行业或公司 * **行业**：中国宏观经济、股市 * **公司**：无 核心观点和论据 * **政策态度转变**：2023年9月以来，中国政策态度发生积极转变，市场对政策转向反应迅速，A股仓位大量回补，市场开始复苏，为2025年投资带来信心。[1] * **国内外投资者分歧**：国内外投资者对中国经济前景存在分歧，海外投资者普遍下调GDP增速预期，而部分国内投资者仍持乐观态度。[1] * **中国经济潜力**：中国经济与90年代日本存在本质区别，发展潜力更大。[4] * **政策执行能力**：中国经济面临的挑战主要在于政策执行能力的质疑，但中国仍处于成长阶段，拥有巨大潜力和丰富资源，足以应对挑战并推动经济持续发展。[1] * **美国经济政策影响**：美国经济政策对中国经济影响重大。贝森特上任后，渐进式加关税政策减轻了市场担忧，降低了资本外流压力，改善了市场预期。[1] * **投资者关注因素**：投资者需关注美国货币政策、中国政府的政策调整、以及社会结构变化等因素。[2] * **中国经济前景**：2024年中国经济前景相对稳定，政策方向明确，政府治理能力强，社会韧性高，这些因素都为经济发展提供了坚实基础。[1] * **美国经济政策调整**：贝森特上任后，市场预期发生了一些逆转。他反对高赤字，并主张渐进加关税，这与之前特朗普时期骤然增加关税形成鲜明对比。[12] * **产业链变通和套利**：产业链中的变通和套利行为显示了企业强大的适应能力。[13] * **美元利率下降影响**：美元利率下降不仅缓解资本外逃问题，还能显著改善资产价格，从而增强社会信心。[15] * **主要风险**：明年需要关注的主要风险包括海外经济周期问题和中美摩擦问题。[16] * **黑天鹅事件**：黑天鹅事件难以预料，但最有可能出现在金融战层面。[17] * **特朗普团队成员**：特朗普选择的团队成员显示出他在决策上的理性。[18] * **中美关系**：特朗普更倾向于通过谈判来改善美国的处境，并遏制中国的发展，而不是切断中美关系。[19] * **中美科技脱钩**：从科技角度来看，中美之间并没有完全脱钩。[22] * **投资建议**：对于普通投资者而言，将资金交给专业人士管理是更为明智的选择。[23] * **中国股市散户和机构投资者**：中国股市中，散户总共持股占比约为20%，但其交易量占比却高达80%以上。[24] * **100万元资金投资建议**：对于拥有100万元资金的投资者，建议进行多元化和分散化投资，可以考虑投资港股通央企红利ETF。[25] * **保本投资建议**：对于希望保本且不愿承担太大风险的投资者，可以考虑港股通央企红利ETF。[27] * **激进型投资策略**：激进型投资策略可以关注岁末年初A股、美股调整后的抄底机会以及数字货币和黄金。[28] * **红利类资产**：红利类资产具有稳定现金流且资本扩张有限，因此在当前环境下，其复合增速表现良好。[29] * **公募基金产品**：在过去十年中，复合收益率超过10%的公募基金产品仅有41只，这在1万只基金产品中占比极低。[31] * **沪深300指数表现预测**：展望2024年，沪深300指数的整体指数回报预计在5%至8%之间，比今年略弱。[32] * **全球资本流动**：全球资本流动对中国市场影响显著。[34] * **沪深300指数发展趋势**：从长期角度看，沪深300指数应呈现向上趋势。[35] 其他重要内容 * **央企发行长期债券**：中国两家央企——诚通控股和国新控股获批发行5,000亿长期债券用于稳增长。[5] * **产业链变通和套利**：例如，中国钢材在面对欧洲和美国高额关税时，通过出口到印度或越南，这些国家再将其钢材用于出口，从而规避了直接的高额关税。[12] * **美元利率下降**：尽管美国近期居民可支配收入下滑，但由于股票上涨，公众对经济前景充满信心，房地产市场也因此保持坚挺。[15] * **黑天鹅事件**：例如，如果明年中国经济超预期好转，通胀上升，中国利率曲线变陡，那么持有大量久期资产的机构将面临巨大的利率风险。[21] * **中美科技脱钩**：从专利引用数目等数据来看，中美科技联系依然紧密。