证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2025 年 09 月 01 日 汽车 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《汽车行业周报：看好央企高端电动智能品牌 借力起势》2025-08-25 《汽车行业周报：小鹏、大众 CEA 架构覆盖燃 油车，或带来显著增量》2025-08-18 《汽车行业周报：国资车企集团改革成效或将 渐显》2025-08-11 《汽车行业周报：上海牌照发放加速 Robotaxi 商业化》2025-08-04 《汽车行业周报：看好 Robotaxi 与 Optimus 驱动特斯拉估值重构》2025-07-29 吴迪 S0820525010001 021-32229888-25523 wudi@ajzq.com ——汽车行业周报（2025/08/25-2025/08/31） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 联系人 徐姝婧 S0820124090004 021-32229888-25517 xushujing@ajzq.com 行业及产业 小鹏全新 P7 验证产品力，量变已现，质变可期 行业研究 2025 年 09 月 01 日 表 ...

核心观点 - 2025年汽车智能化或是拐点之年 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 L3智能化渗透率预计2025-2027年从10%提升至50%再到80%以上 [1] - 汽车智能化本质是出行革命 分为三阶段：L3智能化帮助车企卖车 L4 Robotaxi实现软件收费 自主品牌全球崛起 [1] - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 整车公司分三类：B端Robotaxi运营 C端个性化品牌 整车高端制造 零部件公司分两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 2025年智能化拐点预测 - 城市NOA作为L3智能化核心体验 是推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素的关键力量 [1] - 通过"引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证"体系跟踪L3智能化渗透率变化 预计2025年10% 2027年超80% [1] 行业格局演变 - 整车企业未来将分化为三类商业模式：B端Robotaxi运营企业 C端个性化品牌企业 整车高端制造企业 [2] - 零部件企业将分化为两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 技术进展与架构迭代 - 理想VLA新一代智驾架构8月20日随i8交付上车 初步推送VLA Preview版本 具备思维链思考和三点掉头能力 [3] - 小鹏全新P7全系Ultra版本8月27日发布 实现VLA+VLM智驾 搭载3图灵自研芯片 车端算力达2250TOPS [3] - 元戎启行率先开启第三方供应商VLA方案 可能下探至10万元级车型 [3] 渗透率与市场接受度 - 7月城市NOA级智能化渗透率达23.2% 环比增长0.9个百分点 [3] - 问界M8全系标配城区NCA 交付持续上量 [3] - 小鹏智能化渗透率超70% MONA M03 Max推动供给侧智驾加速 [3] - 理想城市NOA智驾渗透率59.4% 环比下降2.2个百分点 [3] 投资关注领域 - 建议关注VLA/下一代智驾架构上车及渗透率和买单意愿等指标 [1] - 看好智能化整车板块 港股优先于A股 港股关注小鹏汽车-W 理想汽车-W 小米集团-W等 A股关注比亚迪 上汽集团 赛力斯等 [4] - 看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W 黑芝麻智能） 域控制器（德赛西威 华阳集团 均胜电子 知行科技等） 线控底盘（伯特利 耐世特） 汽车电子（保隆科技 经纬恒润等） [4]

