报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 行业需大规模扩大近零排放钢铁和水泥市场以实现净零目标，但供需双方先行者面临高成本和高风险等障碍，市场增长缓慢 [9] - 政策制定者可在释放近零排放材料市场方面发挥决定性作用，国际合作对加速转型和降低成本至关重要 [9] - 报告为政府提供扩大近零和低排放钢铁及水泥市场的考量和选择，强调供需两侧措施的重要性，并探讨国际协调的价值 [10] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 行业需大规模扩大近零排放材料市场，目前进展未达所需速度和规模，2030年近零排放钢铁和水泥产能分别仅约10Mt和35Mt，仅为净零路径同年所需的10% [19][20] - 需求侧部分企业有采购意愿，但数量小且缺乏区域多样性，目前需求约5Mt，价值约35亿美元 [21] - 市场有增长潜力，到2035年近零排放钢铁市场价值可达近3000亿美元，水泥可达1000亿美元 [22] - 政策行动对建立国际市场至关重要，早期采用面临成本等障碍，政府供需政策措施可推动市场跨越关键门槛 [23][24] - 需求侧措施可提供确定性，政府可通过针对性政策缓冲风险，缩小价格溢价，长期碳定价可助力实现价格平价 [25][26] - 供应侧措施可与需求侧政策协同，推动产能转变，政府可采取多种措施设计行业转型策略 [28][30] - 跨境供需合作可带来多重益处，国际合作可降低投资风险、加速技术发展和成本降低，协调政策可减轻负担、提供市场可预测性 [31][35] - 气候俱乐部成员可成为集体先行者，IEA提出集体承诺示例，旨在解决全球近零排放钢铁和水泥市场供需挑战 [39][40] 引言 - 钢铁和水泥行业占全球排放量的很大比例，实现净零目标需快速扩大近零排放技术及其供应链，政府支持至关重要 [45] - 全球能源系统需转型，工业部门是第二大排放部门，钢铁和水泥行业是最具排放性的子行业，在净零情景下排放量将大幅减少 [46][47] - 钢铁和水泥生产难以脱碳，近零排放生产路线需逐步取代高排放生产，低排放生产可作为过渡措施 [50][52] - 若符合净零情景，2035年近零排放钢铁和水泥市场份额将分别达约35%和25%，2050年超90%，政府在提供条件和引导行业转型方面起关键作用 [53][54] 考虑供需侧措施国际协调的理由 - 行业转型需大规模投资近零排放技术，减少对高排放生产的依赖，但面临成本高、创新差距大等挑战，先行者风险大 [56][57] - 一些生产者已采取行动，但市场信号不足，政策支持对降低早期部署投资风险至关重要，目前碳定价和行业转型策略单独作用有限 [58][59] - 针对性的供需侧政府政策措施对创造近零排放材料市场至关重要，行业呼吁加强政策，近零排放材料有巨大经济机会 [60][62] - 多国共同行动的政策努力更有效，国际协调可减少碳泄漏和竞争力担忧，创造积极溢出效应，加速转型，气候俱乐部可发挥引领作用 [66][72] 需求侧措施 需求侧措施的理由 - 买家在采购近零和低排放材料时面临多种障碍，成本是最大障碍之一，公共部门援助对诱导需求和建立市场很重要 [74] - 全球行业转型势头增强，公共和私营部门都有减排承诺，但买家采用近零排放材料面临价格溢价、可用性、监管、熟悉度等障碍，价格溢价常是最大障碍 [75][80] - 近零排放材料价格溢价源于高资本投资、贷款风险和生产成本，IEA估计钢铁和水泥生产成本分别比传统生产高10% - 75%和30% - 125%，部分买家愿意支付一定溢价，但规模不足 [88][94] - 短期内需引入针对性需求侧措施克服障碍，启动市场形成，政府可发挥关键作用，碳定价可缩小价格差距，成本转嫁在某些部门可行，但目前买家面临困难 [99][104][114] 进展和经验教训 - 私营部门先行者的承购协议有前景但规模不足，显示出区域差距，水泥进展慢于钢铁，低排放材料进展较好，存在潜在需求，替代监管链模型可促进需求但需谨慎使用 [115][117][119][123] - 私营部门需求聚合倡议不断扩大，成员增长显著，但承购协议进展缓慢，存在区域和部门差距，政府开始制定需求创造措施，公共采购是重点，但对近零排放材料支持不足 [126][135][138][142] 加速进展的政策选择 - 政府有多种政策选择可加速近零排放材料需求增长，包括直接财政支持、最低含量法规、设定内含碳限制、修订设计标准、标签和认证等，碳定价可补充和支持这些政策 [149] - 关键政策选项包括公共采购政策、差价合约、近零排放材料最低含量法规、内含碳限制、修订设计法规和标准、标签和认证计划、促进私人采购的激励措施、预商业采购计划和碳定价方案等，各有优缺点 [154][156][157] - 实施需求侧政策需要近零和低排放材料的定义和标准，以及高质量数据，政府可在这方面发挥关键作用 [158][159] 供应侧措施 供应侧措施的理由 - 近零排放材料生产在商业规模上尚未得到证明，投资者面临高成本、资金缺口、需求信号弱、基础设施不足、监管不确定等障碍，市场确定性对克服这些障碍至关重要 [160][162][166] - 实现本世纪中叶净零排放的生产水平需要大规模扩大近零排放技术，市场目前发展速度不足，近期投资对启动近零排放生产并加速全球扩散至关重要 [170][171][174] 进展和经验教训 - 支持近零排放技术快速扩大需要相应投资和扩大配套基础设施，目前基础设施规模不足，早期和协调规划至关重要，可通过产业集群等方式促进进展 [177][179][185] - 实现净零排放需要逐步减少对高排放传统生产的依赖，避免资产搁浅和碳锁定，现有高排放资产需在下次投资周期进行改造或替换，新产能应转向近零排放或具备转型能力 [186][187][192] 加速进展的政策选择 - 政府可采取多种供应侧措施，包括经济范围内的措施如碳定价，以及针对性措施如激励、支持基础设施建设、监管措施等，以设计行业转型策略 [30] - 激励措施可支持技术示范、商业规模早期部署和清洁能源技术运营成本，支持基础设施建设可促进近零排放技术快速推出，监管措施可确保资产充分快速脱碳并减少过剩产能 [30]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场、技术和政策基础已就位，未来几十年核能将迎来新时代，全球电力需求快速增长，核能作为清洁可调度的电力和热源，能保障能源安全、减少排放，与可再生能源互补，当前对核能的兴趣达到1970年代石油危机以来的最高水平，超40个国家支持扩大核能使用，创新正改变核能技术格局，小型模块化反应堆（SMR）设计不断发展，首批商业SMR项目预计2030年左右投入运营 [32] - 2025年核能发电量将创历史新高，但目前核能发展势头不均衡，严重依赖中国和俄罗斯技术，核技术市场以及铀生产和浓缩市场高度集中，供应链需更多样化，市场领导权正在转移，中国在建项目占一半，预计2030年核装机容量将超过美国和欧盟，发达经济体核反应堆老化，新项目建设面临延迟和成本超支问题 [33][35][36] - 具有成本竞争力的SMR在政府支持和新商业模式推动下，有望开启核能新时代，私营部门对稳定、可调度和清洁能源的需求推动了对SMR的兴趣，目前有建设多达25GW SMR容量的计划，主要用于满足数据中心不断增长的电力需求，在不同政策情景下，SMR容量到2050年有不同增长潜力，若降低建设成本，SMR部署将进一步增加 [38] - SMR的兴起以及按时按预算建设的大型反应堆新一波浪潮，为欧洲、美国和日本夺回技术领导权提供了可能，在快速增长情景下，发达经济体核容量到2050年将增长超40%，有助于实现能源安全和减排目标，大型核建设项目中采用发达经济体设计的比例将上升，SMR的广泛部署将强化这一趋势，更具竞争力和多样性的市场将为各国带来广泛利益 [40] - 实现核能快速增长需要大幅增加年度投资，核项目传统上融资困难，需要政府和私营部门共同努力，降低成本超支和延迟风险是扩大融资的前提，需要采取多方面措施，SMR可降低单个项目投资成本，缩短建设时间，吸引私营部门参与，政府在核能新时代中应发挥战略引领、政策支持、提供公共资金等关键作用 [42][44][46][47] 根据相关目录分别进行总结 1. 