We expect more AI-related outcomes to be disclosed over the next few quarters and Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.c ...

文章核心观点 - 特斯拉公司正寻求其全自动驾驶功能在2026年2月前获得欧洲的批准 [1] 监管审批进展 - 公司已与欧盟监管机构接触超过一年以推动全自动驾驶功能落地 [2] - 公司已在近所有欧盟国家为监管机构进行全自动驾驶功能演示并请求早期接入和试点发布计划 [3] - 公司在内部测试中已在欧洲17个国家安全行驶超过100万公里 [3] 审批策略与路径 - 主要策略是与荷兰审批机构RDW合作以获得全自动驾驶功能豁免包括遵守现有法规并对未受监管行为申请豁免 [4] - 目标是在不影响可用性的前提下保障安全荷兰RDW预计在2026年2月前批准 [4] - 荷兰获批后其他欧盟国家可承认该豁免从而为全欧盟推广铺平道路 [5] 技术进展与行业评价 - 全自动驾驶技术近期取得显著进步全自动驾驶版本14被评价为较之前版本的实质性升级 [5] - 特斯拉前人工智能负责人将全自动驾驶性能比作磁悬浮列车强调其运行平稳自信 [6] - 行业专家指出全自动驾驶版本14改进显著关键脱离情况相比版本13更少 [7]

研究背景与挑战 - 4D LiDAR数据的高保真、可控合成是构建可扩展自动驾驶仿真环境的核心需求[2] - 任务面临三大固有挑战：LiDAR的球形采样几何与传统笛卡尔网格不兼容导致量化失真和结构扭曲[2]；点云的时间稀疏性导致动态场景时间连贯性难以维持，常出现表面闪烁或目标对齐不一致[8]；现有方法依赖2D BEV布局作为条件输入，扁平化3D空间信息，无法精准控制3D场景结构和目标操纵[8] - 现有LiDAR生成方法受限于笛卡尔体素化的几何失真、时间连贯性不足和可控性薄弱等问题，难以满足自动驾驶仿真对真实性和精准性的要求[4] 核心创新设计 - 提出混合圆柱-球面坐标体素化，通过固定角分辨率的离散化保留所有距离下的几何细节，避免笛卡尔网格的稀疏性和量化误差，实现紧凑高效的4D数据编码[9] - 设计射线中心时空注意力模块，包含空间射线中心注意力和循环移位时间因果注意力两个核心组件，专门用于建模LiDAR序列的时空依赖[10][14] - 提出MaskSTART可控生成框架，通过4D点云对齐体素布局作为条件输入和迭代掩码生成机制，实现高效、高分辨率的布局引导生成，支持复杂场景结构的精细操控[12] 技术细节拆解 - HCS-based 4D VQ-VAE作为框架基础实现4D LiDAR序列的离散表征学习，编码器通过体素合并和START块提取时空特征，解码器从量化token恢复特征并重建点云[13][15] - 空间射线中心注意力将特征沿射线维度展开，通过自注意力聚合所有射线的全局上下文，精准捕捉视线方向上的遮挡关系和空间关联[14] - 循环移位时间因果注意力解决球形坐标展开后的方位角边界不连续性问题，通过严格的时间因果约束确保预测仅依赖历史和当前信息，维持动态场景的时间连贯性[14][16] 实验验证与性能表现 - 重建任务相较于OpenDWM基线，IoU相对提升32%至0.583，MMD降低60%至0.061，Chamfer距离减少41%至0.017[21][22] - 预测任务在1秒未来预测中Chamfer距离降低17%，L1中位数误差减少50%，在2秒长时域预测中仍能保持静态背景和动态目标的清晰结构[25] - 生成任务MMD大幅降低76%至9.94，不同距离范围的Chamfer距离均减少50%以上，生成的点云分布与真实数据高度一致且能严格遵循4D布局约束[28][29] 消融实验验证 - 坐标系统对比显示HCS显著优于笛卡尔和极坐标，IoU比极坐标提升16%至0.554，验证其对LiDAR几何特性的适配优势[30] - START模块有效性验证显示SRA单独使用可将IoU从0.503提升至0.554，加入CSTA后进一步优化至0.583，证明空间射线注意力和时空因果注意力的协同价值[30][31]

业务扩张授权 - 公司已正式获准在加利福尼亚州更广泛区域进行完全自动驾驶 [1] - 在湾区，获准运营区域现已覆盖东湾、北湾以及萨克拉门托大部分地区 [2] - 在南加州，获准运营区域从洛杉矶北部的圣克拉丽塔延伸至圣地亚哥 [2] 运营与服务计划 - 计划于2026年中期在圣地亚哥开始接待乘客 [3] - 此前已宣布计划明年在包括达拉斯、丹佛、底特律、休斯顿、拉斯维加斯、迈阿密、纳什维尔、奥兰多、圣安东尼奥、西雅图和华盛顿特区在内的多个城市推出服务 [3] - 将在洛杉矶、旧金山和凤凰城开始提供使用高速公路的出行服务 [4] 近期发展动态 - 公司宣布将进入明尼阿波利斯、新奥尔良和坦帕市场 [4] - 在迈阿密商业发布前将移除安全驾驶员 [4] - 随着在湾区提供更不受限制的服务，用户使用方式可能出现新的变化 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7.19亿美元，同比增长47%，环比增长9% [18] - 第三季度交付电动汽车38,195辆，同比增长74%，环比增长7% [3] - 前三季度累计交付电动汽车110,362辆，同比增长149% [4] - 第三季度毛利润率为-56.2%，去年同期为-24%，上季度为-41.1% [19] - 调整后（剔除延迟收入确认等影响）毛利润率为-17.1%，上季度为-20.8%，去年同期为-27.3% [21] - 第三季度研发费用为1.06亿美元，环比增长15%，同比增长28%，占收入15% [21] - 