报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收25.25亿元同比增长4.03%，归母净利润2.01亿元同比下滑36.12%，拟每10股派发现金红利1.00元含税 [4] - 特种气体毛利下滑致业绩承压，现场制气业务因部分项目投产营收及毛利大幅增长，大宗气体和燃气营收及毛利基本持平，特种气体营收和毛利下滑且均价和毛利率降低 [5] - 电子大宗气及现场制气业务在手订单充足，合同总金额88亿元待履行金额85.8亿元，在建项目陆续投产将带来营收增量和成长性 [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.80/3.70/4.19亿元，对应当前股价PE分别为32/24/21倍 [6] 财务数据总结 盈利预测和财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为25.25亿、29.04亿、32.03亿、34.52亿元，增长率分别为4.03%、14.99%、10.30%、7.78% [7] - 2024 - 2027年预计归母净利分别为2.01亿、2.80亿、3.70亿、4.19亿元，增长率分别为 - 36.12%、39.07%、32.12%、13.25% [7] - 2024 - 2027年摊薄每股收益分别为0.42元、0.58元、0.77元、0.87元，市盈率分别为40.50、31.86、24.12、21.29 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为6.32亿、6.93亿、9.30亿、13.20亿、19.19亿元 [10] - 2023 - 2027年固定资产分别为14.91亿、21.66亿、31.34亿、38.77亿、44.19亿元 [10] - 2023 - 2027年负债合计分别为28.19亿、34.17亿、42.26亿、49.89亿、57.56亿元 [10][11] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为24.27亿、25.25亿、29.04亿、32.03亿、34.52亿元 [10][11] - 2023 - 2027年营业成本分别为15.11亿、17.13亿、19.10亿、20.19亿、21.41亿元 [10] - 2023 - 2027年归母股东净利润分别为3.15亿、2.01亿、2.80亿、3.70亿、4.19亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营性现金流分别为4.62亿、5.80亿、6.05亿、8.19亿、10.07亿元 [11][12] - 2023 - 2027年投资性现金流分别为 - 12.97亿、 - 8.24亿、 - 8.26亿、 - 8.26亿、 - 7.51亿元 [11][12] - 2023 - 2027年融资性现金流分别为7.35亿、3.60亿、4.59亿、3.98亿、3.44亿元 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外厂商关注底层模型性能提升，推动模型与应用场景深度结合；国内厂商集中利用强化学习工程优化红利，推进大模型性能迭代[3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 -0.40%、-1.89%、-0.75%、-1.12% [8] - 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股为读客文化、果麦文化等 [9][10] - 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股为 *ST 富润、返利科技等 [11][12] 行业运行数据 游戏 - 2025 年 2 月国内游戏市场实际销售收入 279.35 亿元，同比增长 12.30% [12] - 2025 年 03 月 29 日重点手游排名 iOS 畅销榜排名前三位分别为《恋与深空》《王者荣耀》《地下城与勇士：起源》 [12] - 2024 年上半年国内广告投放力度排名前三的游戏分别为《向僵尸开炮》《233 乐园》《骷髅传奇》 [19] AI - 2025 年 02 月全球 AI 产品网页版访问量排名前三的分别为 ChatGPT（40.4 亿）、New Bing（14.1 亿）、DeepSeek（5.71 亿） [20] - 2025 年 02 月国内 AI 产品网页版访问量排名前三的分别为 DeepSeek（5.71 亿）、纳米 AI 搜索（3.07 亿）、Qwen（5880 万） [22] 电影 - 2025 年至今内地电影总票房 242.57 亿元，03 月 29 日单日票房 0.69 亿 [24] - 2025 年 03 月 29 日电影综合票房排名前三分别为《哪吒之魔童闹海》《制暴：无限杀机》《怒水西流》 [24] 电视剧 - 2025 年 03 月 27 日 CSM71 卫视黄金剧场电视剧收视排名前三为《仁心俱乐部》《似锦》《北上》 [27] - 截至 2025 年 03 月 28 日电视剧集播映指数排名前三分别为《雁回时》《北上》《棋士》 [29] 综艺节目 - 截至 2025 年 03 月 28 