人民财讯12月19日电，蒙草生态（300355）12月19日公告，公司此前披露控股子公司蒙源生态与东乌住 建局签署《东乌珠穆沁旗美化和绿化工程政府和社会资本合作(PPP)项目PPP项目合同》(简称"《东乌 PPP项目合同》")，合同约定蒙源生态承担该项目的投融资、建设、运营维护服务，合作期12年。2022 年1月1日项目完成建设，进入运营期。为把握中央及内蒙古自治区化债政策的窗口期，尽快回收货币资 金，提高资金使用效率，促进公司新业务发展，经各方协商，拟签署《项目终止协议》提前终止本PPP 项目合作，并对债权债务重组进行约定。 ...

项目合作终止概况 - 棕榈股份与江西省上饶市广信区人民政府协商一致，正式解除了双方于2017年10月签署的《上饶市十里槠溪·国际生态旅游度假区项目投资协议书》及补充协议，一场历时近7年、总投资规模达90亿元的战略合作宣告终结 [2] - 解约项目曾是公司布局生态旅游领域的核心标杆，定位为集生态旅游、休闲度假、健康养生等功能于一体的高端度假区 [2] 项目历史与协议内容 - 2017年10月，棕榈股份与原上饶县人民政府签署了总投资约90亿元的“上饶市十里槠溪·国际生态旅游度假区项目”投资协议书，旨在打造集生态旅游、休闲度假、健康养生、亲子娱乐于一体的国际生态旅游度假区 [3] - 根据协议，棕榈股份需成立项目公司，负责项目的总体规划、策划、开发、建设、运营等工作，并通过市场化运作整合资源引入合作方 [3] - 2018年12月，棕榈股份作为联合体牵头人，中标了总投资为159,996.93万元（约16亿元）的“上饶县槠溪河综合治理PPP项目”，合作期限15年（含2年建设期和13年运营期）[3] 终止原因与后续安排 - 解除协议的原因是基于上饶市广信区人民政府整体规划、政府政策变化以及公司自身投资战略的综合考量 [2][4] - 协议解除后，各方已履行的内容继续有效，尚未履行完毕的终止履行，棕榈股份放弃追究违约责任，并自愿放弃协议约定的政府扶持和优惠政策等全部权利 [4] 关联PPP项目与土地处置 - 与上述90亿元项目相关的“上饶县槠溪河综合治理PPP项目”已由项目公司实施，截至目前累计投入金额144,600万元（约14.46亿元），项目已完成竣工验收并分阶段投入运营 [6] - 公司表示将积极与地方政府沟通协调，督促该PPP项目的回款，但未披露当前回款进度及未回款金额 [6] - 合作终止涉及196.54亩商业用地的处置，该地块原计划用于项目配套开发（二组团田园综合体），因政策环境调整，正与政府协商有偿回收 [6][7] - 2020年1月，项目公司曾获取土地393.5亩，其中196.92亩住宅用地已开发建设完毕并投入使用 [7] - 关于196.54亩商业用地的回收价格及具体时间表等核心细节，公司尚未披露 [7]

全国固定资产投资总体表现 - 2018年1至6月份全国固定资产投资（不含农户）为297316亿元，同比增长6%，增速比1至5月份回落0.1个百分点 [1] - 从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.48% [1] 制造业投资 - 制造业投资连续三个月增长速度加快，上半年同比增长6.8%，增速比一季度加快3.0个百分点，比上年同期加快1.3个百分点 [1][2] - 高技术制造业投资同比增长13.1%，增速比全部投资快7.1个百分点 [2] - 民间固定资产投资上半年为184539亿元，同比增长8.4%，第二产业投资增长3.8% [2] - 政策方面，国家降低制造业等行业增值税税率，并推进"放管服"改革，为企业减负 [2][3] 房地产开发投资 - 2018年1至6月份全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1至5月份回落0.5个百分点 [3] - 下半年房地产投资有望保持较快增长，先行指标如房屋新开工面积加快、土地购置面积和土地购置费增长加快 [1][3] 基础设施投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3%，增速比1至5月份回落2.1个百分点 [4] - 细分领域表现不一：水利管理业投资增长0.4%（增速回落3.5个百分点），公共设施管理业投资增长5.8%（增速回落2.8个百分点），道路运输业投资增长10.9%（增速回落3.9个百分点），铁路运输业投资下降10.3%（降幅收窄1.1个百分点） [4] - 基础设施投资增速放缓原因包括过去高位增长后需求减弱，以及中央加强项目合规性校验和PPP项目规范管理 [4][5] - 下半年随着合规项目加快落地，基础设施投资有望保持基本稳定 [1][4]

