报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，yoy +17.24%/+12.87%/+12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，yoy -0.63%/+17.57%/+13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入实现138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP实现40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap实现41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定全面超过2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率为21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用会提升客户服务满意度 [6] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |(+/-) (%)|20%|17%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |(+/-) (%)|72%|-1%|18%|14%| |每股收益(元)|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值总结 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|112120|151461|180444| - | |现金|48439|76203|102685| - | |应收账款及票据|12459|15910|17509|19480| |存货|0|0|0|0| |其他|51222|59348|60251|68942| |非流动资产|130461|123587|117244|111595| |固定资产|5053|4537|4073|3714| |无形资产|74429|67897|62018|56727| |其他|50979|51153|51153|51153| |资产总计|242581|275048|297689|329000| |流动负债|74010|89987|92281|100358| |短期借款|19433|17433|15433|13433| |应付账款及票据|16578|21798|25094|27185| |其他|37999|50756|51754|59740| |非流动负债|25089|24477|24477|24477| |长期债务|20134|20134|20134|20134| |其他|4955|4343|4343|4343| |负债合计|99099|114464|116758|124835| |普通股股本|6|6|6|6| |储备|149875|166834|186773|209455| |归属母公司股东权益|142550|159509|179448|202130| |少数股东权益|932|1076|1482|2035| |股东权益合计|143482|160585|180930|204166| |负债和股东权益|242581|275048|297689|329000|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|53294|62484|70527|79332| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|9990|12193|13753|15470| |销售费用|11902|13550|15294|17203| |管理费用|4086|4311|4866|5474| |研发费用|13139|14371|15516|17453| |财务费用| - 606|188| - 427| - 1017| |除税前溢利|19831|20121|23936|27336| |所得税|2604|3018|3590|4100| |净利润|17227|17103|20346|23235| |少数股东损益|160|144|406|554| |归属母公司净利润|17067|16959|19939|22682| |EBIT|19225|20309|23509|26319| |EBITDA|20441|27295|29790|31969| |EPS（元）|26.10|23.77|27.94|31.79|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19625|29032|27962|30488| |净利润|17067|16959|19939|22682| |少数股东权益|160|144|406|554| |折旧摊销|1216|6986|6281|5650| |营运资金变动及其他|1182|4943|1335|1603| |投资活动现金流| - 6052|1889|1617| - 1153| |资本支出| - 591|62|62|0| |其他投资| - 5461|1827|1555| - 1153| |筹资活动现金流| - 6710| - 3157| - 3097| - 3037| |借款增加| - 6066| - 2000| - 2000| - 2000| |普通股增加| - 446|0|0|0| |已付股利|0| - 