第三季度销售、一般及行政费用为1.72亿美元，环比增长27%，同比增长25%，主要因4900万美元的电池项目减值及关闭欧美直营店 [22] - 调整后EBITDA为负5.76亿美元，调整后EBITDA利润率为-80.2%；调整后（剔除特定影响）EBITDA利润率为-33.1%，去年同期为-44.9% [22] - 第三季度净亏损为9.53亿美元，净亏损率为-132.7%；调整后（剔除特定影响）净亏损率为-81.8%，去年同期为-109.1% [22] - 第三季度资本支出为2.61亿美元，环比增长24%，同比增长108% [23] - 截至9月30日，总流动性为37亿美元，包括现金、母公司融资承诺及信贷额度 [23][76] 各条业务线数据和关键指标变化 - VF3和VF5车型合计贡献了总交付量的47%，Green系列贡献了25% [4] - 第三季度交付电动滑板车和电动自行车120,052辆，同比增长535%，环比增长73% [4] - 向关联方（包括GSM）的电动汽车交付量占总交付量的26%，而电动滑板车向关联方的交付量占比不足1% [4] - 10月份在越南单月交付量超过20,000辆，创下国内品牌纪录 [53] - 两轮车业务量首次超过四轮车，但对总收入贡献仍低于10% [71] - 2026年目标在越南交付150万辆两轮车，约占当地总新车销量的50% [72] 各个市场数据和关键指标变化 - 在越南，第三季度销量同比增长82%，而行业整体销量与去年同期持平 [7] - 在印度，泰米尔纳德邦CKD工厂已投产，与38家本地供应商合作，首月销售超预期，10月跻身该国电动汽车注册量前八 [8][9] - 在印尼，1-9月整体汽车市场同比下降约11%，但纯电动车销量大幅增长至约55,000辆；公司占据印尼纯电动车市场约5%份额，在纯电动车品牌中排名第五 [9] - 在菲律宾，拥有13个展厅，并与GSM菲律宾及Central Motors合作部署2,000辆电动汽车 [10][11] - 在美国，在加州开设首家经销商，并计划加强品牌影响力 [11] - 在欧洲，在布鲁塞尔Bus World展会推出EV12城市巴士，进入商用车领域 [12] - 在中东，与Arabian Automobile Association合作，在六国推出路边援助服务 [12] - 预计2026年越南市场将贡献总交付量的70-80%，其余来自国际市场 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于推动收入增长，同时将成本合理化视为中期优先事项 [6] - 研发投资集中于三个关键领域：车辆平台、电气电子架构以及自动驾驶 [15] - 计划在2026年推出三个品牌：VinFast（主流智能电动车）、Green Series（商用电动车）和Larkhome Series（超豪华市场） [14][15] - 下一代车辆平台将通过增加通用性和减少零部件来提升成本效益和功能 [15] - 电气电子架构正转向区域架构，由公司控制所有汽车软件 [15] - 自动驾驶采取两步走策略：与外部伙伴合作并加强内部能力，计划2026年推出低成本机器人出租车 [16][26] - 在北卡罗来纳州的制造工厂计划于2028年投产 [75] - 核心战略仍是纯电动车，目前研发计划中未包含混合动力车型 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 越南汽车行业第三季度表现不一，8月因台风销量下滑，9月反弹 [7] - 河内和胡志明市从2026年中开始限制汽油摩托车进入中心区域的政策加速了两轮电动车的转变 [4] - 鉴于美国关税情况和电动车市场的不稳定，公司在美国市场采取谨慎态度，暂不计划开设更多经销商，而是专注于支持现有经销商盈利 [45][46] - 公司认为当前流动性可支持未来18个月的运营和增长计划 [28][76] - 对实现2025年交付量至少翻倍的指引保持信心，并预计很快将达到月交付30,000辆汽车 [54] - 电池成本持续下降，同比降幅约10%-12%，预计未来通过技术升级和制造效率提升将进一步优化 [63] 其他重要信息 - 成为越南首个在前三季度销量突破100,000辆的汽车品牌 [3] - 向越南外交部交付了首款通过VPAM VR7装甲标准认证的装甲电动车Larkhome 900LX [8] - 附属充电公司VGreen正在全国扩展电池基础设施，并计划通过与大型零售组织合作加速电池交换网络建设 [8][67][68] - 公司与Saigon Glory达成一项为期五年的被动房地产投资合作，可能投资约8亿美元，预计可产生超过8.3亿美元的利润 [56][57] - Happenton工厂产能爬坡顺利，当前生产节拍为每小时15辆车（最大为35辆），已生产数千辆VF3，未来将主要生产Mini Green、VF3和EC Van [59] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自动驾驶技术的时间线、成本预期以及越南监管框架的潜在障碍 [25] - 计划于2026年推出用于集团生态系统的低成本机器人出租车版本，全面版本预计在2028年左右 [26] 问题: 资本需求情况以及实现正毛利润率的目标时间 [27] - 目前总流动性为37亿美元，基于当前预测可支持18个月，公司正专注于执行运营里程碑，并等待电动车市场好转 [28] 问题: 第四季度来自越南以外市场的销售额占比预期 [32] - 第四季度来自海外市场的比例将比前三季度略有增加，增长主要来自印度、印尼以及少量的欧美市场，预计明年海外市场份额会更大 [32][33] 问题: 为新平台支持的研发支出增加幅度 [34] - 