行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“增持”、“中性”等）[1] 核心观点 - 绿色算力正从单纯能效优化转向“算力-电力-碳力”系统协同，是未来若干年科技与能源交叉领域的核心赛道[1] - 短期重点关注液冷技术的改造推进、高效算法与模型架构以及高密度服务器与高带宽内存[1] - 长期持续关注“源网荷储”一体化系统与绿电直连、电算协同调度平台以及边缘计算与能碳大模型[1] 算力侧：算法、设备、载体的角色 绿色算法 - 绿色算法构成AI算力能效优化的底层逻辑，通过紧凑架构设计、高效训练策略、高效推理技术和高效数据使用实现优化[2] - DeepSeek采用专家混合（MoE）架构，仅用600万美元成本开发出DeepSeek-V3模型，显著降低训练开销[2] - 推测解码、KV缓存压缩等技术已成为GPT-4、Claude 3.5等主流模型降低平均响应功耗的关键创新路径[2] - 推理工作负载占比从2024年的65%预计提升至2028年的73%[32] - 高效训练策略包括计算压缩、存储减负和通信协同，如Flash Attention将O(n²)的注意力机制重写以降低能耗[43][45] 数据中心硬件设备 - 数据中心硬件设备是能耗产生的核心，IT设备系统功耗约占算力中心总功耗的45%[68] - 英伟达Blackwell架构芯片优势显著，GB200能效比达1.85；国产芯片中壁仞BR100能效比达1.86，表现突出[2][80][81] - 服务器向高密度化发展，ARM等精简指令集架构、整机柜高密度集成、智能功耗封顶与动态调频是主要方向[2] - 全球数据中心IT负载预计从2024年的68GW激增至2030年的174GW，2025-2030年间新增106GW，年均增长17.7GW[68] - 存储方面，HBM通过TSV垂直堆叠提供超高带宽，SK海力士1β制程配合MR-MUF封装技术使HBM3E传输速率提升50%[2] 数据中心运营载体 - 数据中心运营载体是能耗管控的核心，冷板式液冷PUE可降至1.3以下，浸没式液冷PUE更可达1.2以下[2] - AI驱动的DCIM系统通过3D可视化、数字孪生与负荷预测实现实时能效调优与智能运维[2] - 余热回收技术中，风侧、热泵与水侧三类系统已成熟应用，北方地区采暖投资回收期可缩短至5年以内[2] - 数据中心模块化与预制化可显著缩短建设工期50%以上，并能有效降低建筑垃圾、施工用水的产生[2] 能源侧：算力的尽头是电力 电力供应与结构 - 美国数据中心耗电占全球45%，电力制约显著；中国数据中心煤电占比约70%，需加快能源结构转型[2] - “东数西算”八大枢纽布局、“源网荷储”一体化微电网、绿电直连专线等创新模式优化能源配置[2] - 腾讯怀来数据中心成为国内首个“风光储”一体化并网项目[2] 储能技术 - 储能方面，磷酸铁锂电池主导电化学储能迭代，宁德时代“算力专用电池”体积能量密度提升30%[2] - 物理储能中江苏建成200MW飞轮储能阵列，数字孪生技术优化充放电策略使利用率提升至73%[2] 应用侧：AI+实现各行业各维度绿色赋能 行业减碳效果 - AI算力推动使能行业减碳，尤其聚焦AI+能源的反哺，推动四大使能行业的减碳比例：电力（12%-22%）、工业（13%-22%）、交通（10%-33%）、建筑（23%-40%）[2][3] - 能源垂式大模型如智子熹源通过MoE架构以1/10成本替代传统专家团队[3] - 人工智能物联网平台如远景EnOS实现全球845GW能源资产管理[3] 边缘计算与虚拟化 - 边缘计算推动大模型向网络边缘迁移，降低延迟并提升隐私保护[3] - 这些技术发展正在对经济社会的消费模式、生产方式、信息流动与生活方式产生全面而深远的系统性影响[3] - 全球经济向“虚拟化增值”模式深刻转型，有望进入资源强度持续下降的新发展阶段[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [1] 报告核心观点 - 行业处于从生存到重生的分化阶段，存在结构性机遇 [1] - 港资商业地产凭借在高奢赛道的领先地位和卓越运营效率，成为穿越周期的重要力量 [2][6] - 2025年展望为二手房市场量升价稳，新房市场各指标磨底修复 [2] - 政策层面预期将继续从需求侧（如调减限购）和供给侧（如回收闲置用地）发力以稳定市场 [3] 本周市场表现总结 股票市场表现 - **A股市场**：本周（2025年11月24日-28日）A股房地产板块涨跌幅为0.72%，跑输大盘（沪深300）0.92个百分点，在31个行业中排名第24 [3][38] - **港股市场**：本周港股地产建筑板块涨跌幅为0.95%，跑输大盘（恒生指数）1.58个百分点，在12个行业中排名第10 [3][49] - **个股表现**： - A股涨幅前五：张江高科（9.75%）、信达地产（8.52%）、中交地产（5.63%）、南都物业（4.71%）、栖霞建设（4.53%） [45] - A股跌幅前五：华夏幸福（-14.89%）、万科A（-11.22%）、建发股份（-7.36%）、金地集团（-6.23%）、*ST中迪（-5.58%） [45] - 港股涨幅前五：绿景中国地产（18.75%）、和泓服务（10.29%）、建业地产（9.33%）、弘阳服务（7.79%）、明发集团（5.56%） [52] - 港股跌幅前五：世茂集团（-15.19%）、融信中国（-13.46%）、万科企业（-13.13%）、方圆生活服务（-11.83%）、中梁控股（-9.72%） [52] 信用债市场 - **发行情况**：本周地产信用债发行178.40亿元，到期63.38亿元，净融资额115.02亿元 [3][56] - **累计情况**：截至2025年11月28日，地产信用债累计发行3969.32亿元，净融资额为-330.69亿元，去年同期为-202.69亿元 [3][56] REITs市场表现 - **指数表现**：本周REITs指数收于118.62点，涨跌幅为-0.11% [4][57][58] - **分类指数**： - 产权型REITs指数收于118.22点，涨跌幅为0.13% [4][57] - 特许经营权型REITs指数收于118.85点，涨跌幅为-0.40% [4][57] - **月度表现**：近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数2.92个百分点 [4][57] - **成交情况**：本周REITs成交额为14.95亿元，环比上升21.15%；换手率为0.51%，环比上升0.06个百分点 [4][57][79] 楼市成交数据 - **新房市场**：本周45城新房成交278.42万平方米，滚动四周同比-34.37%，累计同比-16.37% [6][87][88] - 一线城市滚动四周同比-38.34% - 二线城市滚动四周同比-28.03% - 三四线城市滚动四周同比-53.59% [6][88] - **二手房市场**：本周14城二手房成交161.79万平方米，滚动四周同比-19.46%，累计同比+1.82% [6][87][97] - 一线城市滚动四周同比-29.45%，累计同比+17.15% - 二线城市滚动四周同比-20.08%，累计同比-1.64% - 三四线城市滚动四周同比+70.37%，累计同比+46.52% [6][97] 土地市场情况 - **百城整体**：供应和成交建面环比分别+144.35%和+40.81%，溢价率为0.88% [5][106][107] - **一线城市**：供应和成交建面环比分别+65.62%和-30.09%，溢价率为2.14% [5][106][115] - **二线城市**：供应和成交建面环比分别+131.42%和+31.97%，溢价率为0.91% [5][106][124] - **三四线城市**：供应和成交建面环比分别+155.82%和+53.30%，溢价率为0.72% [5][106][133] 港资商业地产深度分析 竞争格局与运营优势 - 以恒隆广场、太古汇、IFC为代表的港资商业是国内高奢赛道主流玩家，占据半壁江山 [2][17] - 港资项目布局集中于上海、北京、广州、成都等高消费活力城市 [2][17] - 