报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率和货币市场已形成持续趋势，美元将走低，收益率曲线将更陡峭 [1][4] - G10政策利率倾向鸽派，G10利率可能走低，美元将继续走弱 [4][6] - 各地区债券收益率和汇率受经济增长、通胀、货币政策等因素影响，呈现不同走势 [3][8] 各部分总结 利率策略 - 美国国债收益率在2025年第三季度区间波动，第四季度开始下降，2026年大幅下降，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%，2026年底略高于3.00% [3][4][117] - 欧元区10年期德国国债收益率到2025年第四季度降至2.40%，2026年第四季度降至2.20% [3][4] - 英国国债收益率牛市陡峭化，10年期国债收益率2025年底和2026年底分别为4.35%和3.80% [3][4] - 日本国债收益率逐渐下降，10年期国债收益率2025年第四季度达到1.15%，2026年第二季度达到0.90% [3][4] - 美元区加拿大和澳大利亚曲线陡峭化，新西兰曲线先陡峭后平坦 [49][113] 货币与外汇 - 美元将继续走弱，DXY未来12个月再跌9%至91，美元兑欧元、日元和瑞郎等避险货币贬值明显 [4][6][69] - 欧元兑美元升至1.25，英镑兑美元升至1.45，欧元兑挪威克朗升至12.00，欧元兑瑞典克朗最终稳定在10.80，欧元兑瑞郎在0.93/0.94区间交易，澳元兑美元升至0.69，纽元兑美元达到0.65，美元兑加元降至1.34，美元兑日元降至130 [8] 通胀挂钩债券 - 美国盈亏平衡通胀率在2025年第三季度前维持高位，2026年第二季度收紧 [9] - 日本盈亏平衡通胀率短期内保持稳定，2025年第四季度后可能受到美国经济放缓和美联储降息预期影响 [9] 短期策略 - 美国国债流动性4月面临压力，但市场整体运作有序 [10] - 日本4月2日“解放日”后的避险情绪与以往不同，XCCY基差表现不同 [10] 利率衍生品 - 美国利率分布收紧，利率波动率到年底下降，2026年第二季度恢复正常 [11] - 2025年美元可赎回债券发行量大于2024年 [11] 经济增长、通胀和货币政策 - 美国实际GDP增长率从2024年的2.5%降至2025年和2026年的1.0%，核心PCE通胀率在2026年仍高于美联储目标 [15][23] - 欧元区经济增长低于潜在水平，通胀低于欧洲央行目标，欧洲央行2025年继续宽松，政策利率降至1.50% [15][23] - 日本出口受全球贸易冲击放缓，但名义GDP再通胀仍在，通胀保持正值但有所缓和 [15][23] - 中国实际GDP增长率2025年为4.0%，2026年为4.2%，持续通缩 [15][23] 主权债券供应 - G7净息票债券供应2025年为2.72万亿美元，同比下降5% [53][62] - 预计G7央行2025年对净息票债券供应影响不大 [62] 美国国债相关 - 美国国债收益率曲线可能进一步陡峭化，建议持有国债曲线和SOFR曲线陡峭化头寸 [102][168] - 美国国债互换利差预计反弹，建议关注利差扩大机会 [172][180] - 美国国债供应2025年低于近年，预计2026年增加票据发行 [191][202] - 美国国债期货市场可能出现CTD转换，投资者需关注相关影响 [205][208] 欧元区相关 - 欧元区经济增长低于潜在水平，通胀低于目标，欧洲央行2025年降息，2026年暂停 [241][242] - 德国10年期国债收益率2025年底降至2.40%，2026年底降至2.20% [237][243] - 欧元区主权债券利差预计保持稳定，部分国家利差可能扩大或缩小 [238][246]

市场观点 - 标普500指数及整体股市目前忽视了许多宏观经济风险 包括消费者支出减弱 债券市场潜在裂缝以及关税威胁等 [1] - 部分投资者将当前市场环境视为灾难 但分析师认为其中存在投资机会 [1] 分析师背景 - 分析师在华尔街科技公司覆盖及硅谷工作方面拥有复合经验 同时担任多家种子轮初创公司外部顾问 [1] - 自2017年起定期为Seeking Alpha供稿 观点被多家网络媒体引用 文章同步至Robinhood等流行交易应用的公司页面 [1]

