周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅基本面难改，光伏抢装退坡 | | | [★Ta工bl业e_硅Summary] 新疆大厂减产后，其余大厂未继续减产，西南地区工业硅缓慢 复工，部分新建产能如永昌硅业、新安盐津计划在本月陆续投 产。本周多晶硅厂粉单价格在 10400-10500 元/吨。有机硅继续 减产，铝合金受美国关税影响，价格下跌，对工业硅维持刚需 采买。出口受买单出口相关政策影响，短期之内或将下行。供 给减产已落地，但在需求不见起色的情况下，工业硅基本面情 况难改。 ★多晶硅 有 色 金 属 本周硅料价格因签单较少暂时持稳，但厂家近期报价已开始下 滑。4 月多晶硅排产预计在 10 万吨左右，5 月考虑头部企业提 产，预计排产提升至 11 万吨左右。以此测算，5 月多晶硅有望 继续去库 1 万吨。但多晶硅的核心问题仍在于高企的库存，全 行业库存或在 45 万吨左右。4-5 月硅片厂家策略以消化在手库 存为主，采购积极性不高。随供给端复产和需求转弱，现货价 格或再度承压。但仓单方面，截至 4 月 11 日，注册仓单量仍 只有 10 手。4 月 10-11 日，光伏企业再度召开月度自律会议， 市场传言协会要求各家料 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周全球市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美元指数大跌，非美货币多数升值，黄金大涨，布油下跌 [1][8] - 特朗普政府关税政策不确定性大，虽对等关税延期 90 天且豁免部分高端商品关税，但仍打压经济前景，增加滞胀压力，施压股市 [2][10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或致商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升 [2][10] - 对等关税引发的冲击暂时告一段落，市场风险偏好将回升，焦点转向后续谈判，美债问题待美联储解决，美元走弱趋势刚开始 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.49% [1][8] - 美元指数大跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等 [1][5] - 金价大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，VIX 指数回落至 37.6，现货商品指数收涨，布油跌 3.1%至 65.8 美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普 500 指数反弹 5.7%，欧元区、新兴市场股市下跌，上证指数跌 3.11%，港股恒生指数大跌 8.47%，日经 225 指数跌 0.58% [9][10] - 关税政策打压经济前景，需求下降、企业利润受损施压股市，美股周中波动大未企稳，周五因美联储可能干预反弹 [10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或使商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升，利空股市 [2][10] - 国内股市清明假期后下跌，中美贸易战升级施压，但美元及美国资产走弱缓解人民币和国内资产压力，下跌风险可控 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，10 年美债收益率攀升至 4.49%，欧元区、新兴市场多数回升 [13][16] - 美国加征关税引发通胀上行风险，政策反复无常增加市场对美资产不信任度，特朗普可能对美债增收利息致美债被抛售，收益率上行 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率降至 1.66%，中美利差倒挂 283bp，市场风险偏好下降，避险情绪推动债市走强，短期债市偏强但收益率下行空间有限 [21] 外汇市场 - 美元指数跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等，新兴市场货币涨跌互现 [25][27] 商品市场 - 现货黄金大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，因中美关税升级、美国政策不确定打压美元信用，资金涌入黄金，短期投机热度高，需注意波动风险 [30][31] - 美股反弹，VIX 指数回落至 37.6，股市压力未消，波动率可能回升，后续或维持高位 [31] - 布伦特原油跌 