报告核心观点 - 4月2日港股大盘缺乏方向，美国对等关税落地后焦点将聚焦企业基本面和行业景气，部分上游AI及机械人产业链个股出现吸纳价值；美国制造业景气度减弱；汽车、软件等行业有不同表现；创新药板块因商保药品目录传闻表现较好；新能源及公用事业板块分化；石药集团预计2025年起业绩回升；中国房地产市场新房成交量同比跌幅扩大，“银四”销售情况待观察 [1][2][3][4][5] 每日大市点评 - 4月2日港股大盘缺乏方向，恒生指数几乎平收报23,202点，恒生科指微升0.4%收报5,426点，大市成交金额减至2,166亿港元，港股通净流入117.2亿港元 [1] - 生物医药板块表现分化，信达生物及康方生物延续升势，其他普遍回吐；食品饮料等必选消费、部分新能源车、内险、电讯及消费电子股表现突出，新华保险升4.9%、中国财险升2.0%、周大福升10.1% [1] - 美国对等关税落地后，港股焦点将聚焦企业基本面和行业景气，部分上游AI及机械人产业链个股估值调整后有吸纳价值 [1] 宏观动态 - 3月ISM及Markit制造业PMI显示美国制造业景气度减弱，企业信心受关税不确定性影响；ISM制造业PMI时隔三月回落至荣枯线以下，新订单指数跌至45.2%，产出指数跌至48.3% [2] - 自有库存指数升至53.4%，订单库存及客户库存仍低，下游需求复苏乏力，上游补库存难持续；物价指数大升至69.4%，商品价格有上升风险 [2] 行业动态 汽车板块 - 零跑汽车三月交付量同比+154%，超越理想、小鹏等登顶新势力品牌月销量冠军，2024年四季度净利润转正，周三股价涨12.9%至52周新高 [3] - 同业蔚小理周三表现平稳，涨跌幅在-0.3%至1.2%；近一个月，零跑/蔚来/小鹏/理想分别+62.6%/-15.9%/3.8%/-14.7% [3] 软件板块 - 浪潮数字企业周三股价创52周新高，单日涨11.1%；2024业绩超预期，云服务收入同比+38.1%，云服务经营利润率转亏为盈，物联网业务收入大幅收缩，盈利质量改善 [3] - 管理层预期企业软件国产替代2025年提速，云服务收入有望较快增长 [3] 板块表现 恒生医疗保健指数 - 昨日下跌0.2%，业绩期后消息面淡静，多数企业波幅不大；创新药板块康方、信达、中生分别上涨约2% [4] - 创新药板块表现较好因商保药品目录—A系初稿征求意见传闻，未来商保药品目录将完善各系目录建设，推动商业保险利于弥补医保不足和高价药物销售 [4] 新能源及公用事业板块 - 昨日表现分化，欠缺方向，个别公用事业港股获买盘支持，华润电力、中国电力、昆仑能源上升1.7%-4.4% [4] - 去年企业盈利普遍不理想，差于市场预期，4月公布的一季度盈利/营运数字更值得关注；短期因清明节假期，市场缺乏方向 [4] 石药集团研报 2024年业绩情况 - 2024年收入同比减少7.8%至290.0亿元，股东净利润同比减少26.3%至43.3亿元，收入符合预期，但四季度销售费用率环比上升3.4个百分点，盈利逊预期 [5] - 成药、原料产品、功能食品及其它产品收入分别降7.4%、1.6%、22.2%；成药板块中，肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统药物销售收入分别同比降28.3%、3.5%、14.8%、23.1%，神经系统与消化代谢药物收入分别同比增加6.1%与18.1%，神经系统药物收入超预期 [5] 成药业务收入预测 - 成药板块中肿瘤药与神经系统药物占2024年收入近六成，2024年收入下降主因津优力与多美素集采降价，影响已大致反映，下半年这两款产品收入有望同比止跌，新增获批产品处于销量爬坡期，预计肿瘤药业务收入2025年止跌回升 [6] - 神经系统药物2024年销售收入好于预期，核心产品恩必普在OTC与互联网渠道增长显著，明复乐脑卒中适应症2025年起新增进入国家医保目录，预计收入将稳健增加 [6] - 预计成药板块收入2025年起缓步回升，2024 - 27E收入CAGR为9.7% [6] 长远产品亮点 - 公司有八款产品已提交上市申请，其中伊立替康脂质体与两性霉素B脂质体已申请在美国上市，超20种产品进入II/III期关键临床，包括双抗产品KN026、减重药物TG103Fc - GLP1及司美格鲁肽，进展将获市场关注 [7] 评级与目标价 - 因2024年神经系统药物收入超预期，上调2025 - 27E收入预测；根据2024年下半年情况，上调2025 - 26E销售与研发费预测，最终2025E股东净利润预测下调5.0%，2026E股东净利润预测微升1.4% [8] - 香港市场好转，下调DCF模型中风险溢价假设，目标价从5.06港元升至6.30港元，评级上调至“增持” [8] 