美国股市宏观趋势 - 自2019年以来美国股市整体呈上涨趋势 期间主要受到三次中断：新冠疫情崩盘、2022年熊市以及当前由伊朗冲突引发的回调 [2] - 伊朗战争导致原油价格飙升并引发通胀担忧 更令人担忧的是滞胀可能正在酝酿 [2] 滞胀的定义与政策困境 - 滞胀包含三个变量：通胀上升、失业率增加以及经济增长放缓或停滞 [3] - 滞胀是美联储的噩梦 因为缺乏清晰的政策工具 降息刺激增长可能恶化通胀 加息对抗通胀则可能恶化增长和失业 美联储面临两面夹击 [3] 变量一：已确认且恶化的通胀 - 纽约联储2026年4月7日发布的消费者预期调查显示 3月份一年期通胀预期升至3% 上升了0.4个百分点 [4] - 对未来一年汽油价格的预期跃升5个百分点至9% 为2022年3月以来的最高水平 [4] - 推动这些预期的能源冲击是真实的 WTI原油价格于2026年3月30日达到每桶104.69美元 较一个月前上涨37.73美元 月度涨幅达56% [5] - 自伊朗冲突开始以来的26个交易日内 油价上涨了70% 汽油平均价格为每加仑4.12美元 较一个月前上涨80美分 [5] - 国际货币基金组织总裁警告 中东战争将因供应中断（尤其是能源）导致更高的通胀和更慢的全球增长 [5] 滞胀三条件同时显现 - 美国经济正显现滞胀的所有三个条件：通胀预期确认为3%且正在恶化 [6] - 失业率正在软化 官方失业率为4.3% 求职预期处于系列低点 [6] - 经济增长崩溃 根据亚特兰大联储GDPNow模型 增长率从2025年第三季度的4%暴跌至2026年第一季度的1% [6] - 这为美联储创造了政策困境 与其噩梦情景相符 [6]

核心观点 - 美国经济正显现出滞胀的所有三个条件，即通胀确认且恶化、失业率上升、经济增长急剧放缓，这构成了美联储的政策困境[2] - 伊朗冲突导致能源价格飙升，WTI原油在26个交易日内上涨70%至每桶104.69美元，汽油均价达每加仑4.12美元，加剧了通胀压力并可能拖累全球增长[1][7][8] - 美联储政策立场倾向于优先应对通胀，但若经济增长持续减速，高利率环境将对估值处于历史高位的股市构成直接压力[11][12] 宏观经济与政策环境 - **通胀恶化**：纽约联储消费者预期调查显示，一年期通胀预期升至3%，未来一年汽油价格预期跃升至9%，为2022年3月以来最高[1][6] - **经济增长急剧放缓**：亚特兰大联储GDPNow模型预计2026年第一季度实际GDP年化增长率为1%，较2025年第三季度的4%大幅下滑[2][10] - **劳动力市场走弱**：官方失业率为4.3%，但纽约联储调查显示求职预期已降至该数据序列的低点[2][9] - **美联储政策立场**：美联储基金利率维持在4%已超过四个月，部分联储官员认为若通胀持续高于目标，有理由加息，当前政策优先级略倾向于抑制通胀而非就业[11] 市场与资产表现 - **能源价格冲击**：受伊朗冲突影响，WTI原油价格在26个交易日内上涨70%，一个月内上涨56%至每桶104.69美元，汽油价格一个月内上涨0.80美元至每加仑4.12美元[1][7] - **股市估值压力**：标普500指数远期市盈率为20倍，处于历史高位，对长期维持高利率环境的耐受性较差[12] - **波动性上升**：伊朗油轮袭击事件曾推动CBOE波动率指数(VIX)单日上涨约13%[15] - **加密货币反应**：美联储3月18日利率决议后，比特币价格下跌约5%[16] 行业与公司动态 - **能源行业影响**：地缘政治紧张局势的影响已蔓延至能源股以外的资产类别[8]，华尔街在伊朗导弹袭击卡塔尔天然气设施后买入3只液化天然气股票[17] - **个股表现**：当日涨幅居前的股票包括联合健康(上涨9.99%)、PSKY(上涨9.39%)、哈门那(上涨8.06%)、CVS健康(上涨6.90%)和博通(上涨5.83%)[20]；跌幅居前的股票包括Axon(下跌10.55%)、Enphase Energy(下跌6.88%)、NetApp(下跌4.68%)、Dollar Tree(下跌4.63%)和挪威邮轮(下跌4.49%)[21]

