行业投资评级 - 报告对Commonwealth Bank of Australia (CBA)的12个月评级为“卖出”，目标价为110澳元 [5][7][25] 核心观点 - CBA的FY24业绩符合市场预期，但考虑到当前市场评级，表现仍显不足 [1] - 2H24净利息收入(NII)持平于114亿澳元，净息差(NIM)为2.00%，优于预期 [2] - 非利息收入下降6%至21亿澳元，低于预期 [2] - 预计FY25现金净利润将下降3.5%，ROE为12.8% [4] - CBA的估值较高，市净率为2.9倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] 财务表现 - FY24现金净利润为98亿澳元，略高于市场预期 [1] - 减值损失为8.02亿澳元，优于市场预期的9亿澳元 [1] - 2H24总营收为135亿澳元，同比下降0.9% [2] - 2H24拨备前利润(PPOP)下降4.2%至73亿澳元，符合市场预期 [2] - 2H24预期信用损失(ECL)下降7%至3.87亿澳元，显著优于市场预期 [2] 资本管理 - CBA将回购计划延长12个月，预计剩余的7.18亿澳元回购将降低CET1资本比率约15个基点 [3] - 2H24派息率为87%，高于市场预期 [4] 估值与市场表现 - CBA的市净率为2.9倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] - 预计未来12个月股价将下跌17%，股息收益率为3.4%，总回报率为-13.6% [9] - CBA的市盈率(2年远期)为22倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] 行业与公司背景 - CBA是澳大利亚最大的银行之一，资产规模约为1.1万亿澳元 [10] - 公司业务主要集中在零售抵押贷款(26%市场份额)和家庭存款(28%市场份额) [10] - CBA近年来逐步剥离非核心资产，专注于简化业务结构 [10]

行业投资评级 - 报告对Seven Group Holdings的12个月评级为“买入”，目标价格为A$43 00，当前价格为A$36 71 [1][15] 核心观点 - Seven Group Holdings在FY24的表现强劲，EBIT增长20%至14亿澳元，超出市场预期，主要得益于工业服务业务的强劲表现 [1] - 公司预计FY25的EBIT将继续保持高个位数增长（HSD），主要驱动力来自WesTrac、Coates和Boral的运营势头 [1] - 工业服务业务的EBIT增长28%，其中WesTrac的EBIT增长25%，Coates增长9%，Boral增长61% [1] - 尽管能源和媒体业务的EBIT分别下降13%和58%，但整体业绩仍表现稳健 [1] 财务表现 - FY24收入增长10%至106亿澳元，略低于市场预期的107亿澳元 [1][2] - 净利润增长30%至8 5亿澳元，超出市场预期的8 1亿澳元 [1][2] - 每股收益（EPS）增长27%至2 26澳元，超出市场预期的2 19澳元 [1][2] - 运营现金流下降32%至8 08亿澳元，主要由于WesTrac在已承诺订单上的营运资本投资 [1] 业务板块表现 - WesTrac：EBIT增长25%至6 23亿澳元，主要得益于机器销售增长12%和服务销售增长23% [1] - Coates：EBIT增长9%至3 27亿澳元，客户活动强劲，运营效率提升，2H EBIT利润率达到29 2% [1] - Boral：EBIT增长61%至3 72亿澳元，定价能力和成本控制抵消了销量的小幅下降 [1] - 能源业务：EBIT下降13%至9900万澳元，媒体业务EBIT下降58%至2500万澳元 [1] 未来展望 - 公司预计FY25的EBIT将实现高个位数增长，WesTrac的服务需求强劲，Boral和Coates的基础设施和建筑项目管道也将支持盈利增长 [1] - 工业服务业务的运营势头将继续推动FY25的盈利增长 [1] 估值与市场表现 - 公司当前市值为133亿澳元（约合88亿美元），自由流通股比例为49% [1] - 预计未来12个月的股价上涨空间为17 1%，加上2 3%的股息收益率，总回报率为19 5%，超过市场预期的9 2% [3]

