报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年我国餐饮市场稳步增长，收入超5.5万亿元，同比增长5.3%，但9月出现慢增长“危机”，入局者新增数量增速放缓 [3][9] - 餐饮行业转机显现，网红流量泡沫被戳破，“追逐品质”有望成“破局点”，企业竞争更多元 [15] - 行业出现新趋势新需求，地域风味崛起、产品品质升级，品牌出海和数智化建设加速，小店模型走红，消费者注重性价比、质价比、心价比及就餐的烟火气等 [17] - 热门赛道诞生或崛起方式有传统赛道“翻红”、小众赛道被“挖掘”、新锐赛道“诞生”，驱动因素包括品牌差异化打法、市场需求多元化、社交媒体推动和供应链完善 [19][21] 各部分总结 发展背景 - 2024年全国餐饮收入超5.5万亿元，同比增长5.3%，近两年收入增速高于社会消费品零售总额和商品零售增速，但9月增速低于二者，慢增长“危机”显露 [3][9] - 2024年餐饮企业存量超1600万家，同比增长7.8%，但注册量为357.4万家，同比下滑13.7%，近五年注册量增速首现负增长，投资人和入局者更谨慎 [10] 整体概况 - 热门赛道诞生或崛起方式有传统赛道“翻红”（如黑糖珍珠奶茶、湘式小炒）、小众赛道被“挖掘”（如云贵风味酸汤火锅、江西小炒）、新锐赛道“诞生”（如中式汉堡、现制养生茶饮） [19][20] - 热门赛道爆火驱动因素有品牌探索差异化打法、市场需求多元化、社交媒体平台推动、供应链上游完善 [21][22] 热门赛道回顾 - 近年餐饮市场有不少热门赛道，2024年超23条，如薯条专门店、小火锅等，抖音平台超15个相关话题视频播放量破亿，“薯条”等超10亿次 [24][26] 热门赛道解读 地方小炒 - 粤式、川式、陕西、贵州、云南小炒热度渐升，跑出常来小娶等品牌，江西小炒和湘式小炒影响力扩大 [32] - 江西小炒以鲜辣、咸辣为主，现点现炒、性价比高，全国门店数超1.2万家，较2023年底增长450%，跑出辣小鲜等连锁品牌 [33][34] - 湘式小炒以香辣等味著称，辣椒炒肉是“流量密码”，全国湘菜门店数近12万家，占中式正餐门店总数8.8%，兰湘子等品牌发展好且扩张快 [37] 砂锅菜 - 近两年砂锅菜风头正盛，中式正餐等赛道中细分赛道崛起，涌现陶德砂锅等代表品牌，一些非砂锅菜品牌也布局相关产品 [41] 火锅 - 火锅赛道热度高，酸汤火锅迎来“黄金期”，贵州、云南、海南等酸汤火锅细分赛道跑出多个品牌，部分上游供应商布局酸汤汤底 [45] - 鲜切牛肉火锅结合“新鲜现切”与自助模式，成为热门赛道，多地出现相关火锅店，海底捞等品牌入局 [48] - 山野火锅受市场追捧，运用多种山野食材，推出特色山茶，三出山等品牌发展好 [51][53] - 小火锅发展火热，以呷哺呷哺等为代表，人均消费低、性价比高，自助模式是主流，部分品牌探索“快餐化” [53] 现制养生茶饮 - 现制养生茶饮赛道成长，全国门店数超6000家，暖燕·姨妈热饮等品牌推出含养生食材产品，强调多种功能 [55][57] 手作珍珠奶茶 - 珍珠奶茶凭“手作黑糖/红糖”卖点迎来新机遇，煲金珠等品牌引领发展，新茶饮品牌加码相关产品 [63] 新中式风 - 中式汉堡赛道中，塔斯汀是“领头羊”，品牌在堡胚、馅料体现中式特色；中式炸鸡有多个流派，临榆炸鸡腿等品牌发展好 [66] 薯条专门店 - 薯条“大单品”特征放大，一批专门店在一线城市冒头，如Potato Corner全国门店数超100家，SH4KE覆盖多地 [69] 其他 - 生烫牛肉粉成为“风口”，拓店快，以吊龙和高性价比为卖点，乔杉杉等品牌发展好 [74] - 鲜烧牛肉成长为独立赛道，牟子胡胖等品牌门店数朝着100家迈进 [74] - 朝鲜族拌饭、齐齐哈尔烤肉、Jellycat蛋糕也是2024年热度较高赛道，各有代表品牌发展 [77] 思考与展望 发展痛点 - 传统赛道“翻红”面临创新不足、同质化严重问题，需适应新消费趋势 [80] - 小众赛道被“挖掘”后存在认知度低、受众面窄、供应链不稳定等问题，限制规模化扩张 [80] - 新锐赛道“诞生”后缺乏市场验证和消费者基础，运营管理不成熟，易昙花一现 [80] 未来机遇 - 牛羊肉餐饮有望“大爆发”，因牛羊肉营养丰富、价格下跌、供应链完善 [81] - 健康化、烟火气的餐饮赛道潜力大，如果蔬茶等健康赛道和麻辣烫等烟火气赛道 [81] - 地方特色美食值得挖掘发扬，如云贵川小吃等 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 