报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1月地方债预计发行超8000亿元，本周地方债一级市场发行量和净融资增加，30Y地方债发行占比上升，发行利差走阔，部分地区披露2026年一季度发行计划约2万亿元；二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高，青岛和山东地方债换手率较高 [1] 各部分内容总结 一级市场情况 - 净融资：本周地方债发行1177亿元，净融资1177亿元，环比增1002亿元，新增一般债10亿元，新增专项债874亿元，再融资专项债292亿元，无再融资一般债 [1][9] - 发行期限：本周30Y地方债发行占比最高为47%，10Y及以上占比96%，与上周比上升大，7Y、10Y、15Y、20Y和30Y占比分别为4%、17%、21%、11%和47%，30Y占比上升多，3Y占比降约47个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行292亿元，2026年5个地区拟发特殊再融资债681亿元，均为置换隐债专项债，山东、辽宁发行量多，分别为256亿、170亿元；本周特殊专项债发行33亿元，2026年已披露发行33亿元，青岛、宁波分别发行22亿、11亿元 [2][16][19] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差21.7bp，较上周走阔，15Y最高达24.3bp，7Y和30Y发行利差走阔，其余期限收窄，山东、浙江发行利差分别为22.5bp和18.8bp [2][24] - 募集资金投向：截至本周末，2026年新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（47%）、交通基础设施（14%）、保障性安居工程（13%）和社会事业（10%） [2][26] - 发行计划：截至本周末，部分地区披露2026年一季度地方债发行计划约2万亿元，1月为8145亿元，一季度新增债和再融资债分别计划发行8124亿和11980亿元；下周计划发行702亿元，偿还量93亿元，净融资609亿元，环比减568亿元，新增专项债228亿元，再融资一般债86亿元，再融资专项债389亿元，无新增一般债 [3][30][32] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差较高，分别达13.5bp和13.1bp，30Y发行利差走阔，其余期限收窄；从近3年历史分位数看，1Y和3Y二级利差历史分位数较高，分别为39%和33%；各区域5Y以下、中等区域7 - 15Y、强区域10 - 15Y和弱区域7 - 10Y地方债二级利差较高，达14 - 17bp左右 [4][5][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周上升，成交量达3210亿元，换手率0.59%，山东成交量大达570亿元，青岛和山东换手率较高，分别为1.9%和1.7% [5][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1地方债已披露将发行1.68万亿元 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少、发行期限有变化、发行利差走阔、募集资金投向有调整 二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且部分期限利差有变动 成交量和换手率下降 新疆地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量20亿元 净融资减少312亿元 净偿还32亿元 发行新增专项债20亿元 无新增一般债等 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为59% 10Y及以上发行占比84%较上周下降 20Y占比上升较多 10Y占比环比降约11个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行 2025年特殊再融资债披露发行23097亿元 置换隐债专项债20000亿元 江苏、湖南、河南、贵州分别有2511亿元、1288亿元、1227亿元、1176亿元 本周无特殊专项债发行 2025年已披露发行13668亿元 江苏、广东、河南、云南分别发行1289亿元、1127亿元、760亿元、730亿元 [13][15][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差24.3bp较上周走阔 20Y最高达25.3bp 5Y、10Y、20Y加权平均发行利差走阔 湖南、广东加权平均发行利差超20bp [1][24] - 募集资金投向：截至本周末 2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等 土地储备投向占比+17.1%较2024年升高较多 冷链物流等基础设施建设占比-8.5%下降较多 [2][26] - 发行计划：2025年四季度已披露发行约1.65万亿元 12月1760亿元 新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元 2026年一季度已披露发行约1.68万亿元 1月6925亿元 新增债和再融资债分别计划发行6191亿元和10618亿元 下周计划发行260亿元 偿还86亿元 净融资174亿元 环比增206亿元 发行新增专项债20亿元等 [3][28][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高 分别达19.5bp和16.4bp 1Y、3Y、7Y发行利差走阔 其余收窄 3Y和1Y历史分位数较高 分别为83%和61% 各区域5Y以下及弱和中等区域7 - 10Y地方债二级利差较高 均在13 - 16bp [5][33][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降 成交量2959亿元 换手率0.54% 新疆地方债成交量375亿元 换手率2.9%较高 [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周对地方债一级市场和二级市场情况进行分析，一级市场发行量和净融资减少，10Y地方债发行占比上升，置换隐债专项债已发行2万亿元，发行利差环比走阔，土地储备投向占比升高；二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高，成交量和换手率较上周下降 [1][5] 各部分内容总结 一级市场情况 - 净融资：本周地方债发行量400亿元，净融资环比减少342亿元，净融资281亿元，含新增一般债60亿元、新增专项债293亿元、再融资一般债39亿元、再融资专项债9亿元 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为36%，10Y及以上发行占比87%且上升，30Y占比上升多，20Y占比环比降约14个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行，2025年34地区拟发特殊再融资债22982亿元，其中置换隐债专项债20000亿元，江苏等四地规模较大；本周发特殊专项债12亿元，2025年已披露发行13668亿元，江苏等四地发行规模大 [2][15][19] - 