周度报告—工业硅/多晶硅 关税对于光伏产业链的影响有限 [★Ta工bl业e_硅Summary] 新疆大厂东部基地在原复产 50 台矿热炉的基础上减产 28 台， 即剩余 22 台矿热炉在产，西部基地开炉 48 台，减产时间仍未 明确。西南地区工业硅缓慢复工，部分新建产能如永昌硅业、 新安盐津计划在本月陆续投产。本周多晶硅厂粉单释放，压价 严重，疆内 99 硅粉价格 10000-10100 元/吨，江苏 99 硅粉价格 在 10650-10730 元/吨。有机硅 4 月或再减产，铝合金维持刚需 采买。出口受政策影响，短期之内或将下行。供给减产已落 地，但在需求不见起色的情况下，工业硅基本面情况难改。 ★多晶硅 有 色 金 属 地震影响硅片产出，但由于出现断线/焖锅问题，原单晶炉中 的硅料无法再使用，需要重新投料，因此对硅料需求而言或有 小幅利好。4 月多晶硅排产预计在 10 万吨左右。以此测算，4 月多晶硅有望去库超 2 万吨。但多晶硅的核心问题仍在于高企 的库存。考虑下游库存，则全行业库存或在 45 万吨左右。4-5 月硅片厂家策略以消化在手库存为主，采购积极性不高。目前 硅料厂策略仍以稳定价格为主，但抢装后 ...

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 贸易冲突存在螺旋上升可能，债市上涨方向相对确定，需考虑节奏和赔率问题 [2][15] - 节后长债利率有下行动力但空间受限，短债赔率更高有望补涨 [17] - 建议积极进行多头布局，关注逢平做陡策略、正套策略和做升 TS 基差策略机会，退出空头套保策略 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（03.31 - 04.06）国债期货震荡转涨，周一受 PMI 回升、股市走弱及季末资金面偏紧影响，国债由弱转强后再度走弱；周二资金面均衡偏紧，国债期货冲高回落；周三资金面转松，市场预期变化，国债期货拉升；周四海外关税政策超预期、资金面均衡偏松，国债期货大幅上涨 [1][13] - 截至 4 月 3 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.544、106.115、108.575 和 118.680 元，分别较上周末变动 +0.096、+0.450、+0.690 和 +2.600 元 [1][13] 下周观点 - 本周市场由震荡迅速转强，Q2 上涨行情提前启动 [14] - 后市市场上涨方向确定，节奏上节后长债有走强空间，赔率上短债优于长债有望补涨 [15] - 贸易冲突螺旋上升是债市利好，外需走弱、风险偏好下降对债市影响大，汇率和通胀影响偏次要 [16][17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 44 只，总发行量和净融资额分别为 6998.78 亿元和 4792.27 亿元，分别较上周变动 -1229.23 亿元和 -2126.38 亿元 [18] - 地方政府债共发行 26 只，总发行量和净融资额分别为 1877.38 亿元和 1662.77 亿元，分别较上周变动 -1485.53 亿元和 -1502.08 亿元 [18] - 同业存单发行 237 只，总发行量和净融资额分别为 2723.6 亿元和 1660.1 亿元，分别较上周变动 -5572.4 亿元和 +1655.9 亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率下行，截至 4 月 3 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.48%、1.56%、1.72%和 1.91%，分别较上周末收盘变动 -5.10、-9.66、-9.38 和 -11.5 个 bp [24] - 国债 10Y - 1Y 利差收窄 3.54bp 至 24.39bp，10Y - 5Y 利差走阔 0.58bp 至 15.98bp，30Y - 10Y 利差收窄 0.96bp 至 18.99bp [24] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.64%、1.61%和 1.74%，分别较上周末变动 -5.60、-11.10 和 -12.64bp [24] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡转涨，截至 4 月 3 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.544、106.115、108.575 和 118.680 元，分别较上周末变动 +0.096、+0.450、+0.690 和 +2.600 元 [13][34] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 41958、52291、73509 和 122920 手，分别较上周末变化 +4243、-3889、-2334 和 +2632 手 [38] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 