报告核心观点 - 市场估值分化，红利占优，本周市场ERP小幅上升，处于一倍标准差附近，各行业盈利预期普遍小幅下调，海外主要指数上周皆大幅下跌 [3][5] 市场涨跌分化，红利、稳定占优 - 上周稳定、微盘股、红利表现最好，创业板指、深圳成指、成长表现最弱 [11] - 上周行业中，公用事业、医药生物、农林牧渔涨幅前三，计算机、电力设备、家用电器表现最弱 [13] 宽基指数估值分化 - 上周创业板指/沪深300相对PE和PB均下降 [18] - 万得全A ERP小幅上升，处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [20] - PEG视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE视角下科创50与成长风格安全边际高 [21] - 上周指数估值普跌，主要指数估值处于近一年偏高分位，消费处于近一年估值低位 [26] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料等历史估值皆处于50%以下 [28] 行业估值涨跌分化，公用事业领涨 - 各行业估值分化，非银金融、煤炭等估值处于近一年低位 [35] - 从PE、PB偏离度看，各行业估值整体较低，消费板块估值较为便宜 [38] - PB - ROE视角下，当前消费板块PB - ROE较低 [42] - 科技板块热度较高，东数西算等概念处于估值三年历史较高分位 [44] - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，农林牧渔上调幅度最大，房地产下调幅度最大 [47] - 上周海外主要指数皆大幅下跌，恒生指数相对表现最好，纳斯达克指数表现最差 [49]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：医药生物指数趋势跟踪模型 - **模型构建思路**：基于价格走势的局部延续性假设，通过观察窗口内的价格变动与波动率的关系判断趋势方向[3] - **模型具体构建过程**： 1. 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值：$$del = P_T - P_{T-20}$$ 2. 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（未明确公式，推测为标准差或ATR） 3. 趋势判断规则： - 若$$|del| > N \times Vol$$（取N=1），则认定趋势形成，方向与del符号一致 - 否则延续T-1日的趋势方向[3] - **模型评价**：在趋势明确阶段表现优异，但盘整行情中净值波动大且回撤较高，不适合直接用于医药生物指数[4] --- 模型的回测效果 1. **医药生物指数趋势跟踪模型**： - 年化收益：6.44%[3] - 年化波动率：24.71%[3] - 夏普比率：0.26[3] - 最大回撤：22.65%[3] - 指数总回报率：-19.00%（基准对比）[3] --- 补充说明 - **参数设置**：观察窗口20日，波动率倍数阈值N=1（针对股票市场波动特性调整）[3] - **测试区间**：2023年3月7日-2025年3月18日[3] - **策略适用性**：在2024年10月-2025年2月趋势行情中超额收益显著，但2023年3月-10月及2024年9月急涨急跌阶段表现不佳[4]

量化模型与构建方式 1 **模型名称**：轻工制造指数趋势跟踪模型 - **模型构建思路**：基于价格趋势延续性假设，通过观察窗口内的价格变动与波动率关系判断趋势方向[3] - **模型具体构建过程**： 1. 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值：$$del = P_T - P_{T-20}$$ 2. 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（未说明具体计算方法，默认标准差） 3. 趋势判断规则： - 若$$|del| > N \times Vol$$（取N=1），则形成新趋势，方向与del符号一致 - 否则延续T-1日趋势方向[3] - **模型评价**：在剧烈波动行情中能捕捉短期趋势，但前期回撤较大，不适合直接用于轻工制造指数[4] --- 模型的回测效果 1 **轻工制造指数趋势跟踪模型**： - 年化收益：17.68% - 年化波动率：24.10% - 夏普比率：0.73 - 最大回撤：24.90% - 指数同期总回报：-16.46%（相对超额显著）[3] --- 补充说明 - **数据预处理**：直接使用申万轻工制造指数原始收盘价[3] - **跟踪区间**：2023年3月7日-2025年3月18日（实际图表显示测试截至2024年6月）[3][5] - **策略表现阶段**： - 2023年3月-2024年1月：净值小幅波动无显著收益 - 2024年1月-6月：急涨急跌 - 后期回归正收益通道[4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业拥挤度监测模型 - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场过热或过冷的行业[3] - **模型具体构建过程**： 1. 