行业研究电话会议纪要总结 一、公司研究 **1. 天力国际控股** * **公司定位**：K12全国集团校龙头公司，拥有58所集团校，遍布18个省份，在校生13万人。[2] * **核心观点**：公司通过存量学校在校生爬坡、托管租赁等轻资产方式实现外延增长，客户服务和供应链服务多业务同步渗透，打开超预期空间。[2] * **增长动力**：存量学校在校生爬坡稳健，预计未来三年利润率提升超预期；托管业务预计每年新增40-50个托管学段，平均托管费300-500万元，服务学生人数有望超过5万人。[3][4] * **业务模式**：托管公办学校，输出优质教学体系，提升公办学校办学水平，收取托管费。[3] * **竞争优势**：教育资源不均衡，地方政府对优质教育资源需求强烈；天力教学体系成熟，具备标准化能力；多业务验证效果良好，成本和规模优势明显。[5][6] * **风险提示**：市场对托管业务发展潜力存在分歧，多业务渗透需要循序渐进。[7] 二、宏观经济 **1. 11月PMI数据解读** * **PMI特征**：综合PMI产出指数50.8%，与上月持平，反映企业生产经营活动总体延续扩张态势。[10] * **行业表现**：制造业和非制造业均呈现加快上升态势，战略性新兴产业景气度较高。[10] * **需求侧**：总需求侧首次升至扩张区间，但需求不足的企业占比仍超过60%。[11] * **内需**：大消费、车市维持高位运行，乘用车市场从低端经济型车型向中高端车型演变。[11] * **外需**：外贸形势不宜过度悲观，出口集装箱运价指数出现边际回升。[12] 三、政策交易窗口 * **政策交易窗口**：A股交易窗口在政策落地之前，而非落地之后。[13] * **驱动因素**：风险偏好上行而非盈利预期上修。[13] * **投资方向**：自主可控、军工、芯片、地产和建材。[14] 四、中药行业 **1. 2025年度策略** * **四季度到一季度**：推荐院外避风品牌，如东阿阿胶、领瑞制药、云南白药等。 * **二季度往后**：药店基数下降带来收入增速拐点，中药材价格下降带来毛利率修复，推荐困境反转标的如天时力、季川药业等。 * **投资逻辑**：东阿阿胶为中药滋补龙头，高成长且高分红；同仁堂为国资老字号中药龙头，业绩反转有望带来估值修复；华润三九为多品类重要龙头，整合能力强。[16][20] 五、其他 * **免责声明**：第三方嘉宾发言内容仅代表个人观点，不构成浙商研究所研究观点，节目所发表言论均不构成对具体证券市场表现的判断或投资建议，仅供参考。[22]

会议纪要 一、公司及高管介绍 * 会议通过录影中和万德三星等八个线上平台进行同步双语直播。 * 出席会议的集团高管包括：董事会办公室主任兼资本市场总监陈浩、波斯风品牌创始人、集团董事局主席兼总裁高德康、集团执行董事执行总裁梅东梅、集团执行董事高级副总裁波士顿事业部总经理瑞金松、集团CFO兼副总裁朱高峰。 二、公司业绩及战略 * 2024年上半年，公司营收再创同期历史新高，利润增速连续七年超越收入增速。 * 公司将继续聚焦时尚、功能、科技服饰主赛道的发展，提升品牌价值，加强产品创新，优化渠道布局。 * 公司将加大科技创新研发投入，与国际设计机构、高等院校等联合创新，提升品牌核心竞争力。 * 公司将积极拓展国际市场，布局海外市场，打造标杆品牌。 三、业务回顾及未来展望 * **羽绒服业务**：收入同比增长22.7%，主要来自波士顿主品牌和雪中飞品牌的贡献。公司将集中优势资源，围绕波士顿主品牌，引领中低价位的雪中飞品牌，发力多品牌羽绒服矩阵。 * **女装业务**：收入同比下降21.5%，公司正在重新审视女装业务在集团战略定位，将有限的资源投入到能够实现增长的核心业务上。 * **多元化业务**：收入同比增长21.3%，校服业务增长30.4%。 * **未来展望**：公司将继续聚焦主航道，提升品牌价值，加强产品创新，优化渠道布局，拓展国际市场，实现可持续高质量发展。 四、问答环节 * **关于战略转型**：公司将继续聚焦时尚、功能、科技服饰主赛道的发展，提升品牌价值，加强产品创新，优化渠道布局。 * **关于市场竞争**：公司认为市场竞争是常态，将不断提升自身竞争力，穿越周期，实现可持续发展。 * **关于营销策略**：公司将继续加大品牌营销投入，提升品牌价值，与消费者建立更紧密的联系。 * **关于新品类毛利率**：公司认为新品类对毛利率产生正向影响，将通过科学的产品定价和成本控制，维持产品毛利率。 * **关于快反供应链**：公司通过柔性快反、产品成本控制、商品一体化运营等措施，提升快反供应链效率。 五、会议总结 * 公司将继续聚焦主航道，提升品牌价值，加强产品创新，优化渠道布局，拓展国际市场，实现可持续高质量发展。 * 公司将积极应对市场竞争，不断提升自身竞争力，实现可持续发展。 * 公司将加大科技创新研发投入，与国际设计机构、高等院校等联合创新，提升品牌核心竞争力。 * 公司将积极拓展国际市场，布局海外市场，打造标杆品牌。