核能现状 亮点 - 核能增强能源安全、助力应对气候问题，2023年超410座反应堆在30多个国家运行，提供全球9%的电力，是仅次于水电的第二大低排放电力来源，比风能多20%、比太阳能光伏多70%，还为多个国家的工业、区域供热和海水淡化提供热能，自1971年以来避免了72Gt的二氧化碳排放，减少了对化石燃料进口的依赖 [55] - 发达经济体核能作用更大，全球超70%的运行反应堆位于此，但反应堆相对老旧，平均年龄超36年，而新兴经济体为18年，法国和斯洛伐克核电在发电中的占比最高，分别为65%和超60%，欧盟核电占比从1997年的34%峰值降至23%，美国不到20% [55] - 新兴经济体正迈向核能市场领导地位，2017年以来全球开工建设的52座反应堆中，48座采用中国或俄罗斯设计，截至2024年底，63座（71GW）在建反应堆中，四分之三位于新兴经济体，中国占一半，中国现有全球第三大运行核舰队 [55] - 近年来对新建核电站和延长现有核电站寿命的兴趣重新燃起，2025年核能发电量将创历史新高，这得益于能源安全担忧、政策支持加强、技术进步以及对可调度低排放电力的需求增长，全球扩大核能的雄心包括到2050年使核能容量增加两倍的倡议以及超40个国家的支持政策，2023年核能投资增至约650亿美元，接近十年前的两倍，SMR尤其受关注，投资者计划建设多达25GW的SMR容量，主要用于为数据中心供电 [55] - 核工业要实现真正复苏并充分助力清洁能源转型，需克服诸多障碍，发达经济体大型反应堆建设近年来出现严重延迟和大幅成本超支，核技术供应商市场高度集中可能阻碍发展 [55] 当前核能的作用 - 过去十年，全球电力需求增长速度是整体能源需求的两倍，太阳能光伏和风力发电部署激增，这些发展正在重塑全球电力系统以及核能的市场和政策环境，世纪之交前后，由于成本高、建设时间长、电力市场和政策环境不利以及对核电站安全运行和高放核废物安全处置的持续担忧，全球对核能的投资下降，核能在满足不断增长的电力需求方面的贡献减少，但近年来，由于能源安全担忧、对可调度低排放电力容量的需求增长以及核技术进步，对核能的兴趣再度兴起 [56][57] 核能是全球第二大低排放电力来源 - 2023年，核能占全球发电量的9%以上，超410座反应堆在30多个国家运行，该份额已从1990年代末的约18%峰值下降，尽管过去十年核能发电量绝对值有所上升，但电力需求增长更快，降低了核能在总电力供应中的占比，2023年，核能仍是仅次于水电的第二大低排放电力来源，比风能多约20%、比太阳能光伏多70%、是生物能源的四倍，自1971年以来，核能通过减少对煤、天然气或石油发电厂的需求，避免了72Gt的二氧化碳排放，还通过减少对化石燃料进口的需求，加强了许多国家的能源安全，目前运行的反应堆每年可避免约1.5Gt的二氧化碳排放 [58] - 发达经济体核能作用更大，2023年占总电力供应的17%，19个发达经济体有反应堆运行，是这些国家最大的单一低排放电力来源，领先于水电、风能或太阳能光伏，全球核电占比最高的十个国家中有八个是发达经济体，法国和斯洛伐克位居前两位，分别为65%和超60%，美国虽拥有全球最多的运行核反应堆（94座），但核电仅占电力供应的不到五分之一 [61] - 在新兴市场和发展中经济体（EMDE），2023年核能仅占总发电量的5%，13个国家有反应堆运行，其中乌克兰核电占比最高，约为50%，白俄罗斯次之，超35%，只有四个国家（亚美尼亚、阿拉伯联合酋长国、俄罗斯和巴基斯坦）的占比超过10% [62] 核能长期以来也是几个国家的重要热源 - 核热电联产（CHP）利用核反应堆发电和热能利用的双重优势，提高了一次能源利用效率，减少了浪费，直接利用裂变热降低了以热为目标输出时的转换损失，目前约70

行业与公司 - **地产股和券商板块**：近期表现相对强势，尤其是地产股和券商板块在日内表现较为突出[1] - **贵金属和能源金属**：贵金属在弱势市场中表现出逆周期上涨的特性，能源金属也表现强势[1] - **钢铁和石油石化**：钢铁板块表现强势，石油石化板块受国际油价高位影响，表现活跃[2] - **券商板块**：部分券商提前预告全年业绩，2024年财报值得期待[4] - **家电板块**：受政策利好影响，家电板块表现较好，尤其是以旧换新政策推动[6] - **油服行业**：高油价推动上游油服行业表现，油价上涨对油服公司业务有滞后影响[11][12] - **半导体行业**：大基金三期投资千亿规模，推动国内半导体行业发展，光刻机领域表现突出[13][14] - **贵金属和工业金属**：贵金属价格高位，黄金矿产业受益，工业金属受国际因素影响较大[15][16] - **新能源汽车**：新能源汽车渗透率超过50%，未来技术发展将推动渗透率进一步提升[17] 