行业背景 - 甲苯二异氰酸酯（TDI）是沙发、床垫、汽车座椅的关键化工原料，但具有高反应性，遇水、醇类或强碱物质可能引发爆炸或毒气泄漏，运输需特制装备 [1] - 中国已成为全球最大TDI生产基地，但传统公路和铁路桶装运输成本高、风险大，严重制约效率 [1] - 国家推进《有效降低全社会物流成本行动方案》，“公转铁”成为危化品运输重要方向，铁路运输具有运量大、稳定性强、碳排放低等优势 [1] 技术创新 - 中集环科与国内某大型化工企业联合研发国内首例TDI危险品铁路罐箱，成功通过静强度试验和冲击试验，为TDI定制铁路“安全座舱” [1] - 研发团队依据中国铁路危险品运输标准，对20英尺罐箱进行严苛测试，包括载重30吨静强度试验和8公里/小时冲击试验，各项指标均达标 [2] - 针对TDI高反应特性，罐箱通过严格水压和气密性试验，完全杜绝泄漏风险 [2] 经济效益 - 新技术相比传统公路和铁路桶装运输，预计每年可节省钢桶包装及防护成本超千万元 [2] - 罐箱可循环使用，大幅提升运输经济性 [2] 环保效益 - 铁路运输相比公路运输每1亿吨公里货运量可减排7500吨二氧化碳、80吨氮氧化物及4吨颗粒物 [2] - 技术推动危化品运输绿色低碳转型 [2] 商业化进展 - 相关方正加快推进铁路运营资质审批，商业运营后将为化工产业链安全保障和绿色转型注入动力 [2]

行业动态 - 全球光伏产业高速增长 光伏玻璃作为核心组件运输需求旺盛 [1] - 光伏玻璃长期依赖公路运输 存在损耗率高(颠簸导致)、碳排放强度大、单吨运输成本高等问题 [1] - 铁路专列实现"公转铁"政策与产业需求对接 减少运输时间成本 降低货物损耗 促进绿色交通和产业升级 [1] 公司动向 - 贵州黔玻永太新材料有限公司作为光伏玻璃制造商 参与首趟定制专列运输 [1] - 铁路方根据企业需求提供定制服务 专列搭载30个集装箱光伏玻璃 从贵州凯里发往华东东灶港 经铁海联运至印度 [1] 运输创新 - 贵州省首趟光伏玻璃铁路定制专列于7月25日14时首发 解决物流瓶颈问题 [1] - 采用集装箱运输模式 通过铁路直达港口结合海运的多式联运方案 [1]

战略定位与目标 - 战略定位：成为具有强大区域竞争力的国内一流现代物流企业 [2] - 战略目标：依托宁夏产业与交通体系，支撑国家战略，畅通双循环通道，由传统铁路承运人转变为综合物流服务商和方案解决商，为自治区提供优质物流服务 [2] 业务发展规划 铁路运输 - 完善路网：扩大宁夏、内蒙区域路网，优化“疆煤入宁”路径，推进“公转铁”，建设全区铁路专用线 [3] - 升级装备：对铁路线路、通信等全面升级改造，优化车站布局，升级调度指挥信息系统 [3] 供应链板块 - 推动联运：开展“公铁联运”“铁海联运”业务，提供“门到站”等服务 [3] - 布局枢纽：加快布局物流货运枢纽，整合资源，降低成本，配套建设设施 [3] 葡萄酒板块 - 清理库存：落实改革行动，推动库存蒸馏酒清理 [3] - 谋划转型：围绕主业谋划新的发展 [3] 铁路业务情况 运价 - 运费标准：执行宁价费发“2017”10号文件，0.19元/吨公里（不含税），杂费自行拟定 [3] 产能 - 设计运能：1亿吨 [4] - 2024年运量：7222万吨，同比增长9.09% [4] 运输需求 - 增长态势：预计未来稳中有进 [4] 线路建设 - 运营里程：315公里，总延展长642公里，形成“半环形”铁路网，与多条国家铁路接轨 [4] 供应链和葡萄酒业务情况 商业模式 - 供应链：依托铁路运输，为上下游客户提供采购等服务 [5] - 葡萄酒：清理库存蒸馏酒，谋划业务转型 [5] 供应链贸易 - 2024年情况：暂未签署新合同，完成2023年剩余业务量，毛利率低，对净利润影响小 [5] - 未来决策：综合考虑政策、合规和市场环境决定是否继续开展 [5]