日综艺节目播映指数排名前三分别为《乘风 2025》《盒子里的猫第二季》《妻子的浪漫旅行 2025》 [31] 渠道 - 2024 年 08 月国内五大视频平台 MAU 分别为爱奇艺（3.94 亿）、腾讯视频（3.86 亿）、芒果 TV（2.68 亿）、哔哩哔哩（2.19 亿）、优酷（1.99 亿） [34] 直播电商 - 2025 年 03 月 17 日 - 03 月 23 日抖音直播主播销售排名前三分别为与辉同行（1 亿 +）、蔡磊破冰驿站（1 亿 +）、新疆和田玉老郑（1 亿 +） [35] 广告营销 - 2023 年 1 - 7 月广告市场花费同比上涨 5.4%，其中 7 月份广告市场花费同比增长 8.7%，月度花费环比减少 0.8% [36] 重点公司重要公告速览 - 中原传媒 24 年业绩快报公布营业收入 98.57 亿元（+0.24%）；归母净利润 10.53 亿元（-24.18%）；归母扣非净利润 12.73 亿元（+14.15%） [39] - 风语筑因股票已十个交易日收盘价低于转股价 80%，预计将触发“风语转债”转股价向下修正条款 [39] - ST 华闻积极配合临时管理人预重整，是否进入重整程序尚存不确定性，且股票存在被实施退市风险警示风险 [39] - 吉比特 24 年实现营收 36.96 亿元(-11.69%)；归母净利润 9.45 亿元(-16.02%)；归母扣非净利润 8.77 亿元(-21.61%)；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 35.00 元（含税），合计拟派发现金红利约 2.51 亿元（含税） [39] - 省广集团 24 年实现营收 206.58 亿元(+23.90%)；归母净利润 1.01 亿元(-34.07%)；归母扣非净利润 0.65 亿元(-51.43%)；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.18 元（含税），合计拟派发现金红利约 3138.01 万元（含税） [39] - 新华都 24 年实现营收 36.76 亿元(+30.18%)；归母净利润 2.60 亿元(+29.61%)；归母扣非净利润 2.35 亿元(+16.87%)；不满足分红条件，利润分配预案为不派发现金红利、不送红股 [39] - ST 联合 24 年实现营收 3.65 亿元(-37.14%)；归母净利润 -6370.31 万元；归母扣非净利润 6021.96 万元 [39] 行业要闻 AI - 海外要闻：英伟达发布 Cosmos - Reason1 物理常识推理模型；OpenGS - SLAM 实现相机定位和场景重建双突破；OpenAI 宣布支持上下文协议 MCP；滑铁卢大学等研发 Vamba 模型助力长视频理解；哥大与谷歌 DeepMind 推出 HaloQuest 数据集 [40][41][42][43][44] - 国内要闻：人大发布 BPO - AVASR；百度秒哒实现对话式开发；北大&阿里提出新分割方法 UFO；阿里开源 Qwen2.5 - VL - 32B - Instruct；深势科技等团队发布 3D 科学大模型；昆仑万维推出音乐推理模型 Mureka O1；上财发布金融领域 R1 级推理大模型；港科大与 DeepSeek 开源全曲级歌曲生成基座 YuE；阿里开源 Qwen2.5 - Omni - 7B；阿里推出 QVQ - Max 视觉推理大模型；人大等联合推出 FlexWorld 技术构建灵活视角 3D 场景 [45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 游戏 - 腾讯《暗区突围：无限》国服定档 4 月，海外测试期表现抢眼，预计国内上线将迎来爆量 [57] - 腾讯投资 11.6 亿欧元取得育碧新设立子公司 25%股权，资金用于集团转型和促进游戏增产 [58] 影视 - 《哪吒 2》全球热映，海外票房累计破 3 亿元，未来将陆续在欧洲 37 个国家地区上映，并制作英语配音版本 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 境外有望延续高利率环境，报告研究的具体公司境外业务优势地位牢固，看好其差异化发展能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股本均为 6.1 亿股，总市值和流通市值均为 78.58 亿元，12 个月内最高价为 14.54 元，最低价为 8.24 元 [3] 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入（净额法）13.24 亿元，同比+3.60%；实现归母净利润 4.58 亿元，同比+13.96%；加权平均 ROE 为 11.71%，同比+0.25pct [4] 业务情况 - 境内客户权益规模增长，风险管理业务稳步发展。