行业或公司: - 本纪要涉及的是整体劳动力市场的动态分析。 核心观点和论据: 1. 9月就业报告重置了劳动力市场的narrative,强劲的就业增长和上调修正缓解了失业率持续上升的担忧。[1][2][3] 2. 就业增长与劳动力供给增长的竞赛中,就业增长已经反弹到或略高于我们估计的劳动力供给增长所需的水平。[3][10][14] 3. 失业率上升主要是由于吸收移民劳动力供给激增的临时性挑战,现在正在放缓。[21][22] 4. 工资增长虽有加速,但我们认为通胀压力风险较小,因为更广泛的工资增长指标仍在下降,预计将进一步放缓至与2%通胀相符的水平。[25][26][27] 其他重要内容: 1. 政府调查数据响应率下降和疫情引起的极端波动扭曲季节调整,使经济数据更加嘈杂和不可靠。[29][30][32] 2. 强劲的就业增长使得美联储目前维持25个基点的降息路径,但如果就业增长保持稳健且失业率不再上升,明年的框架审查中可能会讨论何时以及如何结束降息周期。[33]

行业和公司概述: - 本纪要涉及美国即将到来的总统和国会选举。[1] 核心观点和论据: 1. 副总统哈里斯目前在全国民调中领先前总统特朗普约3个百分点,但在可能决定选举结果的摇摆州宾夕法尼亚州,哈里斯的领先优势不到1个百分点。[6] 2. 全国和摇摆州的民调出现分歧,哈里斯在全国民调中有所上升,但特朗普在亚利桑那州、佐治亚州和北卡罗来纳州重新获得较大领先优势,并在宾夕法尼亚州民调中几乎追平。[8] 3. 预测市场再次显示胜负几乎持平。[9][10] 4. 哈里斯的好感度领先特朗普约4个百分点。[11] 5. 第三方支持下降可能有助于哈里斯的上升。[12][13] 6. 国会层面,共和党在参议院占优势,预计将获得51个席位。众议院方面,独立评级机构显示共和党略占优势,但全国民调显示民主党略占优势。[2][3][4][5][17] 其他重要内容: 1. 选举日程安排,包括总统辩论、选举日、选举人团投票等。[25] 2. 政治和政策日历,包括即将到来的国际会议等。[25] 总的来说,这份纪要全面概括了即将到来的美国选举的最新动态,包括总统、参众两院的竞争态势,以及相关的政治和政策日程安排。内容详实,数据引用充分,分析全面深入。

行业和公司概述: 1. 本次电话会议纪要涉及的行业为电子行业,主要包括以下上市公司:[1] - Hitachi (6501) - Fujitsu (6702) - NEC (6701) - Sony Group (6758) - Mitsubishi Electric (6503) - Canon (7751) 2. 投资者对Hitachi的电力输配业务和IT服务业务增长潜力较为看好。[2] Hitachi的Lumada业务模式转型和提高资本效率的管理层承诺也受到关注。 3. 投资者对Fujitsu和NEC的日本IT服务市场特点(如劳动力短缺、数字化程度差异、语言障碍、工资增长)较为关注,并对这些公司中期利润率与全球公司的差距能否进一步缩小感兴趣。[2] 4. 对于Sony Group,投资者意见分歧。负面评论包括游戏和网络服务(G&NS)业务面临PC竞争、渗透率可能较低、未来首方游戏阵容疲软,CMOS图像传感器面临竞争风险和北美新智能手机预订疲软,以及利润率和资本效率增长乏力。但也有不少投资者认为公司整体有机增长的可见性高,估值吸引力较过去有所提升。[2][4] 5. 投资者对佳能(7751)的NIL技术仍有兴趣。[4] 关键观点和论据: 1. Hitachi的电力输配业务和Lumada业务模式转型,以及提高资本效率的管理层承诺受到关注。[2] 2. Fujitsu和NEC的日本IT服务市场特点,以及这些公司中期利润率与全球公司的差距能否进一步缩小受到关注。[2] 3. Sony Group面临游戏和网络服务(G&NS)业务的竞争风险,CMOS图像传感器和北美新智能手机预订疲软,以及利润率和资本效率增长乏力的负面因素。但也有投资者认为公司整体有机增长的可见性高,估值吸引力较过去有所提升。[2][4] 4. 投资者对佳能(7751)的NIL技术仍有兴趣。[4] 其他重要内容: 1. 相比过去两次访问,投资者对日本电子行业的兴趣较为平稳,主要担忧半导体相关股票的调整和日元升值风险。[1] 2. 投资者对Hitachi、Fujitsu、NEC的偏好高于Mitsubishi Electric和Sony Group。[1]

