行业与公司 * 报告涉及的行业为中国基础材料行业，具体包括金属（铜、铝、黄金、锂、铀、钴、钨）、钢铁、水泥、玻璃、造纸及光伏材料 [1][2][3] * 报告由美银证券（BofA Securities）研究团队发布，主要分析师包括Matty Zhao、Edward Leung、Miriam Chan、Yibing Xia、Yiming Wang、Peter Wang [5] 核心观点与论据 **宏观与金属市场** * 美国2025年11月CPI低于预期，提升了市场对2026年3月降息的预期 [1][32] * **铜**：LME铜价周环比上涨2.0%至11,764美元/吨，而中国长江铜价下跌1.4%至92,640元/吨（不含税11,416美元/吨）[1][32][33] 上海保税仓库库存周环比下降4.0%，社会库存增加2.5%；广东保税仓库库存增加15.5%，社会库存增加10.4% [13][34] 国内铜精矿月度加工费为-43.98美元/吨 [9][36] * **铝**：LME铝价周环比上涨1.3%至2,872美元/吨，中国铝价下跌1.0%至21,820元/吨（不含税2,743美元/吨）[1][32][40] 全国铝平均利润（60%自备电厂）周环比收窄170元/吨至5,915元/吨 [1][15][46] 国内铝锭库存周环比增加2.4%至59.7万吨 [43] 国内氧化铝价格周环比下跌1%至2,762元/吨 [48] * **黄金**：COMEX黄金现货价格周环比上涨0.7%至4,330美元/盎司 [1][11][32][44] 2025年10月全球黄金ETF净流入55吨，环比下降62% [50] 中国央行黄金储备在2025年11月环比微增至7,412万盎司 [53] * **其他金属**：国内电池级碳酸锂（99.5%）均价截至12月19日周环比上涨3.3%至97,650元/吨 [1][32][55] 但基于锂辉石的碳酸锂精炼利润因锂辉石价格上涨已转为负值 [26][59] 铀（U₃O₈）现货价格周环比上涨1.8%至77.2美元/磅 [1][32][65] 上海长江钴现货价格周环比上涨1.2%至417,000元/吨 [1][32][63] 钨价因供应短缺和进口不确定性而加速上涨 [1][32] **钢铁市场** * 螺纹钢价格周环比上涨1.5%至3,322元/吨，热轧卷板价格上涨1.2%至3,312元/吨 [2][66][67] * 去库动能放缓，成品钢材库存和表观消费量周环比分别微降0.15%和0.5%，至1,330万吨和840万吨 [2][66][80][86] * 截至12月18日，铁矿石价格周环比上涨3.2%至108.4美元/吨 [2][66][71] * 钢厂利润仍为负值：螺纹钢（现货）现金利润周环比下降52元/吨至-292元/吨，热轧卷板（现货）下降50元/吨至-360元/吨 [2][17][66][76] 但大型钢厂利润略有改善，螺纹钢和热轧卷板现金利润分别改善26元/吨和28元/吨，至-223元/吨和-290元/吨 [82] * 截至12月19日当周，成品钢材产量周环比下调1.02%至800万吨，其中螺纹钢产量周环比上升1.6%至180万吨，热轧卷板产量下降5.4%至290万吨 [69] 全国高炉利用率周环比下降0.99个百分点至85% [78] **水泥、玻璃、造纸市场** * **水泥**：截至12月19日，全国平均水泥价格周环比回落0.3%至348元/吨 [3][89][90] 全国水泥发货率周环比下降1.4个百分点至32.8%，库存率微降2.4个百分点至62.3% [3][22][89] 华中地区水泥价格周环比上涨1.3%至349元/吨，华东地区价格下跌2.2%至333元/吨 [92][94] * **玻璃**：全国浮法玻璃平均价格（含税）周环比下跌1.2%至1,151元/吨，信义浮法玻璃毛利率被挤压0.7个百分点至8.9% [3][24][98] 截至12月18日，全国玻璃生产商库存为5,495万重箱，相当于28.94天库存天数 [98][100] 全国浮法玻璃生产线有效产能维持在155,105吨/日 [98][104] * **造纸**：截至12月17日，纸价周环比微跌0.89%至3,751元/吨 [3][99] 国内废旧箱板纸均价周环比下跌9.6%至1,770元/吨 [99] 玖龙纸业利润率跟踪指标显示本周净利润为240元/吨 [20][99][106] **光伏材料市场** * **多晶硅**：截至12月17日，N型多晶硅和N型颗粒硅价格分别为53元/公斤（含税）和51元/公斤（含税），周环比持平 [3][28][109][112] 2025年10月，中国多晶硅生产与下游需求仍处于供应过剩状态 [109][116] * **光伏胶膜**：POE胶膜、白色EVA胶膜、透明EVA胶膜等价格周环比均保持不变 [3][110][114] 计算得出的POE胶膜毛利率为0.6%（周环比持平），白色EVA胶膜毛利率上升0.9个百分点至-0.6% [110][118] * **光伏玻璃**：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃现货价格分别降至18.5元/平方米和11.5元/平方米 [3][111][121] 计算得出的信义光能2.0mm光伏玻璃毛利率为-7.7%，周环比下降2.4个百分点 [111] 光伏玻璃日熔量稳定在87,940吨/天，库存天数周环比进一步扩大8.7%至35.92天 [111][123] 其他重要内容 * 秦皇岛港5,500大卡动力煤现货价格截至12月12日周环比进一步下跌4.9%至761元/吨 [26][31] * 报告包含大量免责声明、披露信息及分析师评级体系说明，指出美银证券可能与报告覆盖的发行人存在业务往来及利益冲突 [4][5][126][127][128][129] * 报告版权归美国银行公司所有，未经明确书面许可，禁止重新分发、传播或用于人工智能工具开发 [144]