2025年资本支出和研发支出目标约为16亿美元，前三季度已支出11亿美元，其中超过35%用于新车型的资本化研发，超过65%用于亚洲CKD工厂建设；新平台的大部分支出已经发生，预计研发支出将从2027年起正常化 [35][36] 问题: 2026年新平台生产的车辆预计占比 [39][40] - 预计亚洲市场将基本全部采用新平台，整体来看约70-80%的销量将来自新平台，年初可能新旧平台各占一半左右 [40][41] 问题: 美国经销商关闭后的长期支持计划 [45] - 正在等待新平台在北美和欧洲开发推出，鉴于美国市场和关税的不稳定性，暂不计划开设新经销商，而是培养与现有经销商的关系助其快速盈利 [45][46] 问题: 第三季度单车亏损环比增加的原因及第四季度展望 [48] - 主要由于已交付车辆的收入延迟确认（涉及1.76亿美元），剔除该因素后调整后的业绩较上季度略有改善 [48] 问题: 2026年四轮车、两轮车交付量及EBITDA指引 [49] - 2026年指引计划在明年初发布，预计将保持强劲增长轨迹，优先扩大规模以实现规模经济 [50] 问题: 是否会推出混合动力车型 [51] - 核心战略仍是纯电动车，目前研发计划中没有混合动力车型，任何新产品都需经过严格测试和商业验证 [51][52] 问题: 第四季度订单积压中需求最强的车型以及2025年目标进展 [53] - 订单积压主要来自Green系列，特别是Limo Green和Mini Green，约占积压总量的50%，10月在越南交付超20,000辆，对实现2025年指引保持乐观，预计很快达到月交付30,000辆 [53][54] 问题: 与Saigon Glory的合作协议以及是否计划涉足其他房地产项目 [55][56] - 核心优先事项仍是电动车创新和成本平衡，该合作是一项为期五年的被动投资，使用未动用流动性，预计不会 materially 影响运营现金流或全球扩张计划 [56][57] 问题: 平均售价趋势以及对实现2025年销量指引的影响 [58] - 2025年至今平均售价偏向更实惠的车型，VF3和VF5预计将占全年总交付量的近50%，未来销售组合将更加平衡，预计平均售价在后续期间大致持平 [58] 问题: Happenton工厂的生产爬坡情况 [59] - 爬坡顺利，当前节拍为每小时15辆车，已生产数千辆VF3，未来将成为Mini Green、VF3和EC Van的主要生产基地 [59] 问题: 2026年最大的增长驱动市场或产品线 [60][61] - 预计Green系列的规模扩大以及新VF6和VF7平台上线将推动增长，在国际市场，印度、印尼和菲律宾将贡献更多销量，越南在近期仍将是主力市场，预计占2026年总交付量的70-80% [61][62] 问题: 电池成本过去几个季度的趋势及未来展望 [63] - 电池成本持续环比下降，同比平均下降约10%-12%，正转向更成本效益的新一代电池技术，预计未来通过技术改进和制造效率提升将进一步优化成本 [63] 问题: 关于三个新品牌系列的哲学理念及预计贡献占比 [64][65] - 目前尚早无法分拆各品牌财务贡献，主要目的是细化客户细分，优化定价策略和营销信息，减少品牌间蚕食，随着市场成熟将能更好评估各品牌对业绩的贡献 [65][66] 问题: 如何加速电动滑板车电池交换网络建设 [67] - VGreen计划通过与大型零售组织等战略合作加速建设，可能探索特许经营或收入分成模式，预计在主要城市禁摩政策推动下建设将快速推进 [67][68] 问题: 在两轮车政策利好下的2026年两轮车业务展望 [70][71] - 2026年两轮车业务将加速增长，反映电动化大趋势和政策顺风，目标在越南交付150万辆，约占当地总销量50%，并计划在印尼、菲律宾、印度等市场推出 [71][72] 问题: 如何看待国际市场的近期盈利与长期生态发展 [73][74] - 不按市场披露盈利能力，生态系统在新国际市场的发展需要时间达到规模和成熟度，公司在企业层面管理盈利能力，评估整体组合而非单个市场或车型 [73][74] 问题: 北卡罗来纳州工厂的最新进展 [75] - 计划保持不变，目标2028年投产，将于2026年提供更多关于施工的更新 [75] 问题: 公司流动性状况及未来12个月战略实施的资金支持 [76] - 截至9月30日总流动性37亿美元，预计可支持约18个月的运营和增长计划 [76] 问题: 是否计划在加州开设新经销商 [77] - 正在加州考察少数经销商候选，目前仍有两三个区域开放申请，因加州占全美电动车销量约35%，需要强势存在 [77][78] 问题: 在美国的库存水平及2026年销售预期 [79][80] - 在4月20日前已主动运送电池车辆到美国，剩余库存足够数月销售，并计划新的发货 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7.19亿美元，同比增长47%，环比增长9% [19] - 第三季度销售成本为11亿美元，同比增长85%，环比增长21% [20] - 第三季度毛利率为-56.2%，去年同期为-24%，上季度为-41.1% [20] - 若剔除延迟收入确认和存货跌价准备调整的影响，第三季度调整后毛利率为-17.1%，较上季度的-20.8%和去年同期的-27.3%有所改善 [22] - 第三季度研发费用为1.06亿美元，环比增长15%，同比增长28%，占收入的15% [22] - 第三季度销售、一般及行政费用为1.72亿美元，环比增长27%，同比增长25%，主要因电池项目减值4900万美元及关闭欧美直营店 [23] - 第三季度调整后EBITDA为-5.76亿美元，调整后EBITDA利润率为-80.2% [23] - 