3.1%至 65.8 美元/盎司，贸易战打压需求，OPEC 供给增加施压原油，大宗商品本周震荡收涨得益于美元走弱，但需求前景不佳 [31] 热点跟踪 - 对等关税暂缓，特朗普给绝大部分国家 90 天暂停期，美国豁免部分商品对等关税，降低政策不确定性 [33] - 预计对等关税冲击暂告一段落，市场风险偏好回升，焦点转向后续谈判，其他国家或获实际税率和附加条件，美国可能对中国态度更务实柔软 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国 3 月外贸、金融数据，美国 3 月纽约联储通胀预期 [35] - 周二：德国、欧元区 4 月 ZEW 经济景气指数，美国 4 月纽约联储制造业指数、3 月进口物价指数 [35] - 周三：中国一季度 GDP、三月社零和工增数据，美国 3 月零售销售、4 月 NAHB 房产指数 [35] - 周四：欧央行利率会议，美国 3 月新屋开工、营建许可、当周首申 [35] - 周五：日本 3 月 CPI，耶稣受难日美股休市一日 [35]

报告行业投资评级 - 走势评级：股指震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周全球股市因美国关税政策频繁变化大起大落，延缓部分国家对等关税 90 天及对半导体等商品关税豁免刺激市场风险偏好修复，但美国股债汇三杀遭遇信任危机，人民币汇率有波动，股市止跌 [2][10] - 美国关税政策推进情况充满变数，建议谨慎对待回弹空间 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点：关税政策反复，建议观望，美国关税政策变数大，不宜过早认为其“雷声大雨点小” [10] - 本周重点事件关注：包括商务部召开美资企业圆桌会、多部门发布政策、国际间贸易与外交动态、各国关税调整等 [11][12][13] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市分化，MSCI 全球指数涨 3.45%，发达市场涨幅领先，南非股指领涨，中国香港股市表现最差 [35] - 中国股市周度概览：中国权益资产分市场中 A 股>中概股>港股，A股沪深京三市日均成交额放量，多数指数跌幅超 3%，北证 50 周线录得 0.92%涨幅 [38] - 中外股市 GICS 一级行业周度概览：全球 GICS 一级行业多数收涨，信息技术和能源行业有跌幅，中国市场日常消费领涨，能源领跌 [41] - 中国 A 股中信一级行业周度概览：本周 A 股中信一级行业 5 个上涨、25 个下跌，领涨行业为农林牧渔，领跌行业为机械 [42] - 中国 A 股风格周度概览：大盘价值占优 [47] - 期指基差概览：有 IH、IF、IC、IM 近 6 个月基差相关内容 [51] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证 50、中证 100 等宽基指数本周及年初的 PE、PB 等数据及年内变化 [54] - 一级行业估值：呈现石油石化、煤炭等一级行业本周及年初的 PE、PB 等数据及年内变化 [55] - 宽基指数股权风险溢价：沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ERP 本周小幅上行 [56][61] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深 300、中证 500、中证 1000 不同年份预期盈利增速有调整 [62] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周 10Y 和 1Y 国债收益率下行，利差收缩，美元指数 102，离岸人民币 7.29 [69] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加 819 亿元，融资余额较上周减少 896 亿元 [72] - 通过 ETF 流入的资金跟踪：跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ETF 份额增加，跟踪中证 A500 的 ETF 份额减少 [77][81] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率下滑 [83] - 消费端：二手房挂牌量下行，国际油价暴跌至 66 美元/桶左右 [100][102] - 通胀观察：农产品价格企稳回升 [103]