关键要点 公司概况 - **山煤国际**：一家年产约3,000万吨的煤炭上市公司，拥有高效的员工配置和严格的成本控制措施。 - **成本优势**：单位成本约268元/吨，低于行业平均水平。 - **分红承诺**：未来三年分红率不低于60%，历史分红执行率分别为62%和63%。 产量与产能 - **产量目标**：2024年预计产量增加100-150万吨，达到约3,680万吨。 - **产能情况**：核定总产能3,770万吨，实际可生产核定产能3,680万吨。 - **新投产矿井**：庄子河矿去年10月底投产，兴顺矿计划2026年左右达成满负荷生产。 价格与销售 - **动力煤价格**：受保供政策支撑，价格相对稳定，约830元/吨。 - **炼焦煤价格**：受下游需求和国家经济政策影响，存在不确定性。 - **贸易煤毛利率**：约3%，高于行业平均水平。 - **销售策略**：计划降低长协煤比例，但受国家政策影响，自主选择空间有限。 成本与盈利 - **成本控制**：通过精益化管理、作业成本法等措施持续优化成本结构。 - **盈利能力**：成本控制目标逐年下降，保障盈利能力。 其他重要内容 - **资金来源**：自有资金和银行贷款补充。 - **河曲电厂**：计划今年年底前投产运营，盈利将与火电行业平均水平相符。 - **市值管理**：目前没有与股价直接关联的具体计划。 - **经营计划**：2023年经营计划中提到煤炭产量不低于3,300万吨，营收不低于330亿元，但受市场价格下降影响，目标可能无法达成。 总结 山煤国际是一家具有成本优势的煤炭上市公司，未来产量和产能有望增加，但受政策影响，市场煤占比存在不确定性。公司将继续优化成本结构，保障盈利能力，并计划降低长协煤比例。

行业或公司 * 金矿行业 [1] 核心观点和论据 * **金价走势**：今年金价走势积极，价格屡创新高 [1]。 * **产量规划**：公司预计在24-25年整体产量达到12吨以上，目前处于推进阶段 [1][2]。 * **矿山产量**：青海大柴蛋板庙子产量1.7-1.15吨，白蛋3.5吨，玉龙项目预计2027年一季度投产，产能提升 [2][3][4]。 * **资本开支**：奈米比亚项目有较多资本开支，包括选矿、引链厂等，资金分布计划中 [4][5]。 * **周边基础设施建设**：周边基础设施完善，公路、铁路、电力和水等条件良好 [5]。 * **矿山股权**：公司持有百分之百股权，将进一步深耕周边地区寻找新矿山 [6]。 * **成本**：公司平均生产成本稳定，今年成本略有下降，预计全年成本为150美元/盎司 [11][12]。 * **在建工程**：台湾锡金沟项目将有较大投入，建设期约一年多，预计2026年底投产 [15]。 其他重要内容 * **库存**：目前库存量不大，去年年底约500公斤，九月份约两三百公斤 [10]。 * **融资方式**：根据项目需求，结合贷款和发股进行融资 [14]。 * **在建工程情况**：各个矿山都有在建工程，台湾锡金沟项目将有较大投入 [15]。 * **会议总结**：会议详细解答了投资者关心的问题，感谢投资者参与 [17]。

一、公司概况 * **公司名称**：特海国际 * **行业**：餐饮 * **时间**：2024年第三季度 * **主要业务**：火锅店经营 二、业绩概览 * **总营收**：1.99亿美元，同比增长14.6% * **净利润**：3766万美元 * **翻台率**：3.8轮，同比增长0.1轮 * **客流**：740万人次，同比增长4.2% * **客单价**：25.8美元，同比增长2.1美元 三、业务亮点 * **门店网络扩张**：门店数量增加，收入增长 * **客流量提升**：客流同比增长4.2% * **翻台率提升**：翻台率同比增长0.1轮 * **客单价提升**：客单价同比增长2.1美元 * **产品创新**：累计优化新产品三百余次 * **营销活动**：与王者荣耀联合举办活动，推出周边套餐系列 四、管理措施 * **门店管理**：推动门店从三张表出发的提升业务及管理 * **总部管理**：整合产品及营销部门，规范菜单和营销活动 * **人员激励**：划分更小的作战单元，激发员工积极性 五、未来展望 * **开店目标**：2024年全年预计新开双位数的门店，2025年有十多个项目在推进 * **新品牌**：探索其他类型火锅、烧烤、快餐等 * **红十六计划**：孵化新品牌，提供市场调研、产品研发等资源支持 六、问答环节 * **开店规划**：2024年预计新开双位数门店，2025年有十多个项目在推进 * **新品牌**：目前没有非常成熟的新品牌，但正在探索其他类型火锅、烧烤、快餐等 * **价格竞争**：保持相对稳定的定价，根据汇率、季节性活动等因素进行调整 * **利润率**：预计全年利润率在个位数，单餐厅利润率在10%到15%之间 * **运营效率**：门店管理效率提升，职能部门工作更加系统 * **人员管理**：保证门店服务质量，人工成本占比合理 * **海外供应链**：优化流程，提升管理能力，减少门店负担 * **本地化**：亚洲本地化程度较高，欧美以亚洲客人和华裔客人为主要客群 七、其他重要信息 * **成本费用**：人工成本、租金费用、水电开支等有所增加，但整体可控 * **汇兑收益**：第三季度产生约2590万美元的汇兑收益 * **经营现金流**：第三季度经营现金流为4000万美金，同比增长2000万美金

