行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 电商行业竞争格局被过度担忧，预计未来行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [1][15] - 本地生活领域，竞争扰动不改龙头公司长期竞争力与投资价值 [1][17] - 出行与旅游板块后续有望延续高景气度 [1] - 双十一大促显示消费复苏势头，全网电商销售额实现平稳增长 [1][5] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨4.81%，表现强于沪深300指数（下降1.08%）和创业板指数（下降3.01%）[1][6] - 商贸零售板块指数本周上涨3.23%，表现强于沪深300指数和创业板指数 [1][6] - 2025年初以来，餐饮旅游板块指数上涨14.11%，商贸零售板块指数上涨7.00%，但均弱于沪深300指数（上涨17.62%）和创业板指数（上涨45.29%）[6] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股为*ST张股（+14.12%）、锦江酒店（+13.13%）、中国中免（+11.76%）、首旅酒店（+7.63%）、凯撒旅业（+6.8%）[9][11] - 商贸零售板块涨幅前五个股为东百集团（+61.05%）、值得买（+16.31%）、步步高（+13.98%）、家家悦（+10.39%）、中百集团（+9.8%）[12] 重点公司投资建议 电商 - **阿里巴巴**：FY26Q1电商货币化率持续提升，云业务超预期，看好电商主业稳固竞争力及云与AI业务长期潜力，目标价150港元/股，维持“强烈推荐” [15] - **拼多多**：Q2营业收入1040亿元（YOY+7.1%），长期看好全球市场成长及盈利空间，目标价147-184美元/股，维持“强烈推荐” [20] - **京东集团**：Q3电商收入稳健，活跃用户及订单量高速增长，11.11期间下单用户数增长40%，订单量增长近60%，目标价136.5港元/股，维持“强烈推荐” [2][20] - **唯品会**：Q3收入指引增速转正，平台趋势向好，持续回购增强股东回报，目标价20.20-25.25美元，维持“强烈推荐” [20] 本地生活与出行 - **美团**：短期竞争投入影响利润，但长期竞争力与投资价值不改，目标价141.9港元，维持“强烈推荐” [17] - **滴滴出行**：龙头份额企稳，盈利增长潜力大，国内网约车市场进入盈利期，维持“强烈推荐” [18] - **携程集团**：国内旅游需求释放，入境与国际业务高增长，新增回购授权提振信心，维持“强烈推荐” [18] 零售与酒店 - **永辉超市**：调改坚定“胖东来”路线，成效显现，长期看好市场规模与同店增长 [17] - **亚朵**：作为与出行高度相关的酒店，建议重点关注 [1] - **锦江酒店、首旅酒店**：均获“强烈推荐”评级，受益于旅游高景气度 [19][21] 行业重大新闻与数据 双十一销售数据 - 2025年双十一全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [5][24] - 其中综合电商销售额16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额670亿元，同比增长138.4%；社区团购销售额90亿元，同比下降35.3% [24][25] - 2025年天猫双11实现四年来最好增长，近600个品牌成交破亿，34091个品牌成交额同比翻倍 [5][26] - 京东11.11成交额再创新高，手机新品成交额同比增长超4倍，AI平板成交额同比增长200% [2][26] - 抖音电商双11期间，超10万商家直播销售额同比翻倍，美妆品类千万元级品牌数量同比增长313% [27] 其他新闻 - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用竞赛 [28] - 国航、南航、东航公布日本航线客票免费退改方案 [23] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票家数131只，总市值1292.5（十亿元），流通市值1199.0（十亿元）[3] - 行业指数近1月绝对表现+3.7%，近6月+12.7%，近12月+20.3% [4]

