28 May 2025 | 8:20AM EDT Power Tracker: Solid US Power Demand: Bottom Up and Top Down avoid the impact of the extra day in 1Q2024 due to the leap year, by using average daily power sales. Hongcen Wei +1(212)934-4691 | hongcen.wei@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Daan Struyven +1(212)357-4172 | daan.struyven@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Samantha Dart +1(212)357-9428 | samantha.dart@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Carly Davenport +1(212)357-1914 | carly.davenport@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Neil Mehta +1(21 ...

Exhibit 1: Valuations | | | Rating | Target price (¥) | | Upside/ | P/E(X) | | EV/EBITDA(X) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | Ticker | | New | Old | Downside FY1E | | FY2E | FY1E | FY2E | | Nissin Foods HD | 2897.T | Neutral | 3,700 | 3,900 | 20.0% | 16.7 | 16.8 | 8.9 | 8.7 | | | | Mkt cap | EBIT YoY | | EV/NOPAT(X) | | P/B(X) ROE | | DY | | | Ticker | (¥ bn) | FY1E | FY2E | FY1E | FY2E | FY1E | FY1E | FY1E | | Nissin Foods HD | 2897.T | 933 | -0.8% | 0.2% | 17.1 | 17.1 | ...

28 May 2025 | 10:12AM HKT Sicoya (private): TechNet China 2025: Chairman visit: 800G / 1.6T to drive growth ahead We hosted Sicoya's (Private) Chairman at our TechNet Conference China 2025 (May 21-22) in Shanghai. Key discussions were around 2025 outlook and technology migration to 800G / 1.6T and CPO. Overall, management is positive on the company's 2025 growth momentum and the penetration rate of 800G / 1.6T products in the market, driven by the higher transmission speeds requirement from data centers. Re ...

28 May 2025 | 7:13AM BST Aroundtown SA (AT1.DE): 1Q25 results: FFO1ps 8% below GSe, FY25 guidance reiterated Aroundtown released 1Q25 results which were 8% below GSe on FFO1ps and 1% above GSe on NTAps. The miss on FFO1ps was due to lower-than-expected operating and other income (i.e. service charge) and EBITDA contribution from joint ventures (e.g. seasonality), while financial expenses were below GSe. Operationally, net lfl rental growth was 3.0% for the portfolio (+10bp qoq). In residential, the lfl net ...

28 May 2025 | 5:58PM CST China Property Improving land investment efficiency to lift margin/ROE and support further valuation recovery Along with the diverging property market performance at the city level, our coverage universe has been aligning their new project investment towards better performing markets and product segments. 86% of our coverage's land bank investment during 2024-1Q25 has been concentrated in the Top 10 cities where we see earlier price recovery signs on better supply and demand dynamic ...

28 May 2025 | 8:01AM AEST Fisher & Paykel Healthcare Corp. (FPH.AX): First Take: Hospital consumables and GM% to drive FY26 upgrades FPH delivered a strong FY25 result with total revenue and NPAT broadly in line with our estimates and ahead of Visible Alpha (VA) consensus by ~1% and 4%. Compositionally, solid growth in FPH's new application consumables and hardware segments were the key drivers for Hospital segment revenue coming ahead of VA consensus by ~2% (-1% vs Gse). The strong recovery in Gross Margin ...