港资高奢项目坪效显著优于内资，代表性项目平均营业额坪效为8.6亿元/万平方米，高于内资项目的5.6亿元/万平方米 [2][20] 重点港资开发商分析 - **恒隆地产**： - 2025H1总收入49.68亿港元（yoy-19%），租赁收入占比达46.78亿港元（yoy-3%） [21] - 内地10座商场总租金收入为人民币24.12亿元，同比基本持平，出租率维持高位 [21][23] - 净负债率稳定于33.5%，预计未来将逐步下降至30%以下 [22] - **太古地产**： - 2025H1总收入87.23亿港元（yoy+19.84%），股东应占基本溢利44.20亿港元（yoy+15%） [25] - 千亿港元投资计划中半数拟投向内地，目标使内地总楼面面积增加一倍（截至2025H1已落成96.62万平方米） [25] - 净负债率维持15.7%低位，财务安全稳固 [25] - **新鸿基地产**： - 截至2025年6月30日全年度总收入901.19亿港元（yoy+8%），物业发展溢利增加6%至82.9亿港元 [28] - 内地投资物业租金收入61.73亿港元（yoy-2%），净租金收入48.64亿港元（yoy-3%） [28] - 净负债率由18.3%进一步下降至15.1%，财务结构持续优化 [28] - **新世界发展**： - 2025财年收入276.81亿港元（yoy-22.6%），净利润亏损163.57亿港元，主要受内地物业销售拖累 [32] - 面临债务压力，负债率达57.5%，正通过出售资产应对 [33] - 内地物业投资收入18.21亿元（yoy-1.1%），商业运营基本稳定 [33] 投资建议 - 建议关注财务状况安全、商业护城河稳固、股息率较高的港资商业地产 [6][35] - 港资地产普遍开发业务占比较低，商业运营收入为业绩主要驱动力，有望直接受益于内陆提振消费的政策基调 [6][35]

报告投资评级 - 首次覆盖恒勃股份，给予“买入”评级 [5] - 基于科技+国央企改革两条主线，推荐多个汽车产业链公司 [2] 核心观点 恒勃股份 - 公司是进气系统头部供应商，传统主业盈利亮眼，保持约30%毛利率、15%净利率 [2] - 通过内生外延多线布局，拓展热管理系统、摩托车智能仪表、PEEK材料及汽车内饰件等新业务，打开新成长曲线 [2][4] - 人形机器人PEEK前景广阔，预计单台机器人用量可达5kg甚至更高；公司与DMI合资实现聚合、改性、注塑一体化全产业链布局，有望随头部机器人客户放量 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润1.52/1.78/2.07亿元，同比增速16.2%/16.8%/16.2%；给予2026年可比公司平均71倍PE，对应目标市值126亿元，有22%上涨空间 [5] 零跑Lafa5 - Lafa5以明确定位和升级配置切入10万级纯电轿跑市场，提供515km和605km续航的5款车型，限时售价9.28-11.68万元 [2][7] - 车型旨在破解“低价难兼顾颜值、性能与智能”的行业痛点，实现20万级配置向10万级下沉，面向Z世代年轻用户 [2][7] - Lafa5承担零跑品牌规模化与全球化战略使命；零跑2025年盈利持续为正、销量提前突破50万台，2026年目标冲击百万销量 [2][7] - 车型在外观、智能、续航和安全等方面综合投入，采用宽体低趴轿跑设计，搭载8295P座舱芯片、激光雷达等27个感知硬件，支持端到端高速和通勤领航 [8][9] 行业投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利、小鹏 [2] - 智能化趋势：关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合：推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2]