新股发行与上市 - 2025年11月18日有4只新股发行，证券代码及发行价格分别为：920035精创电气12.10元、920160北矿检测6.70元、301638南网数字5.69元、688727恒坤新材14.99元 [1] 内地市场权益提示 - 天普股份（605255）要约收购申报期为2025年11月20日至2025年12月19日 [1] - 杭汽轮B（200771）现金选择权申报期为2025年11月19日至2025年11月25日 [1] - 海联讯（300277）收购请求权申报期为2025年11月12日至2025年11月18日 [1] - 摩恩电气（002451）出现严重异常波动 [1] 可转债相关事项 - 多只可转债转股价格调整生效，包括帝尔转债（123121）于11月18日调整、华亚转债（127079）于11月18日调整、永吉转债（113646）于11月19日调整、宇邦转债（123224）于11月21日调整、韦尔转债（113616）于11月24日调整、晶能转债（118034）于11月19日调整、东时转债（113575）于11月18日调整、凯盛转债（123233）于11月18日调整、国泰转债（127040）于11月18日调整 [7] - 保利定转（110817）转股期为2025年11月21日至2031年5月15日 [7] - 多只可转债即将赎回，晨丰转债（113628）赎回登记日为2025年11月20日、测绘转债（123177）赎回登记日为2025年12月12日、旗滨转债（113047）赎回登记日为2025年12月2日、楚天转债（123240）赎回登记日为2025年12月19日、天赐转债（127073）赎回登记日为2025年12月2日、立中转债（123212）赎回登记日为2025年12月16日、洛凯转债（113689）赎回登记日为2025年11月20日、中金转债（127020）赎回登记日为2025年11月25日、恒邦转债（127086）赎回登记日为2025年11月27日 [7][8] - 多只可转债进入回售期，恒帅转债（123256）回售申购期为2025年11月17日至11月21日、百润转债（127046）回售申购期为2025年11月19日至11月25日、温氏转债（123107）回售登记期为2025年11月17日至11月21日 [8] 债券市场动态 - 多只债券发布赎回信息，23海旅02（240353）赎回登记日为2025年12月12日、23环球05（240422）赎回登记日为2025年12月19日、23联发05（240447）赎回登记日为2025年12月26日、25华邦EB（117227）赎回登记日为2025年12月9日、23新兴K1（240287）赎回登记日为2025年11月26日、23宏洋04（240008）赎回登记日为2025年11月20日 [7][8] - 多只债券发布回售信息，24远东七（242156）回售登记期为2025年11月20日至11月26日、23黄石债（184679）回售登记期为2025年11月20日至11月26日、22广电02（148158）回售登记期为2025年11月19日至11月21日、22株国债（184646）回售登记期为2025年11月24日至11月28日、22登建01（184644）回售登记期为2025年11月14日至11月20日、22海垦03（148163）回售登记期为2025年11月17日至11月21日、22粤财01（148145）回售登记期为2025年11月17日至11月21日、20天台债（152690）回售登记期为2025年11月17日至11月21日、21秦投01（184161）回售登记期为2025年11月17日至11月21日、GC核融03（240355）回售登记期为2025年11月13日至11月19日、22金堂04（184645）回售登记期为2025年11月14日至11月20日 [8] - 多只债券即将提前摘牌，20银河Y1（175196）提前摘牌日为2025年11月24日、G21常鼎1（152794）提前摘牌日为2025年11月28日、22浙商G5（138558）提前摘牌日为2025年11月26日、22新创K2（138526）提前摘牌日为2025年11月26日、22龙川G1（138554）提前摘牌日为2025年11月19日、23云信03（240184）提前摘牌日为2025年11月20日、23宏洋04（240008）提前摘牌日为2025年11月21日、24狮桥03（241894）提前摘牌日为2025年11月19日、22象屿G4（138627）提前摘牌日为2025年11月24日 [8] 基金市场提示 - 多只跟踪境外指数的ETF发布基金溢价停牌提示，包括纳指100ETF（159660）、纳指科技ETF（159509）、标普500ETF（159612）、美国50ETF（159577）等 [7] - 上海证券交易所亦对多只境外ETF发布溢价风险提示，包括纳指ETF（513100）、纳斯达克100ETF（513110）、日经ETF（513520）等 [7] 上市公司风险提示 - 