[22] * **投资建议**：对于普通投资者而言，将资金交给专业人士管理是更为明智的选择。[23] * **中国股市散户和机构投资者**：中国股市中，散户总共持股占比约为20%，但其交易量占比却高达80%以上。[24] * **100万元资金投资建议**：对于拥有100万元资金的投资者，建议进行多元化和分散化投资，可以考虑投资港股通央企红利ETF。[25] * **保本投资建议**：对于希望保本且不愿承担太大风险的投资者，可以考虑港股通央企红利ETF。[27] * **激进型投资策略**：激进型投资策略可以关注岁末年初A股、美股调整后的抄底机会以及数字货币和黄金。[28] * **红利类资产**：红利类资产具有稳定现金流且资本扩张有限，因此在当前环境下，其复合增速表现良好。[29] * **公募基金产品**：在过去十年中，复合收益率超过10%的公募基金产品仅有41只，这在1万只基金产品中占比极低。[31] * **沪深300指数表现预测**：展望2024年，沪深300指数的整体指数回报预计在5%至8%之间，比今年略弱。[32] * **全球资本流动**：全球资本流动对中国市场影响显著。[34] * **沪深300指数发展趋势**：从长期角度看，沪深300指数应呈现向上趋势。[35]

行业概况 1. **市场规模与增速**：2023-2024年，国内商业健康险总保费超过9000亿元，增速从2010年代的20%-30%降至个位数（约4%），与发达国家相比仍有较大提升空间。[doc id='1'] 2. **赔付金额占比**：商业健康险赔付金额为3000亿元，占全国卫生费用9万亿元的比例仅为3%，赔付率低（约30%）[doc id='1'] 3. **主要挑战**：赔付率低、销售人力下降、百万医疗险互联网销售市场饱和[doc id='1'] 4. **未来发展趋势**：一站式结算降低销售成本，医保信息系统共享节省科技建设成本，医疗服务和健康服务领域的战略投入[doc id='1'] 政策与试点 5. **国家医保局推动**：积极推动商保发展，计划推出相关文件解决医保商保一站式结算的技术问题，上海试点已在进行中[doc id='1'] 6. **新型健康险政策**：预计明年年中可能出台支持新型健康保险的政策[doc id='1'] 7. **医院直赔试点**：门诊直赔案例远多于住院直赔，主要由于住院保险单笔赔付金额大，风险控制难度高[doc id='1'] 产品与模式 8. **新型健康险产品**：未来可能推出赔付率约60%的新型健康险产品，允许使用医保个人账户购买，通过合理用药、价值医疗等方式提升医疗服务质量[doc id='1'] 9. **发展路径**：学习美国PBM模式或走PPA模式，结合市场环境和政策导向，实现可持续发展[doc id='1'] 市场机遇与挑战 10. **发展潜力**：商业健康险在中国有着巨大的发展潜力，保险深度和密度仍有很大提升空间[doc id='11'] 11. **带病体业务**：需要考虑患者数据、医疗费用数据、治疗方案等，通过健康管理降低风险[doc id='12'] 12. **应对挑战**：通过技术创新、精细化管理以及跨部门合作，有效应对带病体业务中的挑战，实现可持续发展[doc id='14'] 13. **一站式结算**：三类公司具有先发优势：国资背景企业、创业创新企业、以客户为中心的公司[doc id='16'] 14. **丙类目录**：丙类目录纳入高价药品对商保和药企有利，但需关注受众规模和合理性[doc id='17'] 15. **卡提卡等特定医疗产品**：应慎重考虑其推广方式，确保符合价值医疗理念[doc id='19'] 16. **咖啡对癌症和免疫疾病的治疗效果**：尚未得到充分验证[doc id='20'] 17. **丙类新药入院**：主要面临价格谈不拢和评审资格未获得的问题[doc id='21'] 18. **乙类目录**：更值得关注，包含大部分常用且重要的药品[doc id='22'] 19. **昂贵丙类药品**：可以采取不纳入保费的方法，通过企业赠药、患者筹资等方式解决[doc id='23'] 20. **综合健康解决方案**：提供全方位服务，如陪诊、居家护理、视频问诊、健康管理等[doc