报告投资评级 - 报告对商贸零售行业持积极看法，看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，以及受益于金价上行的黄金珠宝品牌等多个细分领域 [2][45] 报告核心观点 - 全球AI技术迭代正从“规模竞争”全面迈向“可执行能力竞争”，海外大模型从“内容生成”向“任务执行”过渡，多模态协同成为关键突破方向 [2][5] - 谷歌发布Gemini 3系列大模型，在数学推理、代码生成、跨模态理解等维度性能大幅提升，其图像模型Nano Pro首次实现专业级视觉内容生成，有望在零售营销体系中形成结构性降本增效 [2][5][7] - 阿里巴巴整合AI产品体系为“干问”品牌，干问App公测一周下载量突破1000万次，定位从“对话助手”升级为“AI智能体”，旨在与阿里电商生态深度联动，成为新一代统一入口 [2][14][17][21] - 当前AI技术迭代更注重实用性与场景落地，AI全栈能力与多模态协同正成为竞争关键 [2][45] 本周核心观点总结 - 谷歌Gemini 3在GSM8K、MATH、MMMU等关键测试集表现位居前列，其“人类终极考试（无工具）”成绩达37.5%，在“AIME 2025（支持代码执行）”中达到100.0% [5][6] - Gemini 3的Nano Pro图像模型在高清文字渲染、4K信息图生成等方面较上一代大幅提升，解决了“AI图中文字错误、不连贯”等痛点 [2][7] - 阿里干问App上线后迅速登上App Store效率App免费榜第二，公测首周下载量突破1000万次，用户可在同一入口体验Qwen3-Max、联网搜索、多模态问答等跨场景能力 [2][14][15] 本周行业行情回顾总结 - 在2025年11月24日至11月28日期间，商贸零售指数增长3.45%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在申万一级行业中排名第9位 [1][24] - 社会服务指数增长3.92%，跑赢沪深300指数2.28个百分点，在申万一级行业中排名第6位 [1][24] - 商贸零售板块周涨幅前三的个股为茂业商业（+51.11%）、广百股份（+18.72%）、三江购物（+18.66%） [30][34] - 社会服务板块周涨幅前三的个股为君亭酒店（+22.65%）、西安饮食（+7.96%）、全聚德（+7.17%） [31][36] 行业大事回顾总结 - 阿里巴巴旗下1688平台推出跨境电商AI智能体“遨虾”，通过“AI+供应链”模式为跨境创业者提供选品决策、工厂寻源等服务，其选品能力接近人类买手中排名前20%的水平 [41][42] - 美团多地上线骑手公寓，预计五年总投入100亿元，公司承担首批公寓的水电暖及网络费用 [41] - 宋城演艺拟以9.63亿元现金收购关联资产，使杭州宋城景区从67亩扩容至约200亩，打造“超级演艺公园” [42] - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作，“零关税”清单将扩大至约6600个商品，企业进口设备可节省约20%税收成本 [42] 行业重点公司估值总结 - 电商板块重点公司中，阿里巴巴市值3753亿元，2025年预测PE为26倍；京东市值475亿元，2025年预测PE为11倍；拼多多市值1648亿元，2025年预测PE为11倍 [44] - 黄金珠宝板块重点公司中，老铺黄金市值1186亿元，2025年预测PE为24倍；老凤祥市值234亿元，2025年预测PE为15倍；周大生市值141亿元，2025年预测PE为13倍 [45] - 超市百货板块重点公司中，永辉超市市值368亿元，2024年每股收益为-0.16元；重庆百货市值121亿元，2025年预测PE为9倍 [44][45]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 商业航天产业迎来政策与资金双向驱动，有望进入快速发展阶段，火箭与卫星端有望协同共振[8] - 国际形势不稳定性加剧，我国装备建设有望提速，新质战斗力建设将加速[8] - 随着“十五五”临近，军工板块内外需共振，配置价值凸显，民用及军贸有望成为第二增长极[8] 商业航天发展行动计划要点 - 国家航天局于近期设立商业航天司，标志着产业迎来专职监管机构[12] - 