报告行业投资评级 - 看好/维持基础化工行业 [1] 报告的核心观点 - 制冷剂价格维持高位盈利能力增强 建议关注巨化股份、三美股份等 [5] - 中国低空经济、机器人产业迈向商业化 相关新材料、轻量化材料需求或增加 建议关注碳纤维行业、同益中等 [5] 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 - 本周溴素山东价格 24100 元/吨 较上周上涨 2.55% 制冷剂板块稳定维持高位 炭黑价格上涨 2.95% 活性染料上涨 4.55% 维生素 E 价格下滑 己内酰胺、磷酸铁锂、多晶硅均有不同幅度下滑 [11] 电子化学品 - 电子化学品为电子工业配套精细化工材料 研究集中在湿电子化学品、光刻胶及配套试剂等领域 [13] - 电子化学品品种多、专用性强、专业跨度大 子行业细分程度高、技术门槛高 技术密集、产品更新换代快 功能性强、附加值高、质量要求严 [14][15][17] - 全球半导体材料市场规模波动向上 2024 年达 675 亿美元 2017 - 2024 年 CAGR 为 5.3% 中国市场规模提升速度高于全球 2017 - 2023 年 CAGR 达 10% [18] - 中国半导体领域国产化程度待提升 相关公司雅克科技、联瑞新材等值得关注 [21] 新质生产力 - 碳纤维广泛应用于风电、光伏等领域 随着低空经济等发展或迎需求增量 相关企业中复神鹰、吉林碳谷等值得关注 [33] - 超高分子量聚乙烯纤维是高性能纤维 行业处于成长期 技术壁垒高 [36] - PEEK 材料契合电动人形机器人性能需求 2012 - 2021 年中国 PEEK 产品需求量年均复合增长率达 42.84% [37] 锂电/储能上游材料 - 导电炭黑与碳纳米管为锂电主流导电剂 目前多壁碳纳米管粉体均价 6.4 万元/吨 导电浆料均价 2.75 万元/吨 SP 炭黑均价 3.2 万元/吨 近年来均下滑 [40] - 钠电池材料可用于大规模储能等领域 本周普鲁士蓝类化合物材料价格 4.5 万元/吨 硬碳负极材料价格 7 万元/吨 近期价格稳定 [43] 光伏/风电上游材料 - EVA 价格较年初小幅反弹 本周市场大稳小动 均价 10923 元/吨 工厂总库存 1.5 万吨左右 [50] - POE 塑料可用作光伏膜料 国内万华化学等推进国产化 目前华东 POE8999（8480 指标）价格 1.10 万元/吨 价格自 3 月中下旬下滑 [50][51] 生物基材料及能源 - 生物柴油是绿色能源 我国用废油脂生产 相关公司有中国石化、海新能科等 [55] - SAF 可减少航空业碳排放 到 2050 年 65%的减排将通过使用 SAF 实现 [55] - 生物柴油价格较年初反弹 本周均价 8100 元/吨 持平 SAF 价格较年前回落 本周欧洲 FOB - 高端价 1757 美元/吨 持平 [58] 可再生及改性塑料 - 加强塑料回收再生是全球趋势 再生塑料前景广阔 相关公司有惠城环保、英科再生等 [60] - 特种工程塑料综合性能高 下游应用广 我国塑料制品产量近 8000 万吨 对特种改性塑料及再生塑料需求增加 [60] - 本周原生塑料 PET 价格 6055 元/吨左右 PS 价格 8683 元/吨左右 再生 PET 价格 4450 元/吨 价格走势与原生塑料基本一致 近期有反弹 [65] 涂料油墨颜料 - 涂料伴随可穿戴设备等领域发展 新型功能涂层材料需求增长 [68] - 2024 年全球智能手机、PC 出货量分别为 12.39/2.45 亿台 智能手机出货量反弹 2023 年中国汽车销量 3009 万辆 全球销量 9272 万辆 均正增长 [68] 行情表现 化工行业情况 - 本周沪深 300 指数下跌 0.18% 基础化工指数下跌 1.16% 排名第 20 石油石化下跌 0.18% 排名第 10 [72] - 本月基础化工行业上涨 2.58% 排名 17 石油石化行业上涨 1.54% 排名 21 近期化工行业弱于市场 [75] - 本周 3 级子行业涨幅居前的有橡胶助剂（7.41%）、农药（+1.49%）、钾肥（+1.32%） 跌幅居前的有碳纤维（-4.70%）、有机硅（-4.04%）、绵纶（-3.66%） [78] 行业内个股涨跌幅 - 本周涨跌幅前 10 的股票有汇得科技（36%）、阳谷华泰（32%）等 [81] - 本周涨跌幅后 10 的股票有渝三峡 A（-26%）、集泰股份（-25%）等 [81] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - 5 月 23 日 云南能投以控股子公司股权向云南省页岩气勘探开发有限公司增资 [84] - 5 月 23 日 润阳科技拟对上海傅利叶智能有限公司投资不超 3 亿元 [84] - 5 月 23 日元力股份发布 2025 年员工持股计划 [84] 行业要闻 - 拜耳将在 2028 年底后停止德国法兰克福工厂生产活动 简化多马根工厂生产 [86] - 欧盟对中国产新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查 [86] - 浙石化高端新材料项目建设工程规划许可获批 [86] - 全球最大的煤基 MMA 项目落地新疆哈密 投资 171.3 亿 [86] 重点标的 - 报告重点推荐同益中、凯龙股份、易普力等公司 并给出盈利预测表 [88]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特、同和药业、阳光诺和、泓博医药、福元医药、三生制药、京新药业、亿帆医药、诺诚健华、诺思格、奥翔药业、科伦药业、国邦医药、来凯医药 - B、百利天恒、益方生物、皓元医药、普洛药业、信达生物评级为买入；共同药业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周梳理胃癌流行病学、治疗方式等，重点关注 CLDN18.2 在胃癌精准治疗中的探索 [3] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CLDN18.2 是胃癌精准治疗的潜力靶点 - 中国年新发胃癌患者约 36 万例，早期占比仅 20%，多数发现时为进展期，总体 5 年生存率不足 50% [4][17] - 晚期胃癌开启生物标志物指导的精准靶向治疗格局，CLDN18.2 在胃癌、食管癌等恶性肿瘤中特异性高表达，是理想靶点 [4] - CLDN18.2 蛋白检测首选患者肿瘤组织免疫组织化学（IHC）方法，约 38%的胃癌和胃食管交界癌患者符合 CLDN18.2 高表达定义标准 [4] - 全球仅一款 CLDN18.2 靶向药佐妥昔单抗获批上市，多款产品处于临床阶段，药物类型多样 [4][29] 投资建议 - 本周医药板块上涨 1.78%，跑赢沪深 300 指数 1.96pct，创新药、仿制药、药店表现较好 [5][33] - 创新药：流动性和风险偏好提升，数据和 BD 催化有望成全年主线，推荐关注信达生物等公司 [5][33] - 原料药：2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额增长，需求端边际改善，建议关注奥锐特等个股 [6][34] - CXO：资金面和基本面改善，行业和公司层面均给出关注建议 [9][36] - 仿制药：制剂政策变化带来发展良机，推荐科伦药业等头部制剂企业 [10][37] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.78%，跑赢沪深 300 指数 1.96pct，创新药、仿制药、药店表现居前 [38][49] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为三生国健、海辰药业、舒泰神；周跌幅榜前 3 位为拱东医疗、拓新药业、花园生物 [38][39] - 截至 5 月 23 日收盘，医药行业整体市盈率为 27.59 倍，相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 36.57% [39][55] 公司动态 - 新诺威控股子公司药物获美国 FDA 快速通道资格认定 [40] - 迪哲医药股东拟减持股份 [40] - 上海医药下属子公司产品获美国 FDA 批准 [41] - 乐心医疗血糖仪医疗器械注册申请获受理 [41] - 三友医疗股东拟减持股份 [41] - 海思科 1 类创新药获《药品注册证书》 [42] - 澳华内镜股东拟减持股份 [43] - 仙琚制药取得黄体酮软胶囊境内生产药品注册证书 [43] - 上海莱士控股股东拟增持股份 [43] - 健康元子公司拟收购越南上市公司股份 [44] - 众生药业子公司创新药物获批上市 [44] - 科伦药业子公司 ADC 药物新增适应症上市申请获受理 [44] - 艾力斯新药上市申请获批准 [45] - 科伦药业子公司收到首付款 [45] - 九洲药业子公司通过 FDA 的 cGMP 现场检查 [45] - 华特达因子公司获《药品注册证书》 [46] - 迪哲医药两款药物将在 ASCO 年会上报告研究进展 [46] 行业动态 - 辉瑞 60.5 亿美元引进三生制药 PD - 1/VEGF 双抗 [47] - 优锐医药 Ensifentrine 在中国开展的 COPD 三期临床试验取得积极顶线结果 [47] - 特朗普“药品最惠国”价格标准确定 [47] - 赛诺菲 4.7 亿美元收购阿尔茨海默病口服新药 [47] - Ionis 反义寡核苷酸疗法 Olezarsen 三期临床成功 [48] - GSK 抗体疗法 Mepolizumab 获 FDA 