中国房地产周报 | 2025 年 3 月 11 日 中国房地产周报 | 2025 年 3 月 3 日至 3 月 9 日 整固待发 一线城市新房累计成交量：同比增幅变化分化 2025 年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为 79 万平方米，同比下跌 24.8%，优于前 周的 29.6%跌幅。上海累计成交量为 163 万平方米，同比上升 29.6%，优于前周的 25.5% 升幅。广州累计成交量为 118 万平方米，同比上升 49.2%，差于前周的 56.3%涨幅。深圳 累计成交量为 69 万平方米，同比上升 108.0%，差于前周的 120.2%涨幅。 商品房存销比持续环比改善 按面积，十大城市商品房存销比为 97.5，皆低于去年同期的 137.4 及前周的 108.3。一线 城市存销比为 63.7，皆低于去年同期的 113.1 及前周的 70.7。 土地成交量同比跌幅增加 上周 100 大中城市成交土地规划建筑面积为 341 万平方米，同比下跌 88.3%，环比下跌 85.7%，同比变化差于前周的 23.9%同比下跌。 《政府工作报告》：持续用力推动房地产市场止跌回稳 新房成交量同比增幅放缓 上周(至 3 月 ...

报告公司投资评级 - 报告重申对中国水务“买入”评级，将目标价由 6.23 港元上调至 7.22 港元，对应 24.1%上升空间及 8.5 倍 FY26 目标市盈率 [4] 报告的核心观点 - 外资石化项目开始试产推动污水运营收入，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的 FY26 - 27 污水运营收入 [1] - 国家相关政策突显市场化原则，为水价上调提供支持，FY25 上半年公司部分项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] - 公司建设收入下跌，资本开支预期减少，提供分红比率上调空间，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] - 维持 FY25 股东净利润预测，分别调升 FY26 - 27 预测 1.9%及 4.4%，考虑中国经济稳增长，预计分红公用港股吸引力提升，公司可获更高估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 污水运营收入情况 - FY25 上半年污水处理运营收入同比上涨 76.8%至 3.2 亿港元，主要归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，该项目 3 月已开始试产 [1] 水价政策及上调情况 - 2021 年 8 月国家发改委印发办法确立水费定价考虑供水企业运营成本及效率，2024 年 4 月六部委发布新法鼓励民企参与特许经营项目并强调投资回报条件 [2] - FY25 上半年公司供水业务中贵州、湖北、河南三个项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] 分红比率情况 - 公司优化发展步伐，建设收入 FY25 上半年同比下跌 35.7%至 21.7 亿元，资本开支预期减少，分红比率将至少达 30%，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] 财务数据情况 |项目|2023 年|2024 年|2025 年|2026 年|2027 年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|14,195|12,859|12,284|11,534|11,674| |增长率（%）|9.6|(9.4)|(4.5)|(6.1)|1.2| |股东净利润（百万港元）|1,857|1,534|1,475|1,383|1,436| |增长率（%）|(1.9)|(17.4)|(3.8)|(6.2)|3.8| |每股盈利（港元）|1.14|0.94|0.90|0.85|0.88| |市盈率（倍）|5.1|6.2|6.4|6.8|6.6| |每股股息（港元）|0.34|0.28|0.27|0.28|0.29| |股息率（%）|5.8|4.8|4.6|4.8|5.0| |每股净资产（港元）|7.96|7.83|8.77|9.27|9.77| |市净率（倍）|0.73|0.74|0.66|0.63|0.60|[5] 盈利预测调整情况 |项目|旧预测（百万港元）| | |新预测（百万港元）| | |变动 (新/旧) (%)| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年| |收入|12,284|11,350|11,264|12,284|11,534|11,674|0.0|1.6|3.6| |毛利润|4,730|4,404|4,438|4,730|4,475|4,600|0.0|1.6|3.6| |经营利润|3,877|3,643|3,683|3,877|3,702|3,817|0.0|1.6|3.6| |税前利润|3,236|2,965|2,979|3,236|3,024|3,114|0.0|2.0|4.5| |税后利润|2,487|2,281|2,292|2,487|2,326|2,395|0.0|2.0|4.5| |股东净利润|1,475|1,356|1,375|1,475|1,383|1,436|0.0|1.9|4.4| |每股盈利 (港元)|0.90|0.83|0.84|0.90|0.85|0.88|0.0|1.9|4.4| |每股股息 (港元)|0.27|0.25|0.25|0.27|0.28|0.29|0.0|12.0|16.0|[11] 历史建议和目标价情况 |日期|收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024/11/11|HK$4.73|买入 (维持)|HK$6.10| |2024/11/29|HK$4.34|买入 (维持)|HK$6.23| |2025/3/11|HK$5.82|买入 (维持)|HK$7.22|[15]

2025 年 3 月 13 日 星期四 每日大市点评 3 月 12 日，港股大盘无法承接周二强势，昨日先冲高后回落，恒生指数最终下跌 181 点或 0.8%，收报 23,600 点。恒生科 指下跌 2.0%，收报 5,845 点。大市成交金额有 2,785 多亿港元，港股通大幅流入超过 262 亿港元。虽然港股通持续南下 撑市，但港股的升势似乎有所放缓，整体运行节奏也改变，从 1 月以来的单边上升转化为多空震荡。无论从预测 PE、风 险溢价、股息率及 AH 溢价指数都反映港股的第一波估值基本修复到位，当前进入经济数据及业绩的发布期，市场焦点都 会逐渐回到基本面，港股整体估值进一步上修需要基本面和盈利面的配合。另外，连日大跌的美股或到达反弹阶段，不 排除有部分资金或回流美股。昨日恒生香港中资企业指数(红筹股)仅下跌 0.3%，说明资金开始转向防御性或落后股份。 盘面上看，券商、黄金相关、材料、通讯设备、公用事业、基建、部分汽车及智能驾驶概念股表现较好，而消费、医 疗、地产及科技等顺周期都有较大跌幅。近期显著上升的消费类半新股大多出现大成交冲高回落，如布鲁可(325 HK)、 毛戈平(1318 HK)及蜜雪(20 ...

策略研究 | 2025 年 3 月 11 日 2025 年 3 月港股市场策略展望 港股估值快速修复，科技突围迎结构性机会 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 24 策略研究 | 2025 年 3 月 11 日 策略研究| 港股 3 月市场策略 港股估值快速修复，科技突围迎结构性机会 2025 年开年以来港股市场景气度回升，港股通是本轮升市的主力，年初以来流入速度及规 模均超越历史同期。截至 2025 年 3 月 7 日，2025 年恒生指数及科技指数分别上涨 20.6%及 34.7%，领跑全球主要股市。港股的 PE 及风险溢价已经大幅修复，AH 溢价指数也跌近三年 来低位。随着业绩期开始及重要会议落幕，市场重心重回企业盈利及宏观经济，而美国以 关税为政治筹码"策略或使中美博弈重回焦点，加征关税进程很可能在贸易调查后加速， 同时需要警惕关税以外的制裁风险，这时港股出现获利了结的调整也不意外。不过， Deepseek 催化中国科技股的估值重估逻辑，未来数年港股的机会更多是由自下而上的产业 逻辑推动，考虑到中国科技企业的资本开支扩张周期重启、人工智能带来降本增效及应用 场景全面开花等多重利好，叠加预期主动外 ...

每日大市点评 3 月 11 日，受隔夜美股大跌影响低开的港股日内逐渐收窄跌幅并转涨，恒生指数基本平收，恒生科技指数升 1.4%或 81 点，收 5,967 点。大市成交额 3,070 亿元，成交量仍保持活跃。但港股通则转为净流出逾 40 亿港元，结束自上周三以来 持续净流入。盘面上表现分化，大型科技股早盘随外围走弱，最终涨跌参半，快手（1024 HK）涨超 5%，腾讯（700 HK）、百度（9888 HK）飘红，但美团（3690 HK）、京东（9618 HK）均跌超 1%，阿里巴巴（9988 HK）微跌。内需相关 的部分食品饮料、餐饮等龙头股升幅明显，半导体、机器人等热门概念板块有所回暖。国际金价受压，导致黄金股普 跌，有色金属股跟跌。 在外围市场大跌背景下，港股大盘仍能相对企稳，说明了市场对于本轮中国 AI 浪潮科技突围的叙事拥有较强的信心。当 前港股估值已迅速修复，恒生指数及 MSCI 中国指数的预测 PE 分别为 10.4 倍及 11.7 倍，处于 57.4%及 64.4%的七年分位 数。恒生指数及 MSCI 中国指数风险溢价分别为 5.4%及 4.4%，处于 0.8%及 1.1%的七年分位数。港股估值 ...