产品发布 - 公司于8月27日在广州举办全新P7车型上市发布会 [1] - 新车起售价格为21.98万元人民币 [1] 产品配置 - 采用科技感与运动美学兼顾的外观设计 [1] - 配备智能底盘系统 [1] - 搭载5CAI超充技术 [1] - 采用中置电驱布局结构 [1] - 配备三颗图灵芯片 [1] - 具备湿滑路面AES功能 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.81%或202.94点至24998.82点，失守25000点大关，成交额3914.88亿港元 [1] - 恒生国企指数下跌1.15%至8916.93点，恒生科技指数下跌0.94%至5644.02点 [1] - 南向资金净卖出超200亿港元，市场录得连续三日下跌 [1] 蓝筹股表现分化 - 中芯国际上涨10.76%至62.3港元创历史新高，贡献恒指42.83点，成交额198.36亿港元 [2] - 携程集团上涨7.71%至552港元，贡献恒指17.09点 [2] - 中国海洋石油上涨4.08%至19.4港元，贡献恒指18.7点 [2] - 阿里巴巴下跌4.69%至115.8港元，拖累恒指94.1点 [2] - 理想汽车下跌3.56%至88.15港元，拖累恒指7.17点 [2] 行业板块动态 - 芯片股逆市走强，华虹半导体涨8.44%至57.2港元，上海复旦涨8.25%至37.78港元，晶门半导体涨4%至0.52港元 [3] - TrendForce预测2025年中国AI服务器市场本土芯片占比将提升至40%，较2024年外采芯片63%的占比显著改善 [3] - 生物医药股下行，博安生物绩后跌13.99%至13.52港元 [4] - 汽车股多数走低，小鹏汽车因新车型发布回吐8.22%至84.9港元 [3][11] - 科技股表现疲软，腾讯下跌0.83% [3] 企业财报表现 - 博安生物上半年收入3.93亿元同比增长8.4%，净利润2051.4万元同比减少66.7% [5] - 电视广播上半年收入14.98亿港元同比下降1%，亏损收窄24.6%至1.08亿港元 [5] - 敏实集团上半年营业额122.87亿元同比增长10.79%，净利润12.77亿元同比增长19.51% [5] - 微创脑科学上半年收入3.83亿元同比减少6.2%，净利润9292.3万元同比减少35.25% [5] - 地平线机器人上半年收入15.67亿元同比增长67.6%，毛利润10.24亿元，毛利率65.4% [8] - 携程集团二季度净收入148.43亿元同比增长16.22%，净利润48.46亿元同比增长26.43% [9] - 中国人保上半年营业收入3241.22亿元同比增长10.87%，净利润266.71亿元同比增长13.98% [10] 新股与异动个股 - 佳鑫国际资源首日上市大涨177.84%至30.34港元，公开发售获2041.62倍超额认购 [7] - 小鹏汽车全新P7车型上市售价21.98-30.18万元，7分钟内订单突破10000台 [11] 政策与行业趋势 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出加快实施六大重点行动及八项基础支撑能力 [4] - 国产芯片替代加速，DeepSeek发布新一代大模型DeepSeek-V3.1采用FP8参数精度 [3] - 中金指出恒指2025年盈利预期下修至负增长-1.4%，较2024年17.8%的增速显著下滑 [5][6]

股价表现 - 股价显著回吐 午后跌幅扩大逾8% 截至发稿跌8.27%报84.85港元 成交额21.14亿港元 [1] 新产品动态 - 全新P7于8月27日正式上市 售价21.98-30.18万元 [1] - 全新P7上市7分钟大定突破10000台 [1] 业务进展 - 新车周期开启 对外合作及内部改革进度超预期 [1] - 机器人及飞行汽车业务有望取得突破性进展 [1] - 增程平台或将显著扩容目前各车型销量 [1] 财务预测调整 - 下调2025年营业收入由959亿元至814亿元 [1] - 上调2026年营业收入由1172亿元至1292亿元 [1] - 上调2027年营业收入由1355亿元至1660亿元 [1] - 下调2025年归母净利润由4亿元至-18亿元 [1] - 下调2026年归母净利润由28亿元至24亿元 [1] - 上调2027年归母净利润由47亿元至64亿元 [1] 行业环境 - 2025年行业竞争加剧 [1] - 2026年新产品推出较多导致费用上升 [1]