若剔除延迟收入确认和存货跌价准备调整的影响，调整后EBITDA利润率为-33.1%，去年同期为-44.9% [23] - 第三季度净亏损为9.53亿美元，净亏损率为-132.7% [23] - 若剔除延迟收入确认和存货跌价准备调整的影响，净亏损率为-81.8%，去年同期为-109.1% [23] - 第三季度资本支出为2.61亿美元，环比增长24%，同比增长108% [24] - 截至9月30日，公司总流动性为37亿美元，包括现金及现金等价物3.49亿美元、Vingroup的融资承诺9.3亿美元、创始人拨款8.37亿美元及其他信贷额度 [24][77] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度交付38,195辆电动汽车，同比增长74%，环比增长7% [3] - 2025年前九个月累计交付110,362辆电动汽车，同比增长149% [4] - VF 3和VF 5车型合计贡献总交付量的47%，Green系列贡献25% [4] - 第三季度交付120,052辆电动滑板车和电动自行车，同比增长535%，环比增长73% [4] - 向关联方（包括GSM）的电动汽车交付量占总交付量的26%，而电动滑板车向关联方的交付量占比不足1% [4] - 10月份在越南单月交付量超过20,000辆，累计在越南交付超过120,000辆电动汽车 [55] - 两轮车业务量首次超过四轮车，但对总收入的贡献仍低于10% [71] - 电池成本持续环比下降，平均同比下降约10%-12% [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 在越南，第三季度销量同比增长82%，而行业整体销量与去年同期持平 [7] - 在印度，CKD工厂已于秋季投产，首月销售超出内部预测，10月份电动汽车注册量跻身全国前八，截至9月13日已开设20家经销商门店 [8][9] - 在印尼，1月至9月整体汽车市场同比下降约11%，但纯电动汽车销量大幅增长至约55,000辆，公司已占据印尼纯电动汽车市场约5%的份额，在45家汽车制造商中排名第15位 [9] - 在菲律宾，截至9月30日拥有13家展厅，GSM菲律宾与Central Motors合作在马尼拉大都会部署2,000辆电动汽车 [10][11] - 在美国，8月在加利福尼亚州开设首家经销商，并计划加强在加州的布局 [11][79] - 在欧洲，首次亮相Busworld Brussels，EB 12城市巴士已符合UNECE和CE标准并开始接受订单 [12][13] - 在中东，与Arabian Automobile Association建立战略合作伙伴关系，在六个国家推出全面道路救援服务 [13] - 2026年，预计越南市场将占总交付量的70%-80%，其余来自国际市场 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于推动收入增长，同时将成本优化作为中期重点 [6] - 研发投资集中于三大关键领域：车辆平台、电气电子架构和自动驾驶技术 [6][16] - 2026年将推出三个独立品牌：面向主流市场的VinFast品牌、面向商业用途的Green系列和面向超豪华市场的Lac Hong系列 [15][16] - 新一代车辆平台将通过增加通用性和减少零部件来提升成本效益和功能 [16] - 电气电子架构正重新设计为区域架构，由公司自主控制所有软件，供应商提供标准化硬件平台 [16] - 在自动驾驶方面采取双轨策略，与外部合作伙伴协作并加强内部能力，计划于2026年推出低成本机器人出租车版本 [17][27] - 在越南，随着河内和胡志明市从2026年中开始限制汽油摩托车进入中心区域的政策出台，电动两轮车需求加速 [4][69] - 在菲律宾推出残值保证计划和电池订阅模式，属市场首创 [10] - 通过V-Green扩大充电基础设施，在印尼已成为第二大充电网络 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 越南汽车行业第三季度表现不一，8月因台风影响销量下滑，9月出现反弹 [7] - 印尼1月至9月整体汽车市场同比下降约11%，但纯电动汽车销量显著增长 [9] - 公司认为作为新进入者，其品牌和绿色出行生态系统在国际市场完全成熟需要时间 [13] - 公司对实现2025年交付量至少翻倍的指引保持信心，并预计很快将达到月交付30,000辆汽车的水平 [4][56] - 公司预计2026年将保持强劲增长轨迹，优先考虑销量扩张以实现规模经济 [52] - 对于美国市场，鉴于关税情况和电动汽车市场的不稳定性，公司将采取谨慎态度，暂不计划开设更多经销商，而是致力于帮助现有经销商实现盈利 [48] - 北卡罗来纳州生产设施计划于2028年投产，2026年将提供更多建设进展更新 [75] 其他重要信息 - 公司成为越南首个在前三个季度内销量超过100,000辆的汽车品牌，并连续13个月成为该国最畅销汽车制造商 [3] - 在越南向外交部交付Lac Hong 900 LX车队，这是首款通过VPAM VR7标准认证的装甲电动汽车 [8] - 与Saigon Glory达成一项为期五年的被动投资合作，公司可能出资最多约8亿美元，预计可产生超过8.3亿美元的利润 [58][59] - Hà Tĩnh工厂目前生产节拍为每小时15辆车，最大产能为每小时35辆车，已生产数千辆VF 3单元，未来将成为Mini Green、VF 3和EC Van的主要生产基地 [61] 问答环节所有提问和回答 问题: 自动驾驶技术的时间表和成本预期，以及在越南监管框架方面的潜在障碍 [26] - 