市场整体表现与预期 - 周五股市预期上涨 投资者对美联储在2026年降息持乐观态度 因11月通胀数据大幅回落[1] - 道琼斯工业平均指数期货基本持平 标准普尔500指数期货上涨0.1% 以科技股为主的纳斯达克100指数期货上涨0.2%[1] - 周四道琼斯指数和标准普尔500指数均结束了连续四天的下跌[2] 核心驱动因素分析 - 11月消费者价格指数意外放缓 交易员将此视为美联储明年能够降息的信号[2] - 存储芯片制造商美光科技出色的财报业绩 有助于缓解市场对人工智能估值过高的部分担忧[2]

市场对通胀报告的反应 - 股市因通胀数据低于预期而上涨[1] - 债券市场和经济学家则对该数据高度怀疑[2] 通胀数据的技术性质疑 - 数据收集过程在月中开始 可能扭曲了数字[2] - 摩根士丹利认为这是一份“嘈杂的”报告 难以得出明确结论[2] - Pantheon Macroeconomics指出 数据收集问题意味着趋势要到12月才会清晰[3] 债券市场与利率预期 - 10年期国债收益率在数据公布前约为4.12% 随后反弹 目前基本持平于4.11%-4.12%[3] - 对下一次降息的市场预期概率变化不大：1月为26% 3月略高 4月基本不变 6月为86%[3] - 联邦基金期货市场未因该报告而增加对美联储政策的预期影响[4] 住房通胀成为争论焦点 - 月度住房通胀变化为0.13% 而此前为0.3% 这引起了许多经济学家的注意[4] - 贝莱德的史蒂夫·施瓦茨曼表示 公司在现实世界中看到租金涨幅要低得多 且未体现在数据中[5] - 有观点认为 尽管存在技术问题 但该报告仍可能为美联储的鸽派提供一些依据[5] 行业专家与分析师观点 - Evercore ISI认为该报告对美联储仍可能有影响[5] - 知名住房分析师Ivy Zelman及美联储理事指出 住房成本（Shelter）对紧缩政策的反应存在严重滞后[7] - 目前住房价格同比上涨3% 情况比之前有所好转[7]

