Xylem Inc(XYL.US)Pure~play water leader with attractive growth profile. Initiate Buy.
UBS· 2024-08-13 16:48
报告行业投资评级 - 报告给予Xylem Inc买入评级,目标价165美元 [2][3] 报告的核心观点 - Xylem是领先的纯水务公司,具有中单位数以上的增长前景,且相对同行更加抗周期 [3] - Xylem有机会通过定价策略和生产效率提升,每年扩大约100个基点的EBITDA利润率 [16][17][18] - 美国和其他发达经济体的老旧水基础设施、全球城市化趋势以及水质监管等因素将为Xylem带来长期增长机遇 [3][4][15][18] 行业概况 水基础设施 - 美国EPA估计未来20年(2021-2040年)国家饮用水基础设施融资需求约6250亿美元 [18] - 双边基础设施法案已拨款超过500亿美元用于改善美国水基础设施 [4][18] - 城市化趋势将推动新兴市场对水基础设施的大量投资需求 [155][156][157][158] 水质监管 - 美国EPA将对6种PFAS化合物制定最高污染物限值标准,预计将有约4100-6700家供水系统需采取行动 [148][149] - 政府支持计划如双边基础设施法案将提供90亿美元资金用于帮助受PFAS污染的供水系统 [153] 公司业务 - Xylem的水基础设施和水务服务业务(占2023年销售额60%)将是PFAS监管趋势的主要受益者 [136] - 测量与控制解决方案业务(占2023年销售额20%)受益于先进计量基础设施和非收益性水的需求增长 [228] - 应用水业务(占2023年销售额20%)受益于城市化和工业需求增长 [217]
US Insurance Wrapping up 2Q24 Earnings Season
UBS· 2024-08-13 16:48
行业表现 - 财产和意外险公司(P&C)在2Q24表现不佳,周跌幅为0.8%,落后于金融板块(+0.8%)和标普500指数(持平)[2] - 保险经纪公司周跌幅为1.9%,其中RYAN下跌5%,GSHD下跌4.9%[2] - 个人险种公司表现不佳,KMPR下跌5.3%,ALL下跌3.3%[2] - 商业险种公司整体持平,WRB上涨3.5%,AIZ上涨2.4%,但被JRVR下跌6.4%和TRV下跌1%所抵消[2] - 再保险公司上涨0.3%,其中RNR上涨0.5%[2] - 寿险公司下跌0.9%,VOYA下跌3.5%,RGA下跌1.5%,但AFL上涨2%[2] 个人险种 - 个人险种利润率持续超预期,主要由于费率上涨和损失趋势缓和快于预期[2] - ROOT报告直接事故年损失率(AYLR)为62.4%,同比改善5.8个百分点,保单数量(PIF)环比增长1%,同比增长12%[2] - KMPR汽车事故年综合率(AYCR)环比改善4个百分点至89.6%,同比改善12.4个百分点[2] - KMPR的PIF环比增长4.6%,优于预期,预计2H24 PIF增长将放缓,但长期增长前景良好[2] 商业险种 - 商业险种表现稳健,主要关注一般责任险的往年准备金发展(PYD)[7] - 主要商业保险公司报告某些责任险种价格加速上涨,而财产险费率竞争加剧[2] - 商业险种损失选择与2Q23基本持平,HIG除外,其改善了70个基点[2] - 2Q24整体PYD保持正面,主要由工伤赔偿准备金释放推动,但一般责任险和商业汽车险有所加强[7] 保险经纪 - 保险经纪公司业绩超预期,BWIN报告有机增长和利润率均优于预期[2] - 多数经纪公司报告2Q24有机收入增长超预期,但预计2H24有机增长将放缓[19] - 经纪公司利润率持续扩张,预计短期内将继续扩张,但2024年底至2025年可能令人失望[21] 再保险 - 再保险公司报告新需求增加,传统再保险公司和ILS市场均有供应[2] - 财产巨灾费率总体稳定,高层费率因容量增加而下降[2] - 2024年中期续保时,财产再保险风险调整费率总体"持平至小幅下降"[26] - 2024年上半年巨灾损失高于平均水平,估计行业巨灾损失超过250亿美元[34] 公司表现 - AIZ: 上调2024年EPS预估至16.69美元,2025年EPS预估至18.21美元,目标价从210美元上调至217美元[37] - BWIN: 2024年EPS预估基本不变,目标价从43美元上调至49美元[38][39] - DFY: 上调2024年EPS预估至3.14美元,目标价从46美元上调至50美元[40][41] - JRVR: 下调2024年EPS预估至1.41美元,2025年EPS预估至1.70美元[42] - KMPR: 上调2024年EPS预估至5.02美元,目标价从67美元上调至71美元[43][44] - RYAN: 上调2024年EPS预估至1.88美元,目标价从67美元上调至76美元[45][46] - ROOT: 上调2024年EPS预估至19.55美元,但下调2025年EPS预估至20.69美元,目标价从71美元下调至61美元[48] - PRU: 目标价从112美元上调至119美元[49]