多家上市公司发布可能被强制退市、暂停上市或终止上市的风险提示，涉及*ST元成（603388）、杭汽轮B（200771）、*ST奥维（002231）、*ST万方（000638）等多只股票 [5][7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业周期向上拐点已现，客座率升至年内最高，票价同比转正 [1] - 淡季票价持续转正，积极看待航空股投资机会 [4] - 行业“供需-价格”拐点已见，当前供需基本盘已优于2019及2024年 [4] 航司运营数据分析 - **10月整体运营**：春秋航空在可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比增16.5%，RPK同比增20.1% [1] - **1-10月累计运营**：春秋航空累计ASK同比增11.7%，累计RPK同比增11.4%，增速领先 [1] - **国内航线（10月）**：春秋航空ASK同比增16.3%，RPK同比增18.4%，表现最佳；吉祥航空国内运力投放收缩，ASK同比降6.9%，RPK同比降6.2% [1] - **国际航线（10月）**：吉祥航空国际线表现突出，ASK同比增18.3%，RPK同比增30.6% [2] - **地区航线（10月）**：春秋航空地区线ASK同比增32.9%，RPK同比增42.5%，增速显著 [2] 客座率表现 - **10月单月客座率**：春秋航空以93.2%居首，同比提升2.8个百分点，环比提升1.3个百分点；五大航司客座率同比均实现正增长，其中国航同比提升3.4个百分点 [3] - **1-10月累计客座率**：春秋航空累计客座率91.5%，同比微降0.2%；东航累计客座率同比提升3.1个百分点至85.7% [3] 机队与供给 - 2025年10月，5家上市航司合计净增加7架飞机 [3] - 截至10月底，5家航司机队总数同比增加3.5%，较2024年底增加3.0% [3] 价格数据 - 据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，其中飞机票价格上涨8.9% [3] 国际航线动态 - 受民航换季及外部事件影响，中国大陆-日本周度航班量下滑，第45周航班量1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5% [3] - 报告认为国际航线中长期复苏趋势仍在 [3] 投资建议与重点公司 - 看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

行业投资评级 - 通信行业评级为“推荐”，维持评级 [3] 核心观点 - 投资建议优选通信运营商、人工智能、卫星互联网与量子技术等板块 [2] - 量子计算、太空算力与6G通信等前沿科技领域近期取得一系列重要进展 [5] - 科技巨头如英伟达、SpaceX、谷歌正争先布局太空AI算力战场 [22] 周市场行情 - 一周通信板块指数下跌4.77%，同期上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，沪深300指数下跌4.77% [7] - 通信网络技术服务、行业应用等子板块相关标的表现较好，部分个股周涨幅达5.78%和4.12% [5][7] - 自2025年1月1日至2025年11月16日，通信板块部分个股表现突出，涨幅最高达106.27% [9] - 周度表现最佳个股涨幅达46.55%，表现最差个股跌幅为14.29% [15] 行业发展及重要事件 - 超导量子计算机“天衍-287”已完成搭建，搭载“祖冲之三号”同款芯片 [16] - 该量子计算机具备4.5千比特量子比特规模，单芯片比特数达3700，门保真度超过99.9%，相干时间超过270微秒 [16] - 太空算力竞赛升温，英伟达计划将H100 GPU部署至太空，SpaceX提出V3卫星计划于4-5年内构建100GW太空发电能力，谷歌公布Project Suncatcher计划于2027年发射搭载Trillium TPU的卫星 [22] - 谷歌太空AI基础设施系统设计包含数据中心级星间链路（800 Gbps至1.6 Tbps）、高密度卫星编队控制（81颗卫星编队，间距650米）及TPU抗辐射性能（TID耐受达15 krad (Si)）等关键技术 [24][25][26] - 6G终端生态成为驱动下一代移动通信增长的双引擎，预计2030年全球移动连接数中5G及以上占比将达91% [28][31] - AI终端重塑C端用户体验，IDC预计2030年AI手机出货量占比将达20%；AI+XR市场至2035年XR设备销量预计达1.3亿台 [31] - B端市场智能体工业模组与专业终端推动收入增长，要求1Gbps速率、<1ms时延及99.999%可靠性 [31] 投资建议 - 建议关注通信运营商、人工智能、卫星互联网与量子技术板块 [2] - 具体关注公司包括300308、300502、300383、601869、688027等A+H股及002792、002544等 [2][32]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - AI与SaaS的融合是必然趋势，二者形成“数据训练模型、模型促进应用”的良性循环，协同价值显著[5][7] - 融合已从概念探索进入规模化应用初期，AI+SaaS成为软件行业升级的核心驱动力[5][7][23] - 报告重点看好AI在广告营销、编程、教育三个领域的落地应用与投资机会[5][7][64] AI与SaaS融合的必然性与可行性 - AI与SaaS具有技术互补性：AI提升SaaS产品的智能化水平，SaaS为AI提供丰富的落地场景和数据基础[5][10] - 全球人工智能市场规模预计到2025年将达到36,885亿美元，2024年行业投融资金额再创新高，达5,482亿元，印证商业化需求迫切[5][12] - 云计算提供强大算力支撑：2023年中国云计算市场规模达6,165亿元，同比增长35.5%，预计2027年将超过2.1万亿元[17] - AI模型效率显著提升：从2022年11月到2024年10月，性能达GPT-3.5水平的系统推理成本下降超过280倍，硬件成本年降30%，能源效率年提升40%[20] - SaaS平台积累的海量用户和业务数据为AI模型训练优化提供了持续的正向循环[22] 细分领域应用现状 AI+广告营销 - AI营销市场2025年规模预计达355.4亿美元，2029年将增长至1,065.4亿美元，期间复合年增长率高达31.6%[5][28] - 广告创意优化：AI工具可自动生成文案、图像和视频，如Persado专注于生成高情感响应的短文案，Admaker支持多平台AI广告制作[31][33] - 广告投放优化：AI通过分析用户行为数据实现精准投放，如Google Performance Max实现智能竞价与投放，APPlovin自研AXON引擎高效匹配广告主与用户[36][37] - 广告方案优化：Meta推出Business AI代理，可基于平台数据优化广告投放与帖文表现，并提供账户管理支持[39] AI+编程 - 全球AI代码工具市场2024年规模为67亿美元，预计到2030年将达到257亿美元，年复合增长率为25.2%[5][40] - 技术架构分为五个能力层级（L1-L5），目前主流产品多处于L3（代码理解与重构）级别[43] - L1代码补全：以GitHub Copilot为代表，根据上下文自动生成代码建议，支持多种编程语言[46] - L2任务级自动化：以Cursor为代表，可处理新功能开发、漏洞修复等任务，集成AI询问功能[48] - L3代码理解与重构：以Pythagora为代表，具备分析项目需求、生成拉取请求的能力，可管理从需求到部署的开发生命周期[51] AI+教育 - 2024年AI教育市场规模约为24.6亿美元，预计到2032年将达到282.2亿美元，2024-2032年复合增长率约为35.66%[5][54] - 学生侧应用：AI产品主要协助学生进行疑题解答或语言学习，如Answer AI支持多学科答疑，Gauth提供解题步骤，Duolingo推出AI驱动的视频通话和冒险游戏功能[57] - 产品矩阵丰富：涵盖语言学习（如Duolingo）、作业助手（如Brainly、Question AI）、数学学习（如PhotoMath）等多种应用[58] - 教师侧应用：生成式AI助力教师优化教学过程，提升专业发展水平[60] 投资建议 - AI+广告营销领域建议关注：Google、Meta、APPlovin、Unity等[64] - AI+编程领域建议关注：Gitlab[64] - AI+教育领域建议关注：duolingo[64]

行业投资评级 - 报告对“AI+金融”行业持积极看法，认为行业拐点已至，AI应用落地加速已是必然[1][3][7] 核心观点 - 金融行业数智化转型需求与大模型技术特性高度契合，是AI应用落地的绝佳“试验田”[1][3] - 2025年DeepSeek R1的发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，并实现模型开源，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点[1][3][7] - AI应用已在各类金融机构的核心业务领域以及中后台场景中加速渗透，未来AI有望重构金融业务流程和组织架构[3][7] - 