期货经纪业务客户权益为 315.61 亿元，同比+48.54%，手续费净收入为 4.46 亿元，同比-11.33%；风险管理业务基差贸易业务期现销售收入 49.90 亿元，同比-9.17%，场外衍生品业务新增名义本金 643.93 亿元，同比-18.60%，做市品种数量同比+8 个至 37 个；财富管理业务南华基金存续管理规模 148.05 亿元，同比-29.87%，公司资管产品规模 1.59 亿元，同比-87.61%，证券投资基金代销金额为 1.71 亿元，同比-66.27% [5] - 境外利息净收入驱动业绩增长，利息净收入同比+25.01%至 6.82 亿元，境外利息净收入为 4.99 亿元，同比+26.65%，境外业务收入同比+15.32%至 6.54 亿元 [6] 发展动态 - 公司拟发行 H 股并在港交所主板上市，相关议案已获临时股东大会审议通过，募集资金将用于补充境外子公司资本金 [6] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 59.60、62.71、66.43 亿元，归母净利润为 5.52、6.14、6.66 亿元，EPS 为 0.90、1.01、1.09 元，对应 3 月 25 日收盘价的 PE 估值为 14.24、12.80、11.81 倍 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,711.61|5,960.09|6,270.57|6,642.81| |营业收入增长率(%)|-8.56%|4.35%|5.21%|5.94%| |归母净利（百万元）|457.97|551.79|613.88|665.57| |净利润增长率(%)|13.96%|20.49%|11.25%|8.42%| |摊薄每股收益（元）|0.75|0.90|1.01|1.09| |市盈率（PE）|15.87|14.24|12.80|11.81|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司经营稳中有进，坚持零售为主、均衡发展的特色业务格局，经济修复加速下有望率先受益 [9] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为3423.02、3565.75、3723.34亿元，归母净利润为1523.26、1592.72、1668.55亿元，BVPS为45.77、50.23、54.93元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.95、0.86、0.79倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为252.2/206.29亿股，总市值/流通为10910.11/8924.08亿元，12个月内最高/最低价为46.1/29.93元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3374.88亿元，同比 - 0.48%；实现归母净利润1483.91亿元，同比 + 1.22%；加权平均ROE为14.49%，同比 - 1.73pct；24Q4单季营收、归母净利润分别为847.79、352.07亿元，同比分别 + 7.53%、 + 7.63% [4] 贷款与存款情况 - 贷款端：截至报告期末，贷款总额为6.89万亿元，同比 + 5.83%；对公贷款、零售贷款、票据分别为2.86、3.64、0.38万亿元，占比分别为41.57%、52.91%、5.52%，占比同比分别 + 1.63pct、 + 0.09pct、 - 1.72pct [5] - 存款端：截至报告期末，存款总额为9.10万亿元，同比 + 11.54%；活期存款日均余额/客户存款日均余额为50.34%，同比 - 6.74pct [5] 收入与息差情况 - 利息净收入：报告期内为2112.77亿元，同比 - 1.58%，降幅逐季收窄；24Q4单季利息净收入为539.79亿元，同比 + 3.05% [6] - 净息差：报告期内同比 - 17bp至1.98%，其中生息率、付息率同比分别 - 26bp、 - 9bp至3.50%、1.64%；24Q4生息率、付息率分别为3.33%、1.50%，环比分别 - 16bp、 - 14bp；净息差为1.94%，环比 - 3bp [6] - 非息净收入：报告期内为1262.11亿元，同比 + 1.41%；手续费及佣金净收入、投资收益 + 公允价值变动收益、其他非息收入分别为720.94、359.65、181.52亿元，同比分别 - 14.28%、 + 49.72%、 + 11.20% [6] - 分业务非息净收入：零售金融业务、批发金融业务、其他业务非息净收入分别为485.77、634.86、141.48亿元，同比分别 - 15.64%、 + 25.40%、 - 12.91% [6] 资产质量情况 - 截至报告期末，不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.29%、1.33%，同比持平、 + 19bp、 + 7bp；拨备覆盖率为411.98%，同比 - 25.72pct [7] - 报告期内，母行新生成不良贷款667.04亿元，同比 + 57.07亿元，不良生产率为1.05%，同比 + 2bp；对公贷款、零售贷款、信用卡贷款不良生成额分别为112.22、161.07、393.75亿元，同比分别 - 19.02、 + 69.44、 + 6.65亿元 [7] 资本与分红情况 - 截至报告期末，高级法下公司核心一级、一级、总资本充足率分别为14.86%、17.48%、19.05%，同比分别 + 1.13pct、 + 1.47pct、 + 