中国房地产周报 新房成交量 - 上周30大中城市商品新房成交量达272万平方米，同比下跌17.8%，差于前周的0.9%同比下跌，环比上升30.2%，优于前周的22.7%环比上升；不同类别城市皆同比下跌，一、二、三线城市上周同比变化率分别为-13.2%、-20.4%、-16.8% [10] - 2025年首周至今，北京一手商品住宅累计成交量同比下跌10.0%，优于前周的14.6%跌幅；上海同比上升13.0%，差于前周的26.1%升幅；广州同比上升37.5%，差于前周的44.6%升幅；深圳同比上升83.1%，差于前周的89.9%升幅 [11] 商品房存销比 - 按面积，十大城市商品房存销比为71.5，高于去年同期的66.9但低于前周的89.9；一线城市存销比为46.1，高于去年同期的58.8但低于前周的55.1；二线城市存销比达109.9，高于去年同期的74.1但低于前周的150.9 [12] 土地成交量 - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,693万平方米，同比下跌56.0%，环比下跌18.2%，同比变化差于前周的32.4%同比上升 [13] 深圳政策 - 3月26日，深圳市住建局发布《关于规范城市更新实施工作的若干意见》，从多方面规范城市更新实施、保障存量项目推进，合理减少规划商业类建筑面积，促进商业、办公房地产市场健康发展 [14] - 未批规划的城中村改造项目，允许结合现状确定规划容积；提出建立房票制度，探索补偿安置多元化路径，审慎新增城市更新单元计划 [14] 内房港股表现 - 上周恒生中国内地地产指数全周上升2.5%，领先大市(恒生指数)3.6个百分点；物业管理/中介全周上升4.7%，领先大市5.8个百分点 [15] 评论与关注个股 - 4月是传统销售旺季，但今年“银四”是否灿烂仍需观察，近期新房成交量环比上升但同比涨幅收窄，近周政策空白；内房港股投资维持关注较稳健的开发商 [16] - 关注个股为嘉里建设、中国海外发展 [17]

港股市场表现 - 4月1日恒生指数升87点或0.4%，收报23,206点，恒生科指微升0.2%，收报5,407点，大市成交2,502亿港元，港股通净流入198.6亿港元[1] - 大型科技股、消费互联网反弹，部分绩优次新股、品牌消费股受追捧，生物医药板块强势上升，央企高股息个股表现靠稳[1] 宏观经济动态 - 3月中国官方制造业PMI回升0.3个百分点至50.5%，财新制造业PMI升至51.2%，新出口订单指数升至2023年5月以来高位[2] - 两指数均显示生产扩张，但需求端动能分化，就业层面大企业与中小企业产能扩张意愿分化[2] 行业动态 - 小米SU7汽车事故致股价下跌5.5%，三月中至今从高位下跌20%，小鹏汽车三月交付3.3万辆，同比+268%，一季度交付9.4万辆，同比增长331%，股价周二升5.5%[3] - 恒生医疗保健指数昨日上涨3.4%，创新高企业及石药上涨超10%，市场憧憬商保推动医药行业发展[3] - 新能源及公用事业板块普遍技术修复，个别企业预告一季度盈利同比上升，香港公用事业股上升[4] 中国重汽研报 - FY24总收入950.6亿元，同比增11.2%，重卡业务收入831.5亿，同比增长11.1%，轻卡业务收入98.4亿，同比提升11.5%[5] - 2025年政策刺激重卡销量回升，新能源重卡渗透率有望从13.9%提至20%，下调FY25E净利润预测3.3%，维持“买入”评级[7][8] 海吉亚医疗研报 - 2024年收入同比增9.1%至44.5亿元，股东净利润同比降12.6%至6.0亿元，业绩逊预期[10] - 预计旗下三四线地区医院短期内仍受医保控费影响，下调2025 - 26E收入及股东净利润预测，目标价调至13.60港元，给予“中性”评级[11][12]

报告核心观点 - 港股进入横盘整理阶段，短期外部压力显著上升，内部经济数据缓慢修复，缺乏估值再扩张催化剂，较大机会在高台区间震荡，建议采取防御性策略，高股息板块较有韧性，若恒生指数回调至 22,500 点左右，可优先吸纳消费互联网及 AI 上游基础设施相关股份 [2][7] - 美股技术性反弹完成，下跌主要来自估值收缩，经济数据增加滞胀可能性，预计继续下跌杀估值释放压力，建议采取防御性策略，做多医疗保健、能源，做空半导体指数 [8] - 美债收益率受滞胀风险影响下跌，未来一个月可在 4.1%至 4.4%做 10 年期美债波段交易；美元指数有下行压力，但对等关税幅度超预期时可能重拾避险属性；离岸人民币短期保持震荡偏弱格局 [9] - 信达生物 2024 年大幅减亏，预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，上调收入与盈利预测，维持“买入”评级，目标价上调至 