铁路行业整体情况 - 2024年以来铁路客运量持续增长，货运量稳步提升，行业整体向好 [1] - 预计未来铁路客运将维持高位运行，货运在经济"弱复苏"和"公转铁"政策下保持低速增长 [1] - 2024年铁路旅客发送量40.85亿人次，增速超过10%，货物发送量39.85亿吨，连续8年增长 [2] 国铁集团经营业绩 - 2024年铁路旅客发送量和周转量分别同比增长11.9%和7.3% [2] - 铁路客运周转量占全国比重有所下降，但仍保持很强竞争力 [2] - 2024年营业收入同比增长3.02%至12830.38亿元，利润总额大幅增长 [2] - 营业毛利率仍处于较低水平，盈利能力有待改善 [2] 多元化业务发展 - 公司通过扩展客运服务功能、推进车站商业和旅行服务等多元化业务增加经营效益 [3] - 随着市场化程度提高，未来多元化业务规模和盈利水平有望提升 [3] 偿债能力与财务状况 - 公司总债务规模6.20万亿元，较上年增加1.14%，总资产9.76万亿元，同比增加4.39% [4] - 负债率由2023年的65.56%降至63.52%，为12年来最低水平 [4] - 公司具有极强的偿债能力，得益于资金调配能力和政府政策支持 [4] 未来发展战略 - 公司实施资产资本化和股权多元化战略，构建"运输主业提质+多元经营创收"模式 [5] - 2025年将深化高铁网络资产证券化和混合所有制改革 [5] - 预计2025年末总资产规模突破10万亿元，2026年初负债率有望回落至63%以下 [5]

铁路安全形势 - 2024年全国铁路交通事故死亡人数同比下降18%，未发生特别重大、重大事故 [1] - 国铁集团管理的国家铁路交通事故死亡人数同比下降26.7%，降幅高于全国铁路8个百分点 [1] - 2024年较大事故2件，与2023年持平，2019-2023年较大事故分别为13件、4件、1件、5件、2件 [1] - 铁路部门通过基础设施提升、技术应用创新、应急机制完善（如多部门协调机制、110联动）持续改善安全 [2] 铁路安全措施 - 将实施时速120公里以下线路封闭工程，优先改造居民区未封闭路段 [2] - 推进正线道口"平改立"工程，完善警示标志与机车鸣笛联动系统 [2] - 开展多场景应急演练，针对自然灾害、设备故障设计专项预案 [2] - 对司机、调度员实施动态心理评估与复训机制 [2] 铁路设备与网络 - 2024年全国铁路机车2.25万台（内燃0.78万、电力1.47万），客车8.1万辆（动车组4806标准组/3.84万辆），货车101.9万辆 [2] - 全国铁路营业里程16.2万公里，其中高铁4.8万公里，复线率60.8%，电化率76.2% [3] - 西部地区铁路营业里程6.6万公里，路网密度168.5公里/万平方公里，机车驾驶人员22.03万人 [3] 铁路货运数据 - 2024年铁路货运总发送量51.75亿吨（+2.8%），大宗物资占比82.34% [3] - 煤炭运量28.24亿吨（+1.5%），冶炼物资8.77亿吨（-3.6%），石油1.33亿吨（+2.1%），粮食0.56亿吨（-17.6%），化肥农药0.48亿吨（-5.2%） [3] - 集装箱运量9.14亿吨（+15.5%），"散改集"贡献近5年增量市场的80% [3] 多式联运发展 - 国铁集团开通6条干线铁水联运线路，累计完成多式联运一单制集装箱1172TEU [4] - 2025年前4个月铁路集装箱运量同比+17%，铁路海运量同比+10%，近年平均增幅超15% [4] - 铁路35吨敞口箱广泛应用，推动大宗货物"散改集"转型 [3]