China Consumer Staples Sector:Channel check with a frozen food distributor in East China
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 冷冻食品行业的主要增长驱动力是产品升级和预制菜的兴起 [1] - 冷冻食品行业的平均售价(ASP)增长显著,但销量增长相对疲软 [1] - 预制菜和半成品菜逐渐取代传统食材,成为烹饪原料类别中增长最快的部分 [1] - 火锅肉丸类产品通过产品升级(如真空包装)推动ASP增长,价格从过去的<10元/公斤提升至30-40元/公斤 [1] - 冷冻米面类产品在社区团购等渠道价格较低,但在家庭渠道中高端消费有所增加 [1] - 批发渠道的促销活动增加,主要由于原材料成本(如猪肉和鸡肉)下降,领先品牌通过降价抢占市场份额 [1] - 领先品牌通过产品创新和高端产品推动ASP增长 [1] - 大型B2B企业逐渐从自营中央厨房转向外包和与冷冻食品公司的OEM合作,以降低成本 [1] - 小型B2B企业也倾向于从传统手工产品转向半成品和预制菜,以节省劳动力成本 [1] - 家庭消费中预制菜和半成品菜的销售增长迅速,但整体销售贡献仍低于B2B渠道 [1] - 分销商的利润率同比下降1-2%,主要由于行业竞争加剧 [1] - 领先品牌的主流产品渠道利润率约为13-15%(批发5% + 零售8-10%),新产品或非领先品牌的利润率高出3-5% [1] - 安井食品的“大单品”策略受到专家认可,其新产品具有显著市场潜力,品牌推广和规模经济优势明显 [1] 行业趋势 - 冷冻食品行业整体保持乐观,产品升级和预制菜是主要增长动力 [1] - 火锅肉丸类产品通过产品升级推动ASP增长,价格显著提升 [1] - 冷冻米面类产品在社区团购渠道价格较低,但在家庭渠道中高端消费增加 [1] - 批发渠道促销活动增加,领先品牌通过降价抢占市场份额 [1] - 大型B2B企业逐渐转向外包和OEM合作,小型B2B企业转向半成品和预制菜 [1] - 家庭消费中预制菜和半成品菜增长迅速,但整体销售贡献仍低于B2B渠道 [1] - 分销商利润率下降,行业竞争加剧 [1] - 安井食品的“大单品”策略和品牌推广优势显著 [1]
Peloton Interactive Inc(PTON.US)July Web Traffic for Interactive Visits down~12% YOY;Q4 Preview
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - 报告对Peloton Interactive Inc的12个月评级为“卖出”,目标价为2.50美元 [4] 核心观点 - Peloton的网站互动访问量在7月同比下降12%,较5月和6月的下降幅度(分别为-19%和-17%)有所改善 [2] - 7月的独立访客数量同比增长13%,较6月的-3%和5月的-10%有所回升 [3] - 尽管独立访客数量有所增长,但每次互动访问的停留时间同比下降20%,总停留时间下降30% [3] - 预计第四季度Peloton的联网健身需求将保持疲软,但EBITDA可能因成本削减而有所改善 [6] - 预计第四季度联网健身订阅用户数为298.6万,略低于市场预期的299.3-300.1万 [6] 网站流量分析 - 7月互动访问量同比下降12%,但较5月和6月的下降幅度有所改善 [2] - 7月独立访客数量同比增长13%,显示出一定的复苏迹象 [3] - 每次互动访问的停留时间同比下降20%,总停留时间下降30%,表明用户参与度下降 [3] 财务数据与预测 - 预计2024财年收入为27.12亿美元,2025财年预计为27.56亿美元 [5] - 2024财年EBIT预计为-4.84亿美元,2025财年预计为-1.17亿美元 [5] - 2024财年每股收益预计为-1.06美元,2025财年预计为0.30美元 [5] - 预计2024财年EBITDA为1.11亿美元,但通过更积极的成本削减,EBITDA可能翻倍 [6] 估值与市场表现 - 目标价2.50美元基于EV/FY26E销售额的1-3倍和EV/FY26E自由现金流的31-33倍 [7] - 当前股价为2.89美元,52周区间为7.75-2.89美元 [4] - 市场对2025年联网健身订阅用户和收入的预期持平,EBITDA预计为1.11亿美元 [6]
Natura &Co(NTCO3.BZ)Sharp loss, despite improved results in LatAm; Avon Chapter 11
