核心观点 - 苹果公司股票历史上展现出强劲的增长势头 多次在两个月内实现超过30%的涨幅 并在2012年和2020年出现涨幅超过50%的情况 若历史趋势延续 即将到来的催化剂可能推动股价创下新高 [1] - 推动未来股价上涨的三大催化剂包括：生成式AI驱动的iPhone更新周期、服务业务利润率提升与盈利引擎作用 以及Vision Pro 2发布点燃空间计算生态 [3][5] 历史股价表现 - 苹果股票在2010年、2019年和2024年均出现过在不到两个月内涨幅超过30%的情况 [1] - 在2012年和2020年 出现过两次在约两个月内涨幅超过50%的情况 [1] 未来增长催化剂 生成式AI驱动的iPhone更新周期 - 细节：加速iPhone销量增长 并推高Pro型号的平均售价 [9] - 影响部门：产品（iPhone） [9] - 潜在时间线：2026年末 [9] - 证据：与谷歌建立了多年的合作伙伴关系 将Gemini整合进Siri 并最终将推出“Apple Intelligence 2.0” [9] 服务业务利润率提升与盈利引擎 - 细节：提高公司整体毛利率 增加对净利润的贡献 [9] - 影响部门：服务 [9] - 潜在时间线：下一次财报电话会议 [9] - 证据：服务毛利率持续维持在75%左右 高利润的服务收入持续保持两位数增长 [9] Vision Pro 2发布点燃空间计算生态 - 细节：为可穿戴设备、家居和配件部门开启新的收入来源 并刺激开发者生态和App Store增长 [9] - 影响部门：可穿戴设备、家居和配件 [9] - 潜在时间线：2026年春季 [9] - 证据：可靠报告显示其将于2026年春季发布 配备下一代M系列芯片 并经过重新设计以提升舒适度和延长使用时间 [9] 当前基本面数据 - 收入增长：最近十二个月增长6.0% 过去三年平均增长1.8% [10] - 现金流生成：最近十二个月自由现金流利润率接近23.5% 营业利润率为31.9% [10] - 估值：苹果股票的市盈率为38.5倍 [10]

文章核心观点 - 文章对比分析了美国两大大型零售商沃尔玛和塔吉特在当前谨慎消费环境下的表现与战略 沃尔玛凭借其低价策略、稳定客流、全渠道整合以及多元化的高利润业务展现出更强的韧性和增长可见性 而塔吉特虽在进行以设计为主导的商品组合和运营改善为核心的多年转型 但其对可自由支配支出的依赖使其在短期内面临更大压力 文章认为在当前零售周期阶段 沃尔玛是更优选择[1][3][21] 公司概况与市场地位 - 沃尔玛是全球最大零售商 市值约9294亿美元 其商业模式依赖于每日低价策略、规模优势以及涵盖电商、广告和会员收入的多元化利润流[2][4] - 塔吉特是一家主要专注于美国市场的零售商 市值约462亿美元 以其设计主导的商品组合和强大的自有品牌而闻名[2] 沃尔玛的投资亮点 - **核心商业模式与市场表现**：每日低价策略持续吸引注重价值的消费者 支持了稳定的客流量 并帮助公司在食品杂货和一般商品领域获得市场份额[4] - **电商与全渠道增长**：电商是关键增长动力 公司正扩大包括当日达和次日达在内的快速配送选项 庞大的实体店网络是其全渠道平台的基石[5] - **技术应用与效率提升**：公司正增加人工智能和生成式AI工具在商品销售、搜索、客户服务和履约等领域的应用 以提升个性化、需求预测和效率[5] - **高利润业务发展**：沃尔玛广告业务受益于稳定的广告商需求 以山姆会员店为首的会员计划则支持客户忠诚度并提供更稳定的收入 这些业务有助于抵消劳动力成本上升、损耗和竞争性定价环境等近期不利因素[6] - **财务实力与长期投资**：强大的现金流使公司能够为增长计划提供资金 同时保持健康的资产负债表 国际业务和市场扩张带来了额外的长期上升空间[7] 塔吉特的投资亮点与挑战 - **转型战略与运营重点**：公司正在进行以设计为主导的商品销售、更精选的商品组合和趋势驱动的自有品牌为核心的多年转型 旨在强化其风格与价值定位[8] - **数字化与服务**：在2025财年第三季度 数字化参与度保持健康 得益于当日达和订单自提等便捷服务 Target Plus和Roundel业务持续扩展 有助于市场扩张、零售媒体货币化和利润率结构的逐步改善[8] - **技术投资与资本支出**：技术主导的举措是重点领域 包括测试和扩展人工智能驱动的购物与发现工具 以提高浏览、个性化和履约灵活性 预计2026财年资本支出将显著增加 以支持门店改造、扩大门店规模和升级履约能力[9][10] - **数据分析与库存管理**：公司利用高级分析来改善需求预测、商品组合规划和上市速度 内部数据工具帮助其更早识别新兴趋势并优化产品决策 第三季度关键商品的在架可用性有所改善[11] - **面临的挑战**：需求复苏不均衡 宏观经济压力持续影响可自由支配支出 较疲软的消费行为影响了门店客流和商品表现 家居和服装等类别仍面临压力 这种疲软在利润率较高的可自由支配领域更为明显 限制了近期的运营杠杆 公司指引2024财年第四季度销售额和可比销售额将出现低个位数下降[12] 市场预期与估值对比 - **沃尔玛市场预期**：Zacks对沃尔玛当前财年的销售额和每股收益共识预期分别意味着同比增长4.5%和4.8% 对下一财年的共识预期则意味着销售额和每股收益分别增长4.5%和12.3% 过去30天内 下一财年每股收益预期有所上调[13] - **塔吉特市场预期**：Zacks对塔吉特当前财年的销售额和每股收益共识预期分别意味着同比下降1.6%和17.6% 对下一财年的共识预期则意味着销售额和每股收益分别同比增长2.3%和5.9%[16] - **股价表现**：过去一年 沃尔玛股价上涨17.9% 塔吉特股价下跌27.6% 沃尔玛表现远超Zacks零售-批发行业4.7%的回报率 而塔吉特则跑输该行业[18] - **股票估值**：沃尔玛的远期市盈率为39.46倍 高于其一年中位数36.21倍 反映了其规模、盈利可见性和防御性带来的估值溢价 塔吉特的远期市盈率为13.17倍 略高于其一年中位数12.24倍 其较低的倍数仍反映了市场对其可自由支配需求和利润率复苏的持续担忧[20]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额和收入达到创纪录的676亿美元，同比增长4% [5][9] - 2025年全年调整后营业利润率为17.2%，处于目标区间内 [5] - 2025年全年调整后每股收益为19.06美元 [5] - 2025年全年产生95亿美元MP&E自由现金流，是连续第三年超过90亿美元 [5][23][43] - 2025年第四季度销售额和收入为191亿美元，创单季度历史新高，同比增长18% [6][23] - 