2024年财政收支总体情况 - 全国一般公共预算收入219702亿元，比上年增长1.3%；支出284612亿元，比上年增长3.6%[3] - 全国政府性基金预算收入62090亿元，比上年下降12.2%；支出101478亿元，比上年增长0.2%[3] 12月财政“不平凡”表现 - 非税收入同比增速冲高至93.8%，带动12月公共财政收入规模创新高，使2024年公共财政收入完成预算目标的98.1%[4] - 12月出口货物退税同比增速达245.2%，验证“抢出口”现象，后续增速大概率回落，11月中旬政策调整或减少约668.7亿元出口退税规模[4] - 企业所得税连续两个月两位数增长、个人所得税连续三个月正增长，12月消费税、车辆购置税同比增速分别为6.8%、14.8%，证券交易印花税同比增速为81.7%[5] - 地产相关税同比增速从11月的 -5.0%转正至1.3%，地方政府土地出让收入同比增速转正至0.7%，带动12月政府性基金收入冲高，但2024年政府性基金本级收入仅完成全年预算目标的87.7%[5] 财政展望与风险 - 预计2025年财政赤字率将突破3%，财政支出发力将延续[7] - 关注全国两会期间财政相关动态，届时将公布2024年财政决算案和2025年财政预算案[7] - 存在未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期等风险[7]

关税政策整体情况 - 特朗普就职日宣布的关税政策比预期温和，有关关税的讲话和备忘录总体偏鸽派，但在两个方向上偏离预期[1][2] - 将今年实施普遍关税的可能性下调至25%，若实施更可能针对“关键进口商品”，占美国进口商品总额的10 - 20%，目前未纳入基本情景预测[1][4] 各国关税情况 - 对从中国进口商品加征约20个百分点关税的可能性从90%下调至70%，仍为基本情景，预计二季度实施，风险偏向晚些时候[1][7] - 预计美国对欧盟汽车征收关税的可能性为55%[1] - 认为对加拿大和墨西哥征收25%关税的可能性较低，为20%，虽特朗普表示2月1日征收，但此前类似承诺未落实[1][7][8] 关税政策相关行动 - 总统贸易政策备忘录要求在4月1日前提交对贸易、投资和出口管制政策的评估建议[1][4][7] - 备忘录列举多项潜在授权法案，表明政府在考虑使用广泛紧急权力，但具体方式未达成一致[4] 其他相关情况 - 《美墨加协定》2026年7月将迎来续签审议，美国与加墨紧张关系可能持续，总统备忘录要求就协定审查征求意见并提出建议[8]

财政收支总体情况 - 2024年全国一般公共预算收入同比增长1.3%，支出增长3.6%；政府性基金预算收入同比下降12.2%，支出增长0.2%[1][7] 非税收入猛增原因 - 12月公共财政收入单月同比增长24.25%，非税收入单月同比达93.8%，拉动22.2个百分点，大头来自中央政府收入[6][7] - 2024年全国非税收入44730亿元，增长25.4%，主要因部分中央单位上缴专项收益和地方盘活资源资产[8] - 罚没收入增长14.8%，增幅逐季回落，2024年四季度非税猛增主要来自央国企利润上缴[6][8] 税收收入情况 - 12月税收收入单月同比增速下降，受外贸企业出口退税增加影响，拖累5.3个百分点[12] - 12月国内增值税和企业所得税拉动持续扩大，因四季度中国经济企稳回升[12] 财政支出腾挪 - 12月公共财政支出单月同比增长9.6%，地方拉动10.1个百分点，因地方债务置换压力缓和[6][14] - 2024年公共财政收入完成预算98.1%（少收4248亿），支出完成99.7%，赤字完成105.5%，多出3370亿赤字或通过调入资金和结转结余补足[14] - 12月一般公共预算支出主要投向教育、科技和农林水事务，城乡社区事务和债务付息贡献增强[6][17] - 全年财政对卫生健康等领域支持不及往年，在农林水等方面支持力度强，服务业提升投资薄弱[6][18] 广义财政受限情况 - 12月国有土地使用权出让收入累计同比降幅收窄至 -16%，全国政府性基金支出结束22个月负增，累计同比增速0.2%[6][22] - 2024年政府性基金收入完成预算87.7%（少收8712亿），支出完成84.4%（少支18716亿），广义财政支出增速2.7%，不及预算7.9%，少支出19594亿[22] - 2025年若土地市场不回暖，需扩大预算内赤字或增加地方政府专项债规模支持政府性基金支出[6][22]