116186、170970、196489 和 119504 手，分别较上周末变化 +7632、+8145、+6423 和 +5682 手 [38] 基差、IRR - 本周国债震荡转涨，净基差震荡压缩，因资金转松 Carry 上升，基差波动不大 [43] - 至周四收盘，中短端品种普遍超涨，IRR 均高于存单利率水平，短期可关注 TS 上的正套机会 [43] - 展望后市，Q2 上涨行情未走完，但净基差压缩空间不大，基差或将震荡小幅上升，正套机会逐渐消失 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至 4 月 3 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2506 - 2509 合约跨期价差分别为 -0.068、-0.015、-0.025 和 -0.080 元，分别较上周末变动 -0.036、+0.005、+0.015 和 +0.040 元 [46] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行 6849 亿元逆回购操作，有 11868 亿元逆回购到期，净回笼 5019 亿元 [52] - 截至 4 月 3 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.74%、1.70%、1.62%和 1.69%，分别较上周末收盘变动 -41.42、-35.28、-11.10 和 -24.70bp [54] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 6.08 万亿元，比上周少 2839 亿元，隔夜占比为 86.35%，高于前一周水平 [57] 海外周度观察 - 美元指数走弱、10Y 美债收益率震荡下行，截至 4 月 3 日收盘，美元指数较上周末收盘跌 2.22%至 101.9451；10Y 美债收益率报 4.06%，较上周末上行 32BP；中美 10Y 国债利差倒挂 234BP [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 4 月 3 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3727.58、6355.45 和 1770.21 点，分别较上周末变动 -34.23、-75.55 和 -10.43 个点 [64] - 本周农产品价格涨跌互现，截至 4 月 3 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.91、4.87 和 7.48 元/公斤，分别较上周末变动 -0.03、+0.03 和 -0.10 元/公斤 [64] 投资建议 - 债市走强方向确定，考虑节奏和赔率问题，建议积极进行多头布局，回调买入体验感更好 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月3日当周涨幅靠前品种集中于贵金属及农产品，跌幅靠前品种集中于工业品板块，清明假日期间风险资产普跌 [1][6] - 4月3日当周内盘走势显示，周期/成长风格轮动至空配周期，工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品，贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属，金/油比价轮动至多配金 [2][16] - 周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为棕榈油 - 豆油主力合约价差、菜油 - 豆油主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差；表现相对最弱的三个头寸分别为PP - 3*MA主力合约价差、菜油 - 棕榈油主力合约价差、铜金主力合约比价 [2][17] - 特朗普对等关税方案超出市场预期，不确定性仍存，关税政策对全球经济增速及商品需求增速呈负面拖累，外资机构下调油价预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周商品市场表现 - 截止至2025年4月3日，周内涨幅靠前的内盘商品为菜油、豆一、黄金等品种，跌幅靠前的内盘商品为甲醇、镍、纸浆等品种 [6] 板块风格轮动 - 10年期美债收益率作为全球利率锚定，对资产估值及风格轮动有较大指引，与成长指数和周期指数的比值、南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致 [9][16] - 全球利率锚定所处位置对工业品需求增速预期形成指引，黄金对利率波动较为敏感 [16] - 周内，周期/成长风格轮动至空配周期，工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品，贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属，金/油比价轮动至多配金 [2][16] 套利价差对的表现情况 - 