id='24'] 21. **落地困难**：健康险行业在产品设计、赔付等各个环节面临诸多困难，需要较长时间的摸索才能实现突破[doc id='25'] 22. **商保在健康险领域的作用**：通过管理和服务来调和矛盾，帮助医保进行更有效的管理[doc id='26'] 23. **未来健康险产品设计要素**：健康管理预算、赔付率、丙类药品纳入保险范围、差异化定价[doc id='27'] 24. **新型健康险产品发展前景**：较为乐观，技术规范出台和账税优惠政策支持将推动市场发展[doc id='28'] 25. **快速理赔与逆选择风险**：设置等待期，确保现货与期货服务相连[doc id='29'] 26. **客户体验差异**：商业保险可以提供更高质量的服务，如无需排队、绿色通道挂号、陪诊服务等[doc id='30'] 27. **专精特新产品**：商业保险公司可以与药企进行谈判，将这些产品作为现货销售或纳入期货保障中[doc id='31'] 28. **商业保险、药企和医保之间的关系**：各方开始汇聚，共同推动数据服务和联通服务的发展，使市场更加活跃[doc id='33'] 29. **新型健康险潜力**：上海可能覆盖200万人，全国范围内可能达到2000亿保费规模[doc id='34'] 30. **商业健康险与基本医保合作**：共同推动健康管理和医疗中心的发展，提高整体服务水平，实现共赢[doc id='35'] 31. **商业健康险市场增量规模**：预计会有两三千亿的增量，对现有产品如百万医疗险产生一定影响[doc id='37'] 32. **创新药支持力度**：上海医保局明确表示，6000亿主要针对机构部分，用于支持创新药的发展[doc id='39'] 33. **商业保险在支持创新药方面的具体措施**：通过管理手段帮助药企销售或进行替换，销售定期寿险、长期护理保险等产品[doc id='40'] 34. **商业保险在创新药领域的投入预期**：每年支持300-200亿元是合理且必要的预期[doc id='41'] 35. **丙类和乙类创新药在商保中的作用**：丙类创新药作为独家竞争力，一旦纳入商保体系，将显著提升其市场份额；乙类则已显示出巨大的支付潜力[doc id='42'] 36. **医院场景中的销售策略**：销售传统商业健康险，推出新型产品以支持创新药，销售定期寿险和长期护理保险[doc id='43']

摘要 * **行业**：半导体设备与材料 * **核心观点**： * 美国对华半导体制裁力度可能弱于预期，加速中国半导体设备国产化进程。 * 中国半导体设备国产化趋势不可逆转，2025-2026年国内扩产稳健。 * 半导体设备板块估值具备投资收益确定性，北方华创、中微公司、拓金科技等平台型龙头企业值得关注。 * 半导体材料板块表现强劲，受益于晶圆厂产能扩张和高利用率，大硅片、抛光液等细分领域国产化趋势明确。 * 光刻胶、模拟 IC、MCU、存储芯片设计、先进封装与封测等领域均有国产替代或技术突破机会。 美国对华半导体制裁 * **制裁力度可能弱于预期**：美国在联合其他国家施压难度大，单方面制裁可能损害美系厂商利益，加速中国半导体设备国产化进程。[1] * **制裁影响**：美国单方面制裁可能削弱其本土半导体设备厂商的市场地位。[2] 国内半导体设备国产化 * **国产化趋势不可逆转**：无论制裁力度如何变化，半导体设备国产化趋势不可逆转。[3] * **国产化进展**：近两年，无论是存储还是逻辑芯片客户，都在验证本土厂商产品。[3] * **未来趋势**：2025年及2026年国内扩产进度稳健，领先工艺节点国产设备重复性订单将批量落地。[3] 半导体设备板块估值 * **估值情况**：当前整个半导体设备板块表现较弱，但各细分领域龙头公司的市占率和竞争地位依然强劲。[4] * **未来发展前景**：目前估值经过调整后，未来仍有较确定性的投资收益。[4] 半导体材料板块 * **表现强劲**：各细分龙头公司前三季度业绩超预期。[5] * **未来发展趋势**：随着晶圆厂整体产能不断增加，对材料需求也不断上升。[5] 半导体材料细分领域 * **大硅片**：国产化趋势明确。