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - 报告对Natura &Co的12个月评级为“中性”,目标股价为R$18.00 [4][8] 核心观点 - Natura &Co在2024年第二季度录得净亏损R$859m,主要由于子公司Avon Products申请Chapter 11破产保护,导致R$725m的递延税项冲销 [2] - 尽管拉美地区业绩改善,但Avon的破产重组增加了未来股息分配时间和规模的不确定性 [2] - Natura &Co计划向Avon Products注入1.25亿美元现金,并通过法院监督的拍卖程序收购Avon在美国以外的业务 [2] 财务表现 - 2024年第二季度,Natura &Co的调整后EBITDA为R$804m,同比增长14%,略低于市场预期的R$827m [2][3] - 拉美地区收入(剔除汇率影响)同比增长10.0%,达到R$5.9bn,其中巴西市场表现强劲,Natura品牌收入同比增长14.8% [3] - Avon国际销售额同比下降8.4%(剔除汇率影响),主要由于销售代表数量减少11.1% [3] - 公司净债务从第一季度的R$275m增加至R$2.1bn,主要由于4月支付了R$1bn的股息以及第二季度季节性因素 [7] 业务表现 - Natura品牌在拉美地区表现强劲,巴西市场收入同比增长14.8%,墨西哥市场销售加速 [3] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降0.8%,较第一季度的11.3%降幅有所改善 [3] - Avon国际业务的调整后EBITDA同比下降43%至R$38m,主要由于运营去杠杆化 [7] 估值与预测 - 报告基于DCF模型给出R$18的目标股价,预计未来12个月股价上涨9.9%,股息收益率为4.5%,总回报率为14.4% [8][11] - 预计2024年净收益为R$1,125m,2025年净收益为R$1,630m [5]
US Softlines Retail:Expert Call Recap: Specialty Apparel Retail: Backto~School Starts Strong
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - 报告对多个公司给出了投资评级,包括买入、中性和卖出评级 例如SIG、PVH、AEO等公司被评为买入,而VSCO、GPS等公司被评为卖出 [7] 核心观点 - 报告指出,美国软线零售行业的返校季销售表现强劲,7月和8月的销售额同比增长约5%,相比5月和6月的3-5%增长率有所加速 [1] - 促销环境相对温和,零售商由于高海运成本而不愿意大幅降价,这有助于维持利润率 [3] - 行业对第四季度持谨慎态度,计划将库存保持在同比持平的水平,主要由于宏观经济不确定性、美国大选和供应链问题 [4] 行业趋势 - 价值定价商品销售表现良好,尤其是面向青少年和快时尚的零售商 [2] - 时尚趋势如工装风格、阔腿牛仔裤和滑板风格推动了部分零售商的销售 [2] - 父母为孩子的购物提供资金支持,尽管整体消费信心下降,但青少年消费并未受到显著影响 [2] - 高利率环境下,部分财务状况较弱的零售商面临信贷困难,为财务状况良好的零售商提供了市场份额机会 [2] 公司表现 - Abercrombie & Fitch和Aritzia等品牌表现强劲,而Victoria's Secret的品牌差异化能力有所下降 [5] - 报告详细列出了多家公司的财务数据和估值指标,包括市盈率、收入增长预期等 [7]
Kohl's Corp(KSS.US)UBS Evidence Lab inside: 2Q Preview,We See a Balanced Upside/Downside Skew
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - 报告对Kohl's Corp的12个月评级为“卖出”,目标价为13.50美元 [1] - 当前股价为19.28美元,目标价较当前股价有30%的下行空间 [1] 核心观点 - Kohl's Corp在第二季度的业绩表现预计与市场预期基本一致,但存在上行和下行风险 [1] - 报告认为Kohl's Corp的市场份额持续流失,尤其是在面对折扣零售商和亚马逊等竞争对手时 [4] - 预计Kohl's Corp的EBIT利润率将从2021年的8.6%下降至2028年的3.5% [5] - 尽管公司推出了Sephora店中店等新举措,但报告对其长期盈利能力持怀疑态度 [6] 2Q24业绩预览 - 预计第二季度EPS为0.36美元,低于市场预期的0.45美元,主要原因是EBIT利润率低于预期 [12] - 