批准用于治疗 COPD [48] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.78%，跑赢沪深 300 指数 1.96pct，创新药、仿制药、药店表现居前 [49] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为三生国健、海辰药业、舒泰神；周跌幅榜前 3 位为拱东医疗、拓新药业、花园生物 [49] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 5 月 23 日收盘，医药行业整体市盈率为 27.59 倍，相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 36.57% [55]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度三星生物实现强劲增长，维持2025年全年业绩指引，预计营业收入增速为20%-25%，主要因4号工厂产能稳步运营 [1][8] - 尽管地缘政治紧张、宏观经济不确定及政策波动，公司Q1仍强劲增长，驱动因素为4号工厂稳步运营、生物类似药产品销售增长及外汇收益 [8] - 2025年宏观环境充满不确定性，但公司对全年业绩完成指引充满信心，同时紧密关注美国医药行业关税政策转向和风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 4月23日，三星生物发布2025年一季报，Q1营业收入12980亿韩元，同比增长37.06%，净利润3760亿韩元，同比增长110.06% [4] 财务表现 - 2025年第一季度，公司收入12980亿韩元，同比增长37.06%；EBDTA为6500亿韩元，同比增长78.08% [8] - 2025年第一季度，公司毛利7330亿韩元，同比增长74.52%，净利润3760亿韩元，同比增长110.06% [8] - 截至2025年第一季度，公司流动资产52630亿韩元，非流动资产121740亿韩元，流动负债36190亿韩元，非流动负债25380亿韩元 [8] 业绩指引 - 公司维持2025年全年业绩指引，预计营业收入增速为20%-25%，主要由于4号工厂的产能稳步运营 [8] 总结展望 - 公司会持续关注美国医药行业的关税并及时应对 [8] - 尽管宏观环境不确定，公司对全年业绩完成指引有信心，正紧密关注美国医药行业加征关税政策风险 [8]

量化模型与构建方式 1 **模型名称**：环保指数趋势跟踪模型 - **模型构建思路**：基于价格走势的局部延续性假设，通过观察窗口内的价格变动与波动率的关系判断趋势方向[3] - **模型具体构建过程**： 1. 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值： $$del = P_T - P_{T-20}$$ 2. 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（标准差） 3. 趋势判断规则： - 若|del| > N×Vol（N=1），则认为价格脱离震荡区间，趋势方向与del符号一致（正为多头，负为空头） - 若|del| ≤ N×Vol，则延续T-1日的趋势方向[3] - **模型评价**：在趋势明显阶段表现较好，但盘整期收益平庸且回撤较大，不适合直接用于申万环保指数[4] 模型的回测效果 1 **环保指数趋势跟踪模型**： - 年化收益：16.82% - 年化波动率：24.07% - 夏普比率：0.70 - 最大回撤：27.18% - 指数同期总回报：-4.63%（2023/3/7-2025/3/18）[3] 量化因子与构建方式 （报告中未提及独立因子构建） 因子的回测效果 （报告中未涉及因子测试） 其他关键信息 - **数据预处理**：标的指数（申万一级环保指数）保留原始价格数据[3] - **信号维度**：多空双向操作（理论测试假设）[3] - **参数设置**：观察窗口20日，波动率倍数N=1（针对股票市场波动特性调整）[3]

量化模型与构建方式 1 模型名称：美容护理指数趋势跟踪模型 模型构建思路：基于价格走势的局部延续性假设，通过观察窗口内的价格变动与波动率关系判断趋势方向[3] 模型具体构建过程： - 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值del $$del = P_T - P_{T-20}$$ - 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol $$Vol = \sqrt{\frac{1}{19}\sum_{i=T-19}^{T-1}(P_i - \bar{P})^2}$$ - 信号生成规则：若|del| > 1×Vol则判定趋势形成（多头当del>0，空头当del<0），否则延续T-1日趋势方向[3] 模型评价：对窄幅盘整行情适应性差，在2024年1-6月持续回撤阶段表现不佳[4] 模型的回测效果 1 美容护理指数趋势跟踪模型 区间年化收益：-1.22%[3] 波动率（年化）：30.79%[3] 夏普率：-0.04[3] 最大回撤：39.17%[3] 指数期间总回报率：-33.91%[3] （注：报告中未涉及量化因子相关内容，故不输出因子部分）