核心观点与论据 - **市场修复**：部分板块如贵金属、能源金属、钢铁等在弱势市场中表现强势，推动市场修复[1][2] - **油价影响**：国际油价高位对石油石化和油服行业产生积极影响，但油价上涨对油服业务的传导有滞后性[2][11][12] - **券商业绩**：部分券商受益于自营业务和经济业务，2024年财报值得期待[4] - **政策利好**：家电板块受以旧换新政策推动，表现较好[6] - **半导体发展**：大基金三期投资推动国内半导体行业发展，光刻机领域表现突出[13][14] - **贵金属价格**：贵金属价格高位，黄金矿产业受益，但黄金饰品需求疲弱[15] - **新能源汽车**：新能源汽车渗透率超过50%，未来技术发展将推动渗透率进一步提升[17] 其他重要内容 - **市场情绪**：国际机构如高盛对A股未来表现持乐观态度，预计MSCI中国指数到2025年底有20%上涨空间[5][27] - **市场波动**：一月份市场表现较弱，整体下跌幅度较大，尤其是红利指数和创业板指数跌幅明显[21][22][23] - **技术面分析**：市场在长周期上形成中枢震荡，短线中枢形成后可能出现修复行情[29][30][31] - **投资策略**：建议投资者关注核心资产和成长资产，控制仓位管理，采用定投策略[33][34][35][36] - **新兴技术**：脑机接口和人形机器人领域有新的发展，相关公司和技术进展值得关注[37][38][39] 总结 - **行业表现**：贵金属、能源金属、钢铁、石油石化、券商、家电、油服、半导体、新能源汽车等行业在近期市场中有较好表现 - **市场修复**：部分板块在市场弱势中表现强势，推动市场修复 - **政策与油价影响**：政策利好和高油价对相关行业产生积极影响 - **国际机构观点**：国际机构对A股未来表现持乐观态度 - **投资策略**：建议投资者关注核心资产和成长资产，控制仓位管理，采用定投策略 - **新兴技术**：脑机接口和人形机器人领域有新的发展，值得关注

行业与公司 - 行业：A股市场、券商、地产、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、汽车、消费电子、AI产业链、商贸零售等[1][2][3][10][13][14][15][16][17][41] - 公司：高盛、瑞银、摩根大通、国泰平安、海通证券、特斯拉等[2][3][19][20][21][40][41] 核心观点与论据 1. **市场情绪修复与上涨行情** - 市场在经历近半个月的下跌后，今日出现全面上涨，权重板块和成长板块表现活跃，市场情绪得到有效修复[1][5][6][16] - 国际投行如高盛、瑞银、摩根大通等对A股持乐观态度，预测2025年底MSI中国指数和沪仁300指数可能上涨20%[2][3][19][20][21] 2. **货币政策与流动性支持** - 央行发布社融数据，增量同比增速约8%，货币政策基调转向适度宽松，预计今年M2和社融规模将有显著增长，为市场提供流动性支持[3][4][5] - 全球央行降息趋势明确，尽管路径存在不确定性，但为市场提供了流动性基础[5] 3. **科技板块与AI产业链的崛起** - 科技板块涨幅显著，AI产业链相关概念股如人形机器人、减速器、华为盘古等表现突出，涨幅超过7%[10][11][13][14] - 人形机器人行业受到政策支持，预计2025-2026年将进入大规模量产阶段，行业加速产业化[14] 4. **券商板块的修复与整合** - 券商板块在经历超过15%的回落后，近期表现修复，部分券商发布2024年业绩预告，净利润同比增长显著[37][38][39] - 行业整合加速，如国泰平安与海通证券的合并，预计将改善行业格局[40] 5. **汽车行业的政策支持与需求增长** - 汽车行业今日涨幅较大，新能源汽车领域受到政策支持，2025年汽车以旧换新政策出台，预计将提振需求[15][41] - 