报告公司投资评级 - 对NN Group的评级为“Neutral”（中性），12个月目标价为€47.5 [12] 报告的核心观点 - NN的资本市场日关键要点包括2028年预计运营资本生成（OCG）22亿欧元、自由现金流（FCF）超18亿欧元目标，未来就绪人工智能投资预计带来约2亿欧元收益，资本回报方面股息每股复合增长率约7 - 8%、3亿欧元回购暂无变化但预计2025财年结果公布时回购提升至3.5亿欧元 [1] 各部分总结 目标 - 2028年预计OCG目标22亿欧元，每股复合增长率约7 - 8%，主要由欧洲保险、非寿险和日本寿险驱动，使OCG组合更多元，业务从利差业务向承保和收费驱动利润略有转变 [2] - 2028年预计FCF目标超18亿欧元，每股复合增长率约7 - 8%，现金转化率与2025年指引（82 - 84%）相近，荷兰寿险贡献占比随时间下降 [2] 资本回报 - 预计到2028年股息每股年增长约7 - 8%，其中约5%来自名义股息增长，其余来自回购 [3] - 截至4月底的偿付能力II比率为195%，扣除约3个百分点祖父条款下的偿付能力II债务后，因偿付能力比率低于可持续的200%阈值，3亿欧元回购无变化，但预计2025财年结果公布时回购提升至3.5亿欧元 [3] 未来就绪 - NN目标包含未来就绪人工智能投资，有多个实际用例展示，该战略投资约4.5亿欧元，目标到2027年实现年收益约2亿欧元 [4] - 大部分投资已在2024年计入资本，2025年和2026年FCF影响约为 - 5000万欧元，2亿欧元收益中约1.8亿欧元为成本节约、约2000万欧元为收入协同效应，1.8亿欧元成本节约中约1亿欧元将计入OCG，其余计入偿付能力 [6] 荷兰寿险 - 2028年预计OCG目标11亿欧元，较2024年略有上升，反映基础经验差异、DC增长、费用节约、战略资产配置、新业务价值降低和约2%的业务缩减，目标未包含养老金改革可能带来的适度提升，NN可能在未来3年对约100亿欧元长寿风险准备金进行再保险 [7] - NN继续在养老金买断市场追求两位数回报，预计2026/2027年市场资金流入增加时该市场价值提升，对DC脱积累市场（个人年金）发展持乐观态度，养老金改革可能使可触达市场翻倍且回报比买断市场更有吸引力 [7] 荷兰非寿险 - 2028年预计OCG增长至4.75亿欧元，自由现金流转化率超80%，保持91 - 93%的综合成本率指引，注重价值而非规模，市场略有疲软但费用举措可抵消影响 [8] - NN预计通过利用市场领先的经纪网络以及直销和银行保险渠道增长来扩大保费基础，继续关注在火灾和疾病险方面相对于市场的超配地位 [8] 欧洲保险 - 预计到2028年欧洲保险贡献约6亿欧元OCG，得益于保障销售增加和养老金业务持续增长，同时受益于未来就绪举措使费用保持平稳，现金转化率预计在60 - 70%区间，会因当地限制有所差异 [9] 日本寿险 - 日本企业拥有的人寿保险市场（COLI）规模大于比利时寿险市场，NN认为专注特定产品有优势，产品推出和监管改进计划完成后新业务价值预计反弹至2022年水平，产品组合预计向长期储蓄业务倾斜 [10] - 日本偿付能力制度将于2026年转向国际资本标准，预计提升当地偿付能力水平但集团层面可能略有下降，管理层认为可通过将日本业务纳入部分内部模型或再保险来消除影响 [10] 银行 - NN是荷兰第五大数字零售银行，服务超100万提供抵押贷款和储蓄的客户，2028年预计OCG目标约1.1亿欧元，较2024年略有下降，净息差正常化部分被资产负债表增长、费用增长和成本基础持平（IT简化和直通处理）抵消 [11] - FCF转化率预计等于或高于集团水平，2025年预计有一次性汇款，有助于抵消比利时汇款减少的影响 [11]

