市场行情 - 豆粕2509最新价3074，较昨结3005上涨2.20%，总量1601629，持仓2081760，外盘比例50.2%，内盘比例49.8%[4] 关税政策 - 2025年4月2日美国宣布对中国输美商品征“对等关税”，4月10日12时01分起中国对原产美国进口商品加征34%关税[5] 宏观影响 - 中美互征高关税使全球经济受重创，清明假期国际原油期价跌幅超10%，大宗商品承压[5] 豆粕供需 - 二季度南美大豆到港高峰，预计巴西到港量3000万吨，油厂开机率超60%，豆粕供给充足[6] 豆粕库存 - 2025年第13周末国内豆粕库存75.2万吨，较上周降0.83%，合同量180.2万吨，较上周降13.88%[6] 投资建议 - 豆粕应激性上涨后有下跌风险，不建议追多，可少量沽空[6]

二季度生猪期货合约逻辑 - 2月CPI同比降0.7%，扣除春节错月影响同比涨0.1%，2025年2月外三元生猪市场价同比增2.9%，宏观对猪价向上驱动不明[2] - 非瘟后疫病常态化，养殖端规模化集中未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划同比增加[3] - 2025年生猪供给上升，1月能繁母猪存栏同比增0.8%，为正常保有量104.1%，2024年部分头部养殖企业PSY提升2%，2025年计划提升1% [4] - 截至3月6日生猪出栏均重124.44公斤，同比增1.45%，肥标价差收窄前出栏体重将维持高位[5] 行情观点 - 短期肥标价差驱动局部二育进场，限制猪价下跌，标猪供给充裕，关注二育节奏及出栏体重[6] - 中期新生仔猪数量高位，上半年供给压力持续，出栏体重未降年中压力仍大[6] - 长期能繁母猪存栏高于正常，行业仔猪销售有利润，若无疫病全年产能持续兑现[6] 两广生猪调研总结 - 2024年两广生猪产能恢复增长，广东部分产能向广西转移，预计2025年广西供给增长[7][8] - 春节后部分地区疫病影响10 - 15天，3月影响减弱，关注“回南天”影响[9] - 二育群体存栏占比50 - 60%，滚动出栏，猪价跌到14元/公斤有进场意愿[10]

CPI数据情况 - 2月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.7%，市场预期下降0.4%，1月同比上涨0.5%，1 - 2月平均同比下降0.1%，去年12月同比上涨0.1%[1][5] - 2月CPI环比下降0.2%，前值环比上涨0.7%，2月核心CPI环比下降0.2%，1月环比上涨0.5%，去年12月环比上涨0.2%[2][6] - 若3月整体居民消费价格环比变化较小，3月CPI同比增长约0.3%[8] PPI数据情况 - 2月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，市场预期下降2.1%，前值下降2.3%[2][9] - 2月PPI环比下降0.1%，前值环比下降0.2%，2月生产资料价格环比下降0.2%，生活资料价格环比持平[3][10] 价格变动原因 - 1、2月CPI同比剧烈变化主因今年和去年春节错月，扣除影响2月CPI同比上涨0.1%[1][5] - 受节日影响大的食品烟酒等价格春节前涨、节后回落，居住、医疗价格1、2月环比持平[2][6] 政策方向 - 2025年《政府工作报告》将居民消费价格涨幅目标设定在2%左右，较2024年下调1个百分点[4][13] - 要适时降准降息，保持流动性充裕，推动价格回升是重要政策方向[4][13] 整体态势 - 今年前两个月中国通胀延续惯性，保持温和回升[4][13]

经济目标 - 2025年GDP增长目标设定在5%左右，符合市场预期，地方两会31个省份加权平均目标为5.3%[3][6] - 就业目标为城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，2024年新增就业1256万人，平均失业率5.1%[3][6] - 居民消费价格涨幅目标设定在2%左右，较2024年下调1个百分点，2023 - 2024年CPI全年同比均增长0.2%[3][7] 财政政策 - 赤字率拟按4%左右安排，比上一年增加1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元[4][8] - 一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元[4][8] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元[4][8] 货币政策 - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，稳定人民币汇率，推动社会综合融资成本下降[9][10] 扩大内需 - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，中央预算内投资拟安排7350亿元[11] - 促进楼市股市健康发展，推动房地产市场止跌回稳，实施城中村和危旧房改造，推进收购存量商品房[5][11] 长期发展 - 因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系，推动传统产业改造提升，扩大高水平对外开放[5][12]

