公司股票回购计划 - 公司董事会授权管理层实施一项最高500万美元的普通股回购计划 旨在解决公司认为其普通股被低估的问题 [1] - 回购方式包括公开市场交易、私下协商交易或其他符合证券法规定的方式 回购时机和规模将取决于市场条件、股价等因素 计划初始期限12个月 可延长至18个月 且可随时暂停或终止 [2] - 截至2025年3月18日 公司流通普通股约370万股 管理层表示回购计划体现了对公司内在价值及未来潜力的信心 [3] 公司业务概况 - 公司旗下XTI Aircraft正在开发TriFan 600机型 这是一种兼具直升机垂直起降(VTOL)能力和固定翼商务机特性的新型飞机 最高时速345英里 航程约700英里 开创了垂直起降跨界飞机(VLCA)新品类 [4] - 子公司Inpixon是实时定位系统(RTLS)技术领导者 其定位智能解决方案被全球客户用于优化工业设施运营 提升生产效率和安全性 [4] 公司信息渠道 - 公司官网提供详细信息 并通过HangerX Studios播客及LinkedIn、Instagram等社交媒体平台与公众互动 [4] - 投资者关系可通过指定邮箱及Crescendo Communications联系电话(+1 212-671-1020)联系 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP每股亏损1.90%，可分配收益亏损0.03%；排除资产出售实现损失后，可分配收益为每股0.23%，平均股东权益回报率为7.1% [32] - 核心业务收入（包括净利息收入、销售收益、可变成本净额、服务收入和其他投资收入）环比下降1240万美元，即12%，至9160万美元 [33] - 经营成本从上个季度的5310万美元增至5790万美元，主要因公司发展活动相关法律费用增加以及服务费用和预付款增加 [36] - 贷款损失和估值备抵合计增加2.538亿美元，CECL储备增加2.427亿美元主要源于非核心资产储备增加 [37] - 账面价值从上个季度的每股12.59%降至每股10.61%，主要因CECL和估值备抵增加以及股息覆盖率缺口，但股票回购使每股增加0.18% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 商业房地产（CRE）贷款业务 - 年末CRE贷款组合总计72亿美元，核心资产占83%（60亿美元），非核心资产占17%（12亿美元） [13] - 核心投资组合在2024年收缩13亿美元，新投资仅4.85亿美元，对可分配ROE贡献840个基点，低于11% - 13%的长期目标；预计2025年新贷款发放量在10 - 15亿美元之间 [15] - 非核心投资组合中，59%为RC发起贷款，8%为并购贷款，33%为波特兰混合用途资产；除波特兰资产外，非核心资产有激进清算策略，现金收益率3.1%，60天以上逾期率36% [16] 小企业贷款业务 - 第四季度小企业贷款发放量3.5亿美元，全年创纪录达到12亿美元，其中SBA贷款11亿美元，无担保营运资金贷款7800万美元，USDA贷款700万美元 [22] - 该业务板块资本占比仅8%，但贡献每股0.08%收益或290个基点ROE [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第一季度至当前，AAA级CRE CLO息差从65个基点降至140个基点 [27] - 截至目前，SBA业务60天以上逾期率为2.8%，小额和微型贷款60天以上逾期率为2.4% [89] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略调整 - 采取两项激进措施重置资产负债表和未来收益状况：一是计提2.84亿美元CECL和估值备抵，将非执行贷款按当前价值计价，使每股账面价值降低14%至10.61%；二是将第一季度股息降至每股0.125%，以匹配短期预计现金收益并保留账面价值 [9][10] - 将CRE投资组合分为核心资产（持有至到期，信用指标强，回报有竞争力）和非核心资产（发起和并购），对非核心资产进行激进清算，将资金再投资于核心贷款以恢复净利息收益率 [11][12] 2025年展望 - 非核心投资组合清算：非核心RC发起和并购投资组合清算每年将带来每股0.18%收益或165个基点ROE提升；波特兰混合用途资产各部分出售将在2026年为ROE带来每股0.31%收益或275个基点提升 [24][25] - 负债管理：计划在可赎回时依次缩减非核心CLO并重新发行更具抵押效率的交易，首批13亿美元抵押品的三笔交易预计3月进行，将增加6000万美元流动性，预计使每股收益增加0.05%或45个基点ROE [26] - 小企业贷款业务增长：预计SBA 7(a)贷款业务发放量达15亿美元，贡献每股0.05%收益和45个基点ROE；USDA贷款业务预计发放量3亿美元，贡献每股0.05%收益或45个基点ROE [28] - UDF IV合并：预计3月完成，预计每年带来每股17%增量收益或150个基点ROE [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司和CREIT行业受过渡性CRE贷款业务周期后期影响，但进入2025年，问题贷款积极储备、股息调整以及多户家庭市场改善将加速复苏 [8] - 公司采取的股息削减和CECL储备措施对加速净利息收益率和ROE复苏至关重要，管理层对实现目标充满信心 [115] 其他重要信息 - 公司有1.85亿美元无限制现金，流动性强且有望改善；自上次财报电话会议以来，已通过两笔交易筹集3.5亿美元企业融资 [41][42] - 公司计划执行1.5亿美元股票回购计划，以提升股东回报 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：股息和核心收益相关，削减股息至每股0.125%后，现金收益能否覆盖该水平，以及未来几个季度现金和非现金基础上的盈利情况如何 - 第一季度是全年收益最低季度，主要受非核心资产清算影响；预计全年现金收益约为股息的1.5倍，且随着时间推移覆盖率将提高；运营成本节约、USDA贷款业务上线、SBA业务增长以及UDF合并将推动收益增长 [45][46][47] 问题2：UDF收购决策的考量，以及与之前收购交易对比，如何看待此次收购回报，为何收购高风险投资组合 - 合并交易中对项目有较大折扣，公司认为即使在市场低迷情况下，本金也有保障；公司有1000万美元相关贷款经验，对项目情况熟悉，历史表现良好，因此有信心 [52][53][54] 问题3：本季度储备行动将已知问题资产隔离，如何看待剩余资产风险，以及是否还需大幅储备 - 核心投资组合占比83%，信用指标健康，预计未来损失极小；非核心投资组合占比17%，将在7 - 10个季度内加速清算；公司对投资组合进行保守划分，有助于投资者跟踪资产清算和核心投资组合信用表现 [58][59][61] 问题4：2026年到期债务的处理计划 - 已通过高级担保票据解决部分到期债务；2月到期1.58亿美元和7月到期9000万美元，预计现金流和流动性可支持现金偿还，但更倾向在夏季进入市场融资；10月到期3.5亿美元高级担保票据和11月到期约1亿美元较小票据，计划在今年改善财务状况后利用债务市场解决；资产到期与负债到期匹配 [72][73][74] 问题5：UDF IV合并的理由，是看中资产价值和潜在收益，还是为补充无抵押资产池以发行债务 - 主要原因是该交易对每股收益有高度增值作用，董事会和管理层基于与公司10年合作关系评估；增加无杠杆股权可改善杠杆比率和无抵押资产池，但并非主要驱动因素 [77][78][79] 问题6：SBA业务信用趋势以及SBA管理方面行政变化对业务的潜在影响 - 公司SBA业务采用传统贷款官员和计分卡双策略，信用趋势良好；行业60天以上逾期率为2.8%，小额和微型贷款逾期率为2.4%，目前无明显担忧趋势；未听说SBA计划重大调整影响7(a)项目授权 [83][84][89] 问题7：SBA业务现金流与贷款销售收益的关系及两者比例考量 - SBA业务自由现金流为正，贷款发放后可快速收回本金，业务增长和销售收益将改善公司整体运营自由现金流；近期因仓库线等待SBA审批投入较多资本，财务状况略有下降，预计第二季度反弹 [94][95][97] 问题8：UDF收购投资组合未来几个季度逾期率的预期 - UDF投资组合目前全部正常履约，贷款到期日至2028年底，预计在此之前无逾期情况；该投资组合为德克萨斯州住宅地块贷款，当地市场指标良好，公司对信用状况和回收情况有信心 [104][105] 问题9：股票回购的预期节奏和时间安排 - 未来几个月的流动性事件（如CLO清算和非核心资产出售）将增加现金；回购节奏取决于这些事件时间；公司全年将积极执行回购计划，但会考虑市场环境保留一定现金 [107][108][109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收3.18亿美元，同比增长6.9%，调整后EBITDA为4700万美元，同比增长6.2% [23] - 全年总营收12亿美元，调整后EBITDA为1.89亿美元，同比分别增长5.2%和4.2% [23] - 截至12月31日，有26346个终端分布在4117个地点，同比分别增长5%和3.9% [23] - 第四季度资本支出为1100万美元现金，2024年资本支出为6700万美元现金 [24] - 第四季度末净债务约3.14亿美元，流动性4.25亿美元，包括资产负债表上的2.81亿美元现金和信贷安排的1.44亿美元可用额度 [24] - 2025年预计资本支出7500 - 8000万美元，包括现有市场3900 - 4100万美元、路易斯安那州500 - 700万美元、费尔蒙特3100 - 3200万美元 [25] - 第四季度回购36.1万股，平均每股11.14美元，总计400万美元；全年回购约240万股，平均每股10.42美元，总计2500万美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心州本季度每个地点的收入：伊利诺伊州每天868美元，同比增长3.5%；蒙大拿州每天614美元，同比增长4.6%；内华达州每天786美元，同比下降6.7%；内布拉斯加州每天253美元，同比增长5.9%；路易斯安那州每天979美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 