自动驾驶技术计划于2026年推出低成本机器人出租车版本，用于Vingroup生态系统，全面推出预计在2028年左右 [27] 问题: 资本需求和实现正毛利率的时间表 [28] - 公司目前流动性为37亿美元，预计可支持未来18个月的运营 [30] - 公司正专注于执行运营里程碑，等待电动汽车市场环境改善 [30] 问题: 第四季度越南以外市场销售额的预期占比 [34] - 第四季度来自越南以外市场的销售额占比将较前三个季度略有增加，增长主要来自印度、印尼，以及美国和欧洲的较小贡献 [34] - 海外市场放量需要时间，预计明年海外市场贡献将更大 [35] 问题: 新平台带来的研发费用增加幅度 [36] - 2025年资本支出和研发预算约为16亿美元，前九个月已支出11亿美元，其中超过35%用于新车型和产品升级的资本化研发，超过65%用于亚洲CKD工厂建设 [37] - 新平台的大部分支出已经发生，研发支出预计在2027年恢复正常 [38] 问题: 2026年新平台车型预计占销售额的比例 [42] - 预计2026年约70%-80%的销量将来自新平台，年初可能新旧平台各占一半，随后逐步过渡 [42][43] 问题: 美国经销商关闭后的长期支持计划 [47] - 公司正在等待新平台开发完成，以便在北美和欧洲推出 [47] - 鉴于美国关税情况和市场不稳定，公司暂不计划开设更多经销商，而是致力于帮助现有经销商快速盈利 [48] 问题: 第三季度单车亏损环比增加的原因及第四季度展望 [49] - 单车亏损增加主要由于部分车辆已交付但收入尚未确认，这属于时间性差异而非经济亏损 [50] - 在调整基础上，剔除这些订单后，业绩较上季度略有改善 [50] 问题: 2026年四轮车和两轮车交付量及EBITDA指引 [51] - 2026年指引计划于明年初公布，公司预计将保持强劲增长轨迹，优先考虑销量扩张以实现规模经济 [52] 问题: 是否计划推出混合动力车型 [53] - 公司目前核心战略仍专注于纯电动汽车，研发计划中暂无混合动力车型 [54] 问题: 第四季度订单积压中需求最强的车型以及2025年目标进展 [55] - 订单积压主要来自Green系列，特别是Limo Green和Minio Green，约占订单积压总量的50% [55] - 公司对实现2025年指引保持乐观，预计很快将达到月交付30,000辆的水平 [56] 问题: 与Saigon Glory的合作协议以及进入房地产开发的考量 [57] - 该合作是一项为期五年的被动投资，公司可能出资最多约8亿美元，预计可产生超过8.3亿美元的利润，且投资资金来自未使用的流动性，不会 materially 影响运营现金流或全球扩张计划 [58][59] 问题: 为实现2025年销量指引，平均售价是否需要大幅降低 [60] - 2025年平均售价已倾向于更实惠的车型，VF 3和VF 5预计将占全年总交付量的近50% [60] - 未来平均售价预计大致持平，VF 6和VF 7较高的平均售价将被Green系列略低的平均售价所抵消 [60] 问题: Hà Tĩnh工厂的生产爬坡进展 [61] - Hà Tĩnh工厂生产爬坡顺利，目前节拍为每小时15辆车，已生产数千辆VF 3单元，未来将成为Mini Green、VF 3和EC Van的主要生产基地 [61] 问题: 2026年最大的增长驱动市场或产品线 [62] - 2026年增长将主要来自Green系列的规模扩大以及新VF 6和VF 7平台的推出 [63] - 预计越南将占全年总交付量的70%-80%，其余来自印度、印尼和菲律宾等国际市场的放量 [63] 问题: 电池成本过去几个季度的趋势及未来展望 [64] - 电池成本持续环比下降，平均同比下降约10%-12% [64] - 公司正转向新一代成本效益更高的电池技术，预计未来成本将进一步优化 [64] 问题: 三个新品牌系列的划分理念和预期贡献比例 [65] - 设立三个品牌的主要目的是细化客户细分，目前尚早无法提供各品牌的预期财务贡献 [66] - 强品牌细分有助于优化定价策略、营销信息和产品路线图 [66] 问题: 如何加速电动滑板车换电网络布局 [68] - V-Green计划通过与大型零售组织（如FPT Retail）的战略合作，在越南加速换电站布局 [68] - 可能探索特许经营或收入分成模式，预计换电站布局将快速增加 [69] 问题: 2026年两轮车业务展望 [70] - 2026年两轮车业务将加速增长，反映电气化大趋势和政策利好 [71] - 公司在越南的目标交付量为150万辆，约占越南总新车销量的50%，并计划在印尼、菲律宾和印度推出 [72] 问题: 国际市场的近期盈利能力和长期生态系统发展之间的权衡 [73] - 公司不按市场披露盈利能力，而是在企业层面管理盈利能力，反映产品、区域和生态系统服务的整体组合 [74] 问题: 北卡罗来纳州生产设施的最新进展 [75] - 北卡罗来纳州设施计划于2028年投产，2026年将提供更多建设进展更新 [75] 问题: 公司流动性状况及未来12个月战略实施的资金支持 [76] - 截至2025年9月30日，总流动性为37亿美元，预计可支持约18个月的运营和增长计划 [77] 问题: 是否计划在加州开设新经销商 [78] - 公司正在加州考察几家经销商候选点，8月已在圣地亚哥开设首家经销商，加州仍有两三个区域开放申请 [78][79] 问题: 在美国的库存水平及2026年销售预期 [80] - 公司在美国仍有足够销售几个月的库存，并计划向美国发运新车 [81]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7.19亿美元，同比增长47%，环比增长9% [17] - 第三季度交付电动汽车38,195辆，同比增长74%，环比增长7% [3] - 