本月概览 - 人社部等五部门全面实施个人养老金制度 [4][5] - 中国人民银行等九部门发布金融支持中国式养老事业的指导意见 [4][5] - 财政部适当提高退休人员基本养老金 [4][6] - 我国企业年金基金规模首破 3.5 万亿，前三季度收益率达 3.56% [4][6] - 上海推动地区商业养老保险高质量发展 [4][7] - 中国银行重庆市分行开展“消保知识进乡村”宣传教育活动 [4][8] - 山西首笔普惠养老专项再贷款落地 [4][8] - 攀枝花康养产业大会签约总投资额超 200 亿元 [4][9] - 《中国养老金融发展报告 2024》在京发布 [4][10] - 多位专家就养老保险和养老金融发表观点 [4][10][11] - 经济合作与发展组织发布《2024 年养老金展望报告》 [4][12] - 美国 2024 年大型企业养老金计划财务状况改善幅度偏低 [4][13] 政策动态 - 12 月 12 日，人社部等五部门通知自 12 月 15 日起将个人养老金制度从 36 个先行试点城市（地区）推开至全国，优化产品供给，增加提前领取情形 [5] - 近期，中国人民银行等九部门联合印发《意见》，提出 2028 年和 2035 年养老金融发展阶段性目标及 16 项重点举措，强调发展养老保险三支柱等内容 [5] - 2024 年人社部、财政部联合印发的《企业职工基本养老保险病残津贴暂行办法》将于 2025 年 1 月 1 日起施行，明确参保人员相关病残津贴申请条件和资金来源 [6] 养老金金融 - 12 月 23 至 24 日全国财政工作会议提出适当提高退休人员基本养老金等内容 [6] - 截至三季度末，我国企业年金积累基金首次突破 3.5 万亿元达 3.52 万亿元，较 2023 年末增长 10.32%，第三季度加权平均收益率 3.56%，较去年同期高出 2.11 个百分点 [6] - 12 月 16 日，个人养老金理财产品扩容至 30 只 [7] - 12 月 12 日，证监会公布首批 85 只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录 [7] 养老服务金融 - 12 月 2 日，上海金融监管局印发行动方案推动上海地区商业养老保险高质量发展，明确五方面重点任务，强调风险防控等内容 [7][8] - 中国银行重庆市分行开展“消保知识进乡村”宣传教育活动，提升适老化服务水平 [8] 养老产业金融 - 近日，山西首笔普惠养老专项再贷款落地，人行山西省分行将健全政策对接机制，引导银行加大信贷投入 [8][9] - 近日，2024 中国（攀枝花）康养产业发展大会达成 31 项战略合作项目，计划总投资额达 210.9 亿元，推介会还发布相关投资机遇清单并推出重点合作项目 [9] - 12 月 30 日，上海浦东新区周浦养护院开业，同步揭牌养老行业产业“五大中心” [9] 观点集萃 - 12 月 13 日，《中国养老金融发展报告 2024》在京发布，聚焦 2024 年国内外养老金融动态，提出多维度政策建议 [10] - 胡晓义指出养老保险面向 2035 年需应对城镇化、就业形式、老龄化、多层次体系等方面的问题 [10][11] - 周延礼强调应贯彻“新国十条”，加快第三支柱养老保险发展，推动产品创新等内容 [11] - 王忠民从资产负债表三个端口分析养老金融，认为个人储蓄账户养老金全面推行将带来新机遇和挑战 [12] 国际视野 - 2024 年 12 月 2 日，经济合作与发展组织发布《2024 年养老金展望报告》，指出资产支持型养老金计划全球扩展，建议扩大覆盖面，强调优化管理和增加参与度的重要性 [12][13] - 2024 年美国 361 家《财富 1000 强》公司所赞助的企业年金计划总体资助状态为 100%，较 2023 年底仅提高 2 个百分点，养老金义务下降 [13] - 自 2024 年 1 月 1 日起，比利时实施养老金改革，包括引入奖励、调整标准、设定上限等内容 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美容护理市场需求持续扩大，但2024年1 - 11月化妆品类零售总额罕见负增长，同比下滑1.3%，行业内卷严重，消费需求向头部品牌集中，尾部企业逐渐被淘汰 [2][3][6] - 从A股美容护理板块前十大市值公司来看，各公司表现分化，如爱美客增长失速、珀莱雅国货崛起、华熙生物业绩两连降等 [10][24][32] 根据相关目录分别进行总结 