行业内驱（IT支出扩张）与政策外驱共振，金融AI落地加速已是必然[3][14] 投资建议 - 建议关注金融信息服务、第三方支付、银行IT、证券IT、保险IT等细分领域[3][8][9][10][11] - 金融信息服务领域相关标的包括同花顺、九方智投控股、指南针[3][8] - 第三方支付领域重点关注新大陆、新国都，相关标的包括拉卡拉[3][9] - 银行IT领域重点关注宇信科技、京北方、广电运通、神州信息、中科金财、高伟达、天阳科技，相关标的包括长亮科技[3][9] - 证券IT领域重点关注恒生电子、金证股份、顶点软件[3][10] - 保险IT领域重点关注新致软件、中科软[3][11] 行业驱动力分析 外部驱动力 - 大模型技术特性与金融行业数智化转型需求高度匹配，金融行业属于数据、信息密集型产业[14][18] - 顶层设计驱动金融机构向“人工智能化”转型，2025年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》[20][23] - 2025年5月人民银行科技司司长李伟发表署名文章，提出要稳妥有序推进人工智能大模型应用[3][23] 内部驱动力 - 金融机构IT支出持续扩张，2023年我国金融机构科技投入总规模达到3598亿元，同比增长9.8%[25] - 2024-2028年预计市场整体将以约13.3%的复合增长率高速增长，2028年国内金融机构的科技投入规模或将突破6500亿元[25] - 2024年中国金融行业AI and Generative AI投资规模达到196.94亿元，到2027年将达到415.48亿元，增幅达到111%[25] - 2024年金融行业大模型相关招投标明显加速，全年共有133个大模型中标项目，披露中标金额总额为23961万元[27] 技术路径与发展趋势 通用模型+金融语料 - 当前AI与金融的结合主要有两条技术路径：通用模型结合金融语料训练和金融垂类大模型[36] - 推理大模型具备长思维链，解决复杂金融问题的能力更强，可实现推理过程显性化[40][41] - DeepSeek R1在2025年1月发布并同步开源，性能比肩OpenAI o1的同时大幅降低算力成本[45] - 2025年5月DeepSeek R1完成小版本升级，在AIME 2025测试中准确率由旧版的70%提升至87.5%[48] 金融垂类大模型 - 金融垂类大模型更专注更懂金融，更适合解决金融行业的具体问题[63] - 2024年12月度小满开源业内首个金融行业推理大模型轩辕-FinX1，在金融评测基准上表现优于一流通用大模型[64] - 2025年7月蚂蚁数科发布金融推理大模型Agentar-Fin-R1，基于金融实际应用场景原生[67][68] AI智能体发展趋势 - AI智能体尤其是多智能体协作已成为未来重点研发方向[3][77] - 目前25.0%的银行、22.2%的证券公司、13.6%的保险公司正在采用智能体技术[78] - 多智能体系统适用于复杂、动态的金融环境，在量化金融与投资分析等场景具有优势[82][87] 市场应用与落地情况 - 银行类机构发起的大模型相关采购项目数量最多（71个），占比达到53%[27] - 应用类项目数量最多（82个），占比62%，表明金融机构关注大模型技术在具体业务场景中的落地[27] - 多家金融机构已完成DeepSeek大模型的部署和应用，包括工商银行、建设银行、广发证券、人寿财险等[53][56][57]

报告行业投资评级 - 政策频出预计将提升行业估值 [3] 报告核心观点 - 电力市场政策引导有利于市场化，预计估值有望提升 [1][3] - 苏粤两省呼吁电力交易签约减少恶性竞争，政策引导有利于行业获得合理盈利 [1][3] - 压低售电侧盈利空间旨在避免用户和电厂受损，整体政策环境支持市场化发展 [3] 国家层面政策导向 - 国家发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，要求每年新增保障至少2亿千瓦新能源装机以满足用电需求增量 [3] - 指导意见明确新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，全国每年需满足2亿千瓦以上新能源合理消纳需求 [3] - 通过集成发展、产业梯度转移及挖掘消纳潜力等方式，促进“沙戈荒”新能源基地规模化就地消纳 [3] - 修订分布式新能源接网承载力评估标准，以释放公共电网接纳分布式新能源的可开放容量 [3] 省级电力市场动态 - 江苏省发布《江苏电力零售市场2026年签约风险提示》，指出电力用户应关注售电合约签订常见问题 [3] - 广东省发布《严格按注册容量开展电能量交易的通知》，规定净合约上限按分时不能超过注册容量 [3] - 