1.17pct；剔除资本新规影响，权重法下公司核心一级、一级、总资本充足率分别为12.43%、14.63%、15.73%，同比分别 + 0.57pct、 + 0.81pct、 + 0.77pct [8] - 报告期内，高级法下公司税前RAROC为25.84%，明显高于资本成本 [8] - 公司拟分配每股2元的现金股息，分红率同比 + 0.31pct至35.32%，对应3月27日收盘价的股息率为4.62%；同时拟定2025年中期利润分配计划，现金分红比例为35% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国低空经济从试点迈向商业化，新能源和轻量化材料需求或增加，建议关注碳纤维行业、同益中等 [5] - 制冷剂进入需求旺季，价格和毛利上涨，含氟新材料等受关注，建议关注巨化股份、三美股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 - 本周制冷剂板块强势，R32 均价 47000 元/吨，涨 3.3%，R134a 均价 46500 元/吨，涨 1.09%；溴素山东价 29000 元/吨，涨 20.83%；POE、维生素 A 价格下滑 [10] 电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 - 电子化学品为电子工业配套，属精细化工和电子材料行业，研究集中在湿电子化学品等领域 [13] - 其特点有品种多、专用性强、专业跨度大；子行业细分和技术门槛高；技术密集、产品更新换代快；功能性强、附加值高、质量要求严 [14][15][17] - 全球半导体材料市场规模波动向上，中国增速高于全球，国内半导体国产化趋势明显，相关公司值得关注 [18][21] 新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK - 碳纤维用于风电等领域，低空经济成战略性新兴产业，其价格 2024 年企稳，相关企业值得关注 [26][27] - 超高分子量聚乙烯纤维性能优异，属高技术密集型产品，行业处于成长期，技术壁垒高 [30] - 2023 年人形机器人产业爆发，PEEK 契合其性能需求，2012 - 2021 年中国 PEEK 需求量年均复合增长率达 42.84% [31] 锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 - 导电炭黑与碳纳米管是主流导电剂，截至 2025 年 3 月底，多壁碳纳米管粉体等价格近年下滑 [34] - 钠离子电池有成本优势，普鲁士蓝类化合物材料价格近一年稳定，硬碳负极材料价格较年前下滑 [36] 光伏/风电上游材料：EVA 价格小幅反弹 - EVA 用于单玻组件，价格 2024 年下半年企稳反弹，本周波动有限，库存 1.5 万吨左右 [40] - POE 用于双玻组件，国内企业推进国产化，截至 3 月底，部分 POE 价格下滑 [41] 生物基材料及能源：生物柴油价格反弹 - 生物柴油是绿色能源，我国用废油脂生产，SAF 可减排，相关公司有中国石化等 [44] - 截至本周，生物柴油均价 8267 元/吨，涨 2.48%；SAF 价格较年前回落，欧洲 FOB - 高端价 1700 - 1800 美元/吨 [48] 可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 - 加强塑料回收再生是全球趋势，再生塑料前景广阔，相关公司有惠城环保等 [50] - 特种工程塑料性能高，用于多领域，我国塑料制品产量近 8000 万吨，对特种改性和再生塑料需求增加 [50] - 截至 2025 年 3 月下旬，原生和再生塑料价格均有下滑，与油价走势相关 [54] 涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 - 涂料分多种类型，新型功能涂层材料需求因多领域发展而增长 [57] - 2023 年中国和全球汽车销量正增长，2024 年全球智能手机出货量反弹 [57] 行情表现 化工行业情况 - 本周沪深 300 指数涨 0.01%，基础化工指数跌 0.44%，排名第 10；石油石化跌 1.02%，排名第 13 [60] - 本月基础化工行业涨幅 0.94%，排名 16；石油石化行业涨幅 0.05%，排名 20，化工行业弱于市场 [61] - 本周 3 级子行业涨幅居前的有涤纶等，跌幅居前的有合成树脂等 [65] 行业内个股涨跌幅 - 本周涨跌幅前 10 的个股有江天化学等，后 10 的有锦鸡股份等 [67][69] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - 易普力等多家公司发布 2024 年年报，业绩有升有降 [69] 行业要闻 - 广东亿航通用航空等获民用无人驾驶航空器运营合格证 [70] - 2025 年《政府工作报告》聚焦多领域，国产技术与生态建设迎机遇 [70] - 印度对中国偶氮颜料反倾销终裁，设定差异化税率 [70] - 北京化工研究院茂金属 PP 催化剂工业化首次全流程贯通 [70] - 2025 年欧洲可持续航空燃料强制令实施，消费量预计同比增长 216% [70][71] 重点标的 - 报告重点推荐卫星化学等多家公司，并给出盈利预测表 [72]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年海尔智家总营收和归母净利润双增长，Q4业绩稳健提升，看好AI与新兴市场空间，公司收入业绩有望持续增长 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本93.83亿股，流通股62.55亿股；总市值2548.4亿元，流通市值1698.72亿元；12个月内最高价35.37元，最低价23.1元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现总营收2859.81亿元（+4.29%），归母净利润187.41亿元（+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（+12.52%）；2024Q4总营收830.10亿元（+9.88%），归母净利润35.87亿元（+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（+0.52%） [4] 分红与回购 - 公司拟以93.23亿股为基数，每10股派发9.65元现金红利（含税），共计89.97亿元，分红率48.01%；拟支出10 - 20亿人民币进行回购 [4] 业务增长驱动因素 - 2024Q4卡萨帝收入快增，内销以旧换新和海外本土化布局驱动成长；分产品看，2024年电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入分别同比+1.96/+2.87/+7.44/-1.15/+4.93%；分地区看，2024年国内/海外收入分别为1416.81/1429.02亿元，分别同比+3.12/+5.32%；2024Q4内销收入双位数增长，国补利好卡萨帝（同比增长30%+），Leader品牌全年零售额同比+26%；2024年海外北美稳健，中东非/南亚/东南亚/欧洲/澳新市场收入分别同比+38.25/+21.05/+14.75/+12.42/+8.14%，印度市场同比增长超30% [5] 盈利能力与运营效率 - 2024年公司毛利率27.8%（+0.3pct），Q4单季度毛利率20.34%受报表口径影响；2024Q4净利率4.99%（-0.53pct）；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.74/4.23/3.76/0.34%，分别同比-0.20/-0.10/-0.03/+0.16pct，销售及管理费用率优化，财务费用率增加系海外汇率波动和加息影响 [6] 投资建议 - 行业端国内以旧换新政策延续有望提振短期需求，海外新兴市场存在结构性机遇；公司端高比例分红回馈投资者，回购计划彰显长期经营信心，AI赋能、高端化推进、新兴市场潜力足、外延并购加速、数字化变革提升运营效率、创新营销IP矩阵值得期待；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为210.40/235.01/260.18亿元，对应EPS分别为2.24/2.50/2.77元，当前股价对应PE分别为12.11/10.84/9.79倍 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285,981|306,572|323,740|340,574| |营业收入增长率(%)|4.29%|7.20%|5.60%|5.20%| |归母净利（百万元）|18,741|21,040|23,501|26,018| |净利润增长率(%)|12.92%|12.27%|11.70%|10.71%| |摊薄每股收益（元）|2.02|2.24|2.50|2.77| |市盈率（PE）|14.09|12.11|10.84|9.79| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [11][12]

报告核心观点 - 科技小盘调整如期而至，市场继续缩量调整，大盘中低位的红利、消费和医药将具有超额收益，美股中期调整未结束，建议静待长期买点，债市具备配置价值，外汇市场人民币有贬值可能，商品市场建议逢低做多 [2][17][25] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债长端下跌短端震荡，过度计价的降息预期已得到修正，债市在半年线附近企稳回升，具备配置价值 [14] - 央行副行长表示择机降准降息，债市消极对待，但技术面反弹结构完好，建议做好久期管理后配置 [14] 股市 A股 - 科技小盘调整，市场缩量调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药将有超额收益，小盘科技需警惕融资拥挤负反馈下跌风险 [2][17] - 沪深两市成交1.12万亿，较上一交易日缩量717亿，资金从看重赔率转向看重胜率 [17] - 2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超5个百分点后，后续大盘回报会增加，目前涨跌幅差为负，未来一个月大盘跑赢小盘概率大 [2][17] - 恒生科技指数跌破20日均线，中证2000指数承压于颈线，科技小盘应注意风险控制 [2][17] - 贵金属板块涨超3%领涨，农化制品、橡胶制品等板块领跌，化工热门概念领跌，医药中创新药小幅上涨 [19] 美股 - 三大股指延续下跌，短期操作难度加大，中期调整未结束，特朗普政策不确定性或成下跌助推力 [25] - 长期来看，美国私人部门良好状况、充足货币政策空间和领先科技优势将支撑美股走牛，建议交易型投资者短期控制风险快进快出，配置型投资者轻仓买入、逢大跌加仓 [25] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2629，较昨日收盘下跌16个基点，美元短期反弹将延续 [27] - CNY/USD在7.1附近支撑明显，升值难破7.1，预计短期持稳于7.1 - 7.4，2025年人民币汇率底部在7.5 - 7.6 [27] 商品 - 文华商品指数小幅下跌-0.16%，贵金属涨近2%领涨，油脂涨1.7%，建材板块跌超-1%领跌 [31] - 技术面文华商品指数突破颈线压制，多头信号强，建议逢低做多，新低止损 [31] 重要政策及要闻 国内 - 习近平会见国际工商界代表，强调扩大开放，保障外资企业权益，营造良好外部环境 [34] - 王毅将于3月31日至4月2日对俄罗斯进行正式访问 [34] - 十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，提出推动铝加工产业集聚化发展等目标 [35] 国外 - 美国将全部或部分给予加拿大汽车关税豁免，含50%以上美国制造零部件的整车获豁免，不足50%的面临12.5%关税 [38] - 欧盟拟打击美国服务出口，目标包括大型科技公司，以报复特朗普对汽车行业征税 [38] - 巴西总统表示若向世贸组织申诉无果，将对美进行对等关税报复 [38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 先声药业创新药收入占比快速提升，多款创新药将密集上市，业绩有望持续稳健增长，估值有望得到修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 先声药业总股本和流通股均为 24.86 亿股，总市值和流通市值均为 197.41 亿港元，12 个月内最高/最低价为 8.52/5.03 港元 [3] 业绩情况 - 2024 年度先声药业全年实现收入 66.35 亿元，同比增长 0.4%；归母净利润 7.33 亿元，同比增长 2.6%；经调整净利润 10.18 亿元，同比增长 41.65%；创新药业务收入 49.28 亿元，占总收入的 74.3%，创公司上市以来新高 [3] 创新药情况 - 2024 年新增恩立妥（西妥昔单抗 β 注射液）和先必新舌下片两款创新药获批上市，目前共有 8 款创新药获批上市；先必新舌下片与先必新注射液构成涵盖卒中全病程的序贯疗法，先必新有望成重磅药物；科赛拉和恩立妥已被纳入 2024 年国家医保目录，未来销售放量可期 [4] - 恩泽舒新药上市申请已受理；科唯可已在香港获批上市，NMPA 已正式受理其新药上市申请；玛氘诺沙韦新药上市申请获 NMPA 受理，相比同类药物有口服药效不受食物影响、更高安全剂量等优势 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 76.59/90.73/104.93 亿元，同比增速为 15.43%/18.47%/15.65%；归母净利润为 10.58/12.84/15.38 亿元，同比增速为 44.26%/21.42%/19.73%；对应 EPS 分别为 0.43/0.52/0.62 元，对应当前股价 PE 分别为 17/14/12 倍 [6] 财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标，如 2024 - 2027 年预计流动资产从 5466 百万元增长到 9228 百万元，营业收入从 6635 百万元增长到 10493 百万元等 [8][9]

报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，目标价11.76元 [1][5] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年年报显示营收和归母净利润双增，产品结构升级，大单品97纯生延续高增长，成本下降推升毛利率，盈利能力提升，预计2025 - 2027年收入和归母净利润保持增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为22.13亿股，总市值和流通市值均为227.97亿元，12个月内最高/最低价为10.52/6.99元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收57.31亿元，同比+6.56%，归母净利润8.10亿元，同比+29.95%，扣非归母净利润7.62亿元，同比+36.79%；2024Q4实现营收8.44亿元，同比+2.11%，归母净利润0.04亿元，同比+118.74%，扣非归母净利润 - 0.06亿元，同比+86.56% [4] 产品情况 - 2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，同比 - 0.6%；公司销量/吨价分别为143.96万吨/3828元/吨，同比+2.6%/+4.3%，高档啤酒销量同比+13.96% [4] - 