计算行业指数的短期价格波动与长期趋势偏离度 2. 结合成交量、资金流向等指标综合评估拥挤程度 3. 输出每日行业拥挤度排名及变动情况[3] - **模型评价**：能够有效捕捉行业短期过热风险，但对极端市场环境适应性有限[3] 2. **模型名称**：溢价率Z-score模型 - **模型构建思路**：通过滚动计算ETF溢价率的Z-score，识别存在套利机会的标的[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF当前溢价率：$$溢价率 = (市价 - IOPV)/IOPV$$ 2. 滚动计算过去N个交易日的溢价率均值μ和标准差σ 3. 计算Z-score：$$Z = (当前溢价率 - μ)/σ$$ 4. 设定阈值触发关注信号（如Z>2或Z<-2）[4] - **模型评价**：对短期套利机会敏感，但需结合流动性风险综合判断[4] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：主力资金净流入因子 - **因子构建思路**：监测主力资金在行业/ETF中的净流入方向[3][6] - **因子具体构建过程**： 1. 按交易日统计申万一级行业或ETF的主力资金净额 2. 计算3日滚动累计净流入：$$净流入_{T-2→T} = \sum_{i=T-2}^{T}净流入_i$$[14] - **因子评价**：对短期资金动向反应灵敏，但需区分主力资金性质[14] 2. **因子名称**：行业拥挤度因子 - **因子构建思路**：量化行业交易过热程度的复合指标[3] - **因子具体构建过程**： 1. 标准化处理价格波动率、换手率、资金集中度等子指标 2. 加权合成综合拥挤度得分：$$拥挤度 = \sum_{i=1}^{n}w_i \cdot 标准化(子指标_i)$$[3] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型**： - 有效识别医药生物、环保等高拥挤行业（拥挤度>85%分位数）[3] - 通信、传媒拥挤度处于历史20%分位数以下[3] 2. **溢价率Z-score模型**： - 触发关注信号的ETF包括黄金ETF（Z=2.3）、房地产ETF基金（Z=-2.1）[16] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子**： - 近3日净流入TOP3行业：公用事业（+4.55亿元）、医药生物（-0.92亿元）、石油石化（-2.72亿元）[14] - 净流出TOP3行业：计算机（-111.96亿元）、机械设备（-106.29亿元）、电力设备（-98.95亿元）[14] 2. **行业拥挤度因子**： - 钢铁、医药生物拥挤度单日变动幅度超15%[3] - 通信、传媒拥挤度持续低于阈值（<30%）[3]

报告核心观点 - 市场恐慌情绪有所修正，各资产表现分化，投资者需根据不同资产情况调整投资策略，关注低位红利、消费、医疗板块，静待美股长期买点，外汇和商品市场需谨慎操作 [1][2] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债涨跌分化，长端收涨，短端小幅下跌，债市在半年线附近企稳回升，已具备配置价值，建议做好久期管理后配置 [1][17] 股市 - A股沪指缩量收涨0.38%，三大股指涨跌分化，医药、可控核聚变概念爆发，大盘中低位的红利、消费和医药将有超额收益，小盘科技板块需警惕负反馈下跌风险 [2][20] - 美股恐慌情绪缓解，三大股指低开高走，但中期调整未结束，建议静待长期买点，交易型投资者可短期快进快出，配置型投资者可轻仓买入、逢大跌加仓 [2][24] 外汇 - 在岸人民币兑美元上涨165个基点，美元短期反弹将延续，人民币短期持稳于7.1 - 7.4，2025年底部预计在7.5 - 7.6 [3][27] 商品 - 文华商品指数上涨0.8%，石油、煤炭、建材板块领涨，饲料、油脂、生猪板块领跌，建议投资者暂时观望 [3][35] 重要政策及要闻 国内 - 三部门支持保险公司发起设立私募证券基金投资股市并长期持有 [4][39] - 3月全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.17%，同比上涨2.63%，二手住宅平均价格环比下跌0.59% [4][39] - 