高盛对油价冲击影响美国就业市场的分析 - 油价冲击可能导致美国经济每月减少数千个工作岗位 [1] - 高盛经济学家预计，油价上涨的影响将波及整个美国经济，导致直至年底失业率上升和就业增长放缓 [2] 对整体就业市场的影响预测 - 在基准情景下，即使计入能源部门预期的就业增长，油价冲击仍可能使每月新增就业岗位减少约10,000个直至年底 [2] - 预计失业率将在第三季度末小幅上升至4.6% [3] - 2月份失业率意外升至4.4%，同时经济减少了92,000个工作岗位 [3] 对能源行业就业的影响 - 历史上高油价会带来能源行业新岗位，但此次由于近年来石油开采业务效率提高，就业增长可能更为有限 [3] 对消费者支出敏感行业的影响机制 - 失业率上升压力主要反映了在消费者支出减弱最严重的行业中招聘减少，而裁员增加的贡献较小 [4] - 高油价可能推高其他商品价格并加剧通胀，但影响可能更深远，因为消费者可能削减其他领域支出，从而损害增长并可能导致招聘放缓 [5] 对特定行业就业的预测 - 预计休闲和酒店业的招聘放缓将最为显著，在基准情景下，该行业直至第四季度末每月可能减少约5,000个工作岗位 [6] - 零售贸易、制造业以及教育和健康服务也被列为受影响最严重的行业 [6] 当前劳动力市场背景 - 油价上涨带来的风险正值劳动力市场已持续降温之际，过去一年大部分时间招聘放缓，而裁员逐步增加 [7] - 根据劳工部数据，经向下修正后，美国去年增加了181,000个工作岗位，远低于前一年增加的1.4百万个 [7]

劳动力市场状况 - 政府发放的失业救济金领取人数在3月份下降至一年半以来的最低水平 [1]

