日度报告——综合晨报 一季度中国中小企业发展指数大幅上升 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-11 宏观策略（股指期货） 一季度中国中小企业发展指数大幅上升 市场走势在前一日超预期强劲后，本日上攻稍显乏力。贸易战 仍面临高度不确定性，建议紧密关注中美政策的变化。短期内 仍建议以偏谨慎对待。 宏观策略（黄金） 美国 3 月未季调 CPI 同比升 2.4% 美国周度出口销售报告不及预期 豆粕期价偏强震荡，密切关注巴西 CNF 升贴水及我国进口巴西 豆成本变化。现货供需上，未来庞大大豆进口量将令豆粕现货 及基差持续承压。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 工程机械企业有望迎新一轮替换周期 综 合 金价涨超 3%再度创下历史新高，美国政府关税政策的反复无常 导致市场对美元信用的信任下降，美元指数大跌 2%，美国市场 股债双杀，推动金价强势上涨。 晨 宏观策略（国债期货） 报 央行开展了 659 亿元 7 天期逆回购操作 负 Carry 状态下，短端品种基差中枢难以抬升，叠加部分投资者 通过做多短端期货的方式来押注货币宽松，TS 持续超涨，可关 注正套机会。 农产品（豆粕） 五大品种去库明显放缓，热卷表需下 ...

【豆油二季度观点】 美国生物燃料政策预期转向下的变局 东证衍生品研究院 2025年4月 黄玉萍 资深分析师（油籽&豆菜粕） 从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:：8621-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人： 李兆聪 分析师（油脂） 从业资格号：F03117868 Email：zhaocong.li@orientfutures.com 观点摘要 Ø 国际市场 • 原料端：大豆的丰产是我国豆油价格难有起色的主要原因，即便国际豆棕价差倒挂幅度一度缩小，但由于巴西大豆良好的产量，导致我国 近月供应并不缺乏，内盘豆油价格显著弱于外盘。 • 需求端：特朗普生物燃料政策的转向显著提升了美豆油内需预期，美豆油作为目前国际油脂价格的底部锚点，一旦价格上涨，马棕油下方 空间将进一步缩小，从而进一步抬升国内棕榈油价格，使国内豆棕价差的修复明显弱于国际豆棕价差。 Ø 国内市场 • 供应端：随着我国进口巴西大豆占比的提高，美豆的产量以及中美关系对于国内豆油的影响逐步减小。目前进口均为巴西大豆，故美豆的 交易逻辑更多将集中在Q4而 ...

在雷暴中生存，关税时代的避险 东证衍生品研究院 吴奇翀 从业资格号： F03103978 交易咨询号： Z0019617 ——风险管理二季度报告 3月FOMC会议：下调GDP增速，上调通胀预期 2025年3月FOMC会议点阵图 美联储对美国经济数据的预测 | 经济指标 | 预测时间 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | GDP增速 | 2025年3月 | 1.7% | 1.8% | 1.8% | | | 2024年12月 | 2.1% | 2.0% | 1.9% | | | 2024年9月 | 2.0% | 2.0% | 2.0% | | 失业率 | 2025年3月 | 4.3% | 4.3% | 4.3% | | | 2024年12月 | 4.3% | 4.3% | 4.3% | | | 2024年9月 | 4.4% | 4.3% | 4.2% | | PCE增速 | 2025年3月 | 2.7% | 2.2% | 2.0% | | | 2024年12月 | 2.5% | 2.1% | 2.0% | | | 2024年9月 | ...

