑美联储抗通胀优先 [4] - 3月就业和零售暂时无虞，信贷市场无系统性风险，硬数据未触发衰退警报，3月FOMC纪要显示美联储坚持“观望等待更清晰信号”，年内降息超两次概率低 [4] 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪 - 3月中国出口单月同比增长12.4%，较1 - 2月提升10.1个百分点，两年平均增速略升至1.9%，对主要经济体出口基本回升，“抢出口”效应和外需韧性拉动出口；4月对美出口或下滑，二季度后整体出口压力加剧 [10] - 3月中国进口跌幅从1 - 2月的 - 8.4%收窄至 - 4.3%，两年平均增速略有收窄，内需回升动能偏弱，一季度工业生产增长带动部分进口，自动数据处理设备零部件、船舶和海洋工程装备分别增长95.6%、52.5% [10] - 3月PPI同比跌幅扩大至2.5%，生活资料PPI同比下跌1.5%，耐用品PPI同比跌幅扩大至3.4%；CPI连续两月负值，食品CPI同比下降1.4%拖累，核心CPI同比升幅0.5%，消费品CPI下跌0.4%，美国加征关税加深产能过剩风险，PPI未来仍有下行压力 [13] - 3月金融及信贷数据好转但结构不佳，政府政策主导信贷增长；M1同比增速反弹至1.6%，M2同比增速维持7.0%，M1 - M2负剪刀差收窄至5.4%；新增社融同比多增1.05万亿元，新增人民币贷款同比多增5,500亿元 [17] - 居民端信贷改善初现端倪，3月居民贷款同比多增447亿元，中长贷同比多增531亿元，但一季度累计同比少增超5,000亿元，地产销售筑底；企业端融资结构政策驱动，3月企业贷款同比多增5,000亿元，主要来自短贷，中长期贷款同比少增200亿元 [17] 海外市场宏观数据及政策 - 3月FOMC会议纪录显示美联储倾向防通胀，货币政策观望为主，虽经济前景不确定、通胀有上行风险，但联储等待更明朗信号行动 [20] - 特朗普政府下调多数国家关税至10%，上调对中国出口关税至125%，美国短期面临输入性通胀压力，经济硬数据未发衰退信号，信贷市场无系统性风险，今年降息多于两次可能性不大 [20] 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面 - 美国“对等关税”与中国反制引发恐慌，恒生指数上周初急泻15.7%至19,260点，受港股通流入及政策预期支撑，周线跌幅收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点，两大指数守住1月底跳空上升裂口 [23] - 上周大市日均成交金额升至4,277亿港元，截至4月11日，港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金）升至16.5% [23] - 上周12大恒生综合行业分类指数全线下挫，可选消费、能源、医疗保健跑输，必需消费、电讯、公用事业和原材料较具韧性 [25] 流动性追踪 - 上周港股通净流入822亿港元，日均净流入164亿港元，4月9日单日355亿港元净流入刷新历史峰值 [27] - 南向资金显著加仓科技、消费及高股息板块，可选消费、银行、软件服务等板块净流入靠前，硬件设备重获净流入 [27] 港股盈利与估值 - 当前恒生指数及MSCI中国指数预测PE分别为9.3倍及10.2倍，处于27.9%及28.9%的七年分位数；风险溢价分别为6.3%及5.3%，处于11.9%及14.0%的七年分位数 [32] - 中美贸易冲突下，外部风险升温，恒生指数和MSCI中国指数有盈利下修压力，短期估值回落，关注贸易谈判及内部政策刺激 [32]

市场表现 - 恒生指数上周初段急泻15.7%至19,260点，周线跌幅收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点[1] - 市场日均成交达4,277亿港元，港股通全周净流入745.9亿港元，4月9日单日流入355.89亿港元刷新历史峰值[1] 市场趋势 - 中美关税战或转向谈判缓和，港股或已度过波动最剧烈阶段，美股对港股扰动将淡化[2] - 出口疲软或拖累中国GDP下降2%以上，市场预期中央将加速落实扩张性政策[2] 行业动态 - 吉利汽车1Q25净利润预计增至52 - 58亿人民币，同比增长220% - 