55.80 港元 [13][14][15] 每日大市点评 - 潜在对等关税临近，全球投资者避险情绪上升，亚太区主要股市大幅下跌，港股跟随外围股市调整，恒生指数全日下跌 307 点或 1.3%，收报 23,119 点，恒生科指下跌 2.0%，收报 5,394 点，大市成交金额增加至 2,573 多亿港元，港股通净流入金额减少至 29.1 亿港元 [1] - 银行、电讯、石油等股表现突出，券商、内险等跑输大市，四大国有银行获财政部溢价增资补充核心一级资本，表现分化，弱市下资金流入低 BETA 的电讯及石油股 [1] 港股市场分析 - 今年以来港股再融资活动频繁，截至一季度，上市公司通过配股或供股再融资累计集资 1,194 亿港元，超过回购金额 427 亿港元，短期对港股带来流动性压力，部分标杆头部公司集资或反映估值达阶段性高位 [2] - 恒生指数及 MSCI 中国指数预测 PE 站稳一定水平超一个月，但业绩期临近尾声，盈利上修动能终止，盈利预测被小幅下修 [7] 宏观动态 - 2025 年 3 月 24 日至 31 日，30 大中城市商品新房成交量为 267 万平方米，同比下跌 19.5%，差于前周，环比上升 27.5%，优于前周，不同类别城市皆同比下跌 [3] - 中国 3 月官方制造业及非制造业 PMI 延续回升，制造业 PMI 升至 2024 年 3 月以来最高，建筑业 PMI 升至 2024 年 5 月以来最高，服务业 PMI 小幅回升 0.3 个百分点至 50.3% [10] - 美国 2 月核心 PCE 通胀同环比均超预期且创 2024 年末以来新高，个人消费环比回升，收入增速远超支出，储蓄率升至 4.6%，市场滞胀风险担忧升温 [11] 行业动态 消费板块 - 李宁 2024 年收入同比 +3.9%，净利润同比 -5.5%，管理层预计 2025 年收入同比持平，净利润率为高单位数，低于 2024 年，大部分券商下调目标价，周一股价下跌 7.2%，同业安踏、361 度下跌 1.5% - 3.2% [4] 机器人板块 - 机器人概念板块周一回落，地平线机器人去年业绩好于预期，但周一股价下跌 9.3%，其他相关个股优必选下跌 4.7%，黑芝麻智能去年收入同比 +51.8%，毛利率大幅增长 16.4 百分点，周一股价微跌 0.4% [4] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指下跌 0.4%，绿叶制药主营业务产品销售收入稳健增长，但出售技术收入逊预期，拖累毛利率与经营利率，股东净利润同比下降 11.4%至 4.72 亿元；康方生物产品销售收入同比增加 24.9%，预计销量将持续增加 [5] 新能源及公用事业板块 - 新能源及公用事业板块表现分化，华润燃气公布差于预期的 FY24 业绩，全年气销量同比上升 2.9%，低于指引，股价大幅下跌 17.7%，个别燃气股跟随下跌；光伏股普遍下跌，因个别业绩不理想 [6] 美股市场分析 - 美股标普 500 指数及纳指分别触及 5,750 点及 18,500 点阻力，技术性反弹完成，下跌主要来自估值收缩，3 月经济数据增加美国经济陷入滞胀可能性，预计继续下跌杀估值释放压力，标普 500 指数下行目标分别在 5,350 点及 5,110 点，纳指下行目标分别在 16,300 点及 15,300 点 [8] 美债、美元及人民币分析 - 经济数据反映滞胀风险上升，10 年期美债收益率跌至 4.20%左右，未来一个月可于 4.1%至 4.4%做 10 年期美债波段交易 [9] - 美元指数在汽车关税落地后冲高回落，有下行压力，但对等关税幅度超预期时可能重拾避险属性 [9] - 离岸人民币在关税扰动加剧预期下走弱至 7.25 左右，短期保持震荡偏弱格局 [9] 信达生物分析 - 信达生物 2024 年收入同比增加 51.8%至 94.2 亿元，产品收入同比增加 43.6%至 82.3 亿元，授权费收入从 4.5 亿元增加至 11.0 亿元，股东净亏损同比大减少 90.8%至 9,463.1 万元 [13] - 预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，将 2025 - 26E 收入预测分别上调 1.7%、1.3%，股东净利润预测分别上调 7.7%、9.6%，2024 - 27E 收入 CAGR 将达 19.5%，2025 年有望实现约 2.0 亿元净利润，2026 - 27E 股东净利润将快速增加 [14] - 维持“买入”评级，目标价从 43.85 港元上调至 55.80 港元 [15]

