量化模型与构建方式 1. **模型名称：ETF风险偏好指数模型**[11] * **模型构建思路**：通过监测ETF资金流向，构建一个反映市场整体风险偏好的指数。当指数上升时，表明市场风险偏好提升；当指数下降时，表明市场风险偏好收缩[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指数的具体计算公式和构建细节，仅提及了其应用逻辑。模型通过跟踪ETF的资金流入流出情况，特别是不同风格（如科技成长 vs. 红利防御）ETF的资金流向对比，来综合判断市场风险偏好的变化方向[11]。 2. **模型名称：游资活跃度指标模型**[11] * **模型构建思路**：构建一个指标来监测市场中游资（活跃短线资金）的交易活跃程度，作为市场情绪的一个侧面观察[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。该模型通过分析市场交易数据（可能涉及成交额、涨停板数量、特定股票或板块的资金流向等）来量化游资的活跃水平[11]。 3. **模型名称：知情交易者活跃度指标模型**[15][18] * **模型构建思路**：构建一个指标来监测市场中“知情交易者”（可能指机构、大资金等拥有信息优势的交易者）的交易活跃程度，用于微观市场结构择时[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。该模型通过分析高频或特定维度的交易数据，来捕捉知情交易者的行为变化，其数值高低和方向变化被用于判断市场短期走势的边际变化[15][18]。 4. **模型名称：价格分段体系模型**[14][17] * **模型构建思路**：对指数价格走势进行多时间周期（如日线、周线）的技术分析，通过观察不同周期价格趋势线的位置关系（如重合、背离）来判断市场所处的趋势阶段[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体算法细节。从描述和图表看，该模型可能涉及对指数价格进行平滑处理（例如使用移动平均线或类似“dea”的指标），并分别绘制日线级别和周线级别的趋势线，通过比较两者的相对位置（如“基本重合”、“边际上行”）来进行分析[14][17]。 5. **因子名称：分析师一致预期景气因子**[19][20] * **因子构建思路**：利用分析师对上市公司未来财务指标的一致预测数据，构建行业层面的景气度监测因子，以反映市场对行业基本面的预期变化[19]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算两个核心指标： 1. **一致预期ROE环比变化**：计算行业成分股未来12个月滚动预测ROE（ROEFTTM）的一致预期值，并观察其本周相较于上周的环比变化率[19][20]。 2. **一致预期净利润增速环比变化**：计算行业成分股未来12个月滚动预测净利润（FTTM）增速的一致预期值，并观察其本周相较于上周的环比变化率[19][20]。 * **因子评价**：该因子能够及时捕捉市场对行业盈利能力和成长性的预期调整，是进行行业景气比较和监测的有效工具[19]。 6. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21][23] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，构建反映杠杆资金在行业间偏好和流向的因子[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业，计算指定周期（本周）内的净买入额。 $$期间净买入额 = 融资净买入额 - 融券净卖出额$$ 其中，融资净买入额代表看多资金的流入，融券净卖出额代表看空资金的流出。两者之差即为杠杆资金对该行业的净流入金额[21][23]。 7. **因子名称：BARRA风格因子体系**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列风格因子的收益，以监测市场在不同风格维度上的暴露和偏好变化[24]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了BARRA风格因子的收益结果，未详述每个因子的具体计算公式。涉及的风格因子包括： * **基本面与价值类**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、股息率。 * **交易与技术类**：动量、波动率、贝塔（报告中“近释”可能指短期贝塔）。 * **市值类**：市值、非线性市值。 这些因子的收益通常是通过对股票收益率进行横截面回归，或将股票按因子值分组后计算多空组合收益等方式得到[24][25]。 模型的回测效果 *报告未提供上述量化模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中对模型的讨论集中于当前市场状态下的信号解读和逻辑分析[11][14][15]。* 因子的回测效果 1. **分析师一致预期景气因子**，本周ROE环比变化值：房地产 8.99%，通信 4.57%，社会服务 2.15%...[20]；本周净利润增速环比变化值：农林牧渔 101.71%，环保 13.11%，房地产 38.87%...[20] 2. **行业融资融券净流入因子**，本周净买入额：电子 70.6亿元，通信 (具体数值未列出，从图表看约为40-50亿元)，国防军工 (具体数值未列出，从图表看约为30-40亿元)...[21][23]；净流出额：计算机 (具体数值未列出，从图表看约为-15至-20亿元)，汽车 (具体数值未列出，从图表看约为-10至-15亿元)...