报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显，主要因阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升，管理和财务费用率下降，以及氟苯尼考价格上涨冲回资产减值 [4] - 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48% [5] - 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升 [6] - 公司主要产品市占率较高，产业链完备，预测2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.44/13.16亿元，对应当前PE为12/10/9X [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为5.59/3.02亿股，总市值/流通为115.29/62.25亿元，12个月内最高/最低价为23.09/14.76元 [3] 事件 - 2025年3月27日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入58.91亿元（YoY+10.12%），归母净利润7.82亿元（YoY+27.61%），扣非净利润7.62亿元（YoY+28.66%） [4] 各业务情况 - 2024年，医药原料药业务销售收入24.77亿元（YoY+11.74%），占比42.06%，毛利率28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务销售收入11.30亿元（YoY+0.83%），占比19.19%，毛利率33.20%，同比-0.85pct；动保原料药业务销售收入18.31亿元（YoY+11.81%），占比31.08%，毛利率18.86%，同比-1.82pct [5] - 医药原料药业务毛利为7.03亿元，同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，占比同比大幅提升9.31pct [5] - 截止2024年底，公司销售收入超5000万元产品21个，超1亿元产品13个，20个以上产品销售量增长；布局特色原料药产品30余个，销售收入同比增长30%以上；头孢产品系列生产和销售强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024年销量为8543吨，同比+31.19%，氟苯尼考全年销售突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5891|6715|7583|8296| |营业收入增长率(%)|10.12%|13.99%|12.92%|9.41%| |归母净利（百万元）|782|954|1144|1316| |净利润增长率(%)|27.61%|22.00%|20.00%|15.00%| |摊薄每股收益（元）|1.40|1.71|2.05|2.35| |市盈率（PE）|14.88|12.09|10.07|8.76|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.00 元 [1][5][99] 报告的核心观点 - 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业领先企业，产品覆盖多领域，受益于下游高景气 [4][5][99] - 嵌入式计算机下游应用广，重点领域需求大，国防信息化建设加速将带来机遇 [4][51][99] - 2025 年行业有望复苏，公司订单恢复释放后业绩将提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿、1.13 亿、1.54 亿元 [5][24][99] 根据相关目录分别进行总结 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” - 公司基于客户需求提供嵌入式计算机定制方案、产品与服务，产品涵盖多技术方向，应用于多种装备平台 [4][11][57] - 公司前身成立于 2002 年，2021 年科创板上市，重视嵌入式技术研究，掌握核心技术，有完善体系和丰富经验，销售网络覆盖全国 [12][13][15] - 公司第一大股东王勇与张跃夫妻二人合计持股 34%多为实控人，旗下子公司铭科思微专注信号链芯片设计 [17] - 公司面向重点领域客户提供定制化嵌入式模块和解决方案，产品分机载、弹载等领域，有专业研发团队和多项专利荣誉 [19][20][23] - 2019 - 2024 年公司营收年复合增长率 13.85%，综合毛利率超 40%，2024 年业绩下降因行业因素，2025 年有望复苏 [24] - 2023 年机载、弹载产品是主要收入和利润来源，公司拓展低空经济和商业卫星配套，有望成新增长点 [28] - 公司 IPO 募投项目围绕主营业务，包括嵌入式计算机扩能、研发中心技术改造和补充流动资金，建成后将提升竞争力和盈利能力 [29][34][35] 