周度报告-国债期货 长线看多债市，下周多空机会并存 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡转涨 国 债 期 货 本周（04.07-04.13）国债期货大幅上涨。周一，受贸易冲突影 响，全球风险偏好大幅回落，国债期货大幅上涨。周二，汇率 贬值压力上升、资金面并未转松，叠加股票上涨，国债期货回 调。周三，宽货币预期升温、资金面边际转松，国债期货上 涨。股市震荡拉升，长债表现相对偏弱。周四，美国对等关税 暂缓 90 天执行，市场对关税威胁的担忧下降，风险偏好偏强运 行，长端品种表现偏弱，但资金面边际转松，短端品种表现较 强，曲线走陡。周五，早盘资金面宽松，国债期货高开，但午 间市场期待贸易冲突缓和，国债期货走弱。全天短端表现强于 长端。截至 4 月 11 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债 期货主连合约结算价分别为 102.656、106.410、108.985 和 119.660 元，分别较上周末变动+0.112、+0.295、+0.410 和+0.980 元。 ★长线看多债市，下周多空机会并存 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易战不确定性高，各市场受影响波动大，投资者需关注政策变化并谨慎操作 [16][17] - 不同行业因自身供需、政策、宏观环境等因素呈现不同走势和投资机会 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国3月未季调CPI同比升2.4%，未达预期，政府3月预算赤字降32%，关税总额创新高 [12][13] - 金价涨超3%创新高，美元指数跌2%，市场对美元信用信任下降，股债双杀推动金价上涨 [13] - 关税问题主导市场，未来关税或推通胀，货币政策降息门槛提高，增加金融市场抛压，短期市场波动大 [13] - 投资建议：黄金强势，注意市场波动增加 [14] 宏观策略（股指期货） - 一季度中国中小企业发展指数升至2020年以来最高，为89.5，较去年四季度升0.5点，部分行业中小企业表现佳，开工率上升 [15] - 商务部组织座谈会助外贸企业扩内销 [16] - 市场上攻乏力，贸易战不确定性高，建议关注中美政策变化，短期内偏谨慎对待 [16] - 投资建议：短期以避险思路对待 [17] 宏观策略（国债期货） - 央行开展659亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1575亿元 [18] - 推荐正套策略，可逐渐参与做陡曲线策略。短端品种IRR偏高，负Carry问题使基差中枢难抬升，做多短端期货逻辑明确，4月TS净基差压缩；资金转松或宽松政策落地可触发曲线走陡 [20] - 投资建议：推荐正套策略，逐渐参与做陡曲线策略 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 截至4月3日当周美国24/25年度大豆出口销售净增17.23万吨，较前一周降58%，较四周均值降63%，市场预估20 - 70万吨 [22] - CONAB上调巴西24/25年度大豆产量预估至1.687亿吨，USDA下调美国24/25年度大豆期末库存至3.75亿蒲，全球大豆期末库存上调至1.2247亿吨 [23][25] - 南美丰产格局确定，美国出口数据不及预估但美豆期末库存下调，国内进口大豆成本涨幅不大，沿海油厂豆粕现货报价下跌，成交活跃 [25] - 投资建议：豆粕期价偏强震荡，关注巴西CNF升贴水及进口巴西豆成本变化，未来大豆进口量将使豆粕现货及基差承压 [25] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚4月1 - 10日棕榈油产品出口量环比增73208吨，增幅29.29%；3月产量环比增16.76%，进口环比增82.51%，出口环比增0.91%，期末库存环比增3.52% [26][27] - 马棕3月供需数据显示产量超预期、出口略低预期、进口大增、表需大增、库存基本符合预期，报告对市场略微偏空 [28] - 投资建议：马棕表需短期影响供需，大方向关注产量与出口。目前供应从紧张向中性修复，印度补库支撑短期价格，但难改累库趋势，中长期关注印尼生物柴油及国际柴油、美豆油价格 [29][30] 黑色金属（动力煤） - 4月10日进口动力煤价差显示印尼、澳煤电厂最低投标价低于同热值内贸煤到岸价，部分地区电厂机组检修，库存安全，进口煤招标流标，短期内价格窄幅震荡 [31] - 外部宏观风险大但煤价平稳，3月电厂主动降库存后，4月供需两弱，价格变化不大，5月电厂补库或支撑价格，但供应充裕且火电日耗预期偏差，价格缺乏弹性 [31] - 投资建议：4月供需两弱，价格变化不大，缺乏弹性 [31] 黑色金属（铁矿石） - 3月份全球高炉钢厂生铁产量10962万吨，环比增1257万吨，增幅13.0%，同比增4.2%；除中国大陆外样本产量3687万吨，环比增369万吨，增幅11.1%，同比增1.0% [32] - 