1157| - 1097| - 1037| |其他| - 198|0|0|0| |现金净增加额|7110|27764|26482|26298|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|19.73%|17.24%|12.87%|12.48%| |成长能力 - 归属母公司净利润|72.08%| - 0.63%|17.57%|13.75%| |获利能力 - 毛利率|81.25%|80.49%|80.50%|80.50%| |获利能力 - 销售净利率|32.02%|27.14%|28.27%|28.59%| |获利能力 - ROE|11.97%|10.63%|11.11%|11.22%| |获利能力 - ROIC|9.12%|8.71%|9.23%|9.41%| |偿债能力 - 资产负债率|40.85%|41.62%|39.22%|37.94%| |偿债能力 - 净负债比率| - 6.18%| - 24.06%| - 37.10%| - 46.73%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.68|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.48|1.63|1.90|2.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.24|0.25|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|4.47|4.41|4.22|4.29| |营运能力 - 应付账款周转率|0.60|0.64|0.59|0.59| |每股指标 - 每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|28.71|40.69|39.19|42.73| |每股指标 - 每股净资产（元）|208.55|223.55|251.49|283.28| |估值比率 - P/E|19.03|18.75|15.95|14.02| |估值比率 - P/B|2.38|1.99|1.77|1.57| |估值比率 - EV/EBITDA|16.18|10.23|8.42|6.96|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，同比增长17.24%/12.87%/12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，同比变化-0.63%/ + 17.57%/ + 13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP 40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap 41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定超2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用可提升客户服务满意度 [6] 各部分总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |同比变化（%）|20|17|13|12| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |同比变化（%）|72|-1|18|14| |每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等有相应变化 [7] - **利润表**：2024 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等项目有不同程度的增长或变化 [7] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变动 [7] 主要财务比率 - **成长能力**：2024 - 2027年营业收入和归属母公司净利润同比有不同变化 [7] - **获利能力**：毛利率、销售净利率、ROE、ROIC等指标在各年有相应数值 [7] - **偿债能力**：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在各年有相应表现 [7] - **营运能力**：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在各年有相应数值 [7] 每股指标及估值比率 - **每股指标**：每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2024 - 2027年有相应数值 [7] - **估值比率**：P/E、P/B、EV/EBITDA在2024 - 2027年有相应数值 [7]