预计第二季度销售额为36.39亿美元,同比下降1.4%,略高于市场预期的36.20亿美元 [14] - 预计第二季度毛利率为42.6%,同比上升20个基点,主要受益于运费下降和库存管理改善 [17] - 预计第二季度SG&A费用为13.1亿美元,同比上升0.3%,主要由于工资和供应链成本上升 [18] 估值分析 - 目标价13.50美元基于6倍2026年EPS预测2.25美元 [1] - 当前市盈率为10倍,高于过去3年平均水平的21% [1] - 报告认为Kohl's Corp的估值与同行相比处于合理区间,但长期盈利能力面临挑战 [7] 行业数据与趋势 - 第二季度Kohl's Corp的销售额同比增长0.5%,较第一季度的7.6%下降有所改善 [94] - 第二季度Kohl's Corp的顾客数量同比增长4.3%,较第一季度的3.0%下降有所改善 [100] - 第二季度Kohl's Corp的交易量同比增长6.3%,较第一季度的4.8%下降有所改善 [106] - 第二季度Kohl's Corp的访问量同比增长0.9%,较第一季度的4.2%下降有所改善 [112] 市场情绪与期权市场 - 期权市场预计Kohl's Corp在财报发布后的股价波动为±11.6%,高于历史平均的7.2% [38] - Kohl's Corp的空头头寸占流通股的33.6%,达到5年新高,远高于行业平均 [41] 促销与定价策略 - Kohl's Corp的折扣因子在2024年7月为11.6%,同比上升240个基点 [69] - 报告认为Kohl's Corp正在向“每日低价”模式转型,导致促销活动减少,但整体价格下降 [81] 库存与供应链 - 截至2024年7月31日,Kohl's Corp的库存周转周期为72周,同比上升1% [86] - 报告指出Kohl's Corp的库存管理面临挑战,库存周转周期较长 [84]
ISS A/S:H1 profits in~line, but with some mixed details
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - 报告对ISS A/S的12个月评级为"买入",目标价格为DKr175 00,当前价格为DKr125 70 [5] 核心观点 - ISS A/S的H1利润基本符合预期,Q2有机增长率为+5 8%,与Q1的+6 0%相近,定价是增长的主要驱动力,贡献了约6 5个百分点 [3] - 尽管Q2获得了一些新合同(如与DWP的7年合同,价值DKK 12亿/年),但净合同赢取为-0 5个百分点,且FY'24e的净合同赢取预期从略微正增长调整为小幅负增长 [3][4] - H1'24的EBITA利润率为4 0%,与H1'23的3 6%相比有所提升,主要得益于英国和DT地区的利润率改善以及APAC地区的一次性收益 [3] - 公司预计FY'24e有机增长率为+5-6%,略高于之前的+4-6%范围,集团运营利润率目标仍为>5%,预计基础自由现金流为>2 4亿DKK [4] 财务表现 - Q2收入为40 681亿DKK,同比增长1 2%,调整后的EBITA利润率为4 0%,略低于预期的4 0% [8] - H1自由现金流为DKK -11亿,与H1'23持平,预计H2将逆转季节性流出 [3] - 预计FY'24e的EPS为14 56 DKK,FY'25e为16 56 DKK,FY'26e为17 88 DKK [5] 公司业务 - ISS是一家全球设施服务提供商,业务覆盖50多个国家,主要服务包括清洁、支持、物业、餐饮、安保和设施管理服务,清洁服务占2016年收入的40% [10] - 公司90%的服务是自营交付,2016年约50%的收入来自多服务或综合设施服务(IFS)合同 [10] 估值与回报 - 预计未来12个月股价上涨39 2%,股息收益率为3 5%,总回报率为42 8%,超额回报率为35 1% [9] - 当前市值为DKr23 3亿(约US$3 42亿),P/BV为1 5x,净债务/EBITDA为2 0x [5]
HF Sinclair Corp(DINO.US) Call takeaways and Adjusting Estimates