外部冲突缓和，铁矿石价格小幅反弹，但需求季节性走弱，前期订单恶化，基本面趋势偏弱 [32] - 投资建议：维持空头格局，反弹抛空 [32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年1 - 3月挖掘机销量同比增22.8%，国内销量增38.3%，出口增5.49%，工程机械行业有望迎来新一轮集中替换周期 [33][34] - 截至4月10日当周，Mysteel五大品种库存周环比降29.48万吨，螺纹表需环比略升但同比降幅超12%，建材需求有达峰风险 [35] - 本周钢联五大品种去库放缓，卷板更明显，热卷表需下滑，冷轧累库，库存数据偏弱，但市场核心交易逻辑不在基本面，贸易谈判概率提升使市场情绪缓和，但反弹空间有限 [35] - 投资建议：短期轻仓谨慎对待，现货关注反弹套保机会 [36] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖市场出货一般，糖浆走货压力大，市场限产，开工略降，固体糖开工暂稳；国内瓦楞纸开工率环比降1.56%，箱板纸开工率环比升0.69% [37] - 本周淀粉开机下降但库存仅小幅去化，下游需求不佳，淀粉企业亏损加剧或使后期开机大幅下降；华北 - 东北价差高位震荡，华北小麦替代预期或影响CS - C价差；关税政策使豆粕现货走强，DDGS反弹，或压制淀粉盈利 [38] - 投资建议：预计CS05 - C05价差在正常加工费380附近震荡 [38] 农产品（玉米） - 截至2025年4月9日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量588.5万吨，降幅0.32% [39][40] - 东北粮源外流加快，北港库存下降，华北深加工门前到车量下滑，企业原料库存减少，东北库存去化加快向华北紧张状态靠近，现实缺口预计7月暴露，关税对贸易商情绪提振消退后，弱基差压制盘面，关注华北天气和东北去库能否催化贸易商情绪转强 [40] - 投资建议：维持07合约偏低估观点，关注华北天气和东北去库情况 [40] 农产品（白糖） - 过去两周巴基斯坦食糖平均零售价格超政府规定上限；截至4月7日，印度马邦多数糖厂收榨，入榨甘蔗和产糖量同比下降；巴西4月第一周出口糖和糖蜜同比降63.85% [41][42][43] - 贸易战使国内外糖市波动大，郑糖价格受宏观面主导，巴西进入新榨季，市场关注开榨和天气情况，预计压榨报告或带来利空，4月上旬巴西降水缓解干旱担忧，国际现货贸易流供应偏紧，等待巴西新增供应，关注4月中旬及月底合约交割风险和外部金融市场动荡风险 [44] - 投资建议：国内糖厂挺价对期货利多，进口糖浆受阻使市场锚定高成本进口糖，郑糖抗跌，但处于消费淡季，终端采购慢，巴西开榨使国际贸易流供应转松预期或令外盘承压，郑糖短期震荡，关注外盘18美分一线 [44][45] 农产品（生猪） - 4月9日巨星农牧股东减持1020.07万股，占总股本1.9999%，变动期间股价涨16.73% [46] - 生猪近月合约LH2505开盘下跌，多头减仓，主力合约LH2509增仓上行，农产品有避险特征，资金移仓远月有非基本面因素，短期现货难跌支撑近月，近月交易高体重和供应压力后移可能，远月有需求旺季保护，向下空间有限，产业可考虑远月反弹套保 [46] - 投资建议：投机谨慎操作，产业关注套保机会 [47] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西北市场炼焦煤价格持稳，除陕西部分煤矿产量不稳定，其余正常生产，新疆需求疲软，库存销售压力大，受宏观关税政策影响，黑色系期货盘面下跌，焦炭提涨落地搁置，焦煤走势不乐观 [48] - 盘面受宏观及预期影响大，现货随国内基本面，周初下游补库价格暂稳，周中市场担心降价，交投转弱，煤矿竞拍流拍和降价增多，供应正常，下游有补库需求，出货正常 [48] - 投资建议：短期宏观影响盘面，期现劈叉，现货出货尚可，盘面震荡 [48] 有色金属（铅） - 截至4月10日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.95万吨，较4月3日减500余吨，较4月7日减约400吨；4月9日【LME0 - 3铅】贴水27.56美元/吨，持仓增1763手 [49][50] - 沪铅震荡上行，跟随宏观走势，分时上多头资金有托底意愿，短期铅基本面分歧大，再生炼厂亏损或减产，但粗铅进口窗口打开且需求中期走弱，特朗普关税影响铅供需，预计铅价短期宽幅震荡，中期看多 [50] - 投资建议：短期观望，中线多单思路；月差关注6 - 7正套，内外反套继续持有 [50] 有色金属（锌） - 4月9日【LME0 - 