美国市场 - 美国大选特朗普执政共和党掌控两院特朗普主张对内减税对外加征关税限制移民等政策影响通胀美元黄金等[3] - 10月美国未季调CPI同比升2.6%环比升0.2%符合预期[3] 中国市场 - 国内多项政策协同发力地方隐性债务总额大幅降低[3] - 11月13日三部委实施房地产税收优惠政策[3] 商品市场 - 商品期货贵金属逢低做多其他整体中性[3] - 油脂板块表现最强黄金确定性较强但短期需警惕调整[5] 风险提示 - 地缘政治风险能源板块上行风险[6] - 全球经济超预期下行风险资产下行风险[6]

宏观与市场情绪 - 宏观情绪渐起，黑色系减仓反弹为主[4] - 文华商品指数收在172.39，涨0.94%，资金净流入12.96亿[2] - 河钢11月锰硅招标最终定价6280元/吨，承兑含税到厂量12300吨[9] 硅铁市场 - 硅铁72自然块报价5900-6050元/吨，75报价6500-6700元/吨，受金属镁价格下跌影响，75硅铁跌幅明显[1] - 上周样本硅铁厂日产量17005吨，环比增20吨，检修和复产工厂均有[1] - 硅铁仓单6798张，预报245张，合计35215吨，环比持平，产业套保意愿不高[1] 锰硅市场 - 锰硅6517北方报价5800-6000元/吨，南方报价6000-6100元/吨，河钢11月锰硅招标定价6280元/吨[9] - 锰硅仓单45931张，预报3838张，合计248845吨，环比增加5845吨，预报增加明显[9] - 锰矿价格低位震荡，化工焦降价预期仍存，锰硅成本端波动较小[12] 成本与利润 - 硅铁成本暂稳运行，产业亏损居多，青海、宁夏硅石到厂价180-230元/吨，神府兰炭小料890-940元/吨[1] - 锰硅南北产区生产成本变化图显示，北方成本在8000-8500元/吨，南方成本在7500-8000元/吨[26] 技术分析 - 硅铁主力收在6366，涨0.41%，资金流出1047万，减仓2123手，日K线承压60日均线[2] - 锰硅主力收在6244，涨0.64%，资金流出4913万，减仓10571手，日K线承压60日均线[10] 价格走势 - 72硅铁合格块报价内蒙6150元/吨，宁夏6150元/吨，青海6100元/吨，甘肃6200元/吨，陕西6100元/吨[18] - 6517锰硅合格块报价内蒙6000元/吨，宁夏5800元/吨，广西6050元/吨，贵州6020元/吨[18]

宏观经济数据 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%[1] - 社会消费品零售总额增长4.8%[1] - 全国服务业生产指数增长6.3%[1] - 1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%[1] - 10月城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点[1] 资产表现 - A股市场整体弱势，沪深300指数下跌3.29%，沪深300股指期货下跌2.94%[20] - 大宗商品期货指数下跌4.11%，焦煤期货下跌5.26%，铁矿石主力合约下跌4.78%[20] - 余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.32%，十年国债收益率下行1BP至2.09%[20] 资产配置建议 - 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币[2] - 制造业工业增加值和固定资产投资表现较好，基建投资预计平稳波动[2] - 消费数据表现较好，商品消费增速上行，社零整体实现较好增长[2] - 房地产产业链仍是经济数据的主要拖累项，房地产固定资产投资累计同比增速持续下滑[2] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢[2] - 欧美经济回落速度过快[2] - 国际局势复杂化[2]

财政收入 - 10月公共财政收入21922.0亿元同比增长5.5%增速改善3.0个百分点[3] - 10月税收收入19067.0亿元同比增速转正为1.8%较上月改善6.8个百分点[3] - 10月非税收入2855.0亿元同比增长39.6%增速较上月改善14.5个百分点[3] 财政支出 - 10月全国一般公共预算支出19686.0亿元同比增长10.4%增速延续改善5.2个百分点[10] - 10月地方公共财政支出15930.0亿元同比增长11.9%增速较上月延续改善6.6个百分点[10] - 10月广义财政支出28899.0亿元同比增长4.6%[20] 税收结构 - 10月国内增值税同比下降1.2%降幅较上月收窄10.9个百分点[6] - 10月国内消费税同比增长10.2%[6] - 10月企业所得税同比增长5.2%[6] 土地出让金 - 10月国有土地使用权出让收入3684.0亿元同比降幅收窄至10.5%[16] - 10月土地出让金收入对广义财政掣肘延续缓解[20]

中国经济现状与改革需求 - 2025年是改革发展关键年面临增长诉求与改革任务[14] - 中国经济存在结构性供需矛盾需平衡增长与改革[16] 并购重组的意义与目标 - 以并购重组为抓手推动供给侧结构性改革激活经济潜能[14] - 并购重组从活跃资本市场促进供需平衡培育新质生产力三层面助力发展[21] 美国并购浪潮的经验借鉴 - 美国历史上5轮并购高峰受多种因素影响有四点特征[98] - 美国并购浪潮对产能出清利润率提升全要素生产率提升有宏观意义[104] 中国首轮并购浪潮的情况 - 2013 - 2017年中国首轮并购潮有其时代背景和数据画像特征[111][120] - 首轮并购潮在横向整合并购方式央国企参与度等方面呈现结构特征[120][125] 新一轮并购潮的展望 - 新一轮并购潮较首轮在多方面存在差异将以提振预期为纲[14] - 新一轮并购潮延伸出三条投资线索包括国央企传统产能和科创产业[14]