报告核心观点 本周经济景气度总体平稳，生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费和出口走强，固投强弱互现，价格端物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹，中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 市场总览 大势 5月26日上证指数下跌0.05%，沪深300下跌0.57%，科创50上涨0.17%，中证1000上涨0.65%，创业板指下跌0.8%，恒生指数下跌1.35% [3][4] 行业 5月26日表现最好的行业分别是传媒（+2.14%）、计算机（+1.39%）、环保（+1.22%）、通信（+1.1%）、轻工制造（+1.04%），表现最差的行业分别是汽车（-1.78%）、医药生物（-1.08%）、综合（-0.86%）、银行（-0.75%）、家用电器（-0.71%） [3][4] 资金 5月26日全A总成交额为10339亿元，南下资金净流出15.07亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 宏观 [5] 核心观点 生产端服务业、工业高频指标较上周总体平稳，需求端各变量分化，消费走强，固投强弱互现，出口走强抢出口开始显现，价格端本周物价边际承压，系统性回升有待需求侧反弹 [5] 市场看法 中美经贸会谈后基本面压力减轻 [5] 观点变化 持平 [7] 驱动因素 周度数据更新 [7] 与市场差异 量化方法跟踪基本面情况 [7]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[7][12] 报告的核心观点 - 2024年公司在麻醉镇痛领域持续发力，多个高壁垒麻醉镇痛产品获批及报产，存量品种市占率领先，新品有望逐步放量，持续看好苑东生物在麻醉镇痛等壁垒品种立项、制剂国际化、创新加速转型的进展[10] 成长能力 - 2024年公司化学制剂收入10.77亿元，YOY+22.25%；化学原料药收入1.21亿元，YOY+28.65%；CMO/CDMO收入0.65亿元，YOY+111.59%；技术服务及转让收入0.63亿元，YOY - 42.81%。新产品放量、国际化业务拓展及创新药研发突破有望提供未来增长动能[2] - 2024年公司13个制剂产品国内获批上市，2025年力争完成不少于10个仿制药产品获批上市，不低于10个新产品申报上市，新获批品种有望带来业绩弹性[2] - 盐酸尼卡地平注射液于2024年9月获美国FDA批准并发货，仿制药EP - 0160I和单剂量纳洛酮鼻喷剂分别于2024年6月和9月提交ANDA申请，制剂国际化成效初显[3] - 截止2024年，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品16个，在研20余个，存量品种市占率较高，上市新品空间大、格局好，在研改良新药及创新药望成未来增量[4] - 公司加快由仿到创转型，2024年研发投入占比超20%，创新药投入占比近30%，多个小分子创新药和ADC创新药有进展，参股公司首款分子胶产品开展一期临床研究[5] 盈利能力 - 2024年公司整体销售毛利率74.93%，同比降5.08pct，核心化学制剂业务毛利率81.42%，同比升0.94pct，扣非后销售净利率12.95%，同比降1.16pct；费用率优化，预计2025年整体毛利率改善，销售费用率下降，研发费用率维持较高水平[11] 财务表现 - 2024年公司营收13.50亿元，YOY+20.82%；归母净利润2.38亿元，YOY+5.15%；扣非后归母净利润1.75亿元，YOY+10.90%。若剔除股权激励费用影响，归母净利润YOY+13.47%，扣非后归母净利润YOY+22.87%[10] - 2025Q1公司营收3.06亿元，YOY - 2.97%；归母净利润0.61亿元，YOY - 19.22%；扣非后归母净利润0.46亿元，YOY - 10.79%。若剔除股权激励费用影响，归母净利润YOY - 9.49%，扣非后归母净利润YOY+3.13%[10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.56/1.83/2.19元/股，2025年5月26日收盘价对应2025年PE为22倍，维持“增持”评级[12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1350|1527|1811|2170| |(+/-) (%)|20.8%|13.1%|18.6%|19.8%| |归母净利润（百万元）|238|276|323|387| |(+/-) (%)|5.1%|15.7%|17.2%|19.7%| |每股收益(元)|1.35|1.56|1.83|2.19| |P/E|25.7|22.2|19.0|15.8|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年地方财政资金紧张等因素对公司国内业务带来短期影响 2025年有望迎来拐点 海外市场未来几年国际业务收入占比有望不断提升 看好公司中长期稳步发展 [1] - 随着全球医疗新基建浪潮带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务拓展打开成长天花板 2025 - 2027年公司有望持续稳定增长 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1% 其中微创外科业务同比增长超30% 国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受地方财政等因素影响 相关产品市场规模大幅下滑 国际市场产品竞争力达世界一流 加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8% 收入体量首次超生命信息与支持业务 国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三 