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Sino Biopharmaceutical (1177.HK): Earnings Review: 1H results beatwith margin improvements; Highlight potential in analgesia field; Buy
高盛· 2024-08-14 10:59
行业投资评级 - 报告对Sino Biopharmaceutical (1177 HK)的评级为“买入” 目标价为HK$4 10 较当前股价HK$2 95有38 9%的上涨空间 [6][5] 核心观点 - Sino Biopharmaceutical 2024年上半年业绩超预期 销售额达Rmb15 9bn 同比增长11% 主要得益于肿瘤药物(+19 5% y/y)和手术/镇痛药物(+30% y/y)的强劲增长 [2] - 核心盈利Rmb1 5bn 同比增长14% 主要得益于费用控制和毛利率提升(82 1% vs 81 8%) [2] - 管理层预计未来几年销售额将保持两位数增长 主要来自创新药/生物类似药的高增长和仿制药的低增长 [2] - 镇痛药物领域具有巨大潜力 特别是氟比洛芬贴剂作为中国唯一的贴剂剂型 未来有望通过新产品(如氟比洛芬溶剂贴剂和洛索洛芬贴剂)进一步扩大市场份额 [2][3] 财务预测调整 - 2024/25/26年销售额预测分别上调2 4%/3 3%/4 8% 主要反映上半年超预期的销售增长 [4] - 2024年盈利预测上调Rmb1 7bn 主要由于处置非持续经营业务的一次性收益 2025/26年盈利预测分别上调3 4%/4 8% 反映更好的销售前景和利润率改善 [4] - 12个月目标价上调至HK$4 10 其中创新药管线DCF估值为HK$42 1bn 仿制药估值为HK$34 9bn 基于9 9倍退出市盈率和8%的5年复合增长率 [4][5] 估值与市场表现 - 当前市值HK$55 7bn ($7 1bn) 企业价值HK$64 9bn ($8 3bn) [6] - 2024/25/26年预测EPS分别为Rmb0 15/0 17/0 19 对应P/E分别为18 7x/16 4x/14 5x [6] - 2024/25/26年预测EBITDA分别为Rmb7 929 0mn/8 893 4mn/9 798 9mn [6]
Seven West Media (SWM.AX) FY24 First Take: Soft result and outlook; Sept/Oct booking trends below; Buy~back not renewed; Sell
高盛· 2024-08-14 10:58
行业投资评级 - 报告对Seven West Media (SWM.AX)的评级为“卖出” [1][6][7] 核心观点 - Seven West Media的FY24业绩表现疲软,销售额、EBITDA和NPAT分别同比下降5%、33%和47%,至14.15亿澳元、1.87亿澳元和7800万澳元 [1] - 现金转换率较弱,FY24全年现金转换率为41%,1H24为72%,主要受ARN收购影响 [1] - 净债务与EBITDA比率上升至1.6倍(剔除ARN影响为1.3倍) [1] - 公司未宣布派息,且在FY25不会续期股票回购计划 [1] - 9月和10月的广告预订趋势疲软,同比下降4-5%,预计FY25总收入将下降2% [1] 财务表现 - FY24总收入为14.15亿澳元,同比增长1%,但EBITDA和NPAT分别下降3%和8% [1][5] - Seven Network部门收入为12.4亿澳元,同比增长1%,但EBITDA下降3% [5] - Newspapers部门收入为1.72亿澳元,同比增长1%,但EBITDA下降9% [5] - 总成本为12.28亿澳元,同比增长2% [5] 市场展望 - FY25运营成本预计在12亿至12.1亿澳元之间,略高于市场预期 [1] - 7月和8月的交易受奥运会影响较大,9月和10月的广告预订趋势疲软,同比下降4-5% [1] - 预计FY25总收入将下降2%,其中电视和BVOD市场预计持平,免费电视市场预计下降4%,剔除奥运会影响后预计下降8% [1] 投资论点 - Seven West Media是澳大利亚最大的三家广播电视公司之一,但其90%的收入依赖于电视广告市场,面临结构性观众下降和广告市场疲软的挑战 [6] - 尽管当前估值较低,但由于收入环境更具挑战性,预计将导致负运营杠杆,共识盈利存在下行风险 [6] - 未来催化剂包括电视市场数据、商业和消费者信心指标以及澳大利亚广告市场表现 [6]
Pandora (PNDORA.US)Post 2Q24:Top~line strength continues, forward setup incrementally more difficult; Sell on valuation