[6] * **抛光液**：安吉科技在抛光液领域龙头地位稳固，并积极拓展海外市场。[7] * **靶材**：江丰电子在靶材领域优势明显，业绩增长迅速。[9] 其他细分领域 * **光刻胶**：国内厂商正加速研发和验证，以实现国产化替代。[10] * **模拟 IC 设计**：国内消费类补贴政策推动下游消费电子复苏，龙头标的如圣邦纳星威、南星具备投资机会。[11] * **MCU**：随着下游需求恢复，明年MCU量价有望提升，应重点关注其复苏情况。[12] * **存储芯片设计**：利基型存储芯片设计方面，如兆易创新短期价格可能受大宗存储产品价格影响有所回调，但长期来看份额提升趋势不可逆转。[13] * **先进封装与封测**：科瓦斯封装仍是台积电未来2-3年的重点方向，玻璃基板环节可能成为三年后的主流。[14]

行业或公司 * A股市场 * 中证A500指数 * 中证A500ETF产品 * 中证500指数 核心观点和论据 * A股市场经历大涨大跌后进入缩量整理阶段，但政策效应逐步显现，或将迎来新的投资机会[1]。 * 政策组合拳提振了市场信心，中证A500指数短期内大幅上涨后进入平稳整理，成交额维持高位[8]。 * 当前A股整体估值仍具有吸引力，中证A500指数PETTM约为14倍，远低于标普500和日经225[9]。 * 未来需重点关注中央财政加杠杆态势、美国大选对中美关系的影响以及国内政策对资产回报率的提升效果[1]。 * 中证A500指数ETF产品一经问世便受到积极反馈，这反映了投资者对代表性宽基产品覆盖方向的认可[15]。 * 中证A500指数因其高含锌量（创新生产力）及高红利含量（核心资产）而备受青睐[26]。 其他重要内容 * 中证A500指数ETF产品覆盖中小市值股票，能够更好地表达特定板块发展态势，为投资者提供更全面、前瞻性的投资视角[2]。 * 政策出台后对资本市场产生了具体影响，预计未来一段时间内资本市场将继续受到支持，并可能呈现震荡向上的趋势[7]。 * 中证A500指数在当前市场环境中表现出色，其结构匹配了两大方向：传统宽基指数中的刚性需求部分和新生产力部分[25]。 * 中证A500指数ETF产品具有费率结构低、分红机制灵活、战略重要性以及定制化策略服务等独特优势[35]。 * 投资者应将汇添富中证500指数相关产品加入自选列表，并持续关注该指数行情，作为市场变化的重要指标[37]。

行业或公司 * **行业**：医药行业，具体关注PDL1双抗药物领域 * **公司**：康方生物、百济神州、彭米茨生物、默沙东、BMS、阿斯利康、信达生物、罗氏、Nektar、Axelio、华海药业、华波生物、田世力、科伦药业、科兴生物、ECBio 核心观点和论据 * **PDL1双抗药物掀起全球热潮**：随着康方生物、百济神州、彭米茨生物等代表性产品的临床数据公布，全球掀起PDL1双抗药物开发热潮。 * **中国药企占据主导地位**：在全球PDL1双抗药物开发中，中国药企占据主导地位，在临床前、临床一二期和上市阶段均占据50%以上的比例。 * **双抗药物成为未来趋势**：基于PD-1或PD-L1的双抗药物开发将成为未来免疫疗法的主流趋势，通过协同机制提高疗效和安全性。 * **热门靶点组合**：热门靶点组合包括PD-1/CTLA-4、PD-1/VEGF、PD-1/CD4等。 * **PDR1 VGF双抗药物潜力巨大**：康方生物的康方伊沃西和彭米茨生物的PM8002在一线PDR1阳性的非小细胞肺癌患者中展现出优异的疗效，具有替代K药的潜力。 * **白金二和白金十五双抗药物未来可期**：信达生物的白金二α产品在临床阶段展现出良好的疗效和安全性，具有广阔的市场前景。 其他重要内容 * **PD-1单抗药物市场巨大**：PD-1单抗药物市场预计到2026年将达到260亿美元，其中非小细胞肺癌占据一半以上市场份额。 * **双抗药物联用潜力巨大**：双抗药物与化疗、ADC等新型抗癌药物的联用具有广阔的市场前景。 * **中国药企出海趋势明显**：中国药企在PDL1双抗药物领域展现出强大的竞争力，出海趋势明显。 总结 本次电话会议主要围绕PDL1双抗药物领域展开，分析了全球市场趋势、中国药企的竞争优势以及未来发展方向。PDL1双抗药物市场前景广阔，中国药企在竞争中占据优势地位，未来发展潜力巨大。