周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为棕榈油 - 豆油主力合约价差、菜油 - 豆油主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差；表现相对最弱的三个头寸分别为PP - 3*MA主力合约价差、菜油 - 棕榈油主力合约价差、铜金主力合约比价 [2][17] 被动式市值中性配置组合表现 - 2023年提出新旧经济动能转型带来投资机会并形成资金中性的被动配置组合，多头包含铜、铝等工业金属，空头包含螺纹钢等工业金属 [19] - 2023年提出基于投产周期导致的利润重新分布带来的商品中性被动配置组合 [19] - 2023年制订被动中性对冲组合以模拟中美通胀周期的差异，2024年上半年提出多国债空黑色的对冲组合 [21]

报告行业投资评级 - 锰硅/硅铁走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 铁合金产能过剩状况未变，整体呈供需偏宽松格局，成本或下移，合金价格或延续弱势震荡，需关注价格下行对供应的挤出情况 [4][57] 根据相关目录分别进行总结 一季度锰硅、硅铁市场回顾 - 一季度硅锰价格先扬后抑，一月锰矿库存下降、货权集中、加蓬发运量减少致锰矿价格上涨，带动硅锰价格上升，后锰矿到港、需求偏弱使硅锰价格回落 [11] - 一季度硅铁基本面变化不大，阶段性跟随硅锰价格上涨，季末需求下行致价格调整 [11] 硅锰：锰矿支撑有限，价格回归供需 锰矿库存逐渐修复 - 年后锰矿部分矿商发运放缓、港口库存低、货源集中，厂家补库，矿商挺涨，锰矿价格上涨，后续到港量增加价格回落 [23] - 一季度港口锰矿库存持续下降，天津港锰矿库存降至300万吨以下，低库存支撑硅锰价格 [2][23] - 二季度虽当前港口库存低，但未来有锰矿到港，4月中上旬部分到港，港口难延续去库，4月上旬或累库，二季度后South32有望恢复发运，后期累库幅度或增加 [23] - 各国锰矿发运量整体稳定，加蓬发运恢复至高位，南非发运量也处高位，2025年2月第一周南非锰矿全球发运总量环比降7.19%，后续到港充足 [35] 利润转负，硅锰开工率下降 - 一季度锰矿价格上涨使硅锰生产成本抬升，下游需求一般，硅锰厂利润大幅收缩，内蒙古接近盈亏平衡，宁夏亏损严重，开工率下滑 [39] - 二季度锰矿到港量增加或使价格下行，但下游需求有下行压力，硅锰厂利润难明显恢复，供应预计维持低位，需关注南方硅锰厂亏损导致的供应挤出情况 [39] 库存仍在高位 - 一季度硅锰需求弱库存累积，社会库存高位，工厂套保心态强，盘面库存难去化 [44] - 二季度供需条件下硅锰库存难明显下降，国储交货或改善库存去化 [44] 硅铁：供需偏弱，成本下移 利润偏低，供应下行 - 一季度硅铁成本下行但价格也下行，利润偏低，供应维持低位 [3][49] - 二季度需求无明显亮点，供应预计维持现状，若价格继续下行、利润收缩，硅锰开工率可能下降，需关注政策端能耗影响 [3][49] 兰炭下调，成本下移 - 一季度兰炭价格下行，成本下移 [52] - 二季度煤价预计弱势磨底，兰炭价格或震荡偏弱，电价或下调，进一步降低硅铁成本 [52] 需求疲弱 - 建材需求缺乏亮点，基建资金紧张，后期需求有边际转弱可能，二季度需求端有负反馈风险 [54] - 一季度硅铁出口受海外需求下降和国际竞争加剧影响，出口量下滑，金属镁需求疲软，价格走弱，二季度出口和金属镁需求或延续弱势 [54] 二季度硅锰、硅铁市场展望 - 硅锰方面，港口锰矿库存下降支撑价格，但未来锰矿到港增加、价格下降，对硅锰支撑有限，供应预计维持低位，关注价格下行对供应的挤出影响 [2][57] - 硅铁方面，成本下行但价格也下行，利润偏低，供应低位，二季度需求无亮点，供应预计维持现状，若价格继续下行、利润收缩，开工率可能下降 [3][57]

日度报告——综合晨报 美国公布对等关税，风险资产大幅下跌 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-03 宏观策略（美国股指期货） 对等关税力度超预期，设 10%"最低基准关税 对等关税力度超出预期，三大股指期货迅速跳水。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 一季度中国百城新房价格上涨，二手房价下跌 钢价日内波动较大，本周钢谷数据显示建材需求已有环比回落 风险，卷板略有增量，也比较有限。短期抢出口存在一定支撑， 但中期外需不算乐观，仍会抑制钢价反弹空间。 综 有色金属（碳酸锂） 合 2024 年 Sigma Lithium 锂产量创新高 晨 报 暂无新增利空的情况下，基本面对锂价的压力边际有所弱化， 需持续关注 4 月新仓单生成速度。 能源化工（原油） 美国 EIA 商业原油大幅增加 油价下跌，美国对等关税政策引发市场对需求前景担忧上升。 | 黄玉萍 | 资深分析师 | （农产品） | | --- | --- | --- | | [Table_Analyser] 从业资格号： | F3079233 | | | 投资咨询号： | Z0015897 | | | Tel： | 63325888-3907 | | ...