2025年第四季度调整后营业利润率为15.6%，调整后每股收益为5.16美元 [6][25] - 2025年净增关税逆风为17亿美元 [5] - 2025年第四季度净增关税成本接近预估区间上限 [6] - 2025年第四季度营业利润同比下降9%，调整后营业利润约30亿美元，与上年同期基本持平 [24] - 2025年第四季度调整后营业利润率同比下降270个基点，主要受关税导致的制造业成本上升影响，若剔除关税影响，利润率则高于上年同期 [25] - 2025年第四季度每股收益为5.12美元，调整后每股收益为5.16美元，优于预期 [25] - 2025年第四季度全球年度有效税率为24.1%，2024年同期为22.2% [26] - 2025年第四季度平均流通股数减少（主要因股票回购）对调整后每股收益产生约0.14美元的积极影响，全年影响约0.66美元 [26] - 2025年第四季度MP&E自由现金流为37亿美元 [23] - 2025年公司向股东回报79亿美元，其中52亿美元用于股票回购，27亿美元用于股息支付 [5][10] - 公司现金余额为100亿美元，另有12亿美元流动性较强的有价证券 [31] - 2026年全年销售额和收入预计将增长，接近5%-7%长期复合年增长率目标的上限 [13][33] - 2026年全年调整后营业利润率预计将超过2025年水平，但接近其预期销售额和收入对应目标区间的底部 [14][43] - 2026年资本支出预计约为35亿美元，主要受产能扩张计划驱动 [15] - 2026年MP&E自由现金流预计将略低于2025年，反映资本支出增加 [15][37][43] - 2026年预计重组成本约为3亿至3.5亿美元 [37] - 2026年全球年度有效税率预计为23%（剔除离散项目） [37] - 2026年净增关税成本预计约为26亿美元，较2025年增加8亿美元 [36] - 2026年第一季度净增关税成本预计约为8亿美元，与2025年第四季度水平相似 [36][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **建筑机械业务**：2025年第四季度销售额为69亿美元，同比增长15% [26]；第四季度利润为10亿美元，同比下降12%；第四季度利润率为14.9%，同比下降470个基点，其中关税影响约600个基点 [27]；2025年全年对用户销售额增长5% [11]；预计2026年对用户销售额将增长 [16] - **资源行业业务**：2025年第四季度销售额为34亿美元，同比增长13% [28]；第四季度利润为3.6亿美元，同比下降24%；第四季度利润率为10.7%，同比下降510个基点，其中关税影响约490个基点 [28]；2025年底自主运输卡车运营数量为827台，高于2024年底的690台 [12] - **能源与交通业务**：2025年第四季度销售额为94亿美元，同比增长23% [29]；第四季度利润为18亿美元，同比增长25%；第四季度利润率为19.6%，同比上升30个基点，其中关税影响约220个基点 [29]；2025年全年发电销售额超过100亿美元，同比增长超过30% [12]；2025年全年服务收入为240亿美元 [10]；预计2026年在发电和油气领域均将增长 [17] - **金融产品业务**：2025年第四季度收入约为11亿美元，同比增长7% [30]；第四季度利润为2.62亿美元，同比增长58%；客户逾期率为1.37%，同比下降19个基点，为历史最低年终水平；坏账准备率为0.86%，为历史最低季度水平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额增长超预期，受非住宅和住宅建筑强劲增长推动 [8]；2026年建筑支出预计保持健康，受IIJA资金和其他关键基础设施项目支持，数据中心投资加速将进一步提振整体建筑支出 [16] - **EAME（欧洲、非洲、中东）市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额略有下降，符合预期 [8]；预计2026年欧洲经济状况将增强，非洲和中东的建筑活动预计保持强劲 [16] - **亚太市场（除中国外）**：建筑机械业务第四季度对用户销售额略有下降，符合预期 [8]；预计2026年经济状况温和 [16] - **中国市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额略有下降，符合预期 [8]；预计2026年将出现积极势头，10吨以上挖掘机行业将实现全年增长 [16][71] - **拉丁美洲市场**：建筑机械业务第四季度对用户销售额增长，超出预期 [8]；预计2026年增长将继续，速度与2025年相似 [16]；资源行业业务在第四季度获得来自南美铜矿开采的良好订单 [47] - **全球资源行业市场**：第四季度对用户销售额下降7%，符合预期，主要因煤炭价格疲软导致客户资本支出谨慎 [8]；预计2026年对用户销售额将增长，主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑、采石和骨料领域的积极动态驱动 [17] - **全球能源与交通市场**：第四季度对用户销售额强劲增长37% [9]；发电领域增长44%，受数据中心应用的大型发电机组和涡轮机强劲需求推动 [9]；油气领域增长，主要受涡轮机和涡轮机相关服务推动 [9]；工业领域从相对较低水平增长，受电力应用对用户销售额推动 [9]；交通领域增长，主要因国际机车交付 [9]；预计2026年发电领域将继续增长，受云计算和生成式AI推动的数据中心建设带来的能源需求增长驱动 [18]；预计2026年油气领域将实现温和增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更新了企业战略，专注于盈利性增长，围绕三大支柱：卓越商务、成为先进技术领导者、以及工作方式转型，所有这一切都建立在持续卓越运营的基础之上 [20] - 战略目标包括：到2030年，建筑机械业务对用户销售额增长至2024年基线的1.25倍 [11]；资源行业业务自主运输卡车运营数量较2024年增长两倍 [11]；能源与交通业务发电销售额较2024年增长一倍以上 [12]；到2030年服务收入达到300亿美元 [10] - 公司正在执行一项多年期计划，以将其大型发动机产能翻倍，并将其工业燃气轮机产能增加一倍以上 [12] - 公司在2026年国际消费电子展上展示了工业AI和自主技术的新时代，推出了新的Cat AI助手，并承诺投入2500万美元用于未来劳动力培养 [20][21] - 公司认为其在发电领域的竞争地位稳固，拥有最广泛的产品组合（38兆瓦以下的涡轮机和发动机），并且是数据中心快速部署的最快解决方案之一 [62] - 在建筑机械领域，公司通过其营销计划成功实现了超越行业增长 [11]，并计划在2026年ConExpo展会上展示新产品 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 创纪录的销售额和收入以及创纪录的积压订单证明了终端市场的实力和团队强大的执行力 [5] - 积压订单增长至创纪录的510亿美元，较上年增加210亿美元，增幅71% [5] - 约62%的积压订单预计在未来12个月内交付，低于历史平均水平 [13] - 强劲的积压订单和健康的终端市场支持对所有三个主要业务部门销量增长的预期 [13] - 预计所有三个业务部门都将从积极的价格实现（约占总销售额和收入的2%）以及服务收入的持续增长中受益 [14] - 调整后营业利润率预期反映了关税的持续影响以及为执行增长战略所做的投资 [14] - 管理层有信心随着时间的推移管理关税影响，目标是使调整后营业利润率在目标区间中点附近运行 [15] - 对于2026年，预计建筑机械业务对用户销售额将实现增长，资源行业业务对用户销售额将增加，能源与交通业务前景积极 [16][17] - 在能源与交通领域，开始看到主要电力订单趋势上升，因为数据中心客户寻找替代电力解决方案以跟上其增长步伐 [18] - 公司宣布获得美国情报与电力公司一份2吉瓦往复式发电机组的主要电力应用订单，用于支持Monarch Compute Campus的初始开发阶段，这代表了公司最大的完整电力解决方案单笔订单之一 [18] - 公司已预订了4笔至少包含1吉瓦卡特彼勒设备的数据中心主要电力订单 [19] - 大多数关键大宗商品价格仍高于投资门槛，客户产品利用率高，同时设备机龄仍然较高 [17] - 预计2026年大宗商品价格将小幅上涨，重建活动预计将较去年略有增加 [17] 其他重要信息 - 公司计划在2026年第一季度执行一笔规模更大的加速股票回购计划，金额将超过2025年初执行的30亿美元ASR [31] - 2025年第四季度总机器经销商库存减少约5亿美元，而去年同期减少16亿美元 [24] - 2025年第四季度建筑机械业务经销商库存减少幅度大于预期，主要因对用户销售额强于预期 [24] - 2026年，公司计划将2025年机器经销商库存减少的5亿美元抵消，预计到2026年底库存将增加，这对2026年销售构成顺风 [33] - 预计2026年第一季度将出现典型的季节性库存构建，超过10亿美元 [38] - 从2026年3月起，铁路部门将从能源与交通业务重新划分至资源行业业务，历史数据将相应重述 [32] - 2025年采取的关税缓解措施（主要是成本控制）金额约为1亿美元，导致净增关税影响为17亿美元 [35] - 未来，公司将仅报告绝对增额关税成本，仅考虑那些减少关税风险绝对值的缓解措施 [36] - 2026年第一季度，预计约50%的增额关税成本将落在建筑机械业务，20%在资源行业业务，30%在能源与交通业务 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于积压订单的构成、长期交付订单的定价和成本管理 [44] - 回答：积压订单达到510亿美元，同比增长70%，环比第三季度末增加110亿美元 [46] 第四季度订单在所有三个部门都很强劲，建筑机械业务订单表现是历史最佳季度之一，资源行业业务订单是自2021年以来最好的季度之一，能源与交通业务订单同样强劲 [46][47] 对于长期订单，公司通过框架协议（包含通胀指数）或非框架协议中的价格 escalator 来管理定价风险 [50] 公司正与客户密切合作，根据项目时间安排工厂订单，以确保按时交付 [49] 问题: 关于50吉瓦发电产能目标的时间线、数据中心以外的市场占比、以及订单条款和服务协议 [51] - 回答：产能规划考虑了所有行业的需求，不仅包括最终产品组装，还包括供应链和零部件产能，以支持服务业务增长 [52] 大部分产能提升预计在2026年底至2027年开始，涡轮机产能增加稍晚 [53] 公司持续与超大规模数据中心客户沟通，并根据其计划调整 [53] 在主要电力或连续运行的燃气压缩应用中，设备将进入大修周期，这为公司带来良好的服务业务机会 [52] 问题: 关于2026年销售增长指引与积压订单增长之间的差异，以及关税影响是否已考虑定价行动 [53] - 回答：2026年26亿美元的增额关税成本预估未考虑任何定价行动，2%的价格实现是单独计算的 [54] 销售增长指引需考虑经销商库存变化因素，2025年第一季度建筑机械业务经销商库存几乎没有增加，而2026年第一季度预计将增加超过10亿美元，这部分包含在积压订单中 [55] 能源与交通业务目前受产能限制，销售指引基于现有产能，如果产能能提前上线，下半年可能会有上升空间 [55][56] 问题: 关于AIP订单中电池储能系统的机会占比以及BESS产能 [56] - 回答：AIP订单大部分是天然气发电机组，电池只占整体的一小部分 [58] 产能规划已包含BESS，公司认为能够跟上主要电力领域的增长 [58] 主要电力应用的混合转变将有利于未来的服务业务 [58] 问题: 关于主要电力应用中备用柴油发电机与BESS的未来角色，以及2026年发电业务收入增长势头 [59] - 回答：目前看到的主要电力应用仍以备用发电机为主，且使用燃气快速启动发电机组作为备用，而非柴油 [59] 2026年发电收入增长不是需求问题，而是供应链能力问题，当前收入指引基于高置信度的产能计划，如果供应链能更快提升，可能会有上升空间 [59] 问题: 关于积压订单增长中是否存在一次性因素或订单前移，以及公司市场份额增长情况 [60] - 回答：第四季度订单没有因无法发布而显著未公布的一次性项目 [61] 资源行业业务订单可能较为波动，不能指望每个季度都重复 [61] 积压订单的增长是微妙的，公司更关注在订单增加的同时尽可能多地出货 [62] 公司在建筑机械领域超越行业增长，在发电领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合和较短的交付周期 [62] 问题: 关于涡轮机在调峰电厂应用中的进展，以及2026年涡轮机出货量与2025年持平的解读 [63] - 回答：Solar Turbines在2025年创下纪录，预计2026年业绩可比 [65] 350型涡轮机首批机组已交付，预计2026年将增加该大型机型的出货比例 [65] 产能提升计划在2025年中后期宣布，对2026年业绩影响不大 [65] 业务组合正从传统的油气领域更多地向发电领域转移 [66] 问题: 关于Monarch Compute Campus项目中废热利用的效率比较、燃料类型以及此类项目的询价管道 [66] - 回答：使用废热进行冷却可以提高项目整体效率和财务竞争力 [68] 公司与Vertiv等伙伴合作，为客户提供最具成本效益和高效的解决方案 [68] JUUL项目早期使用柴油备用，后转为燃气快速启动备用，最新项目也使用天然气 [69] 公司拥有丰富的微电网经验，能够根据客户现场情况（燃料可用性、规模等）配置最佳解决方案 [69] 此类项目的讨论日益增多 [70] 问题: 关于建筑机械业务的需求驱动因素分解（正常更换、数据中心活动、市场份额增长） [70] - 回答：北美市场预计保持强劲，数据中心建设推动了建筑活动，IIJA支出仍在继续，中东市场非常强劲，中国市场有望从低位回升 [71] 公司通过营销计划在去年实现了超越行业的增长，并将在2026年继续推出新举措，同时致力于与经销商的租赁策略 [72] 部分订单增长是回归更正常的季节性模式，但公司对行业前景充满信心 [73]