最大市场伊利诺伊州市场整体GGR同比增长4%，优于该州赌场可比基础上同比下降3%的表现 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心路线业务模式目标是低个位数营收增长、中个位数EBITDA增长和高个位数自由现金流增长 [16] - 核心路线增长主要途径包括在伊利诺伊州、内布拉斯加州和佐治亚州有机增长、在这些州提高盈利能力、在允许且有利可图的市场选择性拥有场所、为新州潜在机会做准备 [16] - 并购管道活跃，可利用本地博彩运营能力在全国150亿美元以上GGR的本地博彩市场把握机会 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业绩满意，团队正努力完成费尔蒙特赌场一期建设，短期内专注执行增长算法，改善现金流和回报 [29] - 长期来看，公司期待利用增长机会，凭借良好业绩和健康资产负债表，采用多管齐下的资本配置方式，具有投资吸引力 [30] 其他重要信息 - 11月1日进入路易斯安那州市场，12月2日收购圣路易斯郊外的费尔蒙特公园 [7] - 本季度伊利诺伊州地点数量因战略关闭16个表现不佳的地点而再次环比下降，全年战略关闭54个地点以应对州博彩税增加 [9][10] - 伊利诺伊州正为TITO做准备，有望在2025年推出，将提高现金处理效率，为玩家提供更便捷体验 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年增加路易斯安那州业务、费尔蒙特项目及临时赌场对模型的贡献如何考虑 - 路易斯安那州2025年全年应增加600万美元EBITDA，2024年已有两个月业绩体现；费尔蒙特全部建成后预计EBITDA为2500万美元，临时赌场预计为其三分之一，需按第二季度中期开业进行分摊 [34][35] 问题2: 1月伊利诺伊州开局良好，其他市场是否有类似趋势，能否评论2月情况 - 1月伊利诺伊州天气有利，2月不如去年；其他地区未出现伊利诺伊州这样的极端天气；整体来看，公司博彩产品需求良好，路易斯安那州的改造和其他市场的新产品升级效果积极 [37][38] 问题3: 伊利诺伊州业务精简何时结束，何时能看到市场增长 - 业务精简是持续过程，会不断调整表现不佳的地点；随着资产重新配置到更好的业务中，增长将持续显现，预计今年晚些时候到明年地点平均盈利能力会明显改善 [42][44] 问题4: 行业内一家制造商收购慈善博彩公司使电子拉环标签领域受关注，这对公司近期扩张的重要性如何 - 该市场是内容市场，公司若参与需有能提供优质内容的合作伙伴，目前需与他人合作才能参与 [48][49] 问题5: 2025年初立法会议是否会有涉及公司所在领域的立法，路线市场未来扩张立法是否会推迟 - 目前立法会议未出现真正的在线博彩立法，但未来不可避免；在线博彩立法在路线博彩市场通过的可能性较小，更可能出现在无路线博彩或赌场较少的市场；公司会持续监测并向立法者宣传路线博彩市场优势 [53][55] 问题6: 路易斯安那州的增长机会如何，是继续收购还是注重有机增长 - 路易斯安那州是成熟但不够发达、高度分散的市场，有卡车停靠站和酒吧两个细分市场；公司认为业务会随时间有机增长，未来十年卡车停靠站可能有一两家每年可供收购 [59][61] 问题7: 费尔蒙特二期开发时间，能否说明FanDuel部分的情况 - 二期预计2027年底完成；无法完全拆分FanDuel收入，收购前赛道接近收支平衡或略有盈利，可大致推断赛马、餐饮和体育博彩业务情况 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净产品收入创纪录达6.314亿美元，同比增长11%；第四季度净产品收入创纪录达1.819亿美元，同比增长22% [42] - 2024年调整后EBITDA创纪录达4.012亿美元，同比增长9%；第四季度调整后EBITDA创纪录达1.077亿美元，同比增长3% [47] - 2024年GAAP净收入为6920万美元，高于2023年的4820万美元；第四季度GAAP净收入为1250万美元，低于2023年第四季度的3190万美元 [46] - 2024年GAAP每股收益为基本2.14美元、摊薄1.86美元，高于2023年的基本1.43美元、摊薄1.29美元；第四季度GAAP每股收益为基本0.39美元、摊薄0.36美元，低于2023年同期的基本0.99美元、摊薄0.82美元 [47] - 2024年非GAAP调整后每股收益为6.45美元，高于2023年的5.47美元；第四季度非GAAP调整后每股收益为1.77美元，高于2023年第四季度的1.58美元 [47] - 2024年全年毛销比为52.7%，优于约55%的预期 [45] - 截至2024年12月31日，公司拥有现金、现金等价物和有价证券1.628亿美元 [48] - 2024年公司动用2亿美元现金收购Ironshore Therapeutics，并通过股票回购计划斥资6000万美元回购股票 [48] - 公司重申2025年指引，预计净产品收入在7.35 - 7.5亿美元之间，调整后EBITDA在4.35 - 4.5亿美元之间，调整后运营费用在2.2 - 2.3亿美元之间 [49][50] 各条业务线数据和关键指标变化 Jornay业务 - 2024年第四季度处方量同比增长29%，环比增长11%；全年处方量达63.62万份，较2023年增长31% [12][27] - 2024年按预估基准计算净收入为1.007亿美元，预计2025年将超过1.35亿美元，增长超34% [13] 疼痛业务组合 - 2024年该组合收入增长5%，BELBUCA和Xtampza ER均创纪录收入 [13] - Belbuca第四季度总处方量同比增长5.6%，12月同比增长6.3%；预计第一季度处方量受处方集变更和患者免赔额重置影响，但全年处方量有望增长且净收入将产生积极影响 [34][35] - Xtampza ER第四季度处方量较第三季度增长2.6%，12月平均周处方量加速增长；预计第一季度处方量受处方集变更和患者免赔额重置影响，公司将专注于向医生宣传其差异化标签并利用其强大的市场准入地位 [36][37] - Nucynta系列是疼痛业务组合的关键贡献者，Nucynta ER的预计排他期延长至2027年7月，Nucynta的排他期从2025年6月延长至2027年1月；第四季度净收入为4180万美元，同比下降11%；2024年净收入为1.765亿美元，同比下降7% [38][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019 - 2024年ADHD市场平均年增长率为6%，兴奋剂药物（甲基苯丙胺和安非他命）占市场近90%，其中甲基苯丙胺类产品占30%，且70%的处方针对儿科和青少年患者，30%针对成人患者 [21] - 约2万名医疗保健专业人员开具了三分之一的ADHD处方，大多数开处方者是神经精神科医生或儿科医生 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年及以后，公司将专注三大优先事项：推动Jornay显著增长、最大化疼痛业务组合、战略部署资本以创造股东价值 [16][17][18] - 公司将通过业务发展扩大和多元化产品组合，优先关注能在短期内增加可观收入的商业资产，尤其对ADHD、神经精神科或更广泛的中枢神经系统领域的资产感兴趣，也关注资本效率高的领域如罕见病或孤儿病 [61][62] - 公司将继续利用股票回购计划并迅速偿还债务 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司转型之年，通过强大的运营执行实现了疼痛业务组合的显著增长，收购Ironshore Therapeutics为公司在神经精神科领域开辟新领域，Jornay增长加速 [11][12] - 公司处于增长转折点，Jornay有望成为主要增长驱动力，公司财务状况良好，有能力进行进一步投资以推动新阶段增长 [10][13][19] - 公司预计2025年Jornay净收入将超过1.35亿美元，带动整体净产品收入增长，调整后EBITDA将增长超10%，调整后EBITDA利润率从2026年开始改善 [13][49][50] 其他重要信息 - 公司发布2024年ESG报告，彰显公司价值观 [10] - 公司任命Nancy Lurker为董事会成员，其在推动商业增长和战略收购方面的专业知识将对公司有重要价值 [14][15] - 公司欢迎新的投资者关系主管Ian Karp加入团队 [15][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请阐述Collegium未来三到五年的发展路径，并更新业务发展机会情况，公司处于下一笔交易的早期、中期还是晚期，以及整合Ironshore实现的协同效应量化情况，NOPAIN Act对疼痛治疗类别有无动态变化影响 - 公司长期增长战略包括有机增长和无机增长，有机增长通过Jornay实现，无机增长主要关注能在短期内增加可观收入的商业资产，优先考虑ADHD、神经精神科或更广泛的中枢神经系统领域，也关注资本效率高的领域如罕见病或孤儿病；公司财务状况良好，正积极寻求扩大产品组合 [60][61][62] - 收购Ironshore和Jornay主要是为在新治疗领域布局，未实现显著协同效应，重点是战略投资Jornay以推动增长 [66] - NOPAIN Act对公司产品组合无正负影响，该法案主要关注住院环境的额外报销，而公司产品为零售型慢性疼痛疗法 [67] 问题2: 销售团队扩张后覆盖ADHD处方医生的比例或销量比例是多少，长期来看销售团队是否有进一步扩张需求，如何规划BELBUCA和NUCYNTA在2027年失去排他权的情况 - 销售团队扩大到180人后，将覆盖长效市场的60%，即约2.3万个目标，这是推动业务发展的理想规模；公司每年会评估覆盖情况，但预计不会大幅扩张销售团队，将确保高效覆盖医生 [78][79][80] - 公司疼痛产品组合中暂无具备必要成分、监管许可、法律许可和制造能力的竞争对手推出仿制药；Nucynta系列排他期延长至2027年7月（Nucynta ER）和2027年1月（Nucynta