报告行业投资评级 - 瓶片：震荡；短纤：震荡 [1] 报告的核心观点 - 瓶片二季度供需双增，虽需求有季节性旺季支撑，但高供应下或累库，加工费承压但压缩空间有限，关注盘面加工费350 - 450元/吨区间操作机会 [4][69] - 短纤二季度或供需双减，行业联合减产或引发阶段性补库，短期加工费偏强，但减产执行力度和下游需求待验证，关注盘面加工费短期修复后逢高做缩机会 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 一季度瓶片、短纤行情回顾 瓶片 - 2025年一季度瓶片期现货价格冲高回落，加工费先升后降；年初工厂主动降负缓解库存压力，后价格随原料下跌，加工费因低开工和需求改善小幅修复，三月中下旬随装置重启回落至350元/吨附近 [16] 短纤 - 2025年一季度短纤价格震荡下跌，受原料下跌和供需疲弱拖累；基差被动走强反映远期悲观预期；现货加工费在1050 - 1200元/吨区间波动，盘面加工费中枢下行；产能增速放缓但开工率达近三年最高，下游需求恢复慢 [18] 瓶片二季度行情展望 供应 - 一季度瓶片开工率低，产量减少，供应压力缓解；二季度终端需求旺季，工厂为交付订单提负，部分新装置投产，三月底至四月供应压力重现，若四月累库超预期，五六月份负荷或下调，整体开工率重心较一季度大幅抬升 [21] 内需 - 瓶片需求有季节性特征，二季度随气温升高需求转强；2025年1 - 2月终端行业稳步增长支撑瓶片需求；政府促消费政策和消费券发放有望带动瓶片需求增长 [30][31] 出口 - 2025年1 - 2月瓶片出口量同比增长17.5%，辽宁和海南出口增长显著，部分厂家出口份额提升使出口利润走弱；贸易摩擦对整体出口格局影响有限；二季度大厂出口订单增加，出口量或维持高速增长，发货量环比提升 [39][45][46] 短纤二季度行情展望 供应 - 2024 - 2025年短纤产能增速放缓但存量产能负荷提升，一季度供应压力大；二季度若不考虑减产，工厂维持高开工意愿强但供应提升空间有限；行业联合减产决定若执行到位，短期可缓解供应压力 [47][51] 内需 - 一季度短纤需求受外贸拖累，纺企订单天数低于往年，下游纱厂成品库存压力大、备货意愿低；二季度需求有季节性转弱压力，终端纺服出口压力渐显，织造开工或季节性下滑 [53][60][64] 出口 - 2025年1 - 2月短纤出口量同比增长39.1%，因原料成本优势和纺织产业外移；出口预计维持高增速，四月斋月结束发货量或提升，但对供需格局影响权重偏低 [67] 投资建议 - 瓶片关注盘面加工费350 - 450元/吨区间操作机会 [4][69] - 短纤关注盘面加工费短期修复后逢高做缩机会 [4][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对重点集装箱港口及关键枢纽进行监测，涵盖亚洲、欧洲、北美港口，分析各港口远洋型集装箱船周均等泊时间、在泊时间、在锚和在泊集装箱船数量等数据，指出不同地区港口运营状况及存在的问题，如亚洲部分港口拥堵反弹或改善，欧洲部分港口受罢工影响，北美部分港口运营好转[2] 根据相关目录分别进行总结 数据点评 - 亚洲港口方面，洋山港、外高桥、宁波港、青岛港、新加坡港、巴生港等远洋型集装箱船周均等泊时间、在泊时间及最新在锚/在泊集装箱船数量有差异，天气反复致宁波和上海地区港口拥堵反弹、船舶周转效率下滑，青岛港前期拥堵改善，巴生港仍存在严重堵港和船期延误问题[2] - 欧洲港口方面，鹿特丹、安特卫普、汉堡港、勒阿弗尔、瓦伦西亚等远洋型集装箱船周均等泊时间、在泊时间及最新在锚/在泊集装箱船数量不同，法国前期罢工造成的港口效率下滑已有显著恢复，比利时本周一全国大罢工使安特卫普港短期或有堵港风险，船舶分流或对周边港口形成一定压力[2] - 北美港口方面，长滩、洛杉矶、塔科马、纽约、萨凡纳、诺福克、休斯顿港等远洋型集装箱船周均等泊时间、在泊时间及在锚/在泊集装箱船数量有别，萨凡纳港口运营存在好转迹象，其他港口运营状况良好[2] 数据概览 - 展示重点集装箱港口在港时长汇总及变化，包括洋山、宁波、新加坡等港口的最新一期、月环比、年同比、月平均、去年同期数据，单位为小时[6] 亚洲港口动态跟踪 - 呈现中国和东南亚集装箱船在港规模、主要亚洲港口集装箱船在港规模、东南亚部分港区在锚和在泊集装箱船数、中国部分港区在锚和在泊集装箱船数等数据[11][14][15] - 展示东南亚和中国集装箱港口远洋船型平均在港时间、平均等泊时间、平均在泊时间的变化情况[19] 