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - HF Sinclair Corp (DINO.N) 的12个月投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 报告下调了HF Sinclair Corp的2024年和2025年每股收益(EPS)预期,分别从$5.18下调至$4.43,从$7.11下调至$6.56,主要反映当前裂解价差环境较弱的影响[1] - 报告将目标价从$73下调至$70,基于2025年预期EBITDA的6.25倍,扣除净债务和非控股权益[1][6] - 报告认为HF Sinclair Corp是一个防御性名称,受益于多元化的收益来源[1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - HF Sinclair Corp生产和销售高价值轻质产品,如汽油、柴油、喷气燃料、可再生柴油和其他特种产品[5] - 公司拥有并运营位于堪萨斯州、俄克拉荷马州、新墨西哥州、怀俄明州、华盛顿州和犹他州的炼油厂,并在怀俄明州的两个设施生产可再生柴油[5] - 公司向超过1,300个Sinclair品牌加油站供应燃料,并授权在美国超过300个地点使用Sinclair品牌[5] 财务表现 - 2024年预期收入为$32,031m,2025年预期收入为$31,808m,2026年预期收入为$30,909m[1] - 2024年预期EBITDA为$1,970m,2025年预期EBITDA为$2,329m,2026年预期EBITDA为$2,419m[2] - 2024年预期净利润为$842m,2025年预期净利润为$1,160m,2026年预期净利润为$1,231m[2] 估值与目标价 - 目标价为$70,基于2025年预期EBITDA的6.25倍,扣除净债务和非控股权益[1][6] - 当前股价为$46.69,12个月价格目标为$70,意味着潜在价格上涨49.9%[4] - 预期股息收益率为4.3%,预期总回报率为54.2%[4] 业务亮点 - DINO在2024年第三季度的吞吐量指引为570-600mb/d,考虑到Parco炼油厂和El Dorado的检修[1] - DINO已签署新合同,将150个加油站转换为其品牌批发站点,预计在未来6到12个月内增长约10%[1] - 可再生柴油业务在低利润环境下已实现盈利,通过降低CI原料和提高预处理单元的利用率来降低运营成本[1] - 润滑油业务的EBITDA运行率为$350m,EBITDA利润率为12-13%,并继续构建其供应链[1] 财务指标 - 市场市值为$8.94b,流通股为192m,自由流通股比例为79%[1] - 2024年预期每股收益(EPS)为$4.43,2025年预期EPS为$6.56,2026年预期EPS为$7.41[1] - 2024年预期股息支付率为42.6%,2025年预期股息支付率为31.1%,2026年预期股息支付率为29.5%[1] 风险因素 - 报告提到的风险包括中西部、中西部和西海岸的裂解价差较低,计划外的停机时间,以及WTI和WCS价差的收窄[6]
US Asset Managers:IVZ and BLK stand alone with inflows in a choppy but upwardly trending tape
UBS· 2024-08-13 16:47
行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 美国资产管理行业在7月份表现出混合的市场表现,纳斯达克指数下跌0.8%,而标普500指数上涨1.1%,但整体资产管理规模(AUM)普遍上升 [2] - IVZ和BLK在7月份表现出强劲的资金流入,而其他公司则面临资金流出 [2][3][4] 公司表现 IVZ - IVZ在7月份实现了连续第九个月的资金流入,总流入量为108亿美元,主要来自股票(74亿美元)和固定收益(22亿美元) [2] - IVZ的AUM达到1.732万亿美元,环比增长0.9%,主要得益于长期资金流入(108亿美元)、市场利好(90亿美元)和外汇利好(49亿美元) [3] TROW - TROW在7月份的资金流出为20亿美元,主要来自股票(38亿美元)和另类投资(5亿美元),但固定收益(16亿美元)和多资产(6亿美元)部分抵消了流出 [4] - TROW的AUM达到1.587万亿美元,环比增长1.1% [4] BLK - BLK在7月份的资金流入估计为125亿美元,主要来自固定收益iShares(97亿美元)和股票iShares(65亿美元) [4] BEN - BEN在7月份的资金流出为23亿美元,主要来自股票(11亿美元)和多资产(6亿美元) [5] - BEN的AUM达到1.663万亿美元,环比增长1.0% [5] WisdomTree - WisdomTree在7月份的资金流出为5.8亿美元,主要来自固定收益(5.51亿美元)和大宗商品(2.72亿美元) [5] - WisdomTree的AUM达到1110亿美元,环比增长1.2% [5] VCTR - VCTR在7月份的资金流出为3.12亿美元,主要来自美国小盘股(1.45亿美元)和美国中盘股(1.32亿美元) [6] - VCTR的AUM达到1720亿美元,环比增长2.0% [6] CNS - CNS在7月份的AUM达到846亿美元,环比增长4.8%,主要得益于市场升值(41亿美元) [6] 估值方法 - 资产管理公司的估值方法基于市盈率(PE) [7]