前三季度累计交付电动汽车110,362辆，同比增长149% [4] - 第三季度交付电动两轮车120,052辆，同比增长535%，环比增长73% [4] - 第三季度销售成本为11亿美元，同比增长85%，环比增长21% [18] - 第三季度毛利率为负56.2%，去年同期为负24%，上一季度为负41.1% [18] - 若剔除延迟收入确认和NRV调整影响，调整后毛利率为负17.1%，较上一季度的负20.8%和去年同期的负27.3%有所改善 [19] - 第三季度研发费用为1.06亿美元，环比增长15%，同比增长28%，占收入的15% [19] - 第三季度销售及行政等费用为1.72亿美元，环比增长27%，同比增长25% [20] - 调整后EBITDA为负5.76亿美元，调整后EBITDA利润率为负80.2% [20] - 若剔除延迟收入确认和NRV调整影响，调整后EBITDA利润率为负33.1%，去年同期为负44.9% [21] - 第三季度净亏损为9.53亿美元，净亏损率为负132.7% [21] - 若剔除延迟收入确认和NRV调整影响，净亏损率为负81.8%，去年同期为负109.1% [21] - 第三季度资本支出为2.61亿美元，环比增长24%，同比增长108% [22] - 截至9月30日，总可用流动性为37亿美元，包括现金、母公司融资承诺和信贷额度 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - VF3和VF5车型合计贡献了总交付量的47% [4] - Green Series商用车型贡献了总交付量的25% [4] - 向关联方（包括GSM）的电动汽车交付量占总交付量的26% [4] - 向关联方的电动两轮车交付量占比不到1%，显示零售消费者需求强劲 [4] - 两轮车业务量首次超过四轮车，但对总收入贡献仍低于10% [44] - 公司计划在2026年推出三个品牌：VinFast（主流智能电动车）、Green Series（商用解决方案）和Larkhome（超豪华系列） [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在越南市场，第三季度销量同比增长82%，而行业整体销量与去年同期持平 [7] - 10月份在越南单月交付量超过20,000辆，创下该国品牌单月销量纪录 [34] - 在越南累计已交付超过120,000辆电动汽车 [34] - 印度CKD工厂于秋季投产，首月销量超出内部预期，在该国电动汽车注册量中排名前八 [9] - 在印度尼西亚，尽管整体汽车市场同比下降约11%，但纯电动汽车销量增长至约55,000辆 [9] - 公司在印尼纯电动汽车市场中占据约5%的份额，在纯电动汽车品牌中排名第五 [9] - 在美国，公司在加州开设了第一家经销店，并计划加强品牌知名度 [11] - 预计近期越南市场将占交付总量的70-80%，其余来自国际市场 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过针对性投资优先推动收入增长，同时将成本合理化作为中期优先事项 [5] - 研发投资集中在三个关键领域：车辆平台、电气电子架构和自动驾驶技术 [5][15] - 下一代平台将通过增加通用性和减少零部件来提高成本效益和功能 [15] - 公司正将电气电子系统重新设计为区域架构，所有汽车软件将由公司自主掌控 [15] - 在自动驾驶方面采取两步走策略：与外部合作伙伴合作同时加强内部能力 [16] - 目标是成为多品牌、全系列的电动汽车制造商，覆盖乘用车、商用车和自动驾驶领域 [16] - 在菲律宾推出了残值保证计划和电池订阅模式，这些在当地市场是首创 [10] - 在中东与阿拉伯汽车协会建立战略合作伙伴关系，为六个国家的客户提供道路救援服务 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 越南汽车行业第三季度表现不一，8月因台风影响销量下滑，9月出现反弹 [7] - 越南河内和胡志明市从2026年中开始限制汽油摩托车进入中心区域的政策加速了电动两轮车的普及 [4] - 印度尼西亚整体汽车市场下滑，但纯电动汽车销量显著增长 [9] - 美国市场存在关税情况和电动汽车市场的不稳定性 [31] - 电池成本持续下降，平均同比下降约10%至12%，预计未来将进一步优化 [39] - 公司对2025年实现至少销量翻倍的指引保持信心，并预计很快将达到每月交付30,000辆汽车的水平 [34] - 2026年两轮车业务将加速增长，目标在越南交付150万辆，约占该国新销售总量的50% [44] 其他重要信息 - 公司成为越南首个在前三个季度内销量超过100,000辆的汽车品牌，并连续13个月成为该国最畅销汽车制造商 [3] - 向外交部交付了Larkhome 900LX车队，这是首款获得VPAM VR7标准认证的装甲电动车 [8] - VGreen关联充电公司正在全国范围内扩展电池基础设施，并计划通过与大型零售组织合作加速电池交换网络建设 [42] - 在北卡罗来纳州的制造设施计划按原计划于2028年投产 [46] - Happenton工厂产能正在提升，目前生产节拍为每小时15个岗位，最大可达35个岗位 [38] - 公司与Saigon Glory达成了一项为期五年的被动投资合作，可能贡献约8亿美元，预计可产生超过8.3亿美元的利润 [36] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自动驾驶技术开发的时间表和成本预期，以及越南缺乏正式监管框架的潜在障碍 [23] - 