生化业务市场占有率首次超15%且持续提升 国际海外中大样本量客户渗透加快 2024年突破115家海外第三方连锁实验室 完成2套MT 8000装机 预计今年海外装机放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6% 国际业务同比增长超15% 超高端超声系统Resona A20上市首年超4亿元收入 [3] - 国内超声业务持平 市场占有率首次超30% 高端及超高端型号占国内超声收入比重六成 国际超高端超声Resona A20有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1% 同比下降3.0pct 销售净利率为32.0% 同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct 管理费用率同比持平 财务费用率同比提升1.4pct 研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元 YOY 12.4% 占经营活动净收益比例为102.8% 同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年公司盈利能力有小幅提升趋势 经营费用率有望维持相对稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元 当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元 2025 - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元 增速分别为5.14%、9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元 2025 - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元 增速分别为0.74%、10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年公司国内业务受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少、医疗设备更新项目延误等因素影响，但2025年有望迎来拐点；海外市场因高端客户群突破、本地化平台能力完善、收入均衡分布，未来国际业务收入占比有望提升，中长期发展确定性高 [1] - 随着全球医疗新基建带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务打开成长天花板，2025 - 2027年公司有望保持稳定增长态势 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1%，其中微创外科业务同比增长超30%，国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受多种因素影响，监护仪等相关产品市场规模大幅下滑；国际市场产品竞争力达世界一流水平，加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8%，收入体量首次超生命信息与支持业务，国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三，生化业务市场占有率首次超15%且持续提升；国际海外中大样本量客户渗透速度加快，2024年突破115家海外第三方连锁实验室，完成2套MT 8000全实验室智能化流水线装机，预计今年海外装机逐步放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6%，国际业务同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入 [3] - 国内超声业务市场环境艰难下持平，市场占有率首次超30%，高端及超高端型号占国内超声收入比重达六成；国际超高端超声Resona A20短期内未对海外收入贡献大，但有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1%，同比下降3.0pct，销售净利率为32.0%，同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct，管理费用率同比持平，财务费用率同比提升1.4pct，研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元，YOY 12.4%，占经营活动净收益比例为102.8%，同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年，公司高端产品及高端市场占比提升、平台属性显现，盈利能力有小幅提升趋势，经营费用率有望维持稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元，当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元，2025E - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元，增速分别为9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元，2025E - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元，增速分别为10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 梳理了铜业、电解铝、黄金、锂业、天然铀等行业相关公司的产量、产能、市值、利润等数据及弹性情况，认为电解铝行业部分公司资产价值待重估且利润弹性显著，中广核矿业天然铀权益产量有增长且定价基础价格或提高 [8][15] 根据相关目录分别总结 铜业弹性表 - 统计江西铜业、云南铜业、金诚信等公司自有矿数据或并表产量口径，2025 - 2027年产量数据为预测值存在偏差风险 [5][6] 电解铝股弹性表（2025年5月） - 从吨铝市值看，云铝/宏桥最低约21000元/吨，中铝次之且电解铝资产较纯粹、资产价值亟待重估；从PE看，宏桥港股/神火/中铝港股PE偏低，2025年氧化铝价格波动性走低带动云铝/神火/天山等盈利能力持续提升、利润弹性显著 [8] - 列出中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥等公司产能、产量、权益产量、市值、吨铝市值、PE、归母净利润等数据 [9] 自产金产量预测及弹性 - 给出山金国际、招金矿业、赤峰黄金等黄金行业上市公司的黄金资源量、总市值、全口径自产金产量、单吨产量市值、单吨资源量市值、PE等数据及2025 - 2027年产量CAGR，部分数据为预测值且存在差异 [10] 锂业弹性表 - 统计赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源等企业锂资源权益量、自有矿权益产量及两年CAGR，产量预测根据公司公告指引，资源量统计国内盐湖和矿山多以储量为口径 [12] 天然铀弹性表 - 梳理中广核矿业各矿铀权益资源量、自产包销量及2024 - 2027年CAGR，还给出包销产品基价、年均现货价、实现售价等数据，产量预测根据公司公告指引及KAP年度产量指引推测，部分价格为假设值 [14] - 中广核矿业2024 - 2027年权益产量CAGR或为8.16%，2026年起若沿用2023 - 2025合同期定价模式，其基础价格部分将明显提高 [15]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 铁水顶部信号明显，但行业基本面仍健康 [1] 价格 - 上证指数3348，周涨跌幅-0.6%，年初至今涨跌幅-0.1% [3] - 沪深300指数3882，周涨跌幅-0.2%，年初至今涨跌幅-1.3% [3] - SW钢铁指数2139，周涨跌幅-0.9%，年初至今涨跌幅1.8% [3] - SW普钢指数2151，周涨跌幅-1.1%，年初至今涨跌幅3.1% [3] - SW特钢指数3883，周涨跌幅0.1%，年初至今涨跌幅3.2% [3] - SW冶钢原料指数2327，周涨跌幅-1.9%，年初至今涨跌幅-5.7% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格3160元/吨，周涨跌幅-1.3%，年初至今涨跌幅-7.3% [3] - SHFE螺纹钢价格3055元/吨，周涨跌幅-1.5%，年初至今涨跌幅-7.8% [3] - 热轧4.75热轧板卷价格3240元/吨，周涨跌幅-0.9%，年初至今涨跌幅-5.3% [3] - SHFE热轧卷板价格3203元/吨，周涨跌幅-1.1%，年初至今涨跌幅-6.4% [3] - 冷轧1.0mm价格3640元/吨，周涨跌幅-2.4%，年初至今涨跌幅-11.4% [3] - 高线6.5:HPB300价格3634元/吨，周涨跌幅-1.1%，年初至今涨跌幅-5.0% [3] - 中板普20mm价格3460元/吨，周涨跌幅-0.3%，年初至今涨跌幅-1.7% [3] - 冷轧不锈钢卷0.6mm价格8600元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅1.2% [3] - 不锈钢无缝管φ6*1 - 5mm价格78600元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅0.1% [3] - 铁矿石普氏指数100美元/吨，周涨跌幅-1.4%，年初至今涨跌幅-0.3% [3] - 铁精粉鞍山(65%)价格725元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅-8.2% [3] - PB粉矿澳洲青岛(61 - 5%)价格755元/湿吨，周涨跌幅-1.7%，年初至今涨跌幅-2.8% [3] - 铁矿石运价BCI - C3价格19美元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅9.7% [3] - 二级冶金焦价格1242元/吨，周涨跌幅0.0%，年初至今涨跌幅-19.1% [3] - 废钢价格2030元/吨，周涨跌幅-1.0%，年初至今涨跌幅-6.9% [3] - 硅铁价格6050元/吨，周涨跌幅-0.8%，年初至今涨跌幅-5.5% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存960万吨，周涨跌幅-3.4%，年初至今涨跌幅26.6% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存482万吨，周涨跌幅10.2%，年初至今涨跌幅37.6% [5] - 铁矿石港口库存13991万吨，周涨跌幅-1.2%，年初至今涨跌幅-5.8% [5] 股票涨跌幅 - 涨跌幅前5股为马钢股份、本钢板材、久立特材、酒钢宏兴、沙钢股份 [18] - 涨跌幅后5股为方大炭素、广大特材、海南矿业、翔楼新材、杭钢股份 [20]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210万台，空间约3146亿人民币；其中灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器是机器人核心零部件，预计2030年市场空间将达到1022亿人民币，2025 - 2030年CAGR = 141% [3] - 人形机器人行业进展加速，产业趋势已成，量产渐行渐近 [3] - 杭州新剑专业从事精密传动，布局核心零部件，重视其产业链投资机会 [3] - 推荐五洲新春、金沃股份等，建议关注恒锋工具、国机精工等 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业进展 - 预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210万台，市场空间约3146亿人民币 [3][8][10] - 特斯拉Optimus产业化落地在即，持续迭代引领行业发展，预计2024年底 - 2025年初改款完成后进入有限生产阶段，2025年达几千台规模，之后迅速扩大规模生产；下一代灵巧手自由度将提升到22个；有望降低售价到2万美元 [12][13][15] - Figure发布Helix大模型，BoTQ工厂官宣量产在即，3月15日推出全自动机器人产线，首批产线每年可制造1.2万台Figure 03机器人，4年产能目标为年产10万台机器人或300万个执行器 [16][18] - 华为近年来在人形机器人领域加码布局，与多家企业合作 [19][20] - 宇树科技H1亮相春晚，通用人形机器人量产渐近 [21] - 智元机器人领航具身智能新纪元，3月11日发布新品灵犀X2，3月10日发布首个通用具身基座大模型GO - 1，产品谱系齐全，商用量产进展迅速 [23][26] 杭州新剑 - 灵巧手、行星滚柱丝杠、谐波减速器是人形机器人高价量、高壁垒的核心零部件 [29] - 公司是专业从事精密传动的专精特新企业，2015 - 2022年业绩稳健增长，营收CAGR = 18%，归母净利润CAGR = 32%；盈利能力略有波动，账期总体稳定，经营性现金流充沛 [53][57] - 公司主要产品为精密传动件，应用于多行业，产品质量过硬、性价比高，与国内外知名企业建立合作关系 [59][60] - 公司获得多项与人形机器人相关的专利 [67] - 2025年1月3日，公司年产100万台人形机器人行星滚柱丝杠产业化项目奠基仪式成功举行，项目分两期建设，总投入26亿元，一期投入10亿元 [72] 推荐：五洲新春 - 公司深耕行业二十余载，掌握高端精密零部件制造核心技术，四大主营业务互相协同，主要客户多为行业头部企业 [77] - 2019 - 2023年，公司营收CAGR = 14%，归母净利润CAGR = 8%；轴承套圈业务为主要收入来源，海外业务收入占比稳定在40%上下 [83] - 公司磨前产品技术储备充分，具备横向拓展产品的基础，具备强大的研发配套能力 [87] - 公司在风电滚子领域突破多项关键技术，五大成品轴承产品应用于新能源汽车 [90] - 2025年3月11日，公司与杭州新剑签订战略合作框架协议，合作内容包括核心零部件和组件产品，积极影响为借助双方优势资源、技术互补，符合战略发展规划，有助于拓展人工智能硬件领域 [91][94][95] - 预计公司2024 - 2026年收入为33、37、41亿元，同比增长8%、11%、11%；归母净利润为1.26、2.21、2.70亿元，同比增长 - 9%、75%、22%，23 - 26年复合增速为25%，对应PE为125、71、58倍，维持“买入”评级 [95] 推荐：金沃股份 - 公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，主要产品应用领域广泛 [99] - 2019 - 2023年，公司营收CAGR = 15%；轴承套圈业务占据公司收入的95%以上；海外收入占比略有下降，总体仍保持较大比例 [105] - 公司主业技术领先，研发配套能力强劲，与全球大型轴承企业建立长期稳定合作关系，海外工厂墨西哥工厂预计25年下半年开始设备进厂，26年初开始生产 [109] - 2024年11月，公司成功申请“一种铝合金绝缘轴承内套圈”的专利，可解决电腐蚀失效问题，应用前景广阔 [113] - 公司2023年底启动丝杠业务，2024年开始与丝杠公司合作，丝杠业务有望打开成长空间 [114] - 预计公司2024 - 2026年收入为11、15、19亿元，同比增长11%、33%、32%；归母净利润为0.25、0.46、0.82亿元，同比增长 - 33%、83%、76%，23 - 26年复合增速为29%，对应PE为243、133、76倍，维持“买入”评级 [114]