法律判决核心 - 法院就PPP项目合同纠纷作出一审重审判决 确认项目合同于2023年10月20日终止[1][2] - 法院判令六安市水利局向项目公司支付回购款1.55亿元[2] - 该判决结果较2024年1月的一审判决1.50亿元有所增加 但低于公司最初诉讼请求的约1.85亿元[5] 项目背景与历史 - 涉事PPP项目始于2017年11月 由公司作为联合体牵头方中标 项目总投资为22.95亿元[4] - 公司通过项目公司六安河海持股80% 为控股股东[4] - 因合同履行纠纷 公司及项目公司向法院提起诉讼 后经安徽省高院撤销原判并发回重审[5] 公司财务状况 - 2024年公司营业收入24.83亿元 同比增长16.42% 但净利润亏损1.51亿元 同比下降10.20%[7] - 2025年前三季度业绩显著改善 实现归母净利润3752.45万元 同比大幅增长145.18% 成功扭亏[7] - 长期受应收账款困扰 截至2025年三季度末应收账款为16.4亿元 占总资产65.86亿元的25%[5] 判决潜在影响与市场反应 - 本次判令回购款1.55亿元约为公司2025年前三季度净利润的4.13倍[7] - 公司表示判决书尚未正式生效 暂无法判断对当期及期后利润的具体影响[7] - 判决公告发布当日公司股价涨停 报4.37元/股 最新市值约为50亿元[8]

法律判决核心 - 法院重审判决确认PPP项目合同于2023年10月20日终止，并判令六安市水利局向项目公司支付回购款1.55亿元 [1][2] - 此次判决为一审重审结果，此前2024年1月一审判决支付回购款1.50亿元，后于2024年12月被安徽省高院撤销并发回重审 [5] - 公司表示判决书尚未正式生效，暂无法判断对当期及期后利润的具体影响 [7] 项目背景与纠纷 - 该PPP项目始于2017年11月，总投资额为22.95亿元，*ST围海作为联合体牵头方持股项目公司六安河海80%股权 [4] - 后因合同履行纠纷，公司及项目公司向法院提起诉讼，请求判令支付回购费用约1.85亿元及利息 [5] 公司财务状况 - 公司长期受应收账款回款难困扰，截至2025年三季度末，应收账款为16.4亿元，占总资产65.86亿元的25% [5] - 2024年公司营业收入24.83亿元，同比增长16.42%，但净利润亏损1.51亿元，同比下降10.20% [7] - 2025年前三季度业绩改善明显，实现营业收入12.9亿元，归母净利润3752.45万元，同比大幅增长145.18%，成功扭亏 [7] - 本次判决涉及的回购款1.55亿元，约为公司2025年前三季度净利润的4.13倍 [7] 市场反应 - 重审判决公告发布当日（11月13日），公司股价涨停，报收4.37元/股，最新市值约为50亿元 [8]