爱美客 - 2024年末以552亿市值问鼎A股美容护理板块市值第一，业务以玻尿酸产品为主，正在开展医美新品研发 [11][12] - 2024年前三季度毛利率94.8%，净利率66.7%，但业绩增速放缓，前三季度营收23.76亿，同比增长9.5%，归母净利润15.86亿，同比增长11.8%，第三季度净利润同比增幅仅2.1% [14][16][19] - 2024年末市值较年初低近70亿，跌幅超10%，不过其仍为行业龙头，多款新品上市在即，有望贡献新增长点 [21][22] 珀莱雅 - 2024年末市值335.6亿，全年股价跌幅14.45%，但自2017年上市至今股价上涨近8倍 [25][26] - 2024年前三季度营收69.7亿、利润10亿，同比增速均超30%，“双十一”大促期间蝉联多平台国货美妆销量榜首 [27][30] - 业绩验证了“多品牌、多品类、多渠道”和“大单品策略”的正确性，股价下滑或归因于宏观环境和市场情绪 [31] 华熙生物 - 2024年末市值245.85亿，较年初下降22.3%，业务从玻尿酸原料拓展到功能性护肤品 [33][34] - 2023 - 2024年前三季度业绩下滑，功能性护肤品收入2023年同比下滑18.45%，2024年上半年下滑29.74%，吾股排名降至1993位 [37][38] 稳健医疗 - 2024年末市值245.04亿位列第四，最早从事医用耗材，后拓展到健康生活消费品板块 [41][42] - 2023 - 2024年医用耗材业务收入下跌，健康生活消费品业务起势但难填缺口，利润两连降 [44][45] - 市值过去一年上涨近10%，或因投资者更青睐必选消费品 [46] 锦波生物 - 2024年末市值183.22亿基本与年初持平，2024年前三季度营收9.9亿、归母净利润5.2亿，同比增速91.2%、170.4% [50][51] - 毛利率和净利率分别高达92.4%、52.6%且连增四年，主营产品注射胶原蛋白效果优于玻尿酸 [54][56] - 有望复刻爱美客进阶路径，吾股排名在前一千名以内 [57] 贝泰妮 - 2024年末市值180.83亿，较年初有降幅，自有品牌“薇诺娜”在敏感肌护肤领域为龙头 [60][61] - 2024年前三季度收入同比增长17.1%至40.2亿，但2023年至今利润连续下滑，研发和销售费用率增加压缩利润空间 [63][66] - 吾股排名2023年至今跌至千名以外 [67] 敷尔佳 - 以151亿市值位列第七，靠“械字号”医用面膜盈利，毛利率常年超80% [69][72] - 2024年前三季度收入同比增长9.5%至14.7亿，归母净利润同比下降4.2%至5.1亿，吾股排名479位 [74] 丸美生物 - 2024年末市值129.36亿排第八，产品以眼部护理为主，但缺少爆款明星产品 [76][78] - 业绩不乐观，利润缩水严重，2021年至今年均2亿左右，不到疫情前一半 [78] 上海家化 - 2024年末市值113.67亿，曾有众多王牌单品，但如今逐渐老态 [81][83] - 2024年前三季度营收跌至44.8亿，归母净利润仅剩1.6亿，同比大跌近60%，吾股排名降至3014位 [85][86] 百亚股份 - 2024年末市值103亿，主要从事一次性卫生用品，“自由点”是知名卫生巾品牌 [89][90] - 2020 - 2023年营收复合增速16.8%，卫生巾复合增速26%，2024年前三季度收入和利润超2023年全年 [90][91]

报告行业投资评级 - 中国电力生产行业展望维持稳定，未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化；其中，火电、水电、核电展望维持稳定，风电及太阳能发电展望由稳定提升调整为稳定 [4] 报告的核心观点 - 2024年全国电力供需总体平衡，电源建设延续清洁化趋势，未来我国用电需求将持续提升并中速增长 [4] - 行业内企业财务风险整体可控，火电企业盈利进一步修复，风电及太阳能发电企业经营状况稳健 [4] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过分析用电需求及供给、发电设备利用情况以及电力体制改革等因素，判断各电源类型装机规模、机组利用效率及电价走势，分析其对行业企业信用基本面的影响 [7] - 在多种因素综合影响下，电力生产行业内不同电源类企业财务表现有分化，但整体信用水平保持稳定 [7] 行业基本面 用电需求 - 