分价格带，2024年高档/中档/大众化实现营收39.04/12.39/3.68亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，推出珠江P9、珠江啤酒1985等新产品；大单品97纯生预计全年双位数增长 [4] 渠道与地区情况 - 分渠道，2024年普通/商超/夜场/大众化分别实现收入51.55/1.98/0.88/0.71亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51% [4] - 分地区，2024年华南/其他地区分别实现收入54.9/2.4亿元，同比+7.5%/-10.4%，行业调整期省内具备韧性，省外有所承压；2024年广东/其他地区经销商数量490/883名，同比净增加 - 114/+16名，省内经销商体系优化 [4] 成本与盈利情况 - 2024年吨成本下降2.4%至2103元/吨，毛利率达46.30%，同比+3.5pct，税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为8.36%/14.89%/7.42%/3.13%，同比+0.2/+0.2/+1.0/+0.04pct，归母净利率达14.1%，同比+2.5pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速6%/6%/5%，归母净利润增速分别15%/10%/9%，EPS分别为0.42/0.46/0.51元，对应PE分别为24.40x/22.16x/20.36x [5][6] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,378|5,731|6,102|6,478|6,802| |营业收入增长率(%)|9.13%|6.56%|6.47%|6.16%|5.00%| |归母净利（百万元）|624|810|934|1,029|1,120| |净利润增长率(%)|4.22%|29.95%|15.30%|10.12%|8.87%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.37|0.42|0.46|0.51| |市盈率（PE）|28.21|26.73|24.40|22.16|20.36| |毛利率|42.82%|46.30%|46.75%|47.16%|47.56%| |销售净利率|11.59%|14.14%|15.31%|15.88%|16.47%| |ROE|6.25%|7.71%|8.16%|8.25%|8.24%| |ROA|4.29%|5.09%|5.39%|5.44%|5.46%| |ROIC|4.13%|5.48%|5.68%|5.80%|5.71%| |经营性现金流（百万）|819|1,069|-43|1,308|1,382| |投资性现金流（百万）|-506|-2,451|-415|-455|-445| |融资性现金流（百万）|-208|414|328|404|337| [6][9][10]

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月28日钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、沪深300均呈负增长 [3] 市场行情 - 2025年3月28日钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数跌0.67%，深证成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，科创50跌1.07%，沪深300跌0.44% [3] 个股表现 - 钢铁行业个股涨幅前三名为恒星科技涨10.06%、杭钢股份涨6.10%、常宝股份涨4.73% [4] - 个股跌幅前三名为宏海科技跌6.45%、拾比佰跌5.74%、盛德鑫泰跌5.68% [4] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2505跌0.28%、线材2505跌0.26%、热卷2505跌0.12%、铁矿石2505跌0.19%、焦炭2505跌0.80%、焦煤2505跌1.06% [5] - 产品涨跌幅：铁矿石跌0.37%、线材跌0.56%、热轧卷板跌0.22%、螺纹钢跌0.38%、焦炭跌1.03%、焦煤跌0.88% [5] - 钢材现价：铁矿石764.68元/吨、线材3408.02元/吨、热轧卷板3387.00元/吨、螺纹钢3224.88元/吨、焦炭1629.74元/吨、焦煤1042.57元/吨 [5] - 铁矿石普氏指数：65%粉116.95、58%粉88.9、62%粉104.55 [5] 行业新闻 - 河北加快打造世界一流的现代化钢铁产业，省工信厅出台《现代化钢铁产业重点工作清单》，提出年内突破10项国际领先技术，研发50个新产品，认证10个绿钢品种等 [6] - 洛阳加强废钢铁、废有色金属等再生资源回收利用行业规范管理，印发方案严禁新增钢铁等“两高”行业产能，推动再生资源循环利用产业发展 [6] 公司公告 - 河钢集团唐钢公司1800余吨高端管线钢3月18日顺利下线，将用于全球炼油龙头企业华中某超高压管道项目 [8] - 本钢集团2月份粗钢产量超计划1.7万吨，板材公司和北营公司通过不同措施保障生产稳定高效 [8]