3月财新中国制造业PMI升至51.2，为四个月来最高 [4][39] - 东部战区组织兵力在台岛周边开展联合演训 [4][39] 国外 - 澳洲联储声明货币政策具限制性，委员会对前景展望谨慎，将依赖数据和风险评估作利率决定 [6][42] - 美国商务部长或暂缓芯片补助，促企业扩大在美投资 [6][42] - 特朗普将于4月2日决定最终关税政策 [6][42] 交易策略 - 债券市场在做好久期管理的背景下进行配置 [7] - A股市场注意科技小盘负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块 [7] - 美股市场短期反弹延续，中期调整未结束，静待长期买点出现 [8] - 外汇市场短期7.1 - 7.4震荡，全年低点7.5 - 7.6 [9] - 商品市场观望 [10]

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材均为中性评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年4月1日钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数涨0.38%，深证成指跌0.01%，创业板指跌0.09%，科创50涨0.16%，沪深300涨0.01% [2] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 钢铁行业个股涨幅前三为恒星科技涨10.13%、宏海科技涨5.96%、久立特材涨5.15% [3] - 个股跌幅前三为杭钢股份跌3.37%、中南股份跌1.11%、沙钢股份跌1.05% [3] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2505跌0.09%，线材2505涨0.12%，热卷2505涨0.24%，铁矿石2505涨1.86%，焦炭2505涨3.75%，焦煤2505涨0.65% [4] - 产品涨跌幅：铁矿石涨2.18%，线材涨0.24%，热轧卷板涨0.39%，螺纹钢涨0.17%，焦炭涨3.75%，焦煤涨1.90% [4] - 钢材现价：铁矿石766.43元/吨，线材3392.08元/吨，热轧卷板3373.27元/吨，螺纹钢3209.35元/吨，焦炭1659.29元/吨，焦煤1031.22元/吨 [4] - 铁矿石普氏指数：65%粉116.25，58%粉88.2，62%粉103.85 [4] 行业新闻 - 唐山市26家钢铁企业全部完成环保创A，数量居全国第一，全市钢铁行业贷款余额超1600亿元，绿色贷款余额1500亿元，85亿元河北钢铁产业转型基金落地，42.5亿元注资河钢乐钢 [5] - 2024年江苏省钢铁行业主营业务收入达1.58万亿元，高端特钢占比首次突破35%，江苏钢铁产量占全国11.86%，正从“规模驱动”向“价值驱动”转型 [5] 公司公告 - 攀钢冶材公司攀枝花区域石灰回转窑烟气脱硝项目3月18日投运，1号、2号回转窑氮氧化物排放值低于国家标准，项目投运后减少氮氧化物排放，年产量32万吨的活性石灰产品环保水平提升 [6][8] - 凌钢股份截至2024年底十大流通股东中，凌钢集团增持0.01%至10.55亿股，持股比例37.4%，北向资金减持9.6%至1038.04万股，其余八大股东持股数量未变 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2020年印度启动原料药PLI计划和原料药园区计划，PLI计划预计财政总支出694亿卢比（约7.95亿美元），吸引药企投资促进53种原料药国内生产，对应41种成品药；园区计划中央政府对三个邦的园区提供财政援助建基础设施，原计划2025年初建成 [2] - 印度原料药园区建设进展缓慢，期限延长至2026Q1，三个邦使用资金占补助资金比例分别为58%、18%、13%，均不能获得第二笔补助 [3] - 原料药PLI计划整体实施效果仍不理想，连续三年资金利用不充分，截至24年底批准九家基于发酵的生产工厂，仅三家运营 [4] - 印度原料药新产能释放仍需时间，2027 - 2028年或能真正实现产能释放，中国原料药生产企业具备比较优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日，印度化学与肥料常设委员会在报告中表示三个原料药园区建设进展缓慢，建议印度药品部与各邦合作在修订后时限内完成建设 [1] 投资建议 - 建议关注原料药板块投资机会，包括持续向制剂、CDMO领域拓展且业绩确定性较强的个股，新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低、后续业绩修复弹性较大的个股 [5][6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别行业当前的市场热度情况[3] - **模型具体构建过程**： 1. 