报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期（2026.3.2 - 2026.3.8）地方债发行与净融资环比上升，下期（2026.3.9 - 2026.3.15）预计环比下降；加权发行期限缩短；发行情绪方面，10/30 年地方债较同期限国债发行利差有升有降，全场倍数环比皆上升 [2] - 与 24 年和 25 年同期相比，26 年新增一般债发行进度偏慢，但新增专项债发行进度偏快 [2] - 26 年 3 月计划发行地方债规模 9362 亿元，其中新增专项债 3027 亿元 [2] - 本期特殊新增专项债发行 56 亿元，置换隐债特殊再融资债发行 1126 亿元，偿还存量债务的特殊再融资债发行 0 亿元 [2] - 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升；当前 10Y 及以上地方债具备一定性价比，但需警惕两会后债券供给上量的潜在压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量增加，加权发行期限缩短 - 本期地方债合计发行 2724.84 亿元，上期为 2564.20 亿元，下期预告发行 1355.45 亿元；本期加权发行期限为 17.95 年，较上期的 21.76 年明显缩短 [2][6][8] - 发行情绪上，本期 10/30 年地方债较同期限国债的发行利差环比上升至 17.45BP/下降至 21.00BP，全场倍数环比皆上升 [2][9] - 截至 2026 年 3 月 6 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 26.9%和 20.5%，考虑下期预计发行为 29.3%和 20.9%，与 24 年和 25 年同期相比，新增一般债发行进度偏慢，新增专项债发行进度偏快 [2][13] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，如广东新增专项债发行进度 43.3%，浙江置换隐债再融资债发行进度 99.8%等；2026 年特殊新增专项债累计发行 1055 亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行 7923 亿元，发行进度达 39.6%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 36 亿元 [15][16] - 当前已有 24 个地区披露 2026 年 3 月计划发行的地方债规模合计 9362 亿元，其中新增专项债为 3027 亿元 [2][20][21] 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升 - 截至 2026 年 3 月 6 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 19.90BP 和 20.88BP，较 2026 年 2 月 28 日分别收窄 2.57BP 和走阔 0.14BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 52.60%和 80.00% [2][23][27] - 本期地方债周度换手率为 1.10%，较上期的 0.42%环比大幅上升 [2][33] - 本周各地区不同期限地方债到期收益率和周度成交换手率组合情况各异，其中青海、黑龙江、吉林等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期发行和净融资环比下降 2026 年新增一般债和专项债限额与上年持平，新增一般债发行进度偏慢，新增专项债发行进度偏快 [2] - 3 月计划发行地方债规模 9362 亿元，新增专项债 3027 亿元 本期特殊新增专项债发行 56 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 1126 亿元和 0 亿元 [2] - 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升 10Y 及以上地方债有一定性价比，但需警惕两会后债券供给上量压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量增加，加权发行期限缩短 - 本期（2026.3.2 - 2026.3.8）地方债合计发行 2724.84 亿元，净融资 2562.29 亿元，上期分别为 2564.20 亿元和 1894.23 亿元 下期（2026.3.9 - 2026.3.15）预计发行 1355.45 亿元，净融资 632.14 亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为 17.95 年，较上期的 21.76 年缩短 [2][11] - 本期 10/30 年地方债较同期限国债的发行利差环比上升至 17.45BP/下降至 21.00BP，全场倍数环比皆上升 [2][12] - 与 24 年和 25 年同期相比，今年新增一般债发行进度偏慢，新增专项债发行进度偏快 截至 2026 年 3 月 6 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 26.9%和 20.5%，考虑下期预计发行为 29.3%和 20.9% [2][13][15] - 2026 年 3 月计划发行的地方债规模合计 9362 亿元，其中新增专项债为 3027 亿元 [2][22] - 本期特殊新增专项债发行 56 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 1126 亿元和 0 亿元 截至 2026 年 3 月 6 日，2026 年特殊新增专项债累计发行 1055 亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行 7923 亿元，发行进度达 39.6%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 36 亿元 [2][18][19] 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升 - 截至 2026 年 3 月 6 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 19.90BP 和 20.88BP，较 2026 年 2 月 28 日分别收窄 2.57BP 和收窄 0.14BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 