日度报告——综合晨报 美国对等关税暂缓 90 天执行 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-10 宏观策略（黄金） 美国对等关税暂缓 90 天执行 金价大涨超 3%，一度涨超 100 美金创下单日最大涨幅，关税问 题继续扰动市场，美国暂缓对多数国家加征对等关税后市场风 险偏好快速拉升，但中美关税是进一步升级利多黄金。 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 萨默斯：美国远未脱离险境 已丧失大量信誉 综 特朗普暂缓了多数国家的对等关税，市场风险偏好大幅度反弹， 美元指数走弱。 合 宏观策略（股指期货） 晨 国务院总理召开经济形势专家和企业家座谈会 报 中国宣布对美实施关税反制，加征税率再次升高 50%。市场情 绪得以提振。后续宏观面的反复变化会加大市场波动，仍建议 保持定力，做右侧交易。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 印尼棕榈油行业组织敦促政府将棕榈油出口税降至 0% 市场情绪延续悲观，棕榈油继续下跌。 有色金属（铜） 秘鲁原住民团体暂停封锁嘉能可 Antapaccay 铜矿 宏观预期短期不确定性较大，可能对铜价带来一定波动，基本 面角度短期铜价仍有托底支撑，总体上看，短期铜价震荡运行 可能性更大，建议 ...

日度报告——综合晨报 央行坚定支持中央汇金公司加大力度增持股 票市场指数基金 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-09 宏观策略（黄金） 美国国会预算办公室：美国财政赤字继续提高 金价震荡收涨但尚未企稳，走高后再度回落，美国市场股债双 杀，对等关税生效在即，风险偏好承压。其他国家与美国的谈 判陆续展开，市场最关心的中美则维持了此前的大幅加关税 宏观策略（美国股指期货） 特朗普：与韩国讨论关税等问题，韩方高层正前往美国 综 三大股指高开低走，大幅收跌，盘中震幅巨大，市场风险偏好 仍然疲弱。 合 宏观策略（国债期货） 晨 央行坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金 报 上涨行情并未结束，市场走强的节奏是比较波折的，因为宽松 政策的落地是不连贯的，这也意味着回调买入的波段机会较多。 农产品（棉花） 国际纺联警示：美单边加税扰乱纺织服装供应链 中美贸易战正愈演愈烈，中美对抗加剧，不仅全球经济前景及 内外棉需求前景堪忧，全球金融市场也因此陷入动荡，郑棉跌 破万三关口，市场恐慌担忧情绪较重。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 3 月挖掘机销量 29590 台，同比增长 18.5% 受关税风险升级担忧 ...

金价延续跌势，海外市场恐慌情绪有所缓解，但贸易战短期并 没有明显的缓和迹象，其他国家预期陆续和美国进行谈判，但 中国推出反制措施后，特朗普再度施压。 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 贝森特：预计在 4 月 9 日关税上调之前不会达成任何协议 综 特朗普最新表态没有考虑暂停加征关税，短期市场波动加剧， 市场风险偏好短期回升，流动性冲击暂时结束。 日度报告——综合晨报 新关税政策将会产生"重要影响" [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-08 宏观策略（黄金） 美联储理事库格勒：新关税政策将会产生"重要影响" 巴西大豆收获完成 87% 中美贸易战升级为当前市场主要矛盾，CBOT 大豆下跌，昨日巴 西 CNF 升贴水上涨但涨幅有限，昨日我国进口巴西豆成本甚至 较清明小长假前略降、豆粕期价涨幅有限。 有色金属（氧化铝） 西澳地区为主的海外氧化铝成交价格继续回落 氧化铝企业因担心长单客户损失、对成本下降的预期以及储备 现金流和产业链优势等因素，继续维持生产。 能源化工（原油） 合 宏观策略（股指期货） 晨 商务部召开美资企业圆桌会 报 受关税冲击影响，A 股市场暴跌，主要指数跌幅高达 8%以上。 短期内 ...

周度报告——光伏玻璃 新月价格提涨，下游博弈心态较强 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 4 月 7 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/4/3 当周）： 截至 4 月 3 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 14.5 元/平米，环比上周上涨；3.2mm 镀膜主流价格为 22.5 元/ 平米，亦环比上周上涨。4 月光伏玻璃价格继续上涨，本月光伏 玻璃厂家与二三线下游客户成交价格多为高价区间，与一线下游 客户成交多为低价区间，具体成交价格根据实际交易量而定。与 此同时，行业仍有下游客户采取先拿货月底再议价的方式。 能 源 上周国内光伏玻璃市场新增一条产线投产及多个窑口恢复，整体 产能和产量呈上涨态势。预计本周多家光伏玻璃企业仍存在点火 计划，行业供给将持续上行。 化 工 月末阶段光伏玻璃行业走货节奏较快，多家下游存在囤货行为且 量较大。进入四月份，光伏玻璃厂家发货节奏环比放缓，主要原 因是新月价格提涨，下游博弈心态较强，拿货量明显减少。预计 本周价格博弈情况将基本有结果，清明节后发货量将陆续恢复。 进入四月份，光伏玻璃厂家发货节奏环比放缓，预计本周价格博 弈情况将基本有 ...