固定资产投资 - 2024年10月，中国固定资产投资累计同比持稳于3.4%[2] - 民间固定资产投资累计同比扩大至-0.3%[2] - 房地产行业投资表现最差，同比扩大至-10.3%[2] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业表现最强，同比缩小至24.1%[2] - 东北地区投资同比回落至1.8%，东北地区投资同比回落至3.2%[2] - 中部地区投资同比回升至4.6%，西部地区投资同比回升至1.1%[2] - 新建投资同比缩小至-1.4%，扩建投资同比扩大至39.3%，改建投资同比扩大至-2.7%[2] 工程机械行业 - 2024年10月，中国挖掘机销量同比15.1%，环比6.1%[2] - 国内挖掘机销量继续快速回暖，出口量缓慢回暖[2]

财政收入 - 1-10月全国一般公共预算收入同比下降1.3%[6] - 10月公共财政收入单月同比增长5.5%较上月提升3个百分点税收收入贡献升至1.6个百分点非税收入贡献回落至3.9个百分点[3] - 中央财政收入10月单月同比增长7.9%较上月大幅提升5.5个百分点[7] 财政支出 - 1-10月全国一般公共预算支出同比增长2.7%[6] - 10月公共财政支出单月同比增长10.4%较上月提升5.2个百分点地方支出拉动9.5个百分点[12] - 10月广义财政支出累计同比为1%较上月提升1.8个百分点为今年3月以来首度转正[20] 政府性基金 - 1-10月全国政府性基金预算收入同比下降19%支出同比下降3.8%[3] - 10月全国政府性基金收入累计同比降幅收窄1.2个百分点至-19%支出累计同比降幅显著收窄5.1个百分点至-3.8%[19] - 1-10月全国政府性基金收入完成全年预算的50.1%为近年来最低支出完成全年预算的58.3%也是2018年以来最低水平[19]

信用利差构成与运行逻辑 - 信用利差主要包括流动性溢价和信用风险溢价[17] - 流动性溢价通过AAA高等级信用债的信用利差衡量，2020年下半年以来在20-50bp区间波动[22] - 信用风险溢价通过中低等级与高等级信用的等级利差衡量，2018年以来城投债信用风险溢价不断压缩[28] 2024年信用利差变化 - 2024年一季度延续2023年10月以来的城投化债行情，主要压缩信用风险溢价[35] - 资产荒逻辑加深，机构降低流动性补偿要求，进一步压缩流动性溢价[35] - 8月以来机构负债端变化导致流动性溢价率先抬升，传导至风险溢价抬升[35] 信用利差新均值评估 - 理财流动性状态是评估信用利差的重要一环，尤其是2022年理财赎回及化债后[63] - 二永及中高等级品种信用利差吸引力自然修复，截至2024年11月18日处于70-90%分位数[70] - 中低等级品种短久期受益于化债推动，仍有压缩利差空间[74] - 3年及以上中低等级品种修复需流动性溢价带动，触发因素或为理财负债端扩张[76]

财政化债 - 债务置换使地方偿债支出每年减少1.74万亿元[4] - 假设1万亿元转换为地方实际财政支出对GDP增速直接拉动0.7个百分点[4] 闲置土地收购 - 全国未开工住宅与商服土地面积约5.76亿方价值约3.5万亿元[4] - 按80%折价收购和50%收购量计算资金规模约1.4万亿[4] 存量商品房收购 - 本轮收储需消化库存面积2亿平米规模约2.17万亿元[4] - 按50%折价率计算所需资金约1.1万亿元[4] 新型城镇化建设 - 常住人口城镇化率提升至70%每年需新增城镇人口约900万人[4] - 市民化公共服务需求每年所需新增投资和支出规模约1.35万亿元[4] 以旧换新 - 2024年家电以旧换新补贴带动消费总规模约1500亿元[4] - 2025年超长期特别国债发行规模达2万亿元时用于支持消费金额约2000亿元[4] 助学补贴 - 2024年起实施的学生群体奖励政策将产生109亿元增量补贴支出[4] 生育补贴 - 按特定标准发放全国性补贴所需财政资金约2300亿元[4]

市场开放 - 进一步优化完善互联互通机制，扩大沪深港通的标的范围[3] - 拓展内地企业境外上市渠道[3] - 扩大期货市场开放[3] 机构开放 - 支持更多外资机构来华投资展业[4] - 支持更多符合条件的内地机构"走出去"开展跨境业务[4] 产品开发 - 支持推出更多跨境ETF产品[5] - 拓展存托凭证互联互通[5] - 优化内地与香港基金互认安排[5] 政策与合作 - 中国证监会将坚持市场化、法治化、国际化方向[2] - 中国证监会将与香港监管机构紧密合作，共同推动两地资本市场互利共赢协同发展[2] - 中国证监会将落实好对港合作举措，继续优化完善互联互通机制[5]