报告公司投资评级 - 优于大市（首次覆盖），目标价为 17.50 港元，现价为 15.18 港元（截至 2025 年 3 月 11 日） [5] 报告的核心观点 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，毛利率改善前景可期，FY24 - 26F 经调整净利润复合增速 17% [9] 根据相关目录分别进行总结 业务发展战略 - 全国化扩张与市场渗透双轮驱动营收增长，公司虽以 18.4%市占率居中国包装水市场第二，但核心市场集中于华东与华南，全国化布局空间大，将通过加速渠道下沉、拓展终端零售网点覆盖密度、深化三四线及以下城市渗透三大战略深耕包装水赛道，预计 FY24 - 26F 年包装水板块收入复合增速达 3.5% [1] 毛利率与利润情况 - 公司计划将自主生产比例从 1H24 的约 50%提升至 FY26F 的 70%，规划 43 亿元用于产能建设，拟将 IPO 募集资金中约 14 亿港元在未来 3 - 5 年投入战略扩张与生产升级，自主生产比例提升有望推动毛利率从 FY23 的 44.7%提升至 FY26F 的 49.0%，带动经调整净利润 FY24 - 26F 复合增速达 16.8% [2] 预测和估值 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,623|13,515|14,224|15,217|16,443| |同比（%）|11.3|7.1|5.3|7.0|8.1| |净利润（百万元人民币）|990|1,329|1,626|1,891|2,067| |同比（%）|15.3|34.3|22.3|16.3|9.3| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.66|0.68|0.79|0.86| |同比（%）|15.3|34.3|2.0|16.3|9.3| |市盈率（倍）|23.3|18.3|18.3|15.8|14.4| |每股股息（港元）|–|–|0.22|0.26|0.28| |收益率（%）|–|–|1.6|1.9|2.1| |市帐率（倍）|5.0|4.2|2.3|2.1|1.9| |平均股本回报率（%）|19.5|21.3|16.3|13.8|13.7| |净负债/股本（%）|(42.5)|(28.1)|(36.3)|(23.4)|(15.8)| [3] 交易数据 - 52 周股价高低为 10.42 - 16.68 港元，市值为 36,405 港元/4,685 美元，自由流通股数为 2,398 百万股，自由流通股份为 12%，3 个月日均成交股数为 3.4 百万股，3 个月日均成交额为 6.0 百万美元，12 个月预期回报率为 17% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|29.7|10.8|N/A| |相对于恒生国企指数表现（%）|21.1|(8.2)|N/A| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一个月香港股市大幅上涨，但短期调整在所难免，建议投资者保持谨慎，合理控制仓位并锁定部分收益[1][3] 根据相关目录分别进行总结 港股市场指标 - 行业轮动趋势：多数恒生综合行业指数呈现轮动趋势，资讯科技板块主导市场且持续增强，是唯一处于领先象限的行业，非必需性消费和医疗保健板块正在获得动能[18][21] - 恒指成份股带动指数变动：展示了过去一个月恒指成份股价格变动情况，如阿里巴巴获大量南向净买入股价涨62%，腾讯净卖出最多但股价仍涨28%[28][58] - 指数估值：过去一个月恒生指数市盈率飙升至11倍，市净率上升至1.3倍，股息率下滑至3.6%，VHSI指数上升，成份股被卖空股数上升，卖空成交额占比由18.3%下滑至14.8%[33][35][39] - 行业盈利预测变动：过去一个月20个行业中有6个行业本年度预测每股收益上升，非必需性消费品涨幅最大为2.1%，可再生能源跌幅最大为8.1%[50] - 行业估值变动：20个主要行业中有8个行业市盈率高于5年平均远期市盈率，必需性消费品低于均值0.9个标准差，电信高于均值2.5个标准差[57] - 沪深港通活跃股：南向资金继续青睐成长股，阿里巴巴获大量净买入股价涨62%，腾讯净卖出最多但股价涨28%，近期南向资金流入速度加快[58][63] 行业指标 - 