报告观点认为2026年南方区域电力市场竞争仍将激烈，北方市场格局相对更好 [3] - 《四川电力市场结算细则（征求意见稿）》允许自主协商批零价差回收基准及分成比例，未约定时以7元/兆瓦时为基准，对售电超额收益五五分成 [3] 浙江省交易方案分析 - 《2026年浙江省电力市场化交易方案（征求意见稿）》要求中长期电量不低于90%，年度交易不低于70%，其余参与现货市场 [3] - 统调核电50%电量执行中长期合同，10%进入现货，40%为政府授权合约；统调水电10%现货，90%政府授权合约 [3] - 风/光机制电量外的电量参与绿电交易，其余参与现货市场 [3] - 零售套餐设置封顶价，不超过当月零售市场总体参考价的0.6%，通过二级回收机制使得电厂难以从用户端赚取高额利润 [3] 内蒙古新能源政策 - 内蒙古光伏城镇土地使用税优惠政策于2025年12月31日废止，针对光伏发电站的税收优惠正式取消 [3] - 《规范独立新型储能电站管理通知》明确2026年独立储能电站放电补偿标准为0.28元/度，单站日全容量充电不超过1.5次 [3] - 内蒙古计划到2030年新能源装机容量超过3亿千瓦，可再生能源电力消纳占比超过40%，预计年均复合增长率达15% [3] 2025年各省新能源竞价情况 - 江苏省2025年新增新能源竞价电量分为海上风电10亿度和其他风光120亿度，电价区间为0.25～0.391元/度 [3] - 海南省新增98.77亿度，海上风电电价0.4298-0.35元/度，陆上风电及光伏电价0.3998-0.2元/度 [3] - 陕西省新增115亿度，电价区间为0.3545-0.23元/度 [3] - 福建省新增46.3亿度，海上光伏上限电价为0.3932元/度，其他类型上限为0.357元/度 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告基于“科技+国央企改革”两条主线进行投资分析，推荐了多个细分方向的主机厂及零部件企业 [2] - 智能化被确定为2026年市场非常确定的主线之一，其投资机会不仅局限于智能驾驶，还包括Robotaxi等领域的溢出效应 [1][3] 数据闭环的核心观点 - 数据闭环是实现全栈自研的核心起点，其本质区别于单纯的数据收集（如年销300万台车产生的数据流），必须具备从海量数据中筛选有效信息、让机器读懂数据、反馈修正模型、OTA推送至车端并进行二次验证的完整循环能力 [1][3] - 构建数据闭环体系的核心难点在于对数据的标准化处理与模型训练，面对百万级甚至千万级的切片数据，必须依赖机器自动标注，训练一个初步可用的自动标注模型或需要数月时间 [1][3] - 当算法模型真正实现由PB级数据驱动时，将形成难以复制的竞争壁垒，为企业带来半年至一年的确定性领先优势，小鹏、理想及华为等头部企业已建立起半年至一年的领先优势 [2][4] 重点公司投资建议 - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏 [2] - 智能化趋势下关注华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2] 重点公司财务数据摘要 - 上汽集团2025年预测归母净利润为114.0亿元，预计同比增长584% [5] - 比亚迪2025年预测归母净利润为367.2亿元 [5] - 赛力斯2025年预测归母净利润为87.3亿元，预计同比增长47% [5] - 理想汽车-W 2025年预测归母净利润为115.6亿元，预计同比增长44% [5] - 小鹏汽车-SW 预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达到24.0亿元 [5] - 零跑汽车 预计在2025年实现扭亏为盈，归母净利润达到6.9亿元 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，前次评级亦为“超配”，本次评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告认为应把握生猪养殖板块的布局机会，建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企 [4] - 具体推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [4] 上市猪企出栏量分析 - 2025年10月，18家上市猪企总出栏量为1881.43万头，同比大幅增长30.28%，环比增长23.03% [1][10] - 头部企业中，牧原股份、温氏股份、新希望10月出栏量分别为707.60万头、389.28万头、168.51万头，同比分别增长13.17%、45.69%、34.44%，环比分别增长26.97%、17.07%、20.87% [1][10] - 