发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确到2027年基本实现商业航天高质量发展的目标[12] - 行动计划涵盖卫星端、火箭端、新兴产业端和资金端四个维度的支持政策[13] - 卫星端政策包括完善商业卫星建设运营支持机制和推动卫星数据安全高效利用[13] - 火箭端政策包括加强地面基础设施建设和鼓励商业航天布局产业链相应环节[13] - 新兴产业端支持拓展太空资源开发利用、太空制造等新业态[13] - 资金端将引导培育耐心资本，设立国家商业航天发展基金[13] 国际形势与国内装备建设 - 印度国防部争取在下一财年实现国防预算最高20%的增幅[16] - 土耳其国防企业签署65亿美元合同升级本国防空系统[16] - 在大国博弈加剧背景下，全球军费总额连续突破历史峰值[16] - 我国周边地缘安全不确定性加剧，主战装备建设有望提速[16] - 以无人装备、深海作战、信息化和智能化为代表的新质战斗力将加速建设[16] 行业表现与市场数据 - 报告期内（2025年11月21日至11月28日），国防军工(申万)指数上涨2.85%，收于1,689.66点[23] - 同期上证综指上涨1.40%，沪深300指数上涨1.64%[23] - 国防军工指数相对沪深300指数的超额收益率为+1.21%[24] - 在申万一级行业指数中，国防军工本周涨跌幅排名第14位（共31个行业）[26] - 个股方面，航天环宇（688523）本周涨幅达53.33%，赛微电子（300456）涨幅达44.85%[29] 投资方向与相关标的 - 航发&燃机链：关注航发动力、应流股份、西部超导（买入）、中航重机（买入）等公司[17] - 新质新域：关注航天电子（买入）、海格通信（买入）、新光光电（增持）等公司，涉及无人装备、深海科技、作战信息化等领域[17] - 军工电子：关注航天电器（买入）、振华科技（增持）、中航光电（买入）等公司[17] - 军贸/主机装备：关注中航沈飞、中航西飞、国睿科技等公司[17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 太空算力是应对人工智能时代算力瓶颈的关键举措，具备实时响应、分布式协作、高运算效率等优势，能有效解决能源桎梏与散热困境 [4] - 太空正成为全球科技巨头角逐的全新算力战场，英伟达、SpaceX（星链）、谷歌在四天内密集布局，标志着太空数据中心从概念走向实战，或将重塑全球云计算格局 [5] - 国内太空算力进展顺利，产业与政策协同推进，产业已进入实际应用阶段，政策层面设立专职监管机构并规划大型太空数据中心系统 [6] 行业基本情况与指数表现 - 行业收盘点位为5224.25，52周最高点为5841.52，52周最低点为3963.29 [1] - 行业指数相对沪深300指数的表现数据在特定时间区间内呈现波动 [3] 太空算力优势与驱动力 - 太空算力利用太空独特的真空环境与光照条件，在能源和散热方面具有优势，据Rand估计，2030年全球AIDC电力需求将达到347GW [4] - 当前算力集群面临散热挑战，一个100万张GPU计算集群局部热流密度将超过250W/㎡ [4] 全球科技巨头布局 - 英伟达于11月2日将H100 GPU成功送入太空，测试数据中心在轨运行可行性 [5] - 马斯克于11月4日表态，计划通过星链V3卫星构建太空数据中心，目标在4-5年内实现每年100GW的数据中心部署 [5] - 谷歌于11月5日启动“太阳捕手计划”，拟将TPU芯片送入太空，计划2027年初发射两颗原型卫星 [5] 国内产业与政策进展 - 产业方面：国星宇航于2025年5月发射首批12颗智能计算卫星，总算力约5POPS；同年7月宣布第二批“梁溪”星座计划，12颗卫星总算力提升至20POPS；长期规划扩展至2800颗卫星 [6] - 政策方面：国家航天局近期设立商业航天司；北京计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型太空数据中心系统 [6] 投资建议 - 报告建议关注星图测控、中科星图、航天宏图、超图软件、霍莱沃、佳缘科技、盛邦安全、上海瀚讯、上海港湾、亚信安全、普天科技等相关公司 [7]