报告公司投资评级 - 重申“中性”评级，目标价由 3.22 港元上调至 3.43 港元，对应 15 倍 FY25 目标市盈率，因 1.2%下行空间维持“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - FY24 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，总收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点；但售电量同比增长 17.0%，光伏发电收入及毛利分别同比增长 12.1%及 10.2% [1] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8%，FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 FY24 业绩回顾 - 收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，其中光伏玻璃收入同比下降 11.9%至 188.2 亿元，光伏发电收入同比增长 12.1%至 30.2 亿元 [1][11] - 总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点至 34.7 亿元及 15.8%，光伏玻璃毛利及毛利率分别同比下跌 69.1%及 14.0 个百分点至 14.3 亿元及 7.6%，光伏发电毛利同比增长 10.2%至 20.3 亿元 [1][11] - 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，每股盈利同比下跌 73.9%至 0.11 元，每股股息同比下跌 55.6%至 0.10 港元 [1][11] FY25 产能指引 - 光伏玻璃有效年熔化量由 FY23 的 784 万吨增长 15.7%至 FY24 的 907 万吨，低于去年中定下的 985 万吨目标 [2] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] FY25 毛利率及利润预测 - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8% [3] - FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 主要财务数据 | 年结:12 月 31 日 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 2026 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 24,164 | 21,921 | 25,197 | 27,314 | | 增长率（%） | 不适用 | (9.3) | 14.9 | 8.4 | | 股东净利润（百万元） | 3,843 | 1,008 | 1,912 | 2,215 | | 增长率（%） | 不适用 | (73.8) | 89.7 | 15.9 | | 每股盈利（人民币） | 0.43 | 0.11 | 0.21 | 0.24 | | 市盈率（倍） | 7.4 | 28.3 | 15.2 | 13.1 | | 每股股息（港币） | 0.23 | 0.10 | 0.11 | 0.13 | | 股息率（%） | 7.0 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 每股净资产（人民币） | 3.27 | 3.20 | 3.43 | 3.64 | | 市净率（倍） | 0.98 | 1.00 | 0.93 | 0.88 | [6] 历史建议和目标价 | 日期 | 收市价 | 评级变动 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | | 2024/2/29 | HK$4.76 | 买入 (维持) | HK$7.22 | | 2024/7/31 | HK$3.71 | 中性 (下调) | HK$3.98 | | 2024/10/25 | HK$4.20 | 中性 (维持) | HK$3.85 | | 2024/12/11 | HK$3.23 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2024/12/31 | HK$3.14 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2025/3/4 | HK$3.47 | 中性 (维持) | HK$3.43 | [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月新房每周销售大致保持同比增长，全国房价同比降幅普遍收窄，房地产市场止跌回稳达阶段性成果 [7][36] - 本月全国两会举行有望延续政策支持，巩固房地产市场发展，主要房地产开发商、物业管理/中介商可持续受惠 [7][36] 各部分总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量保持同比增长，上周30大中城市商品新房成交量218万平方米，同比涨36.9%，环比增40.0%，不同类别城市均同比上涨 [1][13] - 一线新房累计成交量中深圳增幅领先，2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交量63万平方米，同比增120.2% [2][18] - 商品房存销比持续环比改善，按面积十大城市商品房存销比为108.3，低于去年同期和前周，一线和二线城市存销比也皆低于去年同期和前周 [3][23] - 土地成交量维持同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1908万平方米，同比跌39.0%，环比跌3.2%，不同类别城市皆同比下跌 