交易概述 - 公司控股孙公司平陆睿源正式终止平陆县城区集中供热PPP项目特许经营权并将相关资产以2.656亿元价格转让 [1] - 资产转让价款确定为265,612,443.73元含税该价格已剔除接收方不需要资产并考虑资产瑕疵折价因素 [3] - 交易终止程序始于2024年12月31日签署的《终止过渡协议》并于2025年10月31日完成全部协议签署 [2] 交易条款细节 - 支付方式采用银行贷款优先加分期支付组合模式若2026年12月31日前未获得银行贷款则自2027年1月1日起分5年等额支付每年支付20%分期期间按同期一年期LPR计算利息 [3] - 协议生效后平陆睿源不再拥有项目的建设投资运营等权利原《过渡协议》同时终止 [3] - 资产需在30日内按审计报告范围完成移交存在瑕疵资产由转让方负责修复或从转让款中扣除修复费用土地过户税费由接收方承担 [3] 交易后续影响 - 项目实施期间形成的债权债务由平陆睿源自行承担若对接收方造成损失需承担赔偿责任 [3] - 公告未披露该交易对公司当期利润的具体影响后续将根据协议约定跟进回款情况 [4] - 公司已通过巨潮资讯网发布多份进展公告履行信息披露义务 [4]

核心事件概述 - 公司担保的贷款发生逾期，逾期本金为543.75万元 [1] - 公司已收到银行发出的《履行担保责任通知书》，要求履行担保责任 [1] - 截至公告日，该笔贷款的总融资余额为33,950.00万元 [1] 逾期原因分析 - 逾期原因为六枝PPP项目受政策调整影响，未能顺利进入运营期 [2] - 项目公司六枝民兴环境因此未收到政府缺口性补助资金，导致资金紧张 [2] 公司应对措施 - 公司将督促项目公司与债权人协调沟通还款或展期方案 [2] - 公司将与项目甲方六枝特区住房和城乡建设局沟通补助解决方案 [2] - 公司计划依托财政部相关政策，积极采取法律手段处理项目运营及贷款逾期事项 [2] 潜在影响 - 公司及项目公司可能会面临诉讼、支付罚息和违约金等情况 [2] - 债务逾期可能导致公司财务费用增加，并致使公司融资能力下降，加剧资金紧张 [2] - 截至公告披露日，公司生产经营正常 [2]

订单情况 - 2025年第三季度新签订单8个，金额28107.26万元[2] - 累计已签约未完工订单103个，金额913373.25万元[2] - 已中标尚未签约订单3个，金额6974.52万元[2] 项目合同 - 凯里经济开发区地下综合管廊建设PPP项目合同额182950.92万元[3] - 鹤庆至剑川至兰坪高速十三工区项目原合同71068.19万元，新增24280.33万元，2025年9月解除[4] - 富顺县水环境综合治理工程PPP项目建设总投资93936.95万元，美丽建设签67731.44万元[5] - 土默特右旗高源矿业项目合同总价13.5亿元，期限延至4.5年[5] - G1816乌海至玛沁高速兰州新区至兰州段项目相关公司签131448.41万元[6][7]