欧洲港口动态跟踪 - 给出欧洲集装箱船在港规模、主要西北欧港口集装箱船在港规模、西北欧部分港区在锚和在泊集装箱船数、瓦伦西亚港区在锚和在泊集装箱船数等数据[22][23] - 展示西北欧和地中海集装箱港口远洋船型平均在港时间、平均等泊时间、平均在泊时间的变化情况[27][31] 北美港口动态跟踪 - 呈现北美部分港区在锚和在泊集装箱船数、北美集装箱船在港规模等数据[35][38] - 展示美国集装箱港口远洋船型平均在港时间、平均等泊时间、平均在泊时间的变化情况[36] 大型船抵港情况及关键枢纽监测 - 展示洋山港、宁波港、新加坡港大型集装箱船抵港情况，以及联盟1.2w + 集装箱船抵港情况（亚洲、西北欧、地中海）[44] - 展示Gemini联盟、OA联盟、PA + MSC 1.2w + 集装箱船抵港情况（亚洲、西北欧、地中海）[47][50] - 呈现好望角、苏伊士运河、巴拿马运河集装箱船通行状况[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及黄金、股指期货、国债期货等金融领域，以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等商品领域，指出各市场受政策、供需、经济数据等因素影响，走势分化，投资者需关注各市场动态并采取相应投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国经济数据表现偏弱，关税下通胀压力增加，金价定价部分关税风险，短期波动预计增加 [13] - 投资建议为短期注意回调风险 [14] 宏观策略（股指期货） - A股市场对对等关税响应不足，随着关税来临预期差或被消灭 [18] - 投资建议为短期内采取多IF/IH空IM组合减少敞口 [19] 宏观策略（国债期货） - 货币政策态度转松前债市缺乏趋势性上涨机会，短期市场震荡，明日资金体感难转松，需警惕避险交易反转 [20] - 投资建议为调整可逐渐加仓，上涨不建议追多 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 市场关注美国生物质柴油政策前景，国内豆粕期价暂时震荡，现货及基差有下跌空间 [21] - 投资建议为密切关注美国生柴及关税政策 [21] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 石油和生物燃料联盟将在EPA会议上寻求提高生物柴油产量，油脂市场受政策提振 [22] - 投资建议为若美国RFS义务量上调，短期不建议过度空配 [23] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉偏弱运行，企业亏损加剧，库存累积 [24] - 投资建议为预计CS05 - C05价差在正常加工费380附近震荡 [24] 农产品（白糖） - 国内各主产区3月产销数据将公布，广西糖厂销售进度快，现货价格坚挺对期货短期利多 [29] - 投资建议为郑糖短期维持高位震荡，关注5月合约临近交割资金面动态 [30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢价反弹，4月建材需求或达峰，制造业和出口有回落风险，反弹空间有限 [32] - 投资建议为以反弹偏空思路对待，关注出口端变化 [33] 农产品（生猪） - 中长期生猪市场趋于过剩，短期供应后移，库存压力积累 [34] - 投资建议为二季度现货价格偏弱，单边关注高位反弹沽空，套利布局5 - 7反套 [34] 农产品（玉米） - USDA报告显示美玉米种植面积增加、库存降低，国内进口谷物利润不佳 [35] - 投资建议为关注4月中下旬小麦产区天气 [36] 有色金属（多晶硅） - 受地震及供需影响，硅片报价上调，3 - 4月去库，5月后或累库 [38] - 投资建议为关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空机会，PS2506 - PS2511正套继续持有 [39] 有色金属（工业硅） - 永祥股份拟引入战投增资，新疆大厂减产，出口政策影响出口 [42] - 投资建议为盘面在9500 - 10500元/吨运行，关注区间操作和Si2511 - Si2512反套机会 [42] 有色金属（铜） - 江铜宏源二期项目开工，智利铜产量下滑，铜价短期震荡整理 [44][45] - 投资建议为单边观望，套利关注沪铜跨期正套策略 [45] 有色金属（镍） - 华东某冶炼厂高镍生铁成交，矿端涨价抬升成本，镍价偏强 [46] - 投资建议为关注回调买入机会和进口盈亏区间波段操作 [47] 有色金属（碳酸锂） - 碳酸锂产量下降、库存累积，基本面压力边际弱化，关注4月新仓单生成速度 [48][49] 有色金属（铅） - 再生精铅长单出货为主，废电瓶成本支撑铅价，需求走弱压制上行 [52] - 投资建议为短期观望，等待中线多单建仓机会，考虑内外反套 [52] 有色金属（锌） - 沪锌震荡上行，越南反倾销税落地，锌价或宽幅震荡，承压下行概率放大 [56] - 投资建议为单边中线逢高做空，增加期权增收/对冲波动率，套利短期观望 [57] 能源化工（原油） - 美国API原油库存回升，油价微跌，关注补偿减产执行情况 [58] - 投资建议为短期维持震荡偏强走势 [59] 能源化工（碳排放） - 国家能源局发布绿证实施细则征求意见稿，绿证市场活跃度将提升 [60] - 投资建议为CEA短期震荡偏弱运行 [61] 能源化工（苯乙烯） - 中石化上调纯苯挂牌价格，苯乙烯盘面震荡走强，交投一般 [62] - 投资建议为苯乙烯5月中旬前或去库，单边转入宽幅震荡 [63] 能源化工（尿素） - 中国心连心化肥尿素销量提升，盘面偏强，后续或高位震荡 [66] - 关注现货成交情况和需求增速延续性 [66] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，检修装置回归，供应压力加大 [67][68] - 投资建议为短期加工费承压运行 [69] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场下行，供应充足，需求清淡 [70][71] - 投资建议为烧碱现货下跌，盘面下行空间有限 [71] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下探，内需弱致浆价回落，关注关税对供应链冲击 [72][73] 能源化工（PVC） - PVC粉市场现货价格稳中有涨，期货偏强震荡，成交偏淡 [74][75] - 投资建议为行情震荡，建议观望 [76] 能源化工（PX） - 汽油消费旺季调油行情不佳，PX跟随原油反弹，冲高后有压力 [77] - 投资建议为短期震荡偏强，上方空间谨慎对待 [78] 能源化工（PTA） - PTA现货价格上涨，基差偏稳，供需格局边际好转 [79] - 投资建议为短期价格反弹后有压力，震荡运行 [80] 能源化工（纯碱） - 华南市场纯碱价格趋弱，供应将增加，期价承压 [81] - 投资建议为中期逢高沽空 [81] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格上涨，各区域出货情况有差异 [82] - 投资建议为短期期价低位运行，关注逢低布局多单机会 [83] 航运指数（集装箱运价） - 美线长约价看涨，欧线震荡，盘面短期偏强震荡 [84][85] - 投资建议为关注低多机会 [85]

报告行业投资评级 - 沪铅评级为震荡，区间走势预计在【16800，18500】，以宽幅震荡为主 [4][71] 报告的核心观点 - 核心逻辑包括原生弹性增加，冶炼产能投放受原料和利润掣肘；再生矛盾依旧，废电瓶持续性紧缺、阶段性放量 [4][71] - 短期供需双弱，废电瓶紧缺预期显著，盘面资金底部托举效应强，供需过剩短期难验证，宜回调买入 [4][71] - 2Q废电瓶成本支撑与需求限制高度，铅价或宽幅震荡，原料紧缺使铅价坍塌概率低，中线低多，关注低位建仓长期多单机会及替换需求和储能增量表现 [4][71] - 交易思路关注废电瓶紧缺带来的结构性机会及内外窗口打开可能 [4][71] - 策略推介单边关注回调布局中线多单机会；套利关注阶段性内外反套和跨期正套机会；套保锚定需求节奏，长线买入套保 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 1Q25铅价走势 - 1Q25呈偏多走势，出现两次【持续性上涨，阶段性大跌】 [5] - 年后首日铅价因需求修复预期和低累库大涨，后在17000元/吨附近震荡 [8] - 2.19 - 20因下游大厂减产传言、累库和现货走弱急跌，次日因惜售和需求修复预期反弹 [8] - 2.28 - 3.20供需双向修复，需求略快于供应，废电瓶价格托底上涨，临近交割等因素急跌，回收商大量抛货 [8] - 3.21后铅价受需求和宏观压制、废电瓶成本支撑，转为宽幅震荡 [8] 海外铅矿情况 - 2024年全球铅精矿产量同比基本持平，推测有样本外中小产能扰动 [12] - 1Q25海外扰动减少，增复产平稳，产量环比基本持平，年报预期未变 [12] - 因复产和爬产项目增产需时，去年低基数下2Q25海外铅矿或明显修复，预计2025年海外增量10.3万金属吨 [13] - 海外矿或顺利修复，但改善力度不及锌 [14] - 铅矿capex从2018 - 19年起下降，部分老牌矿山品位下降；TC下行，分项成本递增，矿企利润受挤压；预计25年海外矿端增量8.5万吨，1Q和2Q产出环比增加，2Q同比明显增长 [17] 国内铅矿情况 - 2024年国内铅矿从紧缺到紧平衡转变 [20] - 1Q炼厂原料库存高、进口多但未拉动TC显著回升，原因包括冶炼产能利用率高、TC反映高富含精矿供需、长单签订少；TC中期有调增预期但高度有限，上半年进口TC均价难转正 [24] - 预计25年国内矿增量2万金属吨，出量在2H25为主，1Q进口窗口打开，2Q进口环比降但同比增 [24] 原生铅情况 - 海外2024年累计产量145.4万吨（YoY + 1%），25年1月供应过剩1000吨；国内1 - 2月累计产量56.8万吨（YoY - 0.2%），3月环比增4 - 5万吨，1Q25预计91.3万吨（YoY + 5.7%） [28] - 2Q原料库存有消耗预期，部分炼厂长单签订减少，进口依赖度45%；冶炼利润修复困难，对高富含矿需求持续 [28] - 25年国内新增原生铅产能25.8万吨，海外新增7万吨 [30][33] - 原生产能受原料修复进程和副产品、辅料成本影响，国内冶炼产能过剩，关注新产能投产情况，维持全年产量增速2%预期 [35] 废电瓶与再生铅情况 - 匡算24年废电瓶报废量602万吨，预计25年升至630万吨，处理能力从1170万吨升至1250吨以上，今年废电瓶紧缺，给予铅价成本支撑 [39] - 回收端运行弹性高，废电瓶供需呈【持续性紧缺，阶段性放量】，联动铅价【持续性上涨，阶段性下跌】，多头思路稳健，规避阶段性出货时点 [39] - 1Q25再生精铅产量预计72.5万吨（YoY - 6.4%），年初减产，废电瓶报废量未好转，回收商囤货，市场货源紧缺 [47] - 1Q铅价大跌时回收商抛货，但部分仍捂货，炼厂原料库存下降，废电瓶价格逆势上行，再生炼厂生产亏损，二季度传统需求淡季或规模性减产 [47] - 反向开票提升铅锭成本，关注783号令运行情况 [47] 需求情况 初端需求 - 年后蓄企开工不及预期，3月部分大厂未满产，未转移成品库存，经销商悲观；2月需求转好，3月中旬达顶峰后回落，厂商以销定产，大厂成品先去后累，原料库存4 - 5天低位，大小厂分化 [49] - 4月起传统铅蓄电池需求淡季，汽车新电池需求走弱，关注大厂排产；3月后沪伦比扩大，出口订单受压制，少量企业月底停产放假 [51] - 以旧换新提振蓄企开工，但高价抑制下游拿货，社库累增；大厂原料库存低，长单少，关注采购难题；储能电池增速明显，铅炭电池订单充裕 [51] 终端需求 - 电动两轮车以旧换新政策刺激需求，一季度替换需求回升，2月主产区产量回升；政策中长期托底需求，但边际效用或减弱，维持年报+1%增速观点；锂代铅进程或减缓，但中长期锂电渗透率或上升 [55] - 汽车1 - 2月产量和出口量强劲，政策托底需求；3月中旬起新电池订单走弱，二季度或高位回落，关税对零部件出口有影响 [58] - 通信基站24年产量下降，预计25年改善；储能贡献增量，铅炭电池订单旺盛，但传统蓄企转产受高成本阻碍，维持板块增速5%预期 [58] 海外需求 - 2020 - 2023年铅蓄电池出口年均CAGR达10%，24年增速回落至2.5%，外需转移，欧美消费下降，东南亚和韩国贡献增量 [59] - 25年1 - 2月国内起动型和其他型铅蓄电池出口下降，原因包括内外比价无优势、年初放假和东南亚出海电池厂挤占需求 [59] - 预计全年蓄电池出口受压制，下调出口增速至 - 1%；2Q东南亚和南美出口量或环比回升，24年中东限制进口预计影响25年出口量4.2% [59] 库存情况 - LME库存3月中旬集中交仓，海外铅锭消耗能力弱，去年多次交仓使超20万吨库存隐转显 [67] - 国内社库年后供应复产超需求，持货商移库交仓多，目前处于季节性中性偏高水平；4月原生修复、再生减产，需求达阶段高点，短期社库或上行，中期观察消费力度；关注大厂提仓可能 [67] - 1Q铅锭进口盈亏贴近粗铅进口窗口，部分粗铅流入，2Q粗铅仍可能流入 [67] - 风险点包括进口窗口打开、原生炼厂生产弹性大、冶炼利润不足、再生铅交割风险、LME铅库存仓单集中度高 [67] 二季度展望 - 原生方面，高冶炼产能利用率下国内矿有消耗预期，炼厂对高富含矿需求增加，TC上行有限；2Q原生炼厂继续出量，关注海外矿修复和原料成本对产能的限制 [69] - 再生方面，25年废电瓶缺口或更大，新增产能释放，回收商囤货，废电瓶持续紧缺、阶段性放量；利润缩水下，再生炼厂减产或在需求走弱后发生 [69] - 需求方面，以旧换新和新政刺激替换需求，储能板块高增速持续，对冲部分汽车需求走弱和高比价压制的出口需求；二季度需求或平稳，跟踪大厂排产 [69] - 风险包括1Q粗铅流入，2Q仍可能流入；大厂原料库存低，长单少，关注采购难题；关税等宏观扰动 [69] - 交易逻辑为废电瓶成本支撑与需求限制高度，2Q铅价宽幅震荡，原料紧缺使铅价坍塌概率低，中线低多，关注低位建仓长期多单机会及替换需求和储能增量表现；关注跨期正套和内外反套 [69]

报告行业投资评级 - 棕榈油走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 棕榈油市场处于供需双弱下寻找新平衡阶段，当前高溢价使需求端崩塌，随着斋月与雨季结束产量将复苏，价格预计先下跌后震荡，二季度建议关注4月初短线做空机会及相关套利机会，价格回归正常区间后可关注多配机会 [4][82] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1行情回顾 - 2025年一季度棕榈油价格呈跌-涨-跌-震荡走势，年初延续2024年12月跌势，后因产地降雨、印度采购窗口等因素反弹，又因印度采购停滞、印尼B40执行进度堪忧回落，3月受产量数据影响先反弹后回落并震荡 [13][14] 逐步回归理性的市场：供需双弱下的再平衡 马来：低库存支撑价格，供应拐点将至 - 马棕面临低产量低库存局面，产量从去年8月的189万吨降至2月的119万吨，2月期末库存151万吨，同比降40万吨，产地挺价意愿强 [19] - 3月市场机构产量高频数据显示产量有恢复趋势，预计3月产量增幅5%-9%，达125-130万吨，二季度进入增产季 [24] - 马棕近几个月出口逐月下降，3月预计仍维持100万吨左右，4月出口有望改善，5月恢复正常水准，内需亮点不足 [34][37][38] - 目前马棕库存处于较低水平，3月有望恢复至155万吨附近，4-5月销区补库抑制累库速度，5-6月库存或有效积累 [41] 印尼：B40执行困难重重 - 印尼产量恢复预期优于马来，但一季度强降雨使实际产量不乐观，计划转移种植园或使产量减少约20万吨 [43] - 2025年印尼生物柴油政策变动，B40补贴覆盖范围缩小，非PSO部门掺混情况更市场化，目前仅能支持执行约B20，预计全年可完成约B35 [50][52] - 若印尼达到B40掺混目标，全年棕榈油供应偏紧，否则供需格局宽松，B40执行情况是关键变量 [54] 印度：进口意愿低迷，仍有补库需求 - 印度棕榈油进口自去年排灯节备货结束后大幅下滑，今年1月仅27万吨，一季度共计104万吨，为近十几年来最低水平 [58] - 印度植物油总需求未明显下降，但棕榈油需求从去年四季度开始显著下降，1月降至极低水平 [59] - 截至2月，印度植物油总库存仅187万吨，为近三年来最低水平，后续有较强补库需求，补库主力或为棕榈油 [65] 中国：近月矛盾仍存，远月供应好转 - 国内棕榈油去年四季度起供需双弱，库存持续下滑，目前不足40万吨 [69] - 近月船期盘面进口利润大幅倒挂，贸易商采购意愿差，4月新增采购少，预计到港不足10万吨，库存或降至30万吨以下 [70][74] - 5月船期采购预计20万吨左右，需求端在豆棕价差恢复平水前难有效恢复，库存拐点预计在5月出现，6月有望回到50万吨以上 [74] 行情研判与建议 - 棕榈油市场处于供需双弱下寻找新平衡阶段，当前低需求与低供应维持紧平衡，随着产量复苏，价格预计先下跌后震荡，二季度产地报价下行幅度或在50-100美元/吨 [82] - 二季度短期建议关注4月初短线做空机会，套利关注短期59反套、豆棕09合约价差做扩、菜棕09合约价差做扩，预计05合约价格区间8200-9500元，09合约价格区间7900-8800元，价格回归正常区间后可关注多配机会 [82]