3锌】贴水12.23美元/吨，持仓减269手；截至4月10日，SMM七地锌锭库存总量10.21万吨，较4月3日减0.70万吨，较4月7日减0.89万吨，周内锌价下跌，下游逢低补库，现货成交好转 [51] - 沪锌反弹，因美国暂缓关税，大宗商品情绪改善，国内抢出口显现，需求端修复，但中长期直发美国贸易流或消失，初端出口将受压制，市场计价减量 [52] - 投资建议：单边关注22800 - 23000元/吨一线逢高沽空机会；套利结构受宏观驱动，短期观望，内外中长线正套等待合适点位 [52] 有色金属（铜） - 巴拿马政府确认第一量子矿业公司撤回仲裁申请；3月全球铜冶炼活动大幅减少，不活跃产能占比升至12.6%；智利国家铜业公司称第二季度中国铜需求强劲 [53][55][56] - 美国关税暂停和通胀数据弱于预期使美元转弱，对铜价有修复支撑，国内关注政策刺激情况，但关税仍有冲击风险；国内库存去化，下游补库后动能减弱，终端订单改善有限，基本面短期支撑有限 [57] - 投资建议：短期策略偏多，但警惕预期反复风险 [57] 有色金属（碳酸锂） - 4月10日，澳大利亚锂矿企业Sayona与Piedmont宣布合并计划获进展，合并后更名为Elevra；Liontown开启澳大利亚首座地下锂矿生产 [58][59] - 当前锂基本面偏空，国内盐厂产量高位，4月到港压力增加，需求平平，锂盐累库，矿价下跌 [60] - 投资建议：短期锂价下跌或加速，短线空单部分止盈；长期需求端偏空，关注反弹沽空机会 [60] 有色金属（镍） - 格林美与韩国ECOPRO签署协议，共同建设印尼国际绿色工业园区及镍产业链 [61] - 4月10日，沪镍主力合约上涨2.23%，指数持仓增加，LME期货库存增加，上期所库存期货仓单减少；宏观情绪缓和，市场计价美联储6月降息，3个月内或为中国抢出口窗口期；印尼加征特许权使用费，成本支撑增加；菲律宾矿山发货慢，铁厂采购谨慎，印尼内贸基准价下滑，镍铁价格走跌后情绪回落，矿端未松动，纯镍现货成交不错，进口窗口打开 [62] - 投资建议：短期关注低位做多估值机会 [63] 能源化工（液化石油气） - 截至4月10日当周，中国样本企业周度商品量51.03万吨，周环比增0.62%，样本企业库容率23.37%，环比增0.29个百分点，港口样本库存量269.47万吨，环比降11.13万吨 [65][66] - 本周商品量小增，下周部分炼厂检修预计商品量下滑；前期下游补货积极，后抵触高价，成交转弱使库存攀升，港口库存下降因到船减少 [66] - 投资建议：短期市场再定价，波动大，降低风险敞口，谨慎参与 [67] 能源化工（碳排放） - 4月10日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价85.40元/吨，较前一日跌0.12%，挂牌协议交易成交量21,000吨，大宗协议交易成交量282,926吨 [68] - 2024年度配额预分配未开始，碳交易市场活跃度不足，价格下跌；碳市场扩容对配额供需差影响小，但缺少盈余配额承接方，2025年市场偏弱，可能出现配额抛售；CCER市场运行顺利，价格强势持续 [68] - 投资建议：CEA短期震荡偏弱 [69] 能源化工（天然气） - 截止3月28日，美国天然气库存周度环比增加，市场预期增加60Bcf，当下库存较过去5年均值偏离度增加 [70] - 特朗普关税政策使市场波动率高，美国天然气市场基本面由偏紧转宽松，供应将回归，需求缺乏向上驱动，贸易战影响气电和LNG出口需求，若中美贸易无解决方案，欧洲需求受冲击 [70] - 投资建议：Nymex存在下行压力 [71] 能源化工（烧碱） - 4月10日，山东地区液碱市场价格下行，企业成交心态弱；济宁地区氯碱企业负荷提升，整体供应小幅增加；下游氧化铝部分企业采购使出货压力缓解，但省内主力需求欠佳，非铝下游接货温和，市场交易氛围一般；省内主流氧化铝企业价格下跌，碱厂出货一般，后期两家氯碱企业检修恢复，出货价格下调 [72] - 投资建议：宏观动荡主导烧碱盘面，短期观望 [73] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场部分浆种价格下滑，上海期货交易所主力合约价格上涨，但纸厂采浆意愿不强，业者稳盘观望；山东地区乌针、布针现货价格下跌50 - 70元/吨，进口阔叶浆、本色浆部分地区价格松动，进口化机浆价格横盘整理 [73] - 投资建议：宏观冲击主导纸浆盘面，短期观望 [74] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货价格回涨，期货震荡上行，贸易商报价跟涨，基差报盘变化不大，点价成交无价格优势，下游采购积极性转弱，现货成交不佳 [75] - 投资建议：短期宏观影响大，行情难测，观望 [76] 能源化工（PTA） - 关税使出口订单停滞、取消，国外90天窗口期后部分东南亚订单恢复，但产业链价格下行，内外采购观望，坯布工厂消化高价位库存或影响开机率，市场对美政策预期反复，对成本和需求缺乏信心，坯布价格跟跌，常规规格现金流亏损 [77] - 关税政策使成本端和产业链品种价格波动大，基本面定价权重降低，高关税制约需求，冲击大于供给端二季度减量，关税谈判反复使价格单边波动加剧，产业链因出口损失承压 [78] - 投资建议：短期绝对价格跟随原油价格大幅波动 [79] 能源化工（纯碱） - 截止到2025年4月10日，国内纯碱厂家总库存169.30万吨，较周一减0.90万吨，跌幅0.53%，轻质纯碱库存增加，重质纯碱库存下跌 [80] - 今日纯碱期价上涨与商品市场情绪有关，国内纯碱市场趋弱调整，个别企业降价，市场阴跌，装置供应高位，下游企业低价补库，观望情绪浓，成交价格灵活 [81] - 投资建议：供应持续增加，需求稳定，按需采购，纯碱期价中期逢高沽空 [81] 能源化工（浮法玻璃） - 4月10日，沙河市场5mm大板现金价格14

【豆油二季度观点】 美国生物燃料政策预期转向下的变局 东证衍生品研究院 2025年4月 黄玉萍 资深分析师（油籽&豆菜粕） 从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:：8621-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人： 李兆聪 分析师（油脂） 从业资格号：F03117868 Email：zhaocong.li@orientfutures.com 观点摘要 Ø 国际市场 • 原料端：大豆的丰产是我国豆油价格难有起色的主要原因，即便国际豆棕价差倒挂幅度一度缩小，但由于巴西大豆良好的产量，导致我国 近月供应并不缺乏，内盘豆油价格显著弱于外盘。 • 需求端：特朗普生物燃料政策的转向显著提升了美豆油内需预期，美豆油作为目前国际油脂价格的底部锚点，一旦价格上涨，马棕油下方 空间将进一步缩小，从而进一步抬升国内棕榈油价格，使国内豆棕价差的修复明显弱于国际豆棕价差。 Ø 国内市场 • 供应端：随着我国进口巴西大豆占比的提高，美豆的产量以及中美关系对于国内豆油的影响逐步减小。目前进口均为巴西大豆，故美豆的 交易逻辑更多将集中在Q4而 ...

在雷暴中生存，关税时代的避险 东证衍生品研究院 吴奇翀 从业资格号： F03103978 交易咨询号： Z0019617 ——风险管理二季度报告 3月FOMC会议：下调GDP增速，上调通胀预期 2025年3月FOMC会议点阵图 美联储对美国经济数据的预测 | 经济指标 | 预测时间 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | GDP增速 | 2025年3月 | 1.7% | 1.8% | 1.8% | | | 2024年12月 | 2.1% | 2.0% | 1.9% | | | 2024年9月 | 2.0% | 2.0% | 2.0% | | 失业率 | 2025年3月 | 4.3% | 4.3% | 4.3% | | | 2024年12月 | 4.3% | 4.3% | 4.3% | | | 2024年9月 | 4.4% | 4.3% | 4.2% | | PCE增速 | 2025年3月 | 2.7% | 2.2% | 2.0% | | | 2024年12月 | 2.5% | 2.1% | 2.0% | | | 2024年9月 | ...

日度报告——综合晨报 美国对等关税暂缓 90 天执行 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-10 宏观策略（黄金） 美国对等关税暂缓 90 天执行 金价大涨超 3%，一度涨超 100 美金创下单日最大涨幅，关税问 题继续扰动市场，美国暂缓对多数国家加征对等关税后市场风 险偏好快速拉升，但中美关税是进一步升级利多黄金。 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 萨默斯：美国远未脱离险境 已丧失大量信誉 综 特朗普暂缓了多数国家的对等关税，市场风险偏好大幅度反弹， 美元指数走弱。 合 宏观策略（股指期货） 晨 国务院总理召开经济形势专家和企业家座谈会 报 中国宣布对美实施关税反制，加征税率再次升高 50%。市场情 绪得以提振。后续宏观面的反复变化会加大市场波动，仍建议 保持定力，做右侧交易。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 印尼棕榈油行业组织敦促政府将棕榈油出口税降至 0% 市场情绪延续悲观，棕榈油继续下跌。 