AI发展与竞争 - DeepSeek开源大模型发布，击破美国算力壁垒，中美重回同一起跑线[10][11] - AI算力成本每年下降90%，大规模应用将带来全球生产力大迸发[12] - AI人形机器人是中美AI终极之战，中国有望2030年胜出[15][16] 政策与市场动态 - 最高规格民营企业座谈会召开，中国展开AI科创总动员[13] - 美国开征对等关税，全球供应链开始重构，新建供应链将增加大宗商品需求[17][18] 资产市场表现 - 中国权益市场AI科创价值重估，全球对冲基金大规模涌入，科创50指数向上突破[20][21] - 全球制造业进入上行期，1月全球制造业PMI指数50.1进入扩张期，提振大宗商品需求[26][27] - 黄金实物短缺，中长期上涨仍将延续，白银价格弹性更高[28] - 中国1年期国债收益率从12月下旬0.90%升至1.50%，短久期国债收益率持续上行[31] - 美国3月4日对中国加征10%关税，人民币弹性防守[32]

制造业PMI - 2月中国制造业PMI为50.2%，前值49.1%，重回荣枯线之上，季节性因素发挥重要作用[2][5] - 2月大型企业PMI为52.5%，前值49.9%；中型企业为49.2%，前值49.5%；小型企业46.3%，前值46.5%，大中小企业景气度恢复不均衡[2][5] - 2月生产指数为52.5%，前值49.8%，企业生产扩张；新订单指数为51.1%，前值49.2%，市场需求增加[2][5] 进出口与价格 - 2月PMI新出口订单指数为48.6%，前值46.4%；进口指数为49.5%，前值48.1%，双双走强可能与抢出口有关[2][5] - 2月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.8%和48.5%，前值分别为49.5%和47.4%，两价格指数环比回升，预期2月PPI同比下降2%左右[3][6] 库存与人员 - 2月PMI原材料库存指数为47.0%，前值47.7%；产成品库存指数为48.3%，前值46.5%，原材料库存回落，产成品库存回升[3][6] - 2月制造业从业人员指数48.6%，前值48.1%，用工景气水平小幅回升；生产经营活动预期指数54.5%，前值55.3%，预期小幅回落[6] 非制造业 - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，前值50.2%[7] - 2月建筑业商务活动指数为52.7%，前值49.3%，土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大；服务业商务活动指数为50.0%，上月50.3%，零售等行业走弱带动指数略有下行[3][7] 展望 - 2月制造业PMI回升多为季节性因素，外部环境不确定，政策将加大逆周期调节力度，中国经济稳增长基础有望巩固[4][8]

国内白糖市场 - 2024/25榨季截至2025年1月累计产糖749.28万吨，较去年同期增162.52万吨，增幅27.2%；累计销糖374万吨，同比增61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28%[3] - 2025年1月单月产糖308.94万吨，创近十年最高；销糖123.56万吨，同比与环比均降；单月产销率49.85%，市场供强需弱[3] - 截至2025年1月，国内食糖工业库存375.78万吨，环比增97.36%，同比增36.62%，较近十年同期均值增23.76%，预计3月迎累库高峰[4] 海外白糖市场 - 2024/25榨季截至1月下半月，巴西中南部累计入榨量61415.8万吨，同比降4.93%；累计产糖3980.5万吨，同比降5.52%；预计2025/26榨季产量增8.5%至4330万吨[8][9] - 截至2025年1月31日，印度累计生产1653万吨白糖，环比增26.62%，同比减11.68%，预计2024/25榨季净产糖量2700 - 2727万吨[11] - 截至2025年1月下半月，泰国累计生产526.34万吨糖，环比涨66.66%，同比涨9.88%，榨季进程顺畅[14] 市场展望 - 2024/25榨季国内白糖产量同比增加基本确定，但增幅或下调，3月累库或结束，短期糖价上涨动力不足[17] - 2024/25榨季北半球主产国食糖产量或低于预期但较上榨季有增量，巴西2025/26榨季增产预期强，远月糖价承压[17] - 截至2025年2月13日，SR505突破5950元/吨，技术指标偏强，但上行空间有限，中长期建议偏空思路[17]