270%，上周五单天上涨6.4%；零部件厂商上周五上升3% - 6%[3] - 恒生医疗保健指数上周下跌9.3%，周五创新药板块回升，百济、信达、康方分别拉升4.4% - 10.9%[3] - 光伏行业跌幅较大，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌13.1%、17.0%、14.7%；主要水务及环保港股下跌0.5% - 7.6%[4] 企业分析 - 海尔智家2024年实现收入2,859.8亿元，同比增加9.4%，净利润187.4亿元，同比增加12.9%，派息率从45%提升至48%[5] - 下调海尔智家FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，至205.2亿/226.3亿元，新目标价为31.60港元[8] 医药行业 - 3月恒生医疗保健指数上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点[9] - 美国关税对港股医药行业主要企业影响有限，北京与深圳发布创新药与医疗器械支持政策[10][11]

港股市场 - 恒生指数一度升至21,211点，最终升17点或2.1%，收报20,681点；恒生科指升2.7%，收报4,813点；大市成交3,955多亿港元，港股通净流出40.3亿港元[1] - 港股未来波动大，市场焦点或从关税战转移至中美地缘政治，外资风险偏好或维持较低[1] 宏观经济 - 中国3月PPI同比跌幅扩大至2.5%，生活资料PPI同比跌1.5%，耐用品PPI同比跌幅扩至3.4%；CPI连续两月负值，食品CPI同比降1.4%，核心CPI同比升0.5%，消费品CPI跌0.4%[2] 行业动态 - 汽车板块个股单日涨2%-4%，智能驾驶相关个股升1%-3%，受关税影响大的零部件个股周四涨1%-8%[3] - 恒生医疗保健指数涨2.7%，美国关税对港股医药行业影响有限，2024年美出口占医药出口总额17.6%[4] - 新能源及公用事业港股普遍升，信义光能等上升1.4%-2.5%[5] 企业分析 - 浪潮数字企业FY24总收入82.0亿元，同比跌1.1%，净利润3.9亿元，同比增90.8%，云业务利润率4.8%[6] - 朝云集团FY24总收入18.2亿元，同比增12.7%，净利润2.0亿，同比增16.2%，宠物板块收入同比增64.5%[10][11] - 预计浪潮数字企业FY25E净利润同比增34.4%；预计朝云集团2025年收入20.7亿，净利润2.3亿，分别同比增13.5%和11.3%[8][13]

港股市场 - 4月8日恒生指数上升299点或1.5%，收报20,127点，恒生科指上升3.8%，收报4,568点，成交金额4,332亿港元，港股通净流入236.3亿港元[1] - 内银、电讯等板块逆市下跌，品牌消费、AI相关等板块反弹力度较大，京东大升8.9%[1] - 人民币中间价创出新低7.2038，关税问题为全球投资市场带来不确定性，若谈判利好有助港股风险偏好改善[1] 行业动态 - 汽车板块个股普遍反弹，零跑汽车反弹幅度最大，单日上升12.5%，其他同业上升1%-5%[3] - 新能源及公用事业港股普遍技术性反弹，前两日表现好的香港公用股回落，中电控股等下跌2.0%-2.6%[3] 浪潮数字企业 - FY24总收入同比下跌1.1%至82.0亿元，净利润同比增加90.8%，云业务利润率4.8%[4] - 实施“AI First”战略，加大投入研发海岳大模型，预计FY25E净利润同比增长34.4%[5][6] 朝云集团 - FY24总收入18.2亿元，同比增加12.7%，净利润2.0亿，同比增长16.2%，派息率80%[8] - 宠物板块收入1.3亿，同比增长64.5%，计划2025年门店数量增至100 - 120家[9] - 预计2025年收入20.7亿，净利润2.3亿，分别同比增长13.5%和11.3%，股息率约7.7%[11]