52.60%和 80.00% [2][26][30] - 本期地方债周度换手率为 1.10%，较上期的 0.42%环比大幅上升 [2][37] - 本期青海、黑龙江、吉林等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计上升，加权发行期限拉长，发行情绪有变化，新增债发行进度较快，3月有计划发行规模，特殊债有发行情况，利差和换手率有变动，10Y及以上地方债有性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2026.2.23 - 2026.3.1）地方债合计发行2564.20亿元，上期为3221.36亿元，下期（2026.3.2 - 2026.3.8）预计发行2724.84亿元 [2][6] - 本期地方债加权发行期限为21.76年，较上期的15.48年明显拉长 [2][8] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降至12.09BP/上升至23.46BP，全场倍数环比皆下降 [2][9][10] 新增债发行进度 - 截至2026年2月27日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为26.3%和18.7%，考虑下期预计发行为26.9%和20.5% [2][12][15] 3月计划发行情况 - 截至2026年2月27日，24个地区披露2026年3月计划发行地方债规模合计9347亿元，其中新增专项债为3067亿元 [2][21][22] 特殊债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行53亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行934亿元和0亿元 [2] - 截至2026年2月27日，2026年特殊新增专项债累计发行999亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行6797亿元，发行进度达34.0%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2] 利差和换手率情况 - 截至2026年2月27日，10年和30年地方债减国债利差分别为22.47BP和20.74BP，较2026年2月14日分别走阔3.46BP和收窄0.66BP，分别处于2023年以来历史分位数的69.40%和79.30% [2] - 本期地方债周度换手率为0.42%，较上期的1.08%环比下降 [2][35] 地方债性价比 - 当前10Y及以上地方债仍具备一定性价比，以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，预计下期发行和净融资将环比上升 [2] - 今年新增债发行进度较快，新增一般债和新增专项债发行进度皆超过 24 年和 25 年同期 [3] - 2026 年 3 月计划发行地方债规模合计 9347 亿元，其中新增专项债为 3067 亿元 [3] - 本期特殊新增专项债发行 53 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 934 亿元和 0 亿元 [3] - 本期地方债减国债利差 10Y 走阔、30Y 小幅收窄，周度换手率环比大幅下降 [3] - 当前 10Y 及以上地方债仍具备一定性价比 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2026.2.23 - 2026.3.1）地方债合计发行 2564.20 亿元，净融资 1894.23 亿元，下期（2026.3.2 - 2026.3.8）预计发行 2724.84 亿元，净融资 2562.29 亿元 [2][10] - 本期地方债加权发行期限为 21.76 年，较上期的 15.48 年有所拉长 [2][12] - 本期 10/30 年地方债较同期限国债的发行利差环比下降至 12.09BP/上升至 23.46BP，全场倍数环比皆下降 [2][13][14] - 截至 2026 年 2 月 27 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以 2025 年额度测算）的比例分别为 26.3%和 18.7%，考虑下期预计发行为 26.9%和 20.5% [3][16][19] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达 34.0% [24] - 2026 年 3 月已有 24 个地区披露计划发行地方债规模合计 9347 亿元，其中新增专项债为 3067 亿元 [3][27][28] 本期地方债减国债利差 10Y 走阔、30Y 收窄，周度换手率环比大幅下降 - 截至 2026 年 2 月 27 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 22.47BP 和 20.74BP，较 2026 年 2 月 14 日分别走阔 3.46BP 和收窄 0.66BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 69.40%和 79.30% [3][35][36] - 本期地方债周度换手率为 0.42%，较上期的 1.08%环比下降 [3][41][42] - 本期辽宁、山东、吉林等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [3]

本期地方债发行与市场概况 - 本期（2026年2月9日至15日）地方债发行与净融资规模环比下降，合计发行3221.36亿元，净融资3204.98亿元，而上期（2月2日至8日）分别为5796.73亿元和5789.27亿元 [5] - 本期地方债加权发行期限为15.48年，较上期的16.12年有所缩短 [5] - 下期（2026年2月23日至3月1日）预计发行与净融资规模将进一步环比下降，分别为2564.20亿元和1894.23亿元 [5] 发行情绪与利差变化 - 本期10年期和30年期地方债较同期限国债的发行利差环比下降，分别为15.97个基点和17.98个基点，上期分别为16.63个基点和19.59个基点 [5] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为20.5倍和24.4倍，较上期的20.8倍和21.2倍呈现一降一升 [5] - 截至2026年2月14日，二级市场10年期和30年期地方债减国债利差分别为19.01个基点和21.40个基点，较2月6日分别收窄0.97个基点和0.50个基点 [19] 2026年新增债发行进度 - 截至2026年2月20日，新增一般债累计发行占全年额度（按2025年额度测算）的比例为24.7%，考虑下期预计发行后进度为26.3%，发行进度快于2025年同期的18.9%和2024年同期的21.8% [5][7] - 同期，新增专项债累计发行占全年额度的比例为15.8%，考虑下期预计发行后进度为18.7%，发行进度同样快于2025年同期的7.9%和2024年同期的6.4% [5][7][9] 一季度发行计划与特殊债券发行 - 截至2026年2月20日，已有31个地区披露2026年一季度或1-2月地方债发行计划，合计规模为24026亿元，其中披露一季度计划的地区合计规模为22971亿元，高于2025年同地区同期的20828亿元 [5][14] - 分月来看，2026年1月计划发行8444亿元（实际发行8633亿元），2月计划发行6832亿元（实际与预计发行合计达11582亿元，远超计划），3月计划发行8750亿元 [5] - 本期特殊新增专项债发行252亿元，截至2月20日累计发行946亿元；本期置换隐性债务的特殊再融资债发行333亿元，累计发行5863亿元，发行进度达29.3%；本期偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元，累计发行36亿元 [5][12] 二级市场流动性表现 - 本期地方债周度换手率为1.08%，较上期的0.78%环比大幅上升 [19][23] - 从地区表现看，宁波、山东、天津等地区的7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [5] 历史分位数与期限利差 - 截至2026年2月14日，10年期地方债减国债利差处于2023年以来历史分位数的46.50%，30年期利差则处于83.00%的历史分位数 [19] - 当前10年期与5年期地方债的期限利差为32个基点，处于2012年以来历史分位数的84.80%，10年期与7年期利差为19个基点，处于95.10%的历史分位数 [21] 各地区地方债发行进度与结构（截至2月20日） - 从新增专项债看，广东、山东、湖南、宁波发行进度领先，占2025年全年发行额的比例分别为29.5%、25.9%、29.9%和55.0% [11] - 从特殊新增专项债占比看，江苏、福建、山西、辽宁、大连的2026年已发行新增专项债全部为特殊新增专项债，占比达100% [11] - 从置换隐性债务的特殊再融资债发行进度看，浙江、新疆、厦门、江西、山西、大连、海南进度较快，占2025年全年发行额的比例分别为99.8%、100.0%、101.8%、84.4%、86.5%、88.9%和77.9% [11] 当前市场观点 - 以10年期地方债为锚，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35个基点上下，底部或在5-10个基点上下，20-30年期地方债仍具备一定性价比 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期发行和净融资将环比上升；今年新增一般债发行进度慢于24/25年同期，新增专项债发行进度更快；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当，2月发行高峰或在第一周，置换隐债特殊再融资债发行提速；本期特殊新增专项债、置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比持平；当前10Y地方债仍具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.26 - 2026.2.1）地方债合计发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元，上期分别为2315.70亿元、2031.60亿元；下期（2026.2.2 - 2026.2.8）预计发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为17.31年，较上期的15.88年有所拉长 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降/上升至8.79/16.58BP，全场倍数环比下降/上升（本期分别为19.7倍和19.1倍，上期为20.0倍和17.1倍） [2][12] - 截至2026年1月30日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为7.6%和8.4%，考虑下期预计发行为17.0%和11.4%；2025年累计发行进度分别为12.6%/4.7%和14.0%/4.8%，2024年累计发行进度分别为12.2%/1.5%和21.6%/5.6% [2][22] - 2026年一季度计划发行地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当；1 - 3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元和9609亿元，去年同地区同期发行分别为3920亿元、11599亿元和8081亿元；2月发行高峰或在第一周（计划发行5797亿元，占全月发行计划的85%），置换隐债特殊再融资债发行将提速 [2][25] - 本期特殊新增专项债发行191亿元，截至2026年1月30日累计发行287亿元；置换隐债特殊再融资债发行839亿元，累计已发行2507亿元，发行进度达12.5%；偿还存量债务的特殊再融资债本期发行0亿元，累计发行36亿元 [2][23] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率持平 - 截至2026年1月30日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.88BP和16.10BP，较2026年1月23日分别收窄0.14BP和走阔1.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的59.50%和57.90% [2][37] - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.66%环比持平 [2][44] - 本期宁波、青海、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