IR）；公司将在BELBUCA 2027年1月可能面临仿制药竞争前持续投资，若有仿制药进入市场再重新评估 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司归属于环球医疗服务的摊薄后每股净收益为4.96%，调整后为4.92% [6] - 2024年全年，公司EBITDA增长13%，排除医疗补助补充付款增长后仍有增长 [7] - 2024年第四季度，公司经营活动产生的现金为6.58亿美元，2023年同期为4.52亿美元；2024年全年为20.67亿美元，2023年为12.68亿美元 [9] - 2024年，公司资本支出为9.44亿美元，与原预测一致 [10] - 2024年，公司根据股票回购计划回购了价值5.99亿美元的自身股票，自2019年1月1日以来，已回购超过2920万股，约占当时流通股的32% [11] - 截至2024年12月31日，公司根据13亿美元的循环信贷安排，拥有11.7亿美元的可用借款额度 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 急性护理医院业务 - 2024年第四季度，同店调整后入院人数较上年同期增长2.2%，净收入增长8.7%，主要受每位调整后入院患者净收入增长5.3%推动 [6] 行为健康医院业务 - 2024年第四季度，同店收入增长11.1%，主要受每位调整后患者日收入增长8.7%推动，排除医疗补助补充付款同比增长后，同店收入增长7.4% [8] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续在两个业务板块投资扩大门诊业务和拓宽医疗服务连续体 [11] - 公司在行为健康医院加速技术投资，以改善患者护理，包括实施电子健康记录和扩大患者监测自动化的使用 [14] - 公司预计2025年EBITDA呈中个位数增长，核心业务增长受历史常态的恢复、稳定的业务量增长、强劲的定价和有效的费用控制驱动 [13][20] - 公司认为行为健康服务需求仍然强劲，预计2025年美国同店调整后患者日增长在2.5% - 3%之间 [14] - 公司在急性业务板块，80%的医院目前评级为A或B，远高于全国平均水平；在行为健康部门，2024年患者体验得分有显著改善，2025年将继续关注这些指标的提升 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前政治环境给医疗补助报销带来不确定性，2025年预测基于当前医疗补助报销预测，但相关项目可能会发生变化 [13][15] - 公司预计2025年运营环境将更加稳定，除了可能的报销政策变化外，运营费用压力将减小，工资通胀和高额奖金支付的压力将缓解 [20][21] 其他重要信息 - 2024年第四季度，公司因各种州补充医疗补助计划记录了约5000万美元的净增量报销，其中包括内华达州定向支付计划的3100万美元 [9] - 2024年第四季度，公司为自保专业和一般责任索赔储备增加了3500万美元，2024年全年增加了7900万美元 [9] - 公司预计2025年田纳西州和哥伦比亚特区的医疗补助补充收入需待CMS批准，2025年预测假设总合并医疗补助补充付款将比2024年略有下降 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：2025年EBITDA指导高于典型增长率的驱动因素是什么？ - 公司认为核心EBITDA增长受历史常态的恢复、稳定的业务量增长、强劲的定价和有效的费用控制驱动，且运营费用压力较新冠疫情期间减小，2024年的一些增量费用预计在2025年不会再次出现，此外，利息费用降低和股份数量减少也将对每股收益产生积极影响 [20][21][22] 问题：2025年指导范围比以往更宽的原因是什么，范围两端的影响因素有哪些？ - 公司表示这是因为政府报销政策的变化超出公司控制范围，为提供一定的谨慎性和保守性，所以指导范围更宽 [24] 问题：预计明年DPP下降的原因是什么，能否区分是整体保守性还是特定项目的可预见变化导致的？ - 公司称主要原因是2024年确认的一些DPP付款与以前期间有关，虽然可能有一些项目明年会有小幅下降，但这是主要驱动因素 [29] 问题：目前医疗事故储备的充足性如何，是否有趋势可能导致今年再次调整储备？ - 公司使用第三方精算师评估索赔历史、未决索赔和行业趋势等，以确定医疗事故储备。今年公司将储备向较高水平调整，希望具有一定的保守性，预计2025年不需要再次增加储备，但无法保证 [31][32] 问题：行为健康同店患者日在2024年底未达预期的驱动因素是什么，2025年加速增长的驱动因素是什么？ - 2024年12月下旬行为健康门诊日交易量因节假日出现大幅下降，且冬季恶劣天气也对业务产生了一定影响，但公司认为这些是暂时的。2025年公司预计患者日增长在2.5% - 3%之间，认为达到这一目标并非难事 [36][37][39] 问题：2024年和2025年行为健康业务的医疗保险和医疗补助费率分别是多少？ - 2025年指导中假设同店行为健康收入增长在6% - 8%之间，包括2.5% - 3%的业务量增长和3% - 4%的核心定价增长（不包括补充付款变化）。