1 医药板块与组合表现回顾 - 2024年1-9月，申万医药指数下跌7.18%，跑输沪深300指数24.3pp，年初以来医药行业涨跌幅排名第29。[6][7] - 2024年9月申万医药指数上涨21.34% ，跑赢沪深300指数0.38pp，月初以来行业涨跌幅排名第18。[6] - 2024年1-9月，原料药累计涨幅最大（3.0%）；线下药店累计跌幅最大（-28.8%）。2024年9月，医院板块涨幅最大(+44.7%)，血液制品涨幅最小（7.1%)。[7] - 2024年9月医药行业相对沪深300累计超额收益水平有所下降，过去一年(TTM)超额收益率为-19.2%；分子行业来看，血液制品为累计收益率最高的子行业，过去一年(TTM)超额收益率为3.4%。[9] - 2024年1-9月涨幅排名前十的个股分别为：双成药业（+117.8%）、英诺特（+75.6%）等。2024年1-9月跌幅排名前十的个股分别为：ST长康（-91.1%）、太安退（-88.6%）等。[12][13] - 截至2024年9月30日，医药行业PE(TTM)为28倍，低于过去十年中位数水平。医药行业相对于全部A股估值溢价率为83.6%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为35.7%，相对沪深300指数溢价率为123%。[16] - 2024年9月医药子行业市盈率横向看：医院(46倍)的PE(TTM)最高，医药流通(17倍)最低。子行业9月估值溢价率环比提升前三名：医院（+62.8%）、医疗研发外包（+20.1%）、疫苗（+16.4%）。[18] 2 行业政策 - 2023年9月6日，CDE发布《人纤维蛋白原临床试验技术指导原则(修订版征求意见稿)》。[28] - 2023年9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告(第1号)》。[28] - 2024年10月20日，2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在西班牙马德里正式开幕。[29] - 2024年10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在德州开标。[29] - 2024年11月30日，国家组织医用耗材联合采购平台发布人工晶体及运动医学类耗材集中带量采购拟中选结果。[30] - 2024年2月5日，国家医保局发布《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知》征求意见稿。[32] - 2024年2月23日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第1号）》。[33] - 2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。[34] - 2024年3月18日，英伟达GTC（CPU技术大会——AI和深度学习）提及医疗保健/生命科学将会是未来AI重点发展的领域。[35] - 2024年3月19日，本周卫健委发布《关于进一步推进医师电子化信息管理工作的通知》。[36] - 2024年3月29日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》。[37] - 2024年4月1日，珠海市工业和信息化局发布《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施(征求意见稿)》。[38] - 2024年4月7日，北京市医疗保障局等9部门制定了《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2024)(征求意见稿)》。[39] - 2024年4月7日，广州开发区管委会、广州市黄埔区人民政府印发《广州开发区(黄埔区)促进生物医药产业高质量发展办法》。[40] - 2024年5月21日，国家医保局发布关于加强区域协同、做好2024年医药集中采购提质扩面的通知。[41] - 2024年5月29日，国家疾控局会同国家发展改革委等9个部门联合印发《全国疾病预防控制行动方案（2024-2025年）》。[42] - 2024年7月24日河北省发布《关于开展6类血管介入类医用耗材产品介绍的通知》。[43] - 2024年7月25日，发改委等印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。[44] - 2024年7月30日，上海市人民政府办公厅发布关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见。[45] - 2024年7月31日，国家药监局印发优化创新药临床试验审评审批试点工作方案。[46] - 2024年9月9日，安徽省发布《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》。[47] - 2024年9月26日，经中央金融委员会同意，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。[49] 3 投资策略与组合推荐 港股组合 - 荣昌生物（9995.HK）：收入符合预期，核心品种适应症持续拓展。[55] - 和黄医药(0013.HK)：业绩符合预期，期待海外进展。[56] - 康方生物(9926.HK)：业绩符合预期，依沃西对比K药获得阳性结果。[57] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期。[58] - 先声药业(2096.