有色金属（铜） 秘鲁原住民团体暂停封锁嘉能可 Antapaccay 铜矿 宏观预期短期不确定性较大，可能对铜价带来一定波动，基本 面角度短期铜价仍有托底支撑，总体上看，短期铜价震荡运行 可能性更大，建议 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，指出美国财政赤字提高、关税问题冲击全球市场风险偏好，各市场受此及自身供需等因素影响表现各异，投资者需关注政策变化和市场动态以应对风险并把握机会 [12][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国2025财年上半年联邦预算赤字达1.3万亿美元，支出增长10%，收入增长3% [12] - 金价震荡收涨未企稳，美国股债双杀，风险偏好承压，人民币汇率走弱，沪金汇率溢价走高 [12] - 短期市场波动或加剧，黄金有回调空间，建议抄底等待 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 加拿大将对美国产汽车征25%关税，马斯克与特朗普顾问争吵升级，白宫坚持加征关税 [14][15][16] - 全球市场风险偏好受冲击，美元震荡，市场不确定性高 [16] - 美元短期震荡 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普与韩国讨论关税等问题，美国讨论优先与他国达成关税协议，3月小企业乐观指数降幅大 [18][19][20] - 关税谈判不乐观，美股调整未结束，反弹乏力 [20] - 关税升级风险未消，美股压力大 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行支持汇金增持指基，开展1674亿元7天期逆回购操作，净投放1025亿元 [22][23] - 国债上涨行情未结束，回调是阶段性的，宽松政策落地不连贯，回调买入机会多 [23][24] - 多单可持有，做多可等回调或资金转松买短债 [24] 宏观策略（股指期货） - 中国“类平准基金”入场，多部门支持资本市场，国务院总理与欧盟主席通话 [25][27] - A股放量收红，未来定价取决于特朗普关税及国内政策 [27] - 短期避险，降低敞口 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA4月报告预计美豆期末库存微降，全球库存略升 [28] - 国际变化不大，国内豆粕期价强势，成交放量，但巴西豆到港将使豆粕累库 [28] - 豆粕期价预计偏强，关注中美关系 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼将调整毛棕榈油出口税以减轻美国关税负担 [30] - 油脂市场情绪企稳，反弹有限，菜油强，棕榈油和豆油弱 [30] - 关注MPOB3月报告，若累库价格或偏弱震荡 [30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月挖掘机销量29590台，同比增18.5%，家电以旧换新带动销售1247.4亿元 [31][32] - 钢价弱势震荡，关税引发衰退担忧，需求未恶化，关注国内政策 [33] - 钢价波动大，轻仓，反弹套保 [34] 农产品（生猪） - 温氏股份拟继续回购股份 [35] - 养殖板块上涨，原因有资金避险、现货企稳、成本抬升，但涨幅存争议 [36] - 关注逢高沽空和生猪正套机会 [36] 农产品（棉花） - 美单边加税扰乱供应链，巴西马托格罗索州棉花产量预计267万吨，美棉种植进度落后 [37][38][39] - 中美贸易战升级，内外棉需求和全球金融市场堪忧，郑棉跌破13000关口 [39] - 不建议抄底，轻仓谨慎 [39] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉企业亏损加重，部分停产限产，供应压力缓和 [40] - 淀粉亏损或降开机，华北-东北价差或转弱，副产品或影响盈利 [40] - CS05 - C05价差预计在380附近震荡 [41] 农产品（玉米） - 温高雨少或致河北中南部等地缺墒 [42] - 关税后贸易商情绪转强，期货上行乏力，关注小麦替代和产区天气 [42] - 关税影响持续性或不足，关注小麦产区天气 [43] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁冶金焦价格稳中偏强，部分焦企提涨 [44] - 焦煤现货好转，供应略降，库存下降；焦炭现货暂稳，供应增加 [45] - 现货企稳，盘面有压力 [45] 有色金属（氧化铝） - 几内亚将实施铝土矿价格指数，转变为价格制定者 [46] - 氧化铝价格下跌，跌破高成本企业现金成本线，期价磨底 [46] - 建议观望 [47] 有色金属（多晶硅） - 晶科能源获1.75GW光伏组件供应项目 [48] - 盘面下跌或因现货报价下调等传言，5月基本面或超预期，维持去库 [49] - 关注PS2506逢低多和PS2511逢高空机会 [50] 有色金属（工业硅） - 