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 2月26日住建部召开全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会，强调加快推进数字住建建设 [32][33] - 2月28日中共中央政治局会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击 [5][32] 内房港股表现 - 上周内房港股普遍上升并领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升6.2%，领先大市8.5个百分点 [6][34] - 按类别，央企开发商、地方国企开发商等各类别平均上升，且分别领先大市一定百分点 [34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期，2024年12月房地产开发投资完成额等指标有不同变化，新开工/竣工面积比例为0.26高于去年同期 [39] - 国家统计局与中指研究院不同房价指数同比变化差异收窄，2025年1月百城住宅平均价格同比上升，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌但降幅收窄 [52][53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌，第四季房地产业GDP为22185亿元人民币，同比增长2.5%，所占全国总GDP比例为5.9%低于往年 [58] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化，2024年第四季房地产开发贷款余额同比上升5.3%，个人贷款余额同比下跌1.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新房成交量因去年同期春节假期同比大幅上涨 其他数字表现令人困惑 商品房存销比不理想 但土地成交量上涨显示开发商有信心 未来两三周数字更具参考性可反映3月前景 [7][37] 根据相关目录分别进行总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量同比大幅上涨 30大中城市商品新房成交量达120万平方米 同比涨1011.9% 一、二、三线城市同比变化率分别为+1096.3%、+804.1%、+1789.6% 主因去年同期为春节假期 [1][12] - 一线新房成交量不同城市同比变化差异扩大 2025年首周至今北京累计成交量同比跌41.1% 上海、广州、深圳同比升11.2%、65.1%、129.4% [2][17] - 商品房存销比环比上涨 按套数上周十大城市存销比为302.6 按面积为320.0 均高于去年同期及前周 一线城市和二线城市存销比也上升 [3][23] - 土地成交量同比上升 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1609万平方米 同比增217.9% 不同类别城市皆同比增长 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 国务院常务会议提出推动大宗消费更新升级 更好满足住房消费需求 央行提及推动房地产市场止跌回稳等 山东提出促进住房消费 广州扩大保障性租赁住房供给 上海提速“两旧一村”改造和城市更新 [5][32][33] 内房港股表现 - 内房港股整体落后大市 除地方国企开发商领先大市0.7个百分点 央企、民企等开发商及相关板块分别落后大市1.7、2.6等个百分点 [6][34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期 2024年12月房地产开发投资完成额同比跌3.2% 房屋新开工面积同比跌16.9% 竣工面积同比跌26.0% 新开工/竣工面积比例为0.26 高于去年同期 商品房销售面积同比增0.4% [40] - 1月份百城住宅平均价格同比升幅增加 2025年1月百城住宅平均价格同比升2.8% 一线及二线城市分别同比升3.3%及1.6% 三线城市同比略跌0.1% [53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌 2024年第四季房地产业GDP同比增2.5% 所占全国总GDP比例为5.9% 低于2019年、2023年同期 2024年全年占比为6.3% 低于2023年 [59] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化 2024年第四季房地产开发贷款余额同比升5.3% 个人贷款余额同比跌1.3% [61]

医药| 2025 年 2 月 18 日 医药| 行业点评 重点推荐年报预期良好的企业 2025 年 1 月全球与中国医疗融资呈回暖态势 根据著名医疗数据库动脉网统计，2025年1月全球医疗健康行业披露的融资总额为80.04亿美元， 较 12 月环比上升 100.5%。中国市场 1 月披露的医疗健康行业融资总额为 9.56 亿美元，较 11-12 月 分别上升 90.8%与 71.3%。全球医疗健康行业的融资总额在 2022-23 年大幅下降后，2024 年已同比 回升 1.4%，因此 1 月是在持续回暖。中国的医疗健康行业融资总额 2022 年后持续下滑，2024 年 仍同比下降 33.0%，回暖速度慢于全球。虽然如此，2025 年 1 月中国市场的医疗健康行业融资情 况也呈回暖状态。 国家医保局将积极推进医保跨省共济，将一定程度利好药品销售 根据国家医保局新闻，截止 2 月 4 日，广东、上海、江苏、西藏等 14 个省、自治区和直辖市的 117 个统筹地区（地级以上行政区及一定人口以上的县或市）已开通医保跨省共济。国家医保局 2 月 14 日再次指出将继续推进跨省共济的普及，2025 年底前 90%以上的统 ...