特斯拉Model Y升级改造，自动驾驶相关题材仍为市场关注焦点[41] 6. **市场技术面与投资策略** - 市场在30分钟周期图上出现MACD背离，历史上类似情况后市场往往出现修复行情[7][8][28] - 投资者应关注仓位管理，避免高波动品种带来的风险[12][13] 其他重要内容 - **春季躁动行情**：春节前后两三周是春季躁动行情的主要时间窗口，市场情绪修复为春季行情奠定基础[6] - **北向资金与外资态度**：北向资金成交额占比变化反映外资对A股的态度，近期外资对A股持乐观态度[18] - **估值与业绩拐点**：部分板块经历10%左右的回落后，估值回落，业绩拐点出现，预计2024年业绩将推动估值进一步合理化[25] - **政策宽松与结构性改革**：财政政策和货币政策宽松，结构性改革推进，A股有望成为居民财富的新蓄水池[24][25][26] 数据与百分比变化 - 社融存量规模同比增速约8%[3] - 券商板块最大回撤幅度超过15%[37] - 科技板块涨幅超过4%，部分AI相关概念股涨幅超过7%[10][11][16] - 高盛预测2025年底MSI中国指数和沪仁300指数上涨20%[19]

行业与公司 - 行业：人形机器人、人工智能、硬件与软件结合 - 公司：特斯拉、英伟达、华为、OpenAI、字节跳动、小鹏、乐家艺术科技、粟粒智能、三华智控、托普集团、给特科技、明智电器、绿地节播、赵威基队、杰昌驱动、贝斯特、昌科技、五周星腾、汇昌技术、恒利、融行、韩烈、北特、贝希特、红利亚、林桥手、智商大制造、智商永泰、旭声集团、朝威、托斯达、中坚、爱斯特、合唱机器人、浙江龙泰 核心观点与论据 - **特斯拉人形机器人量产目标**：2025年目标为几千台，2026年增加十倍至5到10万台，2027年再增加十倍至50到100万台[1] - **特斯拉技术迭代**：几周后将有新版本推出，技术不断迭代，林桥手电机是重点更新模块[2][12] - **英伟达生成式视觉基础模型**：发布首个生成式视觉基础模型，与14家人形机器人公司合作，包括波士顿动力、YX、乐家艺术科技、小鹏、粟粒智能等[2][10] - **OpenAI与硬件结合**：OpenAI为实现AGI，与硬件结合，推动人工智能与物理分析的结合[3] - **华为加码计算技能**：华为在计算技能方面加码，与多家企业合作打造生态圈，包括乐具、语速等[3][4] - **人形机器人投资趋势**：2025年为量产元年，2026年进入大批量量产，投资从主题性向基本面切换[5] - **特斯拉供应链**：推荐特斯拉相关供应商，如三华智控、托普集团、给特科技、明智电器、绿地节播等[5] - **英伟达生态圈**：英伟达与14家人形机器人公司合作，推动大模型和软件工具包的进展[10][17] - **华为链合作**：华为与11家公司签约，推进计算技能合作，关注华为银行盘古武大文学及鸿蒙系统生态[11][18] - **特斯拉下一代技术**：下一代人形机器人将高度通用，关注签约化及承载器技术迭代[9][15] - **英伟达生成式模型**：生成式视觉基础模型通过输入文本、图像或视频，输出符合物理规律的合成数据，简化训练和评估过程[16][17] - **华为链进展**：2025年华为将持续发力，推进与合作伙伴的细化合作[19] - **浙江龙泰投资机会**：浙江龙泰在人形机器人领域取得实质性定点，结构件送样单车价值约1500元，未来有望实现十亿收入[22][23][24][25][26][27] 其他重要内容 - **特斯拉成本控制**：特斯拉目标将整机械成本控制在2万美元左右，大规模量产后成本可能更低[15] - **国产供应链机会**：国产厂商在成本端具有显著优势，未来有望深度参与人形机器人供应链[15] - **英伟达合作伙伴**：英伟达合作伙伴包括波士顿动力、Sieber、AN、YX、Jellite、宇树、智源、小鹏、富丽业细胞资源、银河通用等[17] - **华为合作伙伴**：华为合作伙伴包括朝威、托斯达、中坚、爱斯特、合唱机器人等[18] - **浙江龙泰确定性**：浙江龙泰与特斯拉合作多年，确定性高，未来ASP有望提升[25][26] - **浙江龙泰估值空间**：浙江龙泰当前市值80亿，假设结构件价值6000元，未来有望实现90亿估值空间[27]