市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数上涨12.19点 涨幅0.0249% 收于49015.60点 市场对美联储稳定政策和企业财报做出反应 [1] - 美联储维持利率不变 此前在2025年下半年进行了三次25个基点的加息 主席鲍威尔指出经济前景“改善”且劳动力市场稳定 [1] 科技公司业绩与股价表现 - IBM成为道指中最大赢家 股价飙升7.76% 其2025年第四季度盈利超出分析师预期 并对2026财年给出乐观展望 其生成式AI业务规模已超过125亿美元 [2] - 微软成为道指中表现最差的公司 股价下跌5.94% 尽管盈利超预期 但投资者担忧其Azure云业务增长放缓以及与建设AI基础设施相关的大量资本支出 [2] 其他主要成分股表现 - 联合健康集团股价上涨3.49% 强生公司股价上涨1.67% [3] - 安进公司股价下跌2.57% Salesforce股价下跌1.81% [3] 宏观经济与资产动态 - 美国财政部长斯科特·贝森特重申政府偏好“强势美元” 并否认市场干预 美元在近期波动后趋于稳定 [3] - 避险资产黄金价格跃升至每盎司5500美元以上的历史新高 [3]

关于内容创作者 - 内容创作者Oliver Haill自2000年代初开始撰写公司与市场文章 其职业生涯始于Growth Company Investor的金融记者 专注于AIM市场公司及小盘股 后成为部门编辑及研究主管 在加入Proactive前曾作为自由职业者为金融时报集团 ITV 新闻协会 路透社体育部门 伦敦奥运新闻服务 橄榄球世界杯新闻服务 Gracenote等机构工作 [1] 关于发布商Proactive - Proactive是一家为全球投资受众提供快速 易获取 信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容的出版商 其所有内容均由经验丰富且合格的新闻记者团队独立制作 [2] - 公司新闻团队覆盖全球主要金融与投资中心 在伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼和珀斯设有办事处与演播室 [2] - 公司是中盘股和小盘股市场的专家 同时也向投资社区更新蓝筹股公司 大宗商品及更广泛投资领域的信息 其内容旨在激发和吸引积极的个人投资者 [3] - 团队提供的新闻和独特见解涵盖多个市场领域 包括但不限于生物技术与制药 采矿与自然资源 电池金属 石油与天然气 加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 关于技术应用 - Proactive始终是一家具有前瞻性并积极采用技术的公司 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 团队会使用技术来协助和增强工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均经过人工编辑和创作 遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

核心观点 - IBM在2025年第四季度业绩超预期，其人工智能战略被证明有效，特别是通过咨询服务和基础设施销售实现了实质性的货币化 [2][8] - 公司2025年自由现金流达147亿美元，并预计2026年将增至约157亿美元，显示出强大的现金生成能力 [5] - 市场对IBM的积极反应源于其AI业务的可观收入、稳健的现金流增长以及战略收购，但当前股价已反映了较多乐观预期，估值较高 [8][9][11] 财务业绩 - **第四季度营收**：达到196.9亿美元，高于预期的192.1亿美元，同比增长12.1% [2] - **第四季度每股收益**：为4.52美元，高于预期的4.29美元，同比增长5.4% [2] - **软件部门收入**：在第四季度增长14%至90亿美元，主要由红帽、自动化和WatsonX AI平台驱动 [2] - **基础设施部门收入**：在第四季度跃升21%至51亿美元，其中IBM Z大型机销售额同比增长67% [2] - **生成式AI业务收入**：达到125亿美元，较前一年增长超过一倍，其中约80%来自咨询服务 [2] - **税前利润率**：非美国通用会计准则下为24.1%，略低于去年的24.3%，但仍保持强劲 [5] - **自由现金流**：2025年达到147亿美元，预计2026年将增加10亿美元至约157亿美元 [5] 业务战略与增长 - **AI货币化模式**：公司通过为企业构建可操作的AI系统来获取咨询收入，而非仅进行试点项目，这种模式风险更低、利润率更高 [2][4] - **战略收购**：于2025年12月以110亿美元收购Confluent，以解决“动态数据”挑战，将实时流数据整合到AI模型中，战略定位从“聊天机器人AI”转向“代理AI” [7][8] - **增长指引**：预计2026年营收增长“超过5%”，较2025年的8%有所放缓，但略高于分析师预期的4.6% [6] - **市场定位**：专注于为企业（如银行、制造商、政府）构建安全合规的AI实施框架，这是一个规模较小、增长较慢但利润丰厚的领域 [11] 估值与市场比较 - **市盈率**：基于季度每股收益4.52美元及过去十二个月每股收益11.56美元，市盈率约为27.5倍 [9] - **股价水平**：当前315美元的股价与分析师平均目标价316美元基本一致，但估值相对于其超过5%的营收增长和150亿美元的年自由现金流而言并不便宜 [9] - **与同业比较**：微软等公司增长更快（如Azure增长37%）、运营利润率更高（45%），交易于30倍市盈率，投资者因微软巨大的资本支出而给予其折价，而IBM资本支出压力小得多，被视为更“安全”的资本效率选项，但为其咨询业务增长证明与微软基础设施领导地位相似的估值倍数具有挑战性 [9]