报告核心观点 - 港股业绩期接近尾声，市场人气减弱，观望情绪上升，大盘连续三周调整，虽有港股通支撑，但暂时缺乏估值再扩张催化剂，较大机会在高台区间震荡，若恒生指数回调至22,500点左右，可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份 [1][2] 每日大市点评 - 港股业绩期接近尾声，市场人气减弱，观望情绪上升，恒生指数全周下跌1.1%，收报23,426点，创近四周收市新低，恒生科指全周下跌2.4%，收报5,506点，创今年2月14日以来按周收市新低 [1] - 12大恒生综合行业分类指数仅医疗保健、原材料及综合企业上升，医疗保健指数受医药公司强劲业绩带动，原材料行业指数受国际金价及铜价上升影响，上周大市日均成交金额按周减少17.3%至2,375多亿港元，港股通全周净流入371.8亿港元 [1] - 地缘紧张局势或成全球投资者关注重点，国际金价创新高及美元指数反弹反映市场避险情绪，美国对全球关税行动升级，或导致其他国家反制，增加地缘局势紧张气氛 [1] 盈利预测与估值 - 业绩期后，港股及离岸中资股整体盈利上修动能终止，恒生指数及MSCI中国指数盈利预测被小幅下修，12大分类指数中，信息科技、医疗保健、金融及原材料获上修 [2] - 恒生指数及MSCI中国指数预测PE已站稳10倍及11倍以上超一个月，中期有望重回2019年的11.2倍及12倍，但当前恒生指数预测PE为10.5倍，风险溢价低于滚动两年平均两个标准偏差，AH溢价指数处于四年低位，总体盈利预测被小幅下修，缺乏估值再扩张催化剂 [2] 行业动态 汽车板块 - 整车企业配售动作不断，蔚来上周四晚配售约1.3亿股，每股定价29.46港元，较收盘价折让9.5%，总集资额40.3亿元，款项用于研发智能汽车技术和新产品等，市场忧虑其未来融资及现金流问题，蔚来上周五下跌7.0%，带动板块内多数个股下跌 [3] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数上周涨3.8%，上周四因国家可能优化集采的传闻医药行业普涨，周五发布业绩的公司中，海吉亚医疗下半年业绩逊于市场预期，石药集团2024年收入与股东净利润分别下跌7.8%与26.3%，预计今年集采影响将淡化，但业绩大幅回升可能性不高 [4] 新能源及公用事业板块 - 上周新能源及公用事业普遍下跌，部分港股跌幅明显，不少已公布的FY24业绩逊预期或仅符合预测，若下月公布的一季度业绩无正面惊喜，不利未来短期投资情绪，新奥能源获大股东以换股及现金形式提出私有化，溢价达34.6%，一度推动燃气板块股价 [4] 中集安瑞科研报 业绩情况 - FY24股东净利润同比下跌1.7%至11.0亿元，低于预测2.5%，主因清洁能源板块收入增幅低于预期、毛利率下跌，化工环境板块毛利率下跌，剔除股权激励费用及可换股债券推算利息支出，核心净利润同比增长4.3%至13.4亿元，公司维持每股分红0.30港元，分红由FY23的49.8%上升至FY24的51.0% [5] 订单情况 - FY24新签订单金额同比上升3.2%至274.9亿元，同比增幅低于FY23的31.5%，下半年新签订单情况逊色，2H24新签金额同比下跌20.6%至110.9亿元，占全年比例为40.3%，低于2H23的52.4% [6] - 截至2024年12月31日，在手订单金额同比增长23.8%至283.0亿元，清洁能源、化工环境、液态食品板块分别占有232.1亿、9.4亿、41.5亿元 [7] 评级调整 - 考虑FY24业绩，分别降低FY25 - 26股东净利润预测7.2%及10.2%，将目标价由7.55港元下调至7.00港元，对应10.5倍FY25目标市盈率和1.0%上升空间，将评级由“增持”下调至“中性” [8] 威高股份研报 业绩表现 - 2024年收入同比微降1.1%至130.9亿元，股东净利润同比增加3.2%至20.7亿元，收入表现稳健，利润增速高于收入，因销售费用率较去年同期下降1.7个百分点 [10] - 主要板块中，医疗器械与血液管理板块收入分别同比下降6.4%与15.9%，介入产品收入同比增加1.4%，药品包装与骨科产品收入分别同比增加12.6%与13.2% [10] 板块展望 - 预计药品包装板块收入将稳健增加，2024 - 27E CAGR为11.1%，主因预灌封注射器受益于生物药与医美领域需求增长，自动给药系统注射笔等新产品销售收入预计继续增加 [11] - 骨科业务收入2022 - 23年受集采影响下跌，2024年集采基本完成，降价后主要产品销量快速增加，预计未来销量增长，该板块收入的2024 - 27E CAGR为9.9% [12] - 医疗器械板块2023 - 24年收入受低值耗材集采影响，2024年底国内多数省份集采已完成，预计2025年起该板块将逐步走出集采阴霾，收入将缓步回升 [13] 评级调整 - 微调2025 - 27E收入预测，下调2025 - 26E销售费用率预测，将2025 - 26E股东净利润预测分别上调2.4%、2.6%，将目标市盈率上调至12.0倍2025E PER，目标价上调至6.25港元，重申“买入”评级 [14]

