报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地方债利差仍有收窄空间，一级市场发行情况有发行量增加、净融资增加、5Y地方债发行占比上升等特点，二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高且各期限利差走阔，河北和贵州地方债换手率较高 [1][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量2707亿元，净融资环比增加122亿元达1780亿元，含新增一般债170亿元、新增专项债1549亿元等 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为24%，10Y及以上占比63%较上周下降，5Y占比上升，30Y占比环比降约9个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债246亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20536亿元，江苏等地区额度较高；本周未发特殊专项债，2025年已披露发行12518亿元，江苏等地区规模大 [2][17][21] - 发行利差：本周加权平均发行利差17.5bp较上周降低，15Y最高达22.8bp，除5Y、30Y外各期限利差收窄，内蒙古等地区利差超20bp [2][25] - 募集资金投向：2025年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升16.3%，冷链物流等占比降8.0% [2][29] - 发行计划：33个地区披露2025年四季度发行计划，合计约1.3万亿元，11月7050亿元；下周计划发行916亿元，偿还1276亿元，净偿还360亿元环比减2139亿元，含新增专项债452亿元等 [3][32][33] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差高，各期限利差走阔，3Y、20Y和15Y分别达19.6bp、18.7bp和18.5bp；3Y和7Y历史分位数高，各区域3Y - 5Y利差在18 - 21bp，中等区域15Y - 20Y利差较高 [5][36] - 成交情况：本周成交量3853亿元、换手率0.72%较上周上升，河北成交量429亿元，河北和贵州换手率最高分别达1.8%和1.7% [5][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2025 年地方债发行情况进行分析，涵盖一级市场净融资、发行期限、利差、募集资金投向、特殊债发行及发行计划，以及二级市场二级利差和成交情况等内容，为投资者提供地方债市场现状及趋势参考 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 1961 亿元，偿还量 736 亿元，净融资 1225 亿元，发行量和净融资均增加 [1][9] - 发行期限：本周 30Y 地方债发行占比最高为 38%，10Y 及以上占比 84%，30Y 占比环比升约 16 个百分点，7Y 和 10Y 占比环比降约 12 和 11 个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 114 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19957 亿元，江苏、湖南、贵州、河南规模较大 [2][16] - 发行利差：本周加权平均发行利差 23.9bp 较上周走阔，15Y 最高达 27.6bp，7Y 和 10Y 收窄，区域分化大，吉林超 30bp，浙江 15.3bp [2][25] - 募集资金投向：2025 年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升高 14.2%，冷链物流等下降 7.5% [2][30] - 发行计划：35 个地区披露 2025 年三季度发行计划，预计发行 2.9 万亿元，新增债和再融资债分别计划发行 17450 亿元和 11760 亿元；部分地区披露四季度计划合计 8445 亿元，10 月 5406 亿元；下周计划发行 1072 亿元，偿还量 91 亿元，净融资 981 亿元 [3][33] 二级市场情况 - 二级利差：本周 5Y 和 10Y 地方债二级利差较高，分别达 16.1bp 和 15.7bp，各期限均走阔，5Y 历史分位数达 68%；各区域 3Y - 5Y 利差大于 15bp，中等和强区域 10Y - 15Y 和 15Y - 20Y 利差较高 [5][37] - 成交情况：本周地方债成交量 4891 亿元，换手率 0.92%，成交量和换手率均上升，青海地方债换手率最高达 4.0% [5][43]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期大幅上升；新增地方债发行提速，预计下期继续加快，当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1027亿元，无置换隐债特殊再融资债发行；置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升；云南、内蒙古和湖南等地区20 - 30Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债利差挖掘空间缩小；对于银行自营、保险、券商自营等机构，地方债具备配置价值，建议关注15年及以上期限；对于公募基金等机构，地方债具交易价值，建议关注10年期、15年期及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.07.14 - 2025.07.20）地方债合计发行2511.83亿元，净融资1529.33亿元；下期（2025.07.21 - 2025.07.27）预计发行3757.54亿元，净融资2923.90亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的14.17年有所拉长 [2][10] - 截至2025年7月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%，考虑下期预计发行为64.6%和59.0% [2][18] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2][20] - 已有31个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2][22] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年7月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP，较7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP，分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20% [2][28][29] - 本期地方债周度换手率为0.74%，较上期的0.71%环比上升 [2][38] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行环比上升、净融资发行环比下降，预计下期发行和净融资环比皆下降；新增地方债发行未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期；5 - 6月计划发行规模合计15331亿元，含新增专项债8252亿元；发行特殊新增专项债136亿元，置换隐债特殊再融资债251亿元；10Y地方债减国债利差大幅收窄，周度换手率基本持平；当前地方债兼具配置和交易价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.05.19 - 2025.05.25）地方债合计发行2485.22亿元、净融资1425.89亿元，上期为1972.50亿元、1711.14亿元，下期（2025.05.26 - 2025.06.01）预计发行2282.12亿元、净融资1371.32亿元 [1][9] - 本期地方债加权发行期限为15.13年，较上期的13.22年有所拉长 [1][10] - 截至2025年5月23日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为40.9%和33.5%，考虑下期预计发行为43.9%和34.9%；2024年累计发行进度分别为38.2%/23.1%和40.1%/28.1%，2023年累计发行进度分别为46.7%/43.2%和49.1%/45.9% [1][13][16] - 2025年5 - 6月计划发行的地方债规模合计15331亿元，其中新增专项债为8252亿元；已有27个地区披露，5 - 6月分别为6719亿元和8612亿元，新增专项债分别为3912亿元和4340亿元，去年同地区同期发行分别为11554亿元和5862亿元，去年全国同期发行分别为15750亿元和7710亿元 [1][22][23] - 截至2025年5月23日，特殊新增专项债累计发行1573亿元（本期发行136亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行16241亿元（本期发行251亿元），发行进度达81.2%，其中浙江等19个地区已全部发完（本期新增青岛地区） [1][20] 本期10Y地方债减国债利差大幅收窄，周度换手率较上期基本持平 - 截至2025年5月23日，10年和30年地方债减国债利差分别为14.92BP和22.10BP，较2025年5月16日分别收窄7.15BP和3.10BP，分别处于2023年以来历史分位数的19.60%和86.80% [1][26][30] - 本期地方债周度换手率为0.85%，较上期的0.85%基本持平；云南、吉林、黑龙江、贵州等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [1][39] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [1] - 对于银行自营、保险、券商自营等机构，当前地方债具备一定配置价值，建议关注7年及以上期限地方债，15/30年期更具性价比；对于公募基金等机构，当前地方债仍具交易价值，可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债参与机会，挖掘估值性价比高且流动性好的地区 [1]