投资策略分析 - 长期持有策略难以产生显著超额收益或维持高夏普比率 [1] - 获取超额收益需要主动管理并最小化机会成本 [1] - 高正回报不一定意味着产生高超额收益 [1] 分析师背景 - 分析师专业领域包括基本面股票研究、全球宏观策略和自上而下投资组合构建 [1] - 教育背景为加州大学洛杉矶分校商业经济学学士和密歇根大学罗斯商学院会计硕士 [1] - 现任多策略对冲基金高级分析师 [1]

宏观经济环境下的企业策略 - 在宏观经济动荡的背景下 公司高管普遍强调"控制可控因素"这一理念 并在第一季度财报季中频繁提及 [1] - 尽管许多公司在增长放缓的预期下更加注重盈利能力 但真正能够贯彻这一理念的公司仍然较少 [1] 行业专家背景 - Gary Alexander拥有在华尔街覆盖科技公司以及在硅谷工作的双重经验 同时担任多家种子轮初创公司的外部顾问 对当前塑造行业的关键主题有深入见解 [1] - 自2017年以来 Gary Alexander定期在Seeking Alpha发表文章 其观点被多家网络媒体引用 文章还被同步到Robinhood等流行交易应用的公司页面 [1]

29 May 2025 | 5:33PM EDT Macro at a Glance: Latest views and forecasts Download PDF | Download PowerPoint n No changes to flag this week. Watching Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Allison Nathan +1(212)357-7504 | allison.nathan@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Jenny Grimberg +1(212)934-0199 | jenny.grimberg@gs.com Gold ...

核心观点 - 公司2025财年第一季度业绩低于预期 营收和每股亏损均未达到市场共识且同比下滑[1] - 股价在盘后交易中下跌7% 过去三个月累计下跌9% 跑输行业4%的涨幅[2] - 宏观经济压力(包括关税)和悲观展望是主要拖累因素[2] 财务表现 营收情况 - 总营收10.9亿美元同比下降5% 略低于市场预期的10.91亿美元[4] - 可比销售额下降3% 优于模型预测的4.7%跌幅[4] - 分品牌看： - American Eagle品牌营收6.939亿美元降4.3% 可比销售额降2%[5] - Aerie品牌营收3.598亿美元降3.5% 可比销售额降4%[5] 利润率与费用 - 毛利润3.224亿美元骤降30.5% 毛利率从40.6%降至29.6%[6] - 商品利润率下降960个基点 主因存货减值、促销增加及产品成本上升[6] - SG&A费用3.388亿美元增2% 占销售额比例提升190个基点至31.1%[8] - 调整后营业亏损8520万美元 去年同期为盈利7780万美元[9] 资本运作 - 现金及等价物8780万美元 长期债务1.1亿美元 股东权益15亿美元[10] - 库存6.45亿美元降5%[10] - 启动2亿美元加速股票回购计划 预计回购1810万股(占流通股9.5%)[11] - 另在市场回购3100万美元股票 派发2200万美元股息(每股0.125美元)[11] 业绩展望 - 撤销2025财年全年指引 因需重新评估宏观不确定性影响[12] - 预计第二季度： - 营收降5% 可比销售额降3%[13] - 毛利率同比下滑 SG&A费用持平[13] - 营业利润4000-4500万美元 有效税率25%[13] 同业比较 - 加拿大鹅(GOOS)获Zacks买入评级 预计本财年盈利增10% 营收增2.9%[14][15] - Allbirds(BIRD)获Zacks买入评级 预计盈利增16.1%[16] - Stitch Fix(SFIX)获Zacks买入评级 预计2025财年盈利增64.7%[17]

投资策略与背景 - 投资策略聚焦于科技行业成长股 寻找具有创新性 可扩展性和市场颠覆性的公司 以实现中期超额回报 [1] - 采用多空策略 结合宏观经济分析进行指数交易 以应对市场周期波动 [1] - 核心选股标准包括PEG低于1 两位数增长潜力 创新产品及低竞争环境 [1] 专业背景 - 具备软件工程与金融复合背景 曾在Check Point担任软件工程师 强化技术能力 [1] - 早期在小型投资机构接受分析师培训 奠定金融市场基本面分析基础 [1] - 在对冲基金有七年美股交易经验 专攻宏观趋势与科技股多空策略 [1] 内容创作动机 - 通过Seeking Alpha平台分享科技成长股与宏观经济趋势分析 为投资者提供平衡的市场视角 [1] - 旨在建立信息共享社区 帮助读者理解成长股投资方法论与宏观交易策略 [1] （注：文档2和3涉及披露声明与免责条款 根据任务要求已过滤）

