港股市场价值重估 - 港股市场正经历根本性的价值重估，基于资金结构、资产质量和市场预期等因素 [1] - 南向资金流动性充分释放，汹涌涌向港股市场，逐步夺取港股定价权 [1] 投资者结构变化 - 港股市场从典型的离岸市场转变，南向资金交易量占据半壁江山，定价权向内资转移 [2] - 内资在港股互联网龙头公司的投资占比从约5%迅速提升至10%以上，且增长可能持续 [2] - 在部分中型市值港股公司中，内资投资占比已高达70%-80%，定价能力显著提升 [3] - 截至2025年三季度末，公募基金重仓市值前十的股票中，港股标的占据三席 [2] 港股估值与核心资产 - 港股市场估值仅修复至接近正常水平，未出现泡沫迹象 [4] - 港股互联网公司是核心资产，传统流量业务已正常化并逐步增长，AI应用端估值预期不足 [5] - 港股大型银行股市净率普遍低于0.6倍，显著低于全球主要市场1-2倍的水平，具备深度估值优势和高股息率 [5] 资产配置重要性 - 中国资产配置中跨市场比例偏低，公募基金QDII产品占比不足4%，海外资产占比极低 [6] - 参考美国市场，海外资产配置比例维持在15%-20%，中国居民海外配置提升至10%-15%相对合理 [6] - 港股与A股市场具有弱相关性，是分散风险、丰富收益来源不可或缺的核心环节 [7] 投资策略与产品布局 - 公司五年前开始着力锻造港股投资能力，研究覆盖成长类、周期类和价值类标的，组合构建成熟 [8] - 公司旗下多位基金经理的产品覆盖A股和港股，并逐渐增加港股配置比例 [8] - 公司加大被动指数产品线布局，首只港股指数基金已成立，看好港股红利、消费、创新药和互联网等方向 [9]

南向资金整体流向 - 11月6日南向资金全天净买入54.79亿港元 [1] 主要净买入标的 - 小鹏汽车获净买入12.14亿港元 [1] - 南方恒生科技获净买入10.52亿港元 [1] - 华虹半导体获净买入9.61亿港元 [1] 主要净卖出标的 - 潍柴动力净卖出额居首，金额为5.48亿港元 [1]

港股通（沪）资金流向 - 小鹏汽车-W获净买入8.61亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入4.18亿港元 [1] - 中芯国际净卖出额居首，金额为4.75亿港元 [1] 港股通（深）资金流向 - 中芯国际获净买入10.94亿港元 [1] - 南方恒生科技获净买入10.52亿港元 [1] - 潍柴动力净卖出额居首，金额为5.48亿港元 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为香港交易所ADT（平均每日成交额）相关业务持续改善，基本面有望维持高景气度，当前估值有提升空间，维持“买入”评级[1][5] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45%[5] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56%，环比分别增长8%和10%[5] - 报告上修2025-2027年港股ADT假设至2580亿、2620亿、2700亿港元，同比增速分别为96%、2%、3%[5] - 报告上修2025-2027年归母净利润预测至179亿、192亿、202亿港元，同比增速分别为37%、7%、5.5%，对应每股收益（EPS）分别为14、15、16港元[5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为30.2倍、28.1倍、26.7倍[5] 收入驱动因素分析 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货/衍生品/商品交易费分别为47亿/20亿/11亿港元，同比分别增长116%/15%/6%[6] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66%[6] - 收入高增的核心驱动因素是港股现货市场交易量创新高，2025年前三季度港股现货ADT达2564亿港元，同比增长126%，南向ADT达1259亿港元，同比增长229%[6] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67%[6] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17%[7] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8%[7] 市场前景与资产端扩容 - 港股一级市场呈现高景气，2025年前三季度新股上市数量为69家，同比增长53%，新股募资额达1883亿港元，是2024年同期三倍多[7] - 截至2025年第三季度末，正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上[7] - A股赴港二次上市浪潮以及中概股优质资产回流，有望驱动香港市场优质资产持续扩容，从而带动交易量持续扩张[5][7] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额为38.9亿港元，同比增长4%[8] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降[8] - 基于90%分红率假设，2025年预期股息率为3.0%[8] - 公司当前市盈率-滚动十二个月为31.2倍，位于十年历史分位数22%的水平，报告看好其估值提升潜力[8] - 美联储未来降息有望驱动外资回流港股市场，香港交易所将因此受益[5][8]

