April 7, 2026 06:56 PM GMT M Morgan Stanley Research: Key Forecasts Next 12-Months Outlook: Our High-Conviction Calls Deciphering Economic Momentum: Energy disruptions are starting to impact global economies - for economics, inflation upside risks lead growth downside risks. The scale of impact varies by economy and is particularly sensitive to the net energy dependence of any given economy. Duration is key; as oil stays above the $100 level, we are starting to see central banks raise concerns about inflati ...

戴蒙对欧洲经济的观点 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙认为欧洲目前正走在一条糟糕的道路上 欧洲经济持续衰退和分裂是世界历史上的重大转变 [4] - 戴蒙指出欧洲GDP目前仅为美国的70% 而2000年时这一比例为90% 他将增长乏力归因于内部市场壁垒、官僚主义以及欧盟领导力薄弱 [4] - 戴蒙提出的重大建议是与欧洲达成贸易协议 以建立统一阵线对抗专制国家并相互支持经济 [5] 欧洲股市表现分析 - 尽管戴蒙描绘了欧洲衰退的景象 暗示应避开欧洲股票 但近期欧洲股市表现强劲 自2024年底以来 先锋欧洲股票指数基金ETF上涨32% 远超同期标普500指数12%的涨幅 [6][7] - 欧洲股票估值显著低于美国 先锋欧洲股票指数基金ETF的市盈率仅为18倍 而标普500指数的市盈率为26倍 [7] - 戴蒙观察到欧洲仍拥有大量强大的公司 近期股市表现也表明投资者不应被劝阻在欧洲投资 [8] 戴蒙的权威性与信函背景 - 杰米·戴蒙执掌美国资产规模第一的银行摩根大通已20年 带领公司度过多次危机 为股东带来了超过1000%的总回报 大幅跑赢标普500指数 [1] - 戴蒙以直言不讳著称 其关于全球经济和地缘政治的观点值得关注 他在年度股东信中分享了关于利率、国家债务上升和美国价值观重要性等多方面看法 [2]

作者背景 - Jean Boivin博士是贝莱德投资研究所经济和市场研究主管 [1] - 在加入贝莱德之前，他曾担任加拿大央行副行长、加拿大财政部副部长兼G7/G20副手 [1] - 他曾在哥伦比亚商学院和蒙特利尔高等商学院任教 [1] - 他的写作领域涵盖全球经济、全球市场与政策 [1]

作者背景 - 作者为贝莱德投资研究所全球经济与市场研究主管 [1] - 作者曾担任加拿大央行副行长、加拿大财政部副部长兼G7/G20副手 [1] - 作者曾在哥伦比亚商学院和蒙特利尔高等商学院任教 [1] - 作者的研究领域涵盖全球经济、全球市场与政策 [1]

文章核心观点 - 国际货币基金组织(IMF)对美国经济进行了一次评估，其关注点在于2025年推出的政策转变所带来的宏观经济影响，这些影响涉及美国自身、其贸易伙伴以及全球经济 [1] IMF评估焦点 - 评估的核心是2025年政策转变的宏观经济效应 [1] - 评估的影响范围包括美国经济、美国贸易伙伴的经济以及全球经济 [1]

历史股市下跌与全球经济韧性 - 历史上存在标普500指数下跌但未显著阻碍全球经济的时期 例如1946年、1962年和1987年 [1]