小鹏汽车 2025年8月21日电话会议纪要 1 **公司及行业概述** - 公司专注于电动汽车及自动驾驶技术研发，计划2026年密集推出多款超电产品，覆盖轿车和SUV车型[1][2] - 行业竞争加剧，公司通过技术优势（如自研芯片、Robotaxi布局）和设计战略调整应对市场变化[7][13] --- 2 **核心财务与盈利目标** - **毛利率提升**：2025Q2整体毛利率达17%（汽车毛利率14.6%），因高毛利产品销量占比增加（如改款7,679X9）[3][8] - 目标2025Q4毛利率超17%，2026年提升至18%-20%[6][8] - 技术降本策略：自研芯片性能相当于3颗英伟达Orin X，成本更低[8] - **盈利路径**：2025Q4有望实现单季盈利，2026年目标全年盈利[2][6] --- 3 **产品规划与技术进展** - **新品发布**： - 2025Q3交付全新P7（小定订单超历史车型），目标月销4万辆；X9超电版续航450公里+5C超快充[3][10] - 2026年推多款超电车型（含2款SUV）及L4级自动驾驶车型，启动Robotaxi试运营[4][5][21] - **智能化技术**： - 自研通芯片算力达2,200 TOPS，首次部署AES功能（AI重写AEB）[7] - 2025年底实现智舱与智驾融合（如本地语音控车），2026年迭代至L3体验[7][20] - **Robotaxi优势**：基于量产车低成本运营，不依赖高精地图，先面向C端销售再扩展运营[4][21] --- 4 **市场与销售策略** - **国内市场**： - 新P7定位20-30万元市场，目标前三（仅次于特斯拉、小米）；吸引女性用户，二三线城市表现强劲[10] - 销售网络切换自营模式，佣金率6%-8%，计划2026年大规模扩张门店[17] - **海外市场**： - 坚持高端定位（G6/G9欧洲均价超45,000欧元），2025年目标销量4-5万台（H1已出口1.8万台）[15] - 全经销商模式，欧洲门店快速扩展（如法国、德国从个位数增至几十家）[15][16] - 印尼工厂合作生产，为2026-2027年量产准备[17] --- 5 **供应链与合作伙伴** - **规模效应**：月销3万辆→目标9月达4万辆，未来5-6万辆可增强供应链议价能力[9] - **大众合作**： - 联合采购降本，2026年量产车型提升议价能力[4] - 技术授权费2026年转为销量驱动，2027年扩展至油车/混动车型（占大众中国销量90%）[22][24] --- 6 **设计战略调整** - **设计优先级提升**：从"平台优先"转向"造型优先"，设计团队扩至400人（上海+广州双团队竞争）[13] - **现有车型迭代**：如G6因颜值不足将更新，2026年新车由新任设计副总裁主导[14] --- 7 **其他关键信息** - **OTA计划**：2025Q4部署百亿级参数语言模型，支持智驾/智舱融合功能[20] - **L4商业化**：法规渐进推进，先C端销售+限定范围试运营积累数据[21][22] - **技术授权探索**：图灵芯片软硬件打包方案或成新收入源，正与海外车企洽谈[23][25] --- *注：所有数据及观点均引自会议记录原文，编号对应原文档ID。*

智通财经APP获悉，中金发布研报称，7月乘用车市场零售同比增速放缓，整车厂主动降库存，新能源 渗透率稳定在53.2%高位。受部分地区补贴用尽及去年高基数影响，7月狭义乘用车零售182.6万辆(环 比-12.4%，同比+6.3%)，批发222.1万辆(环比-10.8%，同比+13.0%)。值得注意的是，新能源车出口同比 大增120%至21.3万辆，占总出口比重达44.7%，成为重要增长极。随着第三批690亿元以旧换新资金下 达，预计政策接续将缓解3季度销售压力。 7月批零在同期高基数上减速，整车厂主动降库存 零售同比增速放缓，该行认为主要受到部分地区今年上半年补贴额度提前用尽、去年7月以旧换新政策 加码导致的高基数等因素影响。批发同比增速高于生产高于零售，体现行业主动去库趋势，7月整体厂 商与渠道总体库存下降9万辆，其中新能源车库存下降6万辆。7月乘用车出口同比增速延续上月较高水 平，其中新能源车出口同环比+120%/+8%至21.3万辆，对总量的占比同比+19pct到44.7%，成重要驱动 力。 7月新能源渗透率平稳，新势力延续亮眼表现 7月新能源乘用车批发销量同环比+24%/-5%至118.1万辆，渗透率同 ...