行业方向及近期重点：各行业指标有不同变化，如石油和天然气价格下跌、煤炭价格下跌产量上升、有色金属部分价格和库存有变动、工业工程挖掘机销量下滑、工业运输BDI上升SCFI和CCFI下降等[64] - 石油&天然气：布伦特原油环比跌7%同比跌12%，WTI环比跌8%同比跌11%，美国原油库存环比增5%同比减2%[68] - 煤炭：过去一个月中国动力煤价格下滑4%，12月工业煤炭产量按月增加3%[74] - 有色金属：金价按月涨5%同比涨43%，铜价按月涨1%库存增38%，铝价按月持平库存减2%，镍价按月下滑2%同比下滑11%，锂价按月下滑1%同比下滑25%[78] - 黑色金属：铁矿石价格按月增长3%，中国港口库存增加3%，国内热轧钢材价格环比下滑1%库存增加33%，螺纹钢价格环比持平库存增加79%[87][90][92] - 工业工程：1月中国挖掘机销量环比下滑35%，同比下滑1%，国内市场销量年同比下滑0%，出口量同比增长2%[98] - 工业运输：BDI指数环比上升34%，同比下滑44%，SCFI按月下滑22%，同比下滑24%，CCFI按月下滑12%，同比下滑6%[106][108] - 汽车：中国汽车零售销量同比增速由12月的12%下滑至1月的 - 12%，新能源汽车零售销量同比增速由12月的38%下滑至1月的11%，出口同比增速由12月的1%加速至1月的6%，新能源汽车渗透率下滑至42%且连续5个月下滑，总体库存指数从12月的1.14升至1月的1.40低于警戒水平[112][117][124][131] - 消费：1月中国消费者信心指数环比持平，同比下滑3%，中国零售业销售额年增长率上升，1月香港零售业销售额按年增速恶化至 - 10%[134] - 公用事业及清洁能源：中国天然气表观消费量同比增速由11月的 - 3.0%上升至12月的0.3%，11月新增发电量同比加速至12%，12月总发电量同比增速放缓至5.0%[143][149][152] - 银行：12月中国银行业金融机构境内总资产同比增速减速至6.5%，1年期和5年期LPR保持不变，1月隔夜、7天和3个月SHIBOR月平均移动30、16和 - 6个基点，12月亏损企业亏损总额同比增速放缓至11.9%，亏损面降至22.8%，1月香港综合利率下滑8个基点，1个月HIBOR月度平均下滑75个基点，12月香港贷款和垫款总额同比改善至 - 2.8%[157][159][162][165][169] - 保险：中国12月保费收入增速下滑至11.2%，人身险增速放缓至13.3%，财产增速加快至5.3%，个人保费中人寿和健康险收入增速放缓，意外险保费收入改善至 - 1.7%[172][174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告增长目标符合预期，政策加大对经济支持力度，基本面修复、居民消费改善、制造业升级转型及改革推进将支持经济增长，对冲外部不利条件，预计年内经济持续复苏，通胀维持温和区间 [2][4] - 宏观政策积极，财政支出力度加大，货币政策适度宽松，扩大内需置于任务首位，关注产业政策与改革措施 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025年主要国民经济目标和宏观政策 - 经济增长目标“5%左右”与去年相同，通胀目标小幅下调至2%左右，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，居民收入增长与经济增长同步，国际收支基本平衡，粮食产量1.4万亿斤以上，单位国内生产总值能耗降低3%左右 [10] - 实施积极财政政策，赤字率4%左右，赤字规模5.66万亿元，一般公共预算支出规模29.7万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元，继续发行超长期特别国债1.3万亿元，发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本，深化财税体制改革 [10] - 实施适度宽松货币政策，发挥总量与结构双重功能，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率基本稳定 [10] - 打好政策“组合拳”，增强政策合力，加强多政策协同及与改革开放举措协调配合，重视市场沟通和预期管理 [10] - 支持产业升级与供给侧改革，发展新质生产力，加快建设现代化体系，推动改革措施落地，坚持对外开放，推进“一带一路”建设 [10] - 全方位扩内需，改善民生，实施提振消费专项行动，以中央财政带动有效投资，引导民间投资 [10] - 防范化解重点领域风险，推动地产行业止跌回稳，化解地方政府债务风险，推进地方中小金融机构风险处置和转型发展 [10] 经济指标与政策效果 - 开年部分经济指标显示基本面改善，消费增长稳健，制造业复工加快，PMI指数保持扩张区间，信贷数据超预期增长 [11] - 一系列财政政策调整增加财政支持灵活性，一揽子化债方案缓解地方流动性压力，今年政府工作报告延续积极财政取态 [12] 财政与货币政策 - 财政取态积极，赤字目标提升至4%，超长期特别国债和地方专项债额度增加，中央加大对地方转移支付力度，有望缓解地方财政压力 [12] - 预计央行货币政策适度宽松，2季度降准25个基点，小幅降息10个基点，优化信贷结构，增强利率传导渠道 [13] 重点领域风险防范 - 报告延续中央经济工作会议风险防范重点，包括地产、地方债务和中小金融机构，防风险仍是工作要点，但短期大规模刺激空间较小 [13] 扩大内需与产业升级 - 2025年政府工作将扩大内需置于首位，从多层面实施提振消费专项行动，政府投资表态积极但保持审慎 [14] - 强调发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，包括数字化、供应链升级、绿色转型和人工智能等 [14] 改革进程关注 - 推动改革举措加快落地，激发各类经营主体活力，关注《民营经济促进法》立法及相关政策出台落实 [14] - 财税金融体制提出相关目标，关注后续具体政策落地实施 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国通胀超预期但联储年内仍有降息空间，美债收益率短期波动大，美元年内或波动走弱，新兴市场资金持续流入但中美政策风险仍存 [5][7][8] - 国内春节消费稳健增长、细分领域分化，地产二手房市场较新房韧性强，两会关注经济增长与产业政策，财政延续积极取态，央行货币政策适度宽松，人民币汇率短期承压年内或小幅升值 [5][21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 下月市场焦点 - 国际关注欧美国家通胀及就业数据、央行议息会议、关税进展及美国债务和财政相关时间窗口 [2][4] - 国内关注经济活动高频数据及即将召开的两会 [2][4] 海外宏观 - 美国 1 月非农数据喜忧参半、通胀超预期，但判断二次通胀尚早，工资通胀压力缓解及房地产通胀下降或抵消部分政策通胀效应，特朗普关税策略或减轻对通胀整体影响 [6] - 预计联储年内有两次降息可能但时间或推迟到年中，因政府部门新增就业收缩、关税和移民政策负面影响显现、长期利率高企增加财政压力等 [7] - 美债收益率短期波动性大，预计 3 月 10 年期美债收益率在 4.0%-4.5%区间，美元年内波动走弱 [8] - 新兴市场资金持续流入，1 月中国股票和债券吸纳外资净流入超 100 亿美元，但中美摩擦政策风险仍存 [9] 国内宏观 - 春节消费稳健增长，“以旧换新”驱动商品消费，电影和文旅消费亮眼，但刺激政策外消费略逊，节后工业生产复工加速，预计一季度外贸强劲，维持年内增长 5%、通胀温和回升预期 [21] - 地产新房销售仍处低位，1 - 2 月 30 大中城市销售面积同比回升约 8.7%，二手房市场较火热，1 月以来 18 城二手房数据较 2024 年同期增长约 18.4%，预计 2025 年地产销售下降幅度减缓 [22] - 两会预计延续中央经济工作会议指引，扩大内需是重点，消费和产业支持政策有望出台，推动地产企稳等工作持续，预计 2025 年财政积极、支出提速，有效赤字率提升至 5.6%，地方债额度或上升 [23] - 预计央行全年货币政策“适度宽松”，短期内降准降息概率小，维持 2 季度降准 25 个基点、小幅降息 10 个基点预测，人民币汇率短期承压，维持一季度在 7.3 上下波动预测 [24] 宏观政策 - 国常会研究提振消费、稳外资、化解产业矛盾等工作，强调推动大宗消费升级、扩大鼓励外商投资产业范围等 [37] - 国务院专题学习强调促消费和惠民生结合，增强消费对经济发展基础性作用 [37] - 央行发布货币政策执行报告，开展 3000 亿元中期借贷便利操作 [37] - 财政部发布绿色主权债券框架，六部门发布政府性融资担保发展管理办法 [37] - 证监会发布资本市场实施意见，强调落实促进民营经济发展政策措施 [37] - 央行要求完善房地产金融管理，助力房地产市场止跌回稳 [37] - 习近平出席民营企业座谈会强调支持民营经济发展，八部门印发新型储能制造业高质量发展行动方案 [37] - 国常会研究服务贸易和消费工作，通过新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案 [37] - 中央一号文件聚焦“三农”，提出发展农业新质生产力、提升粮食产能等举措 [37]