全球宏观经济展望关键要点总结 一、 核心主题与全球展望 * **核心主题**：报告提出塑造全球经济的五大关键主题，包括经济韧性表现、关税重塑全球贸易格局、全球通胀受抑但美国例外、全球货币宽松周期以及人工智能提升生产率[4][5][6] * **整体基调**：全球经济呈现“金发姑娘”式表现，但风险犹存，全球实际GDP增长预计将从2025年的2.9%微升至2026年的3.0%，接近3%的长期趋势[1][8] * **增长分化**：发达市场2026年增长预计持平于1.9%，而新兴市场增长预计从2025年的4.3%放缓至2026年的4.1%[9] * **韧性证据**：全球采购经理人指数显示制造业和服务业均处于扩张区间，美国进口与全球（除美国外）出口量在2025年11月前保持增长[11] 二、 主要国家/地区经济前景 * **美国经济**：增长保持超预期韧性，2025年GDP增长2.3%，预计2026年加速至2.5%，消费增长高于趋势水平[9][36][37] * **K型分化**：美国经济呈现K型分化，小企业面临利润率压缩、政策不确定性、需求不均、信贷条件收紧、倒闭风险上升及劳动力市场压力等多重逆风[39] * **劳动力市场**：处于温和放缓轨道，失业率从2024年7月的3.6%升至2025年12月的4.4%，工资增长放缓，劳动力市场“低流动”特征明显[38][63][64] * **欧洲经济**：受美国关税影响前景蒙阴，但刺激政策将提供支撑，欧元区2025年增长1.5%，预计2026年放缓至1.2%，德国增长预计从2025年的0.3%改善至2026年的1.0%[45][47] * **中国经济**：在承受高额美国关税下继续保持韧性，2025年增长5.0%，预计2026年放缓至4.7%，出口目的地向东盟等地区转移，国内消费信心和零售销售疲软[9][49][50] 三、 通胀与货币政策动态 * **全球通胀**：全球通胀受抑，但美国是例外，2025年12月全球核心通胀率为2%，而美国核心PCE通胀率为2.8%[19][20][26] * **美国通胀结构**：核心商品通胀从2025年2月的-0.1%升至12月的1.4%，其中音频设备价格同比变化从-3.1%大幅升至13.3%，家具、工具等类别也显著上涨[21][59] * **货币政策**：全球央行处于宽松周期，市场定价显示美联储政策利率路径低于联邦公开市场委员会的中值预测[29][30][31] 四、 贸易与关税影响 * **关税重塑贸易**：美国关税正改变全球贸易格局，美国有效关税税率大幅上升，对多国商品征收10%-30%不等的关税[14][15] * **贸易转移**：美国进口份额发生变化，全球贸易流向正从中国转向越南、墨西哥、台湾等其他目的地[16][93][94] * **关税承担者**：关税的影响由美国企业和家庭共同承担，进口价格普遍上涨，尤其是资本货物、汽车及零部件、消费品[57][58] 五、 人工智能与生产率 * **AI投资激增**：人工智能投资快速增长，花旗衡量的AI投资额从2023年第四季度的790亿美元增至2025年第三季度的2990亿美元[33] * **技术应用普及**：企业采用和员工使用AI的频率迅速增加，预计将在未来数年提升生产率，其投资规模与生产率增长的关系类似1990年代末的互联网革命[32][33] 六、 财政与债务风险 * **美国公共债务**：高企的公共债务水平引发市场担忧，美国联邦债务占GDP比重在2025年预计达122%，赤字率达8.0%[42][43][97] * **财政脆弱性评估**：在21个主要经济体中，美国的公共债务、财政赤字及净利息负担使其整体财政脆弱性排名靠后[97] * **全球债务结构**：全球公共债务高企，但私人部门资产负债表相对健康，发达市场非金融总债务占GDP比重远高于新兴市场[107][108] 七、 其他重要风险与趋势 * **下行风险**：包括人工智能投资与估值回调、地缘政治紧张、美国劳动力市场急剧恶化、关税冲击超预期以及多国高公共债务水平[12][13] * **地缘政治与国防**：国防开支需在 geopolitical 现实与经济现实间寻求平衡，美国国防开支占GDP比重在特朗普第二任期内预计上升[100][101][102] * **长期结构性力量**：人口老龄化、高公共债务、人工智能兴起、去全球化趋势、地缘政治重组及关税的长期效应将持续塑造经济表现[116][117][118][119] * **美元走势**：美元汇率仍远高于历史平均水平，美元走强与美股上涨同时出现的情况在历史上较为少见[83][84]