公司IPO认购情况 - 河北建设香港公开发售部分认购率仅为0.99倍，未获足额认购 [1] - 此次认购情况与过往众安在线、阅文集团等明星股动辄数百倍的认购热潮形成鲜明对比 [2] - 自2015年以来，在GICS行业四级“建筑与工程”类别中，除中国能源建设外，河北建设是另一家未足额认购的公司 [2] 公司业务概况与市场地位 - 公司主营业务为建筑工程承包，收入占比超过95%，涵盖住宅、公共、工业、商业建筑及市政交通基础设施 [3] - 公司被中国企业家协会评为2017年“中国企业500强”第366位，被《建筑时报》评为“中国承包商80强”第20位 [3] - 公司是全国第二大非国有建筑公司，2017年上半年收入为202.18亿元人民币，净利润为5亿元人民币 [3][5] - 公司与雄安政府合资成立三家公司，因此被称为“雄安第一股”，并预计受益于“环渤海”、“京津冀”、“雄安新区”等战略 [4] 港股市场估值与投资者偏好 - 公司IPO后总股本17.33亿股，发行价4.46港元，对应市值77.3亿港元 [7] - 基于2016年下半年净利润6.07亿港元及2017年上半年净利润5.91亿港元计算，其滚动市盈率为6.45倍 [7] - 2017年中报净资产为29.18亿港元，对应市净率为2.65倍 [7] - 港股市场存在大量低估值股票，例如市盈率4倍、市净率0.5倍的标的，因此公司估值对投资者吸引力有限 [7][8] - 港股市场投资者偏好财务结构稳健的公司，注重“不见兔子不撒鹰”的务实定价原则 [5][6][9] - 市场对“雄安新区”等概念持谨慎态度，担忧利润实现进度以及大型央企分食市场，更看重经审计的实际利润 [9] 公司财务状况与风险 - 公司流动比率略高于1，负债率徘徊在95%左右，财务结构不符合港股主流投资者偏好 [12] - IPO募集资金用途为：40%用于未完工项目，40%用于PPP项目，10%偿还银行贷款，10%用于一般用途 [14] - PPP项目被视为资金黑洞，在建设期主要体现为资金流出和利息支出，而收入甚微 [15] - 公司2017年以来的PPP项目投资额已无千万以下级别，四、五月份所接三个PPP合同总额为37.34亿元人民币 [15] - 2017年中报显示，公司经营活动现金流净流出18.39亿元人民币，投资活动现金流净流入13.87亿元（主要来自证券出售），融资活动现金流净流出12.81亿元 [16] - 未来几年，公司负债率难以下降，现金流状况可能持续面临压力 [16]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，且维持该评级 [2] 核心观点 - 建筑业景气度受地方政府债务及灾害天气影响有所回落，8月建筑业PMI为49.1，环比下降1.5个百分点 [5][8] - 固定资产投资增速持续放缓，1-8月全国固定资产投资（不含农户）32.61万亿元，同比增长0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点 [5][19] - 基建投资增速回落，但存量PPP项目获新规保障，财政部发布指导意见支持项目建设和运营 [5][51] - 房地产投资及销售降幅扩大，但政策组合拳有望促进行业触底回升 [5][60] - 推荐关注稳增长、成长、区域建设及供需改善主线，涉及低空经济、核电工程等领域 [5] 分章节总结 建筑业景气度 - 8月建筑业PMI为49.1，新订单指数为40.6%，环比下降2.1个百分点 [5][8] - 投入品价格指数为54.6%，销售价格指数为49.7%，从业人员指数为43.6% [5][8] - 钢材价格下跌，螺纹钢价格从3,210元/吨降至3,165元/吨 [11] 固定资产投资 - 1-8月固定资产投资增速0.5%，民间投资同比下降2.3% [19] - 第二产业投资同比增长7.6%，第三产业投资下降3.4% [19] - M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%；M1余额111.23万亿元，同比增长6% [24] 基建投资与PPP - 广义基建投资增速5.42%，狭义基建增速2%，均较前值下降 [30] - 电力、热力等行业投资同增18.8%，交通运输业投资同增2.7% [5][30] - 存量PPP项目投资额约7-7.8万亿元，新规提供债券资金支持 [50][51] - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，剩余段投资估算1,754亿元 [44][49] 房地产 - 1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，商品房销售面积同比下降4.7% [60] - 房屋新开工面积同比下降19.5%，竣工面积同比下降17% [61] - 二手房挂牌量指数下降1.85，挂牌价指数下降1.27 [66][69] - 住宅待售面积40,229万平方米，同比增长5.4% [75] 行业趋势与估值 - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年24.38%提升至2024年47.43% [82][86] - 建筑行业动态PE为11.85倍，PB为0.79倍，股息率2.43% [87] - 城市更新、水利工程（如三峡水运新通道投资766亿元）为重点方向 [80][88]