美联储联邦公开市场委员会 (FOMC) 2026年3月18日会议纪要分析总结 一、 宏观经济与政策环境 * 美国经济正在以稳健的步伐扩张，但就业增长保持低位，失业率在最近几个月变化不大[1] * 通胀已从2022年中期的峰值显著缓解，但仍高于美联储2%的长期目标[3] * 美联储决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，认为当前货币政策立场适宜[1][4] * 货币政策处于中性区间的高端，或可被描述为适度限制性[30] * 美联储面临双重使命的权衡：劳动力市场存在下行风险（要求降息），通胀存在上行风险（要求加息或不降息）[32] 二、 经济增长与劳动力市场 * 消费者支出具有韧性，企业固定资产投资持续扩张，但住房部门活动仍然疲弱[2] * 经济预测摘要 (SEP) 中，对实际GDP增速的预测中值从去年12月的预测上调，今年为2.4%，明年为2.3%[2][60] * 2月份失业率为4.4%，自去年夏末以来变化不大[2] * 过去一年就业增长放缓，部分原因是移民和劳动力参与率下降导致的劳动力增长放缓，同时劳动力需求也明显减弱[2] * 长期来看，SEP对潜在GDP增长的预测中值从1.8%上调至2.0%，主要反映了对生产率持续走强的信心[92] * 就业增长非常疲弱，经数据修正调整后，过去六个月私营部门净就业创造接近零，与劳动力零增长的状态相符[46] * 劳动力市场状况很大程度上是供应端（特别是移民政策变化）导致的故事，而非需求端[36][47] 三、 通货膨胀现状与前景 * 截至2月的12个月内，整体个人消费支出(PCE)物价指数上涨2.8%，核心PCE（剔除食品和能源）上涨3.0%[3] * 通胀高企主要反映了商品部门的通胀，这受到关税效应的推动[3] * 近期通胀预期指标在最近几周有所上升，可能反映了中东供应中断导致油价大幅上涨的影响[3] * 长期通胀预期指标大多仍与2%的通胀目标一致[3] * SEP对今年整体PCE通胀的预测中值为2.7%，明年为2.2%，略高于去年12月的预测[4] * 核心通胀约3%，其中很大一部分（估计在二分之一到四分之三之间）实际上来自关税[9] * 非住房服务通胀在过去一年基本没有变化，处于停滞状态[33] * 预计随着关税的一次性效应在经济中传导完毕，商品通胀将回落，住房服务通胀也将继续改善[34] 四、 中东冲突与能源价格冲击 * 中东局势对美国经济的影响存在不确定性[1][4] * 短期内，更高的能源价格将推高整体通胀，但影响的范围和持续时间尚不确定[5] * 汽油价格已上涨近1美元/加仑[65] * 柴油价格上涨可能推高食品和其他依赖运输的商品的成本[87][88] * 传统观点认为应“看穿”能源价格冲击，但这取决于通胀预期是否保持稳定，且当前通胀已高于目标五年，背景不同[9][27] * 美国作为能源净出口国，油价上涨对美国能源公司有利，可能部分抵消对消费和就业的负面影响，但石油公司需要看到油价持续、显著上涨才会增加钻探活动[25] * 能源冲击的净效应仍将对支出和就业构成一些下行压力，并对通胀构成上行压力[26] * 美联储对局势发展持观望态度，承认存在高度不确定性，未来的政策行动将取决于事态演变[17][68][69] 五、 货币政策路径与展望 * SEP中，对联邦基金利率的预测中值显示，预计今年底为3.4%，明年底为3.1%，与去年12月预测持平[5] * 尽管通胀预测被上调，但多数官员的预测中仍存在降息倾向，这基于对通胀将取得进展（尤其是关税效应消退）的预期[10] * 利率预测以经济表现为条件，如果看不到通胀进展，就不会降息[11] * 在会议上，少数与会者提到了下次政策行动可能是加息的可能性，但绝大多数与会者不认为这是基本情况[53] * 货币政策没有预设路径，将根据后续数据、前景演变和风险平衡情况，逐次会议做出决定[6] * 美联储主席的继任者若未能在其任期结束前获得确认，鲍威尔将作为临时主席留任直至继任者确认[38] 六、 风险与挑战 * 通胀持续高于目标约五年，以及近期能源冲击，引发了对通胀预期可能脱锚的担忧[27][28] * 一系列供应冲击（新冠疫情、关税、两次油价冲击）在过去几年发生，但尚不确定这是否意味着世界已变得更易受供应冲击影响[48][49] * 有记者问及“滞胀”风险，但美联储主席认为当前失业率接近长期正常水平，通胀仅高出目标约1个百分点，与1970年代高失业、高通胀的“滞胀”有本质区别[62] * 消费者对价格上涨感到压力，尤其是保险等价格持续上涨的领域，需要多年的实际收入正增长才能让民众感受好转[82][83] * 人工智能（AI）和生成式AI在短期内可能因数据中心建设而给通胀带来上行压力，并可能推高中性利率；长期来看，若提高生产率，可能有助于降低通胀[94]

当前宏观环境与消费者 - 分析师指出当前环境难以回避 包括地缘政治风险增加及其潜在的溢出效应 其持续时间和影响受到关注 [1] - 问题聚焦于从消费者角度观察到的需求 特别是在信贷方面的表现 [1] - 问题同时涉及通胀和失业率如何影响公司业务的预期 [1]