行业与公司 - 公司涉及多个业务板块，包括能源装备、游戏装备、矿生装备、物流装备、光伏产业等[1][2][5] - 公司还涉及珠海地产项目，主要为中海产业园员工提供住房[4] 核心观点与论据 - **2024年业绩预期**：公司预计2024年经营业绩将下降25%到45%，主要受影音剪辑事项影响[1] - **商域减值原因**：2023年公司以28.9亿现金收购游戏装备业务，由于2024年业绩不及预期，导致商域减值[2] - 减值原因包括：公司为控制运输账款风险提高成交条件，主动放弃部分订单；行业总趋势下降导致游戏装备业务收入下降[2] - **游戏装备业务未来规划**：尽管2024年业绩不佳，公司仍将坚持投入游戏装备业务，并制定了2025-2027年的联动考核指标[3] - **矿生装备业务表现**：2024年矿生装备业务在海外市场保持高速增长，物流装备业务全年增速超过20%，光伏业务进展顺利[5] - **股息建议**：公司建议在2023年每股0.19港币股息基础上，提高2024年股息水平，但最终是否实施需经董事会审议[6] 其他重要内容 - **珠海地产项目**：项目于2020年完工，主要为中海产业园员工提供住房，销售约1000套住宅[4] - **光伏业务减值风险**：公司对光伏业务未来预测显示，目前没有发现商域减值迹象，预计光伏业务将越做越好[14] - **石油装备业务展望**：公司对2025年石油装备市场持乐观态度，认为中国和国际市场将持续向好[15][16] - **国际业务规划**：公司在北美、中东北非、泛俄等地区布局国际业务，并计划推出新产品以巩固国际化客户资源[17][18] - **矿山装备业务**：2025年矿山装备业务预计国内市场需求稳定，海外市场需求强劲，尤其是150电动轮和130矿车在海外市场反响良好[22][23] - **新疆煤化工发展**：公司在新疆的宽体车需求增长，130矿车在新疆市场反响良好，已签订100台订单[26] - **管理层考核**：公司计划采用50%现金和50%股票的方式对管理层进行考核，考核期为三年[27] 数据与百分比变化 - 2024年经营业绩预计下降25%到45%[1] - 2023年游戏装备业务收购价为28.9亿[2] - 物流装备业务2024年增速超过20%[5] - 2024年中国游戏开发资本开支同比下滑11%[28]

行业与公司概述 - 公司：斯莫尔（Small），成立于2009年，是全球领先的物化科技解决方案提供商，旗下拥有自由品牌和三个技术品牌[1] - 行业：物化电子烟行业，主要覆盖2B和2C业务，2B业务收入占比78%，2C业务收入占比22%[2] - 2024年上半年公司营收为50亿元，同比下降1.7%，规模净利润为6.8亿元，同比下降4.8%[1] 业务与市场 - 2B业务：主要为国际烟草公司（如英美烟草、日本烟草等）提供电子物化产品组件和加热不燃烧产品（H1B）的设计与代工服务[2] - 2C业务：主要销售开放式物化特殊用途物化的自由产品[2] - 主要市场：国内营收占比仅为1%左右，主要收入来自美国和欧美等国家[2] 行业政策与监管 - 国内政策：经历严格的口味限制和销售限制后，政策导向转向推动不合规企业和产品退出市场，以规范电子烟市场[3] - 国际政策：美国PMTA审批流程严格且费用高，而欧洲GPD流程相对简化[3] - 一次性产品监管：美国和欧洲部分国家考虑禁售一次性电子烟，因其低售价和青少年使用问题[4] 产品与技术 - 产品线：覆盖一次性电子烟、换代式电子烟、开放式大烟和全逼产品[2] - 技术优势：陶瓷芯技术领跑市场，拥有3800多项发明专利，技术壁垒深厚[6] - 产品创新：基于corex解决方案和matex平台，持续进行产品迭代和创新[6] 市场机会与风险 - 市场机会：美国HMB市场因专利战和解，预计2025年销量将攀升，斯莫尔有望受益[5] - 利润率提升：一次性产品毛利为18%，换代产品毛利为40%，向换代产品转化有望提升利润率[4] - 风险提示：行业政策监管超预期、竞争对手技术突破、产品授权未通过、汇率风险、产品替代风险、新业务发展不达预期[7] 财务预测与评级 - 财务预测：预计2024-2026年规模净利润分别为14亿、17亿和24亿元[7] - 估值与评级：基于2024年1月2日收盘价，市盈率为54、44、31倍，首次覆盖给予“买入”评级[7] 其他重要内容 - 法律声明：会议内容严禁录音或转发，国海证券保留一切法律权利，对使用会议信息引发的损失概不负责[1][8] - 风险提示：市场有风险，投资需谨慎[1][8]