报告投资评级 - 对恒勃股份首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 报告围绕科技与国央企改革两条主线，关注汽车行业主机厂、智能化趋势及零部件企业 [3] - 恒勃股份作为传统进气系统头部供应商，通过内生外延布局新业务，特别是PEEK材料在人形机器人领域的应用，打开新成长空间 [3][4][5][6] - 零跑Lafa5以高性价比切入10万级纯电轿跑市场，承担品牌规模化与全球化战略使命 [3][8][9][10] 恒勃股份分析总结 - 公司是进气系统头部供应商，2024年国内摩托车、汽车进气系统市场空间近50亿元，公司保持约30%毛利率、15%净利率 [3][4] - 传统主业全产业链布局，具备成本优势和快速反应能力，深度绑定头部客户 [3][4] - 内生外延多线布局，拓展热管理系统、摩托车智能仪表、氢燃料、PEEK、汽车内饰件等新业务，并开拓东南亚市场 [3][5] - 人形机器人领域PEEK材料前景广阔，单台机器人用量可达5kg甚至更高，公司与DMI合资实现聚合、改性、注塑一体化全产业链布局 [3][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.52/1.78/2.07亿元，同比增速分别为16.2%/16.8%/16.2% [6] - 给予2026年可比公司平均71倍PE，对应目标市值126亿元，有22%上涨空间 [6] 零跑Lafa5发布分析总结 - 零跑Lafa5在杭州发布，提供515km和605km续航的5款车型，限时售价9.28-11.68万元，定位10万级纯电轿跑市场 [3][8] - 车型旨在破解“低价难兼顾颜值、性能与智能”行业痛点，实现20万级配置向10万级下沉，面向Z世代年轻用户 [3][8] - Lafa5承担零跑品牌战略使命，零跑公布2025年盈利持续为正、全年销量提前突破50万台，并提出2026年冲击百万销量目标 [3][8] - 车型按全球标准规划，特别面向欧洲市场，未来将与高尔夫GTI等车型竞争 [8] - 外观采用宽体低趴轿跑设计，风阻系数0.256，车内空间得房率86%，软包覆盖率80%，后备箱容积435L [9] - 智能化配置搭载8295P座舱芯片、双大模型语音系统及Leapmotor OS 4.0 Plus操作系统，辅助驾驶配备激光雷达与27个感知硬件 [9] - 驾控由中欧团队联合调校底盘，搭载160kW后驱电机，零百加速6.4秒，续航最高605km，安全上采用高强钢车身和CTC 2.0 Plus电池防护系统 [10] 行业投资分析意见 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利、小鹏 [3] - 智能化趋势推荐：关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 国央企整合推荐：关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力零部件企业推荐：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3]

报告行业投资评级 - 报告对商贸零售及相关行业持“看好”态度 [2] 报告核心观点 - 全球AI技术迭代正从“规模竞争”全面迈向“可执行能力竞争”，海外大模型从“内容生成”向“任务执行”过渡，多模态协同成为关键突破方向 [7] - 谷歌Gemini 3系列模型性能全面升级，其图像模型Nano Pro已能支持专业级视觉内容生成，AI图像能力从C端娱乐向B端生产环节加速迁移，有望在全球零售营销体系中形成结构性降本增效 [4][9][11] - 阿里巴巴整合AI产品为“千问App”，公测一周下载量突破1000万次，展现强劲C端入口潜力，其定位从“对话助手”升级为“AI智能体”，旨在与电商、生活服务等实体经济场景深度融合 [16][18][43] - 当前AI技术迭代更注重实用性与场景落地，AI全栈能力与多模态协同正成为竞争关键，看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的相关板块 [4][48] 本周核心观点总结 - **谷歌Gemini 3模型性能提升**：与上一代相比，Gemini 3在数学推理、代码生成、跨模态理解等维度大幅提升，在GSM8K、MATH、MMMU等关键测试集表现位居前列，推理链更长、可解释性更强 [7][8] - **Nano Pro专业图像生成能力**：Nano Pro的高清文字渲染、4K信息图生成、复杂构图保持与可编辑性较上一代大幅提升，首次真正满足品牌KV、电商商品图、广告海报等专业内容需求 [9] - **阿里千问App生态整合**：千问App将地图、购物、支付、生活服务等阿里生态高频场景接入，用户可在同一入口体验Qwen3-Max、联网搜索、多模态问答等跨场景能力，定位升级为“AI智能体” [16][18][22] 本周行业行情回顾总结 - **指数表现**：在2025年11月24日至11月28日期间，商贸零售指数增长3.45%，相较于沪深300上涨1.81个百分点，在申万一级行业中排名第9位；社会服务指数增长3.92%，相较于沪深300指数上涨2.28个百分点，排名第6位 [4][25] - **个股表现**： - 商贸零售行业涨幅前3个股：茂业商业(+51.11%)、广百股份(+18.72%)、三江购物(+18.66%) [31] - 社会服务行业涨幅前3个股：君亭酒店(+22.65%)、西安饮食(+7.96%)、全聚德(+7.17%) [33] - **港股通持股**：商贸零售行业内港股通持股比例最高为阿里巴巴-W(11.53%)；社会服务行业内最高为美团(19.35%) [33][39] 行业重点公司估值总结 - **电商板块**：阿里巴巴2025年预测PE为26倍，京东为11倍，拼多多为11倍，美团因2025年预测EPS为负值未计算PE，电商类平均估值（市值加权）2025E为21倍 [47][48] - **黄金珠宝板块**：老铺黄金2025年预测PE为24倍，菜百股份为15倍，老凤祥为15倍，周大生为13倍，黄金珠宝类平均估值（市值加权）2025E为21倍 [48] - **超市百货板块**：天虹股份2025年预测PE为50倍，家家悦为37倍，王府井为69倍，超市百货类平均估值（市值加权）2025E为22倍 [47][48]

报告行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点认为中国生物医药行业在资本市场呈现“结构优化、估值修复与信心重建”的积极趋势 [2][3] - 核心观点认为，妇科药企业凭借在细分赛道的专注布局与差异化研发路径，形成了各具特征的市场竞争力，展现出较强的专业形象与商业化能力 [2][3] 中国生物医药资本市场表现 - **A股一级市场**：股权融资规模从2021年峰值2,451亿元回落至2025年（1-10月）的787亿元，市场从资本过热期转向理性发展期，资金向具备真正创新实力的企业集中 [12][13] IPO申报企业数量在2024年达峰值53家，2025年1-10月为35家，对应募集金额自2023年开始显著提升 [14][15][16] - **A股二级市场**：2025年开始市盈率（P/E）走高，回暖趋势显著 [20][21][22] 化学制剂与中药板块实现股价增长的企业数量相对较多，而线下药店与其他医疗服务企业普遍下跌 [19][20] - **港股一级市场**：受益于18A规则，2025年至今行业募集金额达789亿港币，相比2022-2024年持续低迷的融资环境已显著改善 [25][26][27] 2025年至今已有83家企业提交IPO申请 [29][30][31] - **港股二级市场**：2022-2024年P/E序列回归正值并趋于稳定，估值基础从概念预期转向业绩支撑，2025年估值再次回落但幅度趋缓 [33][34][35] 中药和化学制剂板块实现增长的企业数量相对较多 [37] 中国妇科药企业竞争格局与市场地位 - 妇科药企业呈现“专科深耕”与“差异化竞争”并存的格局，企业在细分领域如妇科肿瘤创新药、激素治疗、理血剂中成药等方面形成专业形象 [3][40] - 