报告行业投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 公考行业跟踪 1) 2025年国考计划招录人数稳中有升,预计招录比将进一步提升 [1] 2) 应届生岗位招录人数占比提升至68%,公考培训产品需向应届生使用习惯进一步转型 [10][11] 3) 笔试备考周期拉长,利好机构宣传预热、提升培训课时 [12] 行业板块表现 1) 消费者服务板块报告期内下跌7.39%,跑输大盘5.08pct [13][14] 2) 国信社服板块涨幅居前的个股包括豆神教育、ST凯撒等,跌幅居前的个股包括东方甄选、海伦司等 [13][14] 行业动态 1) 国庆假期国内出游7.65亿人次,同比增长6% [15] 2) 9月餐饮收入4417亿元,同比增长3.1% [16] 3) 肯德基推出"能量轻食"品牌KPRO,奈雪的茶在广州开设首家茶院旗舰店 [16][17] 4) 中公教育推出"中公AI就业"品牌,定位AI教育与就业服务平台 [18] 根据目录分别总结 周观点 - 2025年国考招录人数稳中有升,报名人数持续高涨,竞争愈发激烈 [8][9] - 应届生岗位占比提升,公考培训机构需向年轻人使用习惯转型 [10][11] - 备考周期拉长,利好机构宣传预热和提升培训课时 [12] 板块复盘 - 消费者服务板块跑输大盘,国信社服板块个股涨跌互现 [13][14] 行业动态 - 国庆假期出游和餐饮消费均有所增长 [15][16] - 餐饮企业推出新品牌和新业态,教育企业拓展新业务 [16][17][18]

行业投资评级 - 首次覆盖风电出海行业,给予"增持"评级 [3] - 受益于海外风电需求持续向上,产业链供需瓶颈逐步显现,风机、塔筒、海缆等环节企业率先出海接单,有望带来业绩提振 [3] 全球风电增长强劲 - 2023年全球风电累计装机首次突破TW,装机增速持续强劲 [7] - 2023年全球新增风电装机容量117GW,同比增长50%;预计2024年全球新增装机量将达到131GW,未来5年CAGR为9.4% [7] - 亚太市场装机火热,欧洲、北美市场迎头赶上 [8][9] 海上风电突飞猛进 - 2023年全球海风新增装机10.8GW,主要贡献增量来自于中国和欧洲地区 [12] - 预计2024年海上风电新增装机18GW,同比增长80%,未来5年CAGR为27.9%,高于全球风电装机增速,海风占比有望持续提升 [12] - 欧洲海风建设快速增长,市场潜力巨大;亚太地区当前仍由中国主导,日、韩、越南等地区快速成长;北美地区海风建设蓄势待发 [13][14] 全球风电供应链瓶颈显现 - 受原材料价格上涨、地缘政治以及产品质量技术等多种因素影响,欧洲、北美等海外地区风电供应链有望出现供需瓶颈 [17] - 预计除中国、拉美、亚太地区外,欧洲、北美、中东和非洲地区均将面临风机产能缺口 [17] - 欧洲塔筒管桩产能持续吃紧,北美、拉丁美洲等地区暂无海上风电塔筒生产基地 [20] - 技术进步推动海缆需求量价齐升,欧洲海缆龙头订单饱和 [22] 中国风电企业把握出海机会 - 风机、塔筒、海缆等环节企业已率先开始出海接单,有望带来业绩提振 [24][25][26] - 风机环节,中国风机龙头在非中美欧市场市占率快速提升,海外风机订单毛利率优异 [24] - 塔筒环节,国内管桩龙头海外订单占比持续提升 [25] - 海缆环节,国内龙头加速出海接单 [26] 投资建议及推荐标的 - 首次覆盖风电出海行业,给予"增持"评级 [27] - 推荐标的:金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份、大金重工、东方电缆 [27]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 基本金属：美联储降息落地,预计基本金属价格震荡回升。美联储降息落地,海外衰退担忧明显缓和,以旧换新政策、节前备货支撑内需,供给端偏紧,铜库存持续去化,预计基本金属价格震荡回升。建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 [1] - 钢铁：需求回落,钢价及成本下行,盈利率弱修复,稳经济政策有望支撑板块估值。供给端,高炉开工环比回升,钢厂盈利率弱修复,铁水供给约束明显。需求端,需求短期转弱,关注宏观利好政策落地情况。成本端,预计需求转弱有望压制原料采购需求。价利方面,供需格局短期走弱,预计短期钢价震荡为主。稳经济政策有望支撑板块估值,建议关注宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、甬金股份等。 [1] - 贵金属：美联储降息预期持续推动,叠加地缘政治避险需求,金价续创新高。据Wind,美国9月零售销售环比升0.4%,预期升0.3%;9月核心零售销售环比升0.5%,预期升0.1%。美国商务部称零售销售报告未显示出消费疲软迹象。从边际变化上,当前或为美国经济预期高点,叠加朝韩地缘政治冲突、美国大选在即等短期推升避险需求,金价续创信高,未来仍有望震荡上行。建议关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰黄金、兴业银锡、盛达资源等。 [1] - 能源金属：锂价仍有下行空间。市场、贸易商及产业链对于碳酸锂供过于求预期不变,随着备库周期由旺转淡,从成本分位线和供需差额看,碳酸锂价格或仍震荡下行。建议关注盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等。 [1] - 小金属：钨、钼价格小幅上涨,预计短期价格平稳。稀土产业链需求预期由强转淡,价格略有下跌,但上游供给增量有限,未来价格或以高位震荡为主。钨价小幅上涨,下游需求仍需改善,预计钨价高位运行。周钼价上涨,下游不锈钢小幅累库,产业链供需格局有待优化,预计钼价高位震荡。建议关注金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等。 [1] 行业分类总结 基本金属 - 美联储降息落地,预计基本金属价格震荡回升 [1] - 建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份、天山铝业等 [1] 钢铁 - 需求回落,钢价及成本下行,盈利率弱修复,稳经济政策有望支撑板块估值 [1] - 建议关注宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、甬金股份等 [1] 贵金属 - 美联储降息预期持续推动,叠加地缘政治避险需求,金价续创新高 [1] - 建议关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰黄金、兴业银锡、盛达资源等 [1] 能源金属 - 锂价仍有下行空间,建议关注盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等 [1] 小金属 - 钨、钼价格小幅上涨,预计短期价格平稳 [1] - 建议关注金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等 [1]