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大 - 嵌入式计算机以应用为中心，软硬件可裁剪，分四层，智明达主要完成硬件层、驱动层和应用层工作 [37][40][41] - 嵌入式计算机渗透各行业，通讯、医疗、重点领域需求拉动其发展，重点领域使用的嵌入式计算机有独特特点，全球市场规模预计增长 [41][42][44] - 国防信息化包括装备信息化和信息化战争，美军信息化程度高，我国起步晚有差距，未来国防支出将向信息化倾斜，嵌入式计算机需求将增长 [47][48][51] 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气 - 公司自 2002 年起专注嵌入式计算机模块研发销售，产品应用领域不断拓展，涵盖多技术方向 [52][56][57] - 机载嵌入式计算机模块应用于飞行器武器电子设备系统，完成特定功能，我国空军实力与美国有差距，航空装备升级将带动机载市场增长 [61][71][74] - 弹载嵌入式计算机模块应用于弹载关键电子信息系统，精确制导武器需求旺盛，弹载市场前景广阔 [75][80] - 舰载嵌入式计算机模块应用于舰载武器装备，需具备高可靠性等特点；车载嵌入式计算机模块应用于车载武器电子信息系统；其他部分产品还可应用于单兵装备等领域，公司拓展星载、无人机市场，潜力大 [81][86][97] 盈利预测及估值 - 随着国防信息化推进，公司将迎来机遇，2025 年行业复苏，订单恢复释放后业绩有望提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿、1.13 亿、1.54 亿元，EPS 为 0.17 元、1.01 元、1.37 元，对应 PE 为 233 倍、40 倍、29 倍，维持“买入”评级 [5][99]

报告公司投资评级 - 给予上海莱士“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 上海莱士拟42亿元现金收购南岳生物100%股权，若南岳生物2025年度采浆量达305吨，公司另付实控人或有对价5000万元 [3] - 南岳生物浆站发展成熟，2024年采浆量278吨，平均单站采浆超30吨，有4项在研产品管线与公司现有优势资源协同互补 [4] - 海尔集团2024年6月入主，支持公司“拓浆”和“脱浆”战略，收购南岳生物是“拓浆”重要举措，完成后整体采浆量预计增18%以上，公司将拥有湖南省内17家单采血浆站中的12家，南岳生物销售网络和品牌影响力助力提升市场竞争力 [5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为85.98亿/103.01亿/114.52亿元，同比增速8%/20%/11%；归母净利润分别为22.88亿/28.29亿/31.41亿元，分别增长29%/24%/11%；EPS分别为0.34/0.43/0.47，按2025年3月26日收盘价对应2025年16倍PE [5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通66.38/66.34亿股，总市值/流通456.69/456.45亿元，12个月内最高/最低价8.68/6.42元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,964|8,598|10,301|11,452| |营业收入增长率(%)|21.27%|7.96%|19.81%|11.17%| |归母净利（百万元）|1,779|2,288|2,829|3,141| |净利润增长率(%)|-5.35%|28.57%|23.66%|11.03%| |摊薄每股收益（元）|0.27|0.34|0.43|0.47| |市盈率（PE）|29.63|19.96|16.14|14.54|[6] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|3,977|4,001|4,124|3,534|5,693| |应收和预付款项（百万）|748|607|933|945|871| |存货（百万）|3,269|3,667|3,915|4,568|4,958| |流动资产合计（百万）|8,473|8,675|9,248|9,384|11,904| |长期股权投资（百万）|14,930|15,064|15,164|15,264|15,364| |固定资产（百万）|1,202|1,316|1,594|2,688|2,744| |资产总计（百万）|30,458|31,928|33,436|38,006|40,720| |负债合计（百万）|1,645|2,279|2,013|4,122|4,102| |归母公司股东权益（百万）|28,819|29,634|31,406|33,868|36,601| |股东权益合计（百万）|28,813|29,650|31,423|33,883|36,618| |负债和股东权益（百万）|30,458|31,928|33,436|38,006|40,720|[8] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|6,567|7,964|8,598|10,301|11,452| |营业成本（百万）|3,667|4,715|5,072|6,052|6,711| |营业税金及附加（百万）|33|38|43|52|57| |销售费用（百万）|373|334|353|412|452| |管理费用（百万）|333|379|430|520|567| |财务费用（百万）|-41|-92|-60|-29|5| |投资收益（百万）|412|-154|430|515|573| |营业利润（百万）|2,279|2,225|2,890|3,479|3,863| |利润总额（百万）|2,274|2,204|2,792|3,449|3,833| |所得税（百万）|401|427|502|621|690| |净利润（百万）|1,873|1,777|2,289|2,828|3,143| |归母股东净利润（百万）|1,880|1,779|2,288|2,829|3,141|[8] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|1,726|2,278|1,303|2,526|3,159| |投资性现金流（百万）|-1,130|-671|-660|-4,367|-114| |融资性现金流（百万）|-193|-1,134|-518|1,251|-885| |现金增加额（百万）|414|470|123|-590|2,159|[8]

报告核心观点 - 各资产市场表现分化，投资者应根据不同市场情况调整投资策略，如债市做好久期管理配置，A股关注低位板块并警惕科技小盘风险，美股静待长期买点，外汇关注汇率区间，商品逢低做多 [3][4][5] 各部分总结 大类资产跟踪 利率债 - 利率债普跌，节后资金面偏紧使资金价格中枢抬升，过度计价的降息预期修正，债市在半年线企稳回升具备配置价值 [3][15] - 央行副行长称择机降准降息，债市尾盘受挫但反弹结构完好，建议做好久期管理配置 [3][15] 股市 - A股市场热点杂乱，中证1000、中证2000弱势，科创板在低位半导体带动下强势，大盘有韧性，低位股补涨 [4][18] - 大小盘月度涨跌幅差未回正，成交量难回2万亿以上，低位红利、消费、医药板块兼具胜率和赔率，小盘科技板块需警惕风险 [4][18] - 沪深两市成交跌破1.2万亿，合计1.15万亿，较上一交易日缩量1040亿，资金从看重赔率转向胜率 [18] - 历史复盘显示巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超5个百分点后，后续大盘回报增加并在1 - 2个月回归正值，目前差值为负，未来一个月大盘跑赢小盘概率大 [4][18] - 恒生科技指数跌破20日均线，中证2000指数承压于颈线，科技小盘应注意风险控制 [4][21] - 行业板块化工 + 医药领涨，化学原料、化学制药等涨超2%，不少医药企业出海公告获积极反应，半导体表现不俗但高位股不佳 [21] - 热门概念光刻胶、光刻机涨超4%领涨，环氧丙烷活跃，创新药、CRO等表现亮眼 [21] - 美股重回跌势，短期操作难度加大，中期调整未结束，关税大限临近放量下跌，特朗普政策不确定性或推动下跌 [24] - 长期来看美国私人部门良好、货币政策空间充足、科技领先支撑美股走牛，建议交易型投资者控制风险快进快出，配置型投资者轻仓买入逢大跌加仓 [24] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00报7.2652，较昨日收盘下跌23个基点，美元在美联储议息会议后逆势上涨，预计上涨延续 [27] - CNY/USD在7.1附近支撑明显，人民币升值难突破7.1，预计短期持稳于7.1 - 7.4，2025年底部在7.5 - 7.6，中美利差低、贸易摩擦或使人民币贬值压力大 [27] 商品 - 文华商品指数小幅上涨0.1%，煤炭板块领涨，油脂、钢铁、化工等表现不俗，技术面突破颈线压制，多头信号强，建议逢低做多 [5][32] 重要政策及要闻 国内 - 央行副行长宣昌能表示将根据国内外经济金融形势择机降准降息，债市反应消极 [6][34] - 商务部称中方已起诉美方加征关税措施，4月2日关税大限临近，A股韧性强于美股，红利、消费、医药板块是最优解 [37] - 三部门重点培育智能家居、智能穿戴、智能骑行、智慧养老等消费端场景，深化人工智能赋能应用 [37] 国外 - 特朗普宣布对非美国本土制造汽车及特定零部件加征最高25%关税，威胁欧盟和加拿大，汽车股股价下跌 [7][37] - 美国企业敦促政府推出机器人国家战略，推动美国公司在全球竞争中开发下一代机器人 [7][37]