报告行业投资评级 - 尿素走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 一季度尿素盘面上行核心驱动是需求端，需求增速能否延续是后续盘面核心锚点 [1][6] - 尿素需求高增长源于耕作模式变化、比价优势和备肥节奏，4 月中下旬 - 5 月或维持高增速，5 月下旬开始增速可能边际放缓 [2] - 气头回归与新产能投放预期使二季度尿素供应高位运行，产量同比增速大概率双位数 [3] - 投资方面，二季度前期关注旺季需求释放，中后期注意农需增速持续性和新产能投放，长期关注出口政策调整可能性 [4] 根据相关目录分别进行总结 需求高增引导尿素盘面震荡上行 - 一季度尿素价格震荡上行，核心驱动是旺季需求预期演绎，部分消息扰动推波助澜，工厂去库超预期，山东现货和 05 盘面价格上涨 [14] - 1 月中下旬尿素价格降至低位，下游节前备货、工业抄底及出口消息带动盘面上行；2 月节后盘面先涨带动现货成交，返青肥需求释放、工业拿货超预期等使工厂库存去化；3 月返青肥收尾，农需进入空档期，盘面盘整，但复合肥逢低采购积极，中游备货使显性库存去化，盘面进一步拉涨 [14] 如何理解近期尿素需求的高增长？后续能否继续维持？ 三维度拆解一季度尿素农需增量潜在来源 - 耕作技术变化：合理密植、水肥一体、滴灌等技术推广推动粮食增产和尿素需求增加，如内蒙部分地区玉米、辣椒作物尿素用量提升；高标准农田建设持续推进，对尿素需求增长有助力；考虑主粮种植面积增速趋缓，今年该部分需求增速在 5%-6% 附近 [21][22] - 比价优势：与钾肥比价上，今年钾肥供应偏紧价格上涨，尿素比价优势突显，下游采买意愿增强；内外价差方面，一季度国际尿素价格波动，内外价差高企推动复合肥出口订单高增，折算尿素月均增量 13 - 15 万吨，需求增速拉动 2.3 - 2.7% [27][32] - 备肥节奏：节后基层备货积极性好，复合肥成品走货顺畅，开工高位运行；一季度复合肥产量高增，原因包括补前期缺口、春季备肥集中、出口订单好及部分夏季订单提前释放 [34] 如何看待二季度需求的持续性 - 耕作技术变化带来的增量在二季度农需继续体现，增速有较强持续性 [36] - 比价优势方面，钾肥比价优势二季度继续存在但刺激程度放缓；内外价差方面，近期出口利润仍高，复合肥出口订单或维持高企，但长期国际尿素价格重心可能下移，内外价差有望收窄，需注意复合肥法检政策收紧可能 [39][40] - 备肥节奏及复合肥开工方面，4 - 5 月是备肥提货旺季，有新产能投放预期，市场对复合肥产量预期较高，但需关注需求前置导致后续开工下降快于历史同期，以及 6 - 7 月追肥实际需求低于预期的可能 [44] 尿素工厂利润回升支撑开工高位运行，二季度关注新产能兑现情况 - 一季度尿素供应高增，开工率和日产为近五年同期最高，产量 1749 万吨，同比增长 10.8%；煤价疲软、尿素价格上涨使生产利润扩张，工厂利润回升支撑开工，陕化、刘化合格品产出使产能基数扩张 [49] - 二季度尿素日产有提升空间，气头装置恢复，新产能有投放预期；煤价短期震荡寻底，中期或在 650 元/吨附近获支撑，尿素固定床装置现金流成本线围绕 1550 元/吨波动，现有装置开工意愿和新产能投放积极性较高 [51][52] - 中性预期下二季度尿素总产量达 1780 万吨以上，同比增速超 11% [57] 投资建议 - 盘面锚点在需求端，二季度前期尿素工厂库存或维持低位，价格回调注意旺季需求释放；中后期注意农需增速持续性和新产能投放，盘面重心或下移；长期关注出口政策，短期偏紧，下半年内外价差收窄有调整可能 [4][57]