出栏量同环比大幅增长的原因为：上市猪企在消费旺季加大供给；2024年产能扩张明显，导致当前生猪存栏量充沛 [1][10] - 2025年1-10月累计出栏量达1.58亿头，同比增长21.25% [1][11] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望1-10月累计出栏量分别为6439.90万头、3155.98万头、1416.90万头，同比分别增长15.12%、30.23%、3.62% [11] - 累计出栏量增速稳定在20%左右，显示2024年产能增加是2025年出栏量上升的主因，且2025年产量释放平稳 [1][11] 上市猪企营收与价格分析 - 2025年10月，上市猪企营业收入为237.29亿元，同比下降16.36%，环比上升9.62% [2][11] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望10月商品猪销售收入分别为103.31亿元、50.48亿元、19.18亿元，同比分别下降22.28%、13.15%、7.83%，环比分别上升13.95%、1.47%、9.85% [2][11] - 10月销售收入同比下降主因是销售均价大幅低于去年同期，销量上升不足以弥补价格降幅；环比上升则因出栏量高于9月 [2][11] - 2025年1-10月累计营收为2466.00亿元，同比小幅增长4.33% [2][12] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望1-10月累计营收分别为1137.54亿元、509.89亿元、192.41亿元，同比分别增长5.27%、2.54%、下降13.71% [12] - 累计出栏量同比大幅上升，但因出栏均价低于去年同期，导致收入仅小幅增长 [2][12] - 2025年10月，上市猪企生猪销售均价环比下降11.85%，同比下降34.66% [3][20] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望销售均价分别为11.55元/公斤、11.57元/公斤、11.28元/公斤，环比分别下降10.33%、12.22%、12.49%，同比分别下降32.73%、34.41%、35.06% [3][20] - 价格下降原因为：10月生猪供应量充足压制价格；旺季需求低迷导致“旺季不旺” [3][20] 上市猪企出栏均重分析 - 2025年10月，上市猪企出栏均重为106.17公斤/头，环比上升1.08%，同比上升3.65% [3][20] - 出栏均重同环比上升，主要因消费旺季市场对肥猪需求较好 [3][20] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望商品猪出栏均重分别为126.41公斤/头、112.08公斤/头、100.91公斤/头，环比分别变动+0.08%、-1.26%、+3.86%，同比分别变动+5.07%、-9.11%、+5.57% [3][20]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [7] 报告核心观点 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，标志着新能源发展重点从"规模化装机"转向"系统性调控"，能源IT迎来新机遇 [2][4] - 政策推动新能源多品种互补、空间集约复合、分布式多领域融合，要求将风、光、储、分布式资源等多元要素视为整体进行系统性规划和开发 [10] - 集成融合发展对电网数字化、智能化水平提出更高要求，有望驱动电网基础设施IT投入 [10] - 政策明确支持虚拟电厂等聚合运营主体参与市场交易，新业态商业模式有望加速成熟 [10] - 截至2025年9月，全国电源工程投资完成额5987亿元（同比+0.6%），电网工程投资完成额4378亿元（同比+9.9%），整体稳健增长 [10] 政策重点举措 - 推进分布式新能源多领域融合开发，发展智能微电网、车网互动、光储充换一体化等新模式 [10] - 持续提升新能源发电功率预测精度及新能源"可观、可测、可调、可控"能力，打造系统友好型电站 [10] - 加快推进虚拟电厂规模化发展 [10] - 推动新能源与新兴产业融合，结合"东数西算"工程，探索电力、算力双网融合运行 [10] 投资建议领域 - 输配电领域：重点关注电网数字化、配网自动化 [2][10] - 电力交易领域：电力现货市场建设加速带来IT需求 [10] - 辅助能源服务领域：虚拟电厂平台、聚合调控策略算法等解决方案 [10]