铁路运输网络完善 - 四川新增"北向班列"和"大湾区精品班列"两趟新班列 进一步完善铁路运输通道网络 [1] - 新班列开行后 四川到山东和粤港澳大湾区的运输距离均为约2000公里 [2] - 铁路运输受气候 路况的影响更小 运行更加稳定 [3] 提质降本效果显著 - "北向班列"每周开行2-3列 预计初期可促使"公转铁"运量转移40-80万吨/年 远期可达80-100万吨/年 [2] - "大湾区精品班列"预计未来可促使"公转铁"运量转移达到80-100万吨/年 [2] - 两通道可实现每年由公路转移到铁路运量160万吨以上 提升两通道铁路运量2.5倍以上 提高通道铁路运量占比超6个百分点 [3] - "北向班列"预计初期可降低全社会物流成本1.35亿元/年 远期可降低1.71亿元/年 [2] - "大湾区精品班列"可降低全社会物流成本2.36亿元/年 [2] - 综合预计降低全社会物流成本4亿元/年 [3] - "大湾区精品班列"将运输时间从72小时缩短至最快32小时 比传统公路运输还节约10小时左右 [2] - 运费叠加补贴后 与公路运输不相上下 受到广大货主青睐 [2] 助力产业发展 - "大湾区精品班列"满载四川特色食品 载重超1300吨 货值750万元 [4] - "北向班列"载满元明粉 钛精矿等货物开往青岛 50个集装箱载重约1500吨 [4] - 四川与京津冀 环渤海地区之间的货物交流品种超100种 [4] - 四川与粤港澳大湾区之间的货物交流超过200种 [4] - 未来将拓展到电子产品等高附加值产品 [4] - 打造"班列+产业集群"模式 带动川粤两地电子信息 装备制造 新能源产业协同 [4] - 白酒 农副产品通过冷链专列直供粤港澳消费市场 [4] - 构建"四川-黄河流域-环渤海-东北亚"的立体物流体系 [5] - 打通四川经山东到日韩的出海物流通道和经粤港澳大湾区到欧美 非洲的海铁联运外贸货运通道 [5] - 推动形成"内陆生产 沿海输出""沿海研发 内陆转化"的跨区域产业协作模式 [5]

油品保供铁路运输专项行动启动 - 北京市油品保供铁路运输专项行动正式启动 首班满载2300吨汽油的货运班列于6月1日从沧州站抵达顺义区张辛站 [1] - 该班列当日凌晨5时30分从沧州站出发 标志着铁路保供运输方案全面启动 [1][4] 立体化保供体系构建 - 国铁北京局构建"三地装车、七站联动、七线循环、一点增效"的运输体系 以石家庄炼化、沧州炼化、天津石化为三大装车基地 [3] - 依托北京市7个具备铁路接卸条件的站点形成环形运输网络 在核心接卸站张辛站增设专用调车机车提升周转效率 [3] - 该模式日均保障5000余吨油品稳定到京 确保能源供应基本盘 [3] 燕山石化检修期间的供应缺口应对 - 北京市日均汽柴油消耗量约1万吨 其中80%依赖燕山石化管道直供 [4] - 2025年5月下旬燕山石化开展85天停产检修 期间产生近60万吨油品缺口需通过京津冀及山东、河南等地炼油厂调运填补 [4] - 国铁北京局与中石化销售公司达成战略合作 启动铁路保供运输方案应对阶段性运输压力 [4] 铁路运输的环保与效率优势 - 相较每日240车次公路罐车进京 铁路集约化运输可显著减少碳排放 [6] - 铁路"门到门"全程物流服务大幅降低企业运营压力 形成平急结合的运输保障机制 [6] - 该模式为京津冀能源协同提供创新样本 未来将进一步优化运输组织以提供更绿色、安全、高效的能源运输保障 [6]