行业或公司 无 核心观点和论据 1. **市场信心重估**：认为A股市场正处于信心重估阶段，类似于日本和欧洲的牛市行情。[3] 2. **流动性牛转向基本面牛**：预计市场将从流动性驱动转向基本面驱动，明年市场走势和风格将发生较大变化。[4] 3. **政策刺激和改革**：认为政策刺激和改革将是明年基本面改善的主要动力。[28] 4. **经济周期底部回升**：预计明年经济将进入信用周期和产能周期的上行周期，经济下行压力将缓解。[30] 5. **市场增长预期**：预计全A非金融石油化在明年将增长约5%左右。[33] 其他重要内容 1. **市场热点**：近期市场热点包括东方系玄学话题、IP概念等。[1] 2. **市场活跃度**：市场资金活跃度较高，即使在回调期也存在不小的赚钱效应。[1] 3. **流动性来源**：增量资金、居民超额储蓄、降息预期等将是明年市场流动性的重要来源。[15] 4. **美国关税影响**：预计美国关税2.0将对部分行业产生影响，但整体影响可控。[20] 5. **应对贸易战经验**：中国已从第一次贸易战中吸取经验，应对能力更强。[25] 6. **政策加码方向**：重点关注新型城镇化、科技研发、消费电子等方向。[36] 7. **产能周期底部回升**：预计产能周期将在明年年中或三季度见底回升。[31] 8. **市场风格反转**：预计市场风格将从最差股转向优质股。[34] 9. **看好方向**：资产价格重估、新型生产力、两重新方向等。[40]

纪要涉及的行业或公司 * 中国 * 美国 * 亚洲新兴市场 * 拉丁美洲 * 欧洲 纪要提到的核心观点和论据 1. **去全球化趋势与供应链重构**：去全球化进程缓慢，中国仍然是供应链中的主导力量，但特朗普政府2.0的贸易紧张局势正在加剧。[10] 2. **地缘政治风险与区域化**：地缘政治风险将继续推动区域化和贸易集团的形成，跨境资本流动和外国直接投资将大幅下降。[10] 3. **跨国公司供应链多元化**：美国跨国公司正在将供应链从中国多元化，并减少计划中的投资。[10] 4. **脱钩风险**：特朗普政府2.0和关税战2.0的可能性引发了跨国公司可能从去风险转向脱钩的担忧。[10] 5. **回流与近岸外包**：回流比友岸外包和近岸外包更为突出，这一趋势还有进一步发展的空间。[10] 6. **中国+1策略受审查**：在特朗普政府2.0期间，中国+1策略将受到审查，亚洲的制造业出口商将受到不利影响，尤其是在越南和马来西亚。[10] 7. **墨西哥和加拿大**：墨西哥将83%的出口运往美国，加拿大将75%的出口运往美国；中国在墨西哥的角色也将在美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）中造成问题，该协定的重谈定于2025年第四季度开始。[10] 8. **欧洲**：即使没有实际的关税，欧洲也免不了贸易不确定性，因为其贸易与中国更加交织。[10] 9. **世界秩序重塑**：地缘政治继续重塑世界秩序，贸易战和军事战争融合成一场新的“小c，小w”冷战。[10] 10. **三极世界模型**：一个三极世界模型正在出现：全球西方、全球东方和全球南方。[10] 其他重要但可能被忽略的内容 * **美国对华出口管制**：美国对华出口管制、制裁和投资审查正在损害并切断公司与客户的关系。[165] * **中国国内需求放缓**：中国国内需求放缓，通缩环境和产能过剩被视为比美国政府政策更大的利润增长障碍。[186] * **中国对外直接投资下降**：中国对外直接投资大幅下降，这反映了与其他新兴市场国家相比，中国的生产成本更高，以及美国与中国利差逆转和人民币作为低收益融资货币的逆转。[95] * **中国对东盟出口增加**：中国对东盟的出口增长超过了其他地区，特别是信息技术（ICT）产品。[107] * **墨西哥对美出口增长**：墨西哥对美出口增长，其中很大一部分是亚洲国家进口的，尤其是东盟国家。[137] * **欧洲公司对中国的看法**：欧洲公司对中国的看法在下降，越来越多的公司正在将投资从中国转移到东盟和欧洲。[209]