发行利差：本周加权平均发行利差20.7bp且走阔，15Y最高达25bp，3Y、5Y、7Y收窄，广西、云南、新疆加权平均发行利差超20bp [2][24] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高17.1%，冷链物流等下降8.5% [2][27][28] - 发行计划：34地区披露2025年四季度发行计划，合计约1.65万亿元，12月1760亿元，新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元；15地区披露2026年一季度发行计划，合计约1.07万亿元，1月5716亿元，新增债和再融资债分别计划发行4396亿元和6257亿元；下周计划发行20亿元，偿还52亿元，净偿还32亿元，环比减641亿元，仅新增专项债20亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高，分别达18.9bp和18.7bp，1Y收窄；3Y和30Y历史分位数较高，分别为79%和55%；强区域和中等区域10 - 15Y及各区域3 - 5Y地方债二级利差较高 [5][35] - 成交情况：本周成交量和换手率均下降，成交量4320亿元，换手率0.79%；广东成交量大，为405亿元；宁夏和深圳换手率高，均达2.3% [5][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地方债利差仍有收窄空间，一级市场发行情况有发行量增加、净融资增加、5Y地方债发行占比上升等特点，二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高且各期限利差走阔，河北和贵州地方债换手率较高 [1][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量2707亿元，净融资环比增加122亿元达1780亿元，含新增一般债170亿元、新增专项债1549亿元等 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为24%，10Y及以上占比63%较上周下降，5Y占比上升，30Y占比环比降约9个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债246亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20536亿元，江苏等地区额度较高；本周未发特殊专项债，2025年已披露发行12518亿元，江苏等地区规模大 [2][17][21] - 发行利差：本周加权平均发行利差17.5bp较上周降低，15Y最高达22.8bp，除5Y、30Y外各期限利差收窄，内蒙古等地区利差超20bp [2][25] - 募集资金投向：2025年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升16.3%，冷链物流等占比降8.0% [2][29] - 发行计划：33个地区披露2025年四季度发行计划，合计约1.3万亿元，11月7050亿元；下周计划发行916亿元，偿还1276亿元，净偿还360亿元环比减2139亿元，含新增专项债452亿元等 [3][32][33] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差高，各期限利差走阔，3Y、20Y和15Y分别达19.6bp、18.7bp和18.5bp；3Y和7Y历史分位数高，各区域3Y - 5Y利差在18 - 21bp，中等区域15Y - 20Y利差较高 [5][36] - 成交情况：本周成交量3853亿元、换手率0.72%较上周上升，河北成交量429亿元，河北和贵州换手率最高分别达1.8%和1.7% [5][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，置换隐债专项债已披露 18246 亿元，土地储备投向占比升高，2025 年三季度预计发行 2.60 万亿元；二级市场 30Y、20Y 和 15Y 地方债二级利差占优，福建、湖南、天津地方债换手率较高 [1][5][9][32] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 2318 亿元，偿还量为 1216 亿元，净融资为 1102 亿元，发行量和净融资增加 [1][9] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高（41%），10Y 及以上发行占比为 75%，与上周相比有所上升，15Y 地方债发行占比下降较多，环比下降约 12 个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 286 亿元，2025 年已有 33 个地区披露拟发行置换隐债专项债合计 18246 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1059 亿元 [14] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 10.9bp，较上周有所走阔，30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 18.3bp，除 5Y 地方债加权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔，内蒙古、贵州、甘肃和广东地方债加权平均发行利差较高，超过 12bp，而吉林发行利差相对较低 [1][23] - 募集资金投向：截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（30%）、交通基础设施（20%）、保障性安居工程（13%）、社会事业（12%），2025 年土地储备（+11.3%）投向的占比较 2024 年升高较多，而冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（-7.3%）下降较多 [2][26] - 发行计划：截至本周末，30 个地区披露了 2025 年三季度地方债发行计划，合计达 2.60 万亿元，其中 7 月计划发行 12628 亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行 16466 亿元和 9575 亿元；下周地方债计划发行 2512 亿元，偿还量为 1007 亿元，净融资为 1505 亿元，环比增加 403 亿元 [3][28] 二级市场情况 - 二级利差：本周 30Y、20Y、15Y 地方债二级利差占优，5Y、7Y、3Y 地方债二级利差收窄幅度较大，30Y、20Y、15Y 地方债二级利差较高，分别达 16.5bp、15.6bp 和 15.4bp，从近 3 年来历史分位数来看，30Y 地方债二级利差历史分位数较高，达 70%，各类型区域 20Y 以上和 15 - 20Y 地方债的二级利差较高，中等区域 10 - 15Y 地方债也有较高的二级利差 [5][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周均下降，福建、湖南、天津地方债换手率较高，本周地方债成交量达 3778 亿元，换手率为 0.73%，湖南、广东、山东地方债成交量大，分别为 335 亿元、305 亿元、284 亿元，福建、湖南、天津等地换手率处于较高水平，均高于 1.3% [5][37]