报告行业投资评级 - 报告对全球能源就业环境持积极态度,认为随着能源转型进程的推进,能源就业市场将迎来新的增长机遇 [5][6][7] 报告的核心观点 - 全球能源就业在2023年表现强劲,新增近250万个工作岗位,总就业人数超过6700万 [14] - 清洁能源仍然是就业增长的主要驱动力,2023年新增150万个清洁能源工作岗位 [14] - 石油和天然气行业就业在2023年也有所增加,新增近60万个工作岗位 [18] - 煤炭行业就业继续下降,2023年减少约7.3万个工作岗位 [22] - 2024年能源就业增长预计将放缓,预计增长约3%,低于2023年的3.8% [23] - 制造业将成为清洁能源就业增长的主要驱动力,2023年贡献了超过40%的清洁能源就业增长 [24] - 新兴市场和发展中经济体在吸引清洁能源制造业就业方面面临结构性障碍 [25] - 技能短缺仍然是能源行业面临的主要挑战,尤其是高技能岗位 [30][31] - 能源行业工资普遍上涨,尤其是清洁能源领域 [32][36] - 能源转型为改善能源行业性别平衡提供了机会,清洁能源行业女性就业比例高于传统化石燃料行业 [40] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 报告分析了全球能源就业环境,重点关注不同地区、部门和技术领域的就业规模和分布 [5] - 报告评估了能源劳动力需求如何演变至2030年,并探讨了新兴市场和发展中经济体是否从能源就业增长中受益 [6] - 报告特别关注了快速增长的印度能源劳动力 [6] - 报告继续探讨了技能短缺的风险及其对能源行业和转型的潜在影响 [7] 执行摘要 - 2023年全球能源就业表现优于整体劳动力市场趋势,新增近250万个工作岗位,总就业人数超过6700万 [14] - 清洁能源仍然是就业增长的主要驱动力,2023年新增150万个清洁能源工作岗位 [14] - 石油和天然气行业就业在2023年也有所增加,新增近60万个工作岗位 [18] - 煤炭行业就业继续下降,2023年减少约7.3万个工作岗位 [22] - 2024年能源就业增长预计将放缓,预计增长约3%,低于2023年的3.8% [23] - 制造业将成为清洁能源就业增长的主要驱动力,2023年贡献了超过40%的清洁能源就业增长 [24] - 新兴市场和发展中经济体在吸引清洁能源制造业就业方面面临结构性障碍 [25] - 技能短缺仍然是能源行业面临的主要挑战,尤其是高技能岗位 [30][31] - 能源行业工资普遍上涨,尤其是清洁能源领域 [32][36] - 能源转型为改善能源行业性别平衡提供了机会,清洁能源行业女性就业比例高于传统化石燃料行业 [40] 理解世界能源就业报告 - 报告提供了全球能源劳动力的全面概述,包括对2030年就业需求的展望 [44] - 报告主要围绕一个核心定量模型展开,该模型根据关键驱动因素提供能源行业劳动力需求估计 [45] - 报告的定量估计基于需求驱动因素,如能源投资、产能和生产 [46] - 报告还进行了广泛的调查,以更好地了解能源公司在招聘熟练工人、工资趋势、按职业划分的劳动力需求和长期计划方面面临的挑战 [47] 定义和范围 - 报告中的就业需求定量估计以全职等效(FTE)单位表示 [48] - 报告涵盖的能源就业部门包括能源及相关矿产供应、电力部门和关键能源终端用途 [48][49] - 报告按经济活动对每个部门类别的就业估计进行了细分 [50] 概述 - 2023年全球能源就业增长保持弹性,尽管面临经济逆风 [61] - 2023年能源部门就业增长超过整体经济,新增250万个工作岗位,增长3.8% [62] - 2023年清洁能源和化石燃料投资均有所增加 [63] - 2024年能源就业增长预计将放缓,预计增长约3%,低于2023年的3.8% [64] - 清洁能源就业在2023年占能源就业增长的最大份额,而化石燃料就业在所有地区都有所增加 [74] - 清洁电力在2023年占能源就业增长的40%,而石油和天然气在化石燃料中领先增长 [79] - 2023年中国主导了能源就业增长,新增超过80万个工作岗位 [90] - 2023年电动汽车和太阳能光伏是清洁能源新增就业的主要贡献者,而电池储能增长最快 [96] - 2023年石油和天然气供应投资和内燃机汽车销售的增长推动了化石燃料就业的增加,而煤炭就业下降 [106] - 清洁能源基础设施和技术的建设和制造占2019-2023年所有新增清洁能源就业的60% [111] - 2023年按地区和部门划分的能源就业情况显示,燃料供应、电力和终端用途部门是每个地区就业的关键来源 [117] - 2023年中国和印度拥有最大的能源劳动力,但按人均计算,澳大利亚和新西兰的能源就业率最高 [121] - 报告提供了2030年按地区和部门划分的能源就业预测,显示清洁能源将在几乎所有地区推动能源就业增长 [125] - 报告提供了2030年按技术和情景划分的能源就业预测,显示清洁能源就业增长将超过化石燃料就业损失 [138] - 报告探讨了能源行业持续存在的劳动力和技能短缺问题 [144] - 报告调查了能源公司在招聘熟练工人方面面临的挑战 [145] - 