4月有机硅单体企业检修降负，开工率或降至60%以下 [51] - 新疆大厂减产，西南复工，需求不佳，基本面难改 [51] - 盘面9000 - 10500元/吨运行，关注逢高沽空和反套机会 [52] 有色金属（碳酸锂） - 智利锂资源比之前估计多28%，力拓将重启阿根廷锂扩张 [53][54] - 基本面偏空，锂盐累库，矿价下跌 [55] - 前期空单持有，关注反弹沽空机会 [55] 有色金属（镍） - 4月8日沪镍前20期商净空头持仓下降 [56] - 沪镍上涨，库存有变化，贸易战有风险，矿端供应偏紧 [57] - 短期观望，情绪缓和后关注低位多机会 [58] 有色金属（铅） - 4月7日LME0 - 3铅贴水28.56美元/吨，锡业股份24年生产铅1848吨 [59] - 沪铅震荡下行，基本面有支撑，关税影响供需 [60] - 短期观望，回调买入，中线多单，内外反套持有 [61] 有色金属（锌） - 锡业股份24年生产锌14.40万吨，4月7日LME0 - 3锌贴水11.61美元/吨 [62][63] - 沪锌震荡走弱，LME库存走低，出口转运承压 [63] - 短期观望，中期反弹沽空，结构和内外暂观望 [63] 能源化工（原油） - 美国至4月4日当周API原油库存降105.7万桶，汽油微增，精炼油下降 [64] - 油价下跌，关税致市场恐慌，需求担忧加剧，OPEC+政策不确定 [64] - 短期油价下行风险大 [65] 能源化工（碳排放） - 4月8日核证自愿减排量成交量60100吨，成交额6039367元 [66] - CCER价格高于CEA，供需失衡推动CCER上涨，CEA承压 [66] - CEA短期震荡偏弱 [67] 能源化工（尿素） - 印度IPL尿素进口招标收到近356万吨报价 [68] - 尿素期货价格下跌，现货市场弱势，供应和需求有变化 [68][69] - 价格短期偏弱，中期关注农需 [69] 能源化工（苯乙烯） - 华东13万吨/年苯乙烯装置4月7日停车检修，预计5月底重启 [70] - 苯乙烯盘面震荡偏弱，买货氛围一般 [70] - 苯乙烯 - 纯苯价差短扩长缩 [71] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，成交放量 [72][73] - 瓶片价格跟随原料下跌，接近历史低价，吸引下游 [74] - 短期跟随成本偏弱，加工费修复难脱低位 [74] 能源化工（烧碱） - 4月8日山东液碱市场价格下调，下游需求弱 [75] - 供应变化不大，需求一般，市场交易清淡 [75] - 宏观主导行情，建议观望 [76] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下跌，纸厂采购积极性不强 [77] - 纸浆期货价格有变动 [77] - 宏观主导行情，建议观望 [77] 能源化工（PVC） - 国内PVC粉现货价格下跌，期货震荡下行，成交以点价为主 [78] - PVC期货价格有变动，下游采购积极性一般 [78] - 宏观主导行情，建议观望 [78] 能源化工（纯碱） - 4月8日华南纯碱市场弱稳，碱厂设备减量，需求不温不火 [79] - 纯碱期价下跌，市场弱稳震荡，供应将增加 [79] - 中期逢高沽空 [79] 能源化工（浮法玻璃） - 4月8日湖北浮法玻璃5mm价格涨1元 [80] - 玻璃期价上涨，受地产政策预期提振，各市场表现有差异 [80] - 短期低位运行，回调可布局多单 [81]

金价延续跌势，海外市场恐慌情绪有所缓解，但贸易战短期并 没有明显的缓和迹象，其他国家预期陆续和美国进行谈判，但 中国推出反制措施后，特朗普再度施压。 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 贝森特：预计在 4 月 9 日关税上调之前不会达成任何协议 综 特朗普最新表态没有考虑暂停加征关税，短期市场波动加剧， 市场风险偏好短期回升，流动性冲击暂时结束。 日度报告——综合晨报 新关税政策将会产生"重要影响" [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-08 宏观策略（黄金） 美联储理事库格勒：新关税政策将会产生"重要影响" 巴西大豆收获完成 87% 中美贸易战升级为当前市场主要矛盾，CBOT 大豆下跌，昨日巴 西 CNF 升贴水上涨但涨幅有限，昨日我国进口巴西豆成本甚至 较清明小长假前略降、豆粕期价涨幅有限。 有色金属（氧化铝） 西澳地区为主的海外氧化铝成交价格继续回落 氧化铝企业因担心长单客户损失、对成本下降的预期以及储备 现金流和产业链优势等因素，继续维持生产。 能源化工（原油） 合 宏观策略（股指期货） 晨 商务部召开美资企业圆桌会 报 受关税冲击影响，A 股市场暴跌，主要指数跌幅高达 8%以上。 短期内 ...