本期地方债发行与市场概况 - 本期（2026年1月12日至1月18日）地方债合计发行748.41亿元，净融资685.66亿元，较上期（发行1176.64亿元，净融资1146.68亿元）环比下降 [3] - 下期（2026年1月19日至1月25日）预计发行2315.70亿元，净融资2031.60亿元，预计将环比上升 [3] - 本期地方债加权发行期限为19.45年，较上期的21.36年有所缩短 [3][4] 发行情绪与利率 - 本期10年期地方债较同期限国债的发行利率利差为14.70个基点，30年期为19.80个基点，较上期（分别为17.63和23.01个基点）环比下降 [3][5] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为27倍和23倍，较上期（分别为18倍和17倍）环比提升，显示市场需求旺盛 [3][5] 2026年新增债发行进度 - 截至2026年1月16日，新增一般债累计发行10.00亿元，占全年额度（按2025年额度8000亿元计算）的0.1%；新增专项债累计发行1101.90亿元，占全年额度（按2025年额度44000亿元计算）的2.5% [3][9] - 考虑下期预计发行，截至1月23日，新增一般债和新增专项债的累计发行占比预计将分别达到2.7%和4.0% [3][9] - 2026年新增专项债发行进度（2.5%）快于2025年同期（0.8%）和2024年同期（0.0%），但当前尚未明显提速 [3] 2026年一季度发行计划 - 截至2026年1月16日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计21179亿元 [3][17] - 其中披露一季度发行计划的地区合计规模为19567亿元，与2025年同地区同期发行规模19858亿元相当 [3] - 分月份看，2026年1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、4423亿元和8611亿元，与往年发行集中在2-3月不同，由于春节较晚，1月和3月计划发行规模更大 [3][19] - 分品种看，2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [3] - 分期限看，有披露数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年以来已发行的地方债期限仍相对较长 [3][22] 特殊再融资债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行0亿元，置换隐性债务的特殊再融资债发行389亿元，偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元 [3][14] - 截至2026年1月16日，置换隐债特殊再融资债累计已发行645亿元，发行进度达3.2%；特殊新增专项债累计发行33亿元 [3][12] 二级市场表现 - 截至2026年1月16日，10年期地方债减国债利差为21.76个基点，30年期利差为17.64个基点，较1月9日分别收窄1.42和0.12个基点，分别处于2023年以来历史分位数的64.90%和64.50% [3][28] - 本期地方债周度换手率为0.64%，较上期的0.65%环比下降 [3][28] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25个基点左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35个基点上下，底部或在5-10个基点上下，显示当前10/15年期地方债具备一定性价比 [3] 各地区收益率与流动性观察 - 本期黑龙江、山东、青岛等地区7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [3] - 各期限地方债收益率及与国债利差的历史分位数显示，当前中短端（如1-3年期）收益率处于历史较低水平（分位数在3.6%-12.2%），而中长期端（如10-30年期）的利差处于历史中等偏上水平（分位数在64.5%-79.1%） [28]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比皆大幅下降，下期预计地方债发行和净融资环比大幅下降；新增专项债发行使用部分 5000 亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始额度规模；2025 年 12 月计划发行地方债规模合计 1761 亿元；本期特殊新增专项债发行 12 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比下降；关注当前 3/10/15Y 地方债的性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.12.15 - 2025.12.21）地方债合计发行 400.37 亿元，净融资 281.57 亿元，上期为 1069.55 亿元和 621.87 亿元；下期（2025.12.22 - 2025.12.28）预计发行 20.37 亿元，净融资 -31.74 亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为 16.15 年，较上期的 12.52 年有所拉长 [2][10] - 截至 2025 年 12 月 19 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 96.2%和 103.4%，考虑下期预计发行仍为 96.2%和 103.4%，超 100%部分或来自 5000 亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始 4.4 万亿额度规模达 1495 亿元/1515 亿元 [2][18] - 2025 年 12 月计划发行的地方债规模合计 1761 亿元，其中新增专项债为 584 亿元；已有 17 个地区披露相关计划，去年同地区同期发行分别为 4203 亿元和 8 亿元，去年全国同期发行分别为 10913 亿元和 211 亿元 [2][24] - 截至 2025 年 12 月 19 日，特殊新增专项债累计发行 13668 亿元（本期发行 12 亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行 20000 亿元（本期发行 0 亿元），发行进度达 100%；2025 年 10 月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 2875 亿元（本期发行 0 亿元） [2] 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比下降 - 截至 2025 年 12 月 19 