企业竞争力构建路径多样，包括依靠深厚品牌与研发管线、依托产业链优势与仿创结合、凭借经典产品或渠道运营赢得市场 [4][40] 代表上市企业分析（一） - **千金药业**：被评估为“中国妇科药定盘星”，其口服妇科炎症中成药妇科千金片（胶囊）在细分市场的占有率达25.8%，补血益母丸市占率达10.8% [40][43][45] 研发聚焦妇科领域，采取“中药+化药”双轮驱动策略，并在2024年有17.3%的在研化药项目集中于妇科领域 [47][48][49] - **恒瑞医药**：被评估为“中国妇科肿瘤创新治疗领域专家”，2024年有8项妇科肿瘤药研发管线推进，其中4项纳入突破性治疗 [40][52] 研发管线梯队化布局清晰，涵盖从近期商业化到远期潜力的项目 [53] - **仙琚制药**：被评估为“中国妇科激素治疗领域专家”，其妇科及计生用药业务收入占比稳定在20.3%，毛利率稳定在62.5%至64.5% [40][59][60][62][63] 根本优势在于甾体激素领域的垂直一体化研发与产业化能力 [61] 代表上市企业分析（二） - **广誉远**：被评估为“中国妇科扶正中成药领域专家”，其代表产品定坤丹是公司收入重要来源，2024年妇科扶正中药创收占比29.9%，毛利率达70.9% [40][66][68][70][71] - **太极集团**：在妇科药领域的竞争力主要得益于其作为综合医药集团的广泛布局所带来的战略协同，而非在妇科专科领域的资源聚焦 [40][75][77] 其妇科代表产品小金片集采量显著提升，价格区间相对稳定 [76] - **百奥泰**：在妇科药领域的竞争力主要通过其核心产品贝伐珠单抗切入妇科恶性肿瘤治疗市场，该产品是唯一具有400mg/16mL规格的国产贝伐珠单抗生物类似药 [40][78][79] 2024年在研项目19个，其中4个涉及妇科肿瘤治疗 [81]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 理想汽车2025年第三季度业绩受MEGA召回事件拖累，营收同比下滑36.2%，净亏损6.24亿元，但现金储备充足（989亿元），无流动性风险 [3] - 公司计划回归创业公司管理模式，聚焦用户价值与效率提升，2026年L系列将迎大改款升级，全系标配5C超充与800V平台，目标实现历史新高交付量 [3] - 智能化技术布局深化，自研M100芯片预计2026年商业化，VLA司机大模型月度使用率超91%，配套超充站突破3,500座 [3] - 投资建议关注智能化领先车企，包括小米集团、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、蔚来等 [3] 事件概要 - 理想汽车2025年第三季度总营收274亿元，同比-36.2%，毛利率16.3%；剔除MEGA召回成本后毛利率达20.4% [3] - 预计25Q4交付量10-11万辆，同比减少37.0%-30.7%，营收265-292亿元，同比减少40.1%-34.2% [3] - 未来十年产品方向确定为具身智能机器人 [3] 财务与运营表现 - 车辆销售收入259亿元，同比-37.4%，主因交付量降至9.32万辆（同比-39.0%） [3] - 研发费用30亿元，同比+15%，投向纯电平台i6及VLA智能驾驶大模型迭代；销售与管理费用28亿元，同比-17.6% [3] - 经营活动现金流出74亿元，自由现金流-89亿元，但现金储备989亿元显著高于同业 [3] 产品与市场动态 - 25Q3总交付量93,211辆，L6为销冠但受问界、小米等竞品冲击；纯电车型i6与i8订单合计突破10万辆 [3] - MEGA连续三个月蝉联50万元以上MPV与纯电车型销量冠军，公司启动双电池供应商模式保障交付 [3] - 2026年L系列大改款将精简SKU，提升供应链效率，i6预计2026年初实现月产2万台 [3] 技术布局与配套能力 - 三电技术全栈自研，2026年量产自主品牌5C电池；自研M100芯片目标性能成本比达当前高端芯片3倍以上 [3] - 超充站突破3,500座，支持5C普及；海外市场通过乌兹别克斯坦授权零售中心落地全球化战略 [3]