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月21日权益市场各版块多数上涨，上证综指和深证成指分别上涨0.21%和0.44%，沪深300和中证500分别上涨0.47%和0.18%，申万房地产指数下跌0.53% [3] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 房地产板块个股涨幅较大的前五名为空港股份、粤宏远A、南国置业、荣丰控股、阳光股份，涨幅分别为10.04%、10.00%、5.05%、5.03%、3.24% [4] - 个股跌幅较大的为华夏幸福、京基智农、电子城、华丽家族、宁波富达，跌幅分别为-10.14%、-9.83%、-6.13%、-3.24%、-2.49% [4] 行业新闻 - 5月21日天津两宗地成交23.39亿元，滨海海洋高新区地块苏州弘铎置业2.64亿元竞得，溢价率约8.91%，成交楼面价约5526元/平米，津南翠（挂）2024 - 41号地块山西建投20.75亿元底价摘得，成交楼面价14996元/平米 [5] - 5月21日舟山绿城3.46亿元底价竞得定海低密宅地，成交楼面价6000元/平方米，相较去年同区域地块楼面价同比上涨约20% [6] - 5月21日厦门安居集团40亿公司债券状态更新为“已受理”，该债券为私募，由中信证券承销 [6] 公司公告 - 广州城建“22穗建03”公司债券回售金额9.55亿元，拟转售债券金额同样为9.55亿元，回售资金兑付日为2025年5月24日，转售时间为2025年5月26日至2025年6月23日 [8] - 中交地产“23中交06”、“21中交债”持有人会议审议通过《关于中交地产股份有限公司进行债务承继的议案》 [8]

报告核心观点 市场量能不足，各资产维持轮动态势，不同资产有不同表现和展望，需关注国内外政策要闻对市场的影响 [2][5][8] 大类资产跟踪 利率债 - 短端小幅上涨，长端小幅下跌，降息落地后债市小幅调整，短期补缺口概率大，中长期基本面弱势推动续创新高 [4][13] - 展示 5 月 21 日国债期货行情，包括不同期限国债期货的代码、现价、涨跌、涨跌幅等信息 [14] 股市 A 股 - 指数冲高回落整体小幅上行，量能不足，预计震荡中轮动上涨至量能突破 1.5 万亿，后续科技、红利、消费等板块轮动上涨 [5][17] - 贵金属行业涨近 5%领涨，银行、医药表现亮眼，科技普遍调整，黄金概念、固态电池、石墨电极概念股活跃 [17] 美股 - 已收复贸易战后跌幅，特朗普减税政策和企业回购使创新高可能性增加，但债务不可持续或引发调整，标普 500 收复 5700 点压力位，观点改为中性 [5][23] 外汇 - 在岸人民币兑美元 16:00 报 7.2035 较前一日跌 159 个基点，中美贸易利好下人民币大幅升值，离岸技术面走强，预计升至 7.1 附近 [6][26] 商品 - 文华商品指数涨 0.28%，板块涨多跌少，贵金属和饲料板块领涨，技术面大结构空头，日线预计震荡运行，建议观望 [6][27] 重要政策及要闻 国内 - 中国与东盟十国完成中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判，将推进签署批准程序，年底前正式签署升级议定书 [34] - 5 月 22 日国新办将举行科技金融政策新闻发布会，可能成科技轮动催化剂 [34] - 1 - 4 月全国一般公共预算收入同比降 0.4%，印花税同比增 18.9%，证券交易印花税同比增 57.8% [34] 国外 - 欧委会计划对进入欧盟小包裹征 2 欧元税，或为跟随美国贸易协议示好，影响不大 [37] - 马斯克承诺 5 年内任特斯拉 CEO 并减少政治开支，其在特朗普圈子影响力或降低 [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，作为有技术实力积累与壁垒、产业链景气度高且产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业，有望受益于行业增长和市占率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.42/1.4亿股，总市值/流通为45.26/44.87亿元，12个月内最高/最低价为34.88/13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各品类表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 