公司过去几年的核心定价通常更好，并将继续向支付方争取更好的价格 [41][42] 问题：关于政策方面，政府对医疗补助提供者税收的态度如何，是否有将其作为节省成本领域的意愿？ - 公司表示政府尚未就提供者税收发表明确声明，全国各地对提供者税收或定向支付计划有广泛支持，国会关于预算法案的辩论显示出对医疗补助计划的大量支持，许多州在州层面也有政治支持 [46][47][48] 问题：公司未将田纳西州和华盛顿特区的DPP收入纳入2025年指导，是否意味着对这些项目获批的信心发生变化？ - 公司称历史上只有在项目完全获批后才会纳入预测，田纳西州项目需获得CMS对1115医疗补助豁免的批准，华盛顿特区项目的批准仍未完成。医院协会预计这些项目会获批，但审批时间存在不确定性 [52][53][54] 问题：公司的目标杠杆比率是多少，何时会开始借款以维持杠杆比率并增加股份回购？ - 公司历史上的杠杆水平通常在高2倍接近3倍，认为这是一个舒适的水平，未来也将以此为目标。公司指导假设2025年将使用大部分自由现金流进行股份回购，有增加杠杆的可能性，但尚未做出决定 [60][61][62] 问题：关闭行为健康医院对EBITDA有何影响，2025年是否还有其他设施可能进行投资组合调整，为何在行为健康供需平衡的情况下仍需关闭设施？ - 公司认为投资组合合理化是行为健康战略的一部分，过去十年一直在进行设施的出售、整合和改造等。关闭设施的决策是基于特定服务需求、报销动态等因素的变化，公司会评估设施的效率和回报，对表现不佳的设施考虑退出策略 [66][67][68] 问题：2025年急性业务收入增长的假设是什么，业务量和定价如何拆分？ - 公司预计急性业务部门收入呈中个位数增长，约在5% - 6%之间，业务量和定价增长各占2.5% - 3%。在当前费用和工资通胀缓和的环境下，这种收入增长足以推动EBITDA增长和扩大利润率 [74][75] 问题：全国护理工资增长在2024年末有所加速，公司是否有类似情况，这是否会改变对2025年工资通胀缓和的看法？ - 公司表示工资环境已趋于稳定，虽然全国调查显示工资有一定压力，但公司并未感受到全面和显著的压力，且随着对临时劳动力依赖的减少，整体工资仍在下降 [80][81][82] 问题：能否量化2024年记录的前期DPP金额，以及预计下降的项目是否与州的参保人数有关？ - 公司称2024年各季度记录的前期DPP金额约为每季度1500 - 2000万美元，全年约为6000 - 8000万美元。预计2025年DPP略有下降主要是由于2024年的前期项目，而非项目本身的实际下降 [85][86][87] 问题：医疗事故费用超出初始计划的金额是多少，预计有多少会正常化并成为EBITDA同比增长的推动力，以及指导中DPP贡献的百分比与需要在今年某个时候获批的项目有何关系？ - 公司称2024年医疗事故储备增加了7900万美元，预计这些费用不会再次出现，有助于2025年的增长。对于DPP问题，公司猜测约一半的DPP资金已获批用于明年，另一半仍在审批中 [93][94][95] 问题：公司行为健康投资组合的扩张方向是什么，是否会关注CTC或美沙酮诊所、更多门诊业务或仍专注于住院业务？ - 公司表示将继续构建行为健康服务的连续体，包括扩大门诊业务，发展独立门诊设施，以及在阿片类药物障碍领域建立更多业务，且这些业务将与更广泛的服务连续体相结合 [98][99][101] 问题：行为健康投资组合扩张的时间表和重要性如何，业务增长速度预计如何？ - 公司称目前有大量与医院相关的门诊业务，独立门诊设施每年可能增加约10 - 12个。阿片类药物障碍业务的发展需要更多时间和规划，增长速度较慢且难以预测 [104][105] 问题：公司预计如果2026年交易所补贴取消，将产生5000万美元逆风的关键假设是什么，该估计的可变性有多大？ - 公司表示该估计是基于一些高层次假设的粗略估计，目前约5%的急性入院患者由交易所补贴覆盖，假设补贴取消后约一半患者将失去保险，公司将失去这些患者的可选业务，但他们仍会因紧急情况就医且公司无法获得报销。该情况主要影响急性护理业务，行为健康业务受影响较小 [110][111][112] 问题：指导中保险收入增加的假设是什么，这是否会影响营业收入，以及新开业的两家医院对合并收入、EBITDA和同店数据有何影响？ - 公司预计保险子公司收入增加约2亿美元，主要是由于MA患者和商业患者数量的增长，尤其是MA患者。保险子公司通常接近盈亏平衡，对营业收入影响不大。新开业的两家医院预计将实现EBITDA为正，但会对同店数据产生一定的扭曲，尤其是入院人数，但预计不会对2025年的盈利产生太大拖累 [117][118][119] 问题：田纳西州和华盛顿特区的DPP总潜在支付增加额是否为1.69亿美元，以及DPP收入通常对收益的影响如何？ - 公司称该数字听起来合理，具体可参考10 - K报告。公司认为DPP报销是为了弥补多年来医疗补助报销的不足，会直接增加收益 [125][126][127] 问题：流感季节对公司业务有何影响，以及行为健康业务已快速恢复历史利润率，急性业务恢复到新冠疫情前利润率的路径是什么，需要哪些运营举措来实现？ - 公司称2024年流感季节开始较晚但更强烈，第四季度呼吸道病例与2023年相比无太大差异，流感季节对收益影响不大。急性业务恢复到新冠疫情前利润率存在一些结构性障碍，如职位费用增加和业务从住院向门诊转移，但利润率一直在改善，预计未来几年将继续提高，最终有望实现合并的新冠疫情前利润率 [130][131][132] 问题：第四季度奖金支付持平于6000万美元，高于原目标的5000万美元，这是否是为了管理吞吐量的机会性单位使用，以及随着2025年急性业务量的适度增长，奖金支付将如何变化？ - 公司称由于新冠疫情导致更多护士选择从事临时或旅行护士工作，进一步降低奖金支付存在挑战，目前奖金支付约为每季度6000万美元，可能会略有调整，但不会有显著下降 [137][138] 问题：如何看待关税对供应支出的潜在影响，以及2025年供应合同的固定定价情况和是否有其他价格缓冲措施？ - 公司称难以准确评估关税的影响，因为关税的具体情况和国家税率变化较大。公司许多供应合同为多年合同，具有价格保护，因此预计2025年供应费用不会受到关税的显著影响，但具体情况需根据实际动态确定 [140][141][142] 问题：2024年净补充付款10.16亿美元在急性和行为健康业务之间的拆分情况如何，以及2025年的预测拆分是否有变化？ - 公司称拆分情况大致均衡，2025年预计不会有太大变化，假设大多数项目将维持当前水平 [147] 问题：保险收入增加2亿美元的产品构成是什么，看起来MA计划是一个驱动因素，但如何达到2亿美元的增长？ - 公司称订阅人群在MA患者和商业患者之间大致平分，预计明年增长主要来自MA人群，增长反映了新订阅者的数量 [150][151] 问题：资产负债表上行为健康诉讼的法律应计项目在年底的情况如何，相关假设是否有变化？ - 公司建议参考10 - K报告中关于两起大型医疗事故案件和判决的状态说明，公司未为这些案件设立特定储备，第三方精算师在评估时会考虑所有案件，包括已决、未决和上诉案件 [154][155][156] 问题：行为健康业务第四季度的强劲表现与劳动力趋势有何关系，是否与特定设施、地理位置或工作类别有关，以及第四季度的情况如何影响2025年的指导？ - 公司称行为健康业务的劳动力供需动态自疫情以来明显改善，生产率提高、奖金支付和临时劳动力使用的缓和以及工资通胀的缓解都有助于提高绩效，这些因素也反映在2025年的指导中 [159][160][161] 问题：考虑到当前股价和市场情况，2025年股份回购是否可能更集中在前期？ - 公司称难以判断全年股份回购的轨迹，历史上股份回购更具计划性和规律性，而非试图把握市场时机。公司对业务前景有信心，愿意以有吸引力的倍数回购自己的股票，预计将继续积极进行回购 [163][164][165] 问题：商业支付方的活动、拒付、预先授权和午夜规则实施情况如何，以及行为健康业务收入增长的可持续性如何？ - 公司称行为健康业务的定价环境仍然强劲，主要是由于床位和护理供应稀缺。支付方行为仍然具有挑战性，公司投入大量资源确保索赔提交和上诉流程的高效性，但预计支付方的严格审查不会在短期内改变 [170][171][172]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并净销售额为20亿美元，调整后EBITDA为3.7亿美元，包含收购业务，净销售额与上年持平，不包含收购业务，销售额下降2% [17] - 各业务板块中，宠物业务调整后EBITDA增长8%，餐饮服务业务净销售额增长9%、调整后EBITDA增长10%，冷藏零售业务净销售额下降5%、调整后EBITDA下降22%，Weetabix净销售额下降1%、调整后EBITDA下降8% [18][19][20] - 公司第一季度运营现金流为3.1亿美元，自由现金流约1.7亿美元，用于回购160万股普通股，第二季度已回购100万股，自本财年开始共回购260万股 [21] - 公司将2025财年调整后EBITDA指导区间下限提高1000万美元至14.2 - 14.6亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 宠物业务 - 宠物类别消费下降约1%，公司宠物业务组合下降5%，整体份额略有下降，重型谷物销量下降2%，宠物销量下降13% [9][10][17] - 宠物业务调整后EBITDA同比增长8%，得益于Perfection Pet的增量贡献以及杂货和宠物业务的强大制造和供应链成本表现 [18] 餐饮服务业务 - 餐饮服务业务表现强劲，净销售额增长9%，销量增长3%，调整后EBITDA增长10%，鸡蛋和土豆产品的销量和价格均有提升 [10][18] 冷藏零售业务 - 冷藏零售业务第一季度调整后EBITDA较上年同期大幅下降，净销售额下降5%，销量下降4%，主要受配菜销量下降和制造成本及投入成本增加的影响 [13][19] Weetabix业务 - Weetabix业务表现下降，净销售额下降1%，在剔除收购和外汇影响后，净销售额下降7%，销量下降12%，调整后EBITDA下降8% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 