报告公司投资评级 - 首次评级为“优于大市”，目标价为港币 14.00 元 [1][5] 报告的核心观点 - 中船防务作为中国造船业领军企业，受益于造船业景气周期、新船造价攀升、技术优势和充足在手订单，盈利将进入爆发期，长期也将受益于中国在新船市场份额扩大和高端制造能力提升 [1] - 公司订单饱满，刚性产能支撑船价前景，研发投入和技术升级拓展新市场、提升订单质量和盈利能力 [2] - 股价回调带来机会，基本面依然强劲，随着盈利改善，负面情绪将消散，股价将恢复涨势 [2] 根据相关目录分别进行总结 订单与产能 - 截至 2024 年底，黄埔文冲和广船国际各有约 400 万载重吨在手订单，可覆盖到 2028 年开工需求 [2] - 中国成本和汇率优势助公司获取新船订单，产能刚性使新船价格维持高位 [2] 财务预测 |指标|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12,795|16,146|21,249|24,832|28,065| |同比（%）|9.6|26.2|31.6|16.9|13.0| |净利润（百万元人民币）|688|48|420|804|1,152| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3| |稀释每股收益（人民币）|0.49|0.03|0.30|0.57|0.82| |同比（%）|767.2|(93.0)|774.3|91.3|43.3| |市盈率（倍）|16.1|242.5|27.9|14.6|10.2| |股息（人民币）|0.01|0.01|0.01|0.02|0.02| |股息回报率（%）|0.1|0.1|0.2|0.3|0.3| |市净率（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.6| |股本回报率（%）|4.4|0.3|2.5|4.7|6.3| |净负债率（%）|(51.7)|(62.9)|(68.1)|(69.7)|(69.0)| [3] 交易数据 - 52 周股价高低为港币 8.77–18.68 [6] - 市值为港币 23,796/美元 3,221，自由流通股数 591 百万股，自由流通股份 45% [6] - 3 个月日均成交股数 3 百万股，3 个月日均成交额 4 百万美元 [6] - 12 个月预期回报率 53% [6] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|(1)|(12)|(21)| |相对于国企指数（%）|(15)|(31)|(68)| [8]

策略专题 | 2025 年 2 月 26 日 建银国际证券|研究部 港股熊牛切换走向深化 新质生产力助力打开港股长期上升空间 自 1 月 13 日以来，香港股市迎来了一轮强劲上涨行情，DeepSeek 主题的火热表现点燃了 投资者的风险偏好，令市场情绪显著回暖。截至 2 月 21 日，恒生指数累计上涨 25.6%，而 恒生科技指数更是飙升 37.5%，宣告港股自去年 9 月后再次踏入技术性牛市。本轮港股上涨 更具鲜明的结构性特征：科技板块成为当之无愧的领涨主力，而传统板块则相对滞后。 从资金层面来看，本轮行情主要由交易性资金推动，即便是南向资金，虽然整体上呈现逢低 买入的长线倾向，但在高位时同样会选择获利了结。由于交易性资金追求短期收益，快进快 出的特征决定了市场一旦出现调整信号，这部分资金或会迅速撤离，从而加剧市场波动。随 着市场进入超买区间，交易性资金的获利了结压力将不可避免地增大，市场回调的风险亦随 之积聚。而国际 Long-only 资金正在重新审视中国市场的投资价值：去年 9 月的踏空让他 们意识到中国市场的可交易性，而本轮行情则可能促使他们对中国市场的看法从可交易性转 向可投资性。如果这些资金在调 ...