南向资金与港股市场表现 - 南向资金是港股市场今年以来最大的增量资金来源，截至11月4日累计净流入超1.27万亿港元，创年度净流入额历史新高 [1] - 创新药、科技、非银等板块涨幅居前，中证香港创新药指数、恒生港股通科技主题指数、港股通非银金融主题指数年内涨幅分别达79%、53%、34%，同期恒生指数上涨26% [1] - 11月4日全市场ETF获资金净流入合计超37.77亿元，非银金融、港股创新药、港股科技等板块资金流入较多 [1] 重点ETF产品资金流向 - 全市场规模最大的港股创新药ETF（513120）单日获资金加仓5.85亿元，净流入额居全市场ETF前五，最新规模达237亿元 [1] - 港股通非银ETF（513750）单日获资金净买入3.71亿元，最新规模为223亿元 [1] - 恒生科技ETF龙头（513380）单日获净买入1.76亿元，最新规模超108亿元，前述三只资金加仓较多的品种均为广发基金旗下百亿级产品 [1] 广发基金ETF产品表现 - 广发基金旗下ETF昨日获资金净买入额合计达19.97亿元，净流入额在所有公募机构中居首 [2] - 除港股主题ETF外，其旗下A股创新药ETF（515120）、创业板ETF广发（159952）、传媒ETF（512980）和电池ETF（159755）单日获资金加仓均超过1亿元 [2] 港股市场后市展望 - 相比2025年由估值修复主导的行情，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素 [2] - 中期视角下，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块净资产收益率（ROE）改善，继而带动市场估值抬升 [2] - 2026年外资及南向资金有望继续流入港股市场，结构上也有望更加均衡，配置上在继续看好科技板块的同时，港股创新药、非银以及部分周期风格资产也值得关注 [2]

市场表现 - 11月6日港股三大指数高开高走，恒生科技指数午后一度涨超2% [1] - 盘面上科网股普涨，有色金属板块强势，半导体板块涨幅居前，中资券商股普涨 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股多数上涨，中芯国际、华虹半导体、阿里巴巴、同程旅行、京东集团等涨幅居前 [1] 南向资金动向 - 11月5日南向资金净买入金额达103.73亿港元，再度破百亿 [1] - 11月内南向资金合计净买入金额达256.77亿港元 [1] - 截至11月5日，今年内南向资金累计净买入金额已高达12856.94亿港元 [1] 机构资金流入预测 - 国泰海通预测明年全年主动公募有望流入2000亿元，被动公募有望流入2000亿元，险资有望流入4000亿元，私募资金有望流入3000亿元 [1] - 中性假设下预计明年散户资金有4000亿元的增量 [1] - 机构预测2026年全年南向资金净流入规模有望超15000亿元 [1] 长期资金展望与市场影响 - 招商证券预计至2026年底，南向长线资金仍有1.54万亿港元的新增空间，未来5年合计可带来约11万亿港元的增量 [2] - 长线资金持续净流入有望推动市场由基本面和价值驱动，优化上市公司治理，保护中小股东利益，支撑港股中长期"慢牛" [2] 估值与后市展望 - 截至11月5日，恒生科技指数最新估值仅为22.52倍，处于指数发布以来约26.5%的估值分位点，即当前估值低于指数历史上73%以上的时间 [2] - 展望后市，港股科技更加受益于以AI为代表的产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技可期 [2]