工业强县战略实施 - 瓜州县坚定不移实施"工业强县"战略，立足"工业主导型"发展定位，全力以赴抓招商，争分夺秒推项目 [1] - 今年1月至4月，瓜州县重点推进招商引资线索项目44个，预计投资875.5亿元，落实招商引资到位资金48.22亿元，同比增长38.64% [4] LNG调峰储备库项目 - 甘肃卯阙能源有限公司瓜州县LNG调峰储备库项目已完成总工程量的70%，预计2025年8月15日投产 [3] - 该项目总投资10.6亿元，投产后可以年产LNG约46万吨，年产值可达24亿元 [3] - 产品LNG可供应新疆、青海、内蒙古部分地区和甘肃酒嘉地区 [3] 煤炭运输项目 - 金维弘源瓜州公铁物流园采用国内较先进的快装技术，每天发车3列，运煤1万吨左右，从3月底开始发运近30万吨 [3] - 金维弘源铁路专用线全长3.26公里，年装运量达400万吨，可带动周边煤炭产销和相关产业融合发展 [4] - 该发运站是离新疆哈密、准东等煤田最近的发运站，为"疆煤东运"战略推进贡献力量 [4]

铁路货运表现 - 前4个月全国铁路货运发送量完成16.81亿吨，同比增长2.00%，其中4月发送4.28亿吨，同比增长4.91% [1] - 国家铁路货运量增速更高，前4个月发送货物12.98亿吨，同比增长3.51%，其中4月发送3.28亿吨，同比增长5.12% [1] - 国家铁路日均装车18万车，同比增长4.7%，发送煤炭6.72亿吨，其中电煤4.64亿吨，矿建材料、冶炼物资运量同比分别增长29.3%、10.7% [1] - 铁路大力发展物流总包服务，4月新签合同114个，合同运量2.16亿吨，同比分别增长159%、350%，铁水联运集装箱货物发送538.1万标箱，同比增长19.1% [1] 多式联运与集装箱发展 - 铁路大宗物资运量占铁路货运总量70%以上，但"散改集"比例不足10%，成为内贸集装箱市场主要增长空间 [2] - 国铁集团推动铁路集装箱创新，"95306"平台实现铁水联运全程物流业务和"一次结算" [2] - 大秦铁路运量持续恢复，前4个月完成1.23亿吨，同比减少4.05%，其中4月完成3062万吨，同比增长0.99% [2] 跨境运输表现 - 前4个月中欧班列开行6042列，同比减少2.3%，但降幅收窄（一季度同比下降6.4%） [2] - 中亚班列开行4725列，同比增长21.2%，中老铁路发送跨境货物197.6万吨，同比增长7.6% [3] - 广深港高铁发送跨境旅客1017.2万人次，同比增长14.7%，中老铁路发送跨境旅客10.5万人次，同比增长32.5% [3] 铁路客运表现 - 前4个月全国铁路旅客发送量14.56亿人次，同比增长5.90%，其中4月发送3.82亿人次，同比增长6.01% [3] - 全国铁路日均开行旅客列车1.12万列，同比增长7.1%，发送外籍旅客568.7万人次，同比增长32.1% [3] - 2025年国家铁路预计完成旅客发送量42.8亿人次，同比增长4.9%，当前完成全年任务的31.64% [4] 未来展望与策略 - 国铁集团预计二季度货运增速或超4%，将用足大秦、唐包等货运通道能力，保障疆煤外运和重点物资运输 [3] - 2025年国家铁路预计完成货物发送量40.3亿吨，同比增长1.1%，当前完成全年任务的32.21% [3] - 客运方面预计暑运和国庆黄金周客流将超2024年同期，全年增长目标可达成 [5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值[1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，维持“推荐”评级[6] 报告内容总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1%[2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9%[2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍[2] 公司基本数据 - 总股本2014717.77万股，已上市流通股2014717.77万股，总市值和流通市值均为1341.80亿元[3] - 资产负债率13.12%，每股净资产8.21元，12个月内最高/最低价为7.25/5.88元[3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1实现营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61%[6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点[6] - 2024年度公司现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1%[6] 业务情况 - 货运业务：2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入的72.88%；完成货物发送量70622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线累计完成货物运输量9272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄[6] - 客运业务：2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入的13.65%；发运旅客4641万人，同比增长8.3%[6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 26年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍[6] - 目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级[6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值 [1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，公司核心路产大秦线地位重要，“公转铁”仍有空间，且持续高分红，维持“推荐”评级 [6] 报告公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍 [2] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为93.17亿、150.66亿、153.66亿、157.20亿元 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率有相应预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [9] 报告公司经营情况 2024年报及2025年一季报情况 - 2024年营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61% [6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点 [6] - 2024年度现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1% [6] 业务情况 - 货运业务承压，2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入72.88%；2024年货物发送量70,622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线货物运输量9,272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄 [6] - 客运业务保持较好增长，2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入13.65%；2024年发运旅客4,641万人，同比增长8.3% [6] 投资建议 - 盈利预测调整2025 - 2026年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍 [6] - 认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级 [6]

