信用债市场整体情况 - 截至2025年1月24日，信用债市场存量债券规模为428157亿元，其中城投债187562亿元，产业债99930亿元，金融债140655亿元[8] 城投债情况 - 全国层面，估值2.3%以上存量城投债65599亿元，占比35.0%；公募非永续城投债25604亿元，占比13.7%[10] - 江苏等区域估值低，2.3%以上债券占比低于30%；四川等区域估值中游，占比38 - 54%；山东等区域估值高，山东占比46%、陕西占比66%；重庆等区域占比59 - 79%[10][11] - 省内聚焦，江苏盐城等地、浙江湖州等地、安徽亳州等地、福建泉州等地2.3%以上城投债存量丰富[17][19] 产业债情况 - 截至2025年1月24日，2.3%以上存量产业债规模20049亿元，占全部存量债20.1%；公募非永续城投债14054亿元，占比14.1%[3] - 房地产、建筑装饰等行业估值2.3%以上占比较高且存量较多[3] 金融债情况 - 截至2025年1月24日，2.3%以上存量金融债规模8281亿元，占全部存量债5.9%[4] - 银行永续债、二级债、商金债2.3%以上存量分别超2700亿元、2400亿元、1000亿元[4] 风险提示 - 存在城投口径偏差、部分数据缺失偏差、宏观经济等风险[4]

美联储会议决策 - 2025年1月美联储会议宣布暂停降息，对3月是否降息保持谨慎[3] - FOMC强调劳动力市场健康，删除通胀取得进展措辞，不急于调整利率[3] 降息预期分析 - 维持本轮降息周期未结束观点，上半年仍有降息可能但门槛高，3月降息概率不大[4] - 本次FOMC会议后，市场预计3月降息概率降至17%，2025全年降息次数从2.0次降至1.9次[4] 政策顾虑因素 - 关税是首要顾虑，白宫计划2月1日对加拿大、墨西哥加征关税，财政部长提出每月+2.5%渐进式全球普遍关税[4] - 移民政策是隐患，无证移民占比高的行业劳动力市场将更紧张，成本上行压力大[4] 市场表现情况 - 1月29日美元指数小幅收涨0.12%，10年期、2年期美债收益率分别小幅下行0.4bp、上行1.8bp[4] 资产价格影响 - 资产价格受特朗普关税政策兑现程度和美国CPI数据影响，欧美央行降息节奏分化或引发美元波动[5] 风险提示 - 存在美联储货币政策、特朗普政策、美国经济基本面变化超预期风险[5]

制造业PMI - 2025年1月制造业PMI较2024年12月回落1个百分点至49.1%，低于市场预期且低于2015 - 2024年1月均值50.2%[2] - 新订单指数下滑1.8个百分点至49.2%，生产指数回落2.3个百分点至49.8%，生产指数下滑幅度大于新订单指数[2] - 生产经营活动预期指数较上月回升2个百分点至55.3%，从业人员指数持平于上月为48.1%[2] 进出口情况 - 新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.1%，较上月回落1.9、1.2个百分点，新出口订单指数跌至2024年2月以来最低[2] - 当地时间1月21日，特朗普声称2月1日起对从中国进口商品加征10%关税，外需前景不明[2] 行业情况 - 消费品行业PMI较上月回落2.3个百分点至49.1%，装备制造业PMI为50.2%，高技术制造业PMI为49.3%，基础原材料行业PMI回落1.2个百分点至47.6%[2] - 家电补贴产品种类由8类增至12类，首次实施手机等数码产品购新补贴，“两新”支持资金规模将大幅增加[3] 企业规模 - 1月大、中、小型企业PMI分别下滑0.6、1.2和2.0个百分点至49.9%、49.5%和46.5%[3] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为51.3%和50.6%，中、小型企业生产和新订单指数回落[3] 非制造业PMI - 1月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降2.0个百分点，服务业商务活动指数为50.3%，下降1.7个百分点，建筑业商务活动指数为49.3%，下降3.9个百分点[5] - 春节后服务业和建筑业相关活动有望回升[2][5]