报告探讨了导致技能短缺的因素,包括职业教育和培训的下降以及技能要求的转变 [165] - 报告探讨了能源公司为应对技能短缺而采取的策略 [175] - 报告探讨了能源行业工资上涨的原因和影响 [199] - 报告探讨了能源行业性别失衡问题,并指出能源转型为改善这一问题提供了机会 [236] 新兴市场和发展中经济体的清洁能源就业 - 报告探讨了新兴市场和发展中经济体(EMDEs)的清洁能源就业情况 [253] - 报告分析了EMDEs在清洁能源就业增长方面的表现 [257] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面面临的结构性障碍 [269] - 报告探讨了EMDEs在清洁能源上游供应链中的作用 [279] - 报告探讨了EMDEs在清洁能源制造业中的作用 [291] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面面临的劳动力成本优势和挑战 [307] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面面临的技能可用性挑战 [321] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的政策选择 [334] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的非激励措施 [340] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的成功案例 [346] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [350] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [351] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [352] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [353] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [354] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [355] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [356] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [357] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [358] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [359] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [360] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [361] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [362] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [363] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [364] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [365] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [366] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [367] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [368] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [369] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [370] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [371] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [372] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [373] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [374] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [375] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [376] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [377] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [378] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [379] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [380] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [381] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [382] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [383] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [384] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [385] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [386] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [387] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [388] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [389] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [390] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [391] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [392] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [393] - 报告探讨了EMDEs在吸引清洁能源制造业就业方面的技能发展机制 [394]

行业投资评级 - 报告对关键矿物回收行业的投资评级为积极 [3] 报告的核心观点 - 报告强调了回收在确保关键矿物供应安全和可持续性方面的重要性 [3] - 报告指出，随着清洁能源系统的加速转型，需要大量投资于新矿山和精炼能力，特别是在地理多样化的地区 [3] - 报告认为，回收虽然不能完全消除对采矿投资的需求，但它创造了一个有价值的二次供应来源，减少了对新矿山的依赖，并增强了进口矿物的国家的供应安全 [3] - 报告提到，扩大回收基础设施可以帮助建立储备，以抵御未来的供应中断 [3] - 报告指出，规模化回收可以减轻与采矿和精炼相关的环境和社交影响，同时防止终端使用技术产生的废物最终进入垃圾填埋场 [3] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 回收在确保可靠和可持续的关键矿物供应方面可以带来多重好处 [13] - 报告提出了加速回收实践的关键政策建议 [14] - 尽管政策雄心不断增长，但回收材料的使用未能跟上材料消费的增长 [15] - 电池金属的回收是一个新兴的商业机会，并且增长迅速 [16] - 政策势头正在增强，新的政策和法规数量激增 [18] - 成功的规模化回收可以降低对新采矿活动的需求，增强安全性和可持续性 [19] - 增强关键矿物回收提供了显著的财务和可持续性效益 [20] - 回收的能源安全效益在矿产资源有限且清洁能源技术部署高的地区最为显著 [22] - 今天发达经济体和发展中经济体之间的回收率存在巨大差距 [23] - 电池回收是提高整体矿物回收率的关键 [24] - 电池化学的发展对回收有重大影响 [25] - 电池回收能力正在迅速扩展，主要由中国主导 [28] - 电池回收能力正在超过可用的原料，尽管各地区的情况有所不同 [29] - 电池回收可以满足2050年锂、镍和钴需求的20-30%，但这取决于提高收集率 [30] - 二手电动汽车的出口可以显著影响全球回收原料的体积 [31] - 中游电池供应项目的相对缓慢发展是回收商面临的主要不确定性 [34] - 政策和法规的更大透明度对于支持电池回收的采用至关重要 [35] - 扩大传统金属回收，特别是铜的回收，对于缓解关键矿物供应压力至关重要 [36] - 强有力的政策行动可以进一步提高二次铜供应的份额 [40] - 电子废物、矿山废物和磁铁中的金属回收有大量未开发的潜力 [41] - 回收业务可以盈利，但创新的定价方案和商业模式是提高经济可行性的关键 [46] - 新技术有望提高回收效率 [47] - 各国正在采取行动，通过监管废料贸易来减少未管理的废物泄漏并激励国内回收能力 [49] - 回收并非没有环境和社交影响 [50] - 