涉及行业与公司 * 本纪要为花旗研究发布的全球经济展望报告，未特指具体上市公司，但广泛涉及全球主要经济体、行业及宏观市场 [1][4][5] * 报告主题涵盖全球贸易、制造业、服务业、人工智能、大宗商品、房地产、金融、国防等多个行业领域 [5][13][33][105][110][67] 核心观点与论据 **主题一：全球经济展现持续韧性** * 全球实际GDP增长预计将从2025年的2.9%微升至2026年的3.0%，接近3%的长期趋势 [7] * 发达市场增长预计保持稳定（2025年1.9%，2026年1.9%），而新兴市场增长预计从2025年的4.3%小幅放缓至2026年的4.1% [8] * 美国经济增长预计从2025年的2.3%加速至2026年的2.5%，而中国增长预计从5.0%放缓至4.7% [8] * 全球制造业PMI和服务业PMI均处于扩张区间（>50），显示经济活动稳健 [10] **主题二：关税正在重塑全球贸易格局** * 美国已宣布的关税措施使其有效关税税率大幅上升 [14] * 美国进口份额正从中国等受高关税影响的经济体转向越南、墨西哥、台湾等地 [15][16] * 不同国家对美出口面临的关税税率差异显著：中国为30%，越南、台湾为20%，欧盟、日本、韩国为15%，英国为10% [17] * 高关税国家对美出口占其GDP比重悬殊，越南高达29.7%，台湾为14.6%，而中国仅为2.3% [17] **主题三：全球通胀受抑制，但美国例外** * 美国核心PCE通胀在2025年12月预计为2.8%，高于2%的目标，主要受非住房服务通胀驱动 [20] * 美国核心商品通胀自2025年初显著回升，从2月的-0.1%升至12月的1.4%，部分类别如音频设备价格飙升（变化+16.4个百分点） [21][60] * 全球（除美国外）核心商品通胀保持低迷，而美国是主要例外 [27] * 市场通胀预期（盈亏平衡通胀率）显示长期预期仍锚定在2%左右 [22][23] **主题四：全球央行处于宽松周期** * 花旗预测，多数主要央行将在2026年进行降息，其中新兴市场降息幅度可能更大 [30] * 美国联邦基金利率的市场定价显示，市场预期未来政策路径比美联储点阵图显示的更为宽松 [31] * 主要发达国家十年期国债收益率处于历史相对低位 [31] **主题五：AI进步有望在未来数年提升生产率** * 花旗衡量的AI相关投资额从2023年第四季度的790亿美元（年化）激增至2025年第三季度的2990亿美元，占科技相关投资的比例从6%升至18% [34] * 企业AI技术采用率快速提升，完全规模化应用的企业比例从2025年8月的4%增至12月的12% [34] * 员工日常使用AI的比例从2023年的4%大幅上升至2025年第四季度的26% [34] * 当前AI投资周期与1990年代末互联网革命时期的投资模式相似，预示着未来生产率增长潜力 [34] **主要经济体具体动态** * **美国经济**：增长保持韧性，消费增长趋势强劲，但劳动力市场出现软化迹象，失业率从低点上升 [37][38][39][64] * **K型分化**：小企业面临利润率压缩、政策不确定性、需求不均、信贷条件收紧等多重阻力 [40][41] * **财政状况**：美国公共债务高企，2025年联邦债务占GDP比重达122%，赤字率达8.0%，引发市场担忧 [42][43][100] * **欧元区经济**：受美国关税影响，但财政刺激提供支撑，花旗预测2026年增长将从2025年的1.5%放缓至1.2%，德国增长预计从0.3%改善至1.0% [46][48] * **中国经济**：在承受高美国关税的同时，经济继续运行，对东盟和欧盟的出口增长部分抵消了对美出口下滑 [50][51] **其他重要内容** * **全球债务与资产负债表**：许多国家公共债务水平高企，但私人部门（家庭和企业）资产负债表总体健康 [12][100][113][114] * **大宗商品**：关税和地缘政治发展是焦点，油价（布伦特）在花旗预测期内维持在每桶75-100美元区间 [110][111] * **美元汇率**：美元实际汇率指数远高于50年平均水平，保持强势 [85][86] * **美国政策与监管**：第二届特朗普政府推行大规模 deregulation，包括“10换1”的监管削减承诺、退出巴黎协定、放宽能源监管等 [88][89][90][91] * **长期结构性力量**：人口老龄化、高公共债务、AI崛起、去全球化、地缘政治重组等是塑造经济表现的长期因素 [122][123][124][125] * **风险展望**：主要风险包括AI投资与估值收缩、地缘政治紧张、美国劳动力市场急剧恶化、关税带来的负面影响超预期 [11]

全球基金资金流向 - 截至1月14日当周 全球股票基金录得455.9亿美元净申购 为15周以来最大单周净流入 也是自10月1日当周净流入491.3亿美元以来的最高值 [1][2] - 同期 全球债券基金获得190.3亿美元净投资 与前一周191.2亿美元的流入规模基本持平 [4] - 货币市场基金遭遇671.5亿美元净流出 部分原因是投资者赎回了前两周合计2500亿美元的净投资 [4] 全球股市表现与驱动因素 - 全球股市延续去年涨势 MSCI世界指数本周创下新高 该指数去年上涨20.6% 今年迄今上涨约2.4% [2] - 美国通胀压力缓解 12月核心CPI温和上涨 强化了市场对美联储将在今年晚些时候降息的预期 提振了股市 [1][2] 区域股票基金资金流入 - 美国股票基金获得281.8亿美元净流入 为两个半月以来最大单周流入 在各区域中居首 [3] - 欧洲和亚洲股票基金分别获得102.2亿美元和38.9亿美元净申购 [3] 行业股票基金资金流入 - 科技、工业和金属与采矿行业基金最受青睐 当周分别净流入26.9亿美元、26.1亿美元和18.8亿美元 [3] 债券基金细分品类资金流向 - 短期债券基金和欧元计价债券基金分别吸引22.3亿美元和20亿美元净流入 [4] - 贷款参与基金和高收益债券基金也各获得10亿美元净流入 [4] 大宗商品与新兴市场基金 - 黄金及贵金属大宗商品基金获得18.1亿美元净流入 这是过去10周内的第9次周度净申购 [5] - 新兴市场资产受追捧 股票基金获得57.3亿美元净流入 为自2024年10月以来最大单周流入 债券基金也获得20.9亿美元净投资 [5]

大宗商品市场表现 - 2025年12月，现货白银价格一度突破72美元/盎司，国际油价则在60美元/桶附近徘徊，出现“银比油贵”的罕见现象，该现象为时隔45年再度出现 [1] - 同期，黄金价格站上4500美元/盎司关口，年内涨幅超过70% [1] - 同期，白银年内涨幅达到140%，表现远超黄金 [1] 价格异动驱动因素 - 大宗商品市场的价格异动并非单纯的资金炒作，而是全球经济、地缘政治与产业变革多重力量共振的结果 [3]