行业投资评级 增持（维持） [2] 报告的核心观点 1) 9月重卡销量5.77万辆,同比-32.67%、环比-7.59%;1-9月销量68.27万辆,同比-3.38%。重卡企业中重汽、陕汽、一汽解放9月销量分别约1.5万辆、1.2万辆、0.8万辆,同比下滑幅度较大。[2] 2) 出口表现稳定,9月重卡出口量同比基本持平。燃气重卡9月销量仅0.59万辆,同比-74.39%、环比-51.23%,连续4个月下滑。新能源重卡9月销量0.72万辆,同比+153.90%、环比+31.55%,是下半年表现最好的细分领域。[3] 3) 展望Q4,近期内需有望向好,以旧换新政策经过一段时间发酵,并且政策截至年底结束,有望在接下来几个月拉动销量提升,Q4销量或将反弹。[4] 根据目录分别总结 重卡销量数据跟踪 - 9月重卡销量5.77万辆,同比-32.67%、环比-7.59%;1-9月销量68.27万辆,同比-3.38%。[2] - 重卡企业中重汽、陕汽、一汽解放9月销量分别约1.5万辆、1.2万辆、0.8万辆,同比下滑幅度较大。[2] - 出口表现稳定,9月重卡出口量同比基本持平。[3] - 燃气重卡9月销量仅0.59万辆,同比-74.39%、环比-51.23%,连续4个月下滑。[3] - 新能源重卡9月销量0.72万辆,同比+153.90%、环比+31.55%,是下半年表现最好的细分领域。[3] 内需有望向好,以旧换新政策刺激下,Q4销量或将反弹 - 近期内需有望向好,或将对货运市场需求起到一定提振作用。[4] - 以旧换新政策经过一段时间发酵,并且政策截至年底结束,有望在接下来几个月拉动销量提升,Q4销量或将反弹。[4]

报告行业投资评级 - 报告给予中国铝业(2600.HK)和中国铝业(601600.SS)买入评级 [47][50] - 报告给予中国宏桥(1378.HK)买入评级 [55] 报告的核心观点 行业概况 - 中国铝业是全球最大的氧化铝和初级铝生产商 [47][50] - 中国宏桥是全球最大的初级铝生产商之一,拥有19.5百万吨氧化铝产能,2023年产铝约6.265百万吨 [55] 投资策略 - 预计中国铝业将是中国碳中和计划的主要受益者,铝价和利润率有望维持较高水平 [47][50] - 中国铝业拥有稳定可靠的铝土矿资源供应,具有成本优势 [47][50] - 中国宏桥受益于煤炭价格下降及一体化铝电业务模式,利润率有望维持较高水平 [56] 估值 - 中国铝业H股目标价9.09港元,基于2024年1倍标准差以上的市净率 [48] - 中国铝业A股目标价10.96元,基于2024年1倍标准差以上的市净率 [53] - 中国宏桥目标价14.8港元,基于2024年2倍标准差以上的市净率 [57] 根据相关目录分别进行总结 中国铝业 - 公司简介 [47][50] - 投资策略 [47][51] - 估值 [48][53] - 风险 [49][54] 中国宏桥 - 公司简介 [55] - 投资策略 [56] - 估值 [57] - 风险 [58]