政策制定者需要超越回收，整合更广泛的循环经济原则 [51] - 报告为政策制定者总结了一系列关键行动，以扩大关键矿物回收 [52] 介绍 - 全球能源系统正处于向清洁能源的重大转型中 [59] - 清洁能源技术需要比化石燃料技术更多的矿物 [59] - 化石燃料和矿物之间存在重要差异 [60] - 回收可以为清洁能源系统带来多重好处 [61] - 报告的主要目标是评估回收和城市矿业的现状 [70] - 报告的范围包括一系列在清洁能源应用中发挥关键作用的“关键矿物” [71] - 报告使用三种主要情景来探索到2050年的不同能源路径 [74] - 报告分为四个章节 [83] 现状 - 回收是将含有可回收金属的材料转化为可用产品的过程 [85] - 回收过程包括收集、预处理和材料回收阶段 [89] - 不同金属的回收率差异很大 [97] - 回收业务模型在基础金属和能源转型矿物之间有所不同 [102] - 历史上的二次供应份额因金属而异 [124] - 电池金属的二次供应市场价值增长迅速 [135] - 不同地区的回收率存在显著差异 [144] - 政策发展在推动回收方面发挥了重要作用 [168] 关键矿物回收展望 - 二次矿物供应的展望 [190] - 回收对初级矿物供应的影响 [197] - 电池回收的重要性 [204]

一、涉及公司 - 未提及公司具体名称，但从内容可知是一家煤炭相关企业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 二、核心观点和论据 （一）经营情况 1. 三季度经营情况 - 产量方面，第三季度原煤产量为912万寸，较第二季度的786万寸增加130万寸；销量为690万寸，其中动力煤销售432万寸，冶金煤销售258万寸[1]。 - 售价方面，第三季度整体均价为660元/吨，动力煤466元/吨，冶金煤984元/吨，销量比二季度好但售价稍低，整体经营状况持平[1]。 - 成本方面，三季度资产煤成本为268元，前三季度整体平均单煤成本降到300元以内[3]。 - 库存方面，三季度末库存量大概为140万吨，主要为动力煤，月度间与下游电厂的均衡问题不影响年终销售水平[3]。 2. 十月份经营情况 - 产量方面，十月份与九月份持平，按照正常生产节奏进行生产，外部环境和内部生产条件与九月份基本一致[2]。 - 价格方面，十月份价格比九月份略降，但影响不大[2]。 3. 全年经营情况 - 自媒自产媒成本方面，全年来看可能比去年略高或者持平，幅度不大；一季度受产能影响成本较高为308元，三季度降到270左右，前三季度为291元，四季度成本预计保持在300以内[14]。 4. 在建工程情况 - 整体在建工程量较小，其中较大的在建工程核聚电厂预计在11 - 12月转为固定资产正式投产，剩余小项目对生产经营和资本开支影响不大[11]。 （二）诉讼情况 - 子公司涉及诉讼，董事常春芯的矿为被告，一审判决结果已体现在半年度报表，二审结果公告对后续经营和财务报表无影响[4]。 （三）煤炭走势看法 1. 近期走势 - 11 - 12月为供满高峰期，随着降温下游电厂需求会攀升，但国家经济刺激政策效果不明显，从发电量、火电、非电煤需求、水泥钢铁等环比有一定改善[5]。 2. 明年一季度走势 - 全国煤炭供应除新疆外与今年四季度相比应较为稳定，山西因一季度欠产，明年同比可能因低基数影响供给有上涨，但煤价更多受需求影响，目前需求有待观察，不过国家增长决心大，政策会进一步刺激，煤炭底部明确，能否反弹取决于需求恢复情况[5]。 （四）资源规划情况 1. 资源积蓄 - 开采年限不断缩短目前约20年，有资源积蓄需求，主要聚焦在山西省内，参与过几宗竞拍但未成功，因溢价较高，如上周山西省宝德县矿竞拍160亿成交远超测算预期[7]。 - 山西省内矿权单位价格，上半年成交的几宗范围较大，有20 - 30元/吨，最近两宗为25 - 28元/吨，也有低至14元/吨的，整体在15 - 30元/吨区间，公司预期约20元/吨，相比之前协议转让方式（7元/吨）高出两到三倍[8][9]。 2. 资金来源 - 若拍卖矿权，市场价格在100 - 200亿水平时，资金来源为自有资金（账上有几十亿）、30亿长期借款和银行授信[15]。 （五）其他经营相关情况 1. 减值情况 - 21 - 22年营业水平好且对资产质量进行梳理，23年底信用减值有转回，今年前三季度也处于转回水平，若无新增特殊事件，全年处于低额减值或转回状况（信用减值和资产减值）[17]。 2. 管理费用情况 - 管理费用总体较高，有时间错配问题，第四季度会计提较多管理费（薪酬、奖金等），主要是对21 - 22年经营效益好的兑现，今年四季度管理费较去年会下降，与公司业绩挂钩[18][19]。 3. 社会责任情况 - 公司核心社会责任是保供，相比其他企业社会责任负担较轻，生产成本低的一个重要原因是人员负担小，如长生新矿年化产能600万寸，生产队伍仅几百人，同行业可能达上万人，且已剥离人员安置等问题，重点在纳税等创造价值部分[20]。 4. 分红情况 - 未来战略重点考虑资源侵蚀，目前分红按2026年普通回报规划的60%执行，只有资源接续、资本开支达到总资产30%时可能影响分红，否则无影响[21]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司年初产量目标为3100万吨是基于年初安全检查严峻的前提，后因安全监管形式变化和两个矿核增产能，六七月份调整目标为3300万吨，目前目标不变且年底完成基本没问题[10]。 - 23年12月以现金方式协议收购集团的浦县能源有限公司，是矿的配套洗煤厂，主要降低洗选费成本，对盈利贡献不大，为千万级别，更多是从股权管理和提升洗选效率角度收购[12][13]。 - 公司现有矿平均生产年限约20年，较好的矿在20年出头，核取矿为露天矿，年化产能1000万吨，可开采年限仅12年多一点，大部分矿在18 - 20年[16]。