CPI数据情况 - 1月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，核心CPI同比上涨0.6%，环比增长0.5%[2][6][7] - 1月服务价格同比上涨1.1%，环比上涨0.9%；食品价格同比上涨0.4%，环比上涨1.3%，两者合计影响CPI环比上涨约0.61个百分点[2][6][7] - 飞机票和旅游价格分别同比上涨8.9%和7.0%，春节期间飞机票、交通工具租赁费等价格环比涨幅明显[2][6][7] CPI走势预测 - 春节过后服务和食品价格回落大概率推动CPI环比下行，参考2024年春节后数据，今年1月31日至2月9日农产品批发价格200指数下降2.85%，2月19日国内油价或大幅下调也有下拉影响[3][10] PPI数据情况 - 1月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，环比下降0.2%[4][11][12] - 1月生产资料价格同比下降2.6%，环比下降0.2%；生活资料价格下降1.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由降转平[4][11][12] PPI行业价格变动 - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比均下降[4][12] 整体通胀表现及趋势 - 1月居民消费价格因春节因素环比上涨多，工业生产处于淡季，工业品价格环比下行、表现偏弱[5][15] - 未来一段时间中国低位通胀可能延续[5][15]

关税战历史与现状 - 1929年美国发动关税战，《霍利 - 斯穆特关税法》使23国抗议，加拿大反击，26国设进口数额控制，1929 - 1933年世界贸易额缩水三分之二，美国出口降近70%[12][13] - 2025年美国再启关税战，对加墨征25%关税，对中国加征10%，后续或再加20%，对其他经济体渐进式每月增2%或2.5%关税至20%[15][16] 经济格局变化 - 中国成全球自由贸易旗手，美国战略收缩退守北美，中欧、中日韩经贸合作或加强[19] 美元情况 - 关税战使美国逆差减少，全球美元供应减少，美元指数上行，美元趋于短缺[23] - 美国债台高筑、通胀上行、债务庞氏化，美元信用沉沦，黄金连创新高对应美元贬值[25] 科技发展 - DeepSeek开源大模型训练成本是OPEN AI的二十分之一，推理成本是三十分之一，打开AI低成本大规模应用空间，中国AI资产面临重估[26] 原油市场 - 美国对国际原油市场供给侧改革，抢夺俄、伊、加市场份额，政策或使原油价格脉冲式上涨[29][30] 制造业与大宗商品 - 美国拟将企业所得税从21%降至15%，1月制造业指数创新高，中美经济共振上行提振大宗商品价格[33][34] 权益市场 - 上半年中美关税博弈可控，中国权益市场确定性高，人工智能资产面临重估[35][36] 债券市场 - 中国一年期国债收益率从0.90%回升至1.33%，中美10年期国债利差约300基点，封闭中国长久期国债收益率下行空间[38] 贵金属市场 - 黄金实物短缺，伦敦金2月初超2800美元创新高，白银实物供需短缺，价格弹性高[40][41] 外汇市场 - 关税靴子落地，人民币有望阶段性升值[42]

市场观点与建议 - 2025年玉米供给从宽松转向基本平衡，全年或低位区间运行，淡季合约关注2050 - 2250元/吨，旺季合约关注2200 - 2400元/吨[3] - 2025年生猪供给增加，价格重心下移，波动幅度收窄，猪价支撑关注12 - 13元/公斤，上方压力关注15 - 16元/公斤，全年均价关注14.5元/公斤[3] - 2025年上半年鸡蛋供给压力仍存，下半年矛盾尚在积累，需关注原料价格变化下的养殖利润水平[3][4] 期货与期权合约 - 玉米、生猪、鸡蛋期货涨跌停板幅度均为上一交易日结算价的4％，最低交易保证金均为合约价值的5％[26][35][58] - 玉米、生猪、鸡蛋期权合约类型均有看涨期权、看跌期权，行权方式均为美式[28][39][62] 市场走势回顾 - 2024年国内玉米现货价格重心震荡下行，期货先扬后抑；国外玉米现货先抑后扬再上涨，期货走势类似[92][93][126][129] - 2024年生猪现货先扬后抑，期货受供给减少和增加逻辑影响先涨后跌[102][135] - 2024年鸡蛋现货先低后高、全年宽幅震荡，期货先扬后抑，合约近强远弱[109][141] 期货成交与持仓 - 2024年玉米期货成交量和成交额同比略有下降，年末持仓量同比增加40%[146] - 2024年生猪期货成交量和成交额同比明显增长，年末持仓量仍低于2023年同期[149] - 2024年鸡蛋期货成交量和成交额同比大幅增长，年末持仓量明显高于2023年同期[150] 市场供给格局 - 2024/25年度全球玉米供给预期由宽松转向偏紧，美玉米供需格局延续宽松但期末库存环比下降[154] - 预计2024/25年度我国玉米供给由宽松转向紧平衡，进口量大幅减少44.5%[162] - 截至2024年11月末全国能繁母猪存栏量4080万头，环比增长0.17%，理论上对应2025年3 - 9月生猪出栏量月环比有望增加[167][169]