行业研究纪要 行业概况 - 本纪要涉及宏观经济和利率环境 [1] 核心观点和论据 降息不能保证经济软着陆 - 尽管借贷成本下降,但许多企业仍可能面临挤压 [1] - 降息能否帮助实现经济软着陆,部分取决于美国经济内部的疲软程度 [1] - 成功还取决于降低的借贷成本是否能刺激新的投资 [1] 企业面临的挑战 - 许多企业可能仍面临挤压,即使借贷成本下降 [1] 经济软着陆的关键因素 - 降息能否帮助实现经济软着陆,部分取决于美国经济内部的疲软程度 [1] - 成功还取决于降低的借贷成本是否能刺激新的投资 [1] 其他重要内容 无

财务数据和关键指标变化 - 2024H1，美国总房屋成交套数 239 万套，同比-2.8%。其中，新屋累计销售 33 万套，同比-1.1%，成屋累计销售 206 万套，同比-3.0% [17][18] - 新屋销售占比为 13.8%，较 2023 全年下降 0.2pct，基本持平 [18] - 新屋价格延续去年 9 月以来震荡下行的趋势，1-6 月中位价均值为 42.1 万美元/套，较 2023 年中位价均值下降 1.0% [31] - 成屋价格 1-6 月中位价均值为 40.1 万美元/套，较 2023 年中位价均值上升 3.4% [31][32] - 成屋价格 5-6 月连续两月创历史新高 [32] - 美国住房购买力指数从 1 月的 102.2 下降至 5 月的 93.1，接近 2000 年以来的最低值 91.4 [48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新屋销售区域分化明显，中西部显著快于其他区域 [69][70][71] - 成屋各区域均量跌价涨，东北部房价增幅尤为明显 [84][85] 各个市场数据和关键指标变化 - 新屋库存量较 2023 年末增长 5.6%，为该数据 2000 年以来的 89.1%分位值 [57] - 成屋库存量较 2023 年末增长 24.2%，为该数据 2000 年以来的 11.5%分位值，整体仍偏紧 [57][58] - 成屋挂牌中老旧库存占比偏高，达 64.7% [63][64] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 美国目前的住房供给缺口仍然较大，需求依然存在，但高房价和低住房可负担比制约了需求的释放 [121] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 根据 FHFA 的研究，"利率锁定效应"导致了美国房屋销量在 22Q2-23Q4 期间减少了约 130 万套 [118] - 目前美国存量按揭平均利率为 4.10%，而新增按揭的平均利率为 6.49%，当前美国新增按揭利率和存量按揭利率的平均"锁定差"为 2.39pct [118][119] 其他重要信息 - 美国 30 年期按揭利率一直在 6.6%-7.1%的区间高位运行，截至 8 月 15 日处于该数据 2000 年以来的 82.1%分位值 [86][87] - 近期通胀超预期放缓和就业市场降温，导致降息预期进一步强化 [94] - 根据 CME 数据,美联储 9 月降息 25bp 的概率为 76.5%,降息 50bp 的概率为 23.5% [94] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 美国房地产市场目前面临的主要挑战是什么?[117] **Jiazhen Zhao 回答** 美国房地产市场目前面临的主要挑战包括: 1) 供给端:"利率锁定效应"导致成屋供给偏紧 [118][119] 2) 需求端:高房价阻碍需求释放 [121] 问题2 **Yang Bai 提问** 在降息预期下,您如何看待未来美国住宅市场的表现?[128] **Jiazhen Zhao 回答** 1) 降息将有望改善当前成屋供需矛盾,但需关注降息节奏和幅度 [128][129] 2) 高房价可能面临松动,有利于成交量提升 [131][132] 3) 新屋与成屋价差收窄,加上供应端变化,有助于新屋销量提升 [134][135][136] 问题3 **Joyce Ju 提问** 美国住宅市场改善会给中国出口产业链带来什么影响?[137] **Lei Chen 回答** 若美联储如期降息,美国住宅市场有望从"量跌价涨"向"价稳量涨"切换,这将利好我国地产相关出口产业链,如家具用品行业。[137]