自动驾驶技术栈的开发计划在2026年推出低成本版本的机器人出租车，应用于集团生态系统，预计在2028年左右 [23] 问题: 关于资本需求和实现正毛利率的时间表 [24] - 公司目前总流动性为37亿美元，基于当前预测足够支持18个月的运营，公司正专注于执行运营里程碑，并等待电动汽车市场好转 [24] 问题: 第四季度越南以外市场的销售占比预期 [25] - 第四季度来自越南以外市场的比例将比前三个季度略有增加，增长主要来自印度、印度尼西亚，以及美国和欧洲的较小贡献，海外市场需要时间爬坡，预计明年将有更大比例来自海外市场 [25] 问题: 为新平台提供支持的研发费用增加幅度 [26] - 2025年资本支出和研发支出目标约为16亿美元，前三季度已支出11亿美元，其中超过35%用于新车型和产品升级的资本化研发，超过65%用于在泰国、越南、印度和印尼建设CKD工厂，新平台的大部分支出已经发生 [26] - 新平台的研发集中在2025年至2026年，支出预计从2027年开始正常化，公司将管理支出节奏以确保新平台启动和成本优化目标 [27] 问题: 2026年新平台车型的预计销售占比 [29] - 预计亚洲市场大部分将采用新平台，占比约为70-80%或50/50，年初仍会有旧平台车型，随后逐步切换 [29] 问题: 美国经销店关闭后的长期支持计划 [31] - 公司正在等待新平台开发完成，以便在北美和欧洲推出，鉴于美国的关税情况和电动汽车市场不稳定，在看到增长和稳定之前不打算开设更多经销店，而是专注于与现有经销商培养关系，帮助他们更快实现盈利 [31] 问题: 尽管销量激增，第三季度单车亏损为何环比增加，以及对10月和第四季度的预期 [32] - 较高的亏损主要是由于某些订单车辆已交付但收入尚未确认，这是会计标准导致的时序差异，在调整基础上，剔除这些订单后，结果较上一季度略有改善 [32] 问题: 2026年四轮车和两轮车交付量及EBITDA预期指引 [33] - 计划在明年初发布2026年指引，预计将保持强劲增长轨迹，优先考虑销量扩张以实现规模经济 [33] 问题: 是否有推出混合动力车型的计划 [33] - 作为创新驱动型公司，研发团队持续探索先进技术，但目前核心战略仍专注于纯电动汽车，目前研发计划中没有混合动力车型 [33] 问题: 第四季度订单积压中需求最强的车型，以及是否按计划实现2025年目标 [34] - 截至10月中旬，订单积压主要来自Green Series，特别是Limo Green七座MPV和Mini Green，两者合计占积压总量的约50%，供不应求，10月在越南交付量超过20,000辆，对实现2025年指引保持乐观，预计很快将达到每月30,000辆的交付水平 [34] 问题: 与Saigon Glory的合作协议，以及现金是否应专注于车辆生产，是否有进入其他房地产项目的计划 [36] - 核心优先事项仍是电动汽车创新和成本平衡，技术更新计划资金充足，与Saigon Glory的投资是五年期被动投资，公司可能出资最多约8亿美元，合作伙伴提供开发权和专业知识，投资保证了资本回收和利润，资本出资使用未动用资金，预计不会 materially 影响运营现金流或全球电动汽车制造扩张计划 [36] 问题: 为实现2025年销量指引，平均售价是否需要大幅低于第三季度水平 [37] - 2025年至今平均售价偏向更实惠的车型，预计全年VF3和VF5将占交付总量的略低于50%，展望未来，销售组合将更加平衡，VF3、VF5与Green Series及VF6、VF7各占一方，预计平均售价在未来时期大致持平 [37] 问题: Happenton工厂的生产爬坡进展 [38] - Happenton工厂爬坡顺利，目前生产节拍为每小时15个岗位，最大为35个，已将较小车型的生产从海防转移至该厂，第三季度已生产数千辆VF3，该厂将成为Mini Green、VF3和EC Van的主要生产基地 [38] 问题: 2026年哪些市场或产品线将成为最大增长驱动力 [39] - 2026年预计Green Series的规模化以及新VF6和VF7平台上线将带来更多贡献，这些产品在成本和市场契合度上更具竞争力，在国际市场，预计印度、印尼和菲律宾将贡献更有意义的销量，越南在近期仍是支柱市场，预计明年越南占交付总量的70-80% [39] 问题: 电池成本过去几个季度的趋势和未来预期 [39] - 电池成本持续环比下降，延续了2024年的下行轨迹，平均同比下降约10%至12%，正在向更成本效益的新一代电池过渡，预计未来通过电池技术和制造效率的持续改进将进一步优化成本 [39] 问题: 关于三个新品牌系列的划分理念和预计贡献百分比 [40] - 目前尚早，无法分解各品牌的预期财务贡献，建立三个品牌的主要目的是锐化客户细分，确保每个品牌有明确的目标受众和用途，有助于优化定价策略、营销信息和产品路线图，减少品牌间重叠和蚕食，随着品牌架构成熟和市场扩大，将能更好地评论各品牌对营收和利润的贡献 [40] 问题: 如何加速电动两轮车电池交换网络的推广 [42] - VGreen计划通过战略合作伙伴关系加速在越南的电池交换推广，正与大型零售组织合作，将交换站设在高流量地点或与邮政和零售配送中心协同，为了更快扩展，可能探索特许经营或收入分成模式，预计合作和交换站布局将快速增加，尤其是在越南主要城市从2026年中开始禁止内燃机两轮车进入中心区域之后 [42] 问题: 在政策利好下，对2026年两轮车业务的展望 [44] - 2026年两轮车业务将加速增长，体现电气化大趋势和越南的政策利好，虽未提供具体指引，但公司正持续增加生产以应对市场机会，对该细分市场持乐观态度，目标2026年在越南交付150万辆两轮车，约占该国新销售总量的50%，并将在印尼、菲律宾和印度等其他市场推出 [44] 