一般公共预算 - 2024年1 - 12月收入累计同比涨1.3%，12月单月同比增24.25%，非税收入同比涨幅提至93.76%，税收收入同比增速回落至2.68%[3] - 12月国内消费税同比增6.8%，企业所得税同比大增95.8%，国内增值税同比增速提至6.6%，个人所得税同比增速达9.1%[4] - 12月进口环节增值税和消费税同比增速回升至 - 4.4%，关税同比增速提至 - 10.1%，外贸企业出口退税同比增速跌至 - 245.2%[5][7] - 1 - 12月支出累计同比增速为3.6%，12月社保就业支出压力减轻，基建类支出同比增8.41%，教育和科技支出分别同比增12.27%和24.11%，债务付息支出同比增20.80%[12][15] - 全年收入完成进度98.1%，缺口4248亿元；支出完成进度99.7%，结构有改善空间[15] 政府性基金 - 1 - 12月收入累计同比增速为 - 12.2%，支出累计同比增速为0.2%，国有土地使用权出让收入累计同比增速为 - 16.0%[23][24] - 全年收入完成进度87.7%，低于过去五年同期均值99.3%，缺口8712.1亿元；支出完成进度84.4%，低于过去五年同期均值87.4%，缺口1.87万亿元[24] 总结 - 2024年12月财政公共预算收支增速提升，收支结构有改善空间，收支矛盾缓和[2][33] - 2024年政府性基金全年收支进度偏慢，土地市场边际改善或传导至房地产销售市场[2][33] 风险提示 - 政策落地不及预期，重大项目开工不及预期[34]

资金面展望 - 春节后资金面转松概率较高，央行或配合需求投放流动性引导均衡，但也可能维持平稳偏紧，中长期适度宽松是主旋律[1][22] - 1/27 - 2/8关注逆回购到期23005亿元、政府债净缴款2864亿元、同业存单到期4008亿元[2][23] 市场操作情况 - 1/20 - 1/24公开市场净投放10157亿元，逆回购余额较1/17增加8157亿元[24][26] - 1/20 - 1/24政府债净缴款1844亿元，较上周减少2427亿元，1/27 - 2/8国债缴款增加，净缴款规模小幅增加[33] 市场利率表现 - 1/24较1/17，DR001下行7.3BP至1.79%，DR007下行1.3BP至2.11%，R001下行82.3BP至1.85%，R007上行2.6BP至3.16%[3] - 1/20 - 1/24各期限同业存单发行利率、收益率均上行，发行利差和收益率利差有分化[4][5][64][67][73][74] 市场交易情况 - 1/20 - 1/24银行间质押式回购日均成交额53863亿元，较1/13 - 1/17减少3186亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额20901亿元，较1/13 - 1/17增加74亿元[49] 超储情况 - 预测2025年1月超储率约为0.91%，环比回落约0.6pct，同比回落1.2pct[36] 风险提示 - 存在政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险[6][88]

市场风格定义与股指映射 - 成长风格关联高增长潜力行业，价值风格与防御性行业相关；成长因子衡量企业成长潜力，价值因子评估企业估值吸引力[7] - 沪深300指数金融业市值占比近三分之一，偏向价值风格；中证1000指数信息技术市值占比27%，行业分布多元，偏向成长风格[8] - 沪深300指数股息率高、市盈率低，中证1000指数净利润和营业收入增长率高，分别代表价值和成长风格用于后续回测[12] 风格轮动框架 - 利率下行适合持有成长风格股票，利率上行适合持有价值风格股票[16] - 期限利差上行或高位不利于大盘成长风格，下行或低位不利于小盘成长风格[18] - 信用利差上升时倾向大盘价值风格，下降时倾向小盘成长风格[19] 因子择时回测 - 双利率策略在2017年和2020年价值风格突出年份择时沪深300指数，在2019和2021年成长风格突出时段择时中证1000指数[24] - 期限利差因子和信用利差因子以沪深300和中证1000等权组合为基准，均有一定风格择时能力[28] 总结 - 构建利率、期限利差和信用利差三个维度的风格轮动模型，各因子有风格择时能力[30]