俄罗斯铁路公司投资削减与货运量调整 - 俄罗斯铁路公司2025年将额外削减325亿卢布投资 [1] - 俄罗斯主要金属、石油产品和谷物出口商正在削减计划中的铁路货运量 [1]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值[1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，维持“推荐”评级[6] 报告内容总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1%[2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9%[2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍[2] 公司基本数据 - 总股本2014717.77万股，已上市流通股2014717.77万股，总市值和流通市值均为1341.80亿元[3] - 资产负债率13.12%，每股净资产8.21元，12个月内最高/最低价为7.25/5.88元[3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1实现营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61%[6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点[6] - 2024年度公司现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1%[6] 业务情况 - 货运业务：2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入的72.88%；完成货物发送量70622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线累计完成货物运输量9272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄[6] - 客运业务：2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入的13.65%；发运旅客4641万人，同比增长8.3%[6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 26年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍[6] - 目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级[6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 2024年受山西煤炭减产影响大秦线运量和利润大幅下滑 2025Q1发运量仍负增长 但山西煤炭已开启增产 预计大秦线运量恢复正常 2025Q2运量同比增长 [1] - 按照大秦铁路分红承诺 2024年周期底部对应4%的股息收益率 具备红利属性 [1] - 压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转 预计运量维持高位 2025 - 2027年归属净利润分别为99.5、111.1和121.3亿元 对应PE分别为13.3、11.9和10.9倍 公司承诺2023 - 2025年分红比例不低于55% 高股息低估值特征凸显 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元 同比下降7.9% 实现归属净利润90.39亿元 同比下降24.2% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入178.01亿元 同比减少2.6% 实现归属净利润25.71亿元 同比下滑15.6% [3] - 2024年度现金分红总额51.80亿元 股利分配率为57.31% 当前股价的股息收益率约为4% [3] 业务板块表现 - 2024年客运量4641万人次 同比增长8.3% 客运收入同比增加12.2%至100.10亿元 [8] - 2024年大秦线货运量3.92亿吨 同比下滑7.1% 公司货运收入同比下降12.7%至534.41亿元 [8] 成本与费用情况 - 2024年折旧成本相对刚性 人工成本225.45亿元 员工数量同比减少1.7% 平均薪酬上涨5.0% 客运服务费等随业务量下降 营业成本同比下降1.7%至632.08亿元 [8] - 2024年财务费率等明显下降 期间费用总计6.67亿元 同比大幅下滑46.2% 主要受转债转股以及福利精算调整影响 [8] - 2025Q1营业成本同比上涨3.6%至149.02亿元 受益于财务费用下降 期间费用同比下降75.7%至0.29亿元 [8] 运量变化情况 - 2024Q1 - 2024Q4大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%和1.1% [8] - 2025Q1大秦线发运量下滑5.6% 4月28日春季检修结束 发运量上升到120万吨/日 预计运量逐步恢复 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|746|781|795| - | |营业成本（亿元）|632|659|662| - | |归属净利润（亿元）|90|100|111| - | |EPS（元）|0.51|0.49|0.55|0.60| |市盈率|13.29|13.32|11.94|10.93| |市净率|0.82|0.77|0.72|0.68| [22]

大秦铁路财务表现 - 2025年一季度营业收入178.01亿元，同比下降2.56%，扣非净利润25.63亿元，同比下降15.76%，业绩下滑幅度较2024年收窄 [1] - 2024年全年营业收入746.27亿元，同比下降7.89%，扣非净利润90.36亿元，同比下降24.44% [1] - 公司内生增长动能减弱，可转债转股摊薄每股收益，刚性支出持续增长 [1] 货运业务分析 - 2024年货运收入占主营业务收入72.88%，货物发送量70622万吨，同比下降2.7%，换算周转量3685亿吨公里，同比下降6.3% [2] - 核心资产大秦线货运量39215万吨，同比下降7.1% [2] - 煤炭发送量占货物发送总量83.4%，2024年煤炭运输量58907万吨，同比下降5.1% [2] 煤炭市场供需与价格 - 山西省2024年原煤产量12.7亿吨，较上年减产1.1亿吨，上游货源受限 [2] - 2024年进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%，对铁水联运煤炭需求形成替代 [2] - 2024年动力煤价格从年初900元/吨以上跌至年末800元/吨以下，2025年3月跌破700元/吨 [3] - 截至4月29日，环渤海5500大卡动力煤现货价658元/吨，同比下跌20.91% [3] - 分析师预计2025年煤价继续承压，但下行空间有限，旺季或阶段性反弹 [3] 行业环境与挑战 - 2024年清洁能源发电挤压火电需求，煤炭供需宽松，价格重心下移 [3] - 22家煤炭企业中19家2025年一季度归母净利润下滑，中国神华一季度营收降21.1%，净利润降18% [5] - 煤炭库存高、销售遇阻导致量价双压 [5] - 公司面临煤炭安监趋严、进口冲击、能源结构转型等多重挑战 [5] 2025年经营目标 - 预计2025年货物发送量7.1亿吨（同比增0.54%），大秦线货运量4亿吨，营业收入预算780亿元（同比增4.52%） [6] - 旅客发送量目标4500万人次，换算周转量目标3700亿吨公里 [6]