报告公司投资评级 - 对Capital One Financial Corp.（COF）评级为买入，12个月目标价为242美元，基于2026年预期每股收益的13.5倍估值，当前价格185.08美元，潜在涨幅30.8% [14][15] 报告的核心观点 - 预计2027年合并后每股收益约25.50美元，每股收益增厚约34%，关键变化包括DFS贷款组合信用标记调整、商誉和资本发行变化以及PAA对GAAP净利息收入的影响 [3] - 预计到2027年底约有240亿美元的股票回购，其中到2026年底约160亿美元，假设COF在整合期结束后向11%的CET1目标靠拢，但考虑AOCI逆风因素和交易整合风险会持有略高资本 [3] - 成本指标保守，预计COF将DFS运营费用（不包括营销）降低约26%，低于过去交易的35 - 40%，净成本节约需考虑风险治理和合规投资、国际接受度建设和营销投资 [3] 相关目录总结 财务指标 - 2025 - 2027年GAAP税前收入分别为104.69亿美元、130.67亿美元和161.00亿美元，非GAAP每股收益分别为17.25美元、21.10美元和25.50美元 [6] - 预计合并时CET1为14.13%，调整后为15.00%，考虑第二天CECL后为13.77% [7][8][10] - 预计DFS贷款公允价值约1166亿美元，无PCD“上调” [9] - 预计到2027年有243.19亿美元股票回购，总资本回报286.72亿美元 [11] - 交易完成后有形账面价值稀释约21%，高于之前的19% [11] 估值与风险 - 基于2026年预期每股收益13.5倍估值，给予COF买入评级和12个月242美元目标价，维持2025 - 2027年每股收益15.25美元、17.50美元和19.00美元的预期，下行风险包括消费者信贷进一步恶化和贷款增长放缓 [14] 其他信息 - 介绍GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等概念及相关计算方法和用途 [18][20][21] - 披露高盛与Capital One和Discover的关系，包括股权持有、服务补偿、客户关系等 [22][24][25] - 展示全球投资研究评级分布和投资银行关系比例 [26]

报告公司投资评级 - 维持对迅销公司股票的买入评级，12个月目标价为每股56,000日元 [6] 报告的核心观点 - 迅销公司在运用数字技术改善各领域运营方面领先于全球竞争对手，数字化带来的各领域协调已提升毛利率和成本效率，但在单店管理和SKU管理方面仍有提升空间 [5] - “终极日常服装”概念在欧美不常见，价格和质量认可度形成良性循环，推动优衣库可持续增长，基于电商采购信息选店址的准确性在提高 [5] - 首席财务官认为公司在欧美市场降级消费中受益大于在中国和东南亚市场，分析师认同该观点，认为其商业模式竞争优势高，海外市场有巨大增长潜力，公司增长潜力未完全反映在股价中 [6] 各部分总结 运营仍有改进空间 - 自2015年左右起，迅销公司通过专注数字业务转型和人力资源开发提高销售计划准确性，数字技术改善了端到端协调，提升了毛利率和成本效率，但单店管理和SKU管理仍有改进空间 [8] - 运营改进的具体例子包括库存管理和利用客户反馈，公司在运营利润增长、运营利润率和资产回报率改善方面表现出色 [11] 欧美市场有望提前实现销售目标 - 迅销公司基于LifeWear概念在欧美市场占据独特地位，消费者对“终极日常服装”需求高，电商和实体店形成良性循环，推动营收增长超预期 [10] - 公司计划在欧美市场稳步维持约15%的运营利润率，为中长期可持续增长做准备，预计2026财年欧洲和北美销售额分别达5252亿日元和3063亿日元，较2024财年分别增长83%和48%，有望提前一年实现2027财年销售目标 [13][14] 欧美市场降级消费的好处 - 公司认为关税负面影响有限，甚至可能从欧美市场降级消费中受益，原因包括美国下半年国内已大量囤货、公司强调按产品价值定价并维持利润率、公司在欧美市场竞争力增强 [15][17] - 公司预计在中国和东南亚市场降级消费中受益较少，短期内消费者信心下降可能有影响，但长期来看中产阶级扩大是顺风因素，公司竞争力仍高 [16] 投资论点 - 分析师给予迅销公司买入评级，认为其商业模式竞争优势高，海外市场有巨大增长潜力，当前股价未完全反映公司增长潜力 [30] 价格目标和风险 - 12个月价格目标为每股56,000日元，基于41倍的目标市盈率，较10家全球同行2025财年预期平均市盈率有40%的溢价 [31]

28 May 2025 | 10:19PM AEST Infratil (IFT.NZ) Neutral FY25 Result: CDC deferral and higher One NZ cost drive FY26 downgrade, but FY27 growth intact; Neutral | | | IFT reported a softer than expected FY25 result with Proportionate EBITDAF -4% vs. GSe, and FY26 guidance of NZ$1,000-1,050mn was -3%/-5% vs GSe/VAe (adj. for Manawa Energy). Key positives: (1) IFT announced it will monetize NZ$1bn of assets that are unlikely to scale under the current ownership model over the medium term, with capital to be reinve ...