关税预期 - 预计白宫提高汽车和中国进口商品关税税率，对中国进口商品加征关税概率降至70%[2] - 特朗普还提出多项关税上调提案，视为风险但非基线情形[2] 报复形式 - 若白宫加征关税，美国贸易伙伴可能报复，中国或采取多种措施，其他国家多征收报复性关税[4][7] 过往案例 - 上次贸易战，美国贸易伙伴对约300亿美元产品平均提高15个百分点关税报复钢铁和铝关税，中国对约1000亿美元美国出口产品平均提高10个百分点关税报复301条款关税[14][16] 报复影响 - 报复性关税使美国对中国目标产品出口大幅下降，对其他报复国家目标产品出口次年下降约20%[20] - 外国关税公告使美国股市下跌，其他国家宣布报复性关税时股价共跌7%，美国宣布关税时股价已跌5%[30] 未来风险 - 美国经济中汽车、食品、原材料等行业易受外国报复关税影响，中国或对关键产品实施出口管制[37][52] 经济展望 - 给出2022 - 2027年美国经济和金融指标预测，如实际GDP、通胀、失业率等[59]

全球 ESG 市场 - 2024 年全球 ESG 监管体系建设加速但美国受阻，市场投资降温，前三季度资金净流入 138 亿美元，同比降 77%，新发基金数量同比减 45%[5] - 2024 年全球可持续债券发行规模维持高位，前三季度累计超 8180 亿美元，较 2023 年同期增 11%，绿色债券占比 65%[27] - 截至 2024 年 9 月底，全球 ESG 基金规模近 3.3 万亿美元，数量和规模分别较 2023 年底增 2%和 11%，ESG 策略仍有稳健收益优势[30][5] 国内 ESG 市场 - 2024 年国内 ESG 信披监管体系落地，三大交易所要求部分宽基指数成分股披露 2025 年 ESG 报告，财政部发布适合国情的披露准则[5] - 截至 2024 年底，WIND ESG 概念基金规模 6829 亿元，较 2023 年底增 27%，增速高于同期传统基金 8pct，新成立 110 只，超半数为指数型基金[5] - 2024 年国内 ESG 债券发行规模 8672 亿元，同比减 35%，净融资额 668 亿元，同比减 90%，绿色债券占比连续三年超 70%[57] 未来展望 - 2025 年全球 ESG 信披与反漂绿监管从严，或提升企业 ESG 信息质量和金融产品“含 ESG 量”，但存在特朗普政府反 ESG 立法扩大等挑战[5] - 国内政策支持绿色金融、ESG 信披规范化及产品创新，市场活跃度有望提升，整合 ESG 策略的宽基产品或扩容[5]

财政收支总体情况 - 2024年一般公共预算收入累计约219702亿元，累计同比增长1.3%，当月同比增长24.1%[5] - 2024年一般公共预算支出累计284612亿元，累计同比增长3.6%，当月同比增长8.8%[5] 主要税种表现 - 增值税2024年累计66672亿元，累计同比下降3.8%，当月同比增长7.7%[7] - 消费税全年累计16532亿元，累计同比增长2.6%，当月同比上涨7.7%[10] - 企业所得税全年累计约40887亿元，累计同比下降0.5%，当月同比增长96.5%[11] - 个人所得税全年累计14522亿元，累计同比下降1.7%，当月同比增长9.3%[11] 其他税种情况 - 车辆购置税同比增长15.1%，绝对金额233亿元[14] - 证券交易印花税同比增长81.9%[14] 央地收支情况 - 中央收入当月11054亿元，同比增长40.5%；地方收入当月9638亿元，同比增长9.1%[15] - 中央支出当月4720亿元，同比下降4.3%；地方支出当月34839亿元，同比增长11.8%[15] 其他收入与支出结构 - 地方土地使用权收入当月16073亿元，同比增长0.9%[18] - 教育当月同比增长11.7%，科技同比增长21.2%，债务付息同比增长20.2%[18]

一般公共财政收支 - 2024年全年公共财政收入21.97万亿元，同比增长1.3%，12月单月同比增长24% [2] - 12月税收收入13050亿元，同比增长2.7%；非税收入7642亿元，同比增长94% [2] - 12月公共财政支出39559亿元，同比增长9.6%，2024全年支出28.5万亿，同比增长3.6% [2] 政府性基金收支 - 12月全国政府性基金收入19742亿元，同比增长4.9%，全年收入6.2万亿元，完成预算的88% [3] - 12月政府性基金支出20440亿元，同比增长12.6%，全年支出10.1万亿元，完成预算目标的84% [3] 财政趋势与展望 - 2024年财政总体后置，年末卖地收入企稳预示地产改善积极 [4] - 2025年广义财政赤字率有望提高，财政或更为前置 [4]