行业投资评级 - 报告对Seven West Media的12个月评级为“卖出”，目标价为A$0.16 [1][14] 核心观点 - Seven West Media的2H24业绩低于市场预期，收入为6.4亿澳元，低于市场预期的6.45亿澳元，EBITDA为6300万澳元，低于市场预期的7100万澳元 [1] - 公司未宣布派息，而市场预期为2cps [1] - 广告市场表现疲软，2H24“Total TV”广告市场同比下降6.6%，其中Metro FTA下降11.0%，BVOD增长13%，Regional下降5% [1] - 公司预计FY25成本将比FY24减少2000-3000万澳元，预计FY25收入为12.13亿澳元 [1] 2H24业绩亮点 - “Seven” Total TV收入为5.54亿澳元，略低于市场预期的5.59亿澳元，EBITDA为5600万澳元，低于市场预期的6600万澳元 [1] - WAN收入为8400万澳元，略高于市场预期的8300万澳元，EBITDA为1100万澳元，低于市场预期的1200万澳元 [1] - 公司成本控制较好，Corporate costs EBITDA为-400万澳元，优于市场预期的-800万澳元 [1] FY25展望 - 9月和10月的预订量同比下降4-5%，预计FY25 TV收入下降3% [1] - 由于数字体育版权（11月起）和板球预订量同比增长11%，预计FY25收入份额将有所增长 [1] - 公司计划增加资本支出，主要投资于Phoenix项目和物业变更（墨尔本/Martin Place），预计投资额为1300万澳元 [1] 估值方法 - 报告采用DCF（现金流折现）方法进行估值，目标价为A$0.16 [4]

行业投资评级 - 报告对Region Group的12个月评级为“买入”，目标价格为2.50澳元 [7][5] 核心观点 - 尽管FY24的FFOps（基金运营现金流）为15.4c，低于预期的2%，且FY25的预期为15.5c，低于市场预期的5%，但报告认为公司仍具备多个积极因素 [2] - 公司通过Metro Fund 2的设立，管理资产规模达到3.94亿澳元，且以零成本获得管理权，预计未来将推动基金平台的增长 [2] - 资产负债表具备充足的收购能力，负债率为33%，处于30-40%的目标范围内，流动性约为2.6亿澳元 [2] - 尽管短期内资产重新定位带来租金损失，但中期来看，预计支出回报率将达到6-7%，资产基础将得到改善 [2] 财务表现 - FY24的净租金收入为2.55亿澳元，预计FY25将增长至2.62亿澳元，FY29将达到3.14亿澳元 [6][19] - FY24的EBITDA为2.41亿澳元，预计FY25将增长至2.45亿澳元，FY29将达到2.96亿澳元 [6][19] - FY24的每股收益（EPS）为0.15澳元，预计FY25将增长至0.16澳元，FY29将达到0.18澳元 [6][19] 估值与增长 - 基于DCF/NAV的估值模型，目标价格从2.58澳元下调3%至2.50澳元，反映了6%的资本化率 [5] - 预计未来3年FFOps的复合年增长率为2.9%，中期AFFO（调整后基金运营现金流）增长目标为3-4% [4] - 公司的市盈率为14.5倍，低于行业平均的15.0倍（不包括GMG和CHC），股息收益率为6.1%，高于行业平均的5.4% [4] 资本结构与投资 - 公司计划通过新的3亿澳元中期票据（MTN）融资，票面利率为5.6%，期限为7年 [3] - 开发项目支出预计将增加至每年7500万澳元，主要用于资产重新定位和可持续发展计划 [3] - 公司计划通过资产负债表进行收购，预计未来几年将增加基金平台的收入 [3] 市场表现 - 公司的市场表现从COVID高峰回落，市场MAT（移动年度总销售额）增长率为3%，与历史水平一致 [4] - 预计未来12个月的股价上涨潜力为10.6%，股息收益率为6.1%，总回报率为16.7% [21]