报告核心观点 - 二季度港股能见度或明显下降，关税影响中国出口，内需动能弱使港股盈利增长预测有下修风险，地缘政治风险压制估值，建议采取防守策略，增持避险资产，关注高股息等特定股票 [3] 每日大市点评 - 外部压力升温，港股连续四周调整，上周恒生指数跌 2.5%收报 22,849 点，恒生科指跌 3.5%收报 5,313 点，红筹股升 0.6% [1] - 医疗保健等行业分类指数上周升超 1%，材料等行业全周下跌超 4%，港股大市日均成交金额按周跌 2.3%至 2,534 亿港元，港股通全周大幅流入 632 亿港元 [1] - 港股经历快速拉升估值修复，AH 溢价处四年低位，因短期外部压力等因素回吐不意外 [1] 海外市场影响 - 特朗普公布“对等关税”政策后海外市场波动加剧，美国对中国出口商品有效税率升至 66 - 67%左右，中国宣布加征关税，全球金融市场避险情绪加剧 [2] - 美联储主席维持观望态度，投资者出现流动性冲击，上周五除美元指数及美国国债上升外其他资产价格大跌，VIX 指数升 50.9%至 45.3，高收益债利差升至 2023 年 11 月以来最高，市场转向交易衰退 [2] - 美国资产震荡对新兴市场股市及港股带来明显冲击，中美地缘政治风险升温推升中国资产风险溢价 [2] 行业动态 消费板块 - 美国加征关税幅度超预期，海尔智家上周四下跌 8.0%，2024 年北美市场收入 795.3 亿占总收入 27.8%，同业美的集团和海信家电上周四下跌 4.7% - 6.7% [4] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数上周上涨 1.39%，上周四 CXO 板块药明系三家公司分别下跌 4% - 6.4%，药明康德与药明生物下半年新增订单情况好于预期，关注美国生物法案动向 [4] - 绿叶制药经测算维持主要产品销售收入稳健增长预期，但因海外授权项目暂时无法达成，预计 2025 - 26E 无销售技术收入，下调对净利率影响较大，给予“中性”评级 [4] 新能源及公用事业板块 - 受业绩公布影响，上周新能源及公用事业港股表现分化，上周四个别公用股及环保股上升，光大环境等分别上升 2.0%、5.0%、3.8%、1.9% [5] - 4 月 2 日发布《关于完善价格治理机制的意见》，涉及深化价格改革等，可加快上调公用事业服务收费，水务及燃气等行业受惠 [5] 近期研报摘要分享 环保新能源及公共事业 - 截至 3 月 31 日，环保等港股相对大市分别平均领先 1.9、3.9、6.6、6.0、3.5 个百分点，光伏及风电等港股平均落后或领先 3.2、1.3、3.1 个百分点 [6] - FY24 业绩普遍差于市场预期，83.3%业绩差于预测高于 FY23 的 75.8%，香港公共事业板块误差较少，部份火电及新能源港股预测误差大 [7] - 1 - 2 月内地发电量同比下跌，但煤价持续弱势可缓解对火电行业不利影响，截至 3 月 31 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤 FOB 现货价同比下跌 20.6%，较 2024 年底下跌 12.5%，煤炭库存量上升 [8] - 光伏产品价格持续温和反弹，截至 3 月 26 日，多晶硅均价同比下跌 31.8%但较 2024 年底上升 13.3%，光伏组件均价同比下跌 20.0%但较 2024 年底上升 14.3%，1H25 光伏行业有正面惊喜可能性 [9] - 4 月 2 日发布的《关于完善价格治理机制的意见》有利整体公共事业行业，供水、天然气运营行业最受惠 [10] - 关注个股包括中国水务、威胜控股、昆仑能源，中国水务内地供水运营收入占比高，威胜控股 FY24 业绩略胜预期，昆仑能源运营能力优胜 [11] 药明生物 - 2024 年业绩超预期，收入同比增加 9.6%至 186.8 亿元，股东净利润同比下降 1.3%至 33.6 亿元，经调整净利润上升 1.8%至 47.8 亿元，主因下半年新增项目数量增加等 [13] - 公司未完成订单总额稳健增加，2024 年底扣除出售的爱尔兰工厂订单后同比增加 5.1%，3 年内将完成的订单金额同比增加超 10%至约 36.5 亿美元，支持 2025 - 27E 收入增长 [14] - 预计 2025 年内美国生物法案难以出台，因今年国防授权法案未提及，且多方了解显示出台可能性不高 [15] - 上调 2025 - 26E 收入及净利润预测，上调 2027 年后收入预测，将 DCF 模型中的永续增长率假设上调至 2.0%，下调风险溢价假设，目标价上调至 27.00 港元，维持“中性”评级 [16]