周度报告——光伏玻璃 新月价格提涨，下游博弈心态较强 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 4 月 7 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/4/3 当周）： 截至 4 月 3 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 14.5 元/平米，环比上周上涨；3.2mm 镀膜主流价格为 22.5 元/ 平米，亦环比上周上涨。4 月光伏玻璃价格继续上涨，本月光伏 玻璃厂家与二三线下游客户成交价格多为高价区间，与一线下游 客户成交多为低价区间，具体成交价格根据实际交易量而定。与 此同时，行业仍有下游客户采取先拿货月底再议价的方式。 能 源 上周国内光伏玻璃市场新增一条产线投产及多个窑口恢复，整体 产能和产量呈上涨态势。预计本周多家光伏玻璃企业仍存在点火 计划，行业供给将持续上行。 化 工 月末阶段光伏玻璃行业走货节奏较快，多家下游存在囤货行为且 量较大。进入四月份，光伏玻璃厂家发货节奏环比放缓，主要原 因是新月价格提涨，下游博弈心态较强，拿货量明显减少。预计 本周价格博弈情况将基本有结果，清明节后发货量将陆续恢复。 进入四月份，光伏玻璃厂家发货节奏环比放缓，预计本周价格博 弈情况将基本有 ...

报告行业投资评级 - 尿素走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 一季度尿素盘面上行核心驱动是需求端，需求增速能否延续是后续盘面核心锚点 [1][6] - 尿素需求高增长源于耕作模式变化、比价优势和备肥节奏，4 月中下旬 - 5 月或维持高增速，5 月下旬开始增速可能边际放缓 [2] - 气头回归与新产能投放预期使二季度尿素供应高位运行，产量同比增速大概率双位数 [3] - 投资方面，二季度前期关注旺季需求释放，中后期注意农需增速持续性和新产能投放，长期关注出口政策调整可能性 [4] 根据相关目录分别进行总结 需求高增引导尿素盘面震荡上行 - 一季度尿素价格震荡上行，核心驱动是旺季需求预期演绎，部分消息扰动推波助澜，工厂去库超预期，山东现货和 05 盘面价格上涨 [14] - 1 月中下旬尿素价格降至低位，下游节前备货、工业抄底及出口消息带动盘面上行；2 月节后盘面先涨带动现货成交，返青肥需求释放、工业拿货超预期等使工厂库存去化；3 月返青肥收尾，农需进入空档期，盘面盘整，但复合肥逢低采购积极，中游备货使显性库存去化，盘面进一步拉涨 [14] 如何理解近期尿素需求的高增长？后续能否继续维持？ 三维度拆解一季度尿素农需增量潜在来源 - 耕作技术变化：合理密植、水肥一体、滴灌等技术推广推动粮食增产和尿素需求增加，如内蒙部分地区玉米、辣椒作物尿素用量提升；高标准农田建设持续推进，对尿素需求增长有助力；考虑主粮种植面积增速趋缓，今年该部分需求增速在 5%-6% 附近 [21][22] - 比价优势：与钾肥比价上，今年钾肥供应偏紧价格上涨，尿素比价优势突显，下游采买意愿增强；内外价差方面，一季度国际尿素价格波动，内外价差高企推动复合肥出口订单高增，折算尿素月均增量 13 - 15 万吨，需求增速拉动 2.3 - 2.7% [27][32] - 备肥节奏：节后基层备货积极性好，复合肥成品走货顺畅，开工高位运行；一季度复合肥产量高增，原因包括补前期缺口、春季备肥集中、出口订单好及部分夏季订单提前释放 [34] 如何看待二季度需求的持续性 - 耕作技术变化带来的增量在二季度农需继续体现，增速有较强持续性 [36] - 比价优势方面，钾肥比价优势二季度继续存在但刺激程度放缓；内外价差方面，近期出口利润仍高，复合肥出口订单或维持高企，但长期国际尿素价格重心可能下移，内外价差有望收窄，需注意复合肥法检政策收紧可能 [39][40] - 备肥节奏及复合肥开工方面，4 - 5 月是备肥提货旺季，有新产能投放预期，市场对复合肥产量预期较高，但需关注需求前置导致后续开工下降快于历史同期，以及 6 - 7 月追肥实际需求低于预期的可能 [44] 尿素工厂利润回升支撑开工高位运行，二季度关注新产能兑现情况 - 一季度尿素供应高增，开工率和日产为近五年同期最高，产量 1749 万吨，同比增长 10.8%；煤价疲软、尿素价格上涨使生产利润扩张，工厂利润回升支撑开工，陕化、刘化合格品产出使产能基数扩张 [49] - 二季度尿素日产有提升空间，气头装置恢复，新产能有投放预期；煤价短期震荡寻底，中期或在 650 元/吨附近获支撑，尿素固定床装置现金流成本线围绕 1550 元/吨波动，现有装置开工意愿和新产能投放积极性较高 [51][52] - 中性预期下二季度尿素总产量达 1780 万吨以上，同比增速超 11% [57] 投资建议 - 盘面锚点在需求端，二季度前期尿素工厂库存或维持低位，价格回调注意旺季需求释放；中后期注意农需增速持续性和新产能投放，盘面重心或下移；长期关注出口政策，短期偏紧，下半年内外价差收窄有调整可能 [4][57]