2025财年业绩概览 - 公司2025年业绩表现强劲，净收入为183亿英镑，同比增长7% [3][7] - 法定税后利润为48亿英镑 [2][7] - 有形净资产回报率为12.9%，若剔除第三季度的汽车金融拨备，则为14.8% [2][7] - 每股有形净资产增至57便士，较2025年增加4.6便士 [2] 股东回报提升 - 公司宣布增加股东回报，普通股股息提高15%，并计划实施高达17.5亿英镑的股票回购 [1][7] - 董事会拟建议派发每股2.43便士的末期股息，使2025年总股息达到每股3.65便士 [1] - 全年资本回报总额预计高达39亿英镑，约占集团当前市值的6% [1][7] 资产负债表与净息差动态 - 2025年末贷款余额增至4810亿英镑，同比增长5% [6][8] - 抵押贷款余额增长108亿英镑至3230亿英镑，流量份额约为19% [8] - 消费贷款（信用卡、个人贷款和汽车金融）余额增长41亿英镑，同比增长10%，并在各细分市场均获得份额 [8] - 总存款增至4965亿英镑，同比增长3% [6][9] - 2025年净利息收入为136亿英镑，同比增长6%，净息差为3.06%，全年上升11个基点 [6][10] - 第四季度净息差为3.10%，环比上升4个基点 [10] 结构性对冲与收入指引 - 2025年结构性对冲收入约为55亿英镑，略高于指引 [11] - 管理层预计2026年对冲收入将增加约15亿英镑，达到约70亿英镑，并预计2027年将达到约80亿英镑 [11][12] - 2026年净利息收入指引约为149亿英镑 [6][18] 其他营业收入增长与战略举措 - 2025年其他营业收入增至61亿英镑，同比增长9% [3][13] - 战略举措迄今已产生14亿英镑的额外收入，2026年目标上调至约20亿英镑 [13] - 2024年下半年完成对Schroders Personal Wealth的收购，预计将在2026年为公司带来约1.75亿英镑的增量收入 [14] 成本、拨备与人工智能计划 - 2025年运营成本为97.6亿英镑，同比增长3%，成本收入比为58.6%，若剔除拨备则为53.3% [5][15] - 2025年拨备支出总计9.68亿英镑，其中包括第三季度的8亿英镑汽车金融拨备 [5][15] - 自2021年以来已实现约19亿英镑的总成本节约，支持2026年成本收入比低于50%的目标 [16] - 2026年运营费用指引为低于99亿英镑 [5][16] - 2025年公司规模化应用了50个生成式AI用例，当年产生5000万英镑的损益收益，预计2026年生成式AI将带来超过1亿英镑的损益收益 [5][17] 2026年目标与资本状况 - 公司将2026年有形净资产回报率目标上调至超过16% [6][18] - 2025年减值支出为7.95亿英镑，资产质量比率为17个基点，预计2026年资产质量比率约为25个基点 [18] - 2025年资本生成为147个基点，若剔除汽车金融拨备则为178个基点，年末普通股权一级资本比率为13.2% [19] - 重申到2026年底普通股权一级资本比率约为13%的目标，并预计2026年资本生成将超过200个基点 [19] - 管理层表示，鉴于对资本生成的信心增强，将每半年考虑一次超额资本分配 [19]

全球可穿戴设备行业研究报告：智能眼镜关键要点总结 涉及行业与公司 * **行业**：全球可穿戴设备行业，特别是智能眼镜细分市场 [1] * **主要覆盖公司**： * **EssilorLuxottica (EL)**：与Meta合作，被视为关键赢家 [2][27] * **Meta**：与EL合作，被视为关键赢家 [2][27] * **Apple**：预计2027年进入市场，是关键竞争者 [2][27] * **Google**：预计2026年进入市场，是关键竞争者 [2][27] * **供应链公司**：预计**台积电 (TSMC)** 和**三星 (Samsung)** 将成为芯片需求增长的最大受益者 [2][27] * **中国竞争者**：包括小米、阿里巴巴、百度、理想汽车等，预计主要局限于本土市场 [33][104] 核心市场观点与预测 * **市场地位转变**：智能眼镜正走出小众市场，成为新的设备形态和手机的延伸 [1][2][27] * **核心驱动力**：生成式AI扩展了应用场景，更广泛的产品和价格区间推动了超额需求 [2][27] * **基础预测 (2030E)**： * 年销量达到 **7800万** 台 [2][27][28] * 累计装机量达到 **2.27亿** 台 [2][27][28] * 渗透率：占全球智能手机用户基数的 **3.8%** [2][27][28] * **增长轨迹**： * 2025年销量预计为 **690万** 台，渗透率约 **0.2%** [28][54] * 2025年至2030年销量年复合增长率 **(CAGR)** 预计为 **+62%** [28][54] * **上行风险与类比**： * 基于智能手表（Apple Watch发布6年后对iPhone渗透率约 **11%**）和AirPods（渗透率约 **22.5%**）的类比，市场存在实质性上行空间 [2][27] * 使用巴斯扩散模型 (Bass Diffusion Model) 分析显示，网络效应可能带来更高需求，2030年销量可能比基础预测高出 **24%**，达到 **9700万** 台，装机量 **2.75亿** 台，渗透率 **4.6%** [28][54][77] 竞争格局与关键玩家分析 * **当前主导者**：EssilorLuxottica与Meta的联盟目前主导市场，预计将保持领导地位，但随着市场扩大，份额将受到显著侵蚀 [2][27][31] * **新进入者影响**：Google（预计2026年）和Apple（预计2027年）的进入被视为市场渗透的催化剂，而非单纯威胁 [31][32][62] * **差异化关键**：分销渠道、设备形态和用户体验将是关键差异化因素 [32] * **各公司优势**： * **Apple**：无缝的生态系统集成（手机、手表及未来的眼镜） [33][97] * **Google**：强大的软件堆栈（搜索、地图、Gemini模型）和Android手机集成 [33][95] * **Meta**：强大的服务产品（Instagram、Facebook、WhatsApp等）、先发优势以及与EL合作的品牌效应 [33][92] * **EssilorLuxottica**：垂直整合、分销网络、时尚品牌力（Ray-Ban、Oakley）及作为首选合作伙伴的地位 [36][72][119] * **市场份额预测 (基础情况，2030E)**： * EL/Meta：**41%** [17][37] * Apple：**36%** [17][37] * Google：**15%** [17][37] * 其他：**8%** [17][37] 对EssilorLuxottica (EL) 的深度分析与预测 * **业务模式转型**：智能眼镜热潮正在改变EL的业务模式和损益表结构 [9][36][120] * **销量与收入预测**： * 2026年销量预期超过 **1100万** 台 [9][120] * 2030年基础情况下，可穿戴设备销售额预计达 **100亿** 欧元，占集团收入的 **22.3%** [9][18][36][120] * 2030年看涨情况下，可穿戴设备销售额预计达 **145亿** 欧元，占集团收入的 **29.5%** [9][18][36] * 2024年可穿戴设备销售额仅占集团约 **1%** [9] * **增长驱动力**：预计2026-2030年，可穿戴设备将贡献集团超过一半的增长，期间集团年均货币销售增长 **(ccy growth)** 预计为 **+10.1%** [9][24][39][120][121] * **财务预测调整**： * 将2030年集团销售预测上调 **14%** [9][46][120] * 2026年增长预期高于彭博共识（**+11.7%** vs **+10.8%**），2030年销售预期比共识高 **6%** [9][46][120] * 因业务稀释影响，近期调整后EBITA预估下调 **3-4%**，目标价从360欧元下调至350欧元 [9][46][120][141] * **利润率影响**： * 可穿戴业务增长对毛利率有稀释作用，但预计随着业务规模扩大和产品捆绑销售增加，品类利润率将改善 [9][36] * 预计Meta业务调整后EBITA利润率将从2025E的 **1.7%** 提升至2030E的 **14.0%**，逐渐接近集团水平（2030E为 **18.0%**） [25][49][137] * 集团毛利率预计从2025E的 **62.7%** 微降至2030E的 **59.7%** [48][132] * **收入结构变化**：预计Meta业务收入占比将从2024年的约 **1%** 大幅增长至2030E的 **22%**，成为第二大收入来源 [41][43][127] 未来应用场景与增长机会 * **医疗健康领域**：识别和追踪神经系统疾病或眼部疾病 [3][51][90] * **沉浸式体验**：下一代Meta Ray-Ban Display模型的更无缝集成，以及基于眼睛的生物识别技术 [3][51] * **平台化演进**：显示能力可能演变为跨多个领域的沉浸式、实用驱动体验平台（例如，机场导航、零售产品信息叠加） [51] 风险与挑战 * **隐私问题**：智能眼镜的隐蔽性引发了关于旁观者同意的担忧，欧洲的GDPR和监控法律带来了复杂性，但预计随着生态系统成熟，监管障碍是可控的 [8][52] * **场地限制**：历史先例表明，隐私问题可能引发特定场所的禁令（如MSC邮轮在公共区域禁用），公众情绪是关键不确定性 [8][53] * **中国市场的挑战**： * 用户体验尚不成熟，重量（约40克，是标准处方眼镜的 **2倍**）、电池寿命、镜头显示质量是关键问题 [111] * 硬件受高物料清单 **(BOM)** 成本限制，芯片组占总成本 **30%** 以上 [114] * 电商平台退货率约 **30%**，抖音直播渠道退货率约 **40-50%** [114] * **供应链考量**：如果智能眼镜出货量达到 **5亿** 台（接近智能手机年出货量的一半），隐含的晶圆需求可能高达每月 **7万** 片晶圆启动，相当于近 **3座** 晶圆厂的产能 [117] 其他重要信息 * **研究范围**：报告整合了来自巴克莱全球研究团队的观点，涵盖美国互联网、美国和中国的科技、欧盟半导体、可持续投资和主题投资团队 [2][27][90] * **生成式AI的作用**：生成式AI已经并将继续扩展智能眼镜的应用场景 [3] * **中国政策支持**：2026年，智能眼镜被纳入中国国家消费补贴计划，用户可享受 **15%** 的价格折扣，上限为500元人民币（约72美元） [107] * **近期动态**：Meta因美国需求超过供应而暂停了欧洲的Display眼镜推广，有报道称Meta和EL正在讨论到2026年底将产能扩大到 **2000万** 台或更多 [128]

财务数据和关键指标变化 - 2025年法定税后利润为48亿英镑，有形股本回报率为12.9%，若不计第三季度的汽车金融拨备则为14.8% [18] - 2025年净收入为183亿英镑，同比增长7%，其中净利息收入增长6%，其他营业收入增长9% [18] - 2025年净息差为3.06%，同比上升11个基点，第四季度净息差为3.10%，环比上升4个基点 [24] - 2025年运营成本为97.6亿英镑，同比增长3%，成本收入比为58.6%，若不计补救费用则为53.3% [20][31] - 2025年减值费用为7.95亿英镑，资产质量比率为17个基点，管理层认为基础费用低于25个基点 [20][32] - 2025年有形资产净值每股为57便士，同比增加4.6便士或9% [20][35] - 2025年资本生成率为147个基点，若不计汽车金融拨备则为178个基点，支持了13.2%的CET1比率 [21] - 2026年净利息收入指引约为149亿英镑，预计净息差将进一步扩张 [24] - 2026年成本收入比目标为低于50%，预计运营费用将低于99亿英镑 [31] - 2026年有形股本回报率目标上调至大于16% [17][35] - 2026年资本生成率目标为超过200个基点 [36] - 2026年资产质量比率指引约为25个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：2025年贷款余额增长，其中抵押贷款增长108亿英镑至3230亿英镑，市场份额约为19% [25] 信用卡增长5亿英镑，欧洲零售业务在第四季度增长5亿英镑 [22] 零售业务其他营业收入增长12% [29] - **商业与机构银行**：2025年商业银行业务总净贷款增长15% [8] 商业贷款全年增长27亿英镑，若不计政府支持贷款还款则增长41亿英镑 [26] 商业银行业务其他营业收入增长1% [29] - **保险、养老金与投资**：2025年其他营业收入增长11% [29] 