[21][23] 3. **BARRA风格因子**，本周收益：波动率 0.8%，非线性市值 0.8%，成长 0.3%，市值 0.3%，EP价值 0.2%，动量 0.1%，换手 -0.1%，财务杠杆 -0.1%，盈利质量 -0.1%，长期反转 -0.1%，盈利波动 -0.2%，BP价值 -0.3%，投资质量 -0.4%[25]；上周收益：动量 0.7%，盈利能力 0.4%，EP价值 0.3%，BP价值 0.2%，投资质量 0.2%，换手 0.1%，财务杠杆 0.1%，盈利质量 0.0%，非线性市值 0.1%，市值 -0.1%，成长 -0.2%，股息率 -0.3%，长期反转 -0.6%，波动率 -1.0%[25]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 北方煤炭主产地出现降雪，气温下降导致取暖需求增加，雨雪天气影响煤炭运输和新能源发电，整体导致煤炭供给短期下降，需求增加 [6][31] - 社会库存环比累库，但仍低于去年水平，在查超产背景下要求保供，在保证安全的前提下释放产量，但下游需求较弱导致煤矿累库 [6][31] - 降雪降温导致煤炭需求增加，煤炭价格仍有韧性，虽然保供增产，但仍受产能限制 [6][31] - 当前煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级，优先布局高股息动力煤公司 [6][31] 市场表现与板块估值 - 截至2025年12月12日，本周中信煤炭行业收跌3.8%，跑输沪深300指数3.72个百分点 [2] - 全板块整周4只股价上涨，33只下跌，新大洲A涨幅最高，整周涨幅为2.98% [2] - 板块估值方面，动力煤市盈率（PE）为13.5，煤炭行业整体为14.8，炼焦煤为31.0，无烟煤为23.7，其他煤化工为89.6 [8] 供给端数据 - 2025年12月5日至12月11日，重点监测企业煤炭日均销量为751万吨，周环比增加7.6%，年同比减少4% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为759万吨，周环比增加8.9%，年同比减少1.4% [2] - 截至2025年12月11日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2520万吨，周环比增加2.1%，年同比减少16.9% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量241365.8万吨，同比减少2.6% [2] 需求端数据 - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.8%，化工行业累计耗煤同比增加13.9% [2] - 铁水产量同比增加1.2% [2] - 截至2025年12月11日，25省电厂日耗累计185290.3万吨，年累计同比减少2.8% [29] - 化工行业耗煤年累计同比增加13.9%，其中甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤分别同比增加16.3%、13.6%、5.2%、4.6%、18.6% [29] - 全国铁水产量年累计同比增加1.2%，高炉开工率为82.2% [29] 动力煤产业链 - 价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数为703元/吨，周环比下跌0.42% [3] - 中国进口电煤采购价格指数为835元/吨，周环比下跌4.46% [3] - 主要产地大同、榆林、鄂尔多斯坑口价周环比分别下跌2.34%、0.79%、4.04% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.82% [3] - 库存方面，截至2025年12月11日，全社会库存为18254万吨，周环比增加29万吨，年同比减少201万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存为730万吨，周环比增加48万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.35% [4] - 焦煤期货结算价格为1028.5元/吨，周环比下跌11.72% [4] - 主要港口一级冶金焦价格为1670元/吨，周环比下跌2.91%，二级冶金焦价格为1470元/吨，周环比下跌3.29% [4] - 螺纹价格为3270元/吨，周环比下跌0.61% [4] - 库存方面，截至2025年12月11日，焦煤库存为2763万吨，周环比增加22万吨，年同比增加309万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为206.05万吨，周环比增加3.11万吨（1.53%） [4] - 独立焦化厂总库存为794.47万吨，周环比减少3.62万吨（-0.45%），可用天数为12.82天，周环比减少0.06天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）为930元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价为2133.41元/吨，周环比下跌5.91元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1660元/吨，周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价为1253.44元/吨，周环比下跌4.69元/吨 [5] - 