问题: 如何看待国际市场的近期盈利能力与长期生态系统发展 [45] - 公司不按市场披露盈利能力，与大多数全球OEM一样，在新国际市场发展生态系统需要时间达到规模和成熟度，公司在企业层面管理盈利能力，反映产品、区域和生态系统服务的完整组合，而非按单个模型或地域评估绩效 [45] 问题: 北卡罗来纳州工厂的最新进展 [46] - 北卡罗来纳州工厂计划在2028年投产的计划没有变化，将在2026年提供更多关于建设进度的更新 [46] 问题: 公司未来12个月实施战略的流动性明细 [46] - 截至2025年9月30日，总流动性为37亿美元，提供约18个月的运营和增长计划支持跑道，现金及等价物为3.49亿美元，来自母公司的融资承诺为9.3亿美元，来自凭证的资金为8.37亿美元，其余来自信贷额度和已完成的VinNovaTech ELOC交易 [46] 问题: 目前是否有新的经销店在筹备中，是否计划在加州开设 [47] - 公司正在加州探索几个经销店候选，8月在圣地亚哥开设了第一家经销店，目前加州还有两三个区域开放申请，加州占美国电动汽车总销量的约35%，因此需要强大的存在感 [47] 问题: 在美国的库存水平以及2026年预期销量 [47] - 公司在4月20日之前已主动将电池车辆运往美国，剩余库存仍足够几个月的销售，并计划向美国发运新车 [47]

行业宏观态势 - 中国汽车品牌市场份额超过60%，实现从追随者到引领者的蜕变 [3] - 行业面临利润持续探底和触及生存底线的惨烈价格战，进入存量竞争阶段 [3] - 行业突围需围绕用户、技术、生态与战略四大维度展开 [3] 设计与用户体验 - 汽车设计升华为连接钢铁与灵魂的桥梁，成为红海竞争中破局的关键支点 [7] - 小鹏汽车设计法则强调感性与理性结合，科技提供支持，设计带来温暖的情绪价值 [7] - 问界M9上市21个月累计交付超过25万辆，凭借“新豪华”出行体验在50万价位市场领先 [15] - 上汽奥迪E5 Sportback融合先锋美学与智能科技，回应中国用户对智电出行的进阶期待 [18] 智能化与自动驾驶技术 - 行业通过“软硬双修”路径，让中国算力在大规模城区NOA战场对标特斯拉FSD，并将价格打到“人人可享” [9] - 地平线指出端到端学习人类老司机数据可使控车更丝滑，避免点刹、重刹 [9] - 理想汽车AEB功能截至10月底已帮助用户避免潜在碰撞事故241.8万次，夜间事故近200万次，极端烈性事故1.2万次 [11] - 轻舟智航使用同一技术栈支撑L2和L4业务，让量产数据能力与L4运营经验互相促进 [40] - 智能座舱变革向超自然、无感的主动服务演进，AI开始读懂人的情绪与意图 [22] 用户共创与服务体系 - 广汽昊铂通过线下“用户全开麦”听劝会，建立品牌与用户间的自驱动“活水”机制 [20] - 岚图汽车建立用户共创委员会，对用户建议采纳率形成KPI并进行闭环管理，将听劝文化转化为企业竞争力 [22] 核心零部件与能源生态 - 瑞声科技通过软硬件结合方案突破扬声器“铁三角定律”的物理限制，提升低音响应和下潜 [24] - 星星充电认为电动化下一步是智能化并迈向具身智能，充电技术从传统场景向智慧家庭、大功率超充演进，完成从车到整个能源生态的链接 [26] 动力技术路线 - 零跑汽车认为纯电是未来方向，因其体验更好、使用成本更低且环保 [30] - 广汽集团认为以电为主的形式是主流，插电和增程作为电动不适用场景的补充方案 [30] - 东风公司提出汽车是具身智能体，未来将推进动力总成与智能的深度融合 [30] 智能制造与生产效率 - 广汽埃安灯塔工厂实现53秒下线一台车，生产效率提高50%，生产成本下降58% [32] 海外市场拓展 - 新能源汽车出海面临政策多变、法规壁垒、真实场景严苛及用车文化差异四大挑战 [35] - 禾赛科技获得欧洲顶级主机厂海外最大前装量产激光雷达订单，覆盖燃油车和新能源车，显示海外主机厂对中国供应链重视度增加 [38] 企业战略与市场表现 - 东风日产应对合资困境的策略是坚持发扬长项并加快补齐智能化短板，将推出鸿蒙座舱版天籁 [42] - 上汽通用在行业内卷下坚守28年的安全和品质准则 [45] - 蔚来乐道L90通过解决用户出行空间焦虑及续航能耗顾虑，上市后实现月销1万台以上 [47]

财务表现 - 公司盈利增长60%，并产生大量现金 [2] - 公司未来两年营收指引达到2500亿至5000亿美元 [2] - 公司运营利润率高达74% [6] 市场需求与业务前景 - 人工智能需求非常强劲，预计将持续多年 [3] - 公司GPU产品（包括云GPU）全部售罄，预订单金额达5000亿美元 [5] - 尽管失去中国业务，公司仍实现60%的同比增长 [6] 竞争优势与业务韧性 - 公司在全栈解决方案方面无其他参与者能及，不仅是GPU故事，还包括软件和创新能力 [7] - 数据中心进行大规模资本支出时只会选择该公司 [8] - 公司通过投资初创企业、数据中心和设计，确保拥有整个基础设施和生态系统 [14] 其他业务领域潜力 - 汽车业务收入本季度仅增长1%，但该领域被低估，Waymo、Uber、Aurora等公司均使用其GPU训练自动驾驶模型 [10] - 如果看好自动驾驶，公司在该领域的增长机会可能超出预期 [11] 投资者观点与市场影响 - 人工智能涨势预计将持续，长期看好该公司 [5][9] - 公司业绩对经济有支撑作用，其股价上月下跌8%曾拖累整个市场 [16] - 短期投资者应持有股票，但需为更多波动做好准备，长期增长才是关键 [16][17]

业务扩张 - Waymo将在未来几天将其机器人出租车服务扩展至明尼阿波利斯、坦帕和新奥尔良 [1] - 此次扩张标志着公司加速其机器人出租车服务的广泛推广 [1]