港股市场 - 3月27日恒生指数升95点或0.4%，收报23,578点，恒生科指微升0.3%，收报5,589点，成交2396亿港元，港股通净流入41.4亿港元[1] - 生物医药等板块表现突出，19只生物医药或医疗股份升幅超5%，小米集团下跌4.1%[1] - 维持短期内对港股谨慎看法，认为其在高台区间震荡，看好高股息央国企等[1] 宏观与行业 - 1 - 2月规模以上工业企业营收同比增2.8%，利润总额同比降0.3%，降幅收窄[2] - 泡泡玛特股价周四涨9.2%，两天涨幅21%，布鲁可涨15.8%，创新药板块因集采消息大涨[3] - 新奥能源获大股东提出私有化，作价有34.6%溢价，退市后股权将重新分布[4] 企业研报 - 联邦制药2024年收入137.6亿元，净利润26.6亿元，分别较预测低4.8%与7.8%[5] - 预计2025 - 27E中间体收入26 - 27亿元，原料药收入62 - 64亿元，制剂板块将回升[6][7] - 与诺和诺德合作或获2亿美元首付与最高18亿美元里程碑付款，目标价14.50港元[8][9] 房地产市场 - 上周30大中城市新房成交量209万平方米，同比跌0.9%，一线城市新房累计成交量同比增幅分化[11][12] - 十大城市商品房存销比89.9，低于去年同期和前周，100大中城市土地成交量同比升2.5%[13][14]

港股市场 - 3月26日，恒生指数上升139点或0.6%，收报23,483点，恒生科指上升1.0%，收报5,573点，大市成交金额减至1,998亿港元[1] - 港股业绩期尾声，恒生指数及MSCI中国指数今明两年盈利增长预测被小幅下修，部分板块有上修或下修情况[2] - 预计港股短期横盘震荡，若恒生指数回调至22,500点左右，可吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份[2] 行业表现 - 消费板块，泡泡玛特2024年收入同比+107%，海外销售同比+375%，占总收入39%，业绩后股价涨10.8%；农夫山泉业绩低于预期，股价跌8.3%[3] - 恒生医疗保健指数昨日涨0.5%，药明生物收入同比增9.1%至186.8亿元，股东净利润同比跌1.3%[4] - 新能源及公用事业板块昨日普遍下跌，部分企业盈利同比倒退，但北控水务分红比率由约78%升至约95%[5] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量达209万平方米，同比跌0.9%，环比升22.7%，不同类别城市表现不一[6] - 十大城市商品房存销比为89.9，低于去年同期的108.6及前周的91.2[8] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,603万平方米，同比升2.5%，环比升15.7%[9] 水价调整 - 深圳自来水综合价格拟上调13.1%，不同阶梯水价有不同幅度上调[14] - 预计深圳调价最快2026年落实，中国水务有望受惠，因其内地供水运营收入占比达29.0%[15][16]

港股市场 - 3月25日恒生指数下跌561点或2.4%，收报23344点，恒生科指下跌3.8%，收报5517点，成交金额2853亿港元，港股通净流入139亿港元[1] - 年初以来港股配售或供股集资金额达1153亿港元，3月初至今达936.5亿港元[1] - 预计港股短期震荡调整，恒生指数跌至22500点有低吸机会[2] 行业动态 - 比亚迪2024年收入同比+29%，净利润同比+34%，2025年销量目标550万，同比+29%[3] - 小米配售8亿股新股，占比3.1%，集资425亿港元[3] - 联邦制药2024年收入同比增加0.1%，股东净利润同比下降1.5%，与诺和诺德合作获2亿美元首付款和最高18亿美元里程碑付款[4] 研报分享 - 深圳拟上调自来水综合价格13.1%，家庭居民生活用水各阶梯水价有不同幅度上调[6] - 翰森制药2024年收入同比增加21.3%，股东净利润同比增加33.4%，上调目标价至25港元，维持“买入”评级[10][15] - 预计阿美乐2025 - 27E销售收入分别增至60.0、74.2与87.5亿元，肿瘤药业务货品销售收入CAGR为18.8%[11] - 预计抗感染药物板块2024 - 27E收入CAGR为12.3%[12]