高盛· 2024-08-14 10:57
行业投资评级 - 报告对Pandora的评级为“卖出”,目标价为Dkr1,060,当前价格为Dkr1,041,潜在上涨空间为1.8% [2] 核心观点 - Pandora在2Q24表现出强劲的有机收入增长,同比增长15%,高于市场预期的12% [2] - 公司上调了2024财年的有机收入指引,从之前的8-10%上调至9-12% [2] - 尽管短期表现强劲,但报告认为2024年下半年及以后的增长环境将更具挑战性,主要由于2023年下半年和2024年上半年的基数较高、商品利润率压力以及市场对运营杠杆的更高预期 [2] - 报告指出,Pandora的估值相对于历史倍数较高,当前市盈率为15倍,而10年平均为13倍,因此认为其他投资机会更具吸引力 [2] 财务表现 - 2024年第二季度,Pandora的同店销售增长(LFL)为+5%,低于第一季度的+9%,主要受到德国和其他地区销售增长放缓的影响 [3] - 由于银价下跌,Pandora将商品和外汇的累计影响从6月的-220个基点下调至当前的-140个基点 [3] - 2024年第二季度,美国市场的空间增长仍然是主要驱动力,同比增长9% [3] 财务预测 - 报告预计2024年收入为Dkr31,393.4百万,2025年为Dkr34,528.5百万,2026年为Dkr37,497.4百万 [4] - 2024年每股收益(EPS)预计为Dkr64.45,2025年为Dkr76.85,2026年为Dkr92.42 [4] - 2024年EBIT利润率预计为25%,2025年为25.4%,2026年为26.6% [4] 增长与利润率 - 2024年总收入预计增长11.6%,2025年增长10%,2026年增长8.6% [4] - 2024年EBITDA预计增长12.9%,2025年增长12.3%,2026年增长13.1% [4] - 2024年每股收益(EPS)预计增长17%,2025年增长19.2%,2026年增长20.3% [4] 现金流与资产负债表 - 2024年自由现金流(FCF)预计为Dkr5,917.7百万,2025年为Dkr6,210百万,2026年为Dkr7,360.6百万 [4] - 2024年净债务预计为Dkr10,762.8百万,2025年为Dkr11,076.8百万,2026年为Dkr10,435.4百万 [4] - 2024年EBIT利息覆盖率为10.2倍,2025年为12.7倍,2026年为14.5倍 [4] 产品与市场表现 - Pandora的新产品线(如Essence系列)表现强劲,占销售额的约3%,与之前的荷兰试点表现相当 [7] - 核心产品(如Charm系列)增长放缓,仅增长1%,而新品类(如LG Diamonds、Timeless等)增长29% [7] 估值与目标价 - 报告基于DCF模型,将12个月目标价上调1%至Dkr1,060,主要由于2Q24的强劲表现和商品压力减轻 [8] - 尽管品牌势头强劲,但报告认为当前估值已充分反映,Pandora的市盈率为15倍,高于10年平均的13倍 [8]
Rede D’Or (RDOR3.SA) 2Q24 First Take: Solid operational KPIs across the board; Reiterate Buy
高盛· 2024-08-14 10:57
行业投资评级 - 报告对Rede D'Or (RDOR3 SA)的评级为“买入”,目标价格为38巴西雷亚尔,较当前价格有27 3%的上涨空间 [1][10] 核心观点 - Rede D'Or在2024年第二季度的EBITDA同比增长28%,符合预期,医院和保险部门的运营表现稳健 [1] - 医院业务的EBITDA利润率同比提升1 0个百分点,尽管平均票价下降2%,但床位利用率达到84 4% [1] - 净新增床位162张,超出预期的94张,显示出公司在市场整合中的优势 [1] - Sul America的医疗损失率(MLR)表现优于预期,仅上升100个基点,低于预期的150个基点 [1][3] 医院业务表现 - 医院业务的EBITDA同比增长13%,利润率提升1个百分点,主要得益于材料和医疗成本稀释以及人员成本控制 [2] - 净新增床位162张,年初至今累计新增293张,床位利用率同比提升1 5个百分点至84 4% [2] - 平均票价增长4 1%,略低于预期,但被强劲的业务量所抵消 [2] Sul America业务表现 - Sul America的EBITDA为2 38亿巴西雷亚尔,符合预期,但医疗损失率(MLR)表现优于预期,仅上升100个基点至84 3% [3] - 医疗和牙科业务的平均票价同比增长约9%,显示出价格调整的积极影响 [3] 财务表现 - 净收入同比增长8 7%至126 89亿巴西雷亚尔,EBITDA同比增长28 5%至20 75亿巴西雷亚尔 [7] - 归属于股东的净利润同比增长139 1%至9 77亿巴西雷亚尔,超出预期21% [7] - 净债务/EBITDA比率从2 3倍下降至2 1倍,显示出财务杠杆的改善 [6] 未来展望 - 预计Rede D'Or将继续通过新增床位和市场整合来推动增长,尽管增速可能有所放缓 [2] - Sul America在Rede D'Or总收入中的占比环比增长20%至22 3%,显示出其在公司收入中的重要性 [2]