华东地区电石到货价为2626元/吨，周环比上涨4元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价为4291.15元/吨，周环比下跌145元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）为3602元/吨，周环比下跌138元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价为6683.33元/吨，周环比下跌161.67元/吨 [5] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，优先布局高股息动力煤公司 [6][31] - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][31] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6][31] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][31]

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 分化之下冲高回落，多看少动、耐心等待 ——A 股市场运行周报第 71 期 核心观点 本周市场明显分化、呈现"沪弱深强"格局，多数宽基指数冲高回落。展望后市，由于 以上证为代表的权重指数勉强站上 5 周均线，但还未收复前期上升趋势线；而在算力 链"强势吸金"的背后，市场出现明显分化格局。我们预计，在"权重不够强、行业大分 化"的局面下，市场或继续维持区间震荡格局。配置方面，基于"市场分化震荡继续， 多看少动守株待兔"的判断：择时方面，建议持仓等待，切勿追涨杀跌、垫高自身成 本，同时根据不同宽基指数的"左脚"分类设定目标，伺机出击、分批介入。行业配 置，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、走势顺畅且历史上在 12 月胜率较高的 家电，以及近期利好频出的机械设备。个股方面，留意医药、消费、AI 应用板块中相 对低位的标的，同时关注年线上方低位滞涨个股。 本周（2025-12-08 至 2025-12-12）行情概况 （1）主要指数：市场呈现"沪弱深强"格局，多数宽基指数冲高回落。（2）板块观 察：算力携硬科技领涨，大周期和消费走弱。（3）市场情绪：沪深成交环比上升， ...

货币供应与存款 - 11月末M2同比增速为8%，较前值8.2%下行0.2个百分点[1] - 11月末M1同比增速为4.9%，较前值6.2%回落1.3个百分点[1] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-2%走阔1.1个百分点，主因企业活期存款向定期迁移及年末资金周转加快[1][14] - 居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，较10月环比下降约4285亿元，资金主要流向金融资产配置[2][14] 信贷与社融结构 - 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，存量同比增速回落至6.4%[3] - 居民贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中短期与中长期贷款均表现疲弱[3][4] - 企业贷款增加6100亿元同比多增3600亿元，但结构呈现短期化与票据化特征[4][6] - 11月社会融资规模增加2.5万亿元，同比多增1597亿元，增速持平于8.5%[7] - 企业债券增加4169亿元同比多增1788亿元，信托贷款增加844亿元同比多增753亿元，是社融主要支撑[8][9] 政策展望与风险 - 预计2026年有50个基点降准和10个基点降息的总量宽松操作，节奏为小步慢跑[2][17] - 货币政策将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域[2][17] - 主要风险为美国二次通胀可能升温，导致美联储宽松受阻，扰动人民币汇率并增加货币政策难度[19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为杭氧股份是“周期+成长”兼备的中国工业气体龙头，当前行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上 [1][2] - 公司基于在气体设备的积累，切入可控核聚变低温系统领域，已连续中标聚变新能（安徽）相关项目，成长空间加速打开 [1][2] - 公司通过布局可控核聚变、量子计算、商业航天等领域，正在打开第二成长曲线 [1][2] 业务分析与成长驱动 - **管道气业务**：作为公司的“防御”属性业务，受宏观经济波动小，稳定增长。在国产替代趋势下，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（达到30-40%市占率），贡献长期业绩增量。当前行业处于周期底部，龙头公司具备项目收并购机会 [2] - **零售气业务**：作为公司的“进攻”属性业务，当前气价处于历史底部，若宏观经济复苏带动工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性较大。