日度报告——综合晨报 国务院：对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-07 宏观策略（国债期货） 国务院：对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税 贸易冲突存在螺旋上升的可能，债市上涨的方向是相对确定的， 建议积极进行多头布局。 宏观策略（黄金） 美国 3 月非农超预期 综 周五金价跌超 2%，美国对等关税推出后市场风险偏好急剧下降， 中国强力回应，叠加 OPEC 增产原油，股市和大宗商品大跌， 黄金亦受到流动性层面的拖累，多头借机获利了结。 合 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 晨 贝森特力挺关税政策，否认美国将陷入衰退 报 白宫多位官员表态关税对于经济的影响可控，因此关税短期继 续对于市场产生巨大的波动，短期美元指数维持震荡。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 马来西亚 3 月份棕榈油库存可能六个月来首次增加 特朗普关税政策引发市场巨震，机构预计马棕 3 月库存止跌回 升。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比下降 47.72 万吨 由于关税风险的提升，外盘权益资产和工业品多数出现明显下 跌，黑色基本面现实矛盾虽不突出，但卷 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月3日特朗普政府“对等关税”落地，内盘收盘后LME基本金属较大下跌，需关注各国反制及后续政策调整，不同金属投资建议不同 [1][2] - 铜价受关税冲击但情绪面冲击偏短期，建议逢低买入及跨期正套；铝现有空单可持有，多单止损，等待大跌后做多机会；镍当前价格低估，关注逢低做多机会；锌以反弹沽空思路对待；铅以低多思路对待，可逢绝对低价建中线多单 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 宏观上关税冲击使市场恐慌、衰退预期升温，后续需观察中美谈判及各国政策调整，逆全球化使不确定性增加，美元走势待察 [11] - 基本面关税预期对平衡表冲击有限，供给端扰动风险抬升，关注矿端供应链风险，中国反制影响对美铜矿及废铜进口，需求端影响可被内需化解 [14][15][20] - 投资建议单边逢低买入，目标沪铜78000 - 80000元/吨，推荐沪铜跨期正套，可用期权对冲风险 [23] 铝 - 基本面美国持续提高铝关税，铝材出口及家电行业或受影响，需求有拖累 [25] - 宏观上特朗普政策增加美国滞涨压力，对有色金属有下行压力；情绪上全球风险资产暴跌，铜价、油价暴跌传导至铝价 [26] - 投资建议有空单继续持有，多单止损，无仓位者可关注大跌后做多机会，不盲目左侧抄底 [27] 镍 - 事件概述4月3日特朗普政府“对等关税”落地，税率超预期，反制政策或使关税战争加码，市场恐慌蔓延 [31][32] - 事件分析关税使宏观风险上升，LME镍大跌，若价格低位持续将加速供应端出清，关税对需求端影响有限 [33][35][37] - 投资建议关注情绪下杀后的逢低买入机会 [38] 锌 - 关税落地后伦锌有韧性，下跌受避险情绪及市场对部分领域消费担忧影响，国内出口在初端和终端产品均受影响 [39][40][41] - 投资建议后续反弹待宏观企稳，反弹高度受需求制约，以反弹沽空思路对待，套利暂时观望 [45] 铅 - 关税落地后伦铅跌幅小，价格下跌受避险情绪及铅蓄电池出口需求担忧影响，美国关税影响铅蓄电池出口 [46] - 投资建议短期观望，关注更低点位中线做多机会，跨期暂时观望，内外反套继续持有 [50]