重塑5年前的王牌车型，小鹏想要再次"腾飞"。 6分钟小订破万 8月6日，小鹏全新P7正式国内首秀，历时5年的重新打磨，全新P7从外观、内饰到智能化上都有翻天覆地的变化。小鹏汽车董事长何小鹏直言，全新P7有 望夺回纯电轿车销量榜前三。 此次全国首秀，小鹏并未公布预售价格，何小鹏表示此次全新P7跳过预售价环节，将在8月底正式上市时直接公布售价，并开启了99元的盲订。根据官方 数据，发布会结束后的6分钟左右，小鹏全新P7的盲订订单就突破1万辆。 这是一次没有试错机会的博弈，全新P7成功与否将在上市时一锤定音。 作为运动型轿车，全新P7拥有更线条性的外观，5017mm的车身长度，1407mm的高度，1970mm的车身宽度，142mm高通过性离地间隙以及0.201Cd的风 阻。 外形上全新P7焕然一新，新车采用了全新XMART FACE前脸、行业首个一体纯平发光LOGO、行业首个隐藏毫米波雷达、同级唯一悬浮式牌照架、极简 无边框后视镜、悬浮车顶、大掀背尾门、超薄电动尾翼。 颜色上，全车提供新月银、律动黄、星瀚绿、星暮紫、微星灰、星芒蓝六款外观色彩。 何小鹏直言，未来小鹏将加大在新车外观上的投入，"目前上海租了两栋楼，给 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 小鹏全新P7定位旗舰时尚轿跑，推出702长续航/820超长续航/750高性能三版本，预售阶段99元意向金可抵扣3000元购车金 [2][4] - 新车采用行业首个一体式纯平发光LOGO，配备超薄电动尾翼和AR-HUD，百公里加速3.7秒，风阻系数Cd0.201，10分钟充电可补能525km [10] - 预计2025年收入达991亿元（PS 1.4X），Q4有望实现单季度扭亏并产生规模自由现金流 [10] 产品分析 - **设计参数**：车身尺寸5017×1970×1407mm，轴距3008mm，提供6种车身颜色 [10] - **智能配置**：搭载2250TOPS算力的三颗图灵芯片，配备VLA-OL大模型和华为AR-HUD [10] - **动力性能**：全域800V高压碳化硅平台，双腔空悬，百公里制动距离33.16米 [10] 市场表现 - 7月上市的小鹏G7创9分钟订单破10000台记录，G6/G9在海外细分市场多次夺冠 [10] - Q3将交付P7+和MONA M03两款新车，Q4推出"一车双能"的鲲鹏超级电动车型 [10] 财务展望 - 规模效应和技术降本将改善盈利能力，软件收入及海外市场增长提供弹性 [2][10] - 当前销量同环比持续提升，新车周期有望推动全年销量结构优化 [10]

行业数据与市场表现 - 七月第四周交强险数据44万辆，环比上周增长13.2%，但较上月周度下降22.8% [3][11] - 细分板块表现：SW商用载货车(-0.4%)表现最佳，SW乘用车(-3.4%)跌幅最大 [3][11] - 新能源乘用车7月第四周销量23.6万辆，环比增长10.5%，渗透率53.7% [57][58] - 重卡7月数据因淡季环比下滑，但同比保持高增长 [6][7] 车企动态与产品发布 - 小鹏全新P7将于8月6日首秀，7月交付新车36,717辆 [5][12] - 理想发布首款纯电SUV i8，定价32.18-36.98万元，7月交付30,731辆 [5][12] - 智己发布"恒星"超级增程系统，目标纯电续航400km+，综合续航1500km+ [5][12] - 奥迪A5L Sportback上市，起售价25.99万元 [5][12] - 宇通客车获巴基斯坦400辆纯电动巴士订单，创当地多项纪录 [5][12] 行业趋势与投资策略 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前阶段，机器人产业0-1阶段 [8][13] - 建议加大"红利风格"配置权重，关注三条主线： - 红利&好格局：客车/重卡/两轮车/零部件 [8][13] - AI智能化：优选港股小鹏/理想/小米，A股赛力斯/比亚迪等 [8][13] - AI机器人：拓普集团、精锻科技等零部件企业 [8][13] - 预计2025年L3智能化渗透率(新能源车)达27%，L2+渗透率36% [62] 细分领域展望 - 乘用车：2025年预计内需销量2,369万辆(+4.1%)，新能源渗透率60.6% [60] - 重卡：2025年预计上险量75万辆(+24.9%)，出口29.5万辆(+1.6%) [64][65] - 大中客：2025年国内销量预计增长15%，出口增长20% [67][68] - 机器人：2025年为量产元年，关注特斯拉Optimus Gen3进展 [72] 个股表现与调整 - 本周涨幅前五：沪光股份(+22.6%)、北汽蓝谷(+13.71%)、爱柯迪(+11.55%)等 [30][31] - 2025H2金股组合调整：调入理想汽车/星宇股份/春风动力，调出德赛西威/伯特利/新泉股份 [78][79] - 地平线机器人获理想i8定点，AD Pro标配征程6M芯片 [76]