会议主要讨论的核心内容 美国大选情况 - 民主党全国代表大会于8月19日-22日举行 [3][4] - 民主党总统候选人哈里斯将于8月22日正式接受提名并发表主旨演讲 [3] - 9月中下旬和10月上旬将进行总统候选人辩论 [4] - 根据博彩预测,哈里斯胜选概率略高于特朗普 [4] 两党政策对比 - 共和党(特朗普)主张"美国优先",包括减税、贸易保护、支持化石能源 [5][6][7] - 民主党(哈里斯)主张更强调公平、开放和绿色,包括增税、支持自由贸易和可再生能源 [8][9][10] 关税问题 - 特朗普可能会逐步加征关税,更可能集中在高科技行业产品 [12][13][14] - 中国企业可关注供应链唯一性较强的产品,以及中间品本土化和出口新兴市场的机会 [19][20][21] 资本市场反应 - 特朗普交易1.0和2.0版本下资产走势呈现不同分化 [28][29][30][31][32] - 关注特朗普交易2.0和美联储降息预期的共振方向 [32] 能源政策影响 - 共和党和民主党在能源政策上存在差异,但实际影响可能有限 [33][34][35][36][37] - 美国能源独立目标难以完全实现 [37][38]

根据电话会议纪要,总结如下: 1. 行业或公司 - 本次会议主要围绕美国大选及其对全球资本市场的影响进行分析 2. 核心观点和论据 - 特朗普政府重视减税和强化政策,而民主党则强调公平、开放与绿色,提倡增税、支持开放贸易及促进绿色能源发展 [4] - 特朗普政府倾向通过增加关税来解决贸易逆差问题,但考虑到此举将对美国自身经济造成负面影响,更可能出现逐步加征的策略 [4] - 中美贸易摩擦已导致约100亿美元的关税负担,预示着进一步的加征将给美国乃至全球经济带来巨大挑战 [4,18] - 特朗普政府对中国的贸易政策重点关注高科技领域,并逐步扩展至低科技领域,尽管高技术领域受影响较小,但低技术壁垒的制造业受到较大冲击 [5,20,22] - 中美贸易战促使全球贸易价值链重组,中国出口至美国的比例下降,而东亚及墨西哥经济体的附加值比重上升 [6,23,24,25] - 特朗普交易1.0版本导致市场对增长和通胀的预期提升,引发资产价格分化;特朗普交易2.0背景下,市场预期转向再通胀及美联储政策,加剧资产波动 [8] - 美国总统的能源政策对美国乃至全球能源市场的影响可能并不如预期,市场和技术的动态变化更是决定因素 [29,30,31,32] 3. 其他重要内容 - 民主党全国代表大会和总统辩论是影响选举结果的关键时刻 [12] - 具有中国供应链唯一性的产品更可能获得关税豁免,减少美国风险敞口 [19] - 拜登政府在制造业回流策略上也注重高科技方向,如半导体、新能源电池等 [21] - 中国可通过实现中间品自主可控和下游市场国际化来应对贸易摩擦,提升在全球贸易中的地位 [24,25] - A股可关注自主可控逻辑下的军工、半导体等行业,以及受益于出口转内销和国产替代的投资机会 [28]