2024年我国全社会用电量同比中速增长，预计2025年将继续保持该态势，用电需求受宏观经济和自然气候影响大，与宏观经济走势趋同 [6][8] - 2024年三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为6.3%、5.1%、9.9%和10.6%，第二产业是用电量主要增长引擎但增速放缓，第三产业和城乡居民用电量增幅显著 [10] - 我国第二产业用电量占比仍高，2024年为64.83%且呈下降趋势但幅度放缓，第三产业和城乡居民生活用电量占比提升，电力消费结构持续优化 [13] - 未来出口对用电量增长推动作用或减弱，基建投资对用电需求支撑作用将保持，消费持续增长内生动力待关注，综合因素下全社会用电需求增速将中速稳定增长 [15][18] 用电供给 - 2024年新能源装机高速增长，电源结构清洁化，灵活调节型火电、抽水蓄能及新型储能需求提升，但部分因素影响电力供需平衡，需关注对部分地区的影响 [19] - 截至2024年末，全国发电装机容量33.49亿千瓦，非化石能源装机比重增至56.86%，电源建设重心向新能源和调节型电源转移 [19] - 2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11,687亿元，同比增长12.1%，火电、核电、水电、风电和太阳能发电投资有不同表现 [21][22] - 各电源类型装机规模有不同变化，未来火电装机增速或回稳但仍为主导，水电投资额及装机规模将增长，风电和太阳能发电装机规模将较快增长但增速或放缓，新型储能将高速发展，核电装机规模将稳步增长 [23][24][26][27][28] - 未来电力供需将整体平衡，但部分省区或偏紧，长期需观察多种因素对供需形势的影响 [29] 发电设备利用情况 - 2024年全国发电设备平均利用小时数为3,442小时，同比减少157小时，不同电源类型机组利用效率分化 [30] - 火电方面，2024年1 - 11月火电机组利用小时数同比下降52小时，短期仍将发挥主力发电作用，长期发电空间承压但有不可替代地位 [31] - 水电方面，2024年1 - 11月全国水电机组平均利用小时数同比增加219小时，预计2024年冬季至2025年春季出力或小幅减弱但整体稳健 [32] - 风电方面，2024年1 - 11月全国风电利用小时数同比下降98小时，平均弃风率抬升，部分区域弃风率显著升高 [32] - 太阳能发电方面，2023 - 2024年1 - 11月全国太阳能发电平均利用小时数分别同比下降54小时和86小时，平均弃光率上升，短期内消纳环境严峻，长期或缓解 [33] - 核电方面，2024年1 - 11月全国核电机组利用小时数同比下降18小时，但利用效率领先 [33] - 未来全国发电设备平均利用水平面临不确定性，各电源品种运营效率将延续分化 [35] 电力体制改革、电价水平、可再生能源补贴及碳排放交易等 - 2024年火电电价面临下行压力，新能源电价下降，但国内碳排放权等交易市场发展有助于提升新能源发电企业收益 [35][36] - 2024年电力体制改革深化，全国市场交易电量规模同比增长9.8%，占全社会用电量比重增至62.5%，中长期电力交易常态化增长，电力现货市场和辅助服务市场有发展 [36][37] - 煤电容量电价机制发挥作用但对机组固定成本回收保障能力需关注，多省新能源入市节奏加快 [40] - 不同电源类型上网电价走势分化，火电价格下降，水电电价有提升，风电及太阳能电价下降，核电电价变动幅度小 [44] - 2024年财政部下达可再生能源电价附加补助资金923.4亿元，但仍有补贴缺口 [47] - 全国碳排放权交易市场完成两个履约周期，配额清缴完成率提升，覆盖行业范围扩大，碳排放配额价格上涨 [47][48] - 全国温室气体自愿减排（CCER）交易市场于2024年重启，有助于引导控排企业减碳，可再生能源发电企业可获交易收益 [49] - 2024年绿电交易规模快速提升，有助于促进可再生能源电量消纳和补充企业收益 [50][51] 行业财务表现 - 选取49家典型企业作为样本分析，2024年电力投资增速高，企业债务规模增长，但财务状况整体优化，预计2025年财务风险可控 [52][54] - 火电企业盈利和获现水平加速修复，偿债能力回升，未来短期内财务表现将相对稳定 [54][58] - 水电企业盈利、获现及偿债能力良好，2024年财务杠杆回落，未来经营稳定性有望提升 [59][60] - 核电企业投资压力大，但财务风险可控 [60] - 