行业投资评级 - 行业评级为“看好(维持)” [5] 报告的核心观点 - 集采推行后，仿制药行业进入调整周期，市场规模略缩，行业集中度提升缓慢，利润表现分化 [2][3][4][7][8][10][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 根据相关目录分别进行总结 行业：集采后周期，格局有望加速重塑 - 市场规模略缩，化学仿制药市场进入调整周期，销售额占比持续走低 [2][41][47][48][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] - 行业集中度提升缓慢，院内市场内资占比提升，外资占比下降；院外市场外资占比提升，内资占比下降 [2][41][47][48][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 公司：经营新周期，利润表现或更分化 - 仿制药板块营收增长放缓，利润端增速表现好于收入端，但2021-2023年利润持续下滑，2024Q1-Q3恢复增长 [3][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] - 毛利率下滑，但2024Q1-Q3降幅收窄，ROE和净利率提升，盈利能力改善 [3][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 趋势①：做增量，出海加速 - 仿制药公司国内市场利润承压，驱动企业加快拓展海外市场，2023年西药制剂出口金额同比增长9.5% [4][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 趋势②：找壁垒，复杂特色仿制药立项加速 - 复杂仿制药和高政策壁垒的精麻药竞争格局更好，生命周期更长，2021-2023年麻醉药品及精神药品定点生产企业数量增加 [7][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109] 投资建议 - 建议关注研发管线丰富、产品梯队较好的综合性仿制药龙头，如科伦药业 [8][104][105][106][107][108][109] - 建议关注高端剂型、高难度仿制药、高政策壁垒精麻药布局的企业，如人福医药、九典制药、恩华药业等 [8][104][105][106][107][108][109] - 建议关注前向一体化拓展的原料药公司，如普洛药业、仙琚制药、天宇股份、奥锐特等 [8][104][105][106][107][108][109] 行情复盘：板块普跌，中药表现较好 - 本周医药板块普跌，中药表现较好，仿制药、医疗服务、创新药跌幅较多 [10][108][109] - 医药板块整体估值下降，成交额占比环比下滑 [10][108][109]

豆包AI主题表现 - 9月20日至12月20日，Wind抖音豆包指数累计涨幅高达98.8%[22] - 11月日均有80万新用户下载豆包，单日活跃用户近900万，位居AI应用全球第二、国内第一[2] 行业与风格分析 - 中信一级行业中，计算机、传媒、电子的"豆包AI"含量位列前三，自由流通市值占比分别为19.9%、18.8%、5.6%[11] - 中信二级行业中，互联网媒体、增值服务Ⅱ、计算机设备、计算机软件、云服务的"豆包AI"含量位列前五，自由流通市值占比分别为44.1%、29.1%、26.1%、21.4%、20.5%[69] - 豆包AI主题相关个股主要集中于成长风格[56] 宽基指数与ETF分析 - 宽基指数中，科创50指数的"豆包AI"含量最高（6.1%），其次是科创创业50、创业板50、中证1000等[65] - ETF中，计算机ETF的"豆包AI"含量最高，相关个股占其流通市值比重为32.7%，其次是人工智能ETF、大数据ETF等[26] 市场趋势与预期 - 当前市场处于震荡调整阶段，经济会议后宽松预期升温，以主题热点为代表的结构性行情有望继续演绎，豆包等AI应用相关概念或具较强弹性[9]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [21] 