一、涉及公司 晶苑国际[1][2][3][4][5][6][7][8] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. 晶苑国际1970年成立，有50多年成衣制造经验，2017年在香港上市，去年收入规模21.8亿美元，净利润1.6亿美元，成衣产能4亿多件，在全球成衣制造行业收入体量仅次于深州排第二位[1]。 2. 公司初期生产毛衣，后陆续增加休闲服、牛仔服，2000年后通过两次收购拓展贴身内衣和运动户外服业务，目前有五大产品品类，客户类型全面，全球前十大服装品牌中有七家是其客户，包括优衣库、李维斯等[1][2]。 3. 公司在全球多地设厂，早期受配额制限制，2000年后配额制度结束将产能集中到成本低的地区，目前在中国、越南等五个国家共设有23家工厂，员工7万人，海外员工占比80%以上，一半左右在越南[2]。 （二）业绩增长情况及原因 1. 今年上半年收入和净利润分别同比增长8.4%和14.1%，增长原因是欧美的品牌客户去库存结束后恢复采购且有额外追加订单，海外客户倾向短周期快交期采购，订单向头部能提供快返能力的供应商倾斜[3]。 2. 公司上半年生产端面临瓶颈，已招聘5000名员工且下半年还会持续，预计24年底员工数量增加1万多名，增幅高双位数，员工数量和收入规模相关性强，历年毛利率稳定在19 - 20个点，运营管控能力强，人效呈上升趋势，预计24年和25年订单增长趋势乐观[4]。 3. 预计今年下半年收入和利润增速比上半年更快，收入有望达中双位数增长，利润增速有望达20%以上，2025年预期保持中双位数左右增长[4]。 （三）订单增长的核心来源 1. 来自大客户优衣库的持续增长，优衣库是晶苑第一大客户，约占收入三分之一，双方合作可追溯到上世纪90年代，合作关系稳固，优衣库顺应制价比消费趋势，提出未来五年收入翻倍、十年翻两番目标，对应收入复合增速达14%，且优衣库不会扩大供应商数量，其拓展市场需要更多产品品类和款式与晶苑多元化产品能力契合[5]。 2. 运动和户外服处于快速成长期，晶苑2016年通过收购进入该品类，2020年后进入阿迪、耐克、LULU供应商，17 - 23年整体收入虽有波动但该品类复合增速达14%，业务占比从10%提升到9%，目前是仅次于休闲服的第二大品类，与大运动品牌合作处于早期，份额提升空间大[6]。 3. 其他品类也处于向上周期，如毛衣业务2023年逆势增长12%，因增加设计元素拓展到运动品牌客户，牛仔服业务今年上半年开始恢复增长，得益于复古时尚回归，预计牛仔服订单后续表现不错[7]。 （四）未来收入及利润预期 预计24 - 26年分别实现收入24.7、28.1、31.8亿美元，同比增长14%、14%和13%，对应的实现规模性利润是1.98亿、2.31亿和2.67亿美元，同比增长26%，公司账上现金充裕，大股东持股集中，预计分红能力和意愿比较积极[8]。 三、其他重要内容 1. 公司从财务数据上看历年毛利率高度稳定在19 - 20个点之间，体现出运营管控能力强[4]。 2. 随着自动化工厂建设经验，整体人效呈上升趋势[4]。 3. 24年中期公司账上现金充裕且大股东持股集中，预计分红能力和意愿积极[8]。

一、涉及行业与公司 - **涉及行业**：A - 股市场、新能源（包括锂电池）、半导体、消费电子（如手机）、光学技术、汽车（新能源汽车与自动驾驶相关）等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][30][31][32][33][34] - **涉及公司**：文中未明确提及特定公司名称，但提到了华为概念股相关情况[6][7] 二、核心观点与论据 （一）市场整体情况 - **市场短期表现及反转** - 当日市场尾盘有轻微反转，早盘有波动下跌，午后快速下跌至3300点后又反转。从技术特征看，形成了所谓的竞价系统底部，如存在多个整数点相关的买卖点情况等复杂技术特征。例如在3330点左右有相关技术走势[19][20]。 - 当日上涨股票数量超过4500只，下跌股票数量仅约770只，与过去五日涨跌情况形成对比，反映当日市场情绪有很大变化[1]。 - **市场成交量情况** - 当日市场交易量仅1.5万亿多元，较峰值少约1万亿，如10月8日市场成交量接近3.5万亿，11月8日左右也有较大成交量时期，成交量的变化与市场波动相关[12]。 - **市场周期与趋势判断** - 从11月8 - 19日市场处于11天的低迷期（其中约8个交易日），上次市场低迷期为9个交易日，当前时间窗口接近之前的下跌周期。