Rakus Co. (3923.T)Earnings Review: 1Q profits above expectations; cloud sales momentum improving; Buy
高盛· 2024-08-14 10:57
行业投资评级 - 报告对Rakus Co的评级为“买入”,12个月目标价为2,900日元,潜在上涨空间为51.7% [1][6] 核心观点 - Rakus Co的1Q3/25营业利润为23亿日元,高于预期的18亿日元和彭博共识的19亿日元,主要原因是广告成本低于预期 [1] - 云业务月度经常性收入在7月达到30.7亿日元,环比增长7300万日元,显示出销售动能的改善 [1][5] - 尽管部分增长(约1000万日元)是由于价格调整的一次性因素,但即使排除这一影响,销售增长仍然显示出改善 [1][5] - 报告认为Rakus Co的云业务销售动能、关键产品价格调整以及利润率改善速度快于同行,维持对该股的买入评级 [1] 财务数据 - 预计3/25财年总收入为487亿日元,营业利润为93亿日元,EPS为39.7日元 [2] - 预计3/26财年总收入为599亿日元,营业利润为168亿日元,EPS为71.7日元 [2] - 预计3/27财年总收入为696亿日元,营业利润为204亿日元,EPS为78.9日元 [2] - 当前市值为3464亿日元,企业价值为3338亿日元 [1] 业务表现 - 1Q3/25销售额为112亿日元,同比增长35%,云业务季度环比绝对销售额增长为4.9亿日元,较4Q3/24的4.2亿日元有所改善 [1] - 主要产品Raku Raku Meisai和Raku Raku Hambai的销售增长保持稳定,显示出公司在日本发票系统调整后的需求恢复 [1][5] - 公司表示1Q销售基本符合计划,Raku Raku Meisai的销售略高于预期 [1] 未来展望 - 报告对Rakus Co的长期增长潜力持乐观态度,认为其市场份额扩展和营销效率提升将推动销售和营业利润的增长 [11] - 潜在股价催化剂包括新客户获取、ARPU提升以及工程师/销售人员的招聘进展 [11]
Oncoclinicas (ONCO3.SA): 2Q24 first take: High organic cash consumption on still~pressured receivables
高盛· 2024-08-14 10:57
行业投资评级 - 报告对Oncoclinicas (ONCO3 SA)的评级为“买入” 目标价为BRL 10 当前价格为BRL 7 29 潜在上涨空间为37 2% [7][10] 核心观点 - Onoclinicas的2Q24 EBITDA基本符合预期 但财务结果和少数股东权益低于预期 主要由于应收账款压力导致现金消耗高于预期 [1] - 2Q24净收入低于预期6% 主要由于销量增长放缓 尽管平均票价增长有所加速 [2] - 调整后的EBITDA利润率优于预期 达到20 2% 环比增长2 8个百分点 主要得益于G&A费用的稀释 [3] - 2Q24的有机现金消耗为BRL 4 5亿 尽管有BRL 15亿的资本注入 净债务仍增加BRL 4 5亿 显示现金转换趋势疲软 [6] 财务表现 - 2Q24净收入为BRL 15 68亿 低于预期的BRL 16 65亿 同比增长15 3% 环比增长7 5% [7] - 调整后的EBITDA为BRL 3 17亿 同比增长11 2% 环比增长24 8% 调整后的EBITDA利润率为20 2% 高于预期的18 4% [7] - 2Q24归属于控股股东的净收入为BRL 300万 远低于预期的BRL 6000万 同比下降84 3% 环比下降65 3% [7] 运营表现 - 2Q24销量同比增长10 6% 低于1Q24的11 6% 平均票价同比增长5 7% 高于1Q24的3 9% [2] - 2Q24总营收环比增长6 3% 主要由于CMED价格调整的传导效应以及新协议的推动 [2] - G&A费用占收入的比例为14 7% 环比稀释2 1个百分点 主要由于公司人员结构调整 [3] 现金流与应收账款 - 2Q24有机现金消耗为BRL 4 5亿 主要由于应收账款压力 尽管有BRL 15亿的资本注入 [1][6] - 公司与主要支付方重新协商了BRL 3 93亿的应收账款 将其支付期限延长至约10年 导致应收账款从流动资产转为非流动资产 [6] - 调整后的应收账款天数环比恶化3-4天 尽管报告显示改善17天 [6]
ON Holding (ONON.US)First Take: 2Q24 adj. EBITDA +5% beat; FY24 guidance reiterated