报告的核心观点 - 国内商保发展将受益于政府指导和补贴，未来商保保障范围的提升将伴随保费支出的提升 [1] - 商保进院是关键的第一步，关注上海及全国医院的支付、结算系统升级落地相关情况 [1] 投资建议 - 看好创新药商业化加速背景下盈利能力持续改善、国际化竞争力得到验证的创新药龙头企业，推荐贝达药业、荣昌生物、科伦药业、迪哲医药、康方生物、泽璟制药、先声药业、复星医药、科济药业、智翔金泰等 [3] - 看好医保尚未覆盖或覆盖后自付比例仍然较高的创新产品及领域，推荐微电生理、心脉医疗、微创脑科学、微创医疗等，关注佰仁医疗、天智航等、微创机器人 [3] - 看好医保覆盖率较低，更多以院外为主的消费型医疗方向，推荐华大智造、诺禾致源，关注爱博医疗、可孚医疗等 [3] - 看好有创新底色、商业保险子公司或合作基础的医药流通公司，如上海医药、九州通、国药控股、华润医药等 [3] 政策跟踪方向 - 商保进院是关键的第一步，关注上海及全国医院的支付、结算系统升级落地相关情况、给予院端系统升级相关政府补贴、DRG支付与商保支付的协同方案等 [1] 商保发展空间 - 2023年国内商业健康险的收入为9035亿，已经达到基本医保收入的27%，2013-2023年商保收入复合增速为23% [36] - 2023年商业健康险赔付支出为3840亿元，同比增长6.7%；2020-2023年商业健康险支出CAGR为9.5% [81] - 2023年国内商业健康保险整体赔付率约为40%左右；英国、德国自2000年起商业健康险赔付比例从66%-68%逐步提升至2015年的72%左右 [83] - 参考海外，国内商保赔付比例存在20-30pct的提升空间 [84] 商保对医药行业的影响 - 商保或能成为医药支付破局的新变量 [135] - 对接院内诊疗、成立商保目录是提升商保新特药支付规模关键 [122] - 镁信健康"一码直付"与"商保目录"初见雏形，看好承接上海商保提速下新机遇 [140] 商保支付结构 - 2023年商业健康险对创新药的支付金额约74亿元，占2023年赔付支出的1.93% [137] - 2023年疾病险创新药支付占比为49%、惠民保占比21%、其他医疗险占比30% [137] 商保发展趋势 - 2023年我国医疗险收入规模约4337亿，其中惠民保约200亿 [89] - 惠民保（城市定制型补充商业医疗保险）是2020年以来发展最为突出的商业健康险产品，其规模从2020年的50亿元左右上升至2023年的近200亿元 [89] - 2023年惠民保参保人数达到1.6亿，全国各地共约215个产品 [116] 商保支付模式 - 上海商保直赔模式领先，保司和医院数据底层互通，在患者治疗过程中，保司同步拿到医生处方数据，并在后台预审核，等到患者最终支付结算时，商保同步反应进行直赔 [80] 商保发展目标 - 力争到2025年，商业健康险市场规模超过2万亿元 [112] 商保对创新药的支持 - 截至2023年，国内商业健康险在创新药支付方面的补充作用有限 [137] - 镁信健康服务已经覆盖中国70%上市创新药，并在全国超150座城市实现了医疗保障覆盖，2023年全年总赔付金额超过25亿元 [126]

行业投资评级 - 行业评级为“看好(维持)” [18] 报告的核心观点 - 食品饮料行业在政策催化下，2025年有望迎来结构性牛市，重点关注白酒和食品板块的投资机会 [16] - 白酒板块推荐攻守兼备的两条主线：高势能延续和低基数修复 [16] - 大众品板块的投资主线为景气度主线和修复主线，重点关注景气度持续或有望上行的子板块 [29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 12月16日至12月20日，沪深300指数下降0.14%，食品饮料板块下跌2.27%，其中速冻食品(-9.14%)、非乳饮料(-3.48%)、休闲食品(-4.56%)跌幅居前，白酒板块下跌0.92% [17] - 白酒板块中，皇台酒业(+2.03%)、贵州茅台(+1.76%)、洋河股份(+1.27%)涨幅居前，迎驾贡酒(-12.18%)、古井贡酒(-9.89%)、天佑德酒(-9.00%)跌幅较大 [17] - 大众品板块中，*ST西发(+8.51%)、三只松鼠(+5.42%)、盐津铺子(+5.32%)、通葡股份(+3.97%)、双汇发展(+1.96%)涨幅居前，惠发食品(-28.22%)、海欣食品(-23.71%)、黑芝麻(-21.17%)、一鸣食品(-19.06%)、品渥食品(-15.80%)跌幅居前 [23] 重要数据跟踪 - 贵州茅台批价：飞天茅台（散）批价约2240元，环比略有提升；五粮液批价为950元，总体维持稳定；泸州老窖批价为860元，总体维持稳定 [22] - 食品饮料行业估值水平有所调整，2024年12月20日，食品饮料行业估值为21.13倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为20.11、27.01、100.76、34.24倍，其中葡萄酒板块估值涨幅最大 [57] 重要公司公告 - 五粮液定调2025年为营销执行提升年，提出“5拼”与“5心”策略，聚焦产品量价平衡、渠道优化布局、消费市场培育、品牌宣传推广、行业责任担当 [11][33] - 酒鬼酒总经理郑轶辞任，程军担任新一届总经理 [12][13] - 贵州茅台有信心完成年度15%的营业总收入增长目标，前三季度实现营业总收入1231.23亿元，同比增长16.91% [10] 重要行业动态 - 微信小店开启“送礼物”功能灰度测试，微信电商生态值得关注，相关标的如三只松鼠、盐津铺子等应重点关注 [28] - 2024年中国国际名酒博览会在四川宜宾开幕，茅台集团提出“走出去”分为出口、出海和国际化三个阶段 [70] - 华润啤酒总部拟定于2025年末迁至深圳，梳理形成“致敬三十年，拥抱新世界”系列书籍 [70] 近期重大事件备忘录 - 茅台销售公司发生工商变更，王晓维卸任法定代表人、董事长，由张旭接任 [87] - 贵州金沙窖酒酒业有限公司人事调整，李濮任党委书记、总经理 [87] - 茅台酱香酒招募京东、天猫平台旗舰店运营商，2025年单个店铺合同计划金额为1亿元 [87]

投资评级 - 滔搏 (06110) 的投资评级为"买入(维持)" [8] 核心观点 - 库存健康化是首要经营目标，期待新财年业绩弹性 [2] 销售与库存 - Q3 销售金额同比降幅较上半财年略有收窄，零售及批发业务总销售金额同比有中单位数下滑，上半财年收入同比下滑 7.9% 至 130.5 亿元，预计电商表现好于线下，直营表现好于加盟，但由于春节提前，折扣和库销比同比暂未改善，年内仍将以库存健康化为首要经营目标 [3] 渠道优化与门店体验 - 直营门店毛销售面积同比-4.4%，环比-2.1%，上半财年直营渠道门店净减 331 家达到 5813 家，单店销售面积同比+4.8%，持续推动开大关小、提升线下体验 [4] 合作品牌矩阵 - 滔搏是 Nike、Adidas 在中国最重视的合作伙伴之一，Nike 新管理团队上任，期待新财年带来的积极变化，此外，滔搏不断丰富品牌合作矩阵，包括 HOKA ONE ONE、凯乐石、Fanatics、Norda 等品牌 [5] 盈利预测与估值 - 预计 FY25/26/27 年收入-7%/ +5%/+5% 至 268/282/297 亿元，归母净利-39%/+21%/+13% 至 13.6/16.4/18.5 亿元，对应 PE 12.3/10.2/9.1X，维持"买入"评级 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 11月传统招聘淡季，招聘行业持续筑底，确定性拐点仍待观察 [2] - 11月招聘端环比增长的行业数增加，但各细分行业景气修复的明确拐点尚未清晰 [3] - 大型企业率先修复，小企业仍为主要的职位供给者 [3] - 求职端Q3 BOSS直聘MAU增速强劲，但11月以来求职数据并未见明显改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 2024年11月招聘数据 - 