报告核心观点 - 最新美国关税政策复杂，加剧全球供应链不稳定和市场波动，影响多个行业，不同市场反应不一，投资者应谨慎并采取多元化投资策略 [1][2][3] 市场焦点 - 美国关税交织地缘政治、产业保护和移民政策，增加企业合规成本，干扰商业规划，波及多国，或引发全球贸易格局变迁，还用作谈判工具 [1] - 受影响国家采取反制措施，中国克制回应，加拿大和墨西哥推迟关税执行，欧洲应对策略难统一，日本加大对美投资 [2] 行业影响 - 科技行业面临供应链碎片化风险，汽车行业应对成本上升和供应链干扰，零售和电商行业调整商业模式，钢铁和铝关税推高部分行业生产成本 [2] 市场反应 - 美国股市面临挑战，中国市场有韧性，欧洲市场相对平稳，投资者应优先考虑大型企业股票 [2] 固定收益市场 - 10年期美国国债收益率预计在4.3% - 4.6%波动，贸易政策和经济数据影响市场预期 [3] 资产投资建议 - 贵金属因避险属性有吸引力，投资者应采取多元化策略平衡配置资产 [3] 各类市场表现 政府债券 - 过去一个月，多数经济体10年期政府债券收益率下降，中国、日本、澳大利亚和瑞士上升 [4] 外汇 - 过去几周，综合收益率利差约2.1个百分点（1月为2.2个百分点），美元指数从108降至107 [6] 市场波动 - VIX波动率指数较高，MOVE指数2月下降，10年期美债收益率约4.5% [8] 市场宽度 - 市场广度指标处于平均水平，麦克莱伦振荡指标跌破零轴线，发出潜在卖出信号 [9] 大宗商品 - 大宗商品表现强劲，贵金属价格大幅上涨，中国内地和香港股市领涨全球资产，美国市场缺乏催化因素且面临压力 [12] 市场情绪与经济观察 市场情绪 - 市场情绪转向中性略带悲观，“愚蠢钱指数”和“聪明钱指数”中性，预计未来两月超额回报率0.4%，美股认沽/认购比率表明市场情绪回归中性，美国散户投资者情绪仍偏空 [13] 美国经济观察 - 美国经济观察清单基本不变，25项指标中8项正面、13项中性、4项负面，积极变化来自制造业和收益率曲线，负面变化受服务业PMI和消费者信心影响 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价从13.00港元上调至14.00港元 [3][6] 报告的核心观点 - 希慎兴业2024年核心利润增长6.8%超预期，总派息达1.08港元，总收入增长6.2%，转型成果初现，未来优化策略短期内将见效，充裕流动性支撑派息维稳，上调2025 - 2026F盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年核心利润增长6.8%，比预期高7%，总派息1.08港元，派息比率56.7%，总收入增长6.2%达34.09亿港元，零售业租金增长9.8%，写字楼租金增长2.4%，营利率上升0.4个百分点至81.1%，融资成本下降5.9%，净利润从亏损转为盈利3500万港元，净负债率上升至51.1% [1] 转型成效 - 商场优化吸引高租金租户使租金回升，超10家奢侈品牌旗舰店开业支持零售额增长，铜锣湾租户组合优化，上海利园办公楼出租率提高，利园八期预计2026年落成使利园区总面积扩大30% [2] 流动性与派息 - 189亿港元融资额度为资本支出和派息提供充足流动性，管理层对维持派息谨慎乐观，上调2025 - 2026F盈利预测7.7% - 9.5%，目前市净率0.19倍，股息率8.6% [3] 预测和估值 |指标|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |总收入（百万港元）|3210|3409|3456|3529|3688| |同比（%）|(7.2)|6.2|1.4|2.1|4.5| |净利润（百万港元）|1832|1956|1993|2032|2056| |同比（%）|(14.0)|6.8|1.9|2.0|1.2| |基本每股收益（港元）|1.78|1.90|1.94|1.98|2.00| |同比（%）|(14.0)|6.8|1.9|2.0|1.2| |市盈率（倍）|7.1|6.6|6.5|6.4|3.1| |每股股息（港元）|1.1|1.1|1.1|1.1|1.1| |股息率（%）|8.6|8.6|8.6|8.6|17.2| |市净率（倍）|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |股本回报率（%）|2.2|2.5|2.6|2.6|2.6| |净负债率（%）|27.2|31.4|33.3|34.9|35.4| [4] 交易数据 - 52周股价高低为10.36 - 