重要推荐 均胜电子（600699） - 推荐逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人 [5] - 超预期点是市场认为公司汽车业务格局稳固且盈利能力承压、业绩成长性不足，而报告认为汽车安全业务盈利能力有望修复，电子新技术量产周期已至，布局人形机器人关键零部件业绩有望加速释放 [5] - 驱动因素为人形机器人量产节奏、公司订单落地、盈利能力修复超预期 [5] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 64530/66450/71023 百万元，增长率为 15.5%/3.0%/6.9%，归母净利润为 1534/1833/2161 百万元，增长率为 59.7%/19.5%/17.9%，每股盈利为 1.1/1.3/1.5 元，PE 为 17.8/14.9/12.6 倍 [5] - 催化剂为人形机器人量产节奏、公司订单落地、盈利能力修复超预期 [5] 步步高（002251） - 推荐逻辑为步步高已完成重整，资产负债表健康，和永辉学习胖东来调改后日销大幅提升，超市调改后百货有望接力提升利润水平 [6] - 超预期点为调改日销、利润释放超预期 [6] - 驱动因素为截至 2025Q1 已完成 17 家超市门店调改，单个门店调改日销增长 6 倍以上，预计调改完成门店单店日销 70 万，2025 年年底全部调改完毕，超市部门贡献 55.35 亿收入，yoy + 201%，后台毛利取消和商品品质化改革后前台毛利率有望提升，预计 2025 - 2027 整体超市毛利率为 21%/22%/23% [6] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 7754.82/9551.70/12102.39 百万元，增长率为 126.01%/23.17%/26.70%，归母净利润为 184.10/401.87/673.85 百万元，增长率为 - 84.81%/118.29%/67.68%，每股盈利为 0.07/0.15/0.25 元，PE 为 80.91/37.06/22.10 倍 [6] - 催化剂为调改日销、利润释放超预期 [6] 亚信科技（01675） - 推荐逻辑为 AI 大模型应用落地加速，公司是阿里大模型交付业务核心合作伙伴，有望充分受益 [7] - 超预期点为大模型交付技术壁垒低但生态和行业壁垒高，公司大模型交付业务盈利能力长期向上，该业务长期有较高收入和利润弹性 [9] - 驱动因素为公司 AI 大模型交付业务需求增长超预期带动收入提升，传统 BSS 业务降本增效成果显著、利润贡献稳定，国家对 AI 产业政策支持力度加大，公司受益于政策红利业务拓展加速 [9] - 盈利预测与估值预测 2025 - 2027 营业收入为 69.15、74.61、82.69 亿元，同比增长 4.05%、7.89%、10.83%；归母净利润为 5.71、6.74、7.77 亿元，同比增长 4.84%、17.99%、15.25%，采用相对估值法给予公司 25 年 19xPE，对应目标市值为 109 亿元（118 亿港元），对应目标价为 12.6 港元 [9] - 催化剂为 2025 年中国 MaaS + AI 大模型解决方案市场有望高速增长 [9] 步科股份（688160） - 推荐逻辑为无框力矩电机龙头，人形机器人打开空间，机器人化、全球化及国产替代打开成长空间 [10] - 超预期点未明确提及 [10] - 驱动因素为第四代无框力矩电机发布及量产，工业机械臂专用伺服订单扩展及落地超预期 [10] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 684/859/1069 百万元，增长率为 25.0%/25.5%/24.4%，归母净利润为 86/109/135 百万元，增长率为 76.0%/26.2%/24.2%，每股盈利为 1.0/1.3/1.6 元，PE 为 87.2/69.1/55.6 倍 [10] - 催化剂为第四代无框力矩电机发布及量产，工业机械臂专用伺服订单扩展及落地超预期 [10] 格力电器（000651） - 推荐逻辑为公司是我国空调龙头，干部年轻化促经营治理改善 + 逐渐走出渠道改革阵痛期，有望驱动业绩超预期 [11] - 超预期点为干部年轻化促经营治理改善，渠道改革成效超预期 [11] - 驱动因素为干部年轻化促经营治理改善 + 逐渐走出渠道改革阵痛期 [11] - 盈利预测与估值预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 200120.02/208316.15/216819.74 百万元，增长率为 5.79%/4.10%/4.08%，归母净利润为 35506.64/38342.89/40968.71 百万元，增长率为 10.32%/7.99%/6.85%，每股盈利为 6.34/6.85/7.31 元，PE 为 7.35/6.80/6.37 倍 [12] - 催化剂为公司治理改善，渠道改革持续显效 [12] 重要观点 A 股策略 - 核心观点基于“主动修整基本确认，短期有压力，中期有支撑”，建议将科技、成长板块切换至大金融、中字头、红利板块 [12] - 市场看法本周主要股指回落，北证 50 新高后大幅回调，“主动修整”基本确认，近期市场大概率震荡调整化解上方成交密集区压力 [12] - 观点变化本轮反弹使市场重心“垫高”，上证指数 4 月 10 日跳空缺口（3186 - 3201 点）成技术支撑，对中线走势乐观 [12] - 驱动因素本周主要股指回落，北证 50 新高后大幅回调，“主动修整”基本确认 [13] - 与市场差异建议切换板块以平滑净值曲线、控制组合回撤 [13] 债券市场 - 核心观点低波动环境下债市做多机会多为脉冲式上涨，选择 5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备，超预期大幅调整可考虑加久期 [14] - 市场看法低波动环境下债市做多机会多为脉冲式上涨，选择 5 - 7 年中端利率债以及 2 - 3 年信用债攻守兼备 [14] - 观点变化无 [14] - 驱动因素债市利多消化较快 [14] - 与市场差异周度观点及时更新 [14]