2024年11月城镇调查失业率为5.0%，环比持平；制造业/服务业PMI从业人员指标分别为48.2%/46.2%，环比-0.2/-0.2pct [2] - 2024年11月在招总职位数同比下降5.7%，降幅较10月收窄5.3pct [2] - 2024年11月有26个行业职位数环比增长，31个行业职位数环比下降，24个行业职位数环比持平 [3] - 2024年11月大型企业在招职位数同比下降4.7%，较10月降幅收窄7.3pct；大中型企业在招职位数同比下降13.5%，较10月降幅收窄7.1pct；小型企业在招职位数同比下降10%，较10月降幅收窄0.7pct，小企业职位数所占比例约75.7% [3] - 2024年11月消费服务业中的团购/外卖、家政服务，通信服务及设备、物流仓储，机械制造业中的风电设备及电机、整车及零部件、消费电子与工业电子等行业同比增幅居前，婚纱/摄影、光伏设备、建筑装饰、纺织制造、生物制药、节能环保行业同比降幅居前 [3] - 2024年11月新增招聘帖数同比增长23%，新增招聘公司数量同比增长6% [25] 2 盈利预测与估值 - BOSS直聘2024年12月19日市值为441亿元，2023A收入为60亿元，2024E收入为73亿元，2025E收入为83亿元，2026E收入为95亿元；2023A利润为22亿元，2024E利润为27亿元，2025E利润为31亿元，2026E利润为36亿元，FY24PE为16.5 [40] - 同道猎聘2024年12月19日市值为15亿元，2023A收入为23亿元，2024E收入为21亿元，2025E收入为20亿元，2026E收入为22亿元；2023A利润为1.1亿元，2024E利润为1.3亿元，2025E利润为12亿元，FY24PE为11.6 [40] - 科锐国际2024年12月19日市值为48亿元，2023A收入为97亿元，2024E收入为115亿元，2025E收入为136亿元，2026E收入为150亿元；2023A利润为2.0亿元，2024E利润为2.0亿元，2025E利润为2.5亿元，2026E利润为3.0亿元，FY24PE为24.1 [40] - 北京人力2024年12月19日市值为113亿元，2023A收入为379亿元，2024E收入为438亿元，2025E收入为504亿元，2026E收入为577亿元；2023A利润为5.5亿元，2024E利润为8.6亿元，2025E利润为9.6亿元，2026E利润为10.6亿元，FY24PE为13.3 [40] - 外服控股2024年12月19日市值为128亿元，2023A收入为190亿元，2024E收入为223亿元，2025E收入为261亿元，2026E收入为300亿元；2023A利润为5.9亿元，2024E利润为6.2亿元，2025E利润为6.8亿元，2026E利润为7.3亿元，FY24PE为20.5 [40]

行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [6] 报告的核心观点 - 中央农村工作会议强调保障国家粮食安全，推进粮油作物单产提升和科技成果推广应用 [2] - 国家粮食安全在大国博弈背景下再次被强调，我国积极推动中长期政策以保障粮食安全 [3] - 转基因生物育种科技成果被认为是保障粮食安全的最可行、最有效的手段之一，预计2025年转基因玉米商业化推广面积将快速提升 [4] - 推进土地资源优化配置，实现乡村振兴，第二轮土地承包到期后再延长三十年试点将有序推进 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 中央农村工作会议部署2025年"三农"工作，强调粮食安全、单产提升和科技成果推广 [2] - 国家粮食安全在大国博弈背景下再次被强调，我国积极推动中长期政策以保障粮食安全 [3] - 转基因生物育种科技成果被认为是保障粮食安全的最可行、最有效的手段之一，预计2025年转基因玉米商业化推广面积将快速提升 [4] - 推进土地资源优化配置，实现乡村振兴，第二轮土地承包到期后再延长三十年试点将有序推进 [5] 投资建议 - 