市场展望与基准情景 - 市场普遍缺乏看空观点 对2026年的展望较为乐观 认为没有太多强有力的看跌理由[2] - 一位分析师提出的基准目标为7500点 看涨目标为8000点[1] 市场轮动与板块表现 - 市场上涨的板块范围正在扩大 这一趋势被认为非常积极 并有望持续到2026年[3] - 存在其他板块步入市场聚光灯下的机会 对市场轮动仅是短期战术性行为的观点持不同意见[4] - 市场轮动趋势有望持续 其他板块可能展现出强劲势头[9] 宏观经济与货币政策 - 美联储的货币政策立场被视为关键 若其降息且经济保持足够强劲 市场的周期性领域将表现良好[5] - 预计美联储在2026年上半年将保持鸽派支持 特别是在1月至5月期间[7][8] - 美联储宣布每月购买400亿美元国债 该计划可能持续到4月中下旬 为市场提供了支撑[8] - 预计2026年上半年美联储仅会降息一次 因为经济增长具有韧性[11] - 即使美联储明年不进一步降息 也不意味着市场灾难 因为这可能表明经济不需要降息[12] - 美联储通过将400亿美元再投资于收益率曲线短端等方式 继续影响金融条件[13] 经济增长与驱动因素 - 第四季度经济增长出现小幅疲软 市场将在上半年消化和反映这一现实[10] - 中期选举前出现财政支持 地缘政治背景和人工智能背景正在推动投资 这对经济和市场是利好消息[11] - 经济在明年有多种途径可以实现稳健增长 即使美联储不再降息[13] 市场情绪与具体预期 - 市场曾普遍预期年底会出现追逐人工智能和大型科技股的热潮 但这一情况可能并未实现[2][3] - 市场目前正在提前布局所谓的“火热运行”经济情景[5][6] - 对2026年的前景持乐观态度[9]

分析师背景 - 分析师Michael Gray拥有资本市场和固定收益资产管理领域的职业生涯 他创立了Gray Capital Management LLC 并曾担任富达投资应税固定收益部门主管 [1] - 分析师拥有沃顿商学院金融MBA学位以及联合学院经济学学士学位 [1] 披露信息 - 分析师声明其未在提及的任何公司中持有股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内无计划建立任何此类头寸 [2] - 分析师声明文章为其个人所写 表达其个人观点 且除Seeking Alpha外未因此文获得任何报酬 [2] - 分析师声明其与文章中提及的任何股票所属公司均无业务关系 [2] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - Seeking Alpha声明其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

劳动力市场与美联储政策路径 - 劳动力市场的状况是决定美联储政策路径的关键问题之一 [2] - 预计劳动力市场将持续疲软 这将可能使美联储比市场当前预期的更为鸽派 [2][3] - 短期数据将决定政策路径 预计短端利率将下降 长端利率将保持相对稳定 [5] 2026年利率与货币政策展望 - 基准预测是美联储将再进行一次降息 而市场目前定价为两次以上 [4] - 预计经济增长将保持较好 通胀将改善 这将促使美联储采取宽松政策 [5] - 全球货币政策出现分化 例如澳大利亚和日本可能收紧 而中国和美国将保持宽松 [7] - 美联储内部对利率路径存在巨大分歧 部分成员不希望降息 部分则希望大幅降息 [8] 2026年股市前景与驱动因素 - 对股市前景持建设性看法 [8] - 预计2026年名义增长将加速 这将继续助推过去几个季度已表现强劲的企业盈利 [9] - 除了已发生的降息 财政刺激将是关键驱动因素 该刺激计划特意集中在2026年上半年 [10] - 放松监管的背景预计将有助于提振信心 [10] - 财政刺激包括研发费用化、资本支出激励措施以及面向消费者的税收减免 [11] 美联储主席更迭的影响 - 美联储主席人选至关重要 是政策路径的重要决定因素 [12] - 美联储保持可信且独立的观点对于维持债券市场稳定至关重要 [12][13] - 预计债券市场将保持稳定 但若美联储公信力受损导致长端利率失控 则前景难料 [13] - 所有候选人都被认为非常可信 美联储的独立性不会像开关一样瞬间改变 [13] - 新任主席的领导力将是决定美联储独立性是增强还是减弱的重要因素 [14]

美联储主席候选人分析 - 下一任美联储主席的竞争似乎已缩小至两人 总统向《华尔街日报》点名凯文·哈西特和凯文·沃什为其首选[1] - 市场赔率曾显示哈西特是明确的领跑者 但沃什正大幅缩小差距[1] - 总统表示他正在考虑这两位“凯文” 并于上周再次面试了凯文·沃什 但这不意味着他不会面试其他人 有传言称可能进行第二轮面试 且其关于提名时间的说法前后矛盾[3] 候选人政策立场与影响 - 凯文·沃什可能更为鹰派 凯文·哈西特则有被视为更顺从总统的名声[4] - 无论谁当选 都将加入一个已有许多成员就位的美联储 这些成员可能不愿配合新主席的意图 因为多数成员由其他总统任命[4][5] - 新主席在短期内能有多大影响力存疑 但其将拥有一些机会 现任主席杰伊·鲍威尔在离任前还有三次会议 而新主席将主持五次会议[5] 关键时间节点与市场预期 - 市场焦点将集中在6月17日 即新主席上任后的首次美联储会议[6] - 因此6月降息的可能性大幅跳升 根据利率定价功能 概率从约20%突然升至50%[6] 美联储未来可能的架构变动 - 有人提议要求地区联储主席实际居住在其辖区并满足三年居住期 这可能改变地区联储主席的构成 但需要通过国会立法[7] - 特朗普政府能否进一步改组美联储 取决于最高法院正在审理的一桩案件 若判决允许总统随意解雇官员 则其可能撤换其他理事并任命新人[7] - 总统也可能试图通过撤换地方联储银行的董事会成员及其行长来施加影响 但尚不清楚这在法律层面能走多远 需等待最高法院裁决[8]