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 22.92BP 和 21.48BP，较 2025 年 12 月 12 日分别收窄 1.12BP 和走阔 3.35BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 72.20%和 83.20% [2][35] - 本期地方债周度换手率为 0.77%，较上期的 0.86%环比下降 [2][39] - 本期云南、吉林、贵州等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2] - 以 10 年期地方债为观察锚，2018 年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮 20 - 25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在 30 - 35BP 上下，底部或在 5 - 10BP 上下 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计环比大幅下降；新增债发行本期大幅提速，下期预计大幅降速，新增专项债已开始使用5000亿元结存限额；2025年12月计划发行规模合计1050亿元，含新增专项债213亿元；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债均有发行；地方债减国债利差10Y和30Y走阔，周度换手率环比下降；15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差具备一定性价比 [4] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.11.24 - 2025.11.30）地方债合计发行3513.59亿元、净融资3262.12亿元，上期分别为1846.59亿元、1263.43亿元，下期（2025.12.01 - 2025.12.07）预计发行1087.17亿元、净融资604.94亿元 [4][11] - 本期地方债加权发行期限为15.41年，较上期的14.30年有所拉长 [4][7] - 截至2025年11月28日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为91.4%和100.7%，考虑下期预计发行为92.8%和101.6%（超100%部分或来自5000亿元结存限额） [4][20] - 2025年12月已有11个地区披露计划发行地方债规模合计1050亿元，其中新增专项债为213亿元 [4][26] - 本期特殊新增专项债发行541亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行27亿元和788亿元；截至11月28日，特殊新增专项债累计发行13508亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19989亿元，发行进度达99.9%（仅剩河南11亿元额度待发），2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行2204亿元 [4][22] 本期地方债减国债利差10Y和30Y走阔，周度换手率环比下降 - 截至2025年11月28日，10年和30年地方债减国债利差分别为17.88BP和22.49BP，较11月21日分别走阔3.54BP和4.25BP，分别处于2023年以来历史分位数的42.70%和88.00% [4][36] - 本期地方债周度换手率为0.69%，较上期的0.80%环比下降 [4][42] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下；当前15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差具备一定性价比 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期大幅上升；新增地方债发行提速，预计下期继续加快，当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1027亿元，无置换隐债特殊再融资债发行；置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升；云南、内蒙古和湖南等地区20 - 30Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债利差挖掘空间缩小；对于银行自营、保险、券商自营等机构，地方债具备配置价值，建议关注15年及以上期限；对于公募基金等机构，地方债具交易价值，建议关注10年期、15年期及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.07.14 - 2025.07.20）地方债合计发行2511.83亿元，净融资1529.33亿元；下期（2025.07.21 - 2025.07.27）预计发行3757.54亿元，净融资2923.90亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期的14.17年有所拉长 [2][10] - 截至2025年7月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%，考虑下期预计发行为64.6%和59.0% [2][18] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，置换隐债特殊再融资债发行进度达91.2%，24个地区已全部发完 [2][20] - 已有31个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110亿元 [2][22] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年7月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP，较7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP，分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20% [2][28][29] - 本期地方债周度换手率为0.74%，较上期的0.71%环比上升 [2][38] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]