报告行业投资评级 - 报告给予Shenzhen Inovance Technology (300124.SZ)公司Neutral评级 [7] 报告的核心观点 - 预计Shenzhen Inovance Technology公司2024年一般自动化业务收入同比增长20%,但担心可能会低于预期 [7] - 目标价格为人民币55元,基于2024年预测每股收益人民币1.85元的约30倍市盈率,较当前价格下跌6.6% [7] - 主要下行风险包括:1)中国自动化需求复苏缓慢;2)电梯需求增长不及预期;3)毛利率低于预期 [7] - 主要上行风险包括:1)中国自动化需求复苏更快;2)电梯需求增长好于预期;3)毛利率优于预期 [7] 财务数据总结 - 2022年实现净利润人民币43.2亿元,每股收益人民币1.64元,同比增长19.7% [4] - 2023年预计净利润人民币47.4亿元,每股收益人民币1.78元,同比增长8.5% [4] - 2024年预计净利润人民币49.1亿元,每股收益人民币1.85元,同比增长3.8% [4] - 2025年和2026年预计每股收益分别为人民币2.17元和人民币2.64元,同比增长分别为17.4%和21.7% [4] - 预计2024年市盈率为31.9倍,2025年和2026年分别为27.2倍和22.3倍 [4]

报告行业投资评级 - 报告给予Yealink Network Technology (300628.SZ)股票"Buy"评级,目标价为50元人民币 [3][4] 报告的核心观点 2024年业绩展望 - 根据9个月业绩预告,公司全年净利润增长目标20%+有望实现 [3][4] - 视频会议系统是今年的主要增长动力,其次是云办公(耳机/网络摄像头)系统 [4] - SIP电话系统作为最大收入贡献,增速也将达到双位数,主要得益于今年的渠道补库存 [4] 公司竞争优势 - 公司自2022年推出的统一通信系统,能够满足疫情后混合办公环境的需求,是未来几年视频会议系统增长的关键驱动因素 [4][5] - 随着企业客户升级通信系统,他们将大幅缩减办公空间以节省成本,该系统可以帮助员工管理混合办公环境 [4] 行业投资机会 - 公司是受益美欧降息刺激企业资本开支的A股标的之一,有望带动通信系统的需求增长 [5] - 与Hangzhou Great Star工业(002444.SZ)一起,Yealink是另一只可以充分受益美欧降息周期的A股标的 [5]

报告行业投资评级 - 报告给予中国旅游集团免税公司(601888.SS)的投资评级为Buy,目标价为81元人民币 [1] 报告的核心观点 行业整体表现低于预期 - 公司2024年前三季度业绩初步数据显示,收入同比下降15%至430亿元,净利润同比下降25%至39亿元 [3] - 2024年第三季度,公司收入同比下降22%至117.6亿元,净利润同比下降53%至6.32亿元,净利率下降至5.4% [3] - 主要由于海南离岛免税店业务受疫情影响销售疲软所致 [3][4] 海南离岛免税店销售持续疲软 - 根据海口海关数据,2024年7-8月海南离岛免税店销售同比下降34% [4] - 2024年国庆黄金周(10月1-7日),海南离岛免税店日均销售额同比下降33%,主要由于客流量下降26%所致 [4] - 预计短期内海南离岛免税店销售仍将维持疲软态势 [4] 机场免税店业务反弹 - 随着出境游复苏加速,公司机场免税店业务有所反弹 - 2024年前三季度,北京机场(首都机场和大兴机场)免税店收入同比增长超过140%,上海机场(浦东和虹桥)免税店收入增长近60% [3] 其他总结 - 2024年前三季度,公司核心业务毛利率同比提升1.09个百分点至32.6% [3] - 2024年前三季度,公司营业利润同比下降42%,净利润同比下降53% [3]

报告行业投资评级 - 报告给予Shandong Gold Mining Co. Ltd (1787.HK)的评级为Equal-weight [30] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度净利润预计为人民币18.5-22.5亿元,同比增长38-67% [3] - 2024年第三季度净利润预计为人民币4.67-8.67亿元,而2024年第二季度为6.84亿元 [3] - 由于最近一个季度金价创历史新高,公司需要达到利润指引的上限才能满足分析师和市场的预期 [3] 行业概况 - 报告涵盖的行业为大中华区材料行业 [28] - 报告中提到的公司包括有色金属、建材、锂电池材料等多个子行业的上市公司 [30] 公司估值 - 公司当前股价为16.88港元,较分析师目标价20.20港元有20%的上行空间 [4] - 公司2024年预测市盈率为17.8倍,2025年为12.3倍 [4] - 公司2024年预测EV/EBITDA为12.8倍,2025年为9.5倍 [4]