南向资金趋势与规模 - 截至三季度末南向资金净流入达1.17万亿港元 [1] - 南向资金成交额占比达23.6% [1] - 港股通持仓市值突破6.3万亿港元约占香港股票总市值的12.7% [1] 未来资金增量预测 - 预计至2026年底南向长线资金仍有1.54万亿港元的新增空间 [1] 南向资金的市场影响 - 南向资金是今年港股放量上涨的主要驱动力 [1] - 南向资金对港股定价权显著提升 [1] - 长期资金正成为港股市场流动性结构重塑与估值体系优化的关键推动力 [1] 政策支持因素 - 政策将继续吸引中长期资本南下投资港股 [1] - 互联互通机制优化、QDII限制放宽、税收政策改善将继续吸引资金南下 [1] - 优质资产赴港上市及监管层鼓励长线投资将吸引资金 [1]

旺山旺水-B新股表现 - 旺山旺水-B暗盘交易股价一度飙升至97港元/股，涨幅超过190% [1] - 暗盘收盘报85港元/股，较招股价33.37港元/股上涨154.72% [1][3] - 不计手续费，每手200股可赚1.03万港元 [1][3] 港股新股市场近期表现 - 10月以来上市的14只新股中，仅1只在上市首日下跌 [1][9] - 金叶国际集团上市首日收盘涨幅高达330% [1][9] - 挚达科技、滴普科技、长风药业上市首日涨幅分别超190%、150%、150% [1][9] - 明略科技上市首日涨幅为106.10% [1][9] 旺山旺水公司业务与产品管线 - 公司有九个创新药管线，两项处于商业化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段 [5] - 核心产品LV232为精神类疾病治疗药物，2025年4月在中国启动治疗重度抑郁症的二期临床试验，预计2026年下半年完成试验 [5] - 核心产品TPN171为PDE5抑制剂，2022年9月在乌兹别克斯坦获批上市，2025年7月在中国获批上市，适应症为男性勃起功能障碍 [5] - PDE5抑制剂2024年全球市场规模为106亿美元，预计2035年略增至112亿美元 [5] - 中国PDE5抑制剂2024年市场价值为人民币93亿元，预计2035年达到人民币150亿元 [5] - 公司计划探索TPN171扩大适应症机会，预计2026年提交用于治疗认知疾病的临床试验申请 [6] 旺山旺水公司财务状况 - 2023年及2024年收入分别为2亿元、1183.2万元，净利润分别为6427万元、-2.18亿元 [7] - 2025年前4个月收入为1295.8万元，净利润为-1.12亿元 [7] - 2023年、2024年及2025年前4个月，归属于核心产品的研发开支分别为4070万元、3910万元、1280万元 [7] - 2024年净利亏损主要由于对外许可收入大幅减少 [7] - 2025年前4个月亏损扩大主要由于行政开支大幅增加3170万元，与公司采用的新限制性股份计划有关 [7] 港股市场整体环境与资金流向 - 2024年前10个月香港有80个IPO募资，总金额超260亿美元，IPO募资金额排名全球第一 [9] - 2024年香港股票市场平均每日交易额超过320亿美元，较去年翻一番 [9] - 截至三季度末，南向资金净流入达1.17万亿港元，成交额占比达23.6% [10] - 港股通持仓市值突破6.3万亿港元，约占香港股票总市值的12.7% [10] - 预计至2026年底，南向长线资金仍有1.54万亿港元的新增空间，未来5年合计可带来约11万亿港元的增量 [10] - 恒生指数、恒生科技指数年初以来累计涨幅均超过29% [9]

截至目前，南向资金净买入超100亿港元。 ...

南向资金流入规模 - 截至11月4日，南向资金累计净流入额超过1.27万亿港元，创下年度净流入历史新高 [1] - 今年以来，南向资金是港股市场最大的增量资金来源 [1] - 10月以来南向资金流入红利价值规模较可观，且10月份是25年全年的一个缩影 [1] 港股市场吸引力分析 - 港股市场相较A股具有估值较低而股息率较高的特点 [1] - 截至11月4日，港股央企红利ETF（513910）跟踪指数近12个月股息率为5.72% [1] - 港股通金融ETF（513190）跟踪指数近12个月股息率为4.93%，而A股普通股息率在4%以下 [1] 投资路径建议 - 由于港股通投资存在交易门槛，港股通类ETF被建议为普通投资者的不错投资路径 [1]