市场的核心影响变量为外部因素，如美元指数、人民币汇率等影响市场情绪，但国际投资者对A - 股仍有兴趣[10][11]。 - 当市场处于下跌趋势达到三四个平台（或称为“证书”，可能是一种技术分析概念）时，短期恢复概率逐渐增加，达到四五个时一轮恢复概率更大[6]。 （二）行业相关情况 - **新能源行业** - **锂电池方面** - 从趋势结构看，锂电池价格从高位下跌，如从11500点高位跌至近10000点，若从理论上看，在第三次股价下跌后可能会出现快速反转。行业内有多种能源金属混合用于制造锂电池相关材料，如正极、负极、锂化石燃料、电解液等[21][31]。 - 行业数据显示，锂离子电池的生产和销售数据以及性能数据都能维持在40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念），表明上下游处于双向供需状态。同时，碳价在新能源市场高峰时很贵，后来下跌超80%，如今碳价快速上升对锂电池有重要影响[31][32]。 - **新能源汽车方面** - 美国计划构建全自动驾驶车辆框架，这是新能源汽车加速取代柴油车的重要王牌，因为汽车价格相对较高，而自动驾驶是其重要竞争力。同时，新能源汽车销售数据基本以40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念）的速度增长，在取代传统柴油车过程中还在加速[32][33]。 - **半导体行业** - 半导体行业有类似的下跌趋势，如出现三个下跌趋势且从高位下跌，部分指数如科创50等也有类似情况，一些半导体相关板块最大跌幅超16%[2]。 - **消费电子行业（以华为手机为例）** - 华为Mate 70即将发布，目前预约人数已超200万，其销售情况以及芯片情况反映国内芯片制造能力的进步，Mate 70的发布对消费电子、半导体行业以及华为概念股有很大影响，当日华为概念股上涨超7.6%，华为盘古大模型当日增长近6%[6][7]。 - **光学技术行业** - 在全球光学技术市场，阿斯麦（Asmai）、尼康、佳能处于领先地位，尼康和佳能处于相对低端市场，尖端光学技术只有阿斯麦能生产，其产品有时售价可达1亿人民币，中国的上海电子等公司正在推动国内光学技术进步，但面临很大挑战[33][34] （三）政策与外资相关情况 - **政策方面** - 1.2万亿地方政府存款相关的财政政策部署影响很大，一些省市开始发行相关债券，这有助于缓解地方政府偿债压力，但对银行可能不太友好。政策层面在逐渐应对国际市场的不确定因素，如证券监管委员会明确推动市场开放，促进跨境投资，包括推动市场机构和产品全面、制度性开放等多方面政策监管[10][11][13][14]。 - 近期有一些会议（如第3届国际金融领袖投资峰会）吸引了国内外政策制定者关注，旨在进一步明确国内资本市场政策，加强与国外市场的沟通交流，如在海外市场拓展、债券市场开放、期货市场完善等方面采取措施保持外资通道开放[14][15]。 - **外资方面** - 国际机构如高盛发布2025年11月18日的展望报告，认为MSCI中国指数包括沪深300指数在2025年将上升到15和13，这一上升趋势相对客观，一方面受益于利润恢复，另一方面政策也有很大影响。外资对A - 股的投资比例官方数据约为3% - 4%，不同研究机构结果略有差异，目前外资投资A - 股比例不高，但未来有增长空间，如当美联储等国际银行利率下降到较低水平时，国际资本可能流入A - 股市场[16][17][18]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **仓库管理模式** - 对于投资者仓库管理，提到一种模式，如分6或7笔建仓，第一笔可以稍大些，当股票上涨10% - 20%时，整体利润可达约56%，对于大型投资者来说，仓库管理很重要，应保持一定的仓位、拆分仓位等，技术分析在仓库管理中的重要性相对较低[9]。 - **技术分析相关概念与学习建议** - 介绍了一些技术分析概念，如典型的记忆模型（小a加大a加小b加大b加小c），A、B为较高级别的“证书”（可能是技术分析概念），a、b、c为较大的“证书”，并且阐述了这些结构之间的关系和要求，如A和B的水平应一致等。还提到可以通过不同时间周期（如15分钟图、8分钟图）的指数分离结构分析市场，但这种方式可能存在欺骗性，建议投资者要理解市场分析中的“级别”概念，形成多级别解读市场的习惯[22][23][25][27]。 - 主播提到会准备热点研究材料，还建议观众学习一些市场理论知识，可以阅读相关书籍（先读原版），一些学习团队无私分享经验和数据，还提到2007 - 2008年相关理论影响了很多人，自己也有计划将市场相关的关键内容、有用理论进行系统介绍，形成课程或讲座，甚至成书[29]。 - **直播互动相关** - 直播中提到观众可以通过添加小斑奇伟（可能是一种联系方式）获取当日热点分析材料，还提醒观众点赞、评论、订阅频道[30][33][34]。 - 直播中有观众询问MECD备份和MEMS行业相关内容，主播表示对MEMS行业不太了解，之后会去了解，还提到在直播中无法展示K线图，因为视频通话规则较严格[27]。