美联储官员政策立场与通胀关切 - 芝加哥联储主席古尔斯比指出 其所在辖区的几乎所有企业主和消费者近期都将价格视为主要关切 远甚于对就业的担忧 [2] - 古尔斯比对利率在未来一年内能够大幅下降保持乐观态度 [2] - 一位官员数月来持续表达其不安 担忧过于激进地前置降息 并仅仅假设通胀是暂时性的 [3] - 堪萨斯城联储主席施密德同样投票支持维持利率不变 并持续听到对通胀的担忧 [3] - 施密德的沟通表明 经济面临偏离前主席格林斯潘所描述状态的风险 即通胀长期处于低位且稳定 以至于不会实质性地影响家庭和企业的决策 [4] 美联储内部沟通动态 - 在美联储静默期结束后 官员立即解释其政策异议已成为近期的传统 [1] - 在静默期解除后 迅速收到了来自芝加哥联储和堪萨斯城联储官员的政策立场解释 [1][2][3]

美股期货市场表现 - 纳斯达克100指数期货下跌约0.6%，延续科技股跌势 [1] - 道琼斯工业平均指数期货小幅上涨约0.2%，此前该蓝筹股指数录得近650点的涨幅 [1] - 标准普尔500指数期货下跌0.2%，此前该指数于周四首次收于6900点上方 [1] 科技行业动态 - 投资者正从科技股转向价值股，因对人工智能估值过高的担忧重燃 [2] - 芯片制造商博通在公布财报后，尽管季度盈利超预期，但其股价在盘前交易中下跌约6% [2] - 博通未能就人工智能的回报前景提供清晰指引，反而引发了对利润率收窄的担忧 [2] 周期性行业与宏观经济 - 对经济更敏感的周期性股票获得买盘，此前美联储实施了年内第三次降息 [3] - 预期的货币宽松政策伴随着对美国经济增长的乐观情绪上升，助长了更广泛的股市看涨情绪 [3] 公司特定事件 - 运动服装制造商Lululemon股价大涨近10%，因其宣布首席执行官Calvin McDonald将于一月底离职，此前公司经历了一段销售低迷期 [3] 金融市场其他表现 - 10年期美国国债收益率小幅上升至4.17%以上 [4] - 黄金价格上涨，逼近其在十月份创下的历史高位 [4]

市场整体表现 - 美股周五交易涨跌互现，纳斯达克综合指数下跌0.3%，道琼斯工业平均指数小幅上涨超过0.2%，标普500指数下跌约0.1% [1] - 道指在从科技股向价值股的轮动推动下创下历史新高后，有望再次冲击纪录 [1] - 标普500指数在周四首次收于6900点上方 [1] 科技行业动态 - 投资者正从科技股撤出，因对人工智能估值过高的担忧重燃 [2] - 博通在发布财报后股价早盘下跌近8%，尽管其季度盈利超出预期，但未能明确展示AI业务的回报前景，反而引发了对利润率收窄的担忧 [2] - 甲骨文和博通的财报均未能满足华尔街的更高期望 [2] 周期性行业与宏观影响 - 对经济更敏感的周期性股票获得买盘，因美联储实施了年内第三次降息 [3] - 预期的宽松政策伴随着对美国经济增长的乐观情绪上升，有助于推动股市更广泛的看涨情绪 [3] - 华尔街正期待以高位结束周五交易，三大指数均有望实现周度上涨，投资者正在权衡此次降息以及美联储在2026年可能的政策行动 [4] 公司特定事件 - 运动服装制造商Lululemon股价飙升超过12%，因其宣布首席执行官Calvin McDonald将在1月底离职，此前公司经历了一段销售低迷期 [3] 其他资产类别 - 10年期美国国债收益率小幅上升至4.17%以上 [4] - 黄金价格上涨，逼近其在10月创下的历史高点 [4]