报告核心观点 - 港股大盘估值大幅修复，进一步上修需基本面、盈利面和政策面等多方利好共振；短期港股缺乏催化剂，恒生指数向上突破 25,000 有难度，策略上防守为先；看好美股反弹；10 年期美债可在 4.1%至 4.5%做波段交易；4 月关税扰动或使美元阶段性反弹，人民币短期保持震荡 [2][7][8][9] 每日大市点评 - 3 月 24 日，港股大盘午后上扬，恒生指数全日升 0.9%或 215 点，收报 23,905 点；恒生科技指数升 1.7%或 97 点，收报 5,736 点；大市成交额 2,331 亿港元，较上周日均成交额下降 [1] - 盘面上，大型科网股基本飘红，小米涨超 4%，网易、百度均涨超 2%；美团绩后一度跌超 5%，跌幅收窄至 1.1%；部分顺周期消费板块如家电、汽车股表现强势；电讯业、医疗保健、地产为 12 大恒生行业分类指数中唯三下跌分类 [1] 宏观动态 - 1 - 2 月中国经济呈现“内需政策驱动修复、供给端结构升级提速”特征，内需回升仍需加力，政策托底叠加科技突围有助于提振市场预期 [2][7] - 上周（2025 年 3 月 17 日至 23 日）30 大中城市商品新房成交量为 203 万平方米，同比下跌 3.7%，环比上升 19.2%；不同类别城市表现不一，一、二、三线城市同比分别为 +23.1%、 -14.7%、 -18.8%；十大城市商品房存销比为 89.9，低于前周的 91.2，一二线城市表现分化 [3] 行业动态 消费板块 - 2025 全国家电消费季启动，商务部统筹线上线下渠道，放大家电以旧换新政策效益，释放家电更新消费潜力；美的集团和海尔智家周一分别上涨 3% - 6%；TCL 电子公布 2024 年净利润同比上升 136%，派息金额大幅上升，周一大涨 13.5%至 3 年新高 [4] AI 概念板块 - 浪潮数字企业发布盈利预喜，2024 年净利润范围 3.5 亿 - 3.9 亿元，同比增长 74% - 93%，得益于云服务收入规模大幅增长，2024 年云服务首次转亏为盈；股价周一大幅上涨 15.8%至 3 年新高，年初至今股价上涨 79% [4] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数 3 月 24 日下跌 0.5%；翰森制药周末公布业绩，收入与股东净利润分别同比增加 21.3%与 33.3%；预计阿美乐今年收入有望增加至 60.0 亿，未来两年引领肿瘤药收入快速增加；上调 2025 - 26E 业绩预测并将目标价上调至 25.0 港元，维持“买入”评级 [5] 公用事业板块 - 3 月 24 日水务股普遍上升，中国水务大幅上涨 9.8%；深圳市发改委将于 4 月 11 日就自来水价格调整举行听证会，自来水综合价格拟提升 13.1%；泰康资产以约 16 亿港元参股中国水务旗下子公司 18.07%股权，不排除市场猜测中国水务将再次分拆业务上市的可能性 [6] 近期研报摘要分享 策略周报 港股 - 1 - 2 月中国经济内需回升需加力，政策托底叠加科技突围有助提振预期；港股在高位震荡加剧，AI 产业链热度降温；4 月外部压力短期显著上升，若贸易摩擦升级，港股结构性行情向政策扶持领域倾斜；中国央行全面降息需等待时机；短期港股缺乏催化剂，恒生指数向上突破 25,000 有难度，策略上偏防守，关注高股息央国企、必需消费龙头 [7] 美股 - 上周标普 500 及纳指企稳，VIX 跌破 20，市场避险情绪下降；美联储点阵图释放滞涨风险担忧，鲍威尔强调就业及经济仍稳健；GDPNOW 上修美国 Q1 GDP 环比年率增速；4 月关税谈判扰动将加剧；美联储缩减 QT 规模呵护市场流动性，二季度起股债再平衡为美股带来增量资金；剔除特斯拉的 Mag 6 今年预测 PE 跌至 25.5 倍，等权纳指 100 的预测 PE 跌至 23.3 倍；继续看好美股反弹，预计标普 500 指数及纳指的阻力分别在 5,750 点及 18,500 点；短期看多金融、AI 软件、网络安全、Mag 7、医疗保健 [8] 美债 - 10 年期美债收益率在 4.27%左右，美联储 FOMC 舒缓经济衰退忧虑，强调对关税观望，释放对通胀重视度上升信号，支撑美债收益率易上难下；本周经济数据和特朗普关税信号左右市场避险需求；未来一个月可于 4.1%至 4.5%做 10 年期美债的波段交易 [9] 美元指数 - 美联储强调就业和经济稳健，美国 2 月地产销售和工业产出数据优于预期，初请失业金人数仅小幅上升；美国经济数据暂时无虞，欧元区消化德国财政扩张利好，美元指数重回对关税政策的正向反应，4 月关税扰动加剧带来美元阶段性反弹，短期或对非美货币带来冲击 [9] 美元兑离岸人民币 - 4 