行业投资评级 - 报告对James Hardie Industries的12个月评级为“买入”，目标价格为A$57.50，较当前价格A$48.37有18.9%的上涨空间 [5][17] 核心观点 - James Hardie Industries的2QFY25业绩表现疲软，FY25的盈利预期保持不变但实现难度加大，预计FY25的销量和盈利将有所下调 [2] - 北美市场的价格增长（+4% YoY）是积极的信号，表明与竞争对手LP的竞争保持理性 [2] - 尽管短期面临挑战，但中长期增长故事依然完整，公司正在加大对成本控制的关注，以应对FY25的盈利压力 [2] - 除了利率下降外，其他积极驱动因素包括FHFA批准Freddie Mac试验购买第二抵押贷款，以及欧洲市场的稳健增长 [3] - EMEA地区表现出强劲的内部结构，APAC地区虽然销量下滑，但退出菲律宾业务有助于提升EBIT利润率 [4] 财务表现 - FY25/26的EPS预期分别下调6%和4%，主要由于销量和利润率假设的下调 [6] - 预计FY25收入为39.81亿美元，FY26为44.44亿美元，FY27为49.27亿美元 [7] - FY25的EBIT预计为8.67亿美元，FY26为10.41亿美元，FY27为11.99亿美元 [7] - 北美市场是主要收入来源，FY25预计收入为29.09亿美元，EBIT为8.54亿美元 [13] - EMEA地区FY25收入预计为5.64亿美元，EBIT为5600万美元 [13] 市场表现 - 北美市场的销量预计在FY25下降2%，FY26增长8% [13] - APAC地区FY25销量预计下降16%，FY26增长9% [13] - EMEA地区FY25销量预计增长10%，FY26增长4% [13] 估值与预测 - 报告采用DCF和FY25E P/E相对估值法，目标价格从A$60.00下调至A$57.50 [6] - 预计未来12个月的股价上涨空间为18.9%，股息收益率为0% [17] 公司概况 - James Hardie Industries是一家纤维水泥建筑材料制造商，业务遍及北美、欧洲和亚太地区 [18]

报告行业投资评级 - 报告给予Tencent Music Entertainment Group (TME)的评级为Buy [1] 报告的核心观点 关于行业投资机会 - TME的长期增长前景仍然保持良好,风险收益比有利于上行 [5] - TME作为少数几家具有防御性质的中国互联网公司之一,其核心音乐业务仍将保持20%以上的同比增长 [5] 关于公司业务表现 - TME 2024年二季度业绩符合预期,但对2024年下半年至2025年的展望存在一些担忧 [4] - 增长动力的转变可能引发投资者对估值的担忧,公司下调了每季度净增加用户的指引 [4] - 公司削减了社交娱乐业务收入,暂时中断了此前5个季度的业绩超预期 [4] - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引,通过价格上涨带来的经营杠杆可抵消用户增长放缓的影响 [5] 关于公司未来发展 - 我们预计TME 2024年下半年和2025年收入和净利润将分别实现6%和32%的增长,相比2024年上半年的-3%和22%有所加速 [5] - 但公司的估值可能面临短期压力,因为增长动力的转变可能引发对订阅收入增长见顶的担忧 [5] 根据报告目录分别进行总结 在线音乐业务 - 公司将更多关注ARPU的提升,而不是单纯追求用户数增长 [27][28] - 公司维持了3-5年150百万付费用户和ARPU 15元人民币的目标不变 [27][28] - 公司相信通过差异化的会员权益和内容库,可以持续提升ARPU而不影响用户增长 [27] - 广告业务方面,新的广告形式有望在2024年下半年带来增长,但增速可能放缓 [29] 财务表现 - 公司维持了2024年音乐业务收入和利润的指引 [5] - 我们预计2024年下半年和2025年收入和净利润将有所加速 [5] - 但由于增长动力转变,公司估值可能面临短期压力 [5]