公司同时培育电子特气等新增长点，实现氖氦氪氙制取储运应用一体化 [2] - **新兴领域布局**： - **可控核聚变**：低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件（如包含7套低温分配阀箱的项目），彰显技术实力 [1][2][15] - **量子计算**：与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算” [2] - **商业航天**：此前为朱雀二号提供动力保障 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17% [3] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为150.53亿元、171.37亿元、195.61亿元，同比增速分别为10%、14%、14% [4] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为1.09元、1.33元、1.55元 [4] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2025-2027年PE分别为26倍、22倍、19倍 [3][4] - **可比估值**：报告附录显示，杭氧股份估值处于较低水平。截至2025年12月11日，其2025年预测PE为26倍，低于国内气体公司平均值（56倍），也低于海外气体公司平均值（24倍） [8][9] 近期催化剂与订单进展 - 公司于2025年12月11日成功中标聚变新能（安徽）低温分配阀箱项目，项目包含7套低温分配阀箱，应用于BEST低温系统 [1][15] - 回顾2025年，公司已成功中标BEST低温系统的低温分配阀箱和低温氮系统2个项目 [1] - 2025年公司还中标了低温液氦综合性能测试系统采购项目，并正式成为安徽省聚变产业联合会的一员 [15]

报告日期：2025 年 12 月 12 日 浙商早知道 2025 年 12 月 12 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 ❑ 资金：周四沪深两市总成交额为 18571 亿元，南下资金净流入 7.91 亿港元。 证券研究报告 | 浙商早知道 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数下跌 0.7%，沪深 300 下跌 0.9%，科创 50 下跌 1.6%，中证 1000 下跌 1.3%，创业板指下跌 1.4%，恒生指数收盘与前一交易日基本持平。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是银行（+0.2%)、国防军工（-0.2%)、电力设备（-0.3%)、食品饮料（-0.4%)、公 用事业（-0.5%)，表现最差的行业分别是综合（-4.3%)、通信（-3.1%)、房地产（-3.1%)、纺织服饰（-2.5%)、商 贸零售（-2.4%)。 ❑ 【浙商宏观 李超/廖博】宏观专题研究：11 月通胀：短期扰动仍较多，物价弹性较有限 ...

证券研究报告 2026年房地产行业风险排雷手册 ——年度策略报告姊妹篇 2025年12月11日 行业评级：看好 分析师 杨凡 邮箱 yangfan02@stock.com.cn 电话 13916395118 证书编号 S1230521120001 引言 浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。 —— 科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。 —— 非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。 —— 系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。 作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业"风险排雷手册"， 换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。 特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。 2 目录 C O N T E N T S 年度策略风险排雷 01 年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | 其他风险 02 重点个股风险排雷 推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷 03 风险提示 3 年度策略 01 风险排雷 4 年度策略 经营风险 政策风险 ...

货币政策与操作 - 美联储12月如期降息25个基点，联邦基金目标利率区间调整至3.50%-3.75%[1] - 同时启动名为“准备金管理工具”的扩表操作，12月初定购买400亿美元1年期以内短债[1][2] - 该工具旨在维持合意的准备金水平，当前美国商业银行准备金规模为2.88万亿美元，处于占GDP 9%的临界状态[3] - 补充杠杆率新规预计将为美国8家系统重要性银行带来约1.1万亿美元额外购债空间[9] 经济预测与利率路径 - 美联储点阵图指向2026年仅有一次25个基点的降息空间[1][4] - 报告预测2026年第一季度将再降息一次，3月概率较大，4月后可能暂停[1][7] - 美联储将2026年实际GDP增长预期从1.8%大幅上修至2.3%[4][17] - 2025年及2026年PCE通胀预测分别为2.9%和2.4%[4][17] 市场前景与风险 - 再通胀压力可能制约2026年超预期降息空间，需求偏强及关税向居民端传导或是主因[5][7] - 美元指数预计在100附近高位震荡，而人民币兑美元可能继续升值[11] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头与美国经济形成正反馈[11] - 主要风险包括美国通胀超预期恶化及美联储流动性风险超预期恶化[12]