关税政策情况 - 2月1日美国宣布对华加征10%关税，对加拿大和墨西哥加征25%关税（加拿大能源产品仅加征10%）[1] - 短期关税目的是解决移民和毒品问题，长期是解决贸易赤字和促进制造业回流，常态化关税政策可能4月后出台[1][2] 关税升级概率 - Q1处于蜜月窗口期，关税剧烈升级概率小，但短期预期可能反复[1] - 大规模加征关税对通胀有上行压力，制约关税政策，如对所有国家加征10%关税，无报复时2025年美国通胀上行0.64%，有报复时升至1.34%；对华加征60%关税，无报复时2025年美国通胀上行0.39%，有报复时升至0.71%[3] 中方应对措施 - 中国预计用少量超常规逆周期政策加扩大人民币兑美元汇率波动弹性应对美国“温和”关税，预计无实质性“报复性”关税加征[1][2] 市场行情 - 中美博弈有限升级叠加货币宽松有望驱动中国股债双牛，但过程可能反复，预计2025年有100BP降准空间、30至50BP降息空间[1][6] 其他市场情况 - 2025年美元指数将继续挑战114 - 115前高区间，美债利率可能在4% - 5%宽幅震荡，黄金受央行购金利好[7] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化、海外经济超预期下滑[8]

业绩预告披露与预喜率情况 - 截至2025年1月28日0点，2870家上市公司披露2024年业绩预告，占全部A股的53.4%，披露率与2023年同期基本持平[1][10] - 2024年上市公司业绩预告预喜率为33.4%，较2023年回落8.2个百分点，预悲率由58.0%提升至66.2%[16] - 沪深300是唯一预喜率超50%的宽基指数，科创50预喜率仅35%，盈利能力偏弱[1][16] 业绩增速与行业表现 - 整体法与中位数法下全部A股2024年利润同比增速为 -9.9%与 -10.3%，扣除减值后单季度增速转正[2][30] - 上游资源领域有色金属业绩出色，中游基础化工相对占优，下游农林牧渔表现较好，TMT科技链硬件端改善明显[2][37] 业绩变动原因 - 预喜个股业绩增长第一驱动是市场拓展，预悲个股首要拖累是计提减值[3][43] - 产业链层面，对外市场拓展对中游制造、出口相关下游消费及科技业绩带动明显，多数板块存在计提减值情况[50] 制造业与细分行业情况 - 制造业龙头企业受益于需求修复、市占率抬升和政策支持，部分细分行业龙头在产能出清后获益[3][53] - 筛选出商用车、通信设备等11个细分行业绝对景气度较高且边际仍在改善[38] 业绩预告另类视角 - 连续两个季度业绩超预期的高景气个股有54只，集中于医药、汽车、电子等行业，电子板块预期过高风险加大[4] - 2024年Q3业绩超预期的超低景气个股有30只，最终年度业绩预告超预期的仅5只，困境反转机会未广泛出现[4]

全球大类资产表现 - MSCI发达市场本周转跌0.5%，新兴市场领先0.3%[1] - 海外降息预期抬升，美债利率下行5bp，欧央行降息25bp[2] 美国股市情况 - 受DeepSeek冲击，标普500及纳指分别下跌1.5%及3%，后反弹近1%及2%[3] - 科技巨头财报除Meta外多不及预期，拖累美股科技下跌[4] - 美联储决议显“鹰派”不降息，市场担忧通胀上升[4] 欧洲股市创新高因素 - 基于补涨逻辑，连续3周上涨，2024年涨幅落后[5] - 市场布局“低估”欧洲，资金从美股轮动，配置从22%低配升至1%超配[5] - 欧股财报部分超预期，多数公司营收上涨[5] - 欧央行降息25bp至2.75%，弱欧元或提振盈利预期[8] 全球ETF资金流向 - 全球股票型ETF净流入250亿美元，债券ETF净流入101亿美元[8] - 科技、工业ETF加速流入，医疗保健加速流出[8] 下周关注重点 - 美国关税政策落地及反制，涉及中国、墨西哥、加拿大[8] - 2月7日美国非农就业数据[8]