京津冀铁路货运网络发展 - 京津冀地区已构建铁路货运网络，与公路、水运联动，提供灵活物流选择，促进降本增效 [1] - 中国铁路北京局开设3个物流中心和54个货运营业部，利用京广、京沪、石太等干线运输，2024年服务客户达18833家，发送货物36187.7万吨，同比增长3.4% [1] 中欧班列与中亚班列常态化运营 - 京津冀中欧、中亚班列常态化开行，运输货物从传统“老三样”（服装、家电、家具）转向“新三样”（新能源汽车、光伏组件、精密仪器），战略性新兴产业出口占比超50% [2] - 石家庄铁路物流中心数据显示，发送货物包括汽车配件、太阳能配件、炭黑等高附加值产品，吸引周边产业聚集 [2] - 天津铁路物流中心记录显示，天津生产的汽车、电器、自行车为中欧班列畅销商品 [2] - 北京首趟中欧班列于2024年4月16日从房山开出 [4] 海铁联运与港城班列 - 天津港至北京平谷开行常态化海铁联运班列，运输民生物资如面粉、食用油、调味料、饮料等 [7] - 石家庄国际陆港通过中欧班列运回俄罗斯和中亚地区的葵花籽食用油、板材、锌锭、棉纱等商品，2024年下半年回程货物激增 [7] - 河北福湾农业发展有限公司2025年1月订单量突破2024年全年，90%以上货物通过中欧班列运输，计划在哈萨克斯坦建厂 [7] 港城班列效率提升 - 港城班列实现天津港与石家庄等内陆城市“点到点”运输，缩短送达时间，避免货物积压 [7][8] - 邯郸钢铁厂和河北敬业集团改用港城班列运输钢卷、螺纹钢，正定至天津港全程仅16小时，解决船等货问题 [7][8] 环保与“公转铁” - 砂石骨料进京从公路转向铁路运输，接卸站点扩大至9个货场，覆盖北京市大部分区县，降低成本并减少污染 [8] - 铁路货运单批次可减少50辆柴油集卡上路，具有大运量、节能环保优势 [9] 多式联运与“一单制” - 天津港海铁联运班列压缩各环节时间，运输时限控制在24小时内 [10] - 北京铁路物流中心开行首列“一单制”列车，客户通过铁路95306平台一次委托，运输时间缩短5天，运费降低4% [11] - 多式联运一单制减少客户与多个承运人协商环节，实现全程货物追踪 [11]