风电及太阳能发电企业装机规模增长，利润提升但毛利率下降，经营获现规模回落，偿债指标优化，未来盈利能力或承压但短期内仍较好 [61][63] 结论 - 未来我国全社会用电需求将中速稳定增长，电源结构将延续清洁化趋势，但部分因素影响电力供需平衡 [67] - 全国发电设备利用情况面临不确定性，不同电源类型机组利用效率将延续分化 [67] - 电力生产行业各细分领域信用状况稳定，火电、水电、核电总体信用质量稳定，风电及太阳能发电总体信用质量由“稳定提升”调整为“稳定” [67] - 电力生产企业整体风险可控，预计未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化，展望维持稳定 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年全球移动市场出海机遇与挑战并存，游戏行业竞争激烈，需创新策略适应变化，移动互联网出海向品牌化、生态化发展，未来营销策略注重内容叙事 [193][200][208] 根据相关目录分别进行总结 海外手游市场现状与发展趋势 - 广告素材以竖版视频为主，占比达60%，视频素材近80%，主流时长为16 - 30s [13] - 广告受众男性为主，女性素材占比27.6%，25 - 34岁人群占比最高 [14] - 广告变现以混合变现为主 [15] - 上半年头部买量市场轻度休闲游戏主导，SLG是重度游戏买量主力 [20][21] - W2A & W2Apk广告投放量增长，娱乐场类为投放主力，占比37.1% [25][33] - AIGC技术在游戏出海广告营销中应用潜力大，可提升效率、降低成本、增强个性化 [34] 海外手游重点类别赛道竞争洞察 - 角色扮演类热门素材公式有真人背书讲解 + 游戏实机演示、明星代言人 + 礼包福利、游戏题材美术 + 休闲副玩法 [47][48][50] - 策略类热门素材公式有高品质美术 + 经典副玩法、真人出镜 + 经典副玩法、生存模拟经营 + 复仇爽文剧情 [57][58][61] - 休闲类热门素材公式有真人出镜挑战 + 游戏实机演示、经典失败结局 + 多关卡演示、猎奇画面 + “狗血”剧情 [68][69][71] 海外手游重点地区市场竞争洞察 - 北美市场爆款创意卖点有休闲副玩法吸引泛用户、对比突出爽点激发好胜心理 [87][89] - 日韩市场投放榜中重度游戏增多，《Whiteout Survival》登顶，韩国激励视频广告热度上涨，玩家对排名敏感 [94][96][98] - 港澳台市场爆款创意卖点有KOL/明星代言、真人情景剧吸引泛用户 [115][117][118] - 东南亚市场爆款创意卖点有魔性小剧场、反日常性事件满足猎奇心理 [127][129][130] - 中东市场爆款创意卖点有社交对抗激发挑战欲、现金收入吸引用户 [138][140][141] 海外手游厂商及产品营销案例研究 - 点点互动《Whiteout Survival》获超90%资源倾斜，下半年关注日韩市场 [146] - 米哈游《绝区零》4月底海外预约，广告量上线时达高峰，日本投放占比超11% [156][157] 海外应用市场现状与发展趋势 - 2024年中国移动互联网出海向品牌驱动和服务型生态转型，Snapchat提出娱乐互动、创意技术结合、私密真实三个关键策略 [193][194] 应用重点类别赛道竞争洞察 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国家居家装行业进入“三低一高”新常态，企业需重塑增长逻辑应对存量房时代挑战 [4][23] - 2025年家居企业战略转型将进入深水区，需系统推进转型以实现可持续发展 [28][102] - 出海成为家居企业重要增长方向，有望成为隐形冠军战略的第二支柱 [133] - 适老经济、渠道进化、技术先机等领域蕴含发展机遇，企业可积极布局 [8] 各章节总结 存量时代 - 房地产行业数据下滑，新建住宅销售面积、新开工面积等减少，从业人员和企业数量也下降，行业进入存量房时代 [11][14][17] - 家居家装行业进入“三低一高”新阶段，消费端呈现“货比N家”等特征，影响企业业绩 [23] - 细分行业面临不同挑战，建材企业转型紧迫，需调整渠道结构；家居企业面临零售转型，2025年进入战略转型“深水区”；家装行业需认知觉醒，“稳”字当头 [25][28][33] 战略转型 - 家居企业战略转型内涵是优化资源配置，寻找新发展机会，当前行业经营环境恶化、增长瓶颈、内卷加剧等促使企业转型 [66][67] - 