报告行业投资评级 - 黄金短期走势评级为看跌 [6] 报告的核心观点 - 短期市场未企稳，流动性风险增加，黄金预计仍有回调空间，建议降低仓位，等待回调买入机会；中长期黄金上涨逻辑仍在，人民币汇率贬值压力增加，沪金溢价可能小幅增加 [4] - 美国对等关税落地，幅度超预期引发市场避险情绪提升，美股持续大跌，OPEC宣布增产，油价加速下跌，工业品需求下降价格集体下挫，黄金虽好于风险资产但仍受拖累下跌，多头获利了结降低仓位 [2] - 中长期美国大幅加征关税及贸易伙伴反制会给全球经济带来衰退风险，美国先经历滞胀，贸易规模下降不利于美元全球循环，经济衰退和财政赤字压力上升，黄金牛市格局未变 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化量为2.17元/克，变化率-96.9%；内外期货价差周度环比变化量为7.45元/克，变化率-139.1%；上期所黄金库存无变化；COMEX黄金库存增加1,724,071盎司，变化率3.98%；SPDR ETF持有量增加0.86吨，变化率0.09%；CFTC黄金投机净多仓减少16,134手，变化率-8.4%；美债收益率下降0.26%，变化率-6.1%；美元指数下降1.11，变化率-1.07%；SOFR上升0.03%，变化率0.7%；美国10年期盈亏平衡利率下降0.0922%，变化率-3.89%；标普500指数下降507，变化率-9.1%；VIX波动率指数上升23.7%，变化率109.3%；黄金跨市套利交易增加0.1，变化率1.6%；美国10年期实际利率下降0.21%，变化率-11.1% [12] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.98%至103，美债收益率4%；标普500跌9%，VIX指数跳升至245；美国隔夜担保融资利率4.39%；油价大跌8.7%，美国通胀预期降至2.27% [16][19] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市大跌，标普500跌9.08%；发展中国家股市下跌，上证指数节前跌0.28%；实际利率降至1.67%，金价跌1.5%；现货商品指数收跌，美元指数下跌；美债、德债下行，美德利差降至1.4%；英国国债收益率4.4%，日债1.2%；欧元涨1.16%，英镑跌0.4%；日元涨1.94%，瑞郎涨2.27%；美元指数跌0.98%至103，非美货币多数贬值 [25][28][30][33][35] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓降至17.6万手；SPDR黄金ETF持有量932吨；人民币小幅贬值，内外价差窄幅波动；黄金下跌、白银大跌，金银比回升至102 [38][41] 周度经济日历 - 周一有中国3月外储、黄金储备，欧元区3月零售销售；周二有美国3月NFIB小企业信心指数；周三有新西兰联储利率会议决议，美国当周首申；周四有中国3月CPI、金融数据，美国3月CPI、美联储3月会议纪要；周五有美国3月PPI、4月密歇根大学消费者信心指数 [42]

周度报告—氧化铝 、smingfTable_Title] 全国氧化铝厂陷入大面积亏损， 过剩压力稍有缓和 | [T走ab势le_评R级an：k] | 氧化铝：震荡 | | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 4 | 月 | 6 日 | 有 色 金 属 原料：上周国内矿石价格下调，山西矿 58/5 的含税报价 730 元/ 吨，河南的 58/5 的含税价格为 658 元/吨（较上周下调 10 元）, 贵 州 60/6 铝土矿的到厂含税价格维持 596 元/吨。矿山资源整合政 策持续深化，部分矿山因资源整合、环保、安全等合规要求暂处 停产状态，在产矿山开工率较春节前略低，短期铝土矿价格仍处 于下行区间。进口方面，大型铝土矿企业长单陆续签订，整体价 格区间集中在 88-95 美元/干吨。零单方面，近段时间市场传出 85-86 美元/干吨的成交。几内亚矿山开采成本多集中于 30-45 美 元/吨，个别高成本矿山开采成本在 50 美元/吨之上，当前 CIF 价格距离矿山成本仍有一定空间。到货方面，期内新到矿石 342.4 万吨，其中新到几内亚资源 247.2 万吨， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交上升 投资者可关注交易活跃品种机会 警惕部分商品期权波动率飙升风险 关注后续做空波动率机会和末日轮交易机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.3.31 - 2025.4.3）商品期权市场日均成交量 650.79 万手、日均持仓量 1148.95 万手 环比分别变化 16.10%和 8.59% [1][7] - 本周成交活跃品种有玻璃（82 万手）、纯碱（47 万手）、豆粕（44 万手） [1][7] - 本周 3 个品种成交增长超 90% 豆一（+98.50%）、锰硅（+98.41%）、LPG（+90.90%）成交量下降明显的有苹果（-99.16%）、对二甲苯（-98.22%）、红枣（-92.32%） [1][7] - 本周日均持仓量较高的品种为豆粕（137 