公司现状 - Abercrombie & Fitch Co 股价从峰值下跌约62% 跌幅已部分消化下行风险 [1] - 当前宏观经济压力持续存在 关税休战仅为暂时性缓解 预计关税影响将长期存在 [1] 行业背景 - 分析师团队专注于股票估值 市场趋势和投资组合优化 擅长挖掘高增长投资机会 [1] - 研究方法结合基本面与技术分析 强调风险管理和长期价值创造 [1] - 重点关注宏观经济趋势 企业盈利和财务报表分析 [1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明和免责条款 根据任务要求不予提取）

报告公司投资评级 - 对HPQ的评级为“中性”，12个月目标价为27美元，基于7.5倍的NTM+1Y EPS [11] 报告的核心观点 - HPQ在F2Q25季度未达预期且下调指引，股价可能走低，未达预期主要受PC利润率影响，指引下调反映宏观经济不确定性和关税成本导致的需求放缓 [1] - 行业PC需求受疫情红利消退、渠道库存过剩和定价压力影响增长疲软，但可能受益于疫情初期安装的PC替换周期，HPQ专注高端PC或使其表现优于行业；打印业务面临商业和消费市场逆风，但HPQ的相关举措有望缓解 [13] - HPQ的资本分配政策支持向股东返还资本，目标在未来几年以股息和回购形式将100%的自由现金流返还给股东 [13][14] 各部分内容总结 财务表现 - F2Q25 EPS为0.71美元，未达GS/共识预期的0.82/0.80美元，营收132亿美元基本符合GS/共识预期的132/131亿美元，EBIT为9.61亿美元（利润率7.3%），未达GS/共识预期的11/11亿美元（利润率8.1/8.0%） [2] - F2Q25营收132.2亿美元，略低于GS预期的132.41亿美元，但高于共识预期的131.32亿美元；个人系统集团营收90.24亿美元，高于GS/共识预期的90.19/8.777亿美元，单位销量同比增长6%；打印业务营收41.81亿美元，低于GS/共识预期的42.21/42.53亿美元，总销量同比增长1% [5] - F2Q25毛利润27.39亿美元，低于GS预期的28.47亿美元和共识预期的28.58亿美元；非GAAP EBIT为9.61亿美元，低于GS/共识预期的10.76/10.57亿美元 [9] 业绩指引 - F3Q25指引包括GAAP摊薄后EPS为0.57 - 0.69美元，非GAAP摊薄后EPS为0.68 - 0.80美元，低于共识预期的0.90美元 [6] - 下调F2025指引，非GAAP EPS为3.00 - 3.30美元（之前为3.45 - 3.75美元），GAAP EPS为2.32 - 2.62美元（之前为2.86 - 3.16美元），自由现金流为26 - 30亿美元（之前为32 - 36亿美元） [7] 行业展望 - HPQ的PC行业展望现在是单位同比低个位数增长（之前为中个位数增长） [7] 投资分析 - 行业PC需求受疫情红利消退、渠道库存过剩和定价压力影响增长疲软，但可能受益于疫情初期安装的PC替换周期，HPQ专注高端PC或使其表现优于行业 [13] - 打印业务面临商业和消费市场逆风，反映混合办公减少办公打印需求和消费市场竞争，但HPQ的相关举措有望缓解 [13] 财务数据预测 |指标|10/24|10/25E|10/26E|10/27E| |----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|53559.0|53680.9|54063.5|55277.7| |EBITDA（百万美元）|5308.0|5228.6|4974.8|4186.8| |EBIT（百万美元）|4520.0|4440.6|4186.8|4186.8| |EPS（美元）|3.38|3.48|3.52|3.80| |P/E（倍）|9.5|8.1|8.0|7.5| |EV/EBITDA（倍）|7.1|6.3|6.2|7.0| |FCF收益率（%）|10.1|12.6|14.3|15.5| |股息收益率（%）|3.5|4.1|4.3|4.5| |净债务/EBITDA（倍）|1.2|1.3|1.3|1.6| [15]