市场调整行情展望 - 市场快速下行后往往优先企稳，2010年后单周下行超5%，换手率收缩但短期企稳，反弹有V型反转和■型底部两种模式[13][25] - 以中央经济工作会议为节点，本轮下行幅度超历史均值，进一步下行空间有限[11][13][27] - 市场情绪和部分估值指标回到历史低位，GLDI情绪指标读数低于10%，沪深300和万得全A股息率 - 10年期国债达2倍标准差以上，权益市场性价比回归[11][13][32] 红利资产配置价值 - 高质量 + 高分红红利资产未来股息率更高更稳定，食品饮料、家用电器、纺织服装等消费行业预期股息率相对更高[11][14][59] 市场表现 - 上周红利指数、上证50涨幅居前，万得双创、国证2000涨幅落后，市场风格偏向大盘、价值[69] - 上周煤炭、石油石化涨幅居前，计算机、国防军工涨幅落后；2024年初至今银行、家用电器涨幅居前，医药生物、农林牧渔涨幅落后[69] 风格分析 - 估值层面，上周石化、化学品、汽车等行业平均相对估值溢价抬升[93] - 交易层面，上周建筑产品、房地产、纺服等行业平均相对热度抬升明显，可选消费相对周期热度下降[94][97] 市场情绪 - 上周行业GLDI情绪热度中所有一级行业下行，全A GLDI为9%，较12/27下降21pct[105] - 1月微观流动性环比改善，杠杆资金流出，全A热度下行[105]

美联储政策动态 - 1月29日FOMC会议宣布维持联邦基金利率4.25%-4.50%不变并继续缩表，符合市场预期[2][5] - 倾向一季度按兵不动，等待政策和数据变化，寻找年内温和降息时机，维持2025年降息50 - 75BP判断，首次降息或在二季度[2][5][6][10] - 认为市场流动性充足，倾向量化紧缩持续，缩表调整信号或至少等到2025年中[2][7] - 对通胀回落进程满意，不会调高2%通胀目标[2][8] 市场反应 - CME数据显示交易者维持2025年降息2次预期[2][10] - 美元指数一度升至108.3左右，最终收于107.9555；10年期美债收益率一度升至4.589%，后回落至4.528%；美国三大股指收跌；伦敦黄金价格降至2758.615美元/盎司[2][10] 资产分析 - 10年期美债收益率近期回落是降息预期压缩后的反弹，4.5%-4.6%的10年期美债有配置价值[3][11] - 美元指数因美国与他国经济差和利差难收窄而继续偏强[3][11] - 美股基本面稳固暂无大幅回调风险，但AI技术发展或造成短期波动[3][11] 风险提示 - 美国劳动市场和经济数据超预期上行、银行系统出现流动性问题、特朗普政策刺激通胀超预期的风险[2]

美联储政策 - 1月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，删去“通胀向2%目标回落并取得进展”表述，增加“再通胀”风险评估[1][2] - 联储持有国债缩表速度为250亿美元，持有MBS缩表速度为每月350亿美元[2] - 鲍威尔强调相机抉择，当前利率接近合意水平，短期降息空间有限，需等特朗普政策清晰再评估影响[2][3] 通胀与降息 - 2025年美国CPI中枢可能逼近3%，通胀上行风险增加，降息空间或进一步收窄，降息1或2次，上半年可能降息1次，3月未必落地[1][5] - 自9月联储降息以来，美国CPI通胀从2.4%反弹至12月的2.9%，未来仍有上行压力[6] AI影响 - 我国DeepSeek模型引发美股波动虽为微观事件，但AI行业格局变化影响美国中长期经济潜在增速，美股波动有负反馈，需关注对经济和货币政策的影响[2][3] 资产走势 - 2025年美元指数将挑战114 - 115前高区间，美债利率在4%-5%宽幅震荡，黄金受央行购金利好[7] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化，美联储流动性风险超预期恶化[8]

模型优势 - DeepSeek-R1在数学、代码等任务性能比肩OpenAI o1正式版，在Chatbot Arena排名升至全类别第三，风格控制类第一[2][15] - DeepSeek-R1预训练费用550万美元左右，不到OpenAI GPT - 4o和o1模型训练成本的十分之一[2][16] 市场影响 - 1月27日英伟达股价暴跌16.97%，市值蒸发5927亿美元，美股半导体多企业受挫，博通等分别大跌17.4%、13.8%等[3][19] - 截至1月27日，M7总市值当日蒸发约6500亿美元，纳斯达克总市值约36万亿美元，M7占比48.2% [3][21] - 1月27日苹果、Meta分别上涨3.2%、1.9%，1月27日纳斯达克中国金龙指数收涨0.1%，28日涨1.7% [4][24][25] 投资建议 - DeepSeek利好机器人、计算机、传媒等下游AI应用落地[5][31] - 建议关注TMT、军工、高端制造等科技成长板块[5][31] 风险提示 - 技术迭代不及预期；商业化落地进程不及预期[6][30]