高盛· 2024-08-14 10:57
行业投资评级 - 报告对ON Holding的评级为“买入”,12个月目标价为47美元,隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2][4] 核心观点 - ON Holding在2024年第二季度的调整后EBITDA为9080万瑞士法郎,超出市场共识8620万瑞士法郎53%,主要得益于净销售额同比增长278%至5677亿瑞士法郎 [1] - 集团毛利率为599%,同比提升40个基点,调整后EBITDA利润率为16%,高于市场共识的153% [1] - 按地区划分,EMEA地区销售额同比增长222%,美洲地区增长258%,亚太地区增长847% [1] - 按渠道划分,直接面向消费者(DTC)销售额增长281%,批发渠道增长276% [1] - 2024财年指引重申,预计净销售额至少为226亿瑞士法郎,毛利率约为60%,调整后EBITDA利润率在16%-165%之间 [2] 财务表现 - 2024年第二季度净销售额为5677亿瑞士法郎,同比增长278%,按固定汇率计算增长294% [1] - 调整后EBITDA为9080万瑞士法郎,同比增长53%,调整后EBITDA利润率为16% [1] - 净营运资本同比下降53%,但环比2023年第四季度增长143% [1] 估值与预测 - 12个月DCF目标价为47美元,隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2] - 预计2024年调整后EBITDA为378亿瑞士法郎 [2] - 2024年预计收入为2296亿瑞士法郎,2025年预计为2903亿瑞士法郎,2026年预计为3618亿瑞士法郎 [4] - 2024年预计EBIT为2114亿瑞士法郎,2025年预计为300亿瑞士法郎,2026年预计为4167亿瑞士法郎 [4] 地区与渠道表现 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长222%,美洲地区增长258%,亚太地区增长847% [1] - 直接面向消费者(DTC)渠道销售额增长281%,批发渠道增长276% [1]
Ocumension (1477.HK)Earnings Review:1H in~line with narrower loss; Alcon partnership opportunity in dry eye; Buy
高盛· 2024-08-14 10:56
行业投资评级 - 报告对Ocumension (1477 HK)的评级为“买入” [1][5] 核心观点 - Ocumension 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 但Yutiq产品因供应限制导致销售放缓 毛利率下降至59 2% [2] - 公司净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 财务表现 - 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 [2] - 毛利率下降至59 2% 主要由于Yutiq产品供应限制导致销售放缓 [2] - 净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司现金储备为973亿人民币 预计可维持2年的运营 [2] 战略合作 - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 估值与目标价 - 报告更新了DCF模型 12个月目标价为11 61港元 较之前的12 25港元有所下调 [5] - 报告更新了2024E-2026E的EPS预测 分别为-0 39人民币 -0 28人民币和0 11人民币 [5] - 报告对Alcon收购产品的估值范围为9 8亿至13 9亿港元 每股价值范围为7 06至9 97港元 [9][10]
NCR Atleos (NATL): 2Q First Take: Revenue, margins and EPS at or above consensus, with ATMaaS strategy continuing to advance
高盛· 2024-08-14 10:56