企业战略转型包括“转型动因、转型准备、转型实施、转型成效”四大阶段，是复杂的系统过程，2024 - 2028年是关键期，2025年将进入深水区 [95][102] - 以顾家家居为例，其战略转型取得阶段性成果，在模式、效率、组织维度有积极变化，未来瞄准“中国第一”目标 [108][123][132] 出海增量 - 有境外收入的家居企业在国内市场需求下调背景下仍正向增长，2024年境外收入企业数量和总额预计增加，2033年境外收入总规模有望达1855亿元 [134][138][139] - 家居出海经历工厂制造供给出海、政策红利窗口期、资本海外品牌并购、出海业务成为高增长点四个阶段，未来需整合全球资源配置 [145][146] 适老经济 未提及 渠道进化 未提及 技术先机 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高温天气激发全球家用空调市场需求，为主要增长驱动力，2024年全球家用空调销量创新高 [4] 各目录总结 全球家用空调销量 - 2024年全球家用空调销量创新高，达1.96亿台，同比增长11% [4] - 2018 - 2024年期间，全球家用空调市场销量有波动，如2019年同比+1%，2020年同比 - 6%等 [5] 全球气候变化 - 全球平均气温较工业化前水平已提高至接近巴黎协议约定的1.5℃，2024年1 - 9月，全球平均气温与工业化前水平相比提高了1.54±0.13℃ [7][8] - 2023 - 2024年，赤道低纬度区域多地发生极端热浪事件，日均温度超50℃，如美国死亡谷国家公园2024年7月7日达53.9℃等 [8] 全球家用空调品牌市占率 - 大金（12%）、美的（11%）、格力（11%）为全球空调三大巨头，其次为特灵（7%）、开利（6%）、三菱（4%），强生自控（3%）、松下（3%），CR8为57%，行业竞争呈低集中寡占型 [9] 全球各国空调销量占比 - 家用空调的销量为商用领域的2.1倍 [11] - 中国、美国、日本为家用空调销量最高的三大国家，在商用领域，欧盟销量大于日本，位居世界第三 [11] 全球各国空调普及率 - 全球各国空调普及率相差较大，台湾、韩国、美国、日本四个国家地区的空调普及率相对较高（～90%） [13] - 低普及率（<10%）的国家除非洲和南亚等欠发达地区，部分欧洲地区如丹麦、荷兰受天气和环保政策等因素影响 [13] 涡旋式压缩机概述 - 涡旋式压缩机适用于小型分体式、窗式及热泵系统，具有噪音小、更节能、适用范围更广等优点，但结构复杂，需要高精度的转子和轴承 [17] - 全球涡旋压缩机主要玩家分欧美系品牌（艾默生、丹佛斯）、日韩系品牌（大金、LG、松下、三菱、江森日立），国产品牌英华特入围全球市占率达1.4% [18] - 2023年5月31日，艾默生向黑石集团出售旗下涡旋压缩机品牌谷轮公司；2024年11月26日，大金和谷轮宣布成立合资企业，预计2025年上半年投入运营 [20] - 国内涡旋压缩机国产大厂有英华特、美芝、凌达，美芝、凌达在转子压缩机领域有自建产能并实现国产替代的先例 [21] - 英华特各产品系列价格与谷轮相比，比率在68.17% - 91.18%之间 [21]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2024Q4环保板块持仓延续低配，成长类个股获增配 [1][5][14] - 环保行业当前担心正边际改善，2025年化债和“十四五”考核年可适度乐观 [15][28] 根据相关目录分别进行总结 环保板块持仓情况 - 2024Q4环保重仓持仓配置比例0.25%，环比下降0.02pct，标配比例为1.05%，处于低配状态 [2][5][14] - 统计152家环保公司，280只基金产品重仓环保公司，占全部披露基金产品数量3.80%，前十大持仓市值约75.25亿元，占全部披露基金产品股票持仓0.25% [5][14] 上市公司市场关注度 - 截至2024Q4末，瀚蓝环境、首创环保、龙净环保等重仓基金产品数量领先 [6][18] - 环比2024Q3，瀚蓝环境、首创环保、创业环保分别新增重仓基金产品18个、15个、4个 [6][18] 基金重点布局行业及个股 - 2024Q4基金重点布局检测服务、固废、大气等行业，前10大标的为华测检测、伟明环保等 [22] 个股维度分析 - 持仓金额：2024Q4末公募基金重仓市值靠前的为华测检测、伟明环保等 [6][23] - 持股市值占总市值比例：2024Q4末靠前的有聚光科技、大地海洋等 [6][23] - 重仓持股市值/总市值比例季度变化：2024Q4末环比增加较多的有聚光科技、大地海洋等，减少较多的有洪城环境、中国天楹等 [7][24] - 重仓持股市值季度变化：2024Q4末环比增加较多为龙净环保、瀚蓝环境等，减少较多的有华测检测、洪城环境等 [7][27] - 总结：2024Q4市场风格切换，成长类个股获青睐，绝对收益Q4环比减配较多 [7][27] 投资策略 - 2025年水务、垃圾焚烧资产仍值得配置，重视瀚蓝环境、兴蓉环境等标的 [8][29][31] - 成长侧多重催化可适度乐观：环卫关注宇通重工、盈峰环境等；检测服务重点推荐广电计量、华测检测等；生物柴油关注卓越新能等；再生资源关注高能环境、浙富控股等；新兴领域废水处理关注沃顿科技、碧水源等；第二成长曲线个股推荐龙净环保、伟明环保等 [8][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告在过往研究基础上更新2024年第4季度进展，呈现FIC品种开发节奏及技术特征，为科研选题立项及品种开发提供思路，介绍了2023 - 2024年潜力靶点及FIC品种，分析单靶点和双靶点潜力品种特点及专利情况[6][7] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 靶点是创新药研究重点，好靶点有机会带来近千亿美元药物市场份额，FIC是创新药标志性产出方向，虽开发难度大但极具魅力，报告旨在为科研工作提供思路[6] 第一章 潜力靶点及FIC品种概览 1.1 2023年美国FDA批准新药及FIC品种回顾 - 2024年1月美国FDA发布报告，2023年CDER批准55种新药，其中20款（36%）为FIC药物，具不同作用机制，列举了具体品种[11] 1.2 2024年前3季度潜力靶点FIC品种介绍 - FDA批准药物是制药行业风向标，FIC品种受关注，通过统计《Journal of Medicinal Chemistry》期刊提及品种，收集到8个具潜力FIC单靶点品种和10个具潜力FIC双靶点品种[13][14] 1.3 2024年第4季度潜力靶点FIC品种介绍 - 收集到8个具潜力FIC单靶点品种和2个具潜力FIC双靶点品种，后续将介绍产品特征并整合专利保护信息[16] 第二章 潜力单靶点及FIC品种特点 2.1 LTCC调节剂 - LTCC上调与心血管和神经系统疾病有关，研究报道具FIC特征的远红外小分子荧光配体文库可靶向LTCC，FluoDiPine 6是最佳候选品种，提供替代方法且应用无限制；专利申请方面，共获1501组申请，远红外小分子荧光配体文库暂无重点专利公开[23][25] 2.2 M2R变构调节剂 - 自主神经失衡是心力衰竭驱动因素，M2R可调节心率等，研究发现新型正性变构调节剂，BAY2413555具FIC特点，I期试验显示可能成重要临床药物；专利申请方面，经筛选获264组申请，举例专利CN107949562B对部分化合物重点保护[31][33][34] 2.3 S2R调节剂 - S2R可能是多种疾病潜在治疗靶点，化合物FA4及其配合物显示抗胰腺癌有效性，FA4 - Cu活性更强；专利申请方面，共获430组申请，举例专利CN115286616A化合物可用于肿瘤PET显像[36][38][43] 2.4 BRD4 BD2抑制剂 - Pan - BD2抑制剂有优势且需考虑脱靶毒性，化合物16o是首个BRD4 BD2选择性抑制剂，具较强结合亲和力等特性；专利申请方面，共获2682组申请，举例专利CN116003315B化合物对BD2选择性好[50][51][53] 2.5 PKMYT1抑制剂 - PKMYT1是癌症治疗靶点，截止2025年1月8日，靶向药物14种，3款临床阶段，RP - 6306进展最快；专利申请方面，共获139组申请，举例专利WO2024061343A1有较好效果数据[58][59][64] 2.6 TAK1抑制剂 - TAK1是治疗骨关节炎潜在靶点，诺华开发TAK - 756适合关节内注射，截止2025年1月8日，靶向药物13种均临床前；专利申请方面，共获142组申请，举例专利US11767298B2可改善治疗效果[67][68][71] 2.7 NLRP3抑制剂 - NLRP3异常激活与多种疾病有关，罗氏开发第二代大环抑制剂，截止2025年1月8日，靶向药物129种，19种临床阶段；专利申请方面，共获1435组申请，举例专利CN112424207B可抑制NLRP3炎性小体活性[74][76][79] 