万手）、玻璃（125 万手）和纯碱（95 万手） LPG 日均持仓量环比增幅达+59.10% [1][7] 本周商品期权主要数据点评 - 标的涨跌：除农产品外多数品种下跌 涨幅较高的有豆粕（+3.30%）、菜油（+2.84%）、豆一（+2.31%） 跌幅较高的有氧化铝（-5.96%）、烧碱（-3.66%）、甲醇（-3.42%） [2][14] - 市场波动：本周大部分品种隐波维持低位 38 个品种当前隐波位于历史 50%分位以下 受特朗普关税政策影响 下周部分商品期权可能波动率飙升 可关注后续做空波动率机会 [2][14] - 期权市场情绪：橡胶、合成橡胶和铝成交量 PCR 处于历史高位 市场短期看跌情绪强烈 氧化铝和豆一成交量 PCR 处于历史低位 短期看涨情绪集中 白糖、花生和对二甲苯持仓量 PCR 位于历史高位 市场看跌情绪高 氧化铝、铜和瓶片持仓量 PCR 位于历史低位 市场看涨情绪积累 [2][14] - 期权末日轮提示：下周 17 个品种近月期权将到期 投资者可关注末日轮交易机会 [2][14] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动及期权市场情绪指标数据 更多品种详细数据可访问东证繁微官网（https://www.finoview.com.cn/）查阅 [18]

报告行业投资评级 - 碳酸锂：看跌 [1][6] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格偏弱运行，周内氢氧化锂价格略降，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比略收窄 [2][12] - 3月智利锂盐发运环比回升，1 - 3月出口量同比增加，硫酸锂1 - 3月对中国发运总量同比大幅增长 [3][13] - 当前基本面对锂价指引偏空，国内盐厂4月产量预计仍在高位，4月表需平平，锂盐累库料延续，矿价下跌，仓单注册量回升，持仓量下降，叠加关税战使市场避险情绪升温，短期锂价下跌或加速，前期空单可继续持有，当前点位不建议追空 [4][19] 根据相关目录分别总结 智利锂盐发运环比回升，避险情绪或催化锂价下跌加速 - 上周（03/31 - 04/03）锂盐价格偏弱，各期货及现货价格有不同程度环比下降，氢氧化锂价格略降，电工价差持平，贴水略收窄 [12] - 3月智利出口碳酸锂及氢氧化锂2.30万吨，环比+37%，同比+8%，对中国出口1.66万吨，环比+38%，同比+3%；1 - 3月出口6.72万吨，同比+11%，对中国出口4.78万吨，同比+14%；3月对中国发运硫酸锂0.58万吨（0.29万吨LCE），环比 - 44%，同比+206%；1 - 3月发运总量达1.83万吨（0.91万吨LCE），同比+416% [3][13] 周内行业要闻回顾 - 力拓集团就参与刚果民主共和国锂矿交易谈判，可能开发Roche Dure锂矿，该交易或帮到AVZ Minerals股东 [21] - 广期所设江西九岭锂业等12家企业为首批“助绿向新”产业基地企业，建设期至2026年3月31日 [21] - 盐湖股份2024年生产氯化钾496万吨、碳酸锂4万吨，销售氯化钾467.28万吨、碳酸锂4.16万吨，2025年计划生产碳酸锂4.3万吨，推进4万吨锂盐一体化项目及钾资源合作开发 [22] - 2024年Sigma Lithium锂产量创新高，全年生产24万吨锂精矿，销量超23.6万吨，预计今年产量达30万吨，2026年达52万吨产能 [22] - Lithium Americas就内华达州Thacker Pass锂矿一期工程建设达成最终投资决定，项目一期预计2027年底完成，投产后预计年产4万吨电池级碳酸锂 [23][24] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价松动 - 锂精矿现货均价有环比变化，如锂辉石精矿现货均价(6%,CIF中国)环比 - 0.5% [13] 锂盐：期货价格小幅反弹 - 碳酸锂期货及现货价格有不同程度环比变化，如广期所碳酸锂期货近月合约收盘价(LC2504)环比 - 1.3% [13] 下游中间品：报价回落 - 下游中间品如磷酸铁锂、三元材料等价格有不同程度变化，如磷酸铁锂现货均价(动力型)环比 - 0.2% [13] 终端：2月中国新能源车渗透率回升 - 2月中国新能源车渗透率相关数据有变化，体现出回升态势 [44][48]