经济衰退状况 - 根据文章核心观点，一场深度经济衰退已经开始，并且预计将非常严重 [1][2] - 经济衰退的技术定义是连续两个季度GDP下降，而当前季度经济已陷入严重困境 [2] - 美国去年第四季度GDP增长仅为**0.7%**，且是向下修正后的数据，表明增长乏力 [2] 劳动力市场 - 失业率是经济出现问题的早期信号之一，二月份失业人数达到**92,000人** [3] - 失业率已攀升至**4.4%**，并且情况在后续数据修正后可能更糟 [3] 通货膨胀 - 通货膨胀已经开始，汽油价格正快速上涨，全国普通汽油价格可能在两周内达到每加仑**4美元** [3] - 当前汽油价格为每加仑**3.80美元**且上涨迅速，油价是2022年6月CPI达到**9.1%**时的主要推手之一 [3] - 通过霍尔木兹海峡的油轮不仅运输原油，还承载全球供应链的许多商品，其成本上升将推高其他日常用品的价格 [5] - 通货膨胀侵蚀了美国人的可支配收入，这是引发经济衰退的最快因素之一 [5] 资产市场表现 - 过去三年美国人财富的增长很大程度上源于股市的非凡上涨，但领涨的“科技七巨头”已经步履蹒跚 [6] - 今年以来市场整体略有下跌，失业和通胀将对市场构成拖累 [6] - 房价在经历跳涨后，过去两年价值持平甚至下跌，且高抵押贷款利率导致房屋销售缓慢 [7] - 房屋净值被锁定，大部分属于年长的美国人，类似于无法动用的储蓄账户 [7] 宏观经济指标与触发因素 - 如果GDP出现急剧收缩，一个主要的触发因素是中东冲突 [7] - 此外，还有许多其他经济指标也预示着麻烦 [7]

公司裁员与AI转型 - Atlassian公司上周裁员1600人以“自筹资金”进行AI转型 [1] - 市场对此反应积极 Atlassian股价在盘后交易中上涨2% [1] - Block公司宣布裁员后股价在公告日飙升23% [1] - Meta公司股价在周一上涨3% [1] 劳动力市场预测与现状 - 预测市场数据显示 交易员认为2026年失业率突破5%的概率为49% [2] - 该概率自2月下旬伊朗战争开始前的约37%攀升 与裁员潮和油价40%的飙升同步 [2] - 该合约交易量达44万1千美元 [2] - 当前美国失业率为4.6% 已达四年高位 [2] - 交易员认为失业率突破6%的概率为24% 突破7%的概率为13% [2] 1. 高盛指出20至24岁大学毕业生失业率已攀升至8.5% 较2022年低点上升70% 潜在驱动因素包括AI和效率措施 [3] AI投资与市场预期 - 进行裁员的公司同时正以创纪录水平进行支出 Meta计划今年在AI资本支出上投入高达1350亿美元 [4] - 超大规模云计算公司集体可能部署7000亿美元 [4] - 预测市场关于“AI泡沫在2026年底前破裂”的合约交易概率为18% 交易量为220万美元 [4] - 杰富瑞分析师认为Meta的潜在裁员信号着一个“更广泛的转变” 即“AI正日益推动生产力” 其影响将“遍及更广泛的互联网/软件领域” [4] - 美联储预计周三维持利率不变 这可能无法为可能正在吸收AI转型早期成本的劳动力市场提供缓解 [4]

宏观经济与就业市场信号 - 美国公司因关税前景不明、经济增长放缓和地缘政治紧张局势加剧，已通过控制招聘和限制裁员来适应数周[3] - 许多大型美国公司的高管对员工数量调整持谨慎态度，计划裁员的CEO数量与计划增加雇员的CEO数量相当[3] - 尽管有低裁员的迹象，但招聘指标的持续疲软表明劳动力市场将继续疲软，新进入者尤其难以找到工作[8] 行业裁员与就业数据 - 亚马逊、Meta、UPS和甲骨文等知名公司今年已宣布裁员，给就业市场带来不稳定印象[4] - 2月份经济意外减少了9.2万个工作岗位[4] - 失业救济金申请人数在截至3月7日的一周内减少1000人至21.3万人，与近期就业前景黯淡的信号相悖[8] - 持续申领失业救济人数在截至2月28日的一周内从187万人下降至185万人[8] 跨行业就业影响与失业率 - 失业遍及所有行业，从制造业、仓储业到运输业和医疗保健业[5] - 失业率上升0.1个百分点至4.4%[5] 企业高管情绪与计划 - 本季度CEO的乐观情绪有所上升，许多人预测销售额将增长，并计划在未来六个月内增加资本支出[5] 美联储政策与地缘政治风险 - 美联储将在下周评估就业市场发出的复杂信号，同时考虑伊朗战争可能进一步推高油价、加剧通胀并减缓经济增长的风险[6] - 利率期货交易员因战争导致价格压力飙升的风险，已提高了央行在10月前放弃下调基准利率的可能性[6] - 伊朗新领导人确认计划阻止通过霍尔木兹海峡运输石油和其他货物后，对降低借贷成本的希望于周四减弱[7]

涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与货币政策 [1][5][10] * 美国利率市场与国债策略 [1][5][64] 核心观点和论据 * **核心观点：货币政策应对油价冲击的分布不对称，美联储更可能推迟降息，或推迟并加大降息幅度，而非放弃宽松**[1][5] * **基准情景：** 公司经济学家预测美联储将在2026年6月和9月进行两次降息，前提是美联储“看穿”油价冲击对整体通胀的暂时性影响 [5][58] * **风险情景一（推迟降息）：** 若通胀更坚挺且失业率保持低位，美联储可能选择等待，将降息时间推迟至2026年9月和12月或12月和2027年3月，但最终利率终点（3.0%-3.25%）不变 [5][59] * **风险情景二（推迟并加大降息幅度）：** 若等待时间过长导致需求受到更大侵蚀，美联储可能不仅推迟降息，还会增加降息次数（例如第三次降息），将终端利率降至更低水平（2.75%-3.0%）[5][61] * **油价冲击对通胀的传导分析：** * 油价上涨对整体通胀影响迅速且显著，但对核心通胀影响微弱 [11][31][32] * 根据公司实证分析，由负面供给冲击引发的油价上涨10%，会在3个月内推高整体CPI 35个基点，但仅推高核心CPI 3个基点 [11] * 使用美联储FRB/US模型模拟显示，临时性油价冲击（油价约翻倍）可使2026年整体PCE通胀的四季度同比增速比基线高出约40个基点，但核心通胀几乎不变 [30][31] * 更持久的油价冲击（油价长期高于冲突前水平）可能使2026年整体PCE通胀的同比增速比基线高出50-70个基点 [7][49] * **油价冲击对经济的影响：** * 临时性油价冲击会降低实际GDP水平（2026年末比基线低0.2个百分点），并推高失业率（比基线高0.1个百分点）[21][33] * 更持久的油价冲击会导致失业率在2028年末之前持续略高于基线 [56][61] * **模型建议的政策反应：** * 对于临时性油价冲击，最优货币政策是“看穿”整体通胀的上升，并比无冲击的基线情景更早、更温和地放松政策（名义联邦基金利率在2026年多降约半个25基点）[36][37] * 对于更持久的冲击，美联储可能通过降息至更低的终端利率来平衡其双重使命的紧张关系 [7][61][63] * **市场定价与投资建议：** * 当前市场隐含的利率路径与公司经济学家主观概率加权后的路径基本一致，表明市场也认为美联储更可能推迟降息，或推迟并加大降息幅度 [64][69] * 分析显示，当前市场定价将大部分概率密度置于基准情景（59%），其次是“推迟降息”情景（27%），最后是“推迟并加大降息”情景（14%）[72][73] * 基于此，公司利率策略师继续建议投资者对美国国债久期和收益率曲线形态保持中性立场 [5][74] 其他重要内容 * **研究背景：** 分析源于美国对伊朗开始军事打击后油价上涨引发的市场关切 [10] * **模型局限性：** 承认FRB/US等模型可能无法完全捕捉可能产生非线性的溢出效应，且模拟假设美联储对冲击演变有充分了解且期间无其他冲击 [38] * **不确定性来源：** 当前市场定价反映了对冲突持续时间的高度不确定性，以及美联储的反应方式将随数据和时间推移而变得更加清晰 [74] * **当前经济状况：** * 通胀已偏离2%目标约五年，尽管关税和油价冲击应只造成价格水平变动和通胀的暂时性影响，美联储可能仍希望看到实际证据证明整体价格压力是暂时的 [43] * 货币政策立场可能已接近中性或适度限制性，不如一年前（关税大幅上升时）那样偏离目标 [44][45] * 2026年2月失业率微升至4.4%，但仍处于低位，且移民控制使得失业率在没有实际裁员的情况下难以大幅上升 [46] * 2026年经济活动仍有许多顺风因素，包括财政政策和AI相关商业支出 [46]