14.50港元，市值16.55亿美元，自由流通股数10.27亿股，自由流通股份58%，3个月日均成交股数100万股，3个月日均成交额200万美元，12个月预期回报率11% [7] 股价表现 |表现区间|一个月|三个月|十二个月| |----|----|----|----| |绝对表现|12|1|(6)| |相对于恒生指数|(5)|(16)|(47)| [9] 2024年业绩分析 |指标|FY23|FY24|同比（%）|FY24F|方差（%）| |----|----|----|----|----|----| |收入|3210|3409|6.2|3141|8.5| |办公室|1472|1507|2.4|1398|7.8| |零售|1533|1684|9.8|1579|6.7| |住宅|205|218|6.3|164|32.9| |物业费用|(621)|(646)|4.0|(608)|6.3| |办公室|(258)|(262)|1.6|(245)|6.9| |零售|(302)|(307)|1.7|(311)|(1.3)| |住宅|(61)|(77)|26.2|(49)|57.8| |部分利润|2589|2763|6.7|2534|9.1| |办公室|1214|1245|2.6|1153|8.0| |零售|1231|1377|11.9|1268|8.6| |住宅|144|141|(2.1)|115|22.4| |管理费用|(307)|(308)|0.3|(300)|2.5| |投资收入|261|167|(36.0)|261|(36.0)| |融资成本|(478)|(450)|(5.9)|(446)|0.8| |联营公司|222|(44)|(119.8)|18|(347.7)| |其他收入|(24)|258|(1175.0)|0|N/A| |税前利润|2263|2386|5.4|2066|15.5| |税费|(295)|(296)|0.3|(338)|(12.4)| |少数股东权益|(136)|(134)|(1.5)|100|(234.0)| |核心利润|1832|1956|6.8|1828|7.0| |IPs重估|(2704)|(1921)|(29.0)|(431)|–| |报告利润|(872)|35|(104.0)|1397|–| |股息（百万港元）|1109|1109|0.0|1109|0.0| |1H|277|277|0.0|277|0.0| |2H|832|832|0.0|832|0.0| |每股股息（港元）|1.08|1.08|0.0|1.08|0.0| |1H|0.27|0.27|0.0|0.27|0.0| |2H|0.81|0.81|0.0|0.81|0.0| |比率（%）|FY23|FY24|同比（百分点）|FY24F|方差（百分点）| |毛利率|80.7|81.1|0.4|80.7|0.4| |销售、一般及行政开支/收入|20.9|20.4|(0.4)|21.5|(1.0)| |核心利润率 – 综合|57.1|57.4|0.3|58.2|(0.8)| |合营公司占核心利润|12.1|(2.2)|(14.4)|1.0|(3.2)| |少数股东占核心利润|6.7|5.5|(1.1)|(4.9)|10.4| |派息率|60.5|56.7|(3.8)|60.7|(4.0)| |净负债率 – 永续债作为债务|47.5|51.1|3.6|49.8|1.4| [11] 盈利预测调整 |指标|2025F|2026F| |----|----|----| |收入 – 旧（百万港元）|3178|3228| |收入 – 新（百万港元）|3456|3529| |变动（%）|8.7|9.3| |核心利润 – 旧（百万港元）|1850|1855| |核心利润 – 新（百万港元）|1993|2032| |变动（%）|7.7|9.5| [13] 目标价格调整 |指标|数值|变动（%）| |----|----|----| |资产净值 – 旧（港元）|50|0.0| |资产净值 – 新（港元）|50|0.0| |目标折让资产净值– 旧（%）|74|(2)| |目标折让资产净值– 新（%）|72|(2)| |目标价格 – 旧（港元）|13.0|7.7| |目标价格 – 新（港元）|14.0|7.7| [13] 财务概要 |指标|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |办公室收入（百万港元）|1472|1507|1469|1455|1484| |零售收入（百万港元）|1533|1684|1768|1857|1987| |住宅收入（百万港元）|205|218|218|218|218| |收入（百万港元）|3210|3409|3456|3529|3688| |销货成本（百万港元）|(621)|(646)|(620)|(633)|(662)| |毛利润（百万港元）|2589|2763|2835|2896|3026| |其他收入（百万港元）|(5)|151|167|167|167| |运营支出（百万港元）|(307)|(308)|(312)|(319)|(333)| |息税前利润（百万港元）|2277|2606|2690|2744|2860| |净财务收入(支出)（百万港元）|(478)|(450)|(506)|(531)|(620)| |合资及联营企业（百万港元）|233|(83)|(31)|(15)|(15)| |税前收入（百万港元）|(2763)|(1506)|–|–|–| |税费（百万港元）|(731)|567|2153|2197|2226| |总利润（百万港元）|(295)|(296)|(360)|(365)|(370)| |少数股东权益（百万港元）|154|(236)|(275)|(270)|(270)| |归属股东净利润（百万港元）|(872)|35|1517|1562|1586| |非常项目（百万港元）|(2704)|(1921)|(475)|(470)|(470)| |核心利润（百万港元）|1832|1956|1993|2032|2056| |报告每股收益(港元)|(0.85)|0.03|1.48|1.52|1.54| |摊薄每股收益(港元)|1.78|1.90|1.94|1.98|2.00| |核心每股收益(港元)|1.78|1.90|1.94|1.98|2.00| |股息(百万港元)|1109|1109|1109|1109|1109| |每股股息(港元)|1.08|1.08|1.08|1.08|1.08| |经营现金流（百万港元）|2207|2605|2419|2472|2589| |投资现金流（百万港元）|2138|(1351)|(1251)|(1251)|(451)| |财务现金流（百万港元）|(4324)|(1985)|(1327)|(1121)|(1796)| |现金流变动（百万港元）|21|(731)|(159)|100|341| |现金及等价物，期初（百万港元）|2560|2583|1685|1359|1292| |现金及等价物，期末（百万港元）|2583|1852|1526|1459|1633| |自由现金流（百万港元）|2727|2568|1423|1224|1226| |流动比率（倍）|2.4|0.6|0.4|0.5|0.6| |速动比率（倍）|2.4|0.6|0.4|0.5|0.6| [15][16]

1. 联系汇率制度下的主要流动性指标 - 外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一,外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入,反之相同 [7][8] - 在香港的货币发行局制度下,在没有相应外汇储备的情况下,金管局不能发行新货币,因此货币基础反映了净资本流动 [10][11] 2. 外汇和利率状况 - 强港元和弱银行间同业拆息一般说明资金净流入,反之亦然 [17][18] - 由于美元对人民币的固定区间,当汇率在上下限之间保持稳定时,月数据中能够得到的信息是有限的 [18] 3. 香港市场资金流动以及南下资金状况 - 香港缺乏一个经常更新的资本流动指标,但可以通过货币供应量的变化反映银行贷款和资本流入两大因素 [29][30] - 南向资金流量大幅上升,过去一个月由159亿港元飙升至195亿港元,南向净流入由137亿港元跃升至636亿港元 [33][34] 4. 投资基金销售及赎回情况 - 1月,债券基金出现净流入,资金主要投向北美和全球债券基金,相比之下,股票和混合资产基金继续出现资金外流 [36] - 在香港注册的基金再次出现净流出 [36] 5. 市场波动性和成交量 - 过去一个月,日均成交额约为991亿港元,环比下降3.1%,同比下降16.9% [39] - 前10大成交股票占2月总成交量的44.9%,低于1月的46.3% [39] 6. 亚洲新兴市场资金流动状况 - 印度今年至今资金小幅净流出,台湾今年至今资金净流入86亿美元,韩国年初至今净流入90亿美元,印度尼西亚年初至今净流入16亿美元,马来西亚年初至今出现少量资金净流入 [42][43][44] 7. 建银国际香港市场资金流动性指数 - 建银国际香港市场流动性指数遵循了类似IMF预测月资金流动的趋势,但由于外围数据,波动性更高 [46][47] - 建银国际香港流动性指数与恒生指数之间的差值持续扩大,我们开始看到恒生指数与我们的累积差值走势一致 [48][49]