每日计算各行业的拥挤度指标 2. 根据拥挤度指标对行业进行排序 3. 识别拥挤度较高和较低的行业 4. 监测单日拥挤度变动较大的行业 - **模型评价**：该模型能有效识别市场热点行业和潜在机会[3] 2. **模型名称：溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z-score，筛选存在潜在套利机会的标的[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF产品的溢价率 2. 计算溢价率的Z-score值 3. 根据Z-score值判断套利机会 - **模型评价**：该模型能有效识别ETF产品的套利机会，但需警惕标的回调风险[4] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：通过计算主力资金净流入额，反映资金对行业的偏好[12] - **因子具体构建过程**： 1. 计算各行业单日主力资金净流入额 2. 计算近3个交易日主力资金净流入合计 3. 根据资金流向判断行业热度 2. **因子名称：ETF资金流向因子** - **因子构建思路**：通过监测ETF产品的资金净流入情况，反映市场偏好[6][7] - **因子具体构建过程**： 1. 计算各类ETF单日资金净流入额 2. 识别资金净流入和净流出的TOP3产品 3. 分析资金流向趋势 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 识别出钢铁、环保、机械设备拥挤度靠前[3] - 识别出食品饮料、房地产、建筑材料拥挤度较低[3] - 监测到银行、医药生物、汽车单日拥挤度变动较大[3] 2. **溢价率Z-score模型** - 筛选出集成电路ETF、物联网沪港深ETF、工程机械ETF、东南亚科技ETF、医疗ETF易方达等建议关注的产品[13] 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子** - 主力资金流入公用事业、钢铁、石油石化[3] - 主力资金流出机械设备、电力设备、电子[3] - 近3个交易日主力资金大幅减配机械设备、电力设备、电子、计算机[3] 2. **ETF资金流向因子** - 宽基ETF单日净流入48.14亿元，其中A500指数ETF、中证1000ETF净流入较多[6] - 行业主题ETF单日净流入28.22亿元，其中证券ETF、券商ETF净流入较多[6] - 风格策略ETF单日净流入3.26亿元，其中自由现金流ETF、红利低波ETF净流入较多[6] - 跨境ETF单日净流入20.28亿元，其中港股通互联网ETF、港股通科技30ETF净流入较多[6]

报告公司投资评级 - 买入/维持，目标价17.68元，昨收盘13.90元 [1] 报告的核心观点 - 天味食品盈利水平持续改善，2024年年报表现良好，2025年目标展望积极，产品与渠道扩张思路清晰，未来有望在行业复苏时获更多市场份额 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为10.65亿股，总市值/流通为148.05/148.03亿元，12个月内最高/最低价为15.78/8.5元 [3] 2024年年报情况 - 实现收入34.76亿元，同比+10.41%，归母净利润6.25亿元，同比+36.77%；Q4实现收入11.12亿元，同比+21.57%，归母净利润1.92亿元，同比+41.03%；累计分红金额为6.1亿元，分红比例为97.62% [4] - 中式复调/火锅底料/香肠腊肉分别实现收入17.71/12.65/3.29亿元，分别同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，Q4收入分别同比+25.2%/+25.3%/-3.4%；线上收入5.96亿元，同比+51.7%，食萃实现收入2.82亿元，同比+41% [4] - 经销商数量净减少148家至3017家，单个经销商收入体量同增26.6% [4] - 毛利率同比+1.9pct至39.8%，销售费用率同比-2.4pct至13.0%，毛销差同比提升4.3pct；管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/-0.3pct，净利率同比+3.8pct至18.6% [4] 2025年展望 - 年报提出收入、利润均不低于15%的增长目标 [5] - 继续加速品类推新，此前新品有望成成熟单品；收购线上企业强化线上营销优势，线下推进小B渠道整合优化，拓展餐饮市场 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为39.89/44.35/49.23亿元，分别同比+14.8%/11.2%/11.0%，归母净利润分别7.2/8.2/9.0亿元，分别同比+15.5%/13.2%/10.1%，对应PE分别为21/18/17X [5] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,476|3,989|4,435|4,923| |营业收入增长率(%)|10.41%|14.76%|11.17%|11.00%| |归母净利（百万元）|625|721|816|899| |净利润增长率(%)|36.77%|15.50%|13.15%|10.12%| |摊薄每股收益（元）|0.59|0.68|0.77|0.84| |市盈率（PE）|22.51|20.92|18.49|16.79| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表等数据 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，还有经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 给予中国中免“增持”评级，但评级下调 [1] 报告的核心观点 - 中国中免2024年营收和净利润大幅下降，受市场环境及行业周期等因素影响，消费需求放缓使免税行业增长动力不足 [4][5] - 海南地区营收大幅下滑拖累公司业绩，虽离岛免税市场份额提升，但市场整体规模萎缩 [5] - 境内出入境门店表现亮眼，出入境政策优化和航空客运市场复苏使出入境免税业务增长潜力强 [6] - 渠道拓展多点开花，中标多个机场及口岸免税项目经营权，市内免税店布局有进展但未充分发挥潜力 [6] - 2024年公司整体毛利率小幅提升，期间费用率有所提升，销售费用率增长较大 [7][8] - 预计2025 - 2027年中国中免归母净利润同比增速分别为16.04%、15.31%、12.81%，关注政策催化下需求回暖及市内免税店运营情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本20.69亿股，流通股本19.52亿股；总市值1274.62亿元，流通市值1202.92亿元；12个月内最高价87.5元，最低价53.52元 [3] 事件 - 中国中免2024年年报显示，实现营业收入564.74亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%；归母扣非净利润41.44亿元，同比下降37.7%。Q4实现营业收入134.53亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.48亿元，同比下降76.93%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下降81.42% [4] 点评 - 营收净利双降，消费疲软，免税和有税商品销售收入均减少，线上业务收窄 [5] - 海南地区营收大幅下滑27.13%，降至约288.92亿元，市场整体规模萎缩 [5] - 境内出入境门店表现好，北京机场免税门店收入同比增长超115%，上海机场同比增长近32% [6] - 渠道拓展方面，中标10个机场及口岸免税项目经营权，签署6家市内免税店经营协议，中标6家新增城市市内免税店经营权，但市内免税店潜力待发挥 [6] - 2024年公司整体毛利率32.03%，同比提高0.21pct，净利率8.61%，同比下滑2.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.05%/3.52%/0.04%/-1.63%，同比分别为+2.1pct/+0.25pct/-0.05pct/-0.34pct [7][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年中国中免实现归母净利润49.51/57.09/64.41亿元，同比增速16.04%/15.31%/12.81%；预计2025 - 2027年EPS分别为2.39/2.76/3.11元/股，对应PE分别为26X、22X和20X，给予“增持”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56,474|61,684|68,321|75,315| |营业收入增长率(%)|-16.38%|9.23%|10.76%|10.24%| |归母净利（百万元）|4,267|4,951|5,709|6,441| |净利润增长率(%)|-36.44%|16.04%|15.31%|12.81%| |摊薄每股收益（元）|2.06|2.39|2.76|3.11| |市盈率（PE）|32.49|25.74|22.33|19.79| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [11]