月关税扰动加剧，中美贸易谈判或加快开启，人民币压力或显著上升；中国央行 3 月保持 LPR 利率不变，人民币中间价释放“稳汇率”态度，人民币短期保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏 [9] 中广核矿业公司点评 - FY24 股东净利润同比下跌 31.2%至 3.4 亿元，主因所得税同比大幅上涨 360.9%至 2.9 亿元和已终止业务利润由盈转亏；剔除两项因素，实质盈利同比增长约 29%至 6.4 亿元；铀矿业务所占合营及联营企业盈利同比大幅上涨 71.5%至 10.2 亿元 [13] - 公司全年分红每股 1.0 港仙，分红比率达 22.2%，自 FY20 以后再次宣布分红 [14] - 公司在哈萨克斯坦的铀矿业务持续扩大，FY24 铀矿总产量及总销量分别同比上升 3.8%及 4.1%至 2,703tU 及 2,711tU；扎矿扩建预计 2027 年及 2029 年总产能分别达 500tU 及 900tU；FY24 铀矿销售价格及销售成本分别同比上升 29.7%及 23.8%至 83 美元/磅及 26 美元/磅，成本占比由 32.8%下降至 31.3% [15] - 短中期挑战包括 2025 年后铀矿定价机制未公布和未来两三年全球铀矿供应量有望持续增加 [16]

报告行业投资评级 - 对中国水务维持“买入”评级，目标价 7.22 港元 [4] - 对中国建筑兴业维持“买入”评级，目标价 2.10 港元 [14][17] 报告的核心观点 - 港股继续板块轮动行情，当前踏入业绩密集发布期，绩优股大多获资金追捧，中国科技巨头加大 AI 相关投入带动上游需求爆发是今年港股明确投资主线之一 [1][2] - 消费板块啤酒股发力，市场预期行业需求复苏，啤酒板块景气度提升；2025 年政府将加大对创新药板块支持 [3] - 新能源板块表现分化，公用事业港股普遍上升，分红公用港股吸引力相对提升可获更高估值 [4] - 中国房地产市场整固持续，虽新房成交量同比增幅下降、统计数据好坏参半，但政策对市场改善提供支持，港股宜关注销售稳定开发商或建筑/代建/设备商 [6][12] - 中国建筑兴业盈利增长短暂放缓，但长远发展前景坚实，BIPV 业务有上行空间 [14][16] 根据相关目录分别进行总结 港股市场表现 - 3 月 19 日，恒生指数微升 30 点或 0.1%，收报 24,771 点，恒生科指下跌 1.1%，收报 6,041 点，大市成交金额减少至 2,719 亿港元，港股通净流入 117.8 亿港元，食品饮料等板块表现突出 [1] - 腾讯去年四季度 NON GAAP 净利润超预期，2024 年资本开支突破 767 亿元，同比增长 221%，2025 年资本开支仍会保持在收入低双位数 [2] 行业动态 消费板块 - 华润啤酒 2024 年收入和利润分别同比 -0.8%和 -8%，啤酒销量同比 -2.5%，但今年首两月销售和毛利率增长，高端化是增长主要动力，市场预期行业需求复苏，啤酒板块景气度提升 [3] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数 3 月 19 日上涨 1.2%，荣昌生物飙升一成，广州将推动生物医药价值园区建设，力争到 2030 年打造四千亿级规模产业，2025 年政府将加大对创新药板块支持 [3] 新能源与公用事业板块 - 3 月 19 日新能源板块表现分化，公用事业港股普遍上升，大唐发电、华润燃气、中国水务分别上升 4.4%、1.2%、3.4%，中国水务第二大股东增持 [4] 中国房地产市场 新房成交量 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 170 万平方米，同比上涨 4.0%，少于前周 15.5%同比增幅，环比上升 13.6%，不同类别城市表现不一 [6] - 2025 年首周至今一线城市新房累计成交量同比增幅变化相对不大，北京同比下跌 22.1%，上海同比上升 30.0%，广州同比上升 47.1%，深圳同比上升 100.2% [7] 商品房存销比 - 按面积，十大城市商品房存销比为 91.2，低于去年同期 119.4 及前周 97.5 [8] 土地成交量 - 上周 100 大中城市成交土地规划建筑面积为 986 万平方米，同比下跌 60.1%，环比上升跌 108.7%，同比变化优于前周 83.8%同比下跌 [9] 政策与数据 - 3 月 16 日印发《提振消费专项行动方案》提出更好满足住房消费需求，1 - 2 月房屋新开工面积同比下跌 29.6%，竣工面积同比下跌 15.6%，新开工/竣工面积比例为 0.75，低于去年同期 0.91 [10] 指数表现 - 