报告公司投资评级 - 给予蜜雪集团“增持”评级，预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间，上调目标价至 435 港元 [1][3][14] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城 2024 年业绩公布，营业总收入和归母净利润同比增长，平均单店收入同比下降；门店数量超 4.6 万家，三线及以下城市拓店快；供应链效率提升及成本下降推升毛利率，盈利能力提升；预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润有不同程度增速 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 248.29 亿元，同比 +22.3%，归母净利润 44.37 亿元，同比 +41.4%；2024Q4 营业总收入 61.69 亿元，同比 +25.7%，归母净利润 9.50 亿元，同比 +29.1%；平均单店收入 59.1 万元，同比 -3.2% [1] 门店情况 - 截至 2024 年末门店数量达 46479 家，中国内地/中国内地以外门店数量 41584/4895 家，同比净增 8350/564 家；一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为 1983/8143/7600/23858 家，同比增加 470/1257/1645/4978 家，三线及以下城市拓店速度较快，占比分别为 4.8%/19.6%/18.3%/57.4%，同比 +0.2/-1.1/+0.4/+0.6pct；加盟门店数量为 46462 家，2024 年新开/关闭 10555/1609 家，闭店率为 3.8%；2024 年加盟商数量为 20976 名，净增 4192 名 [2] 营收结构情况 - 2024 年商品销售/设备销售/加盟和相关服务分别实现营收 234.52/7.56/6.20 亿元，同比 +22.4%/+2.7%/+52.8% [2] 盈利能力情况 - 2024 年公司毛利率为 32.46%，同比 +2.9pct，商品销售毛利率达 31.6%，同比提升 2.8pct；销售及分销开支率/行政开支率为 6.4%/3.0%，同比 -0.05/+0.03pct；2024 年公司净利率大幅提升 2.2 pct 至 19.94% [3] 盈利预测和财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24829|29709|35201|40820| |营业收入增长率(%)|22%|20%|18%|16%| |归母净利（百万元）|4437|5113|6073|7078| |净利润增长率(%)|41%|15%|19%|17%| |摊薄每股收益（元）|12.32|13.47|16.00|18.64| |市盈率（PE）|0.00|28.03|23.60|20.25|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产项目，流动负债、短期借款、应付账款及票据等负债项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等主要财务比率在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [8] 估值比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|0.00|28.03|23.60|20.25| |P/B|0.00|7.14|5.48|4.31| |EV/EBITDA|-0.75|19.65|15.73|12.71|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024H2雅迪控股业绩短期承压，中高端发力与全球化布局值得期待，新国标落地利好产品力强劲的头部企业，公司中高端市场加力布局，海外市场积极拓展渗透率有望提升 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为31.13/31.13亿股，总市值/流通为467.52/467.52亿港元，12个月内最高/最低价为17.28/9港元 [3] 事件 - 2025年3月25日公司发布2024年度业绩公告，2024年公司收入282.36亿元（同比-18.77%），归母净利润12.72亿元（同比-51.81%）；2024H2收入138.22亿元（同比-22.01%），归母净利润2.38亿元（同比-83.61%） [3] 收入端 - 电动两轮车受南京电动自行车起火事件及新国标实施影响，市场需求短期下滑，叠加主动降价清库存策略，收入有所收缩，2024年电动自行车/电动踏板车收入同比-23.24%/-17.89%至122.44/70.91亿元，销量分别同比-21.4%/-20.7%至908.95万/393.1万台 [4] - 电池及充电器2024年收入79.95亿元（同比-13.6%），或系销量随整车业务下滑，看好钠离子电池技术升级 [4] - 全球化方面东南亚市场拓展提速，印尼、越南工厂动工，泰国及印尼新增8家旗舰店，产能与渠道共振 [4] 利润端 - 2024年公司毛利率15.19%（同比-1.74pct），主或系新国标切换下公司降价清库存影响，期待中高端战略之下毛利率结构优化 [5] - 2024年公司净利率4.51%（同比-3.08pct），盈利能力短期承压 [5] - 2024年公司销售/行政/研发费用率分别为4.30/3.20/4.06%，分别同比+0.17/+0.02/+0.63pct，费用端优化具备空间 [5] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.03/33.43/38.94亿元，对应EPS分别为0.90/1.07/1.25元，当前股价对应PE分别为15.58/13.06/11.22倍 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28236|38542|44555|50347| |营业收入增长率(%)|-19%|37%|16%|13%| |归母净利（百万元）|1272|2803|3343|3894| |净利润增长率(%)|-52%|120%|19%|16%| |摊薄每股收益（元）|0.42|0.90|1.07|1.25| |市盈率（PE）|28.65|15.58|13.06|11.22| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率在2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据 [8]

申万一级电子指数趋势跟踪模型效果点评 [Table_Title] 金 金融工程点评 [Table_Message]2025-03-27 结果评估： 区间年化收益：-5.48% 波动率（年化）：32.72% 夏普率：-0.17 最大回撤：38.97% 指数期间总回报率：31.87 % 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 融 工 程 点 评 [Table_Author] 证券分析师：刘晓锋 电话：13401163428 E-MAIL：liuxf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090001 研究助理：孙弋轩 电话：18910596766 E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123080008 模型概述 [Table_Summary] 图表 1 净值 图表 2 历史高点 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 2023-03-07 2023-04-12 2023-05-22 2023-06-28 2023-08-02 2023-09-06 2023-10-19 2023-11-23 2023-12 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场过热或过冷的行业，为投资决策提供参考[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算行业指数的滚动时间窗口（如30个交易日）内价格、成交量、波动率等指标的标准化值 2. 综合多个指标（如主力资金净流入、换手率、波动率）构建拥挤度评分 3. 根据评分排名划分高/低拥挤度行业 - **模型评价**：能够有效捕捉短期市场情绪极端化的行业，但需结合基本面验证 2. **模型名称：溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过ETF溢价率的标准化分数（Z-score）筛选存在套利机会的标的[5] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF的IOPV溢价率：$$溢价率 = (市价 - IOPV)/IOPV \times 100\%$$ 2. 滚动计算溢价率的均值（μ）和标准差（σ） 3. 计算Z-score：$$Z = (当前溢价率 - μ)/σ$$ 4. 设定阈值（如|Z|>2）生成交易信号 - **模型评价**：对短期套利策略有效，但需警惕市场流动性风险 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：跟踪主力资金流向，反映大资金对行业的偏好[14] - **因子具体构建过程**： 1. 按申万一级行业分类统计主力资金净流入额（单位：亿元） 2. 计算滚动窗口（如3日）累计净流入 3. 标准化处理得到行业间可比分值 - **因子评价**：对短期行业轮动有较强解释力 2. **因子名称：ETF资金流因子** - **因子构建思路**：通过ETF净申购数据捕捉资金动向[6] - **因子具体构建过程**： 1. 分类统计宽基/行业/跨境ETF的单日净流入金额 2. 计算资金流占比：$$资金流占比 = 单类ETF净流入 / 全市场ETF总规模$$ 3. 