行业或公司 * **公司**：国泰均安证券 * **行业**：物化电子烟、H&B（加热不燃烧）电子烟 核心观点和论据 * **股权激励**：董事会主席陈总获得6100万股股权激励，行权价基于市值目标，目标市值分别为3000亿、4000亿和5000亿港币，对应解锁比例分别为30%、60%和100%[2]。 * **估值**：公司目前市值低估，净现金充足，资产负债表结构优秀[5]。 * **物化电子烟**：过去几年受政策影响，收入和盈利预期大幅下行，但合规化趋势明确，行业集中度较高，ViuS品牌占比40%[6][7][8]。 * **H&B电子烟**：全球市场规模约400亿美金，年复合增长率双位数，中国市场渗透率约5-6%，未来增长潜力大[9][10][11]。 * **行业竞争格局**：iQ品牌市占率70%以上，英美烟草和H&B市占率约15%，竞争格局头部效应明显[12]。 * **研发投入**：公司持续加大研发投入，研发费用率较高，产品迭代升级和新技术研发不断推出[15][16]。 其他重要内容 * **政策转向**：美国FDA批准了四款薄荷纯微电子烟，政策转向有利于公司发展[5]。 * **回购**：公司二季度开始回购，显示管理层对公司未来发展信心[5]。 * **H&B产品**：Glow Halo产品在高端市场具有竞争力，试点销售效果良好[13]。 * **自由品牌APV**：自由品牌APV市场触底反弹，持续改善，具有较大想象空间[16]。

行业投资评级 - 报告建议乌克兰电力系统向分布式能源资源（DERs）转型，以增强能源安全、灵活性和韧性 [19][40] 核心观点 - 乌克兰电力系统在俄罗斯全面入侵后遭受严重破坏，近三分之二的可调度发电能力被占领、损坏或摧毁 [4][25] - 分布式能源资源（DERs）被认为是解决乌克兰电力短缺的关键方案，能够增强能源安全、灵活性和韧性 [19][40] - 乌克兰需要在短期内迅速增加发电能力，同时支持长期现代化和脱碳目标 [51][52] - DERs的多样化技术组合（如太阳能光伏、风能、电池和小型燃气轮机）能够提供战略优势，增强系统韧性并支持脱碳目标 [53][54] 乌克兰电力需求与DERs的作用 - 乌克兰电力系统灵活性需求增加，特别是在可调度发电能力减少的情况下 [7][29] - DERs能够快速部署到需求中心，减少对电网升级的需求，并提供重要的系统服务 [2][53] - 乌克兰需要在2024/2025冬季应对6 GW的电力短缺，且这一短缺可能持续到2025/2026冬季 [6][37] 电力系统重建与现代化 - 乌克兰电力系统重建提供了一个现代化能源系统的机会，DERs应成为重建的支柱 [38][39] - 通过多样化的DER部署，乌克兰可以减少年度系统成本，并通过运营节省（特别是燃料成本和电力进口）实现5.6%的成本降低 [40] - 乌克兰的2030年能源目标可以通过DERs和新的燃气发电资产的优化组合实现，而不是仅仅重建失去的热力发电能力 [54][55] 政策与市场设计 - 扩大DERs的规模需要强有力的财务激励，同时保持可负担性和公平性 [8][57] - 电力市场设计需要适应DERs的广泛参与，消费者电价应激励高效电力消费和DERs的部署 [8][58] - 乌克兰需要加强输电和配电层面的能力与协调，以应对分布式发电的增加 [59][60] 技术标准与系统安全 - 乌克兰需要更新电网连接的技术要求，以确保新资产连接的可靠性和质量 [61][62] - 增强资产可见性、可监控性和控制能力，确保系统安全，特别是在DERs增加的情况下 [62][63] 财务与投资 - 乌克兰电力系统的重建需要大量资本投资，私营部门必须成为主要资金来源 [105][106] - 通过混合公共、捐助和私人资金，可以降低乌克兰能源部门的高资本成本 [63][105]