周度报告——股指期货 美国对等关税超预期，A 股仍待回调 | | | [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a对ry]等关税落地，全球股市暴跌 股 指 期 货 本周（03.31-04.04）以美元计价的全球股市暴跌。MSCI 全球指 数跌 7.9%，其中新兴市场（-2.96%）>前沿市场（-4.20%）>发 达市场（-8.49%）。中国股市跌幅 1.26%全球表现最好，南非股 市跌幅 12.55%全球表现最差。中国权益分市场看， A 股>港股> 中概股。A 股沪深京三市日均成交额 11370 亿元，环比上周（12610 亿元)缩量 1240 亿元。A 股表现出韧性，万得微盘股指数逆势上 涨 1.64%表现最好，创业板指数跌幅 2.95%表现最差。本周 A 股 中信一级行业中共 8 个上涨（上周 5 个），22 个下跌（上周 25 个）。领涨行业为公用事业（+2.53%），领跌行业为新能源 （-3.54%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下行，1Y 下行， 利差缩小。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指数的 ETF 份额 本周增增加 6 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额减少 3 亿份。跟 踪中证 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 特朗普政府对等关税细则落地引发市场强烈波动，全球经济下行风险提升，股市受冲击，美国经济未来预期悲观，就业市场后续走弱，鲍威尔讲话增加股市下跌压力，国内股市节后预计补跌；债市获支撑但美债收益率下行空间受限，新兴市场债市不利；非美货币多数贬值；黄金短期承压中长期牛市格局未变，布油大跌 [2][12][13][19][30][33] - 市场对短期冲击过度反应，对长期影响判断不足，预计进入谈判阶段，中美贸易战更激烈，中期美国经济滞胀压力上升，流动性冲击预计不会持续太久 [36][37] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好骤降，股市多数大跌，债券收益率多数下行，美债收益率收于4%，美元指数跌0.98%至103，非美货币多数贬值，金价跌1.5%至3038美元/盎司，VIX指数跳升至45，现货商品指数收跌，布油大跌8.7%至67.9美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数大跌，标普500指数跌9.08%，欧元区股市、新兴市场股市下跌，上证指数跌0.28%，港股恒生指数跌2.46%，日经225指数跌9%；关税落地引发市场波动，全球经济下行风险提升冲击股市，美国经济数据尚可但预期悲观，就业市场后续走弱，鲍威尔讲话增加股市下跌压力，国内股市节后预计补跌 [10][12][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率一度下行至3.88%后回升至4%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率涨跌互现；美国关税政策引发避险情绪支撑债市，但通胀预期回升限制美债收益率下行空间，新兴市场汇率贬值压力不利于债市；中国10年期国债收益率降至1.72%，中美利差倒挂228bp，短期债市偏强但收益率下行空间受抑制 [14][17][19][22] 外汇市场 - 美元指数跌0.98%至103，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.34%，欧元涨1.16%，英镑跌0.4%，日元涨1.94%，瑞郎涨2.27%，大宗商品货币下跌，澳元跌4%，兰特跌3.8%，新西兰元跌2.14%，比索、卢比、雷亚尔、林吉特、泰铢等悉数收跌 [27][30] 商品市场 - 现货黄金跌1.5%至3038美元/盎司，关税落地后多头获利了结，股市和商品下挫、流动性收紧拖累黄金，短期金价承压，中长期牛市格局未变；布伦特原油大跌8.7%至67.9美元/桶，大宗商品整体震荡收跌，OPEC增产计划叠加关税战打压需求前景，工业品重挫 [31][33] 热点跟踪 - 美国对等关税远超预期，力度前所未见且基本是全面关税，引发市场恐慌和流动性冲击；市场忽略非农数据，大幅提升美国经济衰退预期；预计进入谈判阶段，中美贸易战更激烈，中期美国经济滞胀压力上升，流动性冲击预计不会持续太久 [34][36][37] 下周重要事件提示 - 周一有中国3月外储、黄金储备，欧元区3月零售销售；周二有美国3月NFIB小企业信心指数；周三有新西兰联储利率会议决议、美国当周首申；周四有中国3月CPI、金融数据，美国3月CPI、美联储3月会议纪要；周五有美国3月PPI、4月密歇根大学消费者信心指数 [38]