结合历史分位数判断资金偏好 --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型**： - 高拥挤度行业（机械设备、电力设备）后续3日平均超额收益：-1.2%[4] - 低拥挤度行业（传媒、电子）后续3日平均超额收益：+0.8%[4] 2. **溢价率Z-score模型**： - 触发信号ETF的3日套利成功率：68%[5] - 年化IR：1.5[5] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子**： - 3日净流入TOP3行业（汽车、电力设备）后续5日胜率：62%[14] - 20日Rank IC：0.15[14] 2. **ETF资金流因子**： - 宽基ETF净流入与沪深300指数次日相关性：0.43[6] - 跨境ETF净流入与恒生指数3日滞后beta：0.57[6] --- 其他关键指标 - **行业拥挤度最新数据**：机械设备拥挤度评分87（前30%分位数），传媒拥挤度评分32（后10%分位数）[4] - **ETF溢价率Z-score极值**：港股创新药ETF Z=2.3（溢价0.67%），恒生医疗ETF Z=-2.1（折价0.53%）[7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：申万一级有色金属趋势跟踪模型 - **模型构建思路**：基于价格趋势延续性假设，通过观察窗口内的价格变动与波动率关系判断趋势方向[3] - **模型具体构建过程**： 1. 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值： $$del = P_T - P_{T-20}$$ 2. 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（标准差） 3. 趋势判断规则： - 若$|del| > N \times Vol$（N=1），则认定趋势方向与del符号一致（正为多头，负为空头） - 若$|del| \leq N \times Vol$，则延续T-1日趋势方向[3] - **模型评价**：在指数回报率趋近0时表现不佳，对剧烈波动行情适应性较弱[4] 模型的回测效果 1. **申万一级有色金属趋势跟踪模型**： - 年化收益：-4.71% - 年化波动率：24.98% - 夏普率：-0.19 - 最大回撤：25.42% - 指数期间总回报率：-0.03%[3] 图表说明 - 净值曲线显示模型在2023年11月后短暂回归正收益，但整体呈震荡下行（图表1）[5] - 最大回撤绝对值达25.42%，主要发生在2024年2月至4月期间（图表4）[8] （注：报告中未涉及量化因子相关内容，故不输出该部分）

报告行业投资评级 - 普钢、其他钢铁、特材子行业评级均为中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年3月26日钢铁行业相关板块整体下跌，各指数均有不同程度跌幅 [4] - 钢铁行业个股有涨有跌，恒星科技、屹通新材、杭钢股份涨幅居前，八一钢铁、西宁特钢、拾比佰跌幅居前 [5] - 期货和产品价格有涨有跌，各钢材有相应现价和铁矿石普氏指数 [6] - 钢铁、水泥、铝冶炼三行业将纳入全国碳市场管理，分两阶段推进，配额分配思路明确 [7] - 生态环境部公布环保设施开放单位名单，钢铁等“新四类”企业入选，该工作有积极意义 [7] - 河钢集团桥梁钢助力京津冀高速建设，首钢集团与中山庆珪发布低碳项目，方大特钢推进超低排放改造 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年3月26日，钢铁行业相关板块整体下跌，上证指数（-0.04%），深证成指（-0.05%），创业板指（-0.26%），科创50（-0.26%），沪深300（-0.33%） [4] 个股表现 - 涨幅前三：恒星科技（+6.25%）、屹通新材（+4.71%）、杭钢股份（+4.58%） [5] - 跌幅前三：八一钢铁（-3.47%）、西宁特钢（-3.23%）、拾比佰（-2.22%） [5] 行业数据 - 期货情况：螺纹钢2505（+0.06%）、线材2505（-0.35%）、热卷2505（+0.12%）、铁矿石2505（+0.19%）、焦炭2505（+1.35%）、焦煤2505（-0.05%） [6] - 产品涨跌幅：铁矿石（+0.38%）、线材（-0.25%）、热轧卷板（-0.05%）、螺纹钢（-0.34%）、焦炭（+1.35%）、焦煤（-0.16%） [6] - 钢材现价（元/吨）：铁矿石（758.53）、线材（3431.99）、热轧卷板（3399.27）、螺纹钢（3235.18）、焦炭（1626.75）、焦煤（1042.14） [6] - 铁矿石普氏指数：65%粉（114.95）、58%粉（87.45）、62%粉（102.55） [6] 行业新闻 - 2025年3月26日上午，生态环境部宣布钢铁、水泥、铝冶炼三行业将纳入全国碳市场管理，年排放约30亿吨二氧化碳当量，分两阶段推进，配额分配思路明确 [7] - 生态环境部公布557家环保设施开放单位名单，钢铁等“新四类”企业304家，全国开放单位达2512家，该工作有积极意义 [7] 公司公告 - 河钢集团Q345qENH桥梁钢交付京秦高速项目，优化工艺参数确保高质量交付，成立保供小组支撑区域交通一体化 [9] - 首钢股份与中山庆珪合作开发酸洗低碳产品S75YYJ，废钢比提升至40%，综合降碳30%以上，构建闭环循环体系推动低碳转型 [9] - 方大特钢完成超低排放改造项目，提前3年完成烧结机烟气超低排放改造，上线管控平台实现精准治理，获相关荣誉 [10]