行业投资评级 - 报告对NCR Atleos的12个月目标价为26美元 基于4 5倍的NTM +1YR EBITDA估计值995百万美元 并考虑了NTM净债务2499百万美元和NTM流通股7600万股 [8] 核心观点 - NCR Atleos的2Q 2024业绩表现强劲 收入同比增长4% 达到1081百万美元 超过高盛和FactSet的预期 其中经常性收入增长9% 占总收入的73% [2][5] - EBITDA利润率同比下降110个基点至17 9% 但仍高于高盛预期的17 2%和FactSet共识的17 1% 主要由于分拆带来的协同效应损失 [2][5] - 每股收益(EPS)为0 81美元 高于高盛预期的0 69美元和FactSet共识的0 68美元 [5] - ATMaaS战略持续推进 2Q ATMaaS收入增长31% 对应22 1k ATMaaS单位 高于1Q的20 8k [2] - 自助银行部门经常性收入同比增长12% 占部门收入的63% 网络部门收入增长5 5% 主要受提款量增长和ARPU提升推动 [2][5] 财务表现 - 2Q实际收入为1081百万美元 同比增长3 9% 高于高盛预期的1077 6百万美元和FactSet共识的1077 9百万美元 [5] - 调整后EBITDA为193百万美元 高于高盛的185 1百万美元和FactSet的184百万美元 [5] - 2024年全年收入指引从4200-4400百万美元收窄至4260-4340百万美元 中点保持不变 EBITDA指引维持在770-800百万美元 隐含利润率为18 3% [7] - 2024年EPS指引维持在2 90-3 20美元 自由现金流(FCF)指引从170-230百万美元上调至190-220百万美元 [7] 估值与预测 - 高盛对NCR Atleos的2024年收入预测为4313百万美元 高于FactSet共识的4331百万美元 2024年EBITDA预测为783百万美元 利润率为18 2% 略高于FactSet共识的18 1% [7] - 2024年EPS预测为3 08美元 低于FactSet共识的3 11美元 [7] - 目标倍数相对于商业服务同行中位数10 3倍有所折价 反映了较低的收入增长 略低的EBITDA利润率 较高的财务杠杆和较低的FCF转换率 [8]
Natura (NTCO3.SA)First Take: 2Q24 shows progress in Latam, but Avon Intl and cash generation visibility still limited
高盛· 2024-08-14 10:56
行业投资评级 - 报告对Natura (NTC03.SA)的12个月目标价为R$19 00 当前价格为R$16 38 潜在上涨空间为16 0% [16] 核心观点 - Natura&Co在2024年第二季度表现出色 拉美地区Natura品牌增长强劲 销售额同比增长10% 其中巴西市场增长15% 拉美其他地区(不包括阿根廷)增长4% [4][6] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降1% 但在6月实现了同比增长 拉美其他地区(不包括阿根廷)销售额同比下降11% 但较上一季度有所改善 [7] - Natura&Co的调整后EBITDA同比增长14% 达到R$804百万 超出预期3% 主要得益于Natura品牌在拉美地区的强劲表现 [2][9] - 尽管现金消耗有所改善 但Natura&Co本季度仍报告了负自由现金流(FCF)为-R$675百万 主要受季节性因素和应收账款增加的影响 [3] 财务表现 - Natura&Co的总净收入为R$7 353百万 同比增长5% 超出预期9% 其中Natura&Co拉美地区收入为R$5 922百万 同比增长8% [13] - 调整后EBITDA利润率为10 9% 同比增长84个基点 主要得益于Natura&Co拉美地区的EBITDA利润率提升105个基点 [9][13] - 净收入为-R$859百万 主要受到一次性非现金支出的影响 包括与Avon公司重组相关的R$725百万税务收益冲销 [9] 品牌表现 - Natura品牌在巴西的销售额同比增长15% 拉美其他地区(不包括阿根廷)增长27% 主要得益于Wave 2流程的成熟和墨西哥市场的加速增长 [6] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降1% 但在6月实现了同比增长 拉美其他地区(不包括阿根廷)销售额同比下降11% 但较上一季度有所改善 [7] - Home & Style类别在巴西和拉美其他地区表现疲软 分别同比下降42%和20% 主要受产品组合优化措施的影响 [7] 公司重组 - Natura&Co宣布Avon Products Inc(API)已在美国申请第11章破产保护 Natura&Co承诺提供4300万美元的DIP融资以支持API的重组过程 [11] - Natura&Co还承诺以1 25亿美元竞购Avon在美国以外的业务 如果竞购成功 Natura&Co将保留Avon国际业务 否则将仅保留Avon拉美业务 [12] 市场展望 - Natura&Co预计在2024年下半年通过现金生成和EBITDA增长来降低杠杆率 尽管季节性因素和应收账款增加对营运资本产生了负面影响 [3] - 投资者将关注Avon Products Inc的重组及其对Natura&Co的潜在影响 特别是Avon国际业务的未来走向 [3][11]