报告行业投资评级 报告给予Wanhua Chemical Group公司"Buy"评级,即买入评级 [25] 报告的核心观点 1) Wanhua Chemical是全球最大的聚氨酯生产商之一,占全球MDI产能30%、TDI产能25% [17] 2) 聚氨酯价差已经触底,行业开工率趋于稳定,预计未来12个月将逐步好转 [18][22] 3) 公司新增高毛利特殊化学品产能将在2024年下半年陆续投产,有助于提升整体利润水平 [22] 4) 公司当前估值处于周期底部,是一个较好的投资时点 [22] 分部总结 行业及公司概况 - Wanhua Chemical是全球最大的聚氨酯生产商之一,主要产品包括MDI和TDI [17] - 公司在过去10年通过持续扩产和技术升级,巩固了成本领先地位 [17] 行业及公司业绩展望 - 聚氨酯价差已经触底,行业开工率趋于稳定,预计未来12个月将逐步好转 [18][22] - 公司新增高毛利特殊化学品产能将在2024年下半年陆续投产,有助于提升整体利润水平 [22] 估值及投资评级 - 公司当前估值处于周期底部,是一个较好的投资时点 [22] - 报告给予公司"Buy"评级,目标价106元 [25]

行业投资评级 - 报告对Sino Biopharmaceutical (1177 HK)的评级为“买入” 目标价为HK$4 10 较当前股价HK$2 95有38 9%的上涨空间 [6][5] 核心观点 - Sino Biopharmaceutical 2024年上半年业绩超预期 销售额达Rmb15 9bn 同比增长11% 主要得益于肿瘤药物(+19 5% y/y)和手术/镇痛药物(+30% y/y)的强劲增长 [2] - 核心盈利Rmb1 5bn 同比增长14% 主要得益于费用控制和毛利率提升(82 1% vs 81 8%) [2] - 管理层预计未来几年销售额将保持两位数增长 主要来自创新药/生物类似药的高增长和仿制药的低增长 [2] - 镇痛药物领域具有巨大潜力 特别是氟比洛芬贴剂作为中国唯一的贴剂剂型 未来有望通过新产品(如氟比洛芬溶剂贴剂和洛索洛芬贴剂)进一步扩大市场份额 [2][3] 财务预测调整 - 2024/25/26年销售额预测分别上调2 4%/3 3%/4 8% 主要反映上半年超预期的销售增长 [4] - 2024年盈利预测上调Rmb1 7bn 主要由于处置非持续经营业务的一次性收益 2025/26年盈利预测分别上调3 4%/4 8% 反映更好的销售前景和利润率改善 [4] - 12个月目标价上调至HK$4 10 其中创新药管线DCF估值为HK$42 1bn 仿制药估值为HK$34 9bn 基于9 9倍退出市盈率和8%的5年复合增长率 [4][5] 估值与市场表现 - 当前市值HK$55 7bn ($7 1bn) 企业价值HK$64 9bn ($8 3bn) [6] - 2024/25/26年预测EPS分别为Rmb0 15/0 17/0 19 对应P/E分别为18 7x/16 4x/14 5x [6] - 2024/25/26年预测EBITDA分别为Rmb7 929 0mn/8 893 4mn/9 798 9mn [6]

