报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值 [1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，公司核心路产大秦线地位重要，“公转铁”仍有空间，且持续高分红，维持“推荐”评级 [6] 报告公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍 [2] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为93.17亿、150.66亿、153.66亿、157.20亿元 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率有相应预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [9] 报告公司经营情况 2024年报及2025年一季报情况 - 2024年营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61% [6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点 [6] - 2024年度现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1% [6] 业务情况 - 货运业务承压，2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入72.88%；2024年货物发送量70,622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线货物运输量9,272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄 [6] - 客运业务保持较好增长，2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入13.65%；2024年发运旅客4,641万人，同比增长8.3% [6] 投资建议 - 盈利预测调整2025 - 2026年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍 [6] - 认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 2024年受山西煤炭减产影响大秦线运量和利润大幅下滑 2025Q1发运量仍负增长 但山西煤炭已开启增产 预计大秦线运量恢复正常 2025Q2运量同比增长 [1] - 按照大秦铁路分红承诺 2024年周期底部对应4%的股息收益率 具备红利属性 [1] - 压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转 预计运量维持高位 2025 - 2027年归属净利润分别为99.5、111.1和121.3亿元 对应PE分别为13.3、11.9和10.9倍 公司承诺2023 - 2025年分红比例不低于55% 高股息低估值特征凸显 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元 同比下降7.9% 实现归属净利润90.39亿元 同比下降24.2% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入178.01亿元 同比减少2.6% 实现归属净利润25.71亿元 同比下滑15.6% [3] - 2024年度现金分红总额51.80亿元 股利分配率为57.31% 当前股价的股息收益率约为4% [3] 业务板块表现 - 2024年客运量4641万人次 同比增长8.3% 客运收入同比增加12.2%至100.10亿元 [8] - 2024年大秦线货运量3.92亿吨 同比下滑7.1% 公司货运收入同比下降12.7%至534.41亿元 [8] 成本与费用情况 - 2024年折旧成本相对刚性 人工成本225.45亿元 员工数量同比减少1.7% 平均薪酬上涨5.0% 客运服务费等随业务量下降 营业成本同比下降1.7%至632.08亿元 [8] - 2024年财务费率等明显下降 期间费用总计6.67亿元 同比大幅下滑46.2% 主要受转债转股以及福利精算调整影响 [8] - 2025Q1营业成本同比上涨3.6%至149.02亿元 受益于财务费用下降 期间费用同比下降75.7%至0.29亿元 [8] 运量变化情况 - 2024Q1 - 2024Q4大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%和1.1% [8] - 2025Q1大秦线发运量下滑5.6% 4月28日春季检修结束 发运量上升到120万吨/日 预计运量逐步恢复 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|746|781|795| - | |营业成本（亿元）|632|659|662| - | |归属净利润（亿元）|90|100|111| - | |EPS（元）|0.51|0.49|0.55|0.60| |市盈率|13.29|13.32|11.94|10.93| |市净率|0.82|0.77|0.72|0.68| [22]

举牌事件 - 中信金融资产通过二级市场增持201.25万股大秦铁路股票 持股比例达5% 成为公司第二大股东 [2][3] - 增持均价为6.68元/股 未来12个月内可能进一步增持 [3][7] - 此次为上市近19年来首次被举牌 控股股东太原局集团持股48.97% [3][7] 持股变动过程 - 2024年7月通过债转股持股达5% 转股3001万张可转债 [4] - 2024年9月末持股比例升至5.51% 后因总股本扩大导致持股比例下降 [5][6] - 本次通过二级市场增持重新达到5%举牌线 [6] 举牌方背景 - 中信金融资产前身为中国华融 2024年1月更名 主要股东包括中信集团、财政部等 [7] - 2024年收入1127.66亿元 同比增长60% 净利润为上年5.4倍 资产总额9843.29亿元 [7] 公司战略地位 - 在国家"西煤东运""北煤南运"能源运输体系中处于承东启西战略位置 [10] - 铁路营业里程3149公里 衔接北方最重要煤炭供应区域和中转枢纽 [10] - 2022-2023年货物发送量占全国铁路13.7%-14.5% 煤炭发送量占21%-22.5% [11] 经营业绩表现 - 2017-2023年年度盈利均超百亿元 上市以来累计盈利2004.09亿元 [2][14] - 2006年上市以来累计现金分红1084.07亿元 平均分红率54.09% [2][14] - 2024年大秦线完成货物运输量3.92亿吨 略低于2023年 [12] 财务状况 - 截至2024年9月末资产负债率仅18.65% [2][15] - 2020年发行320亿元可转债 2021年6月进入转股期 [6]