2.8 口服KRAS G12D抑制剂 - KRAS G12D抑制剂口服开发是方向，恒瑞HRS - 4642进展最快，截止2025年1月8日，靶向药物131种，20种临床阶段；专利申请方面，共获609组申请，举例专利WO2023034290A1化合物可治疗相关疾病[81][83][90] 第三章 潜力双靶点及FIC品种特点 3.1 FXR - LIFR双靶点调节剂 - FXR是肝病治疗靶点，FXR激动剂有作用但需研究预后和不良反应；LIF在多过程中发挥作用，受体LIFR也很重要；研究报道杂交分子可实现双重活性，化合物3a可阻滞肝纤维化和炎症发展；FXR双靶点专利方面，获368组申请，与FXR组合靶点主要为TGR5、LXR；LIFR双靶点专利方面，获60组申请，与LIFR相近研究靶点如SDC2 [94][96][98] 3.2 ROCK - HDAC双靶点抑制剂 - ROCK与多种疾病相关，HDAC在表观遗传调控起重要作用，HDAC抑制剂可治疗多种疾病；研究发现化合物10h可抑制ROCK和HDAC，抑制肿瘤生长并启动抗肿瘤免疫；ROCK双靶点专利方面，获280组申请，与ROCK组合靶点主要为NAMPT；HDAC双靶点专利方面，获510组申请，与HDAC组合靶点众多[109][113][117]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 大模型时代已开启，其带来效果飞跃和通用性提升，爆款应用拉动训练需求，但超大模型训练对基础设施有高要求，需从AI框架解决技术挑战，采用多种并行策略，同时软硬件结合联合优化，大模型发展也推动基础设施不断演进 [5][8][11][19] 各部分总结 GPT - 3开启大模型时代 - 大模型带来质的效果飞跃，如GPT - 3的1750亿模型用32条样本即可达BERT效果，提升20% - 40% [5][7] - 大模型使AI通用性显著提升，超大规模模型具备处理各种新任务的通用能力，如数学计算、阅读理解等 [8][9] - 爆款应用如AIGC文生图、ChatGPT拉动大模型训练需求，训练需足够数据与算力，模型参数规模不断增大 [11][12][13] 超大模型训练对基础设施的需求 - 面向大模型有从框架到集群的全栈基础设施全景图，包括AI框架、加速库、资源管理层、硬件资源等 [17] - 大模型参数量与计算量激增带来算力墙和存储墙问题，需分布式加速和更多存储空间，对模型和数据进行切分 [20] - 算力墙通过数据并行解决，对数据集切分，不同卡模型相同数据不同，需梯度同步，目前主要采用同步更新策略 [21][22] - 存储墙可通过流水线并行、张量并行、分组参数切片解决，流水线并行可调整mini - batch执行顺序减少气泡，张量并行将单层操作切分到多卡，分组参数切片可节省显存 [23][28][34] - 大模型加速可通过减少计算量实现，如条件计算、混合专家模式，飞桨4D混合并行训练采用多种并行策略 [37][40][44] - 大模型训练对算力和通信有不同需求，单机硬件选型要算力高、机内多卡通信能力强，集群网络设计采用8导轨优化的三层CLOS架构 [46][47][50] 软硬件结合的联合优化 - 基于静态图的多后端加速架构包括图接入、后端抽象、图优化、图转换、多后端、算子库等组件 [55][56] - 动态图与静态图各有优劣，可通过基于Python AST的静态转换、Tracing & Symbolic Tracing融合，但Python语言灵活性使完整转换困难，还可采用基于AST的代码替换、TorchDynamo等方案 [58][59][61] - 后端加速可进行计算执行时间分析，通过算子融合和算子实现优化加速计算，算子融合可去掉kernel launch时间等，算子实现优化有手写算子、半自动化模板、基于搜索的优化三种方案 [69][71][76] - 通信优化可解决交换机哈希冲突、All2All加速、使能Infiniband等问题，还可实现端到端自动化任务切分与放置，基于cost model搜索优化 [80][85][90] 大模型发展推动基础设施演进 - 大模型演进趋势是参数规模持续增加、算力需求增长、多模态训练和异构资源使用 [106][107] - 集群与业务演进面临多组异构集群和多类用户作业的放置问题，可基于统一视图的端到端优化，智能化自动选择最优并行策略 [109][111][112] - 百度百舸·AI异构计算平台2.0适用于多种业务场景，具备AI容器、调度、加速、存储、计算等功能 [115][116]