行业投资评级 - 报告对Seven West Media (SWM.AX)的评级为“卖出” [1][6][7] 核心观点 - Seven West Media的FY24业绩表现疲软，销售额、EBITDA和NPAT分别同比下降5%、33%和47%，至14.15亿澳元、1.87亿澳元和7800万澳元 [1] - 现金转换率较弱，FY24全年现金转换率为41%，1H24为72%，主要受ARN收购影响 [1] - 净债务与EBITDA比率上升至1.6倍（剔除ARN影响为1.3倍） [1] - 公司未宣布派息，且在FY25不会续期股票回购计划 [1] - 9月和10月的广告预订趋势疲软，同比下降4-5%，预计FY25总收入将下降2% [1] 财务表现 - FY24总收入为14.15亿澳元，同比增长1%，但EBITDA和NPAT分别下降3%和8% [1][5] - Seven Network部门收入为12.4亿澳元，同比增长1%，但EBITDA下降3% [5] - Newspapers部门收入为1.72亿澳元，同比增长1%，但EBITDA下降9% [5] - 总成本为12.28亿澳元，同比增长2% [5] 市场展望 - FY25运营成本预计在12亿至12.1亿澳元之间，略高于市场预期 [1] - 7月和8月的交易受奥运会影响较大，9月和10月的广告预订趋势疲软，同比下降4-5% [1] - 预计FY25总收入将下降2%，其中电视和BVOD市场预计持平，免费电视市场预计下降4%，剔除奥运会影响后预计下降8% [1] 投资论点 - Seven West Media是澳大利亚最大的三家广播电视公司之一，但其90%的收入依赖于电视广告市场，面临结构性观众下降和广告市场疲软的挑战 [6] - 尽管当前估值较低，但由于收入环境更具挑战性，预计将导致负运营杠杆，共识盈利存在下行风险 [6] - 未来催化剂包括电视市场数据、商业和消费者信心指标以及澳大利亚广告市场表现 [6]

行业投资评级 - 报告对Pandora的评级为“卖出”，目标价为Dkr1,060，当前价格为Dkr1,041，潜在上涨空间为1.8% [2] 核心观点 - Pandora在2Q24表现出强劲的有机收入增长，同比增长15%，高于市场预期的12% [2] - 公司上调了2024财年的有机收入指引，从之前的8-10%上调至9-12% [2] - 尽管短期表现强劲，但报告认为2024年下半年及以后的增长环境将更具挑战性，主要由于2023年下半年和2024年上半年的基数较高、商品利润率压力以及市场对运营杠杆的更高预期 [2] - 报告指出，Pandora的估值相对于历史倍数较高，当前市盈率为15倍，而10年平均为13倍，因此认为其他投资机会更具吸引力 [2] 财务表现 - 2024年第二季度，Pandora的同店销售增长（LFL）为+5%，低于第一季度的+9%，主要受到德国和其他地区销售增长放缓的影响 [3] - 由于银价下跌，Pandora将商品和外汇的累计影响从6月的-220个基点下调至当前的-140个基点 [3] - 2024年第二季度，美国市场的空间增长仍然是主要驱动力，同比增长9% [3] 财务预测 - 报告预计2024年收入为Dkr31,393.4百万，2025年为Dkr34,528.5百万，2026年为Dkr37,497.4百万 [4] - 2024年每股收益（EPS）预计为Dkr64.45，2025年为Dkr76.85，2026年为Dkr92.42 [4] - 2024年EBIT利润率预计为25%，2025年为25.4%，2026年为26.6% [4] 增长与利润率 - 2024年总收入预计增长11.6%，2025年增长10%，2026年增长8.6% [4] - 2024年EBITDA预计增长12.9%，2025年增长12.3%，2026年增长13.1% [4] - 2024年每股收益（EPS）预计增长17%，2025年增长19.2%，2026年增长20.3% [4] 现金流与资产负债表 - 2024年自由现金流（FCF）预计为Dkr5,917.7百万，2025年为Dkr6,210百万，2026年为Dkr7,360.6百万 [4] - 2024年净债务预计为Dkr10,762.8百万，2025年为Dkr11,076.8百万，2026年为Dkr10,435.4百万 [4] - 2024年EBIT利息覆盖率为10.2倍，2025年为12.7倍，2026年为14.5倍 [4] 产品与市场表现 - Pandora的新产品线（如Essence系列）表现强劲，占销售额的约3%，与之前的荷兰试点表现相当 [7] - 核心产品（如Charm系列）增长放缓，仅增长1%，而新品类（如LG Diamonds、Timeless等）增长29% [7] 估值与目标价 - 报告基于DCF模型，将12个月目标价上调1%至Dkr1,060，主要由于2Q24的强劲表现和商品压力减轻 [8] - 尽管品牌势头强劲，但报告认为当前估值已充分反映，Pandora的市盈率为15倍，高于10年平均的13倍 [8]