日度报告——综合晨报 国务院：对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-07 宏观策略（国债期货） 国务院：对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税 贸易冲突存在螺旋上升的可能，债市上涨的方向是相对确定的， 建议积极进行多头布局。 宏观策略（黄金） 美国 3 月非农超预期 综 周五金价跌超 2%，美国对等关税推出后市场风险偏好急剧下降， 中国强力回应，叠加 OPEC 增产原油，股市和大宗商品大跌， 黄金亦受到流动性层面的拖累，多头借机获利了结。 合 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 晨 贝森特力挺关税政策，否认美国将陷入衰退 报 白宫多位官员表态关税对于经济的影响可控，因此关税短期继 续对于市场产生巨大的波动，短期美元指数维持震荡。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 马来西亚 3 月份棕榈油库存可能六个月来首次增加 特朗普关税政策引发市场巨震，机构预计马棕 3 月库存止跌回 升。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比下降 47.72 万吨 由于关税风险的提升，外盘权益资产和工业品多数出现明显下 跌，黑色基本面现实矛盾虽不突出，但卷 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月3日特朗普政府“对等关税”落地，内盘收盘后LME基本金属较大下跌，需关注各国反制及后续政策调整，不同金属投资建议不同 [1][2] - 铜价受关税冲击但情绪面冲击偏短期，建议逢低买入及跨期正套；铝现有空单可持有，多单止损，等待大跌后做多机会；镍当前价格低估，关注逢低做多机会；锌以反弹沽空思路对待；铅以低多思路对待，可逢绝对低价建中线多单 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 宏观上关税冲击使市场恐慌、衰退预期升温，后续需观察中美谈判及各国政策调整，逆全球化使不确定性增加，美元走势待察 [11] - 基本面关税预期对平衡表冲击有限，供给端扰动风险抬升，关注矿端供应链风险，中国反制影响对美铜矿及废铜进口，需求端影响可被内需化解 [14][15][20] - 投资建议单边逢低买入，目标沪铜78000 - 80000元/吨，推荐沪铜跨期正套，可用期权对冲风险 [23] 铝 - 基本面美国持续提高铝关税，铝材出口及家电行业或受影响，需求有拖累 [25] - 宏观上特朗普政策增加美国滞涨压力，对有色金属有下行压力；情绪上全球风险资产暴跌，铜价、油价暴跌传导至铝价 [26] - 投资建议有空单继续持有，多单止损，无仓位者可关注大跌后做多机会，不盲目左侧抄底 [27] 镍 - 事件概述4月3日特朗普政府“对等关税”落地，税率超预期，反制政策或使关税战争加码，市场恐慌蔓延 [31][32] - 事件分析关税使宏观风险上升，LME镍大跌，若价格低位持续将加速供应端出清，关税对需求端影响有限 [33][35][37] - 投资建议关注情绪下杀后的逢低买入机会 [38] 锌 - 关税落地后伦锌有韧性，下跌受避险情绪及市场对部分领域消费担忧影响，国内出口在初端和终端产品均受影响 [39][40][41] - 投资建议后续反弹待宏观企稳，反弹高度受需求制约，以反弹沽空思路对待，套利暂时观望 [45] 铅 - 关税落地后伦铅跌幅小，价格下跌受避险情绪及铅蓄电池出口需求担忧影响，美国关税影响铅蓄电池出口 [46] - 投资建议短期观望，关注更低点位中线做多机会，跨期暂时观望，内外反套继续持有 [50]