谷物类别下降3.2%，PCBs磅份额保持在22%不变 [9] - 餐厅客流量仍疲软，但有同比企稳迹象，公司鸡蛋和土豆产品销量仍在增长，高附加值鸡蛋销量增长5% [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 宠物业务在第二季度将专注于创新，包括Nutrish的重新推出以及Nature's Recipe和Kibbles and Bits的新产品推出 [10] - 冷藏零售业务在本财年剩余时间将继续推动配菜业务增长，同时保持成本纪律 [13] - Weetabix在完成ERP转换后，将加大营销力度以支持和推动销量增长，并继续执行成本削减计划 [14] 行业竞争 - 宏观消费环境仍具挑战性，消费者面临持续压力，行业整体销量受到影响，新政府及其潜在政策带来不确定性 [15] - 行业内并购交易活跃，公司表示将根据估值和契合度考虑潜在的并购机会，同时通过股份回购优化资本配置 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年开局良好，第一季度财务业绩得益于成本管理和多元化业务组合，团队成功执行了PCB Pet和Weetavix的ERP转换项目 [7] - 尽管面临禽流感、新政府政策和关税等不确定性，但公司有信心应对当前挑战，预计能够在本财年剩余时间内弥补第二季度的成本影响 [12][50] 其他重要信息 - 公司两名高管因Rob患病未能出席会议，但Rob会听取会议并对表现进行评估 [6] - 会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司不承担更新这些陈述的义务，会议还讨论了非GAAP指标 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 当前估值下公司进行大型转型交易的可能性以及股份回购是否会排除大型收购 - 公司认为行业内并购活动将增加，尽管进行了股份回购，但凭借当前的杠杆水平和现金流状况，有能力考虑各种规模的机会，具体决策将取决于估值和契合度 [27][29][30] 问题2: 公司优化宠物供应链的灵活性以及宠物业务的潜在机会 - 公司目前的首要计划是继续执行现有策略，通过减少低利润业务释放产能，未来随着业务稳定和增长，有进一步优化供应链的机会 [32][33] 问题3: 餐饮服务业务EBITDA拖累是否会对2026财年产生影响以及本财年的需求情况 - 公司预计餐饮服务业务的恢复将在本业务内完成，不排除对2026财年有轻微影响，但目前不是预期情况，尽管餐饮行业整体客流量较弱，但公司凭借产品的价值主张实现了增长，未来随着供应恢复，有机会利用液体蛋需求增加的趋势 [38][39] 问题4: 宠物业务本财年剩余时间的需求情况 - 宠物业务的销量下降主要受退出低利润业务、客户库存水平变化和消费需求下降的影响，预计本财年剩余时间销量仍将下降，但降幅将逐渐收窄，创新举措有望在年底和2026财年带来增长 [40][44][45] 问题5: 提高指导区间下限的原因 - 提高下限主要反映了第一季度的业绩表现，包括成功完成ERP转换，未提高上限是因为面临禽流感、新政府政策和关税等不确定性 [49][50] 问题6: 餐饮服务业务鸡蛋方面的主要风险 - 第二季度的风险在于市场价格变化的不确定性，全年的风险则与定价时机和幅度、供应恢复情况以及行业内是否有其他疫情爆发有关 [52] 问题7: 公司禽流感影响与行业的比较以及供应未受影响部分的定价收益 - 公司估计受影响的供应比例与行业平均水平相当，约为12% - 14%，目前仍从2024年5月的禽流感疫情中获得定价收益，预计未来会有更多收益 [56][57][58] 问题8: 禽流感影响的近期成本以及下半年恢复的关键因素 - 供应恢复和定价传递的时机和幅度是下半年恢复的关键因素，市场价格走势也会影响恢复周期 [63] 问题9: 餐饮服务业务鸡蛋和土豆的分销收益情况 - 分销收益是公司长期以来的增长策略，包括吸引新客户、推动客户向高附加值产品转移以及增加客户采购量等 [65][66] 问题10: 即饮奶昔的发展情况 - 即饮奶昔业务有一定改善，但仍未达到预期，公司正在投入资源解决问题，进展较慢 [68] 问题11: 如何应对鸡蛋业务的市场变化以及是否增加零售或高端市场的投入 - 公司认为现有鸡蛋业务在正常情况下因定价模式具有较低的波动性，不会增加对壳蛋市场的投入，会继续投资和改善冷藏零售业务中的液体蛋业务 [75][76] 问题12: 谷物类别长期增长趋势以及应对策略 - 公司认为小众谷物品牌有增长机会，正在考虑拓展Premier品牌等，同时会继续在谷物业务的价值链上进行布局，目前尚未确定3%的降幅是否为长期趋势，正在制定相应策略 [80][81] 问题13: PCB和餐饮服务业务的利润表现以及各业务板块贡献预期是否变化 - PCB业务第一季度表现优于预期，利润率强劲且有望持续，除餐饮服务业务受禽流感影响外，其他业务板块的指导和预期与年初基本一致 [84][85] 问题14: 资本支出的季度分配和项目进度 - 第一季度资本支出较高是由于项目进度的时间安排，后续季度预计会降低，公司认为指导区间仍然合适 [87]