费用与营运情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%，期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%，净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9%；截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升趋势不变，新品类不断萌发；产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健且有新增量，新品类有望快速放量；产能端海外产能布局有序推进，规模效应显现后盈利能力有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|342|181|228|415|717| |应收和预付款项（百万）|150|202|240|366|470| |存货（百万）|215|290|377|550|710| |流动资产合计（百万）|1315|1408|1629|2176|2799| |固定资产（百万）|468|678|743|738|692| |资产总计（百万）|2156|2350|2644|3177|3752| |负债合计（百万）|275|310|367|569|714| |归母公司股东权益（百万）|1867|2034|2266|2589|3009| |股东权益合计（百万）|1881|2040|2278|2608|3037| |营业收入（百万）|823|1002|1379|2008|2565| |营业成本（百万）|545|664|908|1341|1707| |营业利润（百万）|148|222|319|448|582| |利润总额（百万）|148|219|319|448|582| |净利润（百万）|128|190|276|388|504| |归母股东净利润（百万）|131|185|270|380|494| |毛利率|33.84%|33.72%|34.20%|33.24%|33.47%| |销售净利率|15.87%|18.47%|19.60%|18.92%|19.25%| |销售收入增长率|-12.95%|21.75%|37.62%|45.58%|27.74%| |净利润增长率|-38.64%|41.67%|46.02%|40.54%|29.97%| |ROE|7.00%|9.10%|11.93%|14.67%|16.41%| |ROA|6.18%|8.42%|11.05%|13.32%|14.54%| |ROIC|6.48%|7.80%|12.13%|14.87%|16.56%| |EPS(X)|0.92|1.32|1.91|2.68|3.49| |PE(X)|23.01|17.80|16.74|11.91|9.17| |PB(X)|1.60|1.64|2.00|1.75|1.50| |PS(X)|3.64|3.32|3.28|2.25|1.76| |EV/EBITDA(X)|14.44|13.40|10.85|7.72|5.69| |经营性现金流（百万）|240|157|274|349|445| |投资性现金流（百万）|-191|-293|-189|-104|-69| |融资性现金流（百万）|-45|-26|-41|-57|-74| |现金增加额（百万）|4|-161|47|188|301| [10][11]

报告核心观点 - 基于行业指数相对沪深300的偏离修复构建行业配置策略，该策略能对适用行业初筛，是偏向风险规避的配置策略，对波动平稳行业更具参考价值，后续可优化筛选模式和调整进场阈值，还可配合趋势跟踪策略使用 [12][57][70] 行业指数VS沪深300 - 行业层面选行业构建组合大概率获超收益，简单平均配置在区间内可获34%超额回报 [12] - 买入并持有单行业相对沪深300可能产生较大回撤和较长回撤时间，存在择时必要性 [12] - 趋势跟踪策略无法提供空间信息，本文考虑空间方面策略 [12] 偏离修复策略 偏离情况及问题 - 展示农林牧渔、基础化工、非银金融等行业指数相对沪深300的偏离情况 [13][16][19] - 单纯从相对沪深300偏离回归角度入手存在无法把握单向偏离机会、同一点位偏离数值随选取时间不同而不同、每次偏离极限位置不同不好把握等问题 [22] 回撤情况 - 展示各行业指数相对沪深300的前三大回撤情况，钢铁和石化行业几乎处于单次回撤周期，食品饮料、商贸零售等行业最大回撤与其他回撤差距较大 [23][25] - 家电和食品饮料回撤数量远高于其他行业，绝大部分行业有效回撤数量占比在40%以下 [33][36] 筛选算法 - 有效偏离初筛算法：计算行业指数相对沪深300收盘价、历史回撤数组、单次回撤最大幅度，对最大幅度数组降序排列求和，取累加值达和80%的元素为粗筛有效回撤 [30] - 偏离回撤筛选算法1（均值标准差法）：计算初筛有效回撤元素均值和标准差，若最大值超均值加3倍标准差则判定行业不适用，否则保留均值加减3倍标准差区间元素，若元素数量小于3则判定不适用，家电和食品饮料无法通过此筛选，该方法对大多数行业无法进一步筛选 [38][41][46] - 偏离回撤筛选算法2（迭代法）：对初筛有效回撤进行初筛算法迭代，若某次迭代结果数组少于三个元素则判定行业不适合，若与上一次相同则停止迭代保留结果，钢铁、零售等行业有效回撤数量为0，该方法大大降低所选中回撤的占比 [47][50][53] 策略对比及构建 - 均值标准差法筛选效果差，迭代法能处理大部分小型回撤，较为稳定 [55][56] - 偏离修复策略（多空）：计算行业指数相对沪深300收盘价及回撤曲线，用迭代法计算有效回撤，选有效回撤最大值80%为阈值，根据回撤曲线值确定信号值 [57] 策略表现 - 钢铁、零售等行业未能满足策略使用条件，有色、纺服等行业表现不理想 [60][63] 策略小结 - 策略构建方法可对适用行业初筛，是偏向风险规避的配置策略，对波动平稳行业更具参考价值 [69] 后续展望 - 优化有效偏离回撤筛选模式，调整进场阈值设置方式 [70] - 配合趋势跟踪策略使用，降低其在拐点区域的波动风险 [70]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业拥挤度监测模型 - **构建思路**：通过监测申万一级行业指数的交易拥挤程度，识别短期过热或低估的行业[4] - **具体构建过程**： 1. 计算行业指数的滚动历史分位数（如30日窗口），衡量交易活跃度与历史水平的偏离 2. 结合主力资金净流入数据，验证拥挤度的持续性 3. 输出每日行业拥挤度热力图，标注高拥挤（如纺织服饰、美容护理）与低拥挤行业（如传媒、电子）[4][12] - **模型评价**：能够有效捕捉短期市场情绪极端值，但需结合资金流向数据避免误判 2. **模型名称**：溢价率Z-score模型（ETF套利信号） - **构建思路**：通过ETF溢价率的标准化分数筛选潜在套利机会[5] - **具体构建过程**： 1. 计算ETF的IOPV（参考净值）溢价率： $$溢价率 = \frac{ETF市价 - IOPV}{IOPV} \times 100\%$$ 2. 滚动计算溢价率的Z-score： $$Z = \frac{当前溢价率 - 滚动均值}{滚动标准差}$$ 3. 设定阈值（如Z>2）触发关注信号[5][16] - **模型评价**：需警惕市场流动性不足导致的套利风险 --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型**： - 高拥挤行业（如美容护理）近30日拥挤度达99%[12] - 低拥挤行业（如传媒）拥挤度仅17%[12] 2. **溢价率Z-score模型**： - 触发信号的ETF包括储能电池50ETF（159305.SZ）、工业母机ETF（159667.SZ）等[16] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：主力资金净流入因子 - **构建思路**：监测主力资金对行业的短期配置方向[4][15] - **具体构建过程**： 1. 统计申万一级行业指数的单日及多日主力资金净流入额 2. 计算滚动窗口（如3日）的净流入合计值 3. 结合行业拥挤度判断资金背离或共振[15] - **因子评价**：对短期行业轮动有较强解释力 2. **因子名称**：ETF资金流动因子 - **构建思路**：跟踪宽基/行业/跨境ETF的资金动向[6][7] - **具体构建过程**： 1. 按ETF类别（宽基、行业主题等）分类统计日净流入TOP3 2. 计算资金流动的持续性（如科创50ETF连续净流入）[6] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子**： - 近3日主力资金增配煤炭（+4.28亿元）、美容护理（+2.63亿元）[15] - 减配计算机（-129.02亿元）、电子（-97.32亿元）[15] 2. **ETF资金流动因子**： - 宽基ETF单日净流出26.91亿元（上证50ETF净流出4.86亿元）[6] - 跨境ETF单日净流入4.88亿元（恒生科技ETF净流入2.97亿元）[6] --- 注：所有数据引用自研报中的具体图表及描述[4][5][6][12][15][16]