行业或公司 * **公司**：H World Group Limited (HTHT / 1179 HK) * **行业**：酒店运营和特许经营 核心观点和论据 * **投资建议**：Jefferies给予H World Group Limited“买入”评级，目标价45美元/36港元。 * **核心观点**：H World Group Limited是中国领先的酒店运营商，其股票交易价格相对于同业具有显著溢价，这得益于其强劲的有机增长和行业领先的RevPAR。 * **论据**： * 公司致力于发展软品牌酒店，与H World标准保持一致，并渗透到低线城市，同时数字化其欧洲业务。 * 预计公司将在疫情后复苏趋势中受益。 * 公司在高端酒店领域取得进展，快速的品牌重塑有助于H World增加高端市场的渗透率，以抢占市场份额。 * 预计宏观经济环境将出现复苏趋势。 * 基于DCF估值，目标价为45美元/36港元。 其他重要内容 * **3Q24业绩亮点**： * 总收入同比增长2.4%（按年），低于管理层2%-5%的预期，但与我们的估计相符。 * 传统华住收入同比增长1%，低于管理层1%-4%的预期。 * 传统华住的RevPAR同比下降8.1%，至256元人民币，ADR同比下降约7%，至301元人民币，OCC同比下降1个百分点，至84.9%。 * 非GAAP调整EBITDA约为21亿元人民币（低于共识和我们的估计，分别为23亿元人民币和21亿元人民币），其中传统华住占比约20.9亿元人民币。 * **4Q24收入预期**： * 公司预计4Q24收入将同比增长1%-5%（按年），低于共识和我们的估计，分别为6.6%和4.6%。 * 收入预期的中点约为3.4%，低于共识和我们的估计。 * **4Q RevPAR预期**： * 预计4Q RevPAR将收窄并同比下降约个位数，主要考虑以下因素： * 商务旅行仍相对疲软，而休闲旅行呈复苏趋势； * ADR受中端至高端酒店段的影响更大； * OCC保持稳定增长。 * 预计2025年RevPAR将至少保持稳定。 * **会员业务**： * 公司将扩大到更多地区，并抓住新休闲需求的机会。 * 加强对旅客的福利，提高线下转化率和与其他渠道（例如航空公司、打车服务）的合作。 * B2B直销也是会员业务的另一个驱动因素。 * **酒店供应**： * 重要的是要拥有高质量的酒店，观察结果包括： * 高端酒店来自蓬勃发展的房地产市场退出市场； * 减少低质量酒店的规模； * 酒店供应和消费者越来越理性。 * **新酒店开业**： * 预计H World将开业超过2400家酒店（超出之前的预期）。 * 预计2025年酒店签约和开业将保持健康。 * **中端至高端酒店**： * H World在高端酒店领域实现了超过30%的同比增长。 * 南部地区也看到了快速增长。 * **资产轻模式**： * 3Q的关闭数量超过1H。 * 预计4Q的关闭数量将超过1H，但低于3Q的水平。 总结 H World Group Limited是一家领先的酒店运营商，其股票具有投资价值。公司预计将在疫情后复苏趋势中受益，并有望实现持续增长。

行业或公司 * **行业**： 大中华区科技硬件 * **公司**： Fositek (6805.TW) 核心观点和论据 * **Fositek 业务增长**： Fositek 在智能手机铰链产品方面业务增长，以及服务器机械组件（QD模块和服务器机架套件）的增量贡献。 * **智能手机铰链**： Fositek 为可折叠智能手机提供铰链结构部件，轻薄设计要求提高产品价值，三折形态增加每部智能手机的美元含量。 * **QD模块**： Fositek 提供浮动安装到QD模块中，该模块设计用于封闭式冷板，作为服务器机架内的液体冷却解决方案。随着2025年主要云服务提供商（CSP）中GB200服务器机架冷板模块项目的AVC供应主导地位的增长，该业务将增长。相关产能位于中国和越南，产能扩张提前期为三到四个月。 * **服务器机架套件**： Fositek 利用其金属加工专业知识，将产品扩展到服务器机架套件。目前，它有超过10个项目正在进行样品测试，其中一家主要CSP客户用于AI服务器，预计其中超过一半的项目将获得资格并获得项目胜利。