全年开放账户净新增资金流入为79亿英镑，其中第四季度为42亿英镑 [23] - **其他业务**：股权投资收益业务增长15%，占集团其他营业收入近10% [9][29] Lloyds Living业务的其他营业收入在2025年翻倍 [29] 运营租赁折旧为14.5亿英镑，同比增长10% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国经济展望**：公司对英国前景持建设性态度，预计2026年经济增长具有韧性但放缓，利率将逐步下降，家庭和企业财务状况持续改善 [4] - **贷款与存款**：2025年总贷款余额为4810亿英镑，同比增长220亿英镑或5% [21] 总存款余额为4965亿英镑，同比增长138亿英镑或3% [27] 零售存款增长55亿英镑，其中活期账户余额增长15亿英镑 [27] 商业存款增长85亿英镑 [27] - **抵押贷款市场**：2025年第四季度完成利润率约为70个基点，季度内进一步收紧1-2个基点 [25] 市场竞争激烈，公司专注于通过直接渠道（占市场26%）和增强客户关系（如保护产品采纳率提升至20%）来竞争 [25][99][105] - **结构性对冲**：2025年末对冲名义金额为2440亿英镑，全年对冲收入约为55亿英镑 [28] 预计2026年对冲收入将增加约15亿英镑至约70亿英镑，2027年将达到约80亿英镑 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行**：公司正处于2022年制定的五年战略计划的最后阶段，交付正在加速，势头不断增强 [1][5] 战略举措至今已产生14亿英镑的额外收入，2026年目标上调至约20亿英镑，其中其他营业收入贡献将比原2026年指引高出约9亿英镑 [6] - **成本与资本效率**：自2021年以来已实现约19亿英镑的总成本节约 [10] 自2021年以来已实现240亿英镑的总风险加权资产优化 [11] 致力于在2026年后继续提高运营杠杆 [17] - **数字化与人工智能**：2025年将50个生成式AI用例投入全面生产，当年产生5000万英镑的损益效益 [14] 预计2026年生成式AI用例将带来超过1亿英镑的损益效益 [15] 数字化和AI举措贡献了约70%的升级后战略举措收入目标，以及自2021年以来超过60%的总成本节约 [14] - **增长领域与收购**：战略聚焦于住房、养老金、投资和基础设施等快速增长、高潜力领域 [4] 2025年下半年收购了Schroders Personal Wealth，将更名为Lloyds Wealth，旨在提供市场领先的端到端财富服务 [7][8] 收购了Curve以增强支付业务能力 [174] - **行业竞争**：存款市场竞争加剧，公司通过增强应用程序功能、改进产品方案和有竞争力的定价来应对，并在个人活期账户等领域持续获得市场份额 [69][71] 抵押贷款市场竞争激烈，公司通过直接渠道、产品组合（如保护、保险）和针对大众富裕客户（市场份额从9%提升至超过20%）进行差异化竞争 [94][99][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：预计2026年GDP增长约1.2%，失业率在2026年上半年达到峰值5.3%，通胀缓解允许银行基准利率在年内下调225个基点至3.25%，2026年和2027年房价预计增长约2% [33][34] - **未来信心**：管理层对前景充满信心，战略交付正在强化竞争优势，并为股东带来强劲回报 [16] 公司预计未来几年增长将快于整体经济 [5] 对2026年后的收入增长、运营杠杆改善和更强可持续回报做出承诺 [17][39] - **资本回报**：2025年拟派发每股3.65便士的股息，同比增长约15%，并宣布了高达17.5亿英镑的股票回购，总资本回报高达39亿英镑 [2][37][38] 鉴于资本生成信心增强，未来将每半年评估一次超额资本分配 [38] 其他重要信息 - **补救费用**：2025年补救费用为9.68亿英镑，其中8亿英镑与第三季度的汽车金融额外拨备有关 [20][32] - **风险加权资产**：2025年末风险加权资产为2355亿英镑，增加109亿英镑，其中20亿英镑与CRD IV实施有关 [36] 预计巴塞尔协议III将于2027年1月1日实施，预计首日风险加权资产减少约60-80亿英镑 [37][123] - **资本分配政策**：公司致力于渐进且可持续的股息政策，同时利用股票回购来分配非经常性资本收益 [137][138] 股息支付率较低，为未来股息增长留有空间 [132][139] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于存款表现和成本展望 - **存款**：2025年存款增长强劲（138亿英镑），第四季度商业存款因季节性流出和低息存款管理而略有下降，预计2026年存款增长将与2025年相似，且存款流失将继续放缓 [44][45][47] - **成本**：2025年基础成本增长约2.3%，2026年成本目标低于99亿英镑（同比增长约1%），这得益于通胀缓和、2025年裁员费用影响消退、战略举措效益显现以及当前战略周期投资接近尾声 [48][49][50][51] 问题: 关于净利息收入季度走势和资本分配频率 - **净利息收入**：预计2026年净利息收入和净息差将逐季增长，但增速会有波动，受结构性对冲流入节奏和季度天数影响 [58][60][61] - **资本分配**：由于对资本生成信心增强且监管前景更清晰，资本分配评估将改为每半年一次，目标是到2026年底将CET1比率降至13%左右 [61][63][64] 问题: 关于存款竞争强度和生成式AI对成本收入比的影响 - **存款竞争**：竞争加剧，公司通过增强服务能力、有竞争力的定价以及品牌和实体网点优势来应对，个人活期账户余额增长（第四季度10亿英镑）和市场份额提升证明了其竞争力 [68][71][72] - **AI与成本效率**：数字化和AI（包括生成式AI）是过去几年成本节约的主要驱动力（约占60%），预计AI代理技术将继续推动效率提升，2026年生成式AI将带来超过1亿英镑的损益效益（包括收入和成本），公司有信心在下一战略阶段继续改善成本收入比 [75][76][78][79] 问题: 关于2026年零售与商业贷款增长趋势 - **贷款增长**：2025年贷款增长更偏向零售端（如抵押贷款增长108亿英镑），商业银行业务中，CIB在目标领域增长，BCB则基本持平（政府支持贷款还款抵消了私营部门贷款增长） [83][84] 预计2026年整体贷款仍将健康增长，但增速可能略低于2025年，结构上商业端可能略强，零售端略弱，部分源于对抵押贷款市场更为谨慎的假设 [85][86][87] 问题: 关于抵押贷款利润率竞争、净利息收入与其他营业收入拆分 - **抵押贷款利润率**：市场竞争激烈，2025年完成利润率稳定在70个基点左右，但每季度有1-2个基点的温和收紧，公司采取了谨慎预期 [94][97] 公司通过增强客户关系（如保护产品采纳率提升）、发展直接渠道（市场份额26%）和聚焦大众富裕客户来应对竞争并提升整体回报 [99][105][106] - **收入拆分**：净利息收入指引（149亿英镑）体现了管理层一贯的保守风格，考虑了市场假设和利率下调预期 [111][112] 推动其他营业收入更快增长是既定战略，旨在实现收入多元化和差异化，预计零售、保险与财富（含Lloyds Wealth）、商业及股权投资收益等各板块都将贡献增长 [107][110][113][114][115] 问题: 关于过剩资本用途和巴塞尔协议III.1对资本分配的影响 - **过剩资本用途**：资本配置的核心是最大化长期股东价值，包括业务增长、有机投资、并购和资本回报 [116] 并购门槛很高，需满足战略协同、速度快、风险低、价值优于有机增长的严格标准 [117][118][119] - **巴塞尔协议III.1影响**：预计巴塞尔协议III.1实施将带来60-80亿英镑的风险加权资产减少，主要惠及商业银行业务 [123] 这部分非经常性资本收益更可能通过股票回购而非股息进行分配，但公司也会考虑为业务未来进行投资，以维持特许经营权的长期实力 [125][126][137] 问题: 关于无形资产摊销预测和未来资本分配组合 - **无形资产摊销**：预计相关费用未来几年将逐步下降，主要与历史遗留工具（如H+债务工具）摊销有关，但2025年的收购（如Schroders Personal Wealth, Curve）会新增一些摊销额 [134][135] - **资本分配组合**：股息政策是渐进且可持续的，目前支付率较低，为未来持续增长留有空间，可能保持约15%的年增长率，也可能在某一年大幅提升后放缓 [137][138][139] 股票回购适合分配非经常性资本收益（如巴塞尔协议III.1带来的收益），并能通过减少股数加速每股股息增长 [137][142] 问题: 关于保险养老金投资业务净资金流和AI投资回报率计算基准 - **IP&I资金流**：2025年开放账户资产净新增资金流入强劲（79亿英镑），反映了业务战略聚焦于一般保险、职场养老金等领域，预计未来将继续增长 [152][154][155] - **AI投资回报**：提到的AI效益数字（如2026年超过1亿英镑）是净效益，已扣除相关投资成本 [155] 问题: 关于下一战略周期AI投资节奏及在保险养老金投资领域的并购 appetite - **AI投资节奏**：AI机遇在加速，2025年打基础，2026年扩大规模，预计2026年后将显著增长 [169] 运营杠杆的改善将是持续性的，但在投资周期后期效益会加速显现 [170][171] - **并购 appetite**：公司对并购持开放态度，但标准严格，需能加速获得战略能力或规模，且优于有机增长 [176] 保险、养老金与投资是增长机会领域之一，但其他营业收入增长是全面的“并重”策略，运输、支付等业务也将增长 [174][175] 以Schroders Personal Wealth收购为例，该交易以零资本成本增加了约180亿英镑的管理资产和约1.8亿英镑的收益 [178]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为197亿美元，同比增长9%[24] - 2025年全年收入为675亿美元，同比增长6%[25] - 2025年第四季度调整后EBITDA为65亿美元，同比增长17%[26] - 2025年全年自由现金流为147亿美元，同比增长约16%[14] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为28%[25] - 2025年第四季度毛利率为28.4%，同比提升0.4个百分点[32] - 2025年全年毛利率为28.1%，同比提升1.1个百分点[32] 用户数据 - 2025年第四季度软件部门收入为90亿美元，同比增长11%[31] - 2025年第四季度基础设施部门收入为51亿美元，同比增长17%[19] - 2025年第四季度咨询部门收入为53亿美元，同比增长1%[17] - 咨询部门第四季度收入为53亿美元，同比增长1%；全年收入为211亿美元，持平[32] - 基础设施部门第四季度收入为51亿美元，同比增长17%；全年收入为157亿美元，同比增长10%[33] 未来展望 - 2026年预计收入增长超过5%[12] - 2026年预计自由现金流将增加约10亿美元[12] - 2026财年预期的税前收入利润率为持平，非GAAP税前收入利润率预计增加约1个百分点[72] - 公司在2026财年将继续使用非GAAP财务指标进行财务信息的补充说明[73] 新产品和新技术研发 - 软件部门FY 2025的GAAP收入增长11%，按固定汇率计算增长9%[57] - 混合云部门FY 2025的GAAP收入增长13%，按固定汇率计算增长12%[57] - 自动化部门FY 2025的GAAP收入增长18%，按固定汇率计算增长16%[57] - 数据部门FY 2025的GAAP收入增长12%，按固定汇率计算增长11%[57] - 基础设施部门FY 2025的GAAP收入增长12%，按固定汇率计算增长10%[57] - 咨询部门FY 2025的GAAP收入增长2%，按固定汇率计算持平[57] 负面信息 - 第四季度签约金额为68亿美元，同比下降22%；全年签约金额为218亿美元，同比下降15%[32] - 2025财年净现金流为132亿美元，同比下降0.3亿美元[39] - 运营费用在第四季度为74亿美元，同比下降17%[34] - 2025财年运营费用为275亿美元，同比下降10%[36] - 2025财年总负债为1191亿美元，较2024年增长了8.1%[38] 其他新策略和有价值的信息 - 2025财年总资产为1519亿美元，较2024年增长了7.7%[38] - 4Q 2025的毛利润为11928百万美元，毛利率为60.6%[61] - FY 2025的毛利润为39297百万美元，毛利率为58.2%[64] - 4Q 2025的调整后EBITDA为65百万美元，较去年同期增长10百万美元[67] - FY 2025的调整后EBITDA为192百万美元，较去年同期增长28百万美元[67] - IBM的历史运营税前收入指导与GAAP的对比已在2025年4月24日的8-K文件中提供[73]