报告公司投资评级 - 报告对Global - E Online Ltd.的评级为“Buy”（买入），自2021年12月10日起维持该评级 [6][7] 报告的核心观点 - 宏观虽有风险，但同店销售趋势与预期大致相符，管理层主要担忧贸易紧张局势升级及报复性关税，虽消费者信心波动使结果范围更广，但管理层有信心业绩在指引范围内 [13][14] - 管理层不认为与Shopify的重新谈判是脱钩，Shopify对企业（3P）商家的推荐量占比不高，GLBE在非独家平台上胜率高，3P重新谈判对GLBE总体有利，更新后的安排中期或加速采用 [13][14] - Shopify重新谈判的变动对2026年EBITDA有显著提升，3P重新谈判预计使EBITDA增加约6%，若Managed Markets采用速度翻倍，到2027年EBITDA可能有10%的上行空间 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值56亿美元，企业价值50亿美元，3个月平均每日交易量7.49亿美元，并购排名为3 [2] - 预计2024 - 2027年营收分别为7.528亿、9.311亿、11.271亿和13.934亿美元，EBITDA分别为1.408亿、1.851亿、2.547亿和3.394亿美元，EPS分别为0.64、0.91、1.23和1.63美元 [2] 比率与估值 - 2024 - 2027年P/E分别为58.1、35.1、25.9和19.5倍，EV/EBITDA分别为41.2、25.7、17.9和12.6倍，EV/销售分别为7.7、5.1、4.0和3.1倍 [7] - 总营收增长率分别为32.1%、23.7%、21.1%和23.6%，EBITDA增长率分别为445.5%、55.1%、55.3%和43.0%，EPS增长率分别为29.8%、40.5%、35.6%和33.1% [7] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月和12个月的绝对回报率分别为25.3%、 - 38.7%和8.1%，相对标准普尔500指数的回报率分别为 - 24.6%、 - 36.6%和 - 1.2% [9] 损益表 - 2024 - 2027年总营收分别为7.528亿、9.311亿、11.271亿和13.934亿美元，EBIT分别为 - 6790万、6000万、1.973亿和2.832亿美元，净利润分别为 - 7550万、4630万、1.629亿和2.348亿美元 [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金及现金等价物分别为2.546亿、4.155亿、6.41亿和9.522亿美元，总资产分别为12.635亿、13.714亿、16.33亿和19.936亿美元，总负债分别为3.7亿、3.789亿、4.215亿和4.924亿美元 [12] 现金流 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.694亿、1.875亿、2.422亿和3.343亿美元，投资活动现金流分别为 - 1.09亿、 - 1940万、 - 380万和 - 490万美元，融资活动现金流分别为330万、80万、80万和80万美元 [12] 宏观评论 - 管理层对宏观环境的看法与2025年第一季度财报评论一致，虽1Q同店销售和消费者信心下降，但总体影响不显著，同店销售随信心改善有所恢复，主要受影响的是从中国大陆或香港采购商品的商家，年初至今同店销售趋势符合公司预期 [15] 指导理念相关思考 - 尽管地缘政治动态波动，但管理层重申2025年指引，认为指引范围涵盖当前已知情况，同店销售表现无明显方向性变化，2025年预计同店销售略低于平均水平，且与预期趋势一致 [16] - 项目管道按计划推进，2025年涉及更多商家推出，而非像2024年依赖少数大型商家，长期来看关税波动对公司是机遇，公司已看到相关影响，部分管道变动归因于关税驱动因素 [16] 量化Shopify重新谈判的影响 - 管理层宣布与Shopify续约3年，有多项调整，包括3P集成单位经济效益改善但失去独家性、Shopify Managed Markets单位经济效益降低、取消Managed Markets收入分成 [17] - 预计2026年Managed Markets重新谈判对EBITDA有~1%的逆风影响，但3P续约预计使2026年EBITDA增加约7%，若Managed Markets增长速度翻倍，到2027年EBITDA将有两位数增长 [21][22] 估值与目标价格 - 报告对GLBE的12个月目标价格为39美元，基于对Q5 - Q8调整后的EBITDA - SBC估计的约27倍倍数 [25]