这将是Fositek未来几年的另一个增长动力。 * **行业观点**： Fositek丰富了AVC的冷却组件产品价值（冷却风扇、冷板模块、服务器机架等），同时利用AVC集团资源将其业务范围从智能手机扩展到AI服务器/机架。 其他重要内容 * **会议时间**： 2024年11月26日 01:19 PM GMT * **分析师**： Sharon Shih (Morgan Stanley Taiwan Limited) 和 Samantha Chen (Morgan Stanley) * **行业观点**： 大中华区科技硬件行业 * **估值方法和风险**： 基于多阶段剩余收入（RI）估值模型，假设股本成本为10%，中期增长率为15%，终期增长率为3%。上行风险包括数据中心（包括服务器和交换机设计）的比预期更快的散热升级趋势、5G网络部署动力的加速以及PC/NB需求或市场份额增长的预期好于预期。下行风险包括数据中心（包括服务器和交换机设计）的散热设计趋势低于预期、5G网络部署动力的放缓以及行业竞争加剧。 **请注意**： 以上内容仅基于提供的电话会议记录摘要，可能不完整。

行业或公司 * **行业**： 日本宏观经济、日本国债（JGB）、利率、汇率、外汇 * **公司**： 无 核心观点和论据 * **日本宏观经济**： * 日本国债市场概况，包括市场规模、利率、收益率等数据 [6] * 日本国债期货、股票、外汇市场动态 [17] * 日本国债与欧元日元期货和短期掉期市场概况 [164] * 美元日元掉期市场概况 [175] * 日本国债远期利率协议（BEI）市场概况 [197] * **日本国债**： * 日本国债收益率曲线、期限结构、收益率变化等数据 [15, 16, 33, 34, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本国债掉期市场概况 [43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本国债远期利率协议（BEI）市场概况 [197] * 日本国债远期利率协议（BEI）与名义收益率、实际收益率比较 [195] * 日本国债远期利率协议（BEI）区域分布 [199] * 日本国债远期利率协议（BEI）与远期汇率比较 [196] * 日本国债远期利率协议（BEI）与“便宜”与“昂贵”比较 [198] * **利率**： * 日本利率市场概况，包括市场利率、收益率等数据 [6, 15, 16, 33, 34, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本利率掉期市场概况 [43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本利率掉期市场与远期利率协议（BEI）比较 [197] * **汇率**： * 美元日元汇率市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 欧元日元汇率市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 美元日元掉期市场概况 [175] * 欧元日元掉期市场概况 [165] * 美元日元掉期市场与远期利率协议（BEI）比较 [197] * **外汇**： * 美元日元外汇市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 欧元日元外汇市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 美元日元外汇市场与远期利率协议（BEI）比较 [197] 其他重要内容 * **研究机构**： 摩根士丹利 * **分析师**： Koichi Sugisaki * **日期**： 2024年11月27日 * **来源**： 摩根士丹利研究 * **免责声明**： 摩根士丹利研究不提供个别定制投资建议，投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者寻求财务顾问的建议。