市场总览 - 2025年12月10日，上证指数下跌0.23%，沪深300下跌0.14%，科创50下跌0.03%，中证1000上涨0.37%，创业板指下跌0.02%，恒生指数上涨0.42% [4][5] - 2025年12月10日，表现最好的行业是房地产（+2.53%）、商贸零售（+1.97%）、社会服务（+1.22%）、通信（+1.21%）和有色金属（+1.04%），表现最差的行业是银行（-1.58%）、电力设备（-0.87%）、计算机（-0.63%）、电子（-0.39%）和石油石化（-0.26%） [4][5] - 2025年12月10日，全A总成交额为17916.34亿元，南下资金净流出10.19亿港元 [4][5] 重要推荐：银都股份 - 报告研究的具体公司为商用餐饮设备龙头银都股份（603277），其智能化产品如薯条机器人有望打开成长空间 [2][6] - 报告研究的具体公司的推荐逻辑是：2025年出海链有望迎来牛市，公司作为出海优质企业业绩有望超预期；同时智能化产品有望打开空间 [6] - 报告研究的具体公司拥有自有品牌、自建渠道和海外产能等优势，是其业绩可能超预期的关键点 [6] - 报告研究的具体公司的主业驱动因素是出海企业竞争格局优化，其作为优秀企业优势凸显；智能化业务的驱动因素是应用场景通顺，等待商业模式跑通 [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为3026百万元、3447百万元、3940百万元，增长率分别为10%、14%、14% [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润分别为610百万元、712百万元、852百万元，增长率分别为13%、17%、20% [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年每股盈利分别为0.99元、1.16元、1.39元，对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍、12倍 [6] - 报告研究的具体公司的潜在催化剂包括订单超预期、智能化产品验证进度超预期以及贸易局势缓和 [6] 重要观点：轻工制造行业 - 行业核心观点为“出海成长，内需择优”，这是轻工制造行业2026年的投资策略 [3][7] - 行业当前的市场看法是内需持续承压，同时出海业务面临关税扰动 [7] - 展望2026年，行业认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性，且核心标的估值性价比高，应延续作为新一年的投资主线 [8] - 对于传统内需，行业建议重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，并指出地产链条磨底已经边际开始企稳 [8] - 对于新消费，行业认为在人口代际迭代和消费观念变化下，优质资产持续扩圈，调整充分后部分具备中期业绩成长潜力的公司值得配置 [8] - 行业的主要驱动因素包括出海主线的业绩增长、传统内需的盈利拐点与地产链条企稳，以及新消费领域具备中期成长潜力公司的配置价值 [8] - 报告与市场的差异在于其对2025年进行了复盘，并在此基础上展望2026年的投资机会 [8]

报告核心观点 - 报告核心观点为“周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起”，聚焦于大制造领域的中观策略，旨在汇总每周重要深度报告、点评报告与边际变化的观点 [1] - 报告将当前（2025年第四季度）的人形机器人（具身智能）产业发展阶段与2019年第四季度的新能源汽车产业进行类比，认为两者在宏观背景和产业阶段上高度相似，有望催生一轮相似的重大产业投资机会 [8][9] - 报告看好机械设备行业，维持“看好”评级，并认为船舶制造、工程机械等行业正经历周期景气上行，同时关注液冷、半导体等高端制造领域的成长机遇 [4][7][9][10] 上周行业观点与策略 - **机械行业**：11月挖掘机销量同比增长14%，略超预期，同时人形机器人领域亮点频出，建议重视相关投资机遇 [4] - **投资策略**：提出“具身智能与新能源车：此时此刻恰如彼时彼刻”的观点，认为2025Q4的人形机器人产业与2019Q4的新能源车产业在宏观背景和产业阶段（特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现）上相似，有望复制一轮产业投资机会 [6][8][9] - **具身智能产业规模**：2024年新能源车市场规模约5700亿美元，预计2030年具身智能产业规模将达7000亿美元 [8] 上周市场表现 - **A股行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的五大指数为有色金属（申万）(+5.35%)、通信（申万）(+3.69%)、国防军工（申万）(+2.82%)、机械设备（申万）(+2.77%)、非银金融（申万）(+2.27%) [5][20] - **大制造子行业涨跌幅（截至2025/12/05）**：上周表现最好的三大指数为长江工程机械指数(+5.47%)、创业板指数(+1.86%)、汽车零部件（申万）(+1.83%) [5][21] 人形机器人（具身智能）投资机会分析 - **产业类比逻辑**：2019年宏观背景为中美贸易摩擦、美元流动性宽松，国内科技板块引领行情；2019Q4特斯拉中国工厂投产，突破量产瓶颈并培育供应链，随后国产主机厂接力，国内外需求共振推高景气度 [8][9] - **2025年相似性**：宏观背景与2019年相似，2025Q4人形机器人产业同样处于“特斯拉量产前夜、国产主机厂涌现”的阶段，在市场资金学习效应下，有望开启一轮投资机会 [9] - **投资机会演绎路径**： - **核心零部件**：类比新能源车行情，T链零部件率先启动并持续上涨，当前人形机器人核心零部件被认为具备较大上涨空间 [9] - **国产主机厂**：类比新能源车，主机厂行情晚于零部件，于新势力主机厂上市节点（2020年Q3）开启主升浪，建议关注具备良好主业基础和安全边际的主机厂及新势力上市节点 [9] - **选股思路与关注标的**：在管理层决心、过去业绩验证、未来有场景三大必要条件基础上，寻找势差，策略为“买小、买新、买低、买龙头、买应用场景” [9] - **T链总成**：拓普集团、恒立液压、新泉股份等 [9] - **核心零部件**：浙江荣泰、涛涛车业、恒立液压、杭叉集团、华翔股份、五洲新春、金沃股份、均胜电子等 [9] - **国产主机厂**：长源东谷、新时达、上海沿浦、部分即将上市主机厂 [9] 重点公司深度报告（ST*松发/恒力重工） - **公司定位**：恒力重工是中国民营一体化船厂龙头，于2022年成立，通过竞拍收购原STX大连造船资产快速崛起，2024年4月交付首艘6.1万DWT散货船，2025年5月完成重组上市 [9] - **行业景气度**：船舶行业处于上行周期，受换船需求、环保政策及产能紧张共同推动 [9] - **需求与价格**：2024年全球新接订单同比增长34.9%，其中集装箱船订单同比大增164.7%，油轮订单增长45.1%；克拉克森新船价格指数2021年以来增长45.44%，处于历史峰值96.53%分位，船位紧张与通胀压力有望推动后续船价上涨 [9] - **供给**：活跃船厂数量及交付量下降，供需紧张或推动船价持续走高 [9][10] - **公司核心优势**： - **产能充沛**：二期项目2025年达产后，预计可实现年钢材加工量230万吨的建造能力，产能利用率有提升空间 [10] - **产业链一体化**：布局船舶零部件，并通过发动机自供实现产业链整合，优化成本并保障交付 [10] - **在手订单**：截至2025年11月29日，公司在手订单2655万载重吨、610万修正载重吨，订单饱满 [10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润约22.2亿元、44.5亿元、91.3亿元，2026-2027年同比增长101%、105% [10] 重点公司点评（美利信） - **近期催化**： - 控股股东计划未来6个月内增持公司股份0.5~1亿元 [10] - 公司拟定向增发不超过12亿元，用于半导体装备精密结构件建设项目（5亿元）、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目（5亿元）及补充流动资金（2亿元） [10] - 公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [10] - **业务看点与预期**： - **液冷业务**：“散热+可钎焊压铸”产品用于5G-A基站、新能源汽车热管理等高端领域，公司是全球通信行业极少数实现该类产品规模化量产的企业之一；定增有助于加速产能建设，合资公司将结合双方在AI服务器液冷系统设计整合与精密制造量产方面的优势 [10][11] - **半导体设备业务**：2025年5月已设立子公司布局，本次定增拟投入5亿元；目前已为上海、深圳头部客户提供产品配套 [10] - **其他增长点**：北美工厂已获无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望年内投产；公司积极布局机器人用铝镁合金，且自2016年起为特斯拉汽车供货；公司预计前瞻性布局将在2026年转化为增长动力 [13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-1.4亿元、2.0亿元、4.3亿元，2026年扭亏为盈，2027年同比增长115% [13] 团队关注的核心标的与组合 - **团队核心标的**：包括横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、中国船舶、华测检测、杭叉集团、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、华大九天等 [2] - **核心组合**：在核心标的的基础上，进一步涵盖金沃股份、开普云、新时达、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、中国海防、中兵红箭等更多公司 [3] - **重点公司盈利预测摘要（部分）** [18] - **三一重工**：市值1938.06亿元，预计2025/2026年EPS为0.95/1.20元，对应PE为22/18倍 - **中国船舶**：市值2600.85亿元，预计2025/2026年EPS为1.28/2.09元，对应PE为27/16倍 - **恒立液压**：市值1477.18亿元，预计2025/2026年EPS为2.13/2.49元，对应PE为52/44倍 - **浙江荣泰**：市值356.54亿元，预计2025/2026年EPS为0.85/1.27元，对应PE为116/77倍 - **涛涛车业**：市值241.00亿元，预计2025/2026年EPS为7.02/9.44元，对应PE为31/23倍