上周恒生中国内地地产指数全周下跌 1.9%，落后大市 0.8 个百分点，但内房个股普遍领先大市 [11] 中国建筑兴业情况 业绩情况 - FY24 股东净利润同比上升 12.0%至 6.5 亿元，低于预期，总收入同比下跌 6.5%至 81.0 亿元，分红比率维持约 34.0%，FY24 股息率达 6.0% [14] 合约情况 - FY24 新签合约额同比下跌 4.2%至 115.0 亿元，港澳地区同比下跌 28.3%至 53.0 亿元，内地新签合约额同比上升 33.2%至 42.0 亿元，新加坡及 BIPV 业务首次获新签合约 [15] 业务前景 - BIPV 业务规模不大但有上行空间，产品已落地，可降低电费成本，助力企业达成目标，且有政策支持 [16] 评级调整 - 考虑 FY24 业绩，降低 FY25 - 26 股东净利润预测，将目标价由 3.12 港元下调至 2.10 港元，对应 6.0 倍 FY25 目标市盈率及 28.8%上升空间，重申“买入”评级 [17]

报告行业投资评级 - 361度评级为买入，目标价5.67港元 [14][17] 报告的核心观点 - 港股关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线，重点配置基建链、高股息防御板块、稳健消费品牌、AI分化后的上游基建及互联网龙头 [8] - 美股预计超跌反弹，短期看多金融、AI软件、Mag 7、医疗保健 [9] - 未来一个月可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易 [10] - 美元短期面临趋势性下行压力，美元兑离岸人民币在中国央行“稳汇率”态度下继续保持震荡格局 [10] 各行业情况总结 港股市场 - 3月17日，恒生指数上升186点或0.8%，收报24,145点，恒生科指下跌0.1%，收报5,872点，大市成交金额减至2,448亿港元，港股通净流入104.8亿港元 [1] - 港股高切低板块轮动特征明显，AI等相关股份跑输大市，消费、地产、非银金融、公用事业板块跑赢大市，港交所上升3.2%创今年新高 [1] 消费行业 - 《提振消费专项行动方案》围绕“增收减负、供给提质、环境优化”三大主线，短期释放消费潜力，长期形成可持续消费增长 [2] - 1 - 2月社零同比增长4.0%，较去年12月增速加快0.3个百分点，部分可选消费品类受益以旧换新政策 [3][11] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量168万平方米，同比升2.4%，环比升11.9%，不同类别城市表现不一，十大城市商品房存销比为91.2，低于前周 [4] - 今年1 - 2月竣工面积同比下跌15.6%，优于去年12月，新开工面积同比下跌29.6%，差于去年12月 [4] 汽车行业 - 理想汽车4Q24收入同比+6.1%/环比+3.3%，汽车业务毛利率19.7%，同比-3.1百分点，环比-1.3百分点，全年毛利率20.5%，同比-1.7百分点，4Q Non - GAAP净利润同比-10.3%，环比+4.8% [5] - 公司计划今年更新ADAS系统、推出2款纯电车型及海外扩张，周一股价单天下跌7.1% [5] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日微跌0.14%，主要公司普遍波动不大 [6] - 荣昌生物泰它西普治疗全身型重症肌无力Ⅲ期研究结果入选AAN年会重磅口头报告，股价飙升高近两成，预计适应症年内有望获批上市 [6] - 医脉通与晶泰科技分别上涨2.8%与3.3% [6] 新能源及公用事业行业 - 昨日新能源及公用事业板块整体上升，燃气股普遍上涨，华润电力提出分拆华润新能源在深交所上市 [7] 361度公司 - FY24收入100.7亿，同比增19.1%，净利润11.5亿，同比提升15.4%，派息率45%高于预期 [14] - 截止2024年底，存货21.1亿，同比升56.2%，库存周转天数从93天提至107天，运营现金流下跌至5,600万，2025年初终端流水增长超10%，库销比改善 [15] - 2025年计划超品店数量从5家增至100家，预计收入约占5% [16] - 预计FY25E收入118.7亿，同比增17.8%，净利润13.3亿，同比增16.0%，给予8倍市盈率估值，目标价5.67港元 [17] 宏观经济 - 中国2月M1 - M2剪刀差扩大，企业中长贷大幅下滑，实体经济活跃度不足 [8][11] - 美国2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比增速下降至3.1%，环比降至0.2% [12]