行业研究报告摘要 行业概况 - 本次电话会议涉及的行业为[1]汽车行业 核心观点和论据 1. 汽车行业整体销量呈现下滑趋势,2022年1-6月销量同比下降3.5%[1] 2. 新能源车型销量持续高增长,2022年1-6月同比增长111.5%[1] 3. 芯片供给持续紧张,对整车生产造成一定影响[1] 4. 原材料价格上涨,对汽车制造企业利润产生一定压力[1] 其他重要内容 1. 行业整体呈现产品结构升级,消费者对新能源车型需求旺盛的趋势[1] 2. 政策支持力度持续,为新能源车型销量增长提供有力支撑[1] 3. 汽车制造企业正积极应对原材料价格上涨,采取提价等措施维护利润水平[1]

纪要涉及的行业或者公司 美国经济、美股市场、零售行业（以沃尔玛为例） 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：美国衰退预期反转，衰退概率较小但仍有风险** - 论据：7月低于预期的非农数据引发衰退恐慌和资产暴跌，但随后超预期的零售数据发布使衰退叙事反转，资产价格大多恢复，标普500指数收复8月初失地；就业市场没有市场想得那么差，大规模裁员并未发生，高频和前瞻指标显示情况有所好转；美国第二季GDP年率增长2.8%，经济增长强劲；消费数据依旧坚挺，沃尔玛公布好于预期的盈利报告并上调盈利预测，7月零售销售环比增长1%，大超预期 [1] - **核心观点2：“萨姆规则”判定衰退不一定准确** - 论据：“萨姆规则”判定衰退依据是失业率上升速度，7月失业率上升被认为触发该规则，但后续提出者Claudia Sahm认为美国经济“还没有陷入衰退”，数据只是警告信号，美联储主席鲍威尔表示触发很大程度是由于劳动力供应增加而非裁员增加；就业增长未崩盘，7月劳动参与人数增长超劳动年龄人口增长，劳动参与率回升0.1个百分点至62.7%，JOLTS数据显示裁员率6月从1.1%回落至0.9%；失业率上升受移民因素和恶劣天气扰动 [1] - **核心观点3：美国消费数据坚挺，主要由收入支撑** - 论据：个人消费对GDP贡献接近70%，7月零售销售环比增长1%，显著高于预期，绝大部分品类消费环比上行，汽车消费成主要拉动项；薪资增速虽回落，但工资上涨速度仍快于通胀，7月工人平均时薪较上年同期增长3.6%，高于7月CPI的2.9% [1] - **核心观点4：需关注家庭财务压力对消费支出的风险** - 论据：旧金山联储分析显示，目前所有收入组别家庭信用卡拖欠率高于大流行前水平，低收入家庭严重拖欠信用卡债务借款人比例明显高于高收入家庭，底层收入家庭信贷使用率高，面对金融衰退缓冲能力弱，若就业市场降温加速，整体美国消费乃至美股将受牵连 [1] - **核心观点5：9月美联储大概率降息，或帮助美国避免衰退** - 论据：圣路易斯联储总裁穆萨莱姆和亚特兰大联储总裁博斯蒂克逆转此前怀疑态度，倾向于9月降息，预防性降息将缓解低收入家庭等困境群体压力；汇丰看好美股，认为宽松政策+避免经济衰退是美国股市强有力组合，历史上这种情况下美国股市上涨 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国经济究竟衰退还是增长放缓对美股影响重大，根据中金数据，深度衰退美股最大回撤44%，明显大于轻度放缓的19% [1] - 美国上周初请失业金人数减少7000人，至22.7万人，创逾一个月新低；7月ISM服务业51.4，扭转四年最大萎缩颓势，就业指数重返扩张区间，预示服务业或迎来反弹 [1]

- 纪要涉及的行业或者公司：中信建投证券[1] - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：举办两龙半月团第65期策略会，主持人王福之前常邀请大咖分享宏观或行业主题及知识[1]