重点关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种子企业【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】，建议关注【登海种业】、【丰乐种业】 [6] - 推荐拥有千万亩黑土地资源，耕地发包业务稳健经营的【北大荒】 [6] 历史会议要点 - 2024年中央农村工作会议要点包括全力抓好粮食生产和重要农产品供给，稳定粮食面积，大力扩大大豆和油料生产 [8] - 抓住耕地和种子两个要害，坚决守住18亿亩耕地红线，推进农业科技力量协同攻关，加快科技成果大面积推广应用 [9] - 推进农业科技力量协同攻关，加快科技成果大面积推广应用，因地制宜发展农业新质生产力 [11] - 健全粮食生产支持政策体系，启动实施中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿 [12] - 推进农村基础设施补短板，构建多元化食物供给体系，扶持畜牧业稳定发展 [13] - 强化农村改革创新，在坚守底线前提下，鼓励各地实践探索和制度创新 [14]

美联储政策与经济预测 - 美联储本月降息25个基点，联邦基金目标利率降至4.25%-4.50%区间[1][2] - 2025年降息空间预计为50个基点，较9月明显收敛，预计Q1和Q2各降息25个基点[1][2] - 2024年GDP预期上修至2.5%，2025年GDP预期上修至2.1%[2] - 2024年失业率预测下修至4.2%，2025年失业率预测下修至4.3%[2] - 2024年PCE通胀预测上修至2.4%，2025年PCE通胀预测上修至2.5%[2] 通胀与政策影响 - 2025年美国CPI中枢可能逼近3%，受特朗普政策影响，通胀上行风险增加[1][5] - 驱逐130万名非法移民可能对2025年美国通胀形成0.34%的上行影响[5] - 对所有国家加征10%关税可能对2025年美国通胀形成0.64%的上行影响，若存在对等报复可能上升至1.34%[5] - 对我国加征60%关税可能对2025年美国通胀形成0.39%的上行影响，若存在对等报复可能上升至0.71%[5] 市场影响与预期 - 美元指数可能挑战110的前高位，受特朗普关税政策和财政空间影响[6] - 2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡，突破至5%以上的概率有限[6] - 2025年美股走势乐观，受经济韧性和再通胀压力增加支撑[6]

投资评级 - 慕思股份的投资评级为"增持(维持)" [8] 核心观点 - 慕思股份拟收购新加坡软体品牌及其位于印尼的厂房，推进出海战略，并关注智能床趋势 [2][3][4][5] 投资要点 - 慕思股份拟通过全资子公司国际控股及香港慕思以4600万新币（≈2.5亿人民币）收购MIPL（新加坡公司）100%股权和PTTC（印尼公司）的特定资产 [3] - 收购标的MIPL主营寝具、沙发等家居用品的批发、零售贸易，2023年收入1849万新币、利润36.79万新币，拥有自有品牌Maxcoil、Viro及MooZzz等新加坡当地知名品牌 [3] - PTTC为MIPL实控人间接持有的子公司，负责生产制造MIPL旗下品牌的寝具、沙发等家居产品 [3] - 收购标志出海战略加速推进，慕思股份在东南亚市场的占有率有望提升，同时公司今年高度重视跨境电商，先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓，线上线下出海同步推进 [4] - 重视智慧睡眠发展趋势，慕思作为高端品牌有望受益，2023年我国智能床市场规模达到30亿元（同比+14%），21-23年保持10%以上的同比增长 [5] - 三重变化加速寝具智能化：1）功能升级更具吸引力：睡眠跟踪、自动床垫硬度调节、防打鼾功能等 2）产品定价更亲民：2024年10月慕思发布AI双子星床垫，21800元即可搞定智能床+智能床垫套装，根据配置上下价格带可延伸至13800~33800元 3）品牌推广力度加大：2024年11月下旬慕思在总部召开AI睡眠总部强训营、培训经销商如何卖智能床，并打造了深圳、天津、无锡等5个样板城市 [5] 盈利预测与估值 - 预计慕思股份2024-2026年实现营业收入58.38亿元/63.47亿元/68.35亿元，分别同比+4.65%/+8.71%/+7.7%，归母净利润8.3亿元/9.03亿元/9.76亿元，分别同比+3.41%/+8.83%/+8.05%，对应当前PE 17.95X/16.49X/15.27X，维持"增持"评级 [6]

行业投资评级 - 轻工制造行业2025年度投资策略评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 2025年投资展望：以旧换新、悦己消费两条主线 [5] 综述 - 2025年行业定调：以旧换新和悦己消费为主线，地产链家居在以旧换新补贴拉动下业绩改善，悦己消费中潮玩、宠物、保温杯等高景气延续 [5] 投资推荐 主线一：价值类白马 - 以旧换新主线：财政政策发力刺激需求，推荐慕思股份、喜临门、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、顾家家居、敏华控股等 [6] - 稳增白马资产：推荐太阳纸业、仙鹤股份、公牛集团、晨光股份、裕同科技、永新股份等 [6] 主线二：景气类成长 - 悦己消费主线：Z时代年轻人情绪消费意愿高，催生宠物、潮玩等产业景气，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、泡泡玛特等 [7] - 产品景气资产：推荐百亚股份、登康口腔、匠心家居、思摩尔国际等 [7] 2024全年行情复盘 - 2024年轻工制造行业表现跑输大盘，上证综指+11.82%，轻工制造+8.8% [10] - 细分赛道分化，塑料包装表现最优，涨幅+27.5% [10] - 成长个股超额明显，涨幅居前的以高景气赛道为主，如泡泡玛特、嘉益股份、乖宝宠物等 [10] - 估值处于历史低位，轻工制造年内涨幅表现处于申万一级行业接近中分位数，估值处于申万一级行业12%分位 [10] 基金持仓 - 2024年Q3基金持股比例下行，轻工板块基金持股比例2.50%，环比Q2下降0.48pct [16] - 2024年Q3机构持股分析：太阳纸业、晨光股份、公牛集团、顾家家居、索菲亚是轻工基金持仓前五大市值的公司 [16] 家居 2025年投资展望 - 2025年家居以旧换新补贴活动预计延续，刺激效果或贯穿全年 [36] - 品牌运作规范，信息源更敏感，提前申请快速拿到资质，抢占第一波先机 [38] - 行业亏损比例高位，供给出清速度或许更快 [39] - 软体家居翻新比例较高，需求总量能有提升 [38] 2024年行情复盘 - 2024年家居内销为主业的上市公司中，慕思股份、索菲亚、欧派家居、喜临门表现最强 [24] - 2024年Q4以旧换新开始拉动，预计上市公司2024Q4经营环比Q3改善 [24] 造纸 2025年投资展望 - 2025年阔叶浆供给宽松，针叶浆企稳偏强 [43] - 造纸资本开支高峰已过，但新增产能仍有压力 [47] 2024年行情复盘 - 2024年纸价处于低位，浆价在2024年Q3供给投放压力下下跌，浆、纸行业均处于历史周期最底部 [42] 包装 2025年投资展望 - 包装行业格局持续优化，龙头资本开支下降，分红比例持续提高 [57] - 2025年值得期待的是AI手机带来3C包装的潜在催化 [57] - 金属罐行业整合开启，盈利能力有望改善 [61] 2024年行情复盘 - 2024年包装供给端格局相对稳定，龙头份额抬升逻辑延续，收入端展现强韧性 [50] 潮玩 2025年投资展望 - 中国潮玩行业千亿市场，2022-2027年复合增长13%+ [70] - 泡泡玛特IP运营能力强，品类突破打开内地天花板，境外仍处扩张初期 [82] 2024年行情复盘 - 2024年泡泡玛特营业收入6301.0百万元，yoy+36% [79] 宠物 2025年投资展望 - 宠物食品